2024年上半年资产证券化发展报告-18正式版

2024年上半年资产证券化发展报告（2024年

7月）2024年上半年，我国资产证券化市场规模呈下降态势，共发行资产证券化产品0.74万亿元，6月末存量规模约为3.77万亿元。市场整体平稳，发行利率继续下行。租赁资产支持证券（以下简称“租赁资产ABS”）、应收账款资产支持证券（以下简称“应收账款ABS”）及个人汽车抵押贷款支持证券（以下简称“个人汽车抵押贷款ABS”）发行规模靠前，个人消费贷款资产支持证券（以下简称“个人消费贷款ABS”）、公司信贷类资产支持证券（以下简称“CLO”）增速较快，一系列政策出台有助于推动市场规范健康发展，对加快盘活存量金融资源、提振市场消费活力、服务实体经济发挥了积极作用。一、监管动态（一）明确规范消费金融公司开展资产证券化业务2024年3月，金融监管总局发布《消费金融公司管理办法》。其中将消费金融公司业务区分为基础业务和专项业务，将“《资产证券化”纳入专项业务，正式明确经营状况良好、符合条件的消费金融公司，在向金融监管总局及其派出机构申请后可以开展资产证券化业务。这对消费金融公司进一步拓宽融资渠道，增强流动性支持能力、降低融资成本具有重要意义。（二）支持保险资管公司开展资产证券化及

REITS

业务2024年3月，国家发改委发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》。其中鼓励保险资金通过债权、股权、资产证券化产品等多种方式为特许经营项目提供多元化资金支持。鼓励符合条件的特许经营项目公司进行结构化融资，发行项目收益票据、不动产信托资产支持票据和资产证券化产品等。-1-（三）完善资产支持证券业务规则及指引2024年3月，沪深交易所发布了资产支持证券业务相关规则，对进一步发挥资产支持证券市场功能，助力提升直接融资比重具有重要意义。主要内容包括：一是明确资产支持证券挂牌条件、审核程序、基础资产及重要业务参与人基本要求；二是明确资产支持证券存续期管理机制，加强“《事前+事中+事后”全链条监管；三是强化风险防控，设持有人权益保护专章，规范持有人会议相关安排；四是明确自律管理措施，针对违规行为，持续贯彻“零容忍”要求。（四）更新资产证券化业务基础资产负面清单指引2024年3月，中国证券投资基金业协会发布了《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，并更新资产证券化基础资产负面清单，负面清单列明不适宜采用资产证券化业务形式，或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产。主要内容还包括：加强地方政府债务管控；整合业务规则，强调资产信用，减少主体依赖；强化不动产类基础资产管理；贯彻穿透原则，明确底层资产定义等。（五）推动基础设施领域

REITs

高质量发展2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共9个部分，简称新“《国九条”。涉及资产证券化的内容包括：推动债券和不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展；研究制定不动产投资信托基金管理条例；落实并完善不动产投资信托基金税收政策，健全有利于创新资本形成和活跃市场的财税体系。-2-二、市场运行情况（一）发行规模继续下降2024年上半年，我国共发行资产证券化产品

0.74万亿元，同比下降

10.44%；6月末市场存量为

3.77万亿元，同比下降24.14%。具体来看，信贷

ABS上半年发行

1243.33亿元，同比下降18.63%，占发行总量的

16.69%；6月末存量为

13304.85亿元，同比下降

41.50%，占市场总量的

35.27%。企业

ABS发行

4465.50亿元，同比下降

16.62%，占发行总量的

59.95%；6月末存量为19122.09亿元，同比下降

4.55%，占市场总量的

50.68%。ABN发行

1739.93亿元，同比上升

21.38%，占发行总量的

23.36%；6月末存量为

5301.28亿元，同比下降

23.93%，占市场总量的

14.05%（见图

1、图

2、图

3、图

4）。图1：2024年上半年资产证券化市场发行结构信贷ABSABN16.69%23.36%企业ABS59.95%数据来源：中央结算公司，Wind-3-图2：2024年6月末资产证券化市场存量结构ABN14.05%信贷ABS35.27%企业ABS50.68%数据来源：中央结算公司，Wind图3：2007—2024年上半年资产证券化产品发行量单位：亿元35000300002500020000150001000050000信贷ABS企业ABSABN数据来源：中央结算公司，Wind-4-图4：2005—2024年上半年资产证券化产品存量单位：亿元700006000050000400003000020000100000信贷ABS企业ABSABN数据来源：中央结算公司，Wind信贷

ABS中，个人汽车抵押贷款

ABS是发行规模最大的品种，上半年发行

563.57亿元，占信贷

ABS发行量的

45.33%；CLO、不良贷款

ABS、个人消费贷款

ABS发行

326.29亿元、234.66亿元、118.81亿元，占信贷

ABS发行量的比重分别为

26.24%、18.87%、9.56%；从同比增速来看，CLO、不良贷款

ABS较去年同期分别增长

58.55%、23.19%，个人汽车抵押贷款

ABS、个人消费贷款

ABS分别下降

36.29%、36.49%（见图

5）。图5：2024年上半年信贷ABS产品发行结构不良贷款ABS19%个人汽车抵押贷款ABS个人消费贷款ABS10%45%公司信贷类资产支持证券26%数据来源：中央结算公司，Wind-5-企业

ABS中，租赁资产

ABS、应收账款

ABS、个人消费贷款款

ABS发行规模居前，分别发行

1188.43亿元、666.20亿元、520.17亿元，占企业

ABS发行量的比重分别为

26.61%、14.92%、11.65%；小额贷款

ABS、供应链账款

ABS分别发行

516.75亿元、432.78亿元，占比分别为

11.57%、9.69%；商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）、类

REITs、基础设施收费

ABS、保理债权

ABS、特定非金款项

ABS发行占比分别为

7.80%、3.56%、3.05%、2.97%、2.67%；其他产品

发行量共占比

4%（见图

6）。1图6：2024年上半年企业ABS产品发行结构特定非金款项ABS2%保理债权ABS3%其他产品

4%租赁资产ABS27%基础设施收费ABS3%类REITs4%CMBS8%供应链账款ABS10%应收账款ABS15%小额贷款ABS12%个人消费贷款ABS12%数据来源：中央结算公司，WindABN中，应收账款

ABN、个人消费贷款

ABN、小额贷款

ABN发行规模居前，分别发行

474.82亿元、389.00亿元、269.00亿元，占企业

ABN发行量的比重分别为

27.29%、22.36%、15.46%；其他发行规模超过百亿的还包括租赁资产

ABN、补贴款

ABN，分别发行

182.19亿元、175.42亿元，占比分别为

10.47%、10.08%；其1其他产品包括（微小）企业债权

ABS、保单质押贷款

ABS、信托受益权

ABS、补贴款

ABS、知识产权ABS、票据收益权

ABS、棚改保障房

ABS、委托贷款

ABS，合计发行

246.28

亿元。-6-他产品2发行量共占比

5.72%（见图

7）。图7：2024年上半年企业ABS产品发行结构其他产品类REITsABN6%3%供应链ABN6%应收账款ABN27%补贴款ABN10%租赁资产ABN11%个人消费贷款ABN小额贷款ABN15%22%数据来源：中央结算公司，Wind（二）发行利率继续下行2024年上半年资产证券化产品发行利率整体下行。其中，信贷

ABS优先

A档证券最高发行利率为

2.89%，最低发行利率为

1.80%，平均发行利率为

2.21%，上半年累计下行

50BP；优先

B档证券最高发行利率为

3.00%，最低发行利率为

2.15%，平均发行利率为

2.48%，上半年累计下行

86BP（见图

8）。企业

ABS优先

A档证券最高发行利率为

5.40%，最低发行利率为

2.04%，平均发行利率为

2.69%，上半年累计下行

77BP；优先

B档证券最高发行利率为

11.50%，最低发行利率为

2.14%，平均发行利率为

3.00%，上半年累计下行

151BP（见图

9）。ABN优先

A档证券最高发行利率为

5.08%，最低发行利率为2.05%，平均发行利率为

2.54%，上半年累计下行

59BP；优先

B档证券最高发行利率为

6.80%，最低发行利率为

2.02%，平均发行2其他产品包括保理融资

ABN、融资融券

ABN、信托受益权

ABN、未分类的

ABN，合计发行

99.55亿元。-7-利率为

2.75%，上半年累计上行

136BP（见图

10）。图8：2024年上半年信贷ABS产品月平均发行利率4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2024年1月

2024年2月

2024年3月

2024年4月

2024年5月

2024年6月优先A档平均利率优先B档平均利率数据来源：中央结算公司，Wind图9：2024年上半年企业ABS产品月平均发行利率4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月优先A档平均利率优先B档平均利率数据来源：中央结算公司，Wind-8-图10：2024年上半年ABN产品月平均发行利率4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2024年1月

2024年2月

2024年3月

2024年4月

2024年5月

2024年6月优先A档平均利率优先B档平均利率数据来源：中央结算公司，Wind按照基础资产类型划分，消费金融

ABS发行利率整体下行。其中，隐含评级为

AAA级别的消费金融

ABS发行利率

1—6月累计下行

62BP；隐含评级为

AA+级别的消费金融

ABS发行利率

1—6月累计下行

69BP（见图

11）。图11：2024年1—6月消费金融ABS产品月平均发行利率3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月WAL3年期以内隐含评级AAA级别消费金融ABS发行利率WAL3年期以内隐含评级AA+级别消费金融ABS发行利率数据来源：中央结算公司，Wind对公租赁

ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的对公租赁

ABS发行利率

1—6月累计下行

69BP；隐含评级为

AA级别的对公租赁

ABS发行利率

1—6月累计下行

63BP-9-（见图

12）。图12：2024年1—6月对公租赁ABS产品月平均发行利率3.20%3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月WAL3年期以内隐含评级AAA级别对公租赁ABS发行利率WAL3年期以内隐含评级AA+级别对公租赁ABS发行利率数据来源：中央结算公司，Wind企业

ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为

AAA级别的企业

ABS发行利率

1—6月累计下行

45BP；隐含评级为

AA级别的企业

ABS发行利率

1—6月累计下行

64BP（见图

13）。图13：2024年1—6月企业ABS产品月平均发行利率3.80%3.60%3.40%3.20%3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%2024年1月

2024年2月

2024年3月

2024年4月

2024年5月

2024年6月WAL3年期以内隐含评级AAA级别企业ABS发行利率WAL3年期以内隐含评级AA级别企业ABS发行利率数据来源：中央结算公司，Wind（三）收益率整体下行，信用利差先升后降从全市场回报来看，以表征

ABS市场的中债-资产支持证券指数为观测，2024年上半年投资回报约

2.03%，6个月中全部维-10-持正回报。细分来看，表征银行间

ABS市场的中债-银行间资产支持证券指数上半年回报约

1.58%，同样全部月份月度回报为正。进一步观察

RMBS市场，中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数上半年回报为

1.54%，其中

6个月月度回报均为正（见图

14）。图14：三只中债资产支持证券指数2024年上半年走势102.5102101.5101100.51002023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/31中债-资产支持证券指数中债-银行间资产支持证券指数中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数注：假设指数

2023年

12月

31日点位值均为

100数据来源：中央结算公司

截至

2024年

6月

30日从收益率走势看，2024年上半年债券市场收益率整体下行，资产证券化产品收益率也呈现出相应走势。具体来看，1年期中债

AAA级别

消费金融

ABS、1年期中债3AAA级别对公租赁

ABS、1年期中债

AAA级别企业

ABS和

1年期中债AAA级别RMBS收益率曲线上半年分别累计下行57BP、56BP、56BP和

50BP（见图

15）。上半年资产证券化产品与国债的信用利差呈现先升后降趋势。1年期中债

AAA级别消费金融

ABS、1年期中债

AAA级别对公租赁

ABS、1年期中债

AAA级别企业

ABS、1年期

AAA级别

RMBS3中债收益率曲线所用评级为中债市场隐含评级。-11-曲线与

1年期固定利率国债曲线利差分别扩大

0.91BP、1.82BP、1.75BP、7.4BP（见图

16）。图15：消费金融、对公租赁、企业ABS、RMBS曲线收益率走势2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月1年期中债AAA级别消费金融ABS收益率曲线1年期中债AAA级别对公租赁ABS收益率曲线1年期中债AAA级别企业ABS收益率曲线1年期中债AAA级RMBS收益率曲线数据来源：中央结算公司图16：消费金融、对公租赁、企业ABS、RMBS信用利差变化趋势0.9%0.8%0.8%0.7%0.7%0.6%0.6%0.5%0.5%0.4%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月1年期中债AAA级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别对公租赁ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别企业ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级RMBS与5年期国债收益率利差数据来源：中央结算公司-12-（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异2024年上半年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看，企业

ABS的评级分布差异更加明显。具体来看，在同时具有两种评级的信贷

ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在

AA+及以上的产品发行额分别占

99.22%和

84.83%，AAA评级产品占比分别为

96.91%和

72.42%；企业

ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在

AA+及以上的产品发行额分别占99.59%和

70.18%，AAA评级产品占比分别为

93.49%和

14.82%（见图

17、图

18）。图17：信贷ABS产品信用等级分布(左侧为评级公司评级，右侧为中债隐含评级)9000800070006000500040003000200010000AAA

AAA-

AA+

AA

AA-

A+AA-

BBB+

BBB

BBB-

BB+

BB数据来源：中央结算公司，Wind-13-图18：企业ABS产品信用等级分布(左侧为评级公司评级，右侧为中债隐含评级)1600014000120001000080006000400020000AAA

AAA-

AA+

AA

AA-

A+AA-

BBB+

BBB

BBB-

BB+

BB数据来源：中央结算公司，Wind（五）流动性有所下降2024年上半年资产证券化二级市场流动性有所下降。以信贷ABS为例，上半年现券结算量为786.26亿元，同比下降71.98%；换手率为6%，同比下降6.53个百分点，反映交易活跃度下降明显。三、市场业务动向（一）信贷资产证券化信息登记数据实现初步运用2024年1—6月，银行业金融机构累计登记信贷资产证券化产品93单、规模1470.33亿元。其中，正常类证券化产品34单、规模1235.67亿元，不良类证券化产品59单、规模234.66亿元。2024年上半年，银登中心为落实监管要求，首次根据《信贷资产证券化信息登记质量评价方案》对信贷资产证券化登记质量情况开展行业通报，信息登记质量整体情况逐渐变好；持续更新-14-信贷资产证券化信息登记业务问答》，通过实施登记质量监督管控，强化信贷资产证券化信息登记数据治理。（二）绿色

ABS发展迅速在碳达峰、碳中和目标指引下，绿色ABS产品发展迅速，为降低绿色企业融资成本、落实金融支持绿色发展、助力碳中和目标实现提供了有力保障。据统计，上半年共发行绿色ABS产品116只，规模为703.47亿元，发行规模比2023年同期有所下降。在上半年发行的绿色