招商港口-+公司深度报告：央企港口投资运营平台海内外布局协同并进

信达证券CINDASECURITIES—招商港口(001872)公司深度报告邮箱kuangpeiqin@cind证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究公司深度报告本期内容提要:本期内容提要:招商港口40%20%0%-20%招商港口40%20%0%-20%23/0924/0124/05资料来源：聚源，信达证券研发中心沪深300沪深300限公司（招商港口001872.SZ）是全球领先的港口投资、开发和运营收盘价（元）收盘价（元）20.1652周内股价波动区间21.56-14.55总股本(亿股)流通A股比例(％)总市值(亿元)-0.7525.0075.15497.85资料来源：聚源，信达证券研发中心座座请阅读最后一页免责声明及信息披露2请阅读最后一页免责声明及信息披露3中区-后城”模式促进港口、园区、城市三位一体综合发展，实现重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)增长率YoY%-3.0%4.9%归属母公司净利润(百万元)4,0264,1594,400增长率YoY%24.3%毛利率%40.5%40.8%42.8%43.6%43.9%EPS(摊薄)(元)市盈率P/E(倍)市净率P/B(倍)资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月9日收盘价 6 7 7 二、国内：侧重华东华南集装箱枢纽港，出口热度 2.2受益于出口热度，国内集装箱吞吐量实现 三、海外：“一带一路”沿线投资，短期长期均具成长空间 3.1海外港口：布局匹配“一带一路”，控股公司贡献主要 3.2短期：“红海事件”航线调整带动公司海外港口吞吐量高增 3.3长期：有望推广“前港-中区-后城”模式，成长空间 4.1盈利预测：我们预计2024年公司归母净利润实现4 4.2估值与投资评级：估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级 7表2：招商港口股权重组相关事件 8 表4：招商港口国内港口投资情况 表6：吉布提“前港-中区-后城”模式相 7 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露4请阅读最后一页免责声明及信息披露5 请阅读最后一页免责声明及信息披露6外港口投资。其中，国内港口业务利润受益于出口热度，海外港口业务利润短期受益于世界领先的港口运营商，统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司（招公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰式促进港口、园区、城市三位一体综合发展，实现港口资产价值向腹地延伸，沿海主要枢纽港，海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。港口投资：重点在全球主枢纽港、门户港以及市场潜力大、经济核心业务为客户（物流公司/贸易公司/货主等）提供仓库/堆场租赁、库内/堆场装卸操式联运、物流运输、仓储增值服务等服务。基于临港土地资源聚焦智慧港口解决方案、智慧港口开放平台、智慧港口科技运营，加速推动行业从“化”升级，持续赋能港口的生产、管理、服务、生态等核心业务，数字科技为港口企业注入新动以港口为核心以及港口拖轮服务、理货业务港口物流价值链上下游的协同与合作，以资源开放和共享为重要抓手，资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，GoogleMaps，信达证券研发中心整理绘制持续整合招商局旗下港口资产，现统筹管理招商局港口业务。招商局集团逐步梳理请阅读最后一页免责声明及信息披露7请阅读最后一页免责声明及信息披露8招商局国际（0144.HK，招商局港口的前身）的控股子公司南山集团将旗下深赤湾（深赤湾A000022.S湾B200022.SZ）的57.52%的股份委托给招商局国际，招商局国际控制深赤湾66.10%的权益，深赤深赤湾原控股股东南山集团以17.87亿元的对价向招商局国际全资子公司码来仓储转让深赤湾25%的股权，转让为归集招商局集团对深赤湾的股权，并解决深赤湾的同业交易完成后，CMID、招商局港通分别持有深赤湾64.05%、20.68%股权，由于布罗德福国际同时控制CMID、招招商局投资发展有限公司CMID更名招商局港口投招商港口向浙江海港集团非公开发行5.77亿股股票，完成后浙江海港集团持有招商港口23.08%的股份，为招商资料来源：招商港口、招商局港口、宁波港、深赤湾公司公告，信达证券研发中心股权结构：招商港口旗下港口资产范围与控股子公司港集团成为招商港口第二大股东，同时招商港口成为浙江海港集团控股子l深圳西部港区股权结构：深圳西部港区包括赤湾港港等港区。其中，赤湾港原由深赤湾控股并运营，资产整合后现由招商港口直接控股运营；蛇口港、妈湾港等原由招商局港口控股并运营，资产整合后保留原股权关系。资料来源：招商港口、招商局港口、宁波港、上港集团公司公告，信达证券研发中心整理绘制利润则有79.77%来自联营和合营公司请阅读最后一页免责声明及信息披露9请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci40353025亿20元1550-5201920202021202220232024H1.招商港口归母净利润-其他招商港口归母净利润-来自招商局港口(0144.HK)资料来源：招商港口、招商局港口公司公告，Wind，信达证券研发中心注：招商局港口原始报表采用港币计量，我们采用Wind导出的人民币口径数据测算，测算结果或存在误差。8070808070亿港亿港50元403020亿50403020302020192020201920202021202220232024H1201920202021202220232024H1招商港口净利润-来自联营、合营企业的投资收益招商港口净利润-其他招商局港口净利润招商港口净利润-来自联营、合营企业的投资收益招商港口净利润-其他资料来源：招商局港口公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心得益于资产持续整合，现公司权益集装箱吞吐量世界领先。据权威航运资讯机构德0.70.5亿0.4标亿准0.3箱0.212%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2023年集装箱吞吐量o2023年集装箱吞吐量同比(%,右轴)ooooo全球港口2023年集装箱吞吐量同比(%,右轴)新加坡国际港务招商港口中远海运港口马士基集装箱码头迪拜环球港务集团和记港口地中海航运集团资料来源：Drewry，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci为20.03%。其中，2020年归母净利润下滑主要系2019年土地整备带动资产处置收益偏高；2022年归母净利润高增主要系2022年9月公司完成收购宁波主要系公司子公司收到其少数股东支付的营运补偿款，转回前期计提的减值准备，同时受益于青岛港股价变动带动的公允价值损益。180140120亿100元8040200201920202021202220232024H1招商港口营业收入同比(%,右轴)30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：公司公告，信达证券研发中心亿元40353025201550201920202021202220232024H1招商港口归母净利润同比(%,右轴)200%150%100%50%0%-50%资料来源：公司公告，信达证券研发中心上；从公司毛利润结构上看，港口业务占比稳定在97%以上；从公司净利润30%18030%25%20%15%10%14020%15%10%亿10o元805%0%-5%40200%-5%201920202021202220232024H12019港口业务保税物流业务其他业务招商港口营业收入同比(%,右轴)资料来源：公司公告，信达证券研发中心705035%30%25%70504020%亿3015%元2010%105%00%-10-5%201920202021202220232024H1港口业务保税物流业务其他业务招商港口毛利润同比(%,右轴)资料来源：公司公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci12080亿40元200-20-40200%150%100%50%0%-50%201920202021202220232024H1未分配的金额其他业务保税物流业务港口业务招商港口净利润同比(%,右轴)资料来源：公司公告，信达证券研发中心港口业务利润结构：珠三角、上港集团、宁波港、海外贡献重要比团、宁波港分别在公司港口业务利润贡献360%40%20%0%-20%-40%50454060%40%20%0%-20%-40%亿25元201550-5201920202021202220232024H1海外国内-其他国内-环渤海国内-长三角-宁波港国内-长三角-上港集团国内-珠三角招商港口港口业务利润同比(%,右轴)资料来源：招商港口、招商局港口公司公告，Wind，信达证券研发中心25%20%15%10%5%0%20192020202120222023招商港口港口业务ROE国内-珠三角国内-长三角国内-环渤海 国内-其他(东南、西南、港澳台)海外资料来源：公司公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci20192020202120222023唐山港2.92%4.08%4.51%4.80%4.74%000088.SZ001872.SZ2.68%2.39%2.54%3.13%3.63%2.51%2.80%2.62%秦港股份2.82%2.27%2.01%2.58%2.91%000582.SZ2.29%2.34%2.60%2.61%2.09%2.27%2.43%2.56%2.41%2.48%2.36%002040.SZ000905.SZ厦门港务资料来源：Wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci区域港口公司持股情况2023年集装箱吞吐量万标准箱2023年散杂货吞吐量亿吨控股顺德新港控股控股4915.84272.02.51控股控股厦门湾港务控股控股控股/参股415.5资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，高德地图，信达证券研发中心整理绘制请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cil考虑到深圳西部港区为公司国内母港，且吞吐量规模在公40%30%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%45403530亿25元201555201920202021202220232024H12019珠三角长三角-上港集团长三角-宁波港环渤海其他国内港口业务利润同比(%,右轴)万标准箱5000400030002000集装箱吞吐量。同比(%,右轴)15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：美国交通杂志AJOT，PortAuthorities，TerminalOperators，PressReports，Govt.Agencies，PublicOrganizations，信达证券研发中心美国持续补库带动我国出口热度。现阶段美国逐步进入补库周期，且部分外贸企业离美国2020年初开启的库存周期已约50个月，对比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%美国季调销售总额同比美国季调库存总额同比资料来源：Wind，信达证券研发中心装箱进口量实现297.07万标准箱，同比增长17.98%，其中重箱进口量实现请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci30%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%400万标300准箱2000重箱空箱洛杉矶港集装箱进口量同比(%,右轴)资料来源：Wind，信达证券研发中心12%10% 8% 6% 4% 2%0%洛杉矶港集装箱进口量空箱比率资料来源：Wind，信达证券研发中心45403530万25亿元20155025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%中国进口金额中国出口金额中国进出口金额同比(%,右轴)中国出口金额同比(%,右轴) 中国进口金额同比(%,右轴)20152016201720182019202020212022202320241~7月资料来源：Wind，信达证券研发中心公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9万标准箱，同比增长9.77%。其中，受益于深圳进出口金额高增，珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增1400012000万1000o标8000准箱6o004000200002019202020212022202320241~7月35%30%25%20%15%10%5%0%招商港口中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量同比(%,右轴)资料来源：公司公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci高于全国水平25.4个百分点，带动公司珠三角地区港口集装箱吞吐量实现4.04.035%3.530%25%20%2.515%万标准箱 万标准箱 mll20152016201720182019202020212022202320241~7月万亿2.010%元1.5%580050%5%0%5%4002000深圳出口金额深圳进口金额深圳进出口金额同比深圳出口金额同比深圳进口金额同比2019202020212022202320241~7月招商港口珠三角地区港口集装箱吞吐量同比(%,右轴)25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心4.520%4.015%3.53.010%万2.5亿5%元2.01.50%-5%0.50.0-10%20152016201720182019202020212022202320241~7月上海出口金额上海进口金额上海进出口金额同比上海出口金额同比上海进口金额同比5000450040003500万3000标25oo准箱2000150052019202020212022202320241~7月上港集团集装箱吞吐量同比(%,右轴)10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.ci万亿元0.80.40.220152016201720182019202020212022202320241~7月40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%aa宁波出口金额宁波进口金额宁波进出口金额同比宁波出口金额同比宁波进口金额同比资料来源：Wind，信达证券研发中心5000450040003500万3000标25oo准箱2000150052019202020212022202320241~7月上港集团集装箱吞吐量同比(%,右轴)10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：Wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露20公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰式促进港口、园区、城市三位一体综合发展，实现港口资产价值向腹地延伸，公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰万标准箱亿吨CICT(ColomboInternationalContainerTermin控股斯里兰卡斯里兰卡HIPG(HambantotaInternationalPortGroup)控股控股控股NPH(PTNusantaraPelabuhanHandalTBK)控股N/AN/A2544.1Kumport(KumportLimanHizmetler尼日利亚TICT(Tin-CanIslandContainerTermin资料来源：公司公告，同花顺，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露21资料来源：公司公告，同花顺，GoogleMaps，天地图，信达证券研发中心整理绘制8642亿元250%200%150%100%50%8642亿元-50%-2-100%201920202021202220232024H1参股-其他参股-法国TerminalLink控股海外港口业务利润同比(%,右轴)资料来源：公司公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露22资料来源：EIA，信达证券研发中心整理绘制8%7%8%7%6%5%4%3%2%1%0%300250万200标准150箱准5002019202020212022202320241~7月招商港口斯里兰卡CCT集装箱吞吐量同比(%,右轴)资料来源：公司公告，公司官网，信达证券研发中心8070万60标50准箱40302002019202020212022202320241~7月招商港口吉布提PDSA集装箱吞吐量同比(%,右轴)80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：公司公告，公司官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露23模式由招商局集团旗下的招商蛇口首创，为城市规划、开发与运营的片区发展整体解决“前港-中区-后城”吉布提案例为例，持续招商局以1.85亿美元收购吉布提港有限公司（PDSA）累计达到89万立方米。园区运营公司自身创造就业岗招商局集团和吉布提港口与自贸区管理局基于老港片区改造共同投资建设的特别展示综合体开），资料来源：发改委中国一带一路网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露24我们预计2024年剩余月份延续高增速，后续逐步回落，2024～2026年同比增速分我们预计2024年剩余月份延续高增速，后续逐步回落，2024～2026年同比增速分）：2022A2023A2024E2025E2026E珠三角港口集装箱吞吐量万标准箱海外港口集装箱吞吐量万标准箱4089.3上港集团贡献投资收益（合并报表口径）亿元47.6340.98营业收入亿元4.92%40.2641.5944.0024.26%资料来源：公司公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露25市值亿元2024年9月9日2023A2024E2025E2026E601298.SH青岛港601000.SH唐山港601326.SH秦港股份600717.SH天津港----601880.SH辽港股份21.825.1---601228.SH广州港21.522.1------001872.SZ招商港口资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心注：2024～2026年盈利预测PE值除招商港口、青岛港、唐山港为信达交运团队预测外，其余公司数据为Wind一致预期。我们对招商港口的投资评级：考虑到公司业绩有望稳健增长，且持续分红赋予投资请阅读最后一页免责声明及信息披露26公司业绩或不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露2716,2302821,7652,2597,3789,2869,3458,2323,339会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入15,75017,44518,55819,471营业成本9,6509,3189,98110,47110,930营业税金及附加31334716,2302821,7652,2597,3789,2869,3458,2323,339会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入15,75017,44518,55819,471营业成本9,6509,3189,98110,47110,930营业税金及附加313347369387销售费用00000管理费用1,7771,9682,0932,196研发费用288224248264277财务费用1,8391,4961,3341,172减值损失合计-22-191-19-19-19投资净收益6,3496,8747,0397,342其他-56372732308323营业利润8,80910,99211,35512,155营业外收支59-10000利润总额8,79910,99211,35512,155所得税1,1131,3041,6281,6821,801净利润7,4969,3649,67310,354少数股东损益4,8933,9245,3375,5135,954归属母公司净利润3,5724,0264,1594,400EBITDA7,5607,68415,61815,93016,700EPS（当年）（元）现金流量表单位：百万元6,9203,298-594561-2,1201,77010,642-4,733会计年度2022A2023A2024E2025E2026E经营活动现金流6,5807,2057,3867,721净利润8,2327,4969,3649,67310,354折旧摊销3,3043,1293,2413,372财务费用2,5322,1851,6571,4541,279投资损失-7,378-6,349-6,874-7,039营运资金变动-325-2742188185其它218-290-24-26投资活动现金流-13,9643,767-1,574-17418资本支出-1,785-3,924-3,873-3,821长期投资-13,614-1,386-524-567其他5,4123,7364,2244,405筹资活动现金流7,516-7,985-9,602-8,602-6,459吸收投资2182530借款-1,24214,387-4,000-4,537-2,517支付利息或股息-5,168-3,107-3,065-2,942现金流净增加额8402,451-4,057-1,3911,280会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产20,41723,48323,48320,91819,69419,69421,113货币资金13,61616,08012,02310,63211,912应收票据36325325应收账款1,2761,1041,2231,3011,365预付账款64383853565658存货225219227239249其他5,2005,7185,7187,2577,3237,3237,378非流动资产177,170175,074179,407183,404187,382长期股权投资92,36496,66696,66699,416102,231102,231105,168固定资产（合计）32,03328,98730,11931,10331,936无形资产19,27718,07318,07317,84217,61117,61117,380其他33,49631,34832,03132,45832,898资产总计197,587198,557198,557200,326203,098203,098208,495流动负债26,54029,09626,22222,93221,638短期借款7,16415,71415,71413,71410,17710,1778,660应付票据073272829应付账款811692692741777777811其他18,56512,61611,74011,9501