美国经济系列专题研究：美国距离硬着陆有多远

宏观专题报告宏观专题报告—美国经济系列专题研究萎缩和服务业的扩张持续分化。2）劳动力市场触发萨姆法则，但背景和以请失业金人数并未显著提升。3）密歇根消费者信心指数对居民消费的引领强对应当前两件宏观叙事：1）库存投资为支撑经济的主要贡献因素。数据比制造业PMI所显示出来的更具弹性。且高收益企业债利差也并未显著回居民可支配收入的内部分项逐步分化。雇员报酬占美国个人可支配收入的的人群认为未来一年收入不确定的概率为3.4%，处于历史较高证券研究报ianquanshuiangyifan@一、当前美国经济内部数据“打架” 4二、美国经济短期无虞 7三、美联储货币政策仍然以预防性降息为主 四、风险提示 图1：美国通胀下行符合预期（%） 4图2：美国失业率上行（%） 4图3：Markit美国服务业和制造业表现分化 5图4：ISM美国服务业和制造业表现分化 5图5：7月以来美国失业率触发萨姆规则（%） 6图6：美国7月暂时性失业人数飙升 6图7：美国持续领取失业金人数并未走高 6图8：美国GDP分项环比拉动率（%） 7图9：美国密歇根大学消费者信心指数持续回落 7图10：美国制造业和实际GDP增速相关性较强 7图11：美国私人存货和GDP表现同步 7图12：主动补库周期下，库销比在大部分时间中都会下行 8图13：今年以来美国进入主动补库周期 8图14：2023年以来美国销售和库存总额停滞增长 8图15：美国国内私人投资总额分项对GDP的贡献率（%） 9图16：美国制造业和工业生产表现略分化 9图17：美国高收益企业债利差未明显走扩 图18：美国实际美债收益率和制造业PMI表现负相关 图19：美国成屋销售或将有所改善 图20：美国成屋价格中位数处于回升趋势 图21：美国实际个人可支配收入同比表现（%） 图22：美国地产价格增速仍然处于高位 图23：今年以来美国居民消费的下行斜率较为缓慢 图24：美国7月零售销售表现（%） 图25：美国不同人群对未来一年收入预期的变化（%） 图26：加拿大和欧洲央行开启降息模式 图27：欧元区经济处于磨底阶段 图28：TED利差处于低位 图29：BSBY-OIS处于低位 一、当前美国经济内部数据“打架” 886420资料来源：Wind，西部证券研发中心86420资料来源：Wind，西部证券研发中心23-1223-1022-1222-1021-1221-1023-1223-1022-1222-1021-1221-10资料来源：Wind，西部证券研发中心美国:供应管理协会:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI（右）23-1223-1123-1022-1222-1122-10资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心23-1223-1022-1222-1023-1223-1022-1222-10 资料来源：Wind，西部证券研发中心864200资料来源：Wind，西部证券研发中心6543210 -'i2.5i2.12.22.0 -'i2.5i2.12.22.023-1222-1223-1222-12资料来源：Wind，西部证券研发中心86420资料来源：Wind，西部证券研发中心二、美国经济短期无虞50资料来源：Wind，西部证券研发中心00资料来源：Wind，西部证券研发中心额同比则从2024年1月的-1.24%上升至2024年6m.主动补库周期——美国库销比（库存总额/销售总额）资料来源：Wind，西部证券研发中心500资料来源：Wind，西部证券研发中心 0资料来源：Wind，西部证券研发中心86420.设备.建筑23-1223-1022-1222-1021-1221-1023-1223-1022-1222-1021-1221-10资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心新订单和资本开支比起名义美债收益率，和实际美债收益率的负相关性较高。数据显示，2010年以来，新订单和实际美债收益率两收益率下行，但是通胀预期也有所下行，导致实际美债收益率依然处于期的不确定性仍存，不确定性来源于：1）下一任总统政策落地和届时经济面综合效应对价格端的影响；2）未来地缘政治可能产生的供给端扰动。中性背景下，这一轮制造业的2.5 1.5 0.5 23-1222-10资料来源：Wind，西部证券研发中心0 资料来源：Wind，西部证券研发中心50资料来源：Wind，西部证券研发中心持续走弱，随着劳动力市场放缓的态势较为确定，薪资对于服务业的支撑虽不至于失速，5023-1223-1123-1023-1223-1123-106543210资料来源：Wind，西部证券研发中心9876543210资料来源：Wind，西部证券研发中心a美国:实际人均个人消费支出:服务:023-1223-1223-1022-1222-1021-1221-1020-1220-10资料来源：Wind，西部证券研发中心的销售额回落，其中服装及服装配饰店、运动商品、杂货店零售环比分别回落0.1、0.7降，企业将疲软归因于消费者需求减少和恶劣天气，且对于非必需品的销售进一步走弱，较低水平，年收入低于50K的人群认为未来一年收入不确定的概率为3.4%，处于历史较无店铺零售业 无店铺零售业 食品服务和饮吧 食品和饮料店 保健和个人护理店 机动车辆及零部件店加油站电子和家用电器店 服装及服装配饰店-0.7二-0.7二资料来源：Wind，西部证券研发中心4资料来源：纽约联储，西部证券研发中心三、美联储货币政策仍然以预防性降息为主3）过去的经历表明，通胀的下行并不是一帆风顺，可能会出现超预期上行或的概率并不高，货币政策大幅宽松的必要性并未那么紧迫。加拿大:银行利率（%）54323-1123-11资料来源：Wind，西部证券研发中心欧元区:GDP:不变价:环比（%）54321023-1222-1221-1220-1223-1222-1221-1220-12资料来源：Wind，西部证券研发中心0——TED利差（bp） 6543210资料来源：彭博，西部证券研发中心0 资料来源：彭博，西部证券研发中心四、风险提示3、俄乌和中东局势升级，影响美国大选，民主党为转移矛盾，对其他大国进行制裁，或公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网