主题策略-策略专题报告：历史上成交缩量之后的A股走势

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1历史上成交缩量之后的A股走势分析师分析师：李立峰分析师分析师：李立峰分析师：张海燕相关研究——估值周报（0909-0913）——估值周报（0902-0906）日期间均呈现下跌。复盘来看，A股缩量后是否能走出赚钱效应较好的反弹行情，取决于股市微观流动性是否宽松（如2020滑，目前高于2018年低位。今年8月以来A股量能明显萎缩，两市日成交额一度回落至5000亿元下方，换手率下行至交高点，低估值、金融风格的成交量下滑幅度居前；2）机构行为：公募基金发行仍在冰点，被动基金的占比提升，私募仓位回落至历史低位。目前基金发行尚未明显回暖投资基金发行占比明显提升：今年以来指数型基金发行数量和发行份额分别占权益类基金发行的57%、57%，这一占比在在企业盈利上行周期出现熊市概率较小。此外历史规律显示，素，也有部分行业产能过剩的影响。低通胀环境下，A股盈利四、投资策略：估值提供安全边际，风险偏好回升有赖增量政低点较为接近，且超过一半的上市公司估值低于今年2月低估值修复的重要驱动力，我们认为例如降准降息、降存量房贷利率、加快专项债发行等均可期待。若增量政策能有效提振基风险提示:海外市场大幅波动、国内经济不及预期、地缘局请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21.复盘历史，A股成交缩量后怎么走？ 2.本轮A股缩量行情的特点 53.中报企业营收净利润负增，“业绩底”有待进一步确认 4.投资策略：估值提供安全边际，风险偏好回升有赖增量政策落地 5.风险提示 图12020年以来，A股成交额快速萎缩后上证指数走势 图2A股成交额缩量前后60个交易日，上证指数走势 图3市场放量阶段，成长表现多好价值 图4万得全A成交额/换手率 图5万得全A成交额/流通市值 6图6万得全A成交额/上市公司数 6图7当前主要宽基指数和风格指数成交额相比前期高点回落幅度（2024年9月13日） 图8近两年权益类基金发行份额明显下降 图9指数型基金发行数和发行份额占比明显提升 7图10私募基金股票仓位 图11股票型ETF净申购额（亿元） 图122023年报、2024中报，中央汇金投资和中央汇金资产持有ETF情况 图13全A、全A非金融、全A非金融三桶油：营收累计同比增速（%） 图14全A、全A非金融、全A非金融三桶油：扣非净利润累计同比增速（%） 图15全A非金融三桶油：营收单季环比（%） 图16全A非金融三桶油：净利润单季环比（%） 图17PPI持续负增长制约企业盈利（%） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3期间均呈现下跌。复盘来看，A股缩量后是否能走出赚钱效应较好的反弹行情，取决2020年5月，A股成交额较前期高点回落北向资金逆势流入，权益类基金发行火热，融资资金短暂净流冲击后，企业复商复市，经营改善，社零、出口累计增速转正，房地产销售景气度较高，与此同时权益基金发行维持高位，机构资金入市驱动核心资产估值拔高，四季度中的白马股出现调整，但全年新基金发行规模下降幅度不大，北向资金、融资资金持续买入等，支撑盈利预期高的核心资产再度走强。分子端，2021年4-8月制造业PMI持续位于荣枯线上方，地产销售仍处于高位，出口高增长等，指向经济基本月，北向资金和融资资金整体净流出，权益基金发行也降至冰点，资金面呈现存量博出“活跃资本市场”后，资本市场政策组合拳持续落地，包括8月印花税减半、降低融资保证金比例、规范减持、减缓IPO，9月券商降低融资保证金比例，11月“国家队”多次入市托举A股，证监会收紧融券制度等。宏观政策方面，10月24日，人大常委会批准增发万亿特别国债，预计赤字率由3%提高到3.8%，驱动市场指再度掉头向下，核心是股市增量资金不足的情况下，国内经济基本面受房地产市场请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4时间(T日）成交额（亿元）成交额较前期高点回落上证指数收盘价换手率上证指数涨跌幅（%）时间(T+5日）时间(T+10日）时间(T+30日）时间(T+60日）2020/5/252020/9/282021/4/142022/9/302022/12/212023/9/202020/5/252020/9/282021/4/142022/9/302022/12/212023/9/20T-18T-15T-12T请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5 2020/5/252020/9/282021/4/142022/9/302022/12/212023/9/20人1）A股成交额和换手率明显下滑，目前高于2018年低位。率下行至0.8%以下，创2020年以来新低，但仍高于201A2）机构行为：公募基金发行仍在冰点，被动基金的占比提升，私募仓位回落至历史低位。2022年起，权益类基金发行逐渐转冷，截至目前，基金发行尚未明显回暖。从结构上看，新基金发行中，被动投资基金发行占比明显提升：2024年截至9月13日，指数型基金发行数量和发行份额分别占权益类基金发行的57%、57%，这一占请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明680006000400020000万得全A成交额（亿元，MA5）万得全A换手率（%，MA5，右）32.5210.52018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09万得全A成交额/流通市值(MA5)2018/012018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09万得全A成交额/A股上市公司数5.04.03.02.02018/012018/032018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7图9指数型基金发行数和发行份额占比明显提升权益类基金发行20,00005000指数型基金占比指数型基金发行数占比指数型基金发行份额占比60%50%40%30%20%10%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%49.38%75.00%73.22%72.46%69.11%62.79%48.18%66.22%49.38%75.00%73.22%72.46%69.11%62.79%48.18%66.22%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8序号代码名称“国家队”持有份额(亿份)“国家队”增持份额(亿份)“国家队”持仓比例(%)“国家队”持仓市值(亿元)“国家队”持有份额(亿份)“国家队”持仓比例(%)“国家队”持仓市值(亿元)1510300.SH华泰柏瑞沪深300ETF363.8330159.902510310.SH易方达沪深300ETF553.3249267.763510330.SH华夏沪深300ETF211.0975.864159919.SZ嘉实沪深300ETF203.5771.015510050.SH华夏上证50ETF287.9262.226510500.SH南方中证500ETF83.2556.35416.47159915.SZ易方达创业板ETF119.6338.298512100.SH南方中证1000ETF89.5773.679510180.SH华安上证180ETF52.3290.00159845.SZ华夏中证1000ETF47.984871.56588080.SH易方达上证科创板50ETF118.0724.37560010.SH广发中证1000ETF38.0066.69512500.SH华夏中证500ETF20.5145.08159922.SZ嘉实中证500ETF9.24939.07510230.SH国泰上证180金融ETF25.6478.81159629.SZ富国中证1000ETF13.1347.01159901.SZ易方达深证100ETF7.1928.47515800.SH汇添富中证800ETF13.0817.58159952.SZ广发创业板ETF10.9116.11588050.SH工银瑞信上证科创板50ETF9.709.02159977.SZ天弘创业板ETF2.3125.36560050.SH汇添富MSCI中国A50互联互通ETF4.535.31510100.SH易方达上证50ETF1.8526.45度下行。今年上半年，全A/全A（非金融）/全A（非金融三桶油）分别为：-0.5%/-0.6%/-1.0%，扣非净利润累计同比增速分别为：-0.7%/-3.1%/-5.3%。季节性来看，全A（非金融三桶油）的营收和净利润单季度环比增速均明显低于请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9历史上A股磨底行情通常处于企业盈利下行期，而在企业盈利上行周期出现熊同比增速再度下降至-1.8%，已连续23个月负增长，其中有国际油价大跌因素，也有部分行业产能过剩的影响。低通胀环境下，A股盈利大概率持续磨底，全A全A非金融全A非金融三桶油5.00.02006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06全A全A非金融全A非金融三桶油90.02006-032006-032006-092007-032007-032007-092007-092008-032008-032008-092008-092009-032009-032009-092009-092010-032010-032010-092010-092011-032011-032011-092011-092012-032012-032012-092012-092013-032013-032013-092013-092014-032014-032014-092015-032015-032015-092015-092016-032016-032016-092017-032017-032017-092017-092018-032018-032018-092018-092019-032019-032019-092019-092020-032020-032020-092020-092021-032021-032021-092021-092022-032022-032022-092022-092023-032023-032023-092023-092024-032024-03请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，华西证券研究所15.00CPI:当月同比4.投资策略：估值提供安全边际，风险偏好回升有赖增量政策落地不宜过度悲观。展望后市，增量宏观政策是A股估值修复的重要驱动力，我们认为例如降准降息、降存量房贷利率、加快专项债发行等均可期待。若增量政策能有效提5.风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，评级说明公司评级标准说明分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5分析师预测在此期间股价相对上证指数在-分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%行业评级标准分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%华西证券研究所：请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券免责声明司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的