第十章利率风险管理

金融工程第十章利率风险管理知识架构图（本科）第十章利率风险管理ppt课件一、利率风险的含义利率风险是指由于市场利率变动的不确定性给金融机构带来的风险，具体说就是指由于市场利率波动造成金融机构净利息收入损失或资本损失的风险。第一节利率风险概述（本科）第十章利率风险管理ppt课件（一）重新定价风险重新定价风险是指由于金融机构资产和负债到期日的不同（对固定利率而言）或是重新定价的时间不同（对浮动利率而言）而产生的风险。是利率风险最基本和最常见的表现形式。（二）基准风险基准风险是指在资产和负债期限相同、采用的基准利率不同的条件下，由于不同类别的基准利率发生的变动幅度不同而产生的风险。二、利率风险的类型（本科）第十章利率风险管理ppt课件（三）收益率曲线风险收益率曲线风险是指由于收益率曲线的意外位移或斜率的突然变化而对金融机构净利差收入和资产内在价值造成不利影响而产生的风险。（四）期权风险期权风险是指因利率变动而导致金融机构的资产、负债和表外业务中所隐含的期权被执行，进而导致金融机构面临损失的风险。（本科）第十章利率风险管理ppt课件（一）平均期限平均期限是收回本金的加权平均时间，计算方法是将每一笔偿还的本金乘以得到它的时间长度再加总，然后除以本金总和。然而，用平均期限衡量风险的方法并不是很有用，因为它没有量化随利率变动发生的价格变动。同时为某些特定的债券定义平均期限是很困难的，如抵押支持证券，随着利率的涨跌，房屋所有者将以更慢或更快的速度偿还抵押贷款，从而使得抵押支持证券的平均期限变得很不稳定。由于上述原因，平均期限并不是衡量利率风险的理想尺度。三、利率风险的衡量（本科）第十章利率风险管理ppt课件（二）麦考利久期麦考利久期是在1938年由美国经济学家弗里德里克·麦考利提出的，麦考利久期用数学方法估计债券价格对其收益变动的敏感性，按收到债券现金流的加权平均时间计算，利息和本金的支付作为权重，其计算公式如下：其中，n为到期前的时间；t为收到现金流的时间(t=1,2,…,n)；PVCF为按债券到期收益率贴现的某时期现金流的现值；总PV为债券现金流的总现值（即债券价格）。（本科）第十章利率风险管理ppt课件麦考利久期可用于估计债券价值或债券组合价值相对于利率一定变动的百分比变动，债券或债券组合价值变动的百分比等于麦考利久期的值乘以利率变动的百分比。例如，若某债券的麦考利久期为3.0，利率1%的变动将引起债券价格3.0%的变动。对于有固定、已知现金流的债券来说，麦考利久期是估计债券价格对利率变动敏感性的一个简单方法。但麦考利久期的一个重要假定限制了它的应用。该公式假定随着利率的波动，债券的现金流不受影响，这使得浮动利率工具（如可赎回债券），或对于有提前偿还风险的抵押支持证券而言都无效。这些债券的一个共同特点是，它们内含有期权，即债券未来的现金流要受到利率波动的影响。（本科）第十章利率风险管理ppt课件（三）有效久期我们知道隐含期权的证券随着利率的变化，预期未来现金流会发生变化，债券的价格也因此会受到影响。有效久期用利率水平发生特定变化的情况下证券价格变动的百分比来表示，它直接运用以不同收益率曲线变动为基础的证券价格进行计算，这些价格反映了证券中隐含期权的价值的变动。由于利率变动的幅度可能不同，我们并没有一个唯一的公式来计算有效久期，我们如果以当天利率变动的100基点为单位计算债券的有效久期，则其计算公式如下：其中，P-100和P+100分别为利率变动-1%和+1%后的债券的价格，而P_0为利率未变动的价格。（本科）第十章利率风险管理ppt课件我们假设一种债券含有买入期权，则其价格—收益率曲线就会随着利率的下降而变得平坦，这是因为买入期权限制了利率下跌给持有者带来的损失（同样道理，卖出期权在熊市中能保护债券持有人，所以当利率上升时，卖出期权将使债券的价格—收益率曲线变平坦）。由于有效久期是直接从证券的价格—收益率曲线中得来的，当处于利率下降的环境时，它随着可赎回债券价格的下跌而减少，处于利率上升环境时，它随着买入期权价值的下跌而变大，当利率持续上升时，债券价格变动的百分比就更大。（本科）第十章利率风险管理ppt课件如果买入期权（或卖出期权）处于实值（价内）时会被行使，债券的期限就会缩短。当期权肯定会被行使时，债券将只有很短的剩余预期时间，持有债券的可能收入的变动范围变得很小。在这种情况下有效久期也很小，它反映了在债券被买入或卖出前所剩的少量时间，说明其对利率进一步变化的价格敏感性较小。相应地，即使对有隐含期权的债券而言，有效久期有时也可视为债券预期剩余期限和利率敏感性的指标。麦考利久期却不是这样，它忽视了隐含期权的存在，因此夸大了债券的利率敏感性和预期期限。由于期权在债券到期前总有获利的可能（假设利率波动大于0%），含有买入期权或卖出期权的债券的有效久期比麦考利久期要短。这反映了债券可能在其到期日前被买入或卖出的可能性。对于没有隐含期权的债券而言，有效久期和麦考利久期相等。（本科）第十章利率风险管理ppt课件（四）凸度久期自身的价值会随着利率的变化而变化，因此，即使是持续有效期也不能完全描述价格对利率变动的敏感性，我们必须要有另外的风险衡量方法，这就是凸度。久期等于价格—收益率曲线的斜率，而凸度主要衡量曲线的弯曲程度，它等于债券价格方程对收益率的二阶导数。凸度可以用不同的方法计算，但一般被定义为：给定利率变动水平下，有效久期估计的债券价格变动与实际价格变动之间的误差。按这种方法计算出的凸度被称为价格变动贡献度。（本科）第十章利率风险管理ppt课件（五）其他指标1.利率敏感性缺口与利率敏感比例利率敏感性缺口(Interestratesensitivegap)是指在一定时期（如距付息日1个月或3个月）以内将要到期或重新确定利率的资产和负债之间的差额，即利率敏感性资产与利率敏感性负债的差值。利率敏感比例则是利率敏感性资产与利率敏感性负债的比值。如果资产大于负债，利率敏感比例大于1，为正缺口，反之，如果资产小于负债，利率敏感比例小于1，则为负缺口。当市场利率处于上升通道时，正缺口对金融机构有正面影响，因为资产收益的增长要快于资金成本的增长。若利率处于下降通道，则又为负面影响，负缺口的情况正好与此相反。（本科）第十章利率风险管理ppt课件2.在险价值(VaR)在险价值是指一定的概率水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定一段时间内的最大可能损失，也可以用来衡量资产或证券组合的利率风险。具体公式为：Prob(∆p>VaR)=1-c其中，∆p为证券组合在持有期∆t内的损失；VaR为置信水平c下处于风险中的价值。在VaR的定义中，有两个重要参数——持有期和置信水平。任何VaR只有在给定这两个参数的情况下才有意义。持有期是计算VaR的时间范围。通常的持有期是1天或1个月，在1997年底生效的巴塞尔委员会的资产充足性条款中，持有期为两个星期（10个交易日）。在计算VaR时，需假定回报的正态分布性，选择较短的持有期更适用于正态分布的假设。置信水平的选择依赖于对VaR验证的需要、内部风险资本需求、监管要求以及在不同机构之间进行比较的需要。同时，正态分布或其他一些具有较好分布特征的分布形式也会影响置信水平的选择。（本科）第十章利率风险管理ppt课件一、远期利率协议远期利率协议（FRA）的双方就未来某一时间发生的借贷业务的利息支付做出承诺。其中一方以固定利率（协议利率）进行支付，另一方以浮动利率（参考利率）进行支付，双方没有本金的交易，协议到期时由一方向另一方进行利息的差额支付。其中，支付协议利率计算的利息收取参考利率计算的利息的一方为远期利率协议的买方，交易对手方为远期利率协议的卖方。第二节基于远期的利率风险管理（本科）第十章利率风险管理ppt课件远期利率协议是一种以锁定利率和对冲风险为目的的衍生工具，在场外进行交易。由于远期利率协议的期限和名义本金相对比较自由，具有一定优势，因而自其出现以来，其交易规模稳步上升，是经济主体进行利率风险防范的重要工具之一。远期利率协议相当于两个相反方向的远期借款，交易的买方获得固定利率借款，它主要是为了避免利率上升的风险。交易的卖方获得浮动利率借款，它主要是为了防止利率下降的风险。当经济主体作为资金需求者时，主要是防止市场利率上升导致融资成本上升的风险，此时应该买入利率远期协议；而作为资金的供给方来讲，主要是防止市场利率下降导致收益率下降的风险，此时应该卖出远期利率协议。（本科）第十章利率风险管理ppt课件2007年10月8日，人民银行推出远期利率协议业务管理规定，该规定自11月1日起开始实施。作为重要的基础利率衍生产品，远期利率协议不仅为银行提供了调节人民币资产负债结构、增加交易收入的工具，也为客户规避利率风险创造了新手段。同年11月1日，刚推出不久的人民币远期利率协议业务出现了首批交易。首批交易在中信银行、汇丰银行（中国）和摩根大通（中国）有限公司三家公司之间进行。其中，中信银行和汇丰银行完成了国内首笔人民币远期利率协议交易，标志着继人民币利率互换之后人民银行推出的新一种利率衍生工具正式登陆我国金融市场。据了解，汇丰银行与中信银行达成的首笔远期利率协议（FRA）名义本金为2亿元人民币，参考利率为3月期的Shibor，标的为三个月后的三个月期利率，即计息期从2008年2月份到5月份。其中，汇丰银行支付浮动利率即3个月期Shibor，而中信银行支付协议利率4.25%。此外，当天汇丰银行还和摩根大通达成了一个月后的三月期远期利率协议交易，本金也为2亿元，参考利率为3月期Shibor，协议利率为4.2%。2007年12月6日，工商银行在银行间市场达成了其首笔人民币远期利率协议交易，在人民币衍生产品交易方面实现了新的突破。例（本科）第十章利率风险管理ppt课件在实际操作中买卖远期利率协议并不涉及名义本金的实际转移或流动，取而代之的是：FRA交易的双方在协议生效的那一天以现金结算方法结清盈亏。远期利率协议在结算日所发生的实际交割金额计算公式是：二、远期利率协议的运用（本科）第十章利率风险管理ppt课件远期利率协议遵循欧洲货币计算日期的惯例，即上式中的远期期限采用的是一年算360天、实际交易日则有一天算一天的做法。当市场参考利率高于协议利率时，交割金额为正值，即FRA的出售者（认为市场利率要下跌的一方）向购买者支付差额；反之，如协议利率高于市场参考利率时，交割金额为负值，即FRA的购买者（认为市场利率要上升的一方）向出售者付款。由于远期利率协议是在协议利率生效的那一天（即协议利率适用期限开始的首天），而不是在协议利率适用期限的最后一天进行现金结算的，为了使在期限开始时进行的现金结算在价值上等于在期末实施的现金结算，期末值必须根据市场参考利率折现成现值。（本科）第十章利率风险管理ppt课件

某年6月1日，A公司准备在3个月后借入为期3个月的1000万美元资金，以满足经营上的需要。当时的市场利率为8.10%，但根据预测，市场利率将在近期内有较大幅度的上升。为回避市场利率上升从而加重利息负担的风险，A公司便于6月1日从B银行买进一份期限为3×6、协议利率为8.10%的远期利率协议。（1）假如到9月1日，市场利率上升到9.25%。则B银行向A公司支付的金额是多少？（2）假如到9月1日，市场利率下降到7.50%。则A公司向B银行支付的金额是多少？例（本科）第十章利率风险管理ppt课件1、多头利率远期保值当经济主体预期其在未来有资金需求而且未来的市场利率会上升的情况下，就可以购买远期利率协议锁定融资成本，从而规避利率风险。（本科）第十章利率风险管理ppt课件假定甲公司是一家制造业公司，现在是2004年1月，其财务经理预计该公司4个月后将有季节性的借款需求1000万美元，期限是6个月。公司预计未来的市场利率有上升的趋势，因此为了规避利率上升的风险，该公司决定购买一个远期利率协议（4*10）来锁定4个月后的借款利率。该远期利率协议的本金是1000万美元，协议利率为5.5%，参考利率是LIBOR。假设5月份的LIBOR为6.0%。（本科）第十章利率风险管理ppt课件甲公司将从远期利率协议的出售方获得一笔利差支付。（本科）第十章利率风险管理ppt课件甲公司将获得的支付以LIBOR利率贷出，6个月后可获得2.5万美元。然后该公司以LIBOR的利率借入1000万美元，到期时应支付利息1000*0.06*180/360=30万美元。扣除公司从远期利率协议中获得的支付2.5万美元，甲公司最后的支付利率为（30-2.5）/1000*2=5.5%，低于甲公司不买入远期利率协议时的融资成本6%，因此甲公司通过买入利率远期协议确实规避了利率风险。（本科）第十章利率风险管理ppt课件2、空头利率远期保值当经济主体预期其在未来有资金流入而且未来的市场利率会下降的情况下，就可以卖出远期利率协议锁定融资成本，从而规避利率风险。（本科）第十章利率风险管理ppt课件假定一个机构投资者定期将闲置的美元流动资金投资于短期商业票据。此投资机构的管理部门预计1个月后将会有3个月期的闲置资金300万美元，但是他们担心利率在1个月后会下降。因此，该机构在欧洲银行同业拆借市场卖出远期利率协议（1*4）来锁定收益。协议利率是8%，参考利率是LIBOR。假设一个月后LIBOR降为7.4%，那么该机构将从利率远期协议中获得支付，然后他们可以将资金投资与短期商业票据。（本科）第十章利率风险管理ppt课件该公司从利率远期协议中获得的支付为：他们将所得的支付以7.4%再投资3个月可以获得：4418.26*（1+0.074*90/360）=4500美元（本科）第十章利率风险管理ppt课件该机构再将资金投资于短期商业票据，其利率为LIBOR，从而获得利息

3000000*0.074*90/360=55500美元最后的收益率为高于不出售利率远期协议时的收益率7.4%。锁定了收益的目的。

（本科）第十章利率风险管理ppt课件一、利率期货利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。通常，按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。利率期货在结构上与利率远期协议很相似，但它在场内进行交易。由于利率期货在期限、名义本金等方面都有一定的规定，在各方面都比较规范，因此交易起来比较方便。利率期货是一种很受欢迎的金融衍生产品，广泛应用于套期保值和投机活动中。第三节基于期货的利率风险管理（本科）第十章利率风险管理ppt课件如果经济主体在未来将要进行投资，为了防止未来利率下降所带来的收益下降的风险，该经济主体可以买入利率期货，即在利率期货市场上做多。这样能锁定未来投资的收益。当经济主体持有浮动利率的资产或是固定利率的负债时，如果他们要求规避利率下降带来的风险，那么该经济主体也可以购入利率期货进行保值。如果经济主体在未来要进行融资，为了防止未来利率上升带来的融资成本上升的风险，该经济主体可以卖出利率期货，即在利率期货市场上做空。这样能锁定未来的筹资成本，即使未来利率真的上升，可以通过利率期货空头的利润弥补现货的损失。二、利率期货的套期保值策略（本科）第十章利率风险管理ppt课件套期保值所需合约的份数的公式为：

其中，VH表示所要保值的证券价值，VF表示期货合同的价值，MH表示所要保值的证券期限，MF表示期货合同的期限。相似的，S表示所要保值的现货总价值，F表示期货合同的价值，具体地，期货合同价值=期货指数点×每点乘数。（本科）第十章利率风险管理ppt课件（一）多头利率期货保值如果经济主体在未来将要进行投资，为了防止未来利率下降所带来的收益下降风险，该经济主体可以买入利率期货，即在利率期货市场上做多。这样能锁定未来投资的收益。当经济主体持有的浮动利率的资产或是固定利率的负债时，如果他们要求规避利率下降带来的风险，那么该经济主体也可以购入利率期货进行保值。（本科）第十章利率风险管理ppt课件例如，某企业预计3个月后将会有500万美元的现金流入，并打算投资于半年期的美国国库券。此投资者预计3个月后市场利率会下降，因此购入10份3个月后交割的国库券期货合同进行保值。当期的半年期国库券的年利率是8%，期货合同的价格是92.5。实际上，3个月后6个月期国库券年利率降到7%。（本科）第十章利率风险管理ppt课件3个月后期货合同按价格93进行交易，此时企业卖出期货合同，获得利润（价格变化一个基点的价值是25美元）：10*25*（93-92.5）/0.01=12500美元此时将500万美元投资于国库券，收益率7%，获得利息为

5000000*7%*180/360=175000美元最后的总收益率是：

（本科）第十章利率风险管理ppt课件（二）空头利率期货保值如果经济主体在未来要进行融资，为防止未来利率上升带来的融资成本上升的风险，该经济主体可以卖出利率期货，即在利率期货市场上做空。这样能锁定未来的筹资成本，即使未来利率真的上升，可以通过利率期货空头的利润弥补现货的损失。（本科）第十章利率风险管理ppt课件假设某企业预计三个月后会获得三个月期限的季节性的贷款300万美元，假定其借款利率与国库券利率相当接近，那么借款人就可以通过出售三月期的国库券期货合同来进行保值。应该购买（300/100）*（3/3）=3份（本科）第十章利率风险管理ppt课件假定现在的三月期国库券年利率为6%，国库券期货合同的价格是93，三个月后国库券利率上升到7.8%，即期货合同价格降为92.2。此时，价格的变化为80个基点，由于国库券期货合同一个基点的价值是25美元，所以此企业将从中获利，其数额：

3*25*（93-92.2）/0.01=6000美元可以计算出此企业的最终融资成本是7%，因此他们有效地避免了利率上升的风险。（本科）第十章利率风险管理ppt课件利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，持有多头或空头头寸，期待从利率期货价格变动中博取风险收益的交易策略。具体分为多头策略和空头策略。若投资者预期未来利率水平下降，利率期货价格将上涨，便可选择多头策略，买入期货合约，期待利率期货价格上涨后平仓获利；若投资者预期未来利率水平上升，利率期货价格将下跌，则可选择空头策略，卖出期货合约，期待利率期货价格下跌后平仓获利。三、利率期货的投机策略（本科）第十章利率风险管理ppt课件假设某投机商以93.97的价格购买了一份12月短期国债期货合约。该期货合约的面值为100万美元。实际操作中用距离到期日90天来计算期货价格的变化，从而短期国债价格的公式为：代入数据，可得知此时现在假设在12月中旬时利率上涨到7%，则该短期国债的最新报价为93.00。可得知此时若投机商选择此时出售短期国债期货合约，则其净亏损2425美元。一个值得强调的显而易见的问题是：固定收益债券的价格同市场利率呈反比运动。在本例中，投机商对短期国债期货合约实行的是多头策略，由于利率上升，结果遭受了损失。例（本科）第十章利率风险管理ppt课件利率期货套利交易包括期货合约间套利策略和期现套利策略两大类。期货合约间套利是指投资者同时买进和卖出数量相当的两个或两个以上相关的利率期货合约，期待合约间价差向自己有利方向变动，择机将其持仓同时平仓获利，从价差变动中博取风险收益的交易策略。期货合约间套利策略具体又包括跨期、跨市和跨品种套利。利率期货期现套利是基于现货与期货价格价差变化的套利交易策略。在利率期货交易中，跨市套利机会一般很少，跨期套利、跨品种套利和期现套利机会相对较多。四、利率期货的套利策略（本科）第十章利率风险管理ppt课件（一）利率期货跨期套利在利率期货交易中，当同一市场、同一品种、不同交割月份合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在着跨期套利的潜在机会。根据近期、远期利率期货合约间价差，又分为利率期货牛市套利、利率期货熊市套利和利率期货蝶式套利三种。（二）利率期货跨品种套利在利率期货交易中，当同一市场、相同交割月份、不同品种合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在着跨品种套利的潜在机会。相同交割月份的利率期货合约在合约运行期间，影响因素基本一致，套利收益稳定性会较好。（本科）第十章利率风险管理ppt课件利率期货跨品种套利交易根据套利合约的标的不同，主要分为短期利率期货、中长期利率期货合约间套利和中长期利率期货合约间套利两大类。1.短期利率期货、中长期利率期货合约间套利。短期利率期货合约与中长期期货合约的标的物差异较大。投资者可以根据其不同合约期货价格变动的规律性寻找相应的套利机会。2.中长期利率期货合约间套利。在欧美期货市场，中长期利率期货多个品种交易活跃程度较高，合约间套利机会也较多。根据中长期利率期货合约标的不同、其价格变化对影响因素敏感程度不同进行跨品种套利是一种常见策略。（本科）第十章利率风险管理ppt课件（三）期现套利1.

经典无风险套利策略利率期货无风险套利方法是指在判断市场某一时刻存在套利机会，瞬间进入期货和现货市场进行交易，以锁定一个无风险收益，这个无风险收益获得的保障是期货和现货的价格在到期交割时，两者价格一致，此时，在期货和现货市场反向平仓，获利了结。期现套利的理论逻辑基础可以总结为：(1)通过到期交割日收敛的两个价格，考虑套利成本后，期货现货同时开仓；(2)持有至到期，两个价格收敛归一，平仓了结，获得的收益不会暴露在巨大的价格风险下，是无风险收益。（本科）第十章利率风险管理ppt课件2.基于基差变化的期现套利策略利用可交割现券和国债期货之间的预期变化，在国债现券和国债期货市场上同时进行交易。具体分为：(1)买入基差策略。即买入国债现券、卖出国债期货，待基差扩大平仓获利。(2)卖出基差策略。即卖出国债现券、买入国债期货，待基差缩小平仓获利。（本科）第十章利率风险管理ppt课件假定某年1月份市场利率呈上涨趋势，某套利者预期，到同年3月份时，近期月份的利率上涨可能会快于远期月份的利率上涨。套利者准备利用这种利率上涨幅度的差异来进行套利活动，从中谋利。跨期套利交易如表10.2所示。例表10.2跨期套利交易表6月份欧洲美元存款期货交易9月份欧洲美元存款期货交易1月份：以89.25的价格卖出6月份合约1份1月份：以89.00的价格卖出9月份合约1份3月份：以87.50的价格对6月份合约做平仓交易3月份：以87.50的价格对9月份合约做平仓交易盈利：175个基点亏损：150个基点（本科）第十章利率风险管理ppt课件利率期权是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期日以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为标的物。利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。按照交易场所的不同，可以将利率期权划分为交易所交易期权和场外交易期权两种。第四节基于期权的利率风险管理（本科）第十章利率风险管理ppt课件场内交易的利率期权主要是利率期货期权。利率期货期权是在利率期货合约的基础上产生的。同其他期权一样，期权购买者要给期权出售者一笔期权费，以取得在未来某个时间或该时间以前，以某种价格水平（利率）买进或卖出某项利率商品的权利。如果经济主体预计在未来的一段时间里有资金需求，期望规避未来利率上升引起的融资成本上升的风险，但是又不想损失由利率下降带来的收益，那么他可以通过买入利率期货看跌期权进行保值；如果经济主体将在未来的一段时间里进行投资或其持有浮动利率的资产或固定利率的负债，为了防止未来利率下降所带来的收益下降的风险，但是又不想损失由利率上升带来的收益，那么他可以通过买入利率期货看涨期权进行保值。一、利用场内交易期权进行套期保值（本科）第十章利率风险管理ppt课件例如，一家贸易公司预计6月份会有200万美元的资金需求，期限是3个月，利率盯住LIBOR。该公司期望规避6月份利率上升引起的融资成本上升的风险，但是又不想损失由利率下降带来的收益，那么该公司可以购入2份3个月期欧洲美元期货看跌期权。假设欧洲美元存款用LIBOR进行定价。现行LIBOR是8%，期权的执行价格是91.00，单个期权的期权费为1000美元。那么在期权到期时，可以计算出该期权保值策略的损益。（本科）第十章利率风险管理ppt课件期权保值策略的损益到期时的市场利率（%）到期时的期货价格期权费（美元）是否执行期权执行期权的净收益（美元）筹资的总成本（美元）实际筹资利率（%）10.589.501000是5500470009.410901000是3000470009.49.590.501000是500470009.4991.001000否-2000470009.48.591.501000否-2000445008.9892.001000否-2000420008.47.592.501000否-2000395007.9（本科）第十章利率风险管理ppt课件场外交易的利率期权主要有利率上限期权、利率下限期权和利率双限期权。（一）利率上限利率上限是买卖双方达成一项协议，确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，则卖方无任何支付义务。同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权费。二、利用场外交易的期权进行套期保值（本科）第十章利率风险管理ppt课件（二）利率下限利率下限是买卖双方达成一项协议，确定一个利率下限水平，在此基础上，利率下限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场利率低于协定利率下限的差额部分，如果市场利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。同时，作为补偿，卖方向买方收取一定数额的期权手续费。（三）利率双限利率双限是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率双限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵消需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率双限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。（本科）第十章利率风险管理ppt课件案例资料A企业一年前从某商业银行获得两年期的美元浮动利率贷款。贷款金额是500万美元。贷款利率是LIBOR+2%，每个季度按LIBOR结算一次。企业的管理部门担心LIBOR在未来一年内可能会上升，从而使得企业的财务负担加重，因此希望进行保值。该企业可再从这家银行购进一个500万美元的利率上限，以保证未来一年内的LIBOR水平不会高于8.5%。该企业一年内的实际支付情况如表10.3。表10.3A企业实际支付情况期限利率上限(年利，%)期权费(0.01%)实际支付的期权费（美元）LIBOR(%)银行补偿（美元）净收益（美元）3个月后8.53.4170080-17006个月后8.55.628008.72500-3009个月后8.59.145509.512500795012个月后8.513.567509.91750010750（本科）第十章利率风险管理ppt课件案例分析

9个月后，LIBOR为9.5%，那么企业可以获得的净收益为：5000000*(9.5%-8.5%)*90/360-5000000*0.091%=7950美元企业购买利率上限后的总收益为：10750+7950-300-1700=16700美元LIBOR的年平均利率为：(8%+8.7%+9.5%+9.9%)/4=9.03%如果不购买利率上限，A企业筹资成本为11.03%(=9.03%+2%)；购买利率上限后，实际筹资成本变为10.696%(=11.03%-16700/5000000)。（本科）第十章利率风险管理ppt课件利率互换是指双方同意在未来的一定期限内，根据同种货币的相等的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，浮动利率通常以LIBOR为基础。而另一方的现金流根据固定利率计算。在利率互换中，交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金。本金是交易双方的资产或负债。交换的结果只是改变了资产或负债的利率。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。另外，互换双方的保持匿名状态、交易比较灵活等特点使得互换交易很有诱惑力。第五节基于互换的利率风险管理（本科）第十章利率风险管理ppt课件利率互换是管理资产负债、规避利率风险的重要衍生产品之一。其主要的特点就是能够使固定利率资产（负债）和浮动利率资产（负债）互相转换。这使得利率互换可以有效地对利率风险进行管理。对于持有浮动利率负债的企业来说，如果预期未来的市场利率会上升，需要现在将负债的利率固定下来，可以通过互换将浮动利率负债转换为固定利率负债。同样地，对于持有固定利率负债的企业来说，如果预期未来的市场利率会下降，可以通过互换将固定利率负债转换为浮动利率负债，降低债务成本。对于持有与利率相关的资产的企业来说，也可以通过利率互换将浮动利率资产和固定利率资产进行转化。（本科）第十章利率风险管理ppt课件案例资料

例：甲公司借入固定利率资金的成本是10%，借入浮动利率资金的成本是LIBOR+0.25%；乙公司借入固定利率资金的成本是12%，借入浮动利率资金的成本是LIBOR+0.75%。假定甲公司希望借入浮动利率资金，乙公司希望借入固定利率资金。问：（1）甲乙两公司间是否存在达成利率互换交易的可能性？（2）如果他们能够达成利率互换，应该如何操作？（3）甲乙两公司各自承担的利率水平分别是多少？（本科）第十章利率风险管理ppt课件（1）甲乙两公司的融资成本之间存在相对比较优势，具体如下表所示。甲公司乙公司两公司利差固定利率筹资成本10%12%2%浮动利率筹资成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%融资相对比较优势固定利率浮动利率（本科）第十章利率风险管理ppt课件如果甲公司借入固定利率资金，乙公司借入浮动利率资金，则二者借入资金的总成本为：LIBOR+10.75%；如果甲公司借入浮动利率资金，乙公司借入固定利率资金，则二者借入资金的总成本为：LIBOR+12.25%。由此可知，第一种筹资方式组合发挥了各自的优势能降低筹资总成本，共节约1.5%，即存在“免费蛋糕”。但这一组合不符合二者的需求，因此，应进行利率互换。（本科）第十章利率风险管理ppt课件（2）互换过程为：甲公司借入固定利率资金，乙公司借入浮动利率资金，并进行利率互换，甲公司替乙公司支付浮动利率，乙公司替甲公司支付固定利率。假定二者均分“免费蛋糕”，即各获得0.75%，则利率互换结果如下图所示：（本科）第十章利率风险管理ppt课件甲公司需要向固定利率债权人支付10%的固定利率，向乙公司支付LIBOR-0.5%的浮动利率（直接借入浮动利率资金需要支付LIBOR+0.25%，因获得0.75%的免费蛋糕，因此，需向乙公司支付LIBOR-0.5%），并从乙公司收到10%的固定利率。乙公司需要向浮动利率债权人支付LIBOR+0.75%的浮动利率，向甲公司支付10%的固定利率，并从甲公司收到LIBOR-0.5%的浮动利率。（本科）第十章利率风险管理ppt课件（3）甲公司所需支付的融资总成本为：10%+LIBOR-0.5%-10%=LIBOR-0.5%乙公司所需支付的融资总成本为：LIBOR+0.75%+10%-(LIBOR-0.5%)=11.25%（本科）第十章利率风险管理ppt课件阅读材料：利率互换交易风险控制

某石油总公司A在1989年筹措了一笔2亿美元的银团贷款，贷款期限8年，宽限期4年半，宽限期后分8次等值还本，平均贷款期限为6年半。该总公司由于灵活运用利率互换交易，通过前后3次利率互换，最后使原贷款的美元浮动利率6个月同业拆放利率(Libor)+0.25%固定在7.5%的利率水平，比设计的利率水平降低了1.4个百分点，降低设计成本约1550万美元。以下是该公司3笔利率互换的具体做法：（本科）第十章利率风险管理ppt课件阅读材料：利率互换交易风险控制一、第一次交易：浮动利率互换为固定利率（一）行情分析1989年年底该石油总公司筹资领导小组根据众多的资料和信息，认真分析并预测了美元短期和中长期利率趋势，认为：1、美国经济增长速度明显放缓从1989年下半年起美国经济增长速度明显放缓，1989年10月份，工厂设备开工率降低至82.7%，为1988年4月以来的最低水平，而失业率为5.3%，贸易逆差呈现不稳，9月份减少至85.1亿美元，而10月份又猛升到102亿美元。一方面，这说明美国经济不景气状况并未根本改观，财贸“双赤”使经济“软着陆”目标难以实现。而另一方面，通货膨胀的压力在继续增大。这使美国联邦储备局近期内不得不以紧缩货币政策来抑制通货膨胀的上升。2、许多国家的高利率货币（英镑、澳元、加元等）促使美元利率暂时不会下降，否则美元同这些货币之间的利差会更加扩大西德马克和瑞士法郎前8年利率水平较低，而1989年年底已略高于美元利率。日元利率也从1989年6月份起明显趋升。这些货币利率的上升，暗示着短期内各主要工业国的货币利率没有下降的可能。因此，美元利率短期内下调的机会也极微。（本科）第十章利率风险管理ppt课件阅读材料：利率互换交易风险控制3、美元汇价在1989年年中曾达到高位1989年6月13日1美元兑150.30日元和2.03西德马克，而此后，美元逐渐疲软。许多国外银行预测中长期美元还将呈下跌趋势。所以，如果当时美元利率下调，对美元汇价会造成很大的压力。4、从美元利率长期走势分析美元利率政策20世纪80年代初美元6个月同业拆放利率曾高达17%到19%，1982年下半年起急剧下跌，最低一度达9%，下降幅度达50%。而80年代后期，美元利率见底后开始回弹，1987-1989年属美元利率回弹阶段。整个80年代美元平均利率水平是10%，而1989年年底美元6个月同业拆放利率是8.375%，比美元平均利率水平低1.625%。另外，互换市场上，长期美元浮动利率能互换到较理想的美元固定利率。根据以上的分析，该总公司预测美元利率中长期（2~7年）6个月浮动利率将在6%~10.5%之间波动，而1990年上半年美元利率将有上升的可能，上升幅度为0.5%~1%，为了避免长期美元利率上升的风险，该总公司认为在1989年年底把美元浮动利率债务互换为美元固定利率时机较好。（本科）第十章利率风险管理ppt课件阅读材料：利率互换交易风险控制（二）实际交易该石油总公司筹措的2亿美元浮动利率银团贷款，期限8年。为了避免债务的浮动利率向上波动的风险，该总公司对美元利率的趋势进行了认真的分析和研究，并注意到当时互换市场的利率对该公司十分有利，所以，认为应不失时机地利用利率互换市场，把美元浮动利率债务互换为固定利率债务。尽管该公司到1990年1月仅提款5000万美元，其余1.5亿美元尚未使用，但该公司认为从总体考虑，应该把尚未提款部分的债务的浮动利率与已经提款的浮动利率一并互换为固定利率，这样做可以完全避免长期浮动利率波动对该债务的影响，因此，该公司在1990年1月直接与一家国外证券公司达成了这笔2亿美元浮动利率债务互换为固定利率的债务。市场6年期限的互换利率为6个月利率8.42%，由于该美元贷款从签约起已过了3个月，所以平均年限为6.25年，故互换利率为8.50%，另外加上浮动利率的0.25%利差，最后这笔银团贷款的利率固定在8.75%水平，比项目设计的利率水平低0.15%（项目设计的利率水平为固定利率8.9%）。该笔利率互换的资金流程如图1所示。（本科）第十章利率风险管理ppt课件阅读材料：利率互换交易风险控制图1A石油总公司利率互换资金流程（本科）第十章利率风险管理ppt课件阅读材料：利率互换交易风险控制二、第二次交易：固定利率互换为浮动利率（一）行情分析进入20世纪90年代，世界政治经济状况又发生了一些令人难以估测的变化。从种种数据来看，美国已经出现了衰退的迹象。1989年第四季度经济增长仅1.1%，公司盈利下降14%，而耐用品订单有较大减少，美国经济领先指数急剧下降等。这一重要信息暗示着美国经济如果继续不振，就极有可能出现经济衰退。这只是时间问题，根据第二次世界大战后美国七次经济衰退来看，其中程度有温和也有严重，大多数的衰退使利率下降的幅度是相近的，