有色金属行业市场前景及投资研究报告：全球锡库存下降锡价走强

证券研究报告（优于大市，维持）全球锡库存持续下降，锡价或继续走强2024年8月11日投资要点•工业金属：全球锡库存持续下降，锡价或继续走强。8月2日-8月9日，LME铜、铝、锌、锡价涨跌幅分别为-2.8%、+1.4%、+2.9%、+2.9%，SHFE铜、铝、锡价周涨跌幅分别为-2.8%、-0.5%、-1.4%、+2.9%；8月9日LME铜、铝、锌、锡价格分别为8831美元/吨、2295美元/吨、

2741美元/吨、

3.12万美元/吨。铜价格方面，宏观上，海外市场预期的降息可能降低持铜成本，但的担忧又抑制了风险资产需求；中国经济数据显示制造业和服务业活动放缓，市场预期政府将加大政策支持。基本面上，进入8月，铜价回调促使部分需求释放，但供应收紧预期未实现，需求依旧疲弱。CSPT会议设定的铜精矿TC指导价高于预期，表明铜矿缺口担忧有所缓解。铝价格方面，宏观面上中国政府持续提振国内经济，全球流动性日渐充裕，地区冲突局势升级，给予铝价向上动力。基本面上电解铝7月产量368.3万吨，8月运行产能逐渐企稳，后续增量有限，供给端逐渐见顶。进入8月后，铝下游消费有企稳复苏趋势，预计铝锭库存逐渐见顶。短期宏观面基本面多空齐聚，铝价或完成短期筑底。锡方面，8月9日LME锡库存周环比-3.9%，SHFE锡库存周环比-6.9%，在印尼供应偏低背景下，未来国内消费若不明显下滑，则去库有望持续。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、云铝股份、中国有色矿业、金诚信、铜陵有色等公司。••能源金属：7月国内锂盐产量环比下行。8月2日-8月9日，电池级碳酸锂、氢氧化锂、LME镍、长江钴价涨跌幅分别为-2.1%、-0.6%、-0.3%、-2.2%。据SMM统计，7月国内碳酸锂总产量（包含回收）为64960吨，环比减少1.94%。SMM预计8月国内碳酸锂总产量为63110吨，环比减少2.8%。氢氧化锂方面，2024年7月，中国氢氧化锂产量达3.23万吨，环比下滑8.3%。SMM预计，8月氢氧化锂产量将达33600吨，环比增长4%。我们认为当前锂价下，冶炼厂存在一定的成本倒挂，供给端产量承压环比下行。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。黄金白银：美国9月降息预期小幅调整。8月9日伦敦现货黄金、白银价格分别为2427.35美元/盎司和27.58美元/盎司，周涨跌幅分别为-1.72%和-4.75%；上海金交所黄金、白银价格分别为560.94元/克和7.09元/克，周涨跌幅分别为-1.79%和-4.78%。降息预期方面，据CME

Fedwatch，市场预期9月降息25BP的概率为51.5%，一周前为26.0%；降息50BP的概率为48.5%，一周前为74.0%。经济数据方面，美国7月ISM非制造业PMI为51.4，高于前值48.8；批发库存月率0.2%，与前值持平。推荐：山金国际、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：招金矿业、四川黄金等。••稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料：锑金属价格环比持平。8月2日-8月9日，氧化镨钕价格涨跌幅为+0.5%，锑价格涨跌幅为0.0%。建议关注：北方稀土、中国稀土、湖南黄金、金钼股份等公司。风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。2有色金属价格、库存数据一览2024/8/2

2024/8/92024/8/2期初价格37.232024/8/9价格数据产品LME铜单位美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨万美元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨元/吨期初价格

期末价格

涨跌幅价格数据产品镨钕氧化物钼精矿:45%-50%锑单位期末价格

涨跌幅90872263266220353.0388312295274120403.12-2.8%1.4%2.9%0.2%2.9%-2.8%-0.5%-1.4%-1.4%2.9%0.3%0.0%-2.1%-3.2%-0.6%-0.3%-0.1%0.0%1.0%-2.2%-2.1%0.0%万元/吨元/吨度万元/吨万元/千克万元/千克万元/吨元/千克37.420.5%LME铝3615.0016.013635.00

0.6%LME锌16.010.180.0%-2.8%-1.5%0.8%LME铅氧化镝0.18LME锡氧化铽0.530.52SHFE铜SHFE铝SHFE锌SHFE铅SHFE锡A00铝7.377.17稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料黑钨精矿:≥55%锗锭:≥50Ω12.9613.06工业金属1.921.9115200.00

15500.00

2.0%2.292.26二氧化锗:≥99.999%

元/千克10850.00

11150.00

2.8%1.821.79海绵钛≥99.6%镁锭（右）元/千克万元/吨万元/吨元/千克47.501.9447.501.950.0%0.5%0.0%25.001.9025.731.90精铋:≥99.99%精铟:≥99.995%10.1010.10氧化铝3786.008.183786.008.002850.002875.00

0.9%电池级碳酸锂工业级碳酸锂氢氧化锂LME镍万元/吨万元/吨万元/吨万美元/吨万元/吨万元/吨元/镍2024/8/2

2024/8/9期初库存

期末库存

涨跌幅7.837.58库存数据工业金属产品LME镍SHFE镍LME铜单位万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨吨7.757.7111.011.9724.6529.511.9392.5627.4223.2610.5423.163.4511.241.8629.6428.632.3690.7527.8623.999.6521.293.942.1%-5.2%20.2%-3.0%22.5%-2.0%1.6%1.641.63SHFE镍硫酸镍13.103.1413.093.14能源金属SHFE阴极铜高镍铁1005.0018.3011.8315.331015.0017.9011.5815.33SHFE国际铜长江钴万元/吨LME铝SHFE铝LME锌SHFE锌LME铅SHFE铅LME锡MB钴：标准级

美元/磅MB钴：合金级

美元/磅3.2%-8.5%-8.1%14.1%-3.9%-6.9%伦敦现货黄金

美元/盎司

2469.85伦敦现货白银

美元/盎司

28.95COMEX黄金

美元/盎司

2486.102427.35

-1.7%27.58

-4.7%2470.60

-0.6%27.54

-4.0%贵金属472011628453510822COMEX银美元/盎司

28.69SHFE锡吨3资料：Wind，证券研究所目录1.

申万有色指数8/5-8/9下跌2.85%，铝跌幅较小2.

主要子板块跟踪（8/2-8/9）2.1

工业金属：LME锡价上涨2.9%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌2.1%2.3

贵金属：伦敦现货黄金价下跌1.7%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：锑金属价格环比持平3.

重要事件：章源钨业24H1扣非净利润同增70%4.

风险提示4申万有色指数8/5-8/9下跌2.85%，铝跌幅较小图：申万一级行业周涨跌幅（2024.8.5-2024.8.9）8%6%4%2%0%-2%-1.67%-4%-6%-8%-2.85%房地产食品饮料建筑材料轻工制造美容护理社会服务煤炭纺织服饰商贸零售医药生物石油石化综合传媒农林牧渔基础化工银行环保建筑装饰电力设备公用事业万得全钢铁交通运输非银金融机械设备家用电器有色金属汽车通信电子计算机图：申万有色二级行业周涨跌幅（2024.8.5-2024.8.9）图：部分申万有色三级行业和锂矿指数、稀土指数周涨跌幅（2024.8.5-2024.8.9）0%0%-2%-4%-6%-8%-2%-4%-6%-8%铝锂矿指数稀土指数磁性材料铜黄金小金属金属新材料工业金属能源金属贵金属资料：Wind，证券研究所5有色金属板块8/5-8/9深圳新星领涨27.43%图：申万有色行业周涨幅前十个股（2024.8.5-2024.8.9）

图：申万有色行业周跌幅前十个股（2024.8.5-2024.8.9）图南股份兴业银锡中金黄金华锋股份湖南黄金盛达资源赤峰黄金华钰矿业30%25%20%15%10%5%盛屯中润0%-2%-4%-6%-8%0%-10%深圳新星宜安科技中洲特材宁波富邦和胜股份神火股份宏创控股永兴材料天山铝业中矿资源-12%图：有色金属行业海外重点上市公司股价周涨跌幅（2024.8.5-2024.8.9）6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%淡水河谷南方铜业嘉能可必和必拓力拓伊格尔矿业自由港巴雅保里克黄金资料：Wind，证券研究所6目录1.

申万有色指数8/5-8/9下跌2.85%，铝跌幅较小2.

主要子板块跟踪（8/2-8/9）2.1

工业金属：LME锡价上涨2.9%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌2.1%2.3

贵金属：伦敦现货黄金价下跌1.7%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：锑金属价格环比持平3.

重要事件：章源钨业24H1扣非净利润同增70%4.

风险提示7LME铜价下跌2.8%，LME铜库存上涨20.2%图：LME、SHFE铜价图：全球铜库存（万吨）LME铜（美元/吨；左轴）SHFE阴极铜（万元/吨；右轴）LME铜SHFE阴极铜SHFE国际铜COMEX铜1200098765806040200100008000600022/0723/0123/0724/0124/0722/0723/0123/0724/0124/07图：上期所铜期货收盘价（万元/吨）2024/08/022024/08/097.67.47.27MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9资料：Wind，证券研究所8LME铝价上涨1.4%图：LME、SHFE铝价图：全球铝库存（万吨）LME铝SHFE铝COMEX铝LME铝（美元/吨；左轴）SHFE铝（万元/吨；右轴）3500250015002.21.81.41601208040022/0723/0123/0724/0124/0722/0723/0123/0724/0124/07图：A00铝和氧化铝价格图：上期所铝期货收盘价（万元/吨）A00铝（万元/吨；左轴）氧化铝（元/吨；右轴）2024/08/022024/08/09350004000300020001.981.961.941.921.901.882122/0723/0123/0724/0124/07MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8资料：Wind，证券研究所9LME锌价上涨2.9%，

LME铅价上涨0.2%图：LME、SHFE锌价图：LME、SHFE铅价LME锌（美元/吨；左轴）SHFE锌（万元/吨；右轴）LME铅（美元/吨；左轴）SHFE铅（万元/吨；右轴）40003.52.51.525002.12.01.91.81.71.61.51.41.3300020001500200022/0723/0123/0724/0124/0722/0723/0123/0724/0124/07图：全球主要交易所锌库存（万吨）图：全球主要交易所铅库存（万吨）LME铅SHFE铅LME锌SHFE锌604020040302010022/0723/0123/0724/0124/0722/0723/0123/0724/0124/07资料：Wind，证券研究所10LME锡价上涨2.9%，SHFE锡库存下跌6.9%图：LME、SHFE锡价图：全球主要交易所锡库存（吨）LME锡（万美元/吨；左轴）SHFE锡（万元/吨；右轴）LME锡SHFE锡43020240002000016000120008000400003211022/0723/0123/0724/0124/0722/0723/0123/0724/0124/07图：上期所锡期货收盘价（万元/吨）2024/08/022024/08/0926.0025.5025.0024.50MM+1M+2M+3M+4资料：Wind，证券研究所11目录1.

申万有色指数8/5-8/9下跌2.85%，铝跌幅较小2.

主要子板块跟踪（8/2-8/9）2.1

工业金属：LME锡价上涨2.9%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌2.1%2.3

贵金属：伦敦现货黄金价下跌1.7%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：锑金属价格环比持平3.

重要事件：章源钨业24H1扣非净利润同增70%4.

风险提示12电池级碳酸锂价格下跌2.1%图：锂盐价格（万元/吨）图：广期所碳酸锂期货收盘价（万元/吨）图：广期所碳酸锂库存（万吨）电池级碳酸锂工业级碳酸锂氢氧化锂60504030201002024/08/092024/08/02碳酸锂广期所库存（万吨）4.03.53.02.52.01.51.00.50.09.08.88.68.48.28.07.87.67.47.27.0MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+823/12

24/01

24/02

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24/0722/0723/0123/0724/0124/07图：三元前驱体价格（万元/吨）图：锂电池正极材料价格（万元/吨）NCM111NCM523NCM622NCM8111814106NCM111（左轴）NCM811（左轴）NCM523（左轴）NCM622（左轴）40302010磷酸铁锂（右轴）16128423/01

23/03

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23/07

23/09

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24/01

24/03

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24/0722/0723/0123/0724/0124/07资料：Wind，证券研究所13LME镍价下跌0.3%图：LME、SHFE镍价图：全球镍库存（万吨）LME镍（万美元/吨；左轴）SHFE镍（万元/吨；右轴）LME镍库存SHFE镍库存20420302010010022/0422/08

22/10

22/12

23/02

23/04

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23/10

23/12

24/02

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24/06

24/0822/1023/0423/1024/04图：长江钴及MB钴价图：硫酸镍和高镍铁价格图：上期所镍期货收盘价（万元/吨）长江钴（万元/吨；左轴）MB钴：标准级（美元/磅；右轴）MB钴：合金级（美元/磅；右轴）硫酸镍（万元/吨；左轴）高镍铁（元/镍；右轴）2024/08/022024/08/0954321016001400120010008006004002000403020100302010013.413.313.313.213.213.113.113.013.012.922/08

22/11

23/02

23/05

23/08

23/11

24/02

24/0522/0422/1023/0423/1024/04MM+1

M+2

M+3

M+4

M+5

M+6

M+7

M+8

M+9资料：Wind，证券研究所14目录1.

申万有色指数8/5-8/9下跌2.85%，铝跌幅较小2.

主要子板块跟踪（8/2-8/9）2.1

工业金属：LME锡价上涨2.9%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌2.1%2.3

贵金属：伦敦现货黄金价下跌1.7%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：锑金属价格环比持平3.

重要事件：章源钨业24H1扣非净利润同增70%4.

风险提示15伦敦现货黄金价下跌1.72%图：COMEX与SHFE黄金价格图：伦敦现货黄金价格与美元指数COMEX黄金（美元/盎司；左轴）SHFE黄金（元/克；右轴）600伦敦现货黄金（美元/盎司；左轴）美元指数（右轴）2700250023002100190017001500260025002400230022002100200019001800170016001201101009055050045040035022/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/068022/0723/0123/0724/0124/07图：白银价格图：美国CPI当月同比与联邦基金利率（%）美国CPI：当月同比（左轴）美国联邦基金利率（右轴）COMEX银（美元/盎司；左轴）SHFE白银（元/千克；右轴）10865432103530252015950085007500650055004500350064222/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06022/0823/0223/0824/02资料：Wind，证券研究所16金银比上行至89.71图：美国国债长短期利差（%）图：金银比和铜金比美国国债收益率：10Y-2Y美国国债收益率：10Y-3M金银比（金价/银价；左轴）铜金比（铜价/金价；右轴）10100906543-1-2-380706022/0722/0723/0123/0724/0124/0723/0123/0724/0124/07图：全球主要经济体央行总资产图：SPDR、iShares黄金ETF持有量（吨）美国:所有联储银行:总资产（万亿美元；左轴）欧洲央行:资产:总额（万亿欧元；左轴）日本央行:资产:总额（万亿日元；右轴）SPDR黄金ETF（左轴）iShares黄金ETF（右轴）12001000800600500400300200100010987654321090080070060050040030020010002002200720122017202222/0823/0223/0824/02资料：Wind，证券研究所17目录1.

申万有色指数8/5-8/9下跌2.85%，铝跌幅较小2.

主要子板块跟踪（8/2-8/9）2.1

工业金属：LME锡价上涨2.9%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌2.1%2.3

贵金属：伦敦现货黄金价下跌1.7%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：锑金属价格环比持平3.

重要事件：章源钨业24H1扣非净利润同增70%4.

风险提示18锑金属价格环比持平图：主要稀土价格图：钼精矿和锑价格图：锗锭和钨精矿价格氧化镝（万元/千克；左轴）氧化铽（万元/千克；左轴）镨钕氧化物（万元/吨；右轴）锗锭:≥50Ω（元/千克；左轴）黑钨精矿:≥55%（万元/吨；右轴）钼精矿:45%-50%（元/吨度；左轴）锑（万元/吨，右轴）1.61.41.21.00.80.60.40.20.09575556000500040003000200010916000150001400013000120001100010000900016151413121110987635

100022/075800022/0723/0123/0724/0124/0723/0123/0724/0124/0722/0723/0123/0724/0124/07图：海绵钛和钛精矿价格/图：精铋和精铟价格图：电解锰和镁锭价格（万元

吨）海绵钛≥99.6%（元/千克；左轴）钛精矿（元/吨；右轴）电解锰（左轴）镁锭（右轴）精铋:≥99.99%（万元/吨；左轴）精铟:≥99.995%（元/千克；右轴）2104201110934003000260022001800140010008575655545240022002000180087654322/0723/0123/0724/0124/0722/0723/0123/0724/0124/0722/0723/0123/0724/0124/07资料：Wind，证券研究所19目录1.

申万有色指数8/5-8/9下跌2.85%，铝跌幅较小2.

主要子板块跟踪（8/2-8/9）2.1

工业金属：LME锡价上涨2.9%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌2.1%2.3

贵金属：伦敦现货黄金价下跌1.7%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：锑金属价格环比持平3.