2024H1海外航空行业市场景气度跟踪：航空业景气度持续修复海外航司经营分化

主要内容3全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市市场跟踪投资分析意见全球航空市场景气度观察——1H24◼

全球航空市场运力运量保持增长。2024年1-6月全球航空航运旅客周转量（RPK）累计增长13.4%，其中国际RPK增长17.4%，国内RPK增长7.4%；全行业1-6月ASK累计增长11.6%，其中国际ASK增长17.2%，国内ASK增长3.6%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至82.3%，同比23年增长1.3pts。图：全球航空RPK和ASK恢复（%，vs

2020.1）图：全球航空业客座率资料来源：IATA（国际航空运输协会4全球航空市场景气度观察——1H24◼

2024年1-6月，全球各主要航空市场国内、国际航空经营数据仍保持同比增长，受益于中国市场国际航线大幅改善以及中国国内市场春运旺季催化，其中亚太地区整体RPK同比增长22.4%，在全球范围领先。图：全球国际航空市场运营数据图：全球主要国内航空市场运营数据66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%非洲亚太欧洲拉丁美洲中东北美RPK（vsH) ASK（vsH) 客座率68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%澳大利亚 巴西中国大陆印度日本美国RPK（vsH) ASK（vsH) 客座率资料来源：IATA（国际航空运输协会5全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。图：全球民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料来源：航班管家6全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。亚洲航班恢复率达到98%。图：亚洲民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料来源：航班管家7全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。欧洲航班恢复率达到92.9%。图：欧洲民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料来源：航班管家8全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。大洋洲航班恢复率达到91.5%。图：大洋洲民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料来源：航班管家9全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。北美洲航班恢复率达到87.8%。图：北美洲民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料来源：航班管家10全球航空市场景气度观察——1H24供给端方面，24年上半年制造商主流机型交付量仍处于较低水平。空客上半年交付261架，

月均约44架（疫情前月均交付量60架，

2023

年月均交付量47架）。波音上半年交付737MAX系列飞机137架，月均交付约23架。（疫情前月均交付量45架，

2023

年月均交付33架）。图：波音B737系列机型交付情况（架）图：空客A320系列机型交付情况（架）90807060504030201001月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月20202021202220232024疫情前2025计划01020304050601月2月3月4月5月6月7月202020212022202320248月 9月 10月疫情前月均（18年）11月 12月2025/26计划资料来源：空客、波音11全球航空市场景气度观察——1H24图：波音空客季度获订单量（架）市场飞机需求仍在增长，市场已度过疫情后下订高峰。2024年Q2，波音空客共获飞机订单182架，其中波音订单25架，空客订单157架。受供应链、质量问题等影响，制造商产能恢复出现较大差异。波音、空客2024年二季度分别交付飞机92架、181架，同比2023年Q2分别-44架、-8架。图：波音空客季度总交付量（架）407321608251611209242001039131

1701570200400600800100012002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2波音 空客13610515783921301271891722471421810501001502002503002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2波音 空客资料来源：空客、波音12主要内容13全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关投资分析意见美国航空市场：H1全行业扭亏为盈，成本费用端仍承压◼

2024年H1美国航空业扭亏为盈，经营利润率达到2.7%。根据A4A数据，美国航空业1H24收入同比增长5%，成本费用同比增长7%，其中员工薪酬继续增长，同比增速达到9%，已成为美国航司最大成本项。受美联储利率高企影响，美国航司利息支出同比+41%，给航司带来较大财务压力。图：美国航空业2024H1业绩情况（十亿美元）资料来源：A4A（美国航空协会14美国航空市场：

H1全行业扭亏为盈，成本费用端仍承压◼

2024年H1美国航空业扭亏为盈，经营利润率达到2.7%。美国航空公司单位人工成本（劳动力短缺飞行员涨薪）、维修成本（航空供应链复苏缓慢，维修器材配件等价格提升）、起降费用（国际航线复苏占比加大，提升单位起降费）、利息支出（美联储利率高企）等成本费用项均同比增长。图：美国航司单位成本（美分）资料来源：A4A（美国航空协会15美国航空市场：

H1全行业扭亏为盈，成本费用端仍承压◼

截止2024年7月，

美国航空同比19年增长3.3%，同比23年底增长2.3%，供给端依然保持低增速，

受支线飞机飞行员短缺影响，美国市场在运营的支线飞机数量同比19年-25.5%。◼

受飞机供应链影响，

飞机租赁价格持续提升。截止24年三月，

美国市场主流机型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9

市场租金分别同 比 23 年 增 长12%/23%/16%/21%。图：美国在飞飞机数（架）图：飞机租金价格持续增长（千美元）495495517347540174103115010841103660239245010002000300040005000市场在飞飞机数共计5968架，

600070002019.122024.72023.12宽体机 窄体机 大型支线飞机 小型支线飞机资料来源：A4A（美国航空协会1617美国航空市场：供需经营数据进一步复苏航司RPMASM客座率24Q223Q219Q223Q2恢复率24Q2恢复率24Q223Q219Q223Q2恢复率24Q2恢复率24Q223Q219Q223Q2vs

1924Q2vs

19美国航空65,144600206265896%104%75263696587232296%104%82%80%82%-2%-1%◼

美国航司24年继续复苏，四大航运营数据均超过疫情前水平。2024年二季度美国航空/达美航空/美联航/美西南RPM分别恢复至19年同期的104%/103%/106%/111%，ASM分别恢复至19年同期的104%/104%/109%/116%。与疫情前相比，除达美航空外，其他主要美国航司客座率均与19年仍有一定缺口。表：美国四大航运营数据恢复情况（百万）-2% 0%达美航空 65,241

60804

63173 96%

103%

74656

68993

71754 96%

104% 83% 81% 83%美联航 67,064

63541

63001 101%

106%

79678

73538

73240 100%

109% 80% 80% 81%-1% -1%111%4625042579

39985106%116%78% 78% 81% -3% -3%西南航空 38,221

35505

34528 103%资料来源：公司公告美国航空市场：收益率仍保持高水平，盈利能力呈现差异化从美国四大航24Q2

业绩来看，受益于市场需求回暖以及票价水平提升，各航司收入水平均大幅超过19年，美国航空/达美航空/美联航/西南航空收入同比19

年增长20%/33%/31%/24%。受到油价提升以及员工涨薪等因素影响，四大航单位成本均大幅增长，

24Q2

美国航空/达美航空/美联航/西南航空单位ASM成本同比19年二季度增

长%/%/%/%图：美国四大航收入情况（百万美元）图：美国四大航单位ASM成本（美元）20%33%31%24%0%5%10%15%20%25%30%35%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000美国航空西南航空达美航空 美联航24Q2 23Q2 19Q2 同比

1915%33%21%22%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0000.0500.1000.1500.2000.250美国航空达美航空美联航西南航空24Q223Q219Q2同比

19资料来源：公司公告18美国航空市场：收益率仍保持高水平，盈利能力呈现差异化◼

在需求增长且行业机队增长有限的市场环境下，美国航司收益水平仍处于较高水平，美国航空/达美航空/美联航/西南航空24Q2年客英里收益同比19年分别增

长15%/29%/23%/12%

。

除美联航外，其余三家航司客英里收益水平相较23年同期均有所下滑。◼

从盈利能力来看，二季度四大航中美国航空/达美航空/西南航空净利润均同比减少，美联航实现利润提升。图：美国航空公司净利润变化（百万美元）图：美国航司客英里收益（美元）0.2800.2600.2400.2200.2000.1800.1600.1400.1200.10024Q224Q123Q423Q323Q223Q119Q419Q319Q219Q1美国航空达美航空美联航西南航空-500-1,00005001,0002,5002,0001,500美联航西南航空美国航空Q QQ达美航空Q Q Q QQQQ资料来源：公司公告19美国航空3Q24展望及指引——全年指引与Q1时展望持平图：美国航空2024年第二季度以及全年业绩指引资料来源：公司公告20美国航司3Q24展望及指引：夏季客流新高，价格战持续影响图：美国航空公司国内市场份额（按客流量）西南航空：该公司表示，专注于美国国内市场的美国航空公司们不得不大幅削减票价，以填补客座率。此前，美国航空业预计夏季旅游旺季将创纪录，因此增加了过多的运力。西南航空公司表示，为了更好地满足夏季、秋季和初冬航班的需求，他们已经做出了调整。但导致此前三个月单位收入下降的票价管理问题将延续到本季度。美国联合航空：美联航预计，第三季度调整后的每股收益将在2.75美元至3.25美元之间，低于市场预期的3.38美元。美联航与其竞争对手达美航空一样警告称，廉价航空公司今年夏天为填补超额座位而采取的降价措施正在给整个航空业带来压力。达美航空：随着国际网络和核心枢纽逐步走向完全恢复，飞机退役节奏恢复正常，达美航空的运力增长在下半年将放缓。我们预计第三季度的运力增长为5-6%，运营收入增长为2-4%，每可用座位收入也将在第三季度持续改善。达美航空预计第三季度因技术故障造成直接收入影响为3.8亿美元，公司将就此起诉CrowdStrike与微软，航班取消，预计燃料费用将减少5000万美元。图：美国航空业机票CPI水平以及同比变化资料来源：公司公告21主要内容22全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关投资分析意见23欧洲市场：客运量持续恢复，二季度票价同比向下资料来源：eurocontrol（欧洲航空中心），公司公告◼

量升价跌：根据欧洲前40大机场数据，2024年1-4月欧洲市场月度客运量及航班量均实现同比增长，整体客运量同比23年同期增长9%。由于23年二季度欧洲航空市场票价处于高基数，欧洲航司票价指数连续三月同比下降。图：欧洲航空市场月度客运量及航班量（前40大机场） 图：欧洲航空市场机票价格（2019=100）欧洲市场：

Q2票价较预期偏弱，成本端仍有上涨◼

瑞安航空预计今年成本将温和上涨，燃油对冲以及不断增长的净利息收入抵消了成本的增长。虽然二季度需求强劲但价格低于预期，25财年的最终结果仍取决于地缘政治、空管人员短缺以及波音公司的进一步交付延迟。图：欧洲航司单位ASK成本（欧元）图：欧洲航司客公里收益（欧元）0.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.00019Q1

19Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2汉莎航空 IAG150010005000-500-1000汉莎航空IAG24Q224Q123Q423Q323Q2Q

Q QQ

Q4%23%图：欧洲航司收入情况（百万欧元）57%60%50%40%30%20%10%0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000汉莎航空瑞安航空IAG24Q2 23Q2 19Q2 同比

1914%20%0%15%10%5%20%25%0.140.120.100.080.060.040.020.00汉莎航空IAG24Q2 23Q2 19Q2 同比

19图：欧洲航司净利润水平（百万欧元）资料来源：公司公告（瑞安航空为3月财年）24欧洲市场：Q2票价较预期偏弱，成本端仍有上涨◼

汉莎航空集团认为，到2024年需求将足够强劲，销售额将继续上升。除了预计私人旅行需求将超过疫情前水平之外，商务旅行需求的持续复苏也将推动这一趋势；然而，由于整个市场的运力增长加剧了客运航空公司的价格压力，汉莎集团预计收益率将同比下降。汉莎航空集团预计全年调整后息税前利润为14亿至18亿欧元——总体而言，汉莎航空集团预计2024年客运航空公司的可用运力将达到2019年的92%左右，在2024年将接收多达30架新飞机。图：欧洲航司客公里收益（欧元）图：欧洲航司客座率水平70%75%80%85%90%95%100%19Q119Q219Q319Q4

23Q1汉莎航空23Q223Q323Q424Q1

24Q2IAG 瑞安航空0.0000.0200.0400.0600.0800.1000.1200.14019Q1

19Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2汉莎航空IAG资料来源：公司公告（瑞安航空为3月财年）25主要内容26全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关投资分析意见亚洲其他航空市场观察◼

东南亚以及日韩主要机场客流量均尚未完全恢复，年初至最新数据，吉隆坡机场/泰国AOT机场集团/日本机场/韩国机场23年客流量分别恢复至19年的91%/85%/95%/95%。图：吉隆坡机场月度客流量（人次） 图：泰国AOT机场集团月度客流量（人次）700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

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12月2019 2020 2021 2022 2023 2024图：日本机场月度客流量（人次）16000000140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024图：韩国机场月度客流量（人次）140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月0200000040000006000000800000010000000120000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：

CAPA（商业航空中心27亚洲其他航空市场观察◼

从全球主要的中转机场来看，受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的爆发，新加坡/多哈/印度机场年初至最新数据恢复率为99%/138%/115%，均已超过疫情前水平。中国香港国际机场对中国旅客依赖程度较高，在中国-香港航线需求持续低迷的环境下，24H1仍仅恢复至疫情前的67%。图：新加坡机场月度客流量（人次） 图：多哈机场月度客流量（人次）700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024图：印度机场月度客流量（人次）0100000020000003000000400000050000001月

2月

3月

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12月2019 2022 2023 2024图：中国香港国际机场客流量（人次）40000000350000003000000025000000200000001500000010000000500000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月80000007000000600000050000004000000300000020000001000000020191月

2月

3月

4月

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8月

9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024资料来源：

CAPA（商业航空中心28主要内容29全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关投资分析意见航空机场板块投资分析意见证券代码证券简称投资评级2024/9/9PB申万预测EPSPE收盘价(元)总市值（亿元）2023A2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E000089深圳机场增持6.041241.10.190.210.290.36292117600004白云机场买入8.862101.20.190.50.560.