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文档简介
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1银行SACSACNo.S0570514040002华泰研究华泰研究SFCNo.BPN843研究员沈娟shenjuan@+(86)75523952763heyating@+(86)75582492388pujiayi@+(86)75582492388lirunling@+(86)2128972228行业走势图银行恒生指数(%)28 (5)(16)Sep-23Jan-24May-24Sep-24资料来源:Wind,华泰研究重点推荐研究员SACNo.S0570524070008SFCNo.BUB018联系人SACNo.S0570123070039联系人SACNo.S0570123090022美联储召开9月FOMC会议,联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75~5%。联系汇率制度下,9月19日香港金管局下调再贴现窗口利率50bp。同时,香港各大银行下调最优惠贷款利率(PrimeRate)25bp,且同步下调活期储蓄存款利率25bp研究员SACNo.S0570524070008SFCNo.BUB018联系人SACNo.S0570123070039联系人SACNo.S0570123090022基准利率下调50bp,港银减息25bp香港金管局下调再贴现窗口利率50bp,多家香港银行最优惠贷款利率及活期存款利率均下调25bp。美联储降息50bp后,9月19日香港金管局跟随下调再贴现窗口利率50bp至5.25%,以平抑港币和美元利差变化。同时,汇丰、渣打、中银香港等香港银行宣布下调最优惠贷款利率25bp,且同步下调活期储蓄存款利率25bp,活期储蓄存款利率由0.875%下调至0.625%。香港利率机制下,银行活期储蓄存款利率挂钩PrimeRate,在PrimeRate基础上减点(约减5pct)。而定期存款利率则由银行在市场利率基础上结合同业情况、市场流动性等综合考虑,在8月多家港银已下调定存利率。联系汇率制度,息差或有波动(当地币种)83.5630.1990.53股票名称汇丰控股中银香港渣打集团股票代码5HK2388HK2888HK投资评级买入买入增持中国香港利率采取港币盯住美元的联系汇率制度,降息周期中资产端定价面临下行压力。香港银行对公贷款根据1MHIBOR定价,按揭贷款分为H按和P按两种定价方式,以H按为主(计算公式通常是“1个月期银行同业拆息+固定点数”,设有封顶息率)。2024年下半年以来,1MHIBOR整体呈现回落趋势,由24年7月的4.51%下行至当前的3.65%(截至2024/9/20降息周期中,HIBOR下行或造成资产端定价波动,导致息差承压。上一轮降息周期中,(当地币种)83.5630.1990.53股票名称汇丰控股中银香港渣打集团股票代码5HK2388HK2888HK投资评级买入买入增持资料来源:华泰研究预测利率对冲+拉长久期,降息影响可控资料来源:华泰研究预测香港银行提前通过利率对冲、拉长久期等方式缓释降息对定价的影响。24H1渣打下调利率下行情形下的利率敏感性,主要由于结构对冲增加+拉长资产久期,预计收益率曲线下移50bp会导致利息净收入减少3.3亿美元,维持24E全年100-102.5亿美元净利息收入的指引。汇丰通过结构性对冲缓释利率波动对息差的影响,将分别有约550亿美元、1050亿美元的利率对冲工具在24H2、2025年到期,有助于平滑利率波动对息差的影响,且在24H1下调了利率下降情形下利息净收入敏感度,收益率下降100bp情形下,汇丰第一年利息净收入由下滑33.5亿美元转变为下滑26.5亿美元。历史降息周期下,香港银行指数跑赢大盘历史降息周期中,中国香港银行ROE维持平稳,银行指数跑出相对收益。2001年以来的三次美联储降息区间内,中国香港银行指数分别较恒生指数获得126.9%、4.4%、2.9%的相对收益。降息周期中银行ROE保持平稳,主要由于降息将有利于缓释高利率环境对银行资产质量造成的压力,促进信贷投放与中收回暖,且混业经营模式下非息收入占比近五成,有利于平滑利率波动对营收的冲击。个股推荐:基本面扎实的红利属性标的汇丰控股、国资背景赋能+经营稳健的中银香港、深耕新兴市场且具备成长性的渣打集团。风险提示:主营市场表现不及预期;融资需求恢复较慢。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2美联储降息50bp后,香港再贴现窗口利率跟随下调50bp,为4年来首次下调基准利率。美联储召开9月FOMC会议降息50bp后,9月19日香港金管局跟随美联储下调再贴现窗口利率50bp至5.25%,以平抑港币和美元利差变化。中国香港利率采取港币盯住美元最优贷款利率(PrimeRate)。再贴现窗口利率目前定于美国联邦基金利率目标区间下限加50bp,或隔夜及一个月香港银行同业拆息五天移动平均数的平均值,以较高者为准。HIBOR为每日中国香港20家大型银行隔夜拆借利率报价的平均利率,反映银行间市场流动性。当美联储降息带来的港币流入压力、推动港币兑美元汇率触及7.75的强方兑换保证时,为阻止港币进一步升值,香港金管局将按照承诺卖出港币、买入美元,进而推升香港银行间结余,并带动银行间利率下行。最优贷款利率是中国香港银行自主调整的贷款利率,汇丰每月底公布的报价往往是市场主要参考指标。此次美联储降息后,香港汇丰银行、渣打银行(香港)、中银香港等香港银行宣布将港元最优惠贷款利率下调25bp。美元利率↑美元利率↑贷款利率↑金管局买入港元,同业流动性收紧贷款利率↑金管局买入港元,同业流动性收紧银行存贷款定价机制银行存贷款定价机制提升至PrimeCap后促使最优贷款利率提升联邦基金利率直接挂钩提升至PrimeCap后促使最优贷款利率提升联邦基金利率直接挂钩持牌银行最优贷款利率↑基准利率↑定期存款利率↑走势比HIBOR平稳走势比HIBOR平稳CASA存款利率资料来源:华泰研究%HIBOR:1个月百万港元中国香港:最优惠贷款利率(中国香港:最优惠贷款利率(月)中国香港:银行同业市场流动资金:收市总结余(右)7450,000400,0006350,0005300,00054250,0003200,000150,000降息周期下,银行间总结余上升,降息周期下,银行间总结余上升,香港银行间流动性上升带动银行间利率下行100,000150,0001010-0110-1011-0712-0413-0113-1014-0715-0416-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0122-1023-0724-04资料来源:Wind,华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。36543210联邦基金利率市场加息预期(9月19日议息会议后)美联储点阵图市场加息预期(9月19日)3.063.034.44.304.263.42022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/12025/7资料来源:彭博,《9月FOMC:联储以50bp开启降息周期》2024.9.19,华泰研究资料来源:9月FOMC,《9月FOMC:联储以50bp开启降息周期》2024.9.19,华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4负债端,近日中国香港银行活期存款利率跟随PrimeRate下调25bp。香港银行活期储蓄存款(CASA存款)利率挂钩PrimeRate,在PrimeRate的基础上减点(约减5pct而定期存款利率则在市场利率基础上结合同业情况、市场流动性、自身资金需求等情况综合考虑,与PrimeRate关联度较低。美联储降息后,香港银行宣布同步下调最优惠贷款利率和活期储蓄存款利率25bp。中银香港于9月19日宣布自2024年9月23日,港元最优惠利率由5.875%下调25bp至5.625%;港元活期储蓄存款利率由年利率0.875%下调25bp至0.625%。奉行“大P”的渣打银行(香港)宣布自9月23日,港元最优惠贷款利率将下调25bp,由6.125%调低至5.875%,同时,港元储蓄户口利率由0.875%调至0.625%。香港汇丰银行亦宣布港元最优惠利率由年利率5.875%调低25bp至5.625%,储银行调整前调整幅度(bp)生效日港元最优惠利率活期储蓄存款利率港元最优惠利率活期储蓄存款利率港元最优惠利率活期储蓄存款利率9月20日9月23日9月23日9月20日9月20日9月23日资料来源:公司官网,华泰研究资产端,贷款定价主要跟随HIBOR,降息周期中资产端定价面临下行压力。香港银行对公贷款根据1MHIBOR定价,HIBOR高的时候通常减点,HIBOR低的时候通常加点。零售端,按揭贷款分为H按和P按两种定价方式,其中H按利率基于HIBOR,计算公式通常是“1个月期银行同业拆息+固定点数”,设有封顶息率。H按的封顶息率以P(最优惠利率)为基准。P按利率基于最优惠利率(PrimeRate计算公式多为“最优惠利率+固定点数”。2024年下半年以来1MHIBOR整体呈现回落趋势,由24年7月的4.51%左右下行至当前的3.65%(截至2024/9/20后续HIBOR下行或造成资产端定价波动。),);资料来源:香港金融管理局,华泰研究通过对利率风险敞口的对冲,香港银行已提前做好准备应对降息的负面影响。24H1渣打集团中报显示,渣打下调利率下行情形下的利率敏感性,主要由于结构对冲增加以及在特定投资组合中增加资产久期。2024H1渣打集团预计收益率曲线下移50bp会导致利息净收入减少3.3亿美元,23A则预计下移50bp会导致利息净收入减少4.7亿美元,维持2024E全年100-102.5亿美元净利息收入的指引不变。汇丰通过结构性对冲缓释利率波动对息差的影响,将分别有约550亿美元、1050亿美元的利率对冲工具在24H2、2025年到期,有助于平滑利率波动对息差的影响。得益于结构性对冲增加,汇丰也在24H1下调了利率下降情形下利息净收入敏感度。收益率下降100bp情形下,汇丰第一年利息净收入由下滑33.53亿美元转变为下滑26.50亿美元。中银香港为缓释降息对息差造成的负面影响,目前在拉长债券久期、延长贷款重定价周期的同时,缩短存款重定价周期,并进行利率掉期对冲。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5降息或造成息差波动,但有助于提振信贷投放、改善资产质量、提振中收表现,叠加利率风险对冲,香港银行盈利能力有望维持平稳。中国香港银行贷款以浮动利率为主,联系汇率制度下美联储降息将引起贷款定价下行。上一轮降息周期中,2021年汇丰控股、渣打集-41bp、-60bp。降息后息差可能有所波动,但同时降息有助于改善资产质量预期、促进信贷投放。资产质量方面,美联储降息将有利于缓释高利率环境对银行资产质量造成的压力,强化资产质量改善预期。信贷投放方面,当前中国香港市场整体信贷需求有待提振,主要由于:1)此前高利率环境对对公信贷需求产生抑制;2)按揭贷款定价触及封顶息率PrimeCap,对银行按揭增长造成影响。但随美联储降息,中国香港对公、零售信贷定价下行有望撬动贷款投放。譬如过去2010-2014年的低利率环境下,中国香港银行业保持较快信贷增速,且银行ROE整体维持平稳。2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%汇丰控股渣打集团中银香港恒生银行东亚银行17-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-03资料来源:公司财报,华泰研究(%)渣打银行ROE汇丰银行ROE汇丰银行ROE中银香港ROE美国:联邦基金利率(右)30200(10)08-0710-0512-0314-0115-1117-0919-0721-0523-0342资料来源:Wind,华泰研究35302565432103530256543210美国:联邦基金利率(右)205(5)(10)17-0919-0721-0517-0919-0721-0523-0308-0714-0115-1110-0508-0714-0115-1110-0512-03中国香港银行股价表现与十年期美债利率具有较强相关性,降息周期中仍收获相对收益。当前市场担忧美联储后续降息对中国香港银行股息差负面影响,但复盘1990年以来中国香港银行股价表现与十年期美债利率走势,我们发现降息区间中,中国香港银行股股价整体仍能跑赢指数。2001年1月-2003年6月,科技泡沫破灭后美联储开启降息,这一时期中国香港银行指数获得89.8%绝对收益以及126.9%相对收益。2007年次贷危机、2020年新冠疫情爆发后美联储再度开启降息以刺激经济,以上两个降息区间中,中国香港银行指数分别较恒生指数获得4.4%、2.9%的相对收益。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6降息区间1990.1-1992.121995.7-1998.122001.1-2003.62007.9-2008.122019.8-2020.3区间涨跌幅恒生指数94.3%8.4%-37.2%-41.2%-15.0%行板块表现汇丰控股上涨+865.9%汇丰控股上涨+93.5%中国香港银行指数上涨89.8%中国香港银行指数下跌-36.8%中国香港银行指数下跌-12.1%行指数相对收益--126.9%4.4%2.9%降息情况1990.1-1992.12历时:36个月降息幅度(BP):525降息时间:1995.7-1998.12历时:42个月降息幅度(BP):125降息时间:2001.1-2003.6降息次数:13历时天数:903降息幅度(BP):550降息时间:2007.9-2008.12降息次数:10历时天数:455降息幅度(BP):500降息时间:2019.8-2020.3降息次数:5历时天数:228降息幅度(BP):2251989年美联储加息1993-1995年美联储加息1999-2000年美联储加息2004-2006年美联储加息2015-2019年美联储加息硬着陆300bp,经济硬着陆300bp,经济软着陆175bp,经济硬着陆425bp,经济硬着陆225bp,美联储经济硬着陆背景降息前夕美国经济开始衰退。1988至1989年间,美国GDP同比增速一路由4.5%下滑至2.7,为挽救经济颓势,美联储在36个月内将联邦基金目标利率从8.25%降至3.00%美国经济增长乏力,美联储为了进一步刺激经济增长,开启了一轮降息周期,联邦基金目标利率从6.00%降至4.75%2000年3月科技泡沫破裂导致美股大跌,2001年美联储降息以缓和消费和生产疲软次贷危机爆发冲击美国股市和经济,美联储于2007年9月开启降息周期,并在2008年12月将基准利率降至0~0.25%直至2015年12月2019年美国增长动能放缓,美联储开启“预防式”降息以应对全球增长疲软,但2020年疫情爆发引发美国经济大幅下滑,美联储于2020年启动量化宽松注:中国香港银行指数起始数据从1999年开始资料来源:Wind,华泰研究1000%800%600%400%200% 0%-200%01-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0712-0101-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-077%6%5%4%3%2%1%0%注:蓝色区域为美联储降息区间资料来源:Wind,华泰研究1)主营市场表现不及预期,影响非息收入增长。若主营地区资本市场表现偏弱,可能导致证券经纪、代销、金融投资收益相关的非息收入表现承压。2)融资需求恢复较慢,导致贷款增长承压。若经济复苏节奏不及预期,可能导致企业端及零售端融资需求偏弱,进而导致银行信贷增速放缓。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E汇丰控股5HK买入68.9583.561,264,8061.211.231.241.267.317.197.147.02中银香港2388HK买入24.0030.19253,7473.103.293.363.507.747.297.146.86渣打集团2888HK增持79.5590.53199,5131.191.461.651.918.586.996.195.34资料来源:Bloomberg,华泰研究预测股票名称汇丰控股(5HK)最新观点红利属性凸显,零售财富可期汇丰控股为全球领先的贸易融资银行,发力零售财富管理业务,有望受益于全球贸易量增长及居民财富配置需求增加。公司于中报后提升业绩指引,预计24-25年平均有形股本回报率约15%。汇丰重视股东回报,宣布将再开展至多30亿美元股份回购。我们预计2024-2026年汇丰控股BVPS预测值分别为11.03、11.64、12.20美元,对应PB分别为0.77、0.73、0.70倍。可比上市银行2024年Wind一致预测PB均值为0.65倍,我们认为公司零售财富前景广阔,业务布局广泛+收入来源多元,给予24年目标PB0.97倍,目标价83.56港币(美元兑港币汇率7.81),首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:主营市场表现不及预期;融资需求恢复较慢。报告发布日期:中银香港(2388HK)点击下载全文:汇丰控股(5HK,买入):红利属性凸显,零售财富可期资产质量稳健,中收增速回稳中银香港2024年上半年归母净利润、总营业收入、PPOP同比+13.3%、+14.6%、+18.4%,较23年-11.6pct、-6.2pct、-12.8pct。宣告派发中期股息每股港币0.57元,对应年化股息率4.85%(2024/8/29)。我们预测2024-26年中银香港BVPS预测值分别为31.78、33.36、35.05港币,对应PB分别为0.74、0.71、0.67倍。可比上市银行2024年Wind一致预测PB均值为0.86倍(2024/8/29),我们认为公司战略纵深推进,应享有一定估值溢价,我们给予2024年目标PB0.95倍,目标价30.19港币,维持“买入”评级。渣打集团(2888HK)风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2024年08月30日点击下载全文:中银香港(2388HK,买入):资产质量稳健,中收增速回稳金市交易优异,深耕新兴市场渣打集团深耕新兴市场,交易+金市业务优势稳固,我们看好中资企业走出去背景下业务增长空间。24年中报上调2024E业绩指引,同时宣布15亿美元回购。我们预测24-26年BVPS预测值分别为19.32、19.40、19.49美元,对应PB为0.51、0.51、0.50倍。可比上市银行24年Wind一致预测PB均值为0.72倍,我们认为公司有望受益于企业出海带来的业务增量,但鉴于信贷增速较为承压,给予2024年目标PB0.60倍,目标价90.53港币(美元兑港币汇率7.81),首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:主营市场表现不及预期;融资需求恢复较慢。报告发布日期:点击下载全文:渣打集团(2888HK,增持):金市交易优异,深耕新兴市场资料来源:Bloomberg,华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8分析师声明本人,沈娟、贺雅亭,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9香港-重要监管披露•华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•汇丰控股(5HK华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。•有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国
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