会计职称中级财务管理-第六章 投资管理

第六章投资管理

第一节投资管理概述

投资意义特点投资分类管理原则

山/第二节投资项目财务评价指标第四节证券投资管理

净现值年金净流埴特点目的风险

现值指数内含报酬率

/项目现金流量-E

回收期（动态、静态）

债券：价值收益率

、第三节投资项目管理

匚互斥项目：看效果股票：价值收益率

独立项目：行效率

【注】本章分值15分左右

第一节投资管理概述框架

第一节投资管理概述

|内涵

企业投资的意义企业投资管理的特点

生存发展获取利润控制风险战略性非程序波动大

________\^______

石羲金旃奖

应接与间接项目和证券发展与维持》本节相对重点

对内与对外独立于互斥

1至2瓦

投资管理的原则

可行性分析原则结构平衡动态监控

知识点•企业投资的分类

与生产经直接投资资金一实物资产，直接参与生产经营

营关系间接投资资金一有价证券一实物资产，间接参与生产经营

投资对象项目投资购买具有实质内涵的经营资产（直接投资）

形态性质证券投资购买具有权益性的证券资产（间接投资）

对企业未发展性投资对企业未来生产经营发展有重大影响

来的影响维持性投资为了维持企业现有的生产经营顺利进行

资金投出对内投资在企业范围内的资金投放（直接投资）

的方向对外投资向本企业范围以外的其他单位投放

项目之间独立投资各项目之间互不关联、互不影响，可同时并存

相互关联互斥投资各投资项目之间相互关联、相互替代，不能共存

知识点•独立项目和互斥项目

----方案一：投资金额30万.

独立项目I大于必要报削率前提下

（Mfli-tll%）।按投资效率排序

----方案二：投资金额60万----

（回报率10%）

100万投资额一

必要报削率8%----方案一：投资金额80万--I

（卜，1报率11%8.8万）；按投费效益选择

互斥项目

----方案二：投资金额90万-」

（回报率10%-----9万）

知识点•投资管理的原则

投资管f的原则

可行性原则结构平衡原则动态监控原则

/各项资产间的结构平衡直接投费:投资期限长

/间接投资:分析市场波动

/

\•环境可行性|收入、费用和利润等经营成果指标的分析

'、•技术可行性资产、负债、所有者权益等财务状况指标的分析

・市场可行性资金筹集和配置的分析

…壮一一,“I资金流转和回收等资金运行过程的分析

,财务可仃性----1

项目现金流量、净现值、内含报酬率等指标分析

|项目收益与风险关系的分析等

练习

【多选题】按照企业投资的分类，下列各项中，属于发展性投资的有（）。（2016）

A.企业间兼并收购的投资

B.更新替换旧设备的投资

C.大幅度扩大生产规模的投资

D.开发新产品的投资

【答案】ACD

【解析】发展性投资，是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。发展性投资也可以称为

战略性投资，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等等。

【单选题】下列投资活动中，属于间接投资的是（）。（2018年）

A.建设新的生产线

B.开办新的子公司

C.吸收合并其他企业

D.购买公司债券

【答案】D

【解析】间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。

【判断题】某投资者进行间接投资，与其交易的筹资者是在进行直接筹资；某投资者进行直接投资，与其交

易的筹资者是在进行间接筹资。（）（2015）

【答案】X

【解析】直接筹资，是企业直接与资金供应者协商融通资金的筹资活动；间接筹资，是企业借助于银行和非

银行金融机构而筹集的资金。直接投资是将资金直接投放于形成经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的

企业投资；间接投资是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。可见，投资者进行间接投资，与

其交易的筹资者是在进行直接筹资；但投资者进行直接投资时并不存在与其交易的筹资者。

第二节投资项目财务评价指标框架

、投资期、营业期\终结期

分析项目不同阶段的现金流量，有了数据基础

接下来介绍分析的指标

净现值■反应效果;反应效率■现值指数

年金净流量■■内含报酬率

辅助

回.期

静态回收期------।-------动态回收期

补充内容•项目现金流量评价角度

投资项目的关注点是什么？

现金流量（收付实现制）会计利润（权责发生制）

I*I

每一期的现金净流盘（NCF）•从经营上来说现金潦最更象要

现金流入-现金流出•会计利润可能被人为模纵

||•投资者关心的是最终的现金回报

成本、收入均在期末取得

知识点•项目现金流量一一投资期

（分析方法】我们在现金流力t分析时将项目分三个阶段

'、终结期

营业期

投资期有哪些资金流出?

•8种面面智能配比投资期现金流量:

-■固定资产——♦5种酥脆程度选择一投资13万------流出14万

智能化填I代小餐车•50粒芝麻撤匀装置

流动资产扩大城

•采购8种面粉

|翁支付1.2万।!

铺底流动资金-•采购鸡蛋产欠别人0.2万I-实付差额1万

•准备找零等I结翼性流动负债扩大量

知识点•项目现金流量一一营业期（不考虑所得税）

、投资期、营业期、终结期

营业期常规有哪些现金流入？

考J•销售收入：每月卖出3000个X每个煎饼馔子10元=3万元

ii!।•变动成本：单位变动成本5元X3000个=1.5万元

#;[•固定成本：折旧=（13-1）+12（月）=1万元折旧为非付现成本

；L’没有实际现金流出

营业现金流量（NCF）=营业收入-付现成本

，营业收入-付现成本-非付现成本]+非付现成本

I

W

二营业利润+非付现成本

=3-1.5=1.5万元

知识点•项目现金流量一一营业期（考虑所得税）

营业现金流星（NCF）=营业收入-付现成本

=营业利润+非付现成本

X（1-T）

\，

首业现金流量（NCF）=税后营业利涧+非付现成本

=（营业收入-付现成本-非付现成本）X（1-T）+非付现成本

：=（营业收入-付现成本）X（1-T）+非付现成本XT；

=（3-1.5）X7S%+1X25%；

=1.375万元i

最关键的公式

【提示】非付现成本主要指折旧=（原值-残值）/使用年限

知识点•项目现金流量一一营业期（特殊事项）

I投资期\营业期、终结期

营业期非常规现金流入流出有毒些

111e|3|4|5|617]F]摊销两期（考虑所得税）

1IL——I——•肝期抵税0.1万元

iIi

【追加营运资金】原材料价格上涨I【改良】新增扫码付款装置，花费0.8万元

追加营运资金0.25万元;■当期算流出，摊销期和非付现成本

■作为当期现金流出。

【大修】修理花费4万元

■会计费用化：一笔当期流出（本案例假设）

■会计资本化，当期算流出，摊销期算非付现成本

补充内容•关于折旧税会不一致的情况如何处理

【原则】折旧额一一税会不一致时，按税法计算

折旧年限一一税会不一致时，按短的计算

【例】该生产线预计购置成本4000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值

率5%,按直线法计提折旧。

年折旧额=4000X（1-5%）/4=950（万元）

计提折旧年限=3年

【手写板】

NCF=（收入-付现成本）X（1-T）+非付现成本XT

知识点•项目现金流量一一终结期

|投资期|营业期|终结期

终结期有哪些现金流入流出？

收回1.25万------■收回铺底的流动资金------

终结期现金流量：卖了2万-------■处理智能化2代餐车------

1.25+2-0.25=3万元I

税务局提醒残值1万，你卖了2万（卖赚1万）

交企业所得税=（2-1）X25%=0.25万元（流出）

【提示】如果卖亏了，抵税算流入

【手写板】

如果小餐车卖了0元：

终结期现金流量=1.25+0+1X0.25

综合其他项目：赚取100万元，缴纳企业所得税25万元，

卖餐车亏损1万元，合并两个项目=99X0.25

【提示】为了不影响学员观看，此题以讲义为准

总结•项目现金流量总结

、投责期I营业期弋结期

■残值（流入）

:■固定资产（流出）

■垫支营运资金收回（流入）

;■垫支营运资金（流出）

_..___________■企业所得税（赚出亏入）

■NCF（流入）=营业收入-付现成本

=营业利润+非付现成本

=（营业收入-付现成本）X（1-T）+非付现成本XT

■追加营运资金（流出）

■大修理：费用化一当期流出；资本化一当期其流出，傩靖期算非付现成本

■改良：当期算流出，摊销期算非付现成本

【例6-1］某投资项目需要3建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需

要投入营运资金140万，已满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获得税后营业利润60万元。固定

资产使用年限为7年，使用后第五年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期

满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。

折旧=（270-11）+7=37万元

摊销=80+2=40万元

012345678910

固定资产-90-90-90

折旧37373737373737

改良支出-80

摊销4040

税后利润60606060606060

残值净收入11

营运资金-140140

【例6-2］某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要

投资500000元，乙方案需要投资750000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，甲方案预

计残值为20000元，乙方案预计残值30000元。甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000

元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000

元。项目投入营运时，甲方案需垫支运营资金200000元，乙方案需要垫支运营资金250000元。公司所得税税

率为20%„

甲方案折旧=（50-2）+5=9.6万元

乙方案折旧=（75-3）+5=14.4万元

甲方案营业期现金流量计算表

12345

营业收入10000001000000100000010000001000000

付现成本660000670000680000690000700000

折旧9600096000960009600096000

折旧抵税1920019200192001920019200

营业现金净流量291200283200275200267200259200

本题算法=（营业收入-付现成本）X（1-T）+非付现成本XT=（100-66）X80%+1.92=29.12万元

教材计算方法NCF=（营业收入-付现成本-非付现成本）X（1-T）+非付现成本

=（100-66-9.6）X（1-20%）+9.6=29.12万元

甲方案现金流量计算表

012345

固定资产投资-500000

运营资金垫支-200000

营业现金流量291200283200275200267200259200

固定资产残值20000

营运资金收回200000

合计-700000291200283200275200267200479200

乙方案现金流量计算表

012345

固定资产投资-750000

运营资金垫支-250000

营业现金流量308800308800308800308800308800

固定资产残值30000

营运资金收回250000

合计-1000000308800308800308800308800588800

【单选题】某公司预计M设备报废时的净残值为3500元，税法规定残值为5000元，该公司适用的所得税税

率为25%,则该设备报废引起的预计现金净流量（）（2015年）

A.3125

B.3875

C.4625

D.5375

【答案】B

【解析】NCF=3500+（5000-3500）X25%=3875

【单选题】某投资项目某年的营业收入为600000元，付现成本为400000元，折旧额为100000元，所得税

税率为25%,则该年营业现金净流量为（）元。（2017）

A.250000

B.175000

C.75000

D.100000

【答案】B

【解析】年营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税=（600000-400000）X（1-25%）+100000

X25%=175000（元）

【多选题】在考虑所得税影响的情况下，下列可用于计算营业现金净流量的算式中，正确的有（）（2015

年）

A.税后营业利润+非付现成本

B.营业收入-付现成本-所得税

C.（营业收入-付现成本）X（1-所得税税率）

D.营业收入X（一所得税税率）+非付现成本义所得税税率

【答案】AB

【解析】1^^=营业收入X（一所得税税率）-付现成本X（1-所得税税率）+非付现成本X所得税税率

【判断题】在固定资产投资决策中，当税法规定的净残值和预计净残值不同口寸，终结期现金流量的计算一般

应考虑所得税的影响。（）（2018年）

【答案】V

【解析】固定资产变现净损益对现金净流量的影响=（账面净残值-预计的净残值）X所得税税率，所以本题

说法正确。

知识点•投资项目评价指标

营业期

营业收入-付现成本。丫营业利润+非付现成本

两项流入+所得税

（营业收入-付现成本）x（1-T）+非付现成本XT

净现值野醇；唇鸟蔓里,■现值指数

年金净流量■后蔽石；蔽而盲■内含报酬率

*辅助

回收期

野态回收期------L---动态回收期

知识点•投资项目评价指标一一净现值

【计算公式】净现值（NPV）=未来现金净流・现值•原始投奥额现值

【通俗理解】净现值（NPV）=各期所有流入现值-各期所有流出现值

评价方法

------净现值20可行（回报率2投资者要求的报酬率）

优缺点

——优点：适用性强，基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策

能灵活的考虑投资风险（用投资回报率折现）

缺点：采用的折现率不易确定

不适用于独立投资方案的比较决策（净现值反联资位）

净现值有时也不能对寿命期不同的互斥方案进行直接比较

练习

【判断题】净现值法不仅适用于独立投资方案的比较决策，而且能够对于寿命期不同的互斥投资方案进行直

接决策（）。（2014）

【答案】X

【解析】净现值法不能评价寿命不同的方案。

【判断题】净现值法可直接用于对寿命期不同的互斥投资方案进行决策。（）。（2018年）

【答案】X

【解析】净现值不能直接用于对寿命期不同的互斥投资方案进行决策。某项目尽管净现值小，但其寿命期短;

另一项目尽管净现值大，但它是在较长的寿命期内取得的。两项目由于寿命期不同，因而净现值是不可比的。

要采用净现值法对寿命期不同的投资方案进行决策，需要将各方案均转化为相等寿命期进行比较。

:【计算题】（2015年）甲公司拟投资1001____投资期：固定资产-100万

:万元购首一台新设备，年初购入时支付:k2。万80万

：20%的款项，剩余80%的款项下年初付清；--------------------

新取蓄的漏石豆前敲谕「福扇庠康”

;为5年，预计净残值为5万元（与税法规定非付现成本=（100-5）/5=19万

把净残值相同），按直线法计提折旧.新终结期：残值+5万

；嘉丽品兼套逸忘蔡正元百,

投资期：垫支营运资金万

;使用期满时全额收回.新设备投入使用后-10

终结期：收回营运资金10万

成公司每车薪磨葡丽而完：谈磁贺

营业期：营业利润11万

；要求的必要报酬率为12%.

NCF:利润+非付现=11+19=30万元

相关货币时间价值系数如下表所示:

年份(n)12345

(P/F,12%,n)0.89290.79720.71180.63550.5674

(P/A,12%,n)0.89291.69012.40183.03733.6048

【要求】(1)计算新设备每年折旧额。

(2)计算新设备投入使用后第广4年营业现金净流量(NCFn)。

(3)计算新设备投入使用后第5年现金净流量(NCF5)o

(4)计算原始投资额。

(5)计算新设备购置项目的净现值(NPV)。

【答案】⑴年折旧额=(100-5)/5=19(万元)

(2)NCFI-4=11+19=30(万元)

(3)NCFs=30+5+10=45(万元)

(4)原始投资额=100+10=110(万元)

(5)净现值=30X(P/A,12%,4)+45X(P/F,12%,5)-100X20%-10-100X80%X(P/F,12%,1)=30

X3.0373+45X0.5674-20-10-80X0.8929=15.22(万元)。

【综合题】(2016年)

要求：

(1)根据资料一，计算己公司的下列指标：①营运资金；②产权比率；③边际贡献率；④保本销售额。

(2)计算经营杠杆系数。

(3)根据资料二和资料四，计算新生产线项目的下列指标：①原始投资额；②NCF-；③NCR；④NPV。

(4)根据要求(3)的计算结果，判断是否应该购置该生产线，并说明理由。

(5)根据资料三，计算两个筹资方案的每股收益无差别点息税前利润。

(6)假设己公司采用第一个方案进行筹资，根据资料一，资料二和资料三，计算生产线投产后己公司的息

税前利润和财务杠杆系数。(2016)

己公司是一家饮料生产商，公司相关资料如下：

资料一，己公司2015年相关财务数据如表5所示，假设己公司成本性态不变，现有债务利息水平不变。己

公司2015年相关财务数据(单位：万元)

资产负债类项目(2015年12月31日)金额

流动资产40000

非流动资产60000

流动负债30000

长期负债30000

所有者权益40000

收入成本类项目(2015年度)金额

营业收入80000EDII——L

固定成本25000—►F=2.5亿元

30000

财务更用(利息费用)2000DOL-?

资料二,己公司计划201阵推出一款新型tm

年初需要购置一条新生产线，并立即投入使用投资期：固定资产=-50000万元

垫支营运资金=-5500万元

该生产线购置价格为50000万元，可使用8年，

终结期：收回残值万元

预计净残值为2000万元，采用直线法计提折=2000

收回垫支营运资金万元

旧，该生产线投入使用时需要垫支营运资金=5500

营业期：折旧万元

5500万元，在项目终结时收回，该生产线投=6000

营业收入=22000万元

产后己公司每年可增加营业收入22000万元，

付现成本万元

增加付现成本10000万元，会计上对于新生产=10000

线折旧年限、折旧方法以及净残值等的处理与NCF=(22000-10000)x(1-25%)

万元

税法保持一致，假设己公司要求的勤氐报酬率+6000x25%=10500

为10%.

资料三,为了满足购置新生产线的资金需求，

己公司设计了两个筹资方案：

第一个方案是以借贷方式筹集资金50000万元IDN

转蟀为8%；原有200030000

第二个方案是发行普通股10000万股，每股发方案一4000

行价5元方案二10000

己公司2016联初普1W樱为30000万股.

(5)设无差别点为EBIT

EPS1;(EBIT-2000-50000x8%)x(1-25%)/30000

EBIT=18000(万元)

EPS.(EBIT-2000)x(1-25%)/(30000+10000)

2卜

资料四，假设己公司不存在其他事项，己公司适用的所得税税率为25%,相关货币时间价值系数表所示:

期数(n)1278

(P/F,10%,n)0.90910.82640.51320.4665

(P/A,10%,n)0.90911.73554.86845.3349

(6)假设己公司采用第一个方案进行筹资，根据资料一，资料二和资料三，计算生产线投产后己公司的息

税前利润和财务杠杆系数。(2016)

资料一蝴三

7大于无差别点,大债小股

息税前利润=80000-30000-25000+22000-10000-6000=31000(万元)

财务杠杆系数=31000/(31000-2000-50000x8%)=1.24.

资料三

知识点•投资项目评价指标一一年金净流量

【计算公式】年金净流要现金净流量总现值+年金现值系数

【通俗理解】年金净流詈将净现值考虑货币时间价值平均到每一年

评价方法

------年金净流里》0可行

优献点

I实质上是净现值的辅助方法

解决了净现值有时无法比较投资期不同的项目问题

【举例】净现值=100万元，期数n=5,投资回报率（折现率）=郎

年金净流量=100+（P/A,3%,5）=21.84万元

练习

【单选题】下列各项中，其计算结果等于项目投资方案年金净流量的是（）。

A.该方案净现值X年金现值系数

B.该方案净现值X年金现值系数的倒数

C.该方案每年相等的现金净流量X年金现值系数

D.该方案每年相等的现金净流量X年金现值系数的倒数

【答案】B

【单选题】某投资项目需要在第一年年初投资840万元，寿命期为10年，每年可带来营业现金流量180万

元，已知按照必要收益率计算的10年期年金现值系数为7.0,则该投资项目的年金净流量为（）万元。（2018

年）

A.60

B.120

C.96

D.126

【答案】A

【解析】投资项目的年金净流量=（180X7.0-840）/7,0=60（万元）。

【综合题】（2014年）

【要求】（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：

①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1〜5年每年的营业现金净流量；④生产线投入

使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。

（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。

（3）根据资料二，资料三和资料四：

①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益;

③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。

资料一：乙公司生产线的购置有两个方案

可供选择：

A方案生产线的购买成本为7200万元，预

投资期=-(7200+1200)=-8400万元

计使用6年，采用直线法计提折旧，预计

折旧=7200X(1-1OJ6)/6=1080万元

净残值率为1族，生产线投产时需要投入

NCFJ^5=(11880-8800)X(1-236)

营运资金1200万元，以满足日常经营活动

+1080X25%=2580万元

需要，生产线运营期满时垫支的营运资金

终结期=720+12001920万元

全部收回，生产线投入使用后，预计每年

NCFe=2580+19204500万元

新增销售收入11880万元，每年新增付现

NFV=3180.08万元

成本8800万元，假定生产线购入后可立即

投入使用。

B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。

资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%,不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%,

部分时间价值系数如表5所示：

年度（n）12345678

(P/F,

0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039

12%,n)

(P/A,

0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676

12%,n)

【答案】（1）①投资期现金净流量=-（7200+1200）=-8400（万元）

②年折旧额=7200义（1-10%）/6=1080（万元）

③生产线投入使用后第1〜5年每年的营业现金净流量=11880义（1-25%）-8800X（1-25%）+1080X25%=2580

（万元）

④生产线投入使用后第6年的现金净流量=2580+1200+7200X10%=4500（万元）

⑤净现值=-8400+2580X（P/A,12%,5）+4500X（P/F,12%,6）=-8400+2580X3.6048+4500X0.5066=3180.08

（万元）

（2）A方案的年金净流量=3180.08/（P/A,12%,6）=3180.08/4.1114=773.48（万元）

B方案的年金净流量=3228.94/（P/A,12%,8）=3228.94/4.9676=650（万元）

由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此，乙公司应选择A方案。

资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债

务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本

24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利（D。）为0.3元，预计

股利年增长率为1册，且未来股利政策保持不变。

资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方

案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股；方案二为全部发行债券，债券年利率

为10%,按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资

费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。

1DN

原结构16000x8%4000

----求出无差别点和4500万元比较

方索一