消费金融行业发展趋势分析报告

证券研究报告·行业动态报告消费金融行业发展趋势和新规解读发布日期：2024年09月03日提纲《消费金融公司管理办法》要点解读互联网消费金融行业格局和主要玩家互联网消费金融的商业模式和发展趋势核心观点

国家金融监督管理总局于3月18日修订发布了《消费金融公司管理办法》，延续去年12月18日发布的《消费金融公司管理办法（征求意见稿）》的主要内容。消金新规聚焦于行业准入标准、业务分类监管、公司内控治理、风险管理以及消费者权益保护等方面，进一步完善消费金融机构定位，优化个人消费信贷业务范围，促进消费金融行业高质量发展。

消费金融行业的发展趋势：合规第一，成本优化。在“精细化监管+结构化去杠杆+回归本源”的行业趋势下，常态化监管已成为消费金融行业规范的主基调；同时，消费金融行业的息差利润被冗杂的成本链侵蚀，优化成本结构、提升成本效益成为消费金融稳健增长的关键因素。因此，我们不能局限于关注消费金融的创新发展、监管趋势及消费者行为研究上，亟需将视角转向消费金融的负债端和成本链。3消费金融监管发展变革：从无序扩张到常态监管2009年2013年2016年2020年2024年监管法规原银监会《消费金融公司试点管理办法》银保监会更新《办法》，2015年将试点范围扩至全国，放开市场准入《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办《商业银行互联网贷款管理暂行办法》《消费金融公司监管评级办法》《关于规范整顿“现金贷”法》，规定个人网贷上

业务的通知》限消费金融2007年中国第一鼓励民间资本进入，2015年P2P平台数量高达2,595家2020年末P2P平台蚂蚁集团等平台企业金融业务已完成整改，转向常态化监管部分机构向网络小贷、助贷机构转型或为持牌资管机构引流家P2P公司“拍拍贷”在上海成立2011年后互联网巨数量，监管约头开始布局消金领域谈“蚂蚁集团”互联网消费金融以取缔清理、专项整治为主银行和持牌消金2013年互联网金融大面积快速发展，线上化展业开始多家互联网消金机构增资机构加速消费贷款产品的互联网转型行业特征以银行信用卡为主消费金融公司和小贷平台开始进入行业暴露出利率畸高、暴力催收、隐私泄露等恶性事件消金机构基本完成全国性布局，开始积累用户线上业务占比提升，线上+线下全流程展业个人征信牌照审批放缓，进入“断直连”

常态化监管环境，行业进入稳定发展状态萌芽期扩张期整顿期稳定期资料：原银保监会，国家金融监督管理总局，中信建投证券5《消费金融公司管理办法》要点解读

国家金融监督管理总局于2024年3月18日修订发布了《消费金融公司管理办法》，延续去年12月18日发布的《消费金融公司管理办法（征求意见稿）》的主要内容，聚焦于行业准入标准、业务分类监管、公司内控治理、风险管理以及消费者权益保护等方面，进一步完善消费金融机构定位，优化个人消费信贷业务范围，促进消费金融行业高质量发展。文件名称《消费金融公司试点管理办法》

《消费金融公司试点管理办法（修订稿）》

《消费金融公司管理办法（征求意见稿）》《消费金融公司管理办法》监管机构颁布时间条款数量原银监会2009年7月39原银监会2013年11月39国家金融监督管理总局2023年12月79国家金融监督管理总局基本情况2024年3月79申请条件注册资本有符合规定条件的出资人有符合规定条件的出资人有符合规定条件的出资人有符合规定条件的主要出资人和一般出资人10亿元3亿元3亿元10亿元有符合任职资格条件的董事、高级管理人员

有符合任职资格条件的董事、高级管理人员和熟悉消费金融业务的合格从业人员，在风

和熟悉消费金融业务的合格从业人员，在风险管理、资金管理、信贷管理等关键岗位上

险管理、资金管理、信贷管理等关键岗位上至少各有1名具有3年以上相关金融从业经验

至少各有1名具有3年以上相关金融从业经验有符合任职资格条件的董事、高级管理人员和熟悉消费金融业务的合格从业人员有符合任职资格条件的董事、高级管理人员和熟悉消费金融业务的合格从业人员从业人员的人员的人员设立与变更主要出资人出资额要求-不低于全部股本30%不低于全部股本50%不低于全部股本50%最近一个会计年度总资产不低于600亿金融机构为主要出资人时最近一个会计年度总资产不低于600亿元

最近一个会计年度总资产不低于5000亿元

最近一个会计年度总资产不低于5000亿元最近一个会计年度营业收入不低于300亿元最近一个会计年度营业收入不低于600亿元；最近一个会计年度营业收入不低于600亿元；元；净资产不低于资产总额的30%；财务状况良好，最近2个会计年度连续盈利非金融机构为主要出资人时-净资产不低于总资产的40%；净资产不低于总资产的40%；财务状况良好，最近3个会计年度连续盈利

财务状况良好，最近3个会计年度连续盈利资料：原银监会，国家金融监督管理总局，中信建投证券6《消费金融公司管理办法》要点解读不得超过净资产50%（金融机构主要出资）不得超过净资产40%（非金融机构主要出资）不得超过净资产50%（非金融机构一般出资）权益性投资余额要求--设立与变更风控管理人出资要求-不低于全部股本15%不低于全部股本三分之一不低于全部股本三分之一（一）办理个人耐用消费品贷款（二）办理一般用途个人消费贷款（三）办理信贷资产转让（一）发放个人消费贷款（一）发放个人消费贷款；（一）发放个人消费贷款；（二）接受股东境内子公司及境内股东的存款

（二）接受股东及其境内子公司、股东所在

（二）接受股东及其境内子公司、股东所在集（三）向境内金融机构借款集团母公司及其境内子公司的存款（三）向境内金融机构借款团母公司及其境内子公司的存款（三）向境内金融机构借款（四）境内同业拆借（四）经批准发行金融债券基础业务（五）向境内金融机构借款（六）经批准发行金融债券（七）与消费金融相关的咨询、代理业务（八）代理销售与消费贷款相关的保险产品（九）固定收益类证券投资业务（五）境内同业拆借（四）向作为公司股东的境外金融机构借款

（四）向作为公司股东的境外金融机构借款（六）与消费金融相关的咨询、代理业务（七）代理销售与消费贷款相关的保险产品（八）固定收益类证券投资业务（五）发行非资本类债券（六）同业拆借（五）发行非资本类债券（六）同业拆借（七）与消费金融相关的咨询、代理业务业务范围（七）与消费金融相关的咨询、代理业务经营状况良好、符合条件消费金融公司可申请经营状况良好、符合条件消费金融公司可申请（一）资产证券化业务专项业务具体指标（未区分专项业务）（未区分专项业务）（一）资产证券化业务（二）固定收益类证券投资业务（二）固定收益类证券投资业务（一）资本充足率、拨备覆盖率、贷款拨备

（一）资本充足率、拨备覆盖率、贷款拨备率、率、杠杆率不低于国家金融监督管理总局关

杠杆率不低于国家金融监督管理总局关于商业（一）资本充足率不低于10%（二）同业拆入资金比例不高于资本总额的

（二）同业拆入资金余额不高于资本净额的（一）资本充足率不低于银监会有关监管要求于商业银行的最低监管要求银行的最低监管要求（二）同业拆入余额不高于资本净额的100%

（二）同业拆入余额不高于资本净额的100%（三）流动性比例不得低于50%

（三）流动性比例不得低于50%监管要求100%100%（三）资产损失准备充足率不低于100%（四）投资余额不高于资本总额的20%（三）资产损失准备充足率不低于100%（四）投资余额不高于资本净额的20%（四）担保增信贷款余额不得超过全部贷款

（四）担保增信贷款余额不得超过全部贷款余余额的50%（五）投资余额不高于资本净额的20%额的50%（五）投资余额不高于资本净额的20%资料：原银监会，国家金融监督管理总局，中信建投证券7常态化监管成互联网金融行业规范的主基调

2013年“促进互联网金融发展”被首次提及，互图表：截止2020年末P2P平台已全部“”联网金融平台凭借线上展业的优势以及政策的“春风”开始无序扩张，滋生了利率畸高、暴力催收、裸条贷款、隐私泄露等违法违规事件，消费者的合法权益受到严重侵犯；2017年始，监管开始加大整治力度，对非持牌机构管控趋严以及牌照发放门槛提高；2018年开始健全互联网金融监管，包括巩固整治、清理成效、查漏补缺等。

2018年3月，原银监会发布了《关于加大通过互联网开展资产管理业务整治力度及开展验收工作的通知》(29号文)，要求缺少牌照的机构须将存量资管业务压缩至零；同年5月，公安部、市场监督总局等四部门下发维护经济金融秩序的要求，开始对非法金融活动实施严厉打击，互金行业正式进入全面整顿期。P2P行业成交量（亿元）P2P运营平台数量（右）300025002000150010005003000250020001500100050000资料：万得资讯，网贷之家，中信建投证券8常态化监管推动行业提质增效，竞争格局优化

2020年始，以规范提质为主的行业政策密集出台，比如逐渐收缩牌照审批、强化机构独立风控要求、提高征信业务的公开透明度等；2022年后“常态化监管”逐渐对放贷、催收、个人信息保护等领域继续进行强压管辖，行业监管保持严格态势，持牌经营成为开展金融业务的前提和常态。互金行业正式迈入规范期，专项整改完成后鼓励平台健康发展。发布时间2020年11月2021年2月2021年3月颁布主体监管政策内容摘要明确了监管体制、网络小贷业务的准入机制、经营网络小贷业务的基本规则，对机构跨区展业、注册资本、风险控制等提出要求。银保监会、人民银行

《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》银保监会《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》

强化商业银行独立风控要求，落实风控主体责任，细化监管标准《关于进一步规范大学生互联网消费贷款监督管理工

规范放贷机构的营销行为、催收行为以及大学生互联网消费贷款的银保监会等五部委作的通知》风险管理，加强个人信息保护，2021年8月2021年9月2021年11月人大会《中华人民共和国个人信息保护法》《征信业务管理办法》明确金融账户等敏感个人信息的处理办法人民银行明确信用信息的定义及征信管理的边界，提高征信业务公开透明度明确催收行为规范、外部催收管理、内部自律惩戒等方面的要求银行业协会《信用卡催收工作指引（试行）》《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知

强化信用卡业务经营管理、营销行为、授信风控等要求，加强消费2021年12月2024年3月2024年8月银保监会（意见征求稿）》者合法权益保护除修订原有章节外，补充加入了有关公司治理、内部控制、合作机构管理、消费者权益保护、风险处置等独立章节，大幅丰富了直接适用于消金公司的条款要求金融监管总局《消费金融公司管理办法》主要对小额贷款公司业务经营、公司治理、风险管理、消费者权益保护等方面细化监管规则金融监管总局《小额贷款公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》资料：原银保监会，人民银行，银行业协会，国家金融监督管理总局，中信建投证券9全牌照监管体系强化行业壁垒

截至目前，互联网金融业务全部为市场准入制，支付、信贷、征信、担保、保险、银行和基金销售等领域均需要牌照的约束，各行业指导规范已全部纳入金融监管框架。监管机构对互联网金融行业的资金端、资产端，以及中间的交易环节均实施了更加严格的规范措施，强调了互联网金融的金融属性。牌照类型监管主体法规依据互联网消费金融国家金融监督管理总局《消费金融公司管理办法》国家金融监督管理总局、地方金融监管部门网络小贷担保《小额贷款公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》《融资性担保公司管理暂行办法》地方金融监管部门征信中国人民银行《征信机构管理办法》、《征信业管理条例》人民银行发放牌照和监管；外汇局登记和监管跨境支付；中国支付清算协会备案登记第三方支付《非金融机构支付管理办法》《中华人民共和国保险法》、《互联网保险业务监管办法》（中国银行保险监督管理委员会令互联网保险互联网银行基金销售国家金融监督管理总局国家金融监督管理总局证监会2020年第13号）、《保险销售行为管理办法》（国家金融监督管理总局令2023年第2号）《商业银行互联网贷款管理暂行办法》（中国银行保险监督管理委员会令2020年第9号）、《中国银保监会办公厅关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》（银保监办发〔2021〕24号）《证券投资基金销售管理办法》、《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》汽车消费金融国家金融监督管理总局《汽车金融公司管理办法》（2023年第1号）资料：原银保监会，人民银行，银行业协会，国家金融监督管理总局，中信建投证券10竞争格局：按照定价分层，头部机构有所跨界

互联网消费金融市场的参与机构种类众多、数量丰图表：互联网消费金融行业的竞争格局富，已形成三大层次“群雄逐鹿”的市场格局。

除了互联网公司旗下的消费金融平台外，一是银行系消费金融机构，如中银消金、中邮消金等，主要背靠母行以信用卡和其他信贷产品为主，信用卡产品模式在线上和线下都已成熟，其他信贷产品为抵押类产品及信用类贷款；二是持牌消费金融机构，主要集中在汽车金融、3C分期贷、装修贷、教育贷、旅游贷等线上消费贷产品，以及部分线下现金贷；三是小贷公司和其他互金平台，主要集中在线上的消费贷与现金贷。主要玩家Super-prime优质客户各家银行互联网巨头约1.5亿人IRR：3.5-18%prime符合标准客户各家银行消费金融机构互联网巨头约2.3亿人IRR：18-24%

在差异化竞争的过程中，商业银行产品逐渐互联化，互金平台也提高了场景覆盖面，双方建立了多方面的合作，比如推出各种联名信用卡等；另一方面，商业银行大多服务于数据丰富的成熟客户，持牌消金和互金平台主要覆盖年轻群体和三四线城市的下沉客户，但不同层次玩家的客户分层已经相互渗透。Sub-prime次级客户小贷公司其他互金平台约4.3亿人IRR：25-36%资料：趣店，中信建投证券12互联网消费金融的主要玩家持牌消金机构获客筛客风控体系广告投放生态场景联

独合

立风

风控

控：

：助

自贷

营模

放式

贷自营APP合作小程序第三方渠道老

新客

老再

客借

户款

推增信机构荐征信机构互联网金融平台贷后管理独立/联合放款银行智能催收数据分析征信反馈催收公司持牌消费金融互金/小贷平台ABS/信托机构不良资产处置公司13竞争力之一：获客、筛客的能力

筛选用户能力是互联网消费金融机构的基本盘。随着消费者需求逐渐多元化以及细分领域的消费场景发展，例如3C产品、教育、旅游、租房、装修、医疗、医美等相对活跃的市场，已经成为各家消费金融机构竞相争夺的“高地”。凭借着互联网平台多年积累的自带流量，互联网消费金融公司在流量领域拥有领先优势，积极与消费场景连接，并利用大数据寻找或变现流量。

目前互联网消费金融平台获客主要有两种方式：1）自营流量池：通过自身构建的电商、社交流量平台获客，将互联网平台用户直接转化为消费金融用户，通过高用户黏性来培育私域流量，代表的企业有蚂蚁金服、微众银行、京东数科等；2）通过和互联网平台合作渠道、广告投放、搜索引擎等方式获客，相较自建平台来说获客成本较高，代表的企业有奇富科技、信也科技、乐信等。图表：信用卡及互联网金融信贷规模变化趋势信用卡人均信贷余额（元）互联网人均金融贷款余额（元）中国互联网用户规模（右，亿人）25000200001500010000500001210864202008

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2021资料：中国互联网络信息中心，ifind，中信建投证券14竞争力之二：与金融机构合作的能力

在利率下行的环境中，资金成本是影响消费金融图表：个人消费贷款ABS发行单数（右）和规模（亿元）公司利差利润的关键因素。其主要融资渠道包括股东存款、银行借款、ABS、信托、消费金融以及部分小贷机构。如果消费金融机构获取资金成本越低，那么发行相同利率下的消费信贷产品获得的利率差越高，同时较低的资金成本，也能制定定价更低的产品以扩大服务的客群。

目前降低资金成本的方式主要有：1）获取银行牌照，银行的资金来自公众存款或理财产品，资金成本大约在

1-2%，但是获取银行牌照难度大且成本较高；2）提高自身资产端质量，吸收来自银行、ABS等相对便宜资金的青睐。领先的资金成本优势能够让互联网消费金融公司降低定价利率吸收更优质的客户群，从而也进一步改善底层资产质量，逐步形成“资产质量改善、资金成本降低、客户质量提升”的良性循环。个人消费贷款ABS发行规模（亿元）发行单数（右）1,6001,4001,2001,000800302520151051489.361401.871101.78600471.88469.69377.41355.292022400200.322016200113.24201526.31201400201720182019202020212023资料：CNABS，中信建投证券15竞争力之三：风险控制的能力

风控能力是互联网消费金融可持续运营的重要支撑，也是发展过程中的痛点、难点。如果消费金融机构不断获客但是贷款不良率持续上升，最终只会拉低资产质量，由收入转化为坏账费用蚕食利润。消费金融业务链条中的贷前、贷中和贷后的各个环节均需借助风控能力。例如，贷前需要进行防风险欺诈、防冒申请人的识别，贷中需要核实申请人信息、实名认证、申请用户数据采集、信用模型评估等，积极防范信用风险，贷后还需要进行客户回访、账单检测、还款提醒、风控模型改善等，防止逾期风险。

因此，如何在全流程风控体系中积累大量用户数据，借助大数据、AI

等科学技术，完善风险定价模型成为了消费金融机构亟待完善痛点和难点，最终根据不同信用评分的人群给予不同的风险定价，降低信贷风险，提高持续运营的能力。图表：互联网消费金融公司90天+逾期率（%）奇富科技信也科技乐信陆金所5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%21Q1

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24Q1资料：各公司财务报告，中信建投证券16竞争力之四：牌照获取的能力

在规范的监管体系下，牌照决定了互联网消费金融平台的发展空间。消费金融的主要资金供给方——商业银行、消费金融公司、小贷公司对应了三种不同定位的机构，其提供的服务与产品类型也迥然不同。（1）商业银行是消费金融最主要的供给主体，但银行牌照的获取难度极大，主要通过自营APP或者与消金公司联合经营，参与助贷或联合贷等模式；（2）消金公司目前仅有30家，以银行系子公司为主，审批严格导致牌照极其稀缺，是各方玩家“争相抢夺”的牌照；

（3）互金平台主要依靠参股或控股小贷公司、持牌消费金融公司来开展业务，如提供分期消费贷、短期现金贷等产品。虽然网络小贷牌照凭借全国展业的优势吸引了不少互联网巨头，但其资金杠杆率、融资成本的天然劣势，叠加网络小贷新规的落地实施，其牌照价值和竞争力在逐渐减弱。图表：消费金融供给主体的牌照差异主要差异商业银行持牌消费金融公司小贷公司国家金融监督管理总局（批准）、地方金融监管部门国家金融监督管理总局及其派出机构监管部门中国人民银行全国商业银行10亿元；城商行1亿元；10亿元人民币或者等值的

一次性实缴货币资本最出资要求可自由兑换货币低1-4亿元农商行0.5亿元机构数量资金杠杆4000+316500+高（最高25）较高（约12-15）低（约1-5）吸收存款1.5%-2.5%同业拆借1.5%-3.0%债券融资2.0%-3.0%金融机构融资6%+股东借款5%+同业借款6%-9%同业拆借3.0%-4.5%金融债券3.5%-6.5%资金成本资料：万得资讯，中国人民银行，国家金融监督管理总局，政府公告，中信建投证券17竞争力之五：科技输出的能力

在数字化浪潮下，科技能力决定了互联网消费金融平台的上限。互联网媒介与渠道的裂变，让触达C端客户的交互形式不断更新并且日益复杂，每个触点所沉淀的数据散落在营销的各个环节。随着平台数据从封闭到开放，公司能够收集与利用更丰富的数据，推动了数据营销的转型。银行加大了金融科技投入力度，数字化能力增强使得银行系消金机构的竞争力将得到提升，缩小与互金平台的差距。截至2023年末，国有六大行的金融科技投入总金额达1228亿元，占营业收入比重约3.5%。

同样，对于互联网消费金融公司行业来说，全生命周期的数字化转型包括但不限于：从贷前的数字化营销（拉新、获客、留存）、反欺诈、用户画像、信用评级到贷中放款后的用户信用情况跟踪、风险识别、用户衍生价值挖掘，再到贷后的留存和再激活、催收等环节。图表：2019-2023年各家银行在金融科技领域投入金额（亿元）工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行1,4001,2001,0008006004002000120.27112.78116.3187.50106.52100.3057.2490.27223.97248.50215.41186.18167.0750.4581.80232.11232.90205.32235.76183.00221.09116.54127.90250.24176.33259.872021262.242022272.462023238.192020163.742019资料：万得资讯，中信建投证券18产业图谱：多角度剖析消费金融行业的商业模式消费金融服务提供方/资金方中国银行、招商银行、交通银行、微众银行申请发放贷款还款银行持牌消费金融公司互联网金融平台中银消金、中邮消金、兴业消金、平安消金、招联消金蚂蚁集团、京东数科、苏宁金融、度小满金融、陆金所消费贷需求现金贷需求信息源/技术输出互联网助贷返佣小额贷款公司支付货款财付通小贷、美团小贷、度小满小贷、京东盛际小贷外部支持导流技术输出第三方风控与信用反欺诈支付宝、财付