第三章-筹资管理

第三章筹资管理第一节企业筹资概述第二节权益性（股权）筹资第三节债务筹资第四节资金成本与杠杆原理第五节资本结构第一节企业筹资概述一、企业筹资的含义与分类企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。可使用的筹资渠道？---找谁拿？可利用的筹资方式？----怎么拿？（一）按照资金的来源渠道可将企业筹资分为权益性筹资和负债性筹资。权益性筹资是指企业通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集资金。企业采用权益性方式筹集资金，一般不用还本，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。

负债性筹资或称借入资金，是指企业通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集资金。企业采用借入资金的方式筹集资金，到期要归还本金和支付利息，一般承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。（二）按是否以金融机构为媒介可将企业筹资分为直接筹资与间接筹资两种类型。直接筹资，是企业直接与资金供应者协商融通资本的一种筹资活动。直接筹资方式主要有吸收直接投资、发行股票、发行债券等。间接筹资，是企业借助银行等金融机构融通资本的一种筹资活动。间接筹资的基本方式是银行借款，此外还有融资租赁等方式。（三）按照资金的来源范围可将企业筹资分为内部筹资与外部筹资两种类型。内部筹资，是指企业通过利润留成而形成的筹资来源。外部筹资，是指企业向外部筹措资金而形成的筹资来源。如发行股票、发行债券、银行借款、商业信用、融资租赁等方式。（四）按照筹资使用期限分可将企业筹资分为短期资金筹集与长期资金筹集。短期资金，是指使用期限在一年以内或超过一年的一个营业周期以内的资金。短期资金通常采用商业信用、短期银行借款、短期融资券、应收账款转让等方式来筹集。长期资金，是指使用期限在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的资金。长期资金通常采用吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁和利用留存收益等方式来筹集。二、筹资渠道与方式（一）筹资渠道筹资渠道，是指筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源与流量。目前我国企业筹资渠道主要包括：银行信贷资金、其他金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金、国家资金和企业自留资金。（二）筹资方式筹资方式，是指企业筹集资金所采用的具体形式。目前我国企业的筹资方式主要：有吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券和融资租赁。

（三）筹资渠道与筹资方式的对应关系筹资渠道解决的是资金来源问题；筹资方式解决通过何种方式取得资金的问题。同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得；同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。企业在筹资时，应实现两者的合理配合。三、筹资原则企业筹资应遵循的原则有：（1）规模适当原则；

（2）筹措及时原则；

（3）来源合理原则；

（4）方式经济原则。第二节权益性（股权）筹资

权益资金的筹集方式：吸收直接投资发行普通股发行优先股留存收益筹资一、吸收直接投资吸收直接投资是企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。（一）出资方式企业在采用吸收直接投资方式筹集资金时，投资者可以以现金、实物、工业产权和土地使用权等出资。（二）吸收直接投资的成本吸收直接投资的成本，是企业因吸收直接投资而支付给直接投资者的代价。（三）吸收直接投资的优缺点

二、发行普通股筹资股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是公司签发的证明股东持有公司股份的凭证。代表着股东以发行公司净资产的所有权。（一）股票的分类

1、按股东权利和义务的不同，分为普通股票和优先股票；2、按股票票面是否记名，分为记名股票和无记名股票；3、按发行时间的先后分为始发股和新股；4、按发行对象和上市地区，分为A股、B股、H股和N股等。

（二）股票上市

1、股票上市的意义优点：提高股票流动性和变现性、提高公司知名度、便于确定公司价值缺点：可能暴露公司商业秘密、可能分散公司控制权、可能歪曲公司形象2、股票上市的条件3、股票上市的暂停、恢复和终止股票上市的暂停与恢复：股票上市的终止：（三）普通股筹资的优缺点优点主要表现在：

（1）没有固定利息负担；

（2）没有固定到期日，不用偿还；

（3）筹资风险小；

（4）能增加公司的信誉；

（5）筹资限制较少缺点主要有：

（1）资金成本较高；

（2）容易分散控制权三、留存收益筹资

（一）留存收益筹资的渠道留存收益来源渠道有盈余公积和未分配利润。（二）留存收益筹资的优缺点优点主要有：（1）资金成本较普通股低；（2）保持普通股股东的控制权；（3）增强公司的信誉。缺点主要有：（1）筹资数额有限制；（2）资金使用受制约权益筹资的优点：

1.增强企业信誉和借款能力通过吸收直接投资和发行普通股筹集的是自有资金，有了较多的自有资金，就可为债权人提供较大的保障，因而可以提高公司的信用价值，同时也为使用更多的债务资金提供了强有力的支持。2.财务风险小与债务资金相比，权益资金不存在还本付息的压力，经营状况好，可以多支付股息，经营状况不好，可以少支付股息，甚至不支付股息，因此，财务风险小。

3.限制条件少利用债务筹资，通常有许多限制，这些限制往往会影响公司经营的灵活性，而利用吸收直接投资和普通股筹资则没有这种限制。权益筹资的缺点

1.资金成本高债务资金的使用费是税前开支，能够抵减企业应交的所得税，从而使得实际承担的数额低于开支的数额；而权益资金的使用费要从税后开支，支出的数额等于实际承担的数额，因此，一般而言，权益筹资的资金成本高。

2.容易分散控制权吸收直接投资和发行普通股，由于引进了新的股东，所以，就容易导致企业控制权的分散。

第三节债务筹资

负债资金的筹集方式：银行借款发行债券融资租赁商业信用一、银行借款（一）银行借款的种类

1、按借款期限，分为长期借款和短期借款；2、按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款；3、按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款；4、按照借款用途，分为基本建设贷款、更新改造贷款、科技开发、新产品试制贷款和流动资金贷款等。（二）银行借款的程序（1）企业提出申请；（2）金融机构进行审批；

（3）签订借款合同；（4）企业取得借款；

（5）企业偿还借款。

（三）银行借款筹资的优缺点优点主要有：（1）筹资速度快；（2）借款弹性较大；（3）借款成本较低；（4）可以发挥财务杠杆的作用。缺点主要有：（1）筹资风险较高；（2）限制性条款比较多；（3）筹资数量有限。二、发行公司债券债券是债务人为筹集资本而发行的约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。（一）发行债券的条件（二）债券的种类1.按债券是否记名，分为记名债券和无记名债券；2.按债券能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券；3.按有无特定的财产担保，分为信用债券和抵押债券；4.按利率是否变动分为固定利率债券和浮动利率债券；5.按债券是否上市分为上市债券和非上市债券。（三）债券的还本付息1.债券的偿还债券偿还按其实际发生时间与规定的到期日之间的关系，分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。（1）到期偿还到期偿还是指债券到期时履行债券所载明的义务。（2）提前偿还提前偿还又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。只有在企业发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，企业才可以进行此项操作。

（3）滞后偿还债券在到期日之后偿还叫滞后偿还。滞后偿还有转期和转换两种形式。①转期：指将较早到期的债券换成到期日较晚的债券，实际上是将债务的期限延长。常用的办法有两种：直接以新债券兑换旧债券；用发行新债券得到的资金来赎回旧债券。②转换：通常指股份有限公司发行的债券可以按一定的条件转换成公司的股票。2.债券的付息债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。

（四）债券筹资的优缺点优点主要有：（1）资金成本低于发行股票；（2）保证控制权；（3）可以发挥财务杠杆作用。缺点主要有：（1）筹资风险高；（2）限制条件多；（3）筹资额有限。三、融资租赁租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁的种类：营运租赁（经营租赁）融资租赁（资本租赁）融资租赁是由租赁公司按照承租企业要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。

特点：①一般由承租企业向租赁公司提出正式申请，由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用；②租赁期限较长，大多为设备耐用年限的一半以上；③租赁合同比较稳定；④由承租企业负责设备的维修保养和保险；⑤租赁期满时，一般有退租、续租、留购三种选择。（一）融资租赁的含义特点融资租赁包括售后租回、直接租赁和杠杆租赁三种形式。1.直接租赁。直接租赁，即承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。2.售后租回。售后租回，即根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。

3.杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。出租人只出购买资产所需的部分资金作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。（二）融资租赁的形式（三）融资租赁的程序（1）选择租赁公司；（2）办理租赁委托；（3）签订购货协议；（4）签订租赁合同；（5）办理验货与投保；（6）支付租金；（7）处理租赁期满的设备。（四）融资租赁与经营租赁的区别

（五）融资租赁的租金的计算1.融资租赁租金的构成（1）设备价款：购买设备需支付的资金

（2）融资成本：指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本，即设备租赁期间的利息（3）租赁手续费：包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。2.融资租赁租金的支付形式租金通常采用分次支付的方式，具体类型有：

（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。

（2）按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。

（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。

3.融资租赁租金的计算方法（1）后付租金的计算。根据普通年金的现值计算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：

P=A×（P/A，i，n）

P是指租金构成中的设备价款，（2）先付租金的计算。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式：

第一种方法：

第二种方法：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）

A=P/[（P/A，i，n）×（1+i）]例某企业采用融资租赁方式于2007年1月1日从某租赁公司租入一台设备，设备价款为40000元，租期为8年，到期后，设备归企业所有。为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定的盈利，双方商定采用18%的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租金。

A=40000/（P/A，18%，8）=9809.69元假如上例采用先付等额租金方式，则每年年初应支付的租金为多少？

40000=A×（P/A,18%，8）×（1+18%）

A=8313.42（元）（四）融资租赁筹资的优缺点优点主要有：（1）筹资速度快；（2）限制条款少；（3）设备淘汰风险小；（4）财务风险小；（5）税收负担轻。缺点：主要是资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。

负债筹资的优缺点优点：

1.资金成本低；

2.不会失去控制权；

3.有财务杠杆效应；4.筹资速度较快，弹性较大。缺点：

1.财务风险大；

2.限制条件多；

3.筹资数量有限。第四节资本成本与杠杆原理

一、资本成本（一）资本成本的含义资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。筹资费用，是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。（二）个别资本成本式中：筹资费用率=筹资费用/筹资总额个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本。资金成本一般用相对数表示，基本公式为：在资金成本的计算公式中，分子的“每年用资费用”是指筹资企业每年实际负担的用资费用，而不是每年实际支付的用资费用。对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此，具有抵税效应。实际承担的用资费用＝支付的用资费用×（1－所得税率）。对于权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，所以，实际承担的用资费用与实际支付的用资费用相等。在资金成本的计算公式中，分母的为筹资企业实际取得的可供投资使用的资金，是筹资净额，而非筹资总额。筹资费用一般使用其占筹资总额的比例――筹资费率表示，所以，分母也可表示为：筹资总额×（1－筹资费率）

1、长期借款资本成本（）设：L—长期借款额；

i—借款年利率；

—借款年利息（）;T—所得税税率；

—长期借款筹资费用率。（1）当借款筹资费用很小时，可以忽略不计：（2）当借款合同附加补偿性余额的情况下，借款实际年利率会上升，资本成本也会上升：

其中：（3）复利计息，借款一年内结息次数超过一次时，借款实际年利率大于名义年利率，资本成本也会上升：其中：或：

2、长期债券资本成本（）债券筹资成本中的利息在税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券筹资成本的计算公式为：债券发行有平价发行、折价发行和溢价发行三种方式.在计算时要注意使用发行价格计算筹资额，按照面值计算利息。

长期债券资本成本（）设：—债券年利息；

—债券筹资费用率；

B—债券筹资额（按发行价格计算）；—债券面值或到期值。

例：某企业计划筹集资金100万元，所得税税率25%。方案之一为按溢价发行债券，债券面值14万元，债券发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。计算该债券的成本。

3、普通股资本成本（）普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益率，其计算方法有三种：设：D—下一年股利；P—股票筹资额；G—股利年增长率.（1）股利增长模型：（2）资本资产定价模型：（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率4、优先股资本成本（）

5、留存收益资本成本（）（三）综合（加权平均）资金成本综合资金成本，是指企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合资金成本包括已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现形式。加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的。加权平均资金成本计算公式为：加权平均资金成本＝∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）

[例]筹资总额1000万元，其中普通股500万元，资金成本为15%；债券300万元，资金成本为8%；银行借款200万元，资金成本为7%。计算加权平均资本成本。（1）计算各种资金所占的比重：普通股占资金总额的比重＝500/1000×100%＝50%

债券占资金总额的比重＝300/1000×100%＝30%

银行借款占资金总额的比重＝200/1000×100%＝20%（2）计算加权平均资金成本：

资金成本＝15%×50%＋8%×30%＋7%×20%＝11.3%练习某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。公司所得税税率为25%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。

解答债券比重＝1000÷4000＝0.25

普通股比重＝3000÷4000＝0.75加权平均资金成本＝0.25×3.83%＋0.75×17.5%＝14.08%

例，Ａ公司从下列来源取得资金：1.向银行取得3年期借款100万元，年利率8％，每年结息一次；2.按面值发行2年期债券50万元，筹资费率3％，票面年利率10％；3.发行优先股股票，票面额50万元，按市价计算为60万元，筹资费率4％，年股息率11％；4.发行普通股50万股，票面额50万元，按市价计算为100万元，筹资费率4％，预计第1年每股股利0.12元，以后每年增长5％；5.留用利润30万元。该公司所得税税率为25％。要求：(1)计算各项资金来源的资本成本；(2)计算该公司综合资本成本。计算结果：1、长期借款成本=8％×（1-25%）=6%2、债券成本=50×10%×（1-25%）/50×（1-3%）=7.73%3、优先股成本=50×11%/60×（1-4%）=9.55%4、普通股成本=[50×0.12/100×（1-4%）]+5%=11.25%5、留用利润成本=（50×0.12/100）+5%=11%筹资总额=100+50+60+100+30=340万元综合资本成本=100/340×6%+50/340×7.73%+60/340×9.55%+100/340×11.25%+30/340×11%=8.87%二、杠杆原理

杠杆效应的含义财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。固定成本与变动成本固定成本：是指在相关范围内成本总额不随业务量的变动而变动的成本，如房屋折旧、管理人员工资等。单位固定成本是变化的。变动成本是指在相关范围内成本总额与业务量成正比例变动的成本，如直接材料，计件工资等。单位变动成本是不变的。混合成本：部分变动、部分固定的成本。销售量Q（件）

100150200售价

P（元）777单位变动成本v（元）

222

pQ7×1007×1507×200vQ2×1002×1502×200固定成本F（元）

100100100息税前利润EBIT（元）400650900结论：由于固定成本的存在，销量有较小的变化，利润就会有较大的变化。这种效应称为经营杠杆效应。

(1)当Q从100件增加到150件时：销售变动率=50%；息税前利润变动率=62.5%(2)当Q从150件增加到200件时：

销售变动率=33.3%；息税前利润变动率=38.5%1、经营杠杆:经营杠杆经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。

控制经营风险的方法：增加销售额、降低单位变动成本、降低固定成本。

销售量Q100件150件200件

pQ7×1007×1507×200vQ2×1002×1502×200固定成本F100100100债务利息I200200200息税前利润EBIT400650900每股利润EPS200450700结论：由于债务利息是固定的，息税前利润有较小的变化，净利润就会有较大的变化。这种效应称为财务杠杆效应。(1)当EBIT从400元增加到650元时：息税前利润变动率=62.5%；净利润变动率=125%(2)当EBIT

从650元增