制造业企业收益法评估结论的合理性分析

制造业企业收益法评估结论的合理性分析（敏感性分析）第1条敏感性分析的内涵敏感性分析是从定量角度研究一定数据模型中的输入变量变化对输出变量的影响程度的一种不确定性分析技术。对于收益法敏感性分析，评估师应当清楚的认识到：1、敏感性分析不是按照资产评估准则规定必须履行的评估程序。当委托方以及评估报告使用者有需要或评估师认为有必要时，可以运用敏感性分析方法对评估结论进行相关分析，帮助委托方以及评估报告使用者正确理解评估结论。目前，需要报证监会审核的并购重组项目评估报告，一般要求做敏感性分析。2、收益法中的敏感性分析，是为揭示相关评估参数（即输入变量）变动对评估结论（即输出变量）的影响程度，以及评估结论的不确定性，而不是为验证评估结论的合理性，也不是为预测评估结论在未来时点可能发生的价值波动。3、收益法中的敏感性分析（主要目的是找出敏感性较高的评估参数后，将这些参数对评估结论的影响反映出来，对评估结论的不确定性做出一定描述）不同于自然科学、工程技术、宏观经济以及项目投资决策可行性研究等领域中的数据敏感性分析（其主要目的是找出参数（输入变量）的敏感性程度，以便采取相对应的措施，确保指标（输出变量）值落在一定区间），其函数关系简单明确，故主要抓住操作和披露要点，对技术方法本身不做更深入的讨论。4、在进行敏感性分析时，要充分考虑各评估参数的经济意义，并且要充分认清预期收益额与折现率之间的逻辑关系。折现率是对预期收益额风险程度的衡量。预期收益额应当是预期收益在一定概率分布情况下的数学期望值，既不是悲观保守情景下的预计值，也不是乐观激进情景下的预计值，而是对各种概率下的平均值的估计，折现率则是对预期收益额离散程度的衡量。从理论上看，合理的折现率应当已经充分反映了预期收益额可能发生的各种概率。所以，要注意不能将敏感性分析与概率分析相混淆。在选择评估参数和设定评估参数变动幅度时，应当考虑的是预期收益额的取值与其理论数学期望值之间的偏差，而不是预期收益额本身的波动，否则会造成对预期收益额不确定性的重复计算。相应的，对于折现率应当考虑的是其取值与衡量预期收益风险大小的理论准确值之间的偏差。5、在评估报告的特别事项说明部分披露敏感性分析计算结果。《资产评估准则——评估报告》第二十六条规定，“评估师应当说明特别事项可能对评估结论产生的影响，并重点提示评估报告使用者予以关注”。考虑到敏感性分析结果是评估结论的不确定性的反映，但并不构成评估结论的一部分，故参考上述规定，将敏感性分析计算结果作为可能影响评估结论的不确定因素，在评估报告的特别事项说明部分进行披露。当同时有评估说明时，则敏感性分析应在评估说明中进行披露，而不必在评估报告中披露。第2条敏感性因素的识别根据每次改变输入变量数目的多少，敏感性分析可以分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。每次只变动一个输入变量而其他输入变量保持不变时所做的敏感性分析，为单因素敏感性分析；每次同时变动多个输入变量时所做的敏感性分析，为多因素敏感性分析。识别敏感因素，一般采用单因素敏感性分析方法，通过计算并比较各评估参数的敏感性系数来进行。步骤如下：1、选取可能是敏感因素的变量。根据项目实际情况，充分考虑各主要评估参数的经济意义，对主要评估参数进行分析筛选。在实务中，折现率、收益额永续增长率、价格水平、业务量、毛利率、收益期限等是常见的敏感性因素。敏感性因素之间应当保持相互独立不相关，否则会产生重复计算问题。例如，如果选取了业务收入，就不能再选取业务单价或业务数量，因为后两者与前者相关。2、计算各评估参数的敏感性系数。计算敏感性系数时应注意：（1）敏感性系数是指在其他条件不变情况下，某个敏感因素发生变动给评估值带来变动的程度，计算公式为：敏感系数=评估值变动率/敏感因素变动率（2）体现设定评估参数的变动幅度时，要根据实际情况，并充分考虑评估参数的经济意义，围绕基准值考虑估计偏差的可能大小，合理确定变动范围。例如，预期收益的风险已经反映在折现率之中，因此，在设定预期收益相关评估参数的变动幅度时，不能再考虑其风险因素的影响，而应当关注于其基准值与其理论上的数学期望之间的偏差。过大或过小的变动范围可能夸大或减弱对评估结论不确定性程度的阐释。（3）比较各评估参数的敏感性系数。若敏感性系数为2，表明某因素增减1倍，评估值会增减2倍；若敏感性系数为1，表明评估值与某变量同倍速度增减。敏感系数越大，表明该项目评估值对关键变量的敏感度越高，反之，则敏感度越小。相比较而言，如果某输入变量的较小幅度变化能导致输出变量的较大幅度变化，则称此输入变量为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。第3条计算敏感性因素变动对评估值的影响计算敏感性因素变动情况下的评估值取值区间，可以采用枚举的方法，将全部敏感性因素按所设定的各种相对或绝对变动幅度同时变动，针对各种变动情况一一分别计算评估值，计算结果最后可采用列表的形式表示。对于输入变量的变动幅度，参考敏感性分析专家提示，一般建议对各参数分别取±5%、±10%的相对变动幅度；而对折现率则取±0.5%、±1.0%的绝对变动幅度。第4条敏感性分析披露在评估报告的特别事项说明部分（或评估说明），对敏感性分析结果一般作出如下披露：对评估参数的估计客观上存在一定的不确定性。经分析比较，确定**、**、**（如营业收入（或销售单价、销量）、毛利率和折现率）为敏感性因素。在本次评估中，在预测稳定期，销售收入取**万元，毛利率取**%，所得税率取**%，折现率取值为*%，评估结论为**万元。当**取值增加5%时，评估值计算结果为**万元；当**取值减少5%时，评估值计算结果为**万元……。敏感性计算具体结果如下表：各敏感性因素分别变动下的评估值（万元）收入变动股东全部权益价值股权价值变动毛利率变动股东全部权益价值股权价值变动折现率变动股东全部权益价值股权价值变动-10%102,517.40-10%-10%93,729.60-18%-10%127,971.1012%-5%108,147.70-5%-5%103,753.80-9%-5%120,485.806%0%113,778.100%0%113,778.100%0%113,778.100%5%119,408.605%5%123,802.509%5%107,739.90-5%上述敏感性分析计算仅为揭示评估参数估计的不确定性对评估值的影响，以及说明评估结论存在的不确定性，供委托方和评估报告使用者参考，但并不影响评估师基于已掌握的信息资料对相关评估参数作出的估计判断，也不影响评估结论的成立。第5条敏感性分析在实际应用过程中，一般要注意以下几个问题：1、识别敏感性因素，一般采用单因素敏感性分析方法，通过计算并比较各评估参数的敏感性系数来进行。根据评估业务的具体情况，选取敏感性系数较高的一个或多个评估参数作为敏感性因素。2、计算比较各评估参数的敏感性系数时，应当对各评估参数的变动采用一致的相对变动幅度。设定评估参数的变动幅度时，要根据实际情况，并充分考虑评估参数的经济意义，围绕基准值考虑估计偏差的可能大小，合理确定变动范围。例如，预期收益的风险已经反映在折现率之中，因此，在设定预期收益相关评估参数的变动幅度时，不能再考虑其风险因素的影响，而应当关注于其基准值与其理论上的数学期望之间的偏差。过大或过小的变动范围可能夸大或减弱对评估结论不确定性程度的阐释。3、敏感性因素之间应当保持相互独立不相关，否则会产生重复计算问题。例如，如果选取了业务收入，就不能再选取业务单价或业务数量，因为后两者与前者相关。在实务中，折现率、收益额永续增长率、价格水平、业务量、收益期限等是常见的敏感性因素。4