弘亚数控-市场前景及投资研究报告-板式木工机械龙头国内外份额提升

证券研究报告

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其他专用设备

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2024年07月14日机

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升报告摘要公司是国内板式家具机械龙头，财务水平优异。公司成立于2006年，现为我国板式家具机械龙头，产品从单一设备到工段化局部设备连线，再到自动化产线+智能机器人。公司上市以来向上延伸、横向并购，完善业务版图。公司业绩维持中高速增长，23年在保交楼政策等驱动下，业绩逆势增长，23年营收同增26.1%至26.83亿元，归母净利润同增29.8%至5.9亿元。公司近年加大海外布局，23年海外收入同增6%至8.12亿元，14-23CAGR为23.6%。公司近年毛利率/净利率/ROE中枢分别为34.7%/23.3%/22.6%，净现比在1左右，叠加公司资本开支高峰已过，2023年公司股息率达6.76%，预计未来或继续维持。国内：静待终端家装需求回暖，家具机械国产化率提升、格局集中趋势或持续演绎。据华经产业研究院，2022年我国板式家具机械市场规模约210亿元。历史上，地产端到板式家具机械的需求传导逻辑为：房屋竣工、销售-房屋家装需求提升-定制家具商营收上升-定制家具商调整未来预期，进行资本开支，带动板式家具机械厂商营收上行。因此公司在营收及股价层面均与地产竣工端呈现出较强相关性。•

地产端：尽管我国地产周期未来或难回前高，但地产政策接续出台或对新房市场形成托底，平滑周期波动，叠加二手房交易、存量房改造等带动的装修需求提升，我国整体家装需求或维持稳定。•

家居端：定制家具商上轮资本开支高峰为2016-2017年，按设备寿命5-8年计算，预计将进入替换周期。此外，自动化设备有助于家具商提质增效，我国当前仍有大量中小企业产线自动化率低，相应的设备更新需求空间广阔。•

设备端：国产板式家具机械产品相较海外竞手更具性价比优势，在地产下行周期背景下，其渗透率将持续提升。据我们测算，2023年德国豪迈、比亚斯的国内木工机械业务营收约为20.1/3.5亿元，18-23CAGR为+0.5%/-7.6%，而弘亚、南兴营收体量及国内市占率近年持续提升，印证国产化率提升趋势。海外：东南亚/南亚等国城市化率提升空间大，潜在家装及设备需求空间广阔。印度、越南等东南亚、南亚国家城市化率普遍在50%以下，现在当地居民人均GDP类似我国2010年之前的水平，但这些国家老龄化率低，且逆全球化背景下具备相对宽松的地缘政治环境，未来GDP或维持较高增速增长，居民端居住改善需求和板式家具机械的潜在需求或有广阔空间。以印度为例，印度人口年龄中位数为29.2岁，疫后年轻人购房需求旺盛，且2018-2023年印度房价收入比在3-3.5的区间内，购房成本相对较低，截至23年印度住宅房地产贷款同比增49.6%至31万亿卢比，房地产市场火热，有望带动定制家具乃至板式家具机械需求放量。2报告摘要公司产品高端化发展，凭借性价比等优势走向全球。历经多年发展，公司数控钻、裁板锯等多数产品已并跑海外领先水平，并持续通过技术研发、提升非标件自制率等方式缩短与海外的差距。公司面向未来，近年陆续推出PUR/激光封边机、高速柔性封边机等高端新品，部分产品打破海外垄断。此外，公司持续夯实性价比优势，同性能产品条件下，其单价约为欧洲产品的50%以下。公司凭借性价比、售后服务等优势走出国门，给予海外经销商诸多商务支持，并通过积极参展、社媒推广等形式提升品牌知名度，持续开拓海外市场。截至23年底，公司与全球超120家经销商开展合作，业务遍及70个国家/地区，未来全球业务版图或持续扩展。及欧美等超投资建议：我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.14/8.28/9.74亿元，对应PE分别为10.2/8.8/7.4倍。公司为国内木工机械领先企业，高股息率或持续维持，海外业务极具成长性，维持“强烈推荐”评级。风险提示：国内宏观经济波动风险、国际政治形势变化风险、行业竞争加剧风险盈利预测（人民币）单位/百万营业总收入(+/-)%2023A2024E2025E2026E268326.09590318918.86714375817.87828443117.90974归母净利润(+/-)%29.751.3920.951.6816.001.9527.028.762.3717.702.3027.947.442.08EPS(元)ROE(%)21.9012.762.7925.6010.162.60P/EP/B3数据：wind，方正证券研究所01国内板式家具机械龙头，财务水平优异1.1公司是国内木工机械龙头，近年通过并购等举措完善业务版图公司是国内木工机械龙头，近年向上延伸、横向并购，完善业务版图布局。公司成立于2006年，坐落于家具制造及家具制造装备行业高度发达的珠三角地区，现为我国板式家具机械龙头，下游客户包括索菲亚、卡诺亚等知名家具企业。自参与研制国内第一台仿形修边封边机至今，公司自主研发推出国内第一台双端封边机、全自动四面加工多排钻、上钻式五面数控钻、超高速裁板锯、高速柔性封边机等核心产品。公司产品从单一设备到工段化局部设备连线、再到自动化产线+智能机器人的迭代升级，提供高品质家具制造自动化、智能化、柔性化的机械设备及智能化整线解决方案。截至23H1，公司品牌在全球市场覆盖率超30%。公司历史沿革5资料：公司官网、公司公告，方正证券研究所1.2公司产品矩阵全面，持续升级公司产品覆盖开料、封边和钻孔三大最基本、关键的加工流程：1.

裁板锯：将板材进行精准裁切的智能化开料设备。2.

封边机是公司具突出优势的拳头产品：作用是封贴家具等部件的边缘，对家具寿命、环保性能、质感、外观等有重要作用。3.

数控钻：用于加工铰链孔、三合一孔、隐形连接件槽、镂空、切角等，实现家具拆装。公司主营产品4.

加工中心：用于各种人造板、实木等材料加工，可实现多样化复杂产品的智能加工。5.

智能工作站及工段自动化：适用单工段或全工段自动化生产线以实现无人或少人操作。公司营收构成（百万元）6资料：公司公告，方正证券研究所1.3公司股权结构较为集中实控人深耕家具机械行业多年，子公司各司其职，夯实公司核心竞争力。公司股权结构较为集中，李茂洪、刘雨华、刘风夫妻关系。公司创始人李茂洪先生曾任职于中国林业机械广州公司，在家具机公司的共同实控人，其中李茂洪与刘雨械行业深耕多年，带领多名广东省高层次人才组建持续创新、兼具国际视野的核心队伍。公司上市以来相继并购Masterwood、丹齿精工、王石软件等产业链关联企业，实现向上延伸、横向并购，实现五轴加工技术、木门加工技术等国产化，并完善业务版图。2018年公司并购意大利Masterwood以将业务延伸至欧洲市场，同年并购王石软件，两项并购迅速提升公司在数控产品方面的技术水平。公司股权结构及子公司布局7资料：公司公告，方正证券研究所1.4公司财务质量优异，海外收入持续提升，高股息率或继续维持公司海外收入持续增长公司业绩一定程度受到终端地产竣工情况影响，近年业绩维持中高速增长。公司居于地产后周期，历史上，我国房屋竣工面积/我国家具制造业营收/公司营收的累计同比增速相关性较强。近年公司业绩维持中高速增长，16-23营收CAGR为25.9%，16-23归母净利润CAGR为21%。边际上，在“保交楼”政策带动下，竣工面积好转，叠加国家层面出台家具消费相关政策，2023年全国家具类零售额同比+2.8%至1516亿元，23年公司营收同比+26.1%至26.83亿元，归母净利润同比+29.8%至5.9亿元。10120%80%40%0%8642公司走出国门，海外收入持续提升。公司自2018年以来加大对东南亚等地区的扩张，目前产品已出口至俄罗斯、意大利、泰国、秘鲁等超70个国家和地区。2023年弘亚数控海外收入同比+6%至8.12亿元，14-23CAGR为23.6%。0-40%2014

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2023海外收入（亿元）海外收入YoY公司历年营业收入及增速公司营收增速较地产竣工增速存在一定滞后性（%）公司历年归母净利润及增速8资料：Wind，方正证券研究所1.4公司财务质量优异，海外收入持续提升，高股息率或继续维持公司盈利能力强，现金收款能力优异，且已度过资本开支高峰期，高股息率维持可期。近年公司毛利率/净利率/ROE中枢分别为34.7%/23.3%/22.6%，我们认为公司盈利能力优秀一方面得益于其强品牌力、规模效应等，另一方面，公司以经销为主的销售模式下，安装调试等服务由经销商承担，从而实现较低的销售费用率。2023年公司期间费用率为8.78%，费用管控水平优异。公司自成立起，就实行严格的全款发货制度，收现比/净现比均在1左右，现金收款能力强。2018年以来，公司总体维持较高股息率，并在22年起迅速提升，2023年股息率达6.76%，我们认为在公司已基本度过资本开支高峰，叠加其稳健、优异的内生性现金创造能力，其较高的股息率具备持续性。公司盈利能力优异公司费用管控优秀公司现金收款能力强劲公司股息率近年持续提升9资料：Wind，方正证券研究所02行业：国内格局趋于集中，海外市场潜在空间广阔2.1板式家具是木质家具主流选择，板式家具机械是木工机械最主要细分品类板式家具在成本、低碳、时尚等方面更具优势，逐步成为木质家具主流选择。板式家具是定制家具中最大型材应用品类，是以人造板为基本材料，配以各类贴纸或木皮，历经锯切、封边、钻孔等工艺制成的拆装组合式家具，常见品类包括橱柜、衣柜等。相较于出材率在40%左右的实木板，人造板出材率近90%，成本优势显著。此外，板式家具相较实木家具还有低碳、时尚、拆装方便等优势，在家具消费群体年龄结构年轻化从而更追求时尚、个性化的趋势下，逐步成为木质家具主流选择。板式家具机械产业链一览板式家具机械是木工机械中最主要细分品类。公司所处行业板式家具机械为木工加工机械的细分子行业，其上游包括电器件、传动件、五金杂件等标准件与外壳、机架等非标件，中游包括裁板锯、封边机、数控钻等设备，下游主要面向家具制造业。木工机械的制备工艺流程我国人造板产量逐年提升（万平方米）350003000025000200001500010000500040%30%20%10%0%-10%-20%02005

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2021中国:产量:实木地板中国人造板产量YoY中国:产量:人造板11资料：公司招股说明书，Wind，《中国板式家具机械的市场分布与水平分析》、《板式家具典型工序标准工时的制定与研究》，林产工业协会，方正证券研究所2.2板式家具机械为百亿市场全球板式家具机械市场规模约350亿元，我国板式家具机械市场规模约210亿元。根据华经产业研究院，2022年我国板式家具机械市场规模约210亿元，2018-2022年复合增速达8.6%。2023年全球木工机械市场规模达41亿欧元，假定板式家具机械占比仍为2019年的90%，则全球板式家具机械市场规模大致在350亿元左右。我国板式家具机械行业市场规模（亿元）全球木工机械市场规模12资料：华经产业研究院，方正证券研究所2.3政策加码驱动新房市场企稳，存量房装修需求放量，提振国内家装需求历史上，地产端到板式家具机械的需求传导逻辑为：商品房销售-装修房屋带来的家具需求-定制家具供应商营收上行-定制家具供应商调整对未来需求的预期，进行设备资本开支。因此此前公司的营收及股价均与地产竣工面积数据有较高相关性。我国地产周期未来难回此前高点，但政策强力支持等背景下，新房装修需求或将逐步企稳，叠加二手房交易、存量房改造等引致的装修需求逐步释放，有望拉动我国家装需求。公司营收与我国地产竣工面积的相关性（%）公司股价与我国地产竣工面积的相关性13资料：Wind，方正证券研究所2.3.1地产支持政策出台平滑地产周期，新房市场或逐步企稳地产端：当前我国家装需求主要由新房装修、二手房翻新和存量房改造等部分构成。1.新房家装需求：地产支持政策接续出台，平滑地产周期，新房市场或逐步企稳。房地产、基建等快速发展的阶段已进入尾声，我国地产行业逐步进入下行周期。由于疫情期间部分房屋延迟交付、保交楼政策推进等因素，2023年我国房屋竣工面积同增17%。而自今年年初以来，竣工面积增速同比走弱，中央及各地接续出台强力支持性政策。517会议明确需求端三箭齐发+“收储”为去库存的核心手段，此后超200城跟进落实首付比/利率双降，多个一线城市优化相关政策，中央定调基础上现行政策或将充分落实，驱动潜在购房需求逐步释放，新房市场或逐步企稳。我国房屋新开工/竣工面积增速（%）去库存举措为需求侧三箭齐发+“收储”14资料：Wind，长江云新闻，财联社，方正证券研究所2.3.2存量房装修需求逐步释放2.二手房交易成主导，或对家具需求形成提振。“以价换量”推动下，二手房价格位于下行区间，修复成交量弹性。中指研究院的数据显示，24H1我国百城二手房价格累计下跌3.61%，已连跌26个月；成交规模上，24M1-5，25个代表城市二手房成交占比提升至64.5%。此外，“以旧换新”政策通过激活二手房市场来促进新房销售，实现存量房和增量房的双向流动，据统计，全国已有超过85个城市支持实施这一政策。3.我国房地产市场步入存量时代，大量老旧房屋亟待翻新，定制家具或为更新的主要领域。我国存量住宅数量持续提升，其中大量老旧房屋亟待翻新。较于实木家具，板式家具的使用寿命相对较短，其五金件等部位容易损坏，在使用得当等情况下方可实现超10年使用寿命。根据艾瑞咨询，定制家具的使用寿命普遍集中于3-10年之间。2022年以来25个代表城市二手住宅月度成交套数走势我国住宅竣工套数（万套）80040%30%20%10%0%6004002000-10%-20%中国:住宅竣工套数:万同比增速15资料：安居客研究院，艾瑞咨询，Wind，方正证券研究所2.3.3我国家装需求有望维持稳定我国家装需求或将维持稳定尽管地产周期下行大势所趋，但在地产相关政策加码等背景下，我们认为新房市场或逐步企稳，叠加二手房翻新需求及存量房翻新需求逐步释放，预计2024-2025年我国房屋家装潜在需求套数分别为1401/1368万套，总体维持稳定。相关假设如下：•

新房装修需求：考虑到22年以来我国房屋新开工建设或于2024年起逐步竣工，叠加支持性政策托底，我们预计2024-2025年我国住宅竣工套数同比-20%/-17%。此外，目前房价仍有波动风险，市场情绪处于相对低位，预计房屋投资性需求占新房的比例将逐步降低。•

二手房翻新需求：二手房相较于新房具备交期短、无竣工风险、价格较低等优势，新住户入住后往往进行翻新改造，我们预计2024和2025年二手房成交增速为6.5%、6.6%。•

存量房翻新需求：我们保守假定存量房翻新周期为12年，空置率为12%，并假定翻新意愿为70%，根据往年住宅竣工套数来测算每年的新增存量房翻新需求。16资料：公司公告，Wind，国家统计局，贝壳研究院，方正证券研究所2.4家具端：设备替换周期将至，自动化设备助力行业提质增效2016-2017年为行业资本开支高点，或步入设备替换周期。我们选取欧派家居、索菲亚等代表性定制家具上市公司为样本，测算得2017/2019/2020年固定资产增加额分别为25.1/26.63/38.37亿元，为近年资本开支高峰。考虑到板式家具设备的平均寿命集中于5-8年，预计2016-2017年的转固设备或逐步进入替换周期。自动化设备助力家居行业提质增效，设备更新需求空间广阔。在板式家具从传统批量化生产向小批量&多品种模式转变、劳动力成本抬升等背景下，中高端自动化、智能化板式家具机械设备具备高生产效率、节约人工成本等优势，并可针对客户多样化需求产出高品质家具产品，其渗透率将持续提升。索菲亚、欧派等主流定制家居企业的人均创收位于上行区间，印证行业自动化发展趋势。当前我国定制家具企业产线自动化率较低，预计未来自动化趋势下的设备更新需求亦有广阔空间。代表性家具上市公司固定资产增加额（亿元）家具行业主要公司人均创收逐年提升（万元）504540353025201510512090603000201920202021202220232014

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2023索菲亚金牌家居欧派家居好莱客尚品宅配我乐家居志邦家居皮阿诺代表性家具上市公司固定资产增加额（亿元）17资料：Wind，华经产业研究院，方正证券研究所（注：家具公司样本选取欧派家居、索菲亚、志邦家具、好莱客、金牌家居等）2.5国内板式家具机械企业市场份额或持续提升国产设备凭借性价比优势，其渗透率在地产下行周期背景下将持续提升。自动化趋势下，行业格局或趋于集中。我国板式家具机械市场格局呈三梯次布局：豪迈、比亚斯等位于第一梯队，2022年豪迈、比亚斯国内份额合计约13.8%，18-23年国内营收CAGR约0.5%；弘亚、南兴位于第二梯队，面向中高端市场，近年营收体量及市场份额持续增长，弘亚/南兴国内木工机械营收18-23CAGR达17.8%

/19.5%；众多中小厂商位于第三梯队，竞争激烈。行业格局分散的主要原因在于此前下游存在大量中小型家具厂，对板式家具机械设备的自动化、智能化要求相对不高。我们认为，在地产下行周期背景下，下游家居厂在采购设备时更注重产品性价比，设备国产化率将持续提升。未来随着自动化设备渗透率提升，板式家具机械行业集中度有望提升。2023年国内家居上市公司衣柜、橱柜单价承压15%10%5%0%索菲亚欧派家居志邦家居金牌家居好莱客皮阿诺-5%-10%-15%-20%衣柜单价同比橱柜单价同比国内板式家具机械领先企业收入规模（亿元）和市占率逐步提升18资料：公司公告，方正证券研究所（注：豪迈、比亚斯国内木工机械营收或存在一定误差，仅供参考）2.6东南亚等国城市化率较低，潜在家装需求广阔东南亚及南亚国家人均GDP（不变价，美元）印度、越南等东南亚、南亚国家城市化率较低但未来经济增速或维持较高水平，家具潜在需求空间广阔。纵观全球，东南亚、15000南亚、非洲的城市化率相对较低，多在50%以下。其度、印100005000尼、越南、菲律宾等东南亚、南亚国家城市化率低，且人均GDP普遍在我国2010年之前水平。这些国家一方面老龄化程度较低，人口结构优秀，另一方面在逆全球化背景下往往具有相对宽松的地缘政治环境，未来GDP或有较高速增长，城市化进程或持续推进，当地人民的居住改善需求或持续释放，带来家具乃至定制家具的需求放量。02000

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2022印度泰国孟加拉国印度尼西亚越南缅甸马来西亚菲律宾中国2025全球各地区城市化率预测2022年东南亚及南亚国家人口结构100%80%60%40%20%0%0-14岁15-64岁65岁以上19资料：Wind，联合国经济和社会事务部人口司，方正证券研究所2.6.1印度：购房及家装需求或持续释放，拉动板式家具机械需求印度各收入层次比例（%）印度居民端购房需求旺盛且购房成本相对较低，房地产市场持续扩容，定制家具乃至设备端的需求或持续放量。印度人口众多，人均住房面积较小。据GHS统计，1975-2015年，孟买人均建筑面积已经由25平方米下降至18平方米。从需求端来看，印度人口结构优秀，2022年印度0-14岁人口占25.3%，15-64岁人口占67.8%，64岁以上人口占6.9%，人口年龄中位数为29.2岁，显著低于中国及美国的39.4/38.9岁。历经疫情引致的失业率提升、薪酬降低等动荡，印度年轻人更倾向于拥有房产来提高安全感。购房观念的转变叠加后续经济情况的改善有望进一步释放需求。从收入结构来看，根据PRICE，印度中产阶级人数在近30年间年均增长6.3%，低收入人群迅速减少，此外，近年印度人均可支配收入持续增长，2023年同比增长7.4%至10.67万印度卢比，而房价收入比随之而逐年下降，2018-2023年总体位于3-3.5的区间。截至23年底印度住宅房地产贷款同比增49.6%至31万亿卢比，印证购房主体需求旺盛。1008060402002005低收入群体2018中高收入群体2030/2031E高收入群体中低收入群体印度人均可支配收入位于上行区间印度房价收入比长期呈下降趋势印度住宅房地产贷款（万亿印度卢比）61215%10%5%353025201510560%40%20%0%5432196300%-5%-10%0-20%02011

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2023印度人均国民可支配收入:不变价（万印度卢比）YoY住宅房地产贷款同比增速20资料：Wind，RICE，方正证券研究所03公司：性价比优势持续夯实，全球化布局稳步推进3.1公司产品性能国际领先，性价比优势显著性能方面，公司多数产品并跑海外领先水平，持续通过提升非标件自制率等方式提升品质，高端新品接续推出。与德国豪迈等欧洲品牌相比，公司多数产品在生产效率等参数上无显著差异，但受制于我国工业基础相对薄弱，高端产品运行稳定性等方面仍有改善空间。公司数控钻、裁板锯等产品技术水平已与欧洲先进水平相当，而封边机产品在加工速度和稳定性方面与欧洲品牌有些差异,主要是原材料和关键零部件加工精度等方面影响，未来新基地建成后，将进一步提升关键零部件加工精度及自制比例，提高产品品质。公司积极开展新品研发，近年陆续推出PUR/激光封边机、高速柔性封边机等高端新品，其中高速柔性封边机的封边效率及柔性化程度显著提升，打破海外垄断。价格方面，公司显著低于海外。同类产品下，公司产品单价大约为欧洲产品的1/2甚至是1/3。成本方面，公司持续提升非标件自主化率，持续降本。公司产品基础原材料包括标准/非标零部件。对于标准化程度高、供给充分的标准件，公司直接外采，而对非标件，公司对其技术研发、开模并将加工环节委托外协。公司近年持续提升非标件自主化率，提升质量管控、供应链保障等水平并助力降低成本。公司产品性能可媲美国际领先水平公司封边机产品价格显著低于德国豪迈（万元）244.22502001501005067.935.27.6自动封边机0双端封边机弘亚数控德国豪迈22资料：皮阿诺招股说明书，弘亚数控招股说明书，弘亚数控微信公众号，德国豪迈官网，方正证券研究所3.2全球经销网络持续构建、优化，出海持续推进公司经销网络遍及全球，与经销商双向赋能挖掘存量市场潜力并开拓新增量。公司是家具装备行业唯一经销收入占比超90%及欧美等超70个国家/地区。在经销模式下，公司一方的供应商，截至23年底与全球超120家经销商合作，业务遍及面能够利用经销商的客户资源、售后服务等优势，保障售后服务质量的同时并在费用管控、现金收款等方面收获良好成效，同时公司也对经销商定期开展各类培训以赋能其技术服务水平。公司凭借产品性价比、及时优质的售后服务等优势积极开拓海外市场，积极培育海外经销商的同时也多方面给予其更多商务支持，挖掘存量市场潜力并拓展新的市场增量。市场营销方面，公司积极参加展会、推介会等以实现市场拓展，并通过抖音、Facebook等社交媒体推广、宣传产品优势，提升品牌知名度，增强与全球客户建立合作的机会。公司销售网络遍及全球公司积极参加行业展会，增强品牌影响力23资料：公司公告，方正证券研究所3.3两大生产基地建设进程如期推进公司公司主营产品产能利用率及产销率维持较高水平2013201420152017201820192020新产能建设持续推进，供给瓶颈无虞。公司现已形成“一总部、两基地”的产业布局。公司广州封边机制造基地、佛山数控装备制造基地已分别于2023年11月和2024年1月试投产，两个基地引进先进的自动化激光开料线、龙门铣加工中心、全自动折弯机、机器人焊接中心、自动化配送系统等设备。当前新落成的两大基地均处于产能爬坡阶段，随着设备调试完成、员工到位，产能利用率将逐步提升以满足客户需求。经测算，广州封边机制造基地、佛山数控装备制造基地达产后的年收入合计将达35亿元。封边机产能（台）2,4003,0003,0005,0005,0005,0005,600产能利用率

105.75%

121.40%

103.63%

115.94%

117.06%

120.96%

116.02%产量（台）产销率销量（台）单价（万元）253893.70%2378364292.31%

106.59%3109579758536048649797.45%

102.41%

102.50%

102.79%33627.933147.256497.659948.561998.8667810.18.2营收（万元）

19392

26519.3

23750.8

42922.7

51155.5

54512.3

67691.9裁板锯产能（台）2003003003000300096.00%

118.05%

120.19%2880

2361

252499.59%

101.98%

103.56%

102.02%20002100产能利用率

110.00%

113.67%

115.33%

105.87%产量（台）产销率销量（台）单价（万元）22090.91%20034192.38%31534693.06%322317631635.629377.124458.025759.024.226.124.1营收（万元）

4839.68212.37768.3

17824.2

20805.8

19632.2

23257.4数控钻产能（台）550700700

1,200

1,300

1,500

1,900公司近年新产能项目产能利用率

103.09%

115.14%

113.43%

117.58%

115.31%

112.73%

120.26%产量（台）产销率销量（台）单价（万元）56789.24%506806794141199.79%140814991691228596.15%

100.13%98.93%

100.53%

102.14%建筑面积（万平方米）7755.97954.7148312.2170014.9233414.3投资额(亿元)预计达产时间（年）年新增产能

均价(台/套)

（万元）

（亿元）达产年收入项目名称产品名称6.38.3营收（万元）

3208.3加工中心4602.73772.4

11648.8

18120.2

25412.3

33452.8家具机器人自动化生产线制造基地建设项目产能（台）产能利用率产量（台）产销率销量（台）单价（万元）营收（万元）2508008001,000613162026

智能封边机

200001020115.20%

112.25%

131.75%

133.70%288102.08%29489810541337裁板锯数控钻4000600014.515.55.89.389.64%

100.57%

106.36%高端家具装备智能制造基地12202580528.8106024.0142218.115.7128.6478.24623.7

23169.8

25485.5

25788.824资料：公司公告，方正证券研究所04盈利预测与投资建议4.1盈利预测与投资建议公司分业务收入预测（百万元）我们对公司2024-2026年盈利预测做出如下假设：1）封边机：预计该业务2024-2026年收入增长率分别为20.5%、18%、18%，毛利率分别为44%、202220232024E2025E2026E封边机收入44%、44%。871.6-10.2%364.241.81,098.926.1%479.243.61324.220.5%582.6441562.518.0%687.5441843.818.0%811.3442）多排钻：预计该业务2024-2026年收入增长率分别为16%、16%、16%，毛利率分别为27%、26%、25%。3）加工中心：预计该业务2024-2026年收入增长率分别为17%、17%、17%，毛利率分别为23%、22%、22%。4）裁板锯：预计该业务2024-2026年收入增长率分别为23%、23%、23%，毛利率分别为26%、25%、25%。5）其他：预计该业务2024-2026年收入增长率分别为17%、17%、17%，毛利率分别为24%、24.5%、25%。YoY毛利毛利率(%)多排钻收入387.8-22.0%87.5553.342.7%157.328.4641.816.0%173.327744.516.0%193.626863.616.0%215.925YoY毛利毛利率(%)加工中心收入22.6349.85.2%66.719.1403.915.5%95.3472.617.0%108.723552.917.0%121.622646.917.0%142.322YoY毛利可比公司方面，我们选取市场地位类似的缝纫机械设备龙头杰克股份、线性驱动领先企业捷昌驱动、轮胎模具隐形冠军豪迈科技作为可比公司。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.14/8.28/9.74亿元，对应PE分别为10.2/8.8/7.4倍。公司为国内木工机械领先企业，持续加码海外市场开拓，维持“强烈推荐”评级。毛利率(%)裁板锯收入23.6226.7-32.1%50.2282.824.7%78.0347.823.0%90.426427.823.0%107.025526.323.0%131.625YoY毛利毛利率(%)其他22.227.6收入291.622.8%75.1343.817.9%83.2402.217.0%96.524470.617.0%115.324.5550.617.0%137.725可比公司估值YoY毛利EPS(元）2025E1.90PE证券代码证券简称

收盘价（元）

总市值（亿元）毛利率(%)合计25.824.22024E1.470.982.312026E2.371.532.972024E19.8820.7916.3619.0110.162025E15.4016.6514.4715.518.762026E12.3613.3112.7512.817.44603337603583杰克股份捷昌驱动豪迈科技29.3020.4337.87141.9378.57收入2127.5-10.3%643.730.32682.726.1%8933188.718.9%1051.633.03758.417.9%1225.032.64431.217.9%1438.732.51.23YoY002595302.962.62毛利可比公司平均PE002833毛利率(%)成本33.31483.81789.72137.12533.42992.5弘亚数控17.0972.501.681.952.3026资料：Wind，方正证券研究所（可比公司相关预测采用wind一致预期，采用7月12日收盘后数据）05风险提示风险提示国内宏观经济波动风险：公司主营产品是定制家具企业的主要生产设备，终端下游设计房地产。国内宏观环境等变动会对下游家具行业的需求产生一定影响，从而对公司经营情况产生一定变动。国际政治形势变化风险：公司产品出口至俄罗斯、意大利、土耳其等欧洲、美洲及东南亚超70个国家和地区。若未来出口地区市场出现政治动荡等重大事件，公司产品出口规模或将受到一定不利影响。行业竞争加剧风险：当前国内已有少部分竞手在某些产品领域与公司技术研发能力相当，且国内木工机械行业企业虽大多体量较小，但数量较多，公司未来在国内或面临激烈竞争压力。此外，若德国豪迈、意大利比雅斯等国际领先企业选择在人力成本低的国家建设生产基地，则公司的性价比优势或受到一定削弱。28附录：公司财务预测表（单位：百万元人民币）利润表2023A2024E2025E2026E现金流量表2023A2024E2025E2026E营业总收入营业成本2683179024318921372837582533344431299239经营活动现金流净利润702591797597318587384786102199493税金及附加销售费用折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他4254637328252322管理费用1009912311771441391117016412-11-2-21-42-19-22-22-39-26-18-43研发费用财务费用-517资产减值损失公允价值变动收益投资收益-14-3-200-200-150投资活动现金流资本支出长期投资其他-391-53513112-420-254-18823-395-232-18622-383-233-1752611