第五章-项目投资

第五章项目投资第一节投资概述第二节项目投资现金流量第三节项目投资决策评价指标及计算第四节项目投资决策评价指标的应用学习要求掌握现金流量的构成、计算；掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算方法及其优缺点；熟悉动态评价指标之间的关系；掌握财务评价指标的应用。第一节投资概述

一、投资的含义投资，是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。二、投资的种类三、项目投资

（一）项目投资的含义项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。

（二）投资项目类型（三）项目投资的特点1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；2.投资数额多；

3.影响时间长；4.发生频率低；5.变现能力差；6.投资风险大。

（四）项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期＝建设期＋运营期运营期＝试产期＋达产期【例1】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。

（2）建设期为一年。解：（1）项目计算期＝0+10＝10（年）

（2）项目计算期＝1+10＝11（年）（五）项目投资的内容从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始投资＝建设投资＋流动资金投资项目总投资＝原始投资＋建设期资本化利息【例2】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。根据上述资料可计算该项目有关指标如下:

（1）建设投资＝200+25＝225（万元）（2）原始投资＝225+20＝245（万元）（3）项目总投资＝245+10＝255（万元）（六）资金投入方式资金投入方式有两种：一次投入和分次投入。一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。第二节项目投资现金流量

现金流量：是指投资项目引起的现金收支量。包括现金流入量和现金流出量。

1、现金流量的构成初始现金流量：固定资产投资、铺底流动资金垫支、其他营业现金流量：每年营业收入、付现成本费用、所得税终结现金流量：固定资产变价收入或残值收入，铺底流动资金收回等。

2、现金流量的计算年营业现金净流量（NCF）=销售收入-付现成本-所得税

=净利+折旧年现金净流量=年现金流入量-年现金流出量第三节项目投资决策评价指标及其计算

投资决策评价指标的类型静态评价指标

动态评价指标

一、投资决策评价指标及其类型

二、静态评价指标静态投资回收期：

1.含义静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。

2.种类包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期3.计算

（1）公式法不包括建设期的回收期=原始投资额÷投产后前若干年每年相等的净现金流量包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期适用条件：①

项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等；

②这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。

【例3】：有甲、乙两个投资方案。甲方案的建设期为1年，运营期为5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，运营期前三年每年净现金流量都是40万元，后两年每年都是50万元。乙方案无建设期，运营期为5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年净现金流量都是30万元，后两年每年净现金流量都是60万元。要求：(1)判断能否应用公式法计算投资回收期；(2)如果可以用公式法，计算出投资回收期。甲方案：初始投资100万元，净现金流量是前三年相等，3×40=120万元>100万元。所以甲方案可以利用公式法。不包括建设期的回收期＝100/40＝2.5（年）包括建设期的回收期＝2.5＋1＝3.5（年）乙方案：

前三年净现金流量也是相等的，但前三年净现金流量总和小于原始投资，所以不能用公式法。（2）列表法该方法适用于任何情况。计算公式如下：包括建设期的投资回收期（PP）=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量绝对值/下年净现金流量或：包括建设期的投资回收期（PP）=(累计净现金流量第一次出现正值的年份-1)+该年初尚未回收的投资/下年净现金流量乙方案：年份012345现金流量-1003030306060累计-100-70-40-1050110投资回收期＝3+10/60＝3.17（年）4.静态投资回收期的特点优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算简单；（3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。

5.决策原则包括建设期的回收期≤计算期的1/2不包括建设期的回收期≤运营期的1/2三、动态评价指标

（一）净现值

1.含义净现值是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。

2.计算原理

净现值(NPV)=各年净现金流量的现值合计或:

NPV=投产后各年净现金流量现值合计－原始投资额现值

3.计算举例【例5】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获税后利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。要求：根据以上资料计算项目的净现值。【解】折旧=100/10=10NCF0=-100（万元）NCF1-10=息前税后利润+折旧

=10+10=20（万元）NPV=-100+20×（P/A,10%,10）

=22.8914（万元）【例6】涉及普通年金现值公式＋复利现值公式假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10万元残值。解：折旧=（100-10）÷10=9万元

NCF0=-100（万元）

NCF1-9=息前税后利润+折旧=10+9=19（万元）

NCF10=19+10=29（万元）

NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×(P/F,10%,10)或：

NPV=-100+19×(P/A,10%,10)+10×(P/F,10%,10)

=20.6020（万元）【例7】涉及递延年金现值假定有关资料与上例相同，建设期为一年。要求：计算项目净现值。

【解】NCF0=-100（万元）

NCF1=0

NCF2-11=息前税后利润+折旧

=10+100/10=20（万元）

NPV=-100+20×(P/A,10%,10)×(P/F,10%,1)

=11.7194（万元）【例8】假定有关资料与上例相同，建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元。NCF0=-50（万元）；NCF1=-50（万元）

NCF2-11=息前税后利润+折旧

=10+100/10=20（万元）

NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×（P/A,10%,10）×（P/F,10%,1）

=16.2648（万元）5.净现值指标的优缺点优点：

一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。缺点：

无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；计算比较繁琐。

6.决策原则

NPV

≥0，项目可行如果净现值大于0，则表示项目的实际收益率高于折现率如果净现值小于0，则表示项目的实际收益率低于折现率如果净现值等于0，则表示项目的实际收益率等于折现率净现值（NPV）的计算步骤：

（1）计算各年现金净流量（净利+折旧）（2）计算现金净流量的现值（3）计算净现值并分析选择方案（二）净现值率（记作NPVR

）净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计优点：（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；（2）计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。决策原则：NPVR≥0，投资项目可行。

（三）获利指数获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数（PI

）=投产后各年净现金流量的现值合计÷原始投资的现值合计

1.获利指数与净现值的关系净现值(NPV

)＝投产后各年净现金流量的现值合计－原始投资的现值合计获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计÷原始投资的现值合计（1）如果NPV

大于0，则PI

大于1

（2）如果NPV

等于0，则PI

等于1

（3）如果NPV

小于0，则PI

小于1

2.获利指数与净现值率的关系净现值率=项目的净现值÷原始投资现值合计

=（投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计）÷原始投资现值合计

=获利指数－1所以：获利指数=1＋净现值率3.获利指数的优缺点优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算相对复杂。

4.决策原则净现值大于等于0，投资项目可行。由此：获利指数大于等于1，投资项目可行。练习:某企业拟进行一项固定资产投资，折现率为6%，该项目的现金流量表（部分）如下：要求：

（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。

（2）计算或确定下列指标：①静态投资回收期；②原始投资现值；③净现值；④净现值率；⑤获利指数。金额单位：万元【答案】

(1)计算表中用英文字母表示的项目：

（A）＝-1900+1000＝-900

（B）＝900－（-900）＝1800（2）静态投资回收期：

①包括建设期的投资回收期＝（年）不包括建设期的投资回收期＝3.5-1＝2.5（年）②原始投资现值＝1000＋943.4＝1943.4（万元）③净现值为=1863.3（万元）

④净现值率＝1863.3/1943.4×100%＝95.88%

⑤获利指数＝1＋95.88%＝1.9588＝1.96或：获利指数＝(89+839.6+1425.8+747.3+705)/1943.4

≈1.96（四）内部收益率（IRR

）

1.含义内部收益率是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。

2.计算方法

（1）特殊条件下①全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。

②投产后每年净现金流量相等。【例9】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。计算内部收益率。内部收益率是使得项目净现值为零的折现率。如果随意选取一个折现率i，则净现值可以计算如下：

NPV＝－254580＋50000×（P/A，i，15）

在上面的这个式子中，i可以是一个任意的折现率，但是，如果我们令NPV＝0，则这个i，就不再是一个普通的i了，而是内部收益率IRR了。即：

－254580＋50000×（P/A，IRR，15）＝0（P/A,IRR,15）=254580/50000＝5.0916

查15年的年金现值系数表：

（P/A，18%，15）＝5.0916

即：IRR=18%（2）一般条件下：逐步测试法第一步，设一个折现