【企业并购的财务风险探析与防范11000字（论文）】

企业并购的财务风险分析与防范目录摘要 [21]。企业并购财务风险及其成因分析财务风险企业并购过程中出现的财务状况严峻亦或是财务成效的不确定性，就是指企业并购的财务风险。企业实施并购计划中，会出现财务整合、资产价值评估、投融资方式等一系列的财务措施，但也会因为内外部的市场环境变化，使得企业的财务状况恶化。企业并购中遭遇的财务风险的非固定性很可能会使得企业在并购的任何一个时期，都会出现财务危机，造成企业波动性的经营现状。企业并购的财务风险主要可以分为以下这几种：评估风险并购企业在制定好相应的并购案后，第一步就是要对并购企业的价值进行精准评估。而与普通并购有很大不同的跨界并购，本身就涉及到不同的行业领域，并购企业往往对目标企业的经营现状认知得并不深入，因此会使得并购企业无法有效地对并购企业的价值进行精准评估。评估风险主要在于三个方面。首先是制度风险，不同的企业在整理会计数据时采用的会计核算制度存在着差异，对于其内在价值进行评估有一定风险，从而有可能引发严重的财务危机。其次是定价风险方面，在进行并购价值评估的时候，最具参考价值的工具就是企业财报，而财报的真实程度就与并购企业能否准确评估目标企业的价值息息相关，如果财报中的数据缺乏真实性，那并购企业就无法精准地评估出目标企业的价值了，即使评估出来的企业价值与真实的企业价值也是会有偏差的。财务报表具有两方面的风险性，第一，财报中所列出的公司资产缺乏完整性；第二，作为非上市企业的并购企业，其财报的可靠程度有待商榷，许多目标企业会通过加大应收账款等手段美化财务报表。最后是市场环境风险，在定价时，并购双方在并购方面所具备的谈判经验、估值方法等有极大的经验差异，不同的市场环境，给并购双方企业带来的评估定价风险或高或低。融资风险企业实施并购计划的前提就是要储备大量的资金，在并购的任一阶段一旦资金链断裂亦或是资金储备不足，很可能会对并购案的推进造成一定的阻碍，乃至于企业的日常的生产和经营都会造成负面影响。融资分为内部融资和外部融资。内部融资就是说在不对外寻求资金支持的情况之下，用自身已有的储备资金来支付。用自身已有的储备资金来对目标企业进行并购可以减少企业的融资成本支出，但也不利于企业的现金流通。企业的现金流超出了一定的限制，企业就将要承受巨大的现金压力，所产生的财务风险也会增大。外部融资则是企业向外寻求资金帮助，譬如发售企业债券、向银行贷款等，这些融资方式都会有产生债务风险的可能性，再加上汇率和利率风险，这将极大程度上会加大企业的融资成本投入，倘若并购企业的日常经营状况严峻，企业盈利情况未达到预期，都会对企业的偿还债务的能力造成负面的影响，而且如果外部融资涉及到境外融资，在此过程中极易遇到汇率风险变动导致融资负债压力加大，从而现有现金流超负荷的情况而资金链断裂。支付风险在我国并购中的支付方式分别有杠杆收购、股权支付以及现金支付。许多国家的企业综合利用采用混合支付方式并购。而在我国支付方式仍以现金和股份支付为主，存在的支付风险还有待分析。现金支付中存在的风险。在并购过程中采用现金支付方式，则很有可能出现流动性风险。现金支付往往对企业的现金额有着很高的要求，需要并购企业在某一特定时间准备好大量的现金，然而并购企业的资金还需要维持日常的生产和经营，如果使用现金支付那就会占用企业原本的流动资金，极大的增大了风险。而且对于跨国并购，还会受到汇率波动较大的影响。值得注意的是，很多国家税法都有资本利得税的规定，如果股票出售产生收益，企业就要缴纳所产生的资本利得税，那就进一步加重了企业的税收负担。股权支付中存在的风险并购企业通过发行股票亦或是交换股票的形式来取得目标企业的控制权的一种并购价格支付方式，就是股利支付。股利支付往往不需要企业事先准备好大量的现金，现金流的变化不会很大，企业也不会出现资金链断裂的情况。但是，凭借换股来支付，往往会在并购案结束后，目标企业的股东就成为了并购完成之后企业的股东，由此可知，股东在完成并购后没有获得现金收益，因而也无需缴纳企业所得税。杠杆支付中存在的风险在企业并购中，采用杠杆支付方式，则很可能会增大出现偿债风险的可能性。杠杆支付方式会造成的风险例如：首先并购后财务整合出现问题，现金流的运营不能顺利进行。其次就是会影响企业流动资产的整体架构，当存货与应收账款的比例过大时，企业资产的变现能力就会大幅度降低，导致现金缺乏、偿债风险大。再者现金利用率较低，就会很大程度依赖外部资金，如果外部资金融资失败就会导致资金供应不足。最后筹资结构的不准确，流动负债过多，如果出现企业的现金流不足亦或是市场利率出现波动，这都很有可能会导致企业的资金链断裂，继而造成企业并购案以失败告终。财务整合风险企业并购完成之后，并购企业还会出现一系列的问题，其中最典型的问题就是企业并购完成之后会出现的财务整合风险。而其中最具代表性的就是并购后的偿债能力风险。企业在并购过程中难免会出现资金流的问题，偿债能力是很好展现并购后的财务整合风险。众所周知，企业并购最后实现协同，但如果企业并购后的财务整合不当，则可能就难以达到协同，致使并购出现很大问题。企业并购财务风险案例分析本章节主要研究吉利并购沃尔沃和阿里巴巴并购饿了么这两个并购案例，通过企业并购过程中的财务数据信息，来分析企业并购过程中所面临的财务风险及其成因。评估风险制度风险在会计核算制度上，吉利和沃尔沃这两个企业彼此之间的差异还是十分显著的，它们对于商誉、无形资产的处理方式和概念界定都大相径庭。瑞典的会计制度准则是准许企业用部分的折旧费来扣除相应的企业经营费用，从而达到修饰企业利润的作用。制度的差异性都会使得吉利集团对沃尔沃的估值的准确性产生一定程度的影响。沃尔沃的价值包括外在价值和内在价值，而沃尔沃的内在价值包含了对沃尔沃在今后获取收益情况的评估，而2008-2009年，沃尔沃持续保持亏损的状态，因而这会大大降低其内在价值的评估。定价风险经验差异吉利集团在并购沃尔沃之前都没有任何的跨国并购经验，所以，无论是在评估并购企业的价值，还是并购谈判，吉利集团都缺乏经验性。吉利集团对于沃尔沃提出的并购价格以及估值方法都因为缺乏真实可靠的数据信息而存在着较大的不确定性。由此可见，吉利集团的此次并购计划本身就存在着巨大的价值评估风险。信息差异阿里巴巴无法全面地获取到最真实有效可靠的有关饿了么的财务数据。有关数据统计显示，饿了么于2014年末的日订单量低于美团外卖足足五十万单，由此可见，饿了么的竞争优势并不如美团外卖。而饿了么自身价值和阿里巴巴与蚂蚁金融投资的10亿元相加，使得饿了么的最终估值也仅仅在55亿元至60亿元的这个范围内，溢价高达30亿元，饿了么的内在价值是被高估了，以这个估值并购饿了么为阿里巴巴带来财务负担。而吉利和沃尔沃很多的信息因为跨越国度，很多财务上的信息很难完全正确的掌握比较，会给出并购过高或过低的定价。市场环境风险吉利对沃尔沃的并购是在全球金融情况较为低迷的时候，因此对于沃尔沃的内在价值评估并不会出现溢价的情况。由于福特汽车也十分迫切想要出售掉沃尔沃汽车，所以在最终的并购价格上，福特汽车也只是提出了一个合理的价格，并未提过高的并购价格。市场环境并没有影响到吉利集团提高对沃尔沃的估值，反而低迷的市场环境降低了沃尔沃的评估价值。融资风险吉利集团在并购之初，准备花费18亿美元来对沃尔沃进行并购，且采用的支付方式是以现金为主的。但是，在后续的并购过程中，其实吉利集团对于沃尔沃的并购价格远远不止18亿美元。况且沃尔沃汽车已经持续很长一段时间都处于亏损的状态，因而吉利集团只能筹集大量资金，来维持沃尔沃汽车的正常生产和经营，这也迫使吉利集团不得不从各个领域通过融资的方式获取大量资金来保持自身的运营，并购资金来自国内外融资，国内融资中，大部分是来自银行贷款融资，小部分融资来源于自有资金。国外融资的渠道较为广泛，分别有福特汽车提供的融资，国外银行贷款融资以及高盛集团的可转债和认股证，详情可见表3.1。表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s11资金去向表资金类型资金来源金额并购初资金吉利凯盛7.61上海嘉尔沃1.24福特卖方信贷2大庆国资4.4后期用于运营资金境外融资4.62国家开发银行成都分行2.93成都银行1.46内部融资风险并购过程中最常见的困境就是资金不足。最初，吉利集团并购沃尔沃的价格是18亿美元，而加上维持资金链断裂的沃尔沃的正常经营，吉利集团又筹集了9亿美元，因此吉利集团完成此次并购案共投入了27亿美元。吉利对沃尔沃在进行并购的过程中，其自有资金共计13.68亿美元，是远远不足并购开始时的18亿美元的，最重要的是吉利不会将所有的资金用于并购，至少有保证有留存资金维持他的正常运作，如果全部用于并购，很有可能会发生资金链断裂，企业清算。并购之初，吉利集团旗下子公司凯盛出资7.61亿美元，占并购总价的42%，虽然吉利并购沃尔沃的价格只占了并购价格的四分之一，但是吉利集团只是一个民营企业，并没有那么庞大的资金流，要筹集到18亿美元的并购价款对吉利集团还是有很大的难度。有关数据显示，2009年，吉利汽车的营业年收入为140.8亿元，其中的净利润仅仅约为11.8亿元。吉利在从外部筹集资金不足的情况下，就从一个全资子公司支付剩余的款项，说明吉利的财务状况不容乐观，极大程度会让吉利集团处于财务危机之中。而阿里巴巴情况则不同，属于大企业并购小企业，所以阿里巴巴自身的现有资金就可以实现对饿了么的并购了。但是内源融资可以快速对目标企业完成并购的同时，也需要耗费阿里巴巴本身的资金，企业的资金流动性大大降低。企业在完成并购后，自身的规模就壮大了，业务规模也向外衍生拓展，这就大大增加了企业的资金压力，很可能会导致企业资金流动性变差，增加财务风险发生的可能性。外部融资风险吉利集团是采用杠杆收购的形式来完成对沃尔沃汽车的收购的，单纯仅仅依靠债券融资，吉利集团还要支付年本息和，因此这大大加重了其财务压力。尤其是央行于2010年上调了存贷款利率，这就很容易导致原本资金流就大大降低的吉利集团发生财务风险的可能性。如果只是采用股权融资的形式，就会将原有股东的股权进行稀释，在多重因素的考虑之下，吉利集团最终采用了杠杆收购的形式。我国政府也对吉利集团采用杠杆收购沃尔沃汽车的这一行为表示支持，但是吉利集团所需要维持正常经营的资金额持续上升，政府开始逐渐减少资金投入。为了解决资金不足的问题，吉利除了通过银行借款，并且在实施并购计划的前一年就开始跟高盛达成战略合作，因此，吉利集团从高盛集团获取包含可转债和认股权证在内的融资金额共计25.86亿港元。高盛集团向吉利集团提供的债券为高利息债券，因此吉利集团每年还要支付给高盛集团一定金额的利息，这也大大增加了吉利集团出现财务风险的可能性。资金链遭遇困境的吉利集团在完成并购计划的一年内，都通过各种路径来筹集资金支付利息给高盛集团。相关新闻显示，完成对沃尔沃汽车并购的吉利集团在一年之内就增加了高达710亿元的债务，这让并购前财务压力不小的吉利再加上这庞大的债务给并购增加了很大的困难。汇率和利率风险在对福特获得2亿美元票据和国外获取资金的金融机构融资时遇到的有关一系列的利率以及汇率风险。吉利通过从高盛集团那里获取的认股权证与可转债共计3.3亿美元。但是国外货币与人民币之间的汇率变化，并购融资获得的资金有一定程度上的汇率损失。人民币跟国外货币之间发生的汇率波动，很可能影响吉利集团的债务成本，遭受汇率波动的吉利集团，又增加了企业发生财务风险的可能性，同时也大大加重了企业偿还债务的压力。支付风险吉利集团于2009年的借款增长率高达68%，向银行借款时间为一年到期的借款就增加了8.24亿元，与上一年同期相比，增长了54.59%；在2010年，吉利集团的总债务额共计710.7亿元，其中包含流动负债479.7亿元，非流动负债230.9亿元。流动负债比例远高于非流动负债比例，偿还时间较短的流动负债很可能导致企业无法偿还高额的利息，引发企业资金链断裂，导致企业破产清算。现金支付中存在的风险阿里巴巴并购饿了么的资金总额为95亿美元，采用的支付形式为操作便捷的现金支付。阿里巴巴采用现金支付完成对饿了么的并购，有助于其更快地获取饿了么的实际掌控权，从而快速展开阿里巴巴的新零售战略。但是从全面的角度出发，现金支付并不是阿里巴巴最好的并购支付方式选择，由表3.2可知阿里巴巴在完成饿了么并购计划后的现金流情况。表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s122018-2019年阿里巴巴现金流量表2018.032018.062018.092018.122019.03经营活动产生的现金流量净值1257.05361.17675.241324.221509.75投资活动产生的现金流量净值-837.64-716.70-1028.92-1341.06-1510.60融资活动产生的现金流量净值203.5943.038.01-80.79-73.92现金及现金等价物净增加值563.35-284.89-306.04-55.97-42.32现金及现金等价物的期末余额2027.261742.371722.5319699.841985.07由表3.2可知，阿里巴巴于2019年一季度的经营活动产生的现金流量净值为1509.75亿元，与上一年同期相比增长了20%。而完成并购后的一个季度内，其现金流量净值减少了895.88亿元，分析其减少原因主要还是阿里巴巴采用了现金支付来完成企业并购。2019年，阿里巴巴展开了多起大额投资行为，这也使得阿里巴巴由投资活动产生的现金流量净值增长了672.96亿元之多。阿里巴巴的现金及其现金等价物的净增加值于2019年呈现波动下降趋势，这其中主要的原因主要是因为阿里巴巴并购饿了么采用的支付形式是现金支付，这就大大降低了阿里巴巴的现金流动性。吉利未并购沃尔沃汽车之前，其资产总额为包含5.8亿美元的非流动资产和7.88亿美元的流动资产，共计13.68亿美元，并购计划开始展开的时候，吉利集团就要支出18亿美元来对沃尔沃汽车进行并购，这18亿美元绝大多数还是现金支付，给吉利的现金流动造成了不小的压力。股权支付中存在的风险在吉利并购沃尔沃中，高达18亿的支付方式都没有让吉利想通过换股的方式进行并购支付，同样高达95亿的并购饿了么也没有让阿里巴巴用换股的方式进行支付，二者都选择对被并购方掌控100%的控股权。因为在换股时，首先这样的支付方式会稀释并购方的股权，增加股权稀释的风险，股权的稀释意味着话语权决策权失去的风险增大，其次，对于吉利蛇吞象式的并购，时间把握很重要，股票发行的手续繁琐，时间上的耽误很可能就会给并购的竞争对手组织竞购，这样的风险很可能会导致并购失败，甚至于长时间并购谈判也会导致原本正常的运营出现问题。杠杆支付中存在的风险在吉利并购沃尔沃中，采取了杠杆支付的方式，虽然说这样的支付方式可以让吉利在使用资金方面更加灵活，但是杠杆支付会对于吉利这样一个蛇吞象式的并购案来说，融资成本过于高了，这样的偿债给当时的吉利增加不少压力。更重要的是，在当时全球金融行业较低迷的情况下，若是出现经济衰退亦或是金融危机，就会使得吉利集团出现利息偿还困境，并购后期无法正常整合而全面清盘。财务整合风险具体财务整合内容具体分为财务战略目标、财务管理制度体系、会计制度及会计核算体系和财会人员等的整合。但是在财务整合之后的财务风险最值得关注的是他的偿债能力风险。。偿债能力风险以偿债能力为出发点，通过分析短期和长期的偿债能力变化，分析并购后，资金的利用效率是否提高、财务风险是否降低，借此来分析吉利并购沃尔沃的财务整合风险。通过财务数据分析，吉利并购沃尔沃前后的长期偿债能力，评估偿债能力风险的变化。表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s132008-2010偿债能力指标偿债能力指标吉利汽车200820092010资产负债率43.93%58.97%62.48%产权比率78.34%143.73%166.51%流动比率1.11401.22201.3489速动比率1.02041.14251.2703利息保障倍数16.0615.468.76从REF_Ref71702690\h表3.3中看出并购前吉利汽车的资产负债率和产权比率均低，这就是说明债权人权益的保障程度较高，这一点上并购策略十分成功。表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s142011-2014偿债能力指标偿债能力指标吉利汽车2011201220132014资产负债率62.72%60.40%54.70%52.46%产权比率168.21%152.53%120.76%110.35%流动比率1.22151.16361.24101.3555速动比率1.13391.06321.13471.2585吉利集团从2007到2010年间，其资产负债情况就处于持续上升的态势，其产权比率每年也处于上升中，吉利集团更是于2008年，其债券比率增长率为578.59％。吉利集团在完成对沃尔沃汽车的并购的三年之内，总资产、负债以及所有者权益都在逐年增加，偿还债务的能力变差，其财务风险性上升，详情可见表3.3。吉利集团的长期负债率在对沃尔沃发起并购的那一年增幅达到顶峰值29.1%，主要原因是吉利集团采用杠杆形式进行融资。并购完成之后，吉利集团的负债总值很高，其偿债压力剧增，这都不利于其未来进行外部融资。吉利集团在完成对沃尔沃汽车的并购之后，存货数量大幅增加，但是2009-2010年间，吉利集团的偿还债务能力持续下降，使得吉利集团的变现能力有所降低，尤其是短期偿债能力不足，在并购计划完成的两年之后，吉利集团的资产负债率稍有好转的态势，但是依然处于下降的态势，。通过对吉利并购沃尔沃后的偿债能力的分析可知，吉利集团在完成并购计划之后，对于财务风险没有做到及时有效的整合，使得并购开展之初，企业的诸多指标都呈现出下降的情况，直到并购完成后的第三年，各项指标才逐渐好转，由于并购整合时间线较长，吉利集团的各项财务指标也没有达到预期所设立的目标。表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s15阿里巴巴并购前后资产负债表单位：亿美元2018.032018.062018.092018.122019.03流动资产405.63357.71346.09379.95400.06非流动资产733.97845.00851.92956.891038.01无形资产301.37391.29369.75454.80495.83总资产1139.991203.011200.011336.981435.96流动负债215.86240.83244.30303.98303.95短期债务9.5820.6713.1133.2332.98总负债441.35475.78469.38499.69520.33表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s16阿里巴巴财务指标财务指标2017.3.312017.9.302018.3.312018.9.302019.3.312019.9.30流动比率1.951.711.891.421.301.38资产负债率（%）36.0436.4238.7239.2136.2337.24阿里巴巴对饿了么的并购主要采用了债务融资为主的融资方式，其债务融资大部分是来源于银行贷款融资。由表3.6可知，阿里巴巴的总负债和总资产，与并购之前相比较而言，都存在一定程度的增长，资产负债率的增长趋势最为明显，之后有所减少逐渐趋向稳定的状态。由此可知，阿里巴巴所承担的债务负担与并购之初相比有所缓和，从资产负债率的波动中也能看出阿里巴巴偿债能力有所上升，有利于阿里巴巴未来的投融资行为的展开。结论与启示吉利集团在并购沃尔沃的过程中有效的控制了汇率风险，很好的降低了融资风险，结合阿里巴巴并购饿了么在支付95亿现金完成并购后，总结出了有关于财务整合风险、融资风险、评估风险以及财务支付风险的一些控制措施。评估风险的控制措施对于目标企业的估值方法主要有两种，分别为相对估值法和绝对估值法。相对估值法采用的是乘数法，选择同领域亦或是同类型企业的参数，凭借确定的参数值来计算得出目标企业的价值。绝对估值法则是一种对目标企业未来收益情况的预估，通过采用不同的模型，来估算出被并购企业的资产总额以及现金流量。对目标企业的估值大部分企业都会选择譬如资产法、现金流折现法这类的绝对估值法，但是这种方法也存在一定的弊端，它适合于初具规模的目标企业，但是企业之间的信息不对称情况以及目标企业提供虚假的财务信息等，都容易导致企业无法精准估算出目标企业的价值，目标企业的估值偏差过大往往会对企业并购造成一定的阻碍作用。而相对估值法虽然会在一定程度上弥补绝对估值法由于主观因素造成的不足之处，但是其要选择具有参考价值的公司，从而确定财务比率为市场价格的乘数，最终正确地估算出目标企业的价值。融资风险的控制措施每个企业的不同的并购融资形式会对其实施并购计划过程中的财务风险产生一定的影响，形式单一的融资手段给企业造成的财务风险往往会比形式丰富的融资组合模式给企业造成的风险要大。企业自身的现有资金有限，而跨国并购往往需要庞大的资金，所以单纯依赖企业内部资金是远远不够的，绝大多数企业会采取银行贷款来融资，庞大的短期债务融资，给企业造成较高的资产负债率的同时，还会使得企业出现财务风险的可能性，这些都会给企业施加较大的偿还债务的负担，在并购案完成之后，企业往往需要在短期内去向银行等金融机构偿还高额的负债。企业确定最终的融资方案时，要将所选择的资金来源、融资方式以及所带来的影响都要全面地进行考虑。由于市场汇率跟利率的变动是无法由并购企业所能控制的，因此汇率上升就意味着吉利集团在后续要承担巨大的债务压力，所需要偿还的债务金额会比汇率没有上升之前高出不少，这就是跨国并购的主要风险所在。因此，并购企业要想以低利率和低汇率来偿还债务，就需要进一步研究未来的汇率波动和利率变动，从而准确预估其变化趋势，这样就有利于减少汇率和利率波动给并购企业带来的财务风险性。除此之外，企业也可以采用浮动利率组合、固定利率等形式来有效规避利率波动带来的风险。支付风险的控制措施科学地选择支付方式，能减少并购企业的融资成本支出，吉利集团在支付方式的选择上就要充分考虑到企业的现状。并购企业和目标企业的资本构架的差异性，所以并购企业要想选择最优化做合理的支付方式，就要充分、透彻地了解目标企业的各项信息，吉利集团可以通过股权、现金等相结合的支付方式来规避跨国并购过程中出现的财务风险。也可以采用分期支付的形式来消减偿还债务的压力，且分期付款能创造出较多利用资金的机会，从而产生更多的收益，这也能降低企业在并购过程中出现财务风险的可能性。财务整合风险的控制措施吉利集团顺应国际全球化的发展趋势，使用了IT系统来对企业的财务管理系统进行了全面地优化和升级，有助于并购企业在后期实施的财务整合工作更为顺利地展开。财务整合的第一步就是要对企业的会计核算体系进行统一地制定，第二步就是组织财务人员进行专业化培训，全面增强财务人员的综合素质，最后也是最重要，要重视财务管理系统的创新。结束语在不同的市场环境下，每个企业在并购过程中使用的规避风险的方法有很多种，但是在这其中的方法结合企业自身发展有利也有弊。企业进行并购行为，带来高收益的同时也伴随着高风险性。因此，企业的并购之路必定会充满坎坷，出现诸多困难，如果一味地盲从，注重由并购所带来的巨额收益，而采取他人的并购方案，则会忽视了最根本的契合，必然带来并购的失败。所以，企业要收集更为真实可靠且详尽的目标企业信息，正确地评估目标企业的资产、负债情况，研究企业在并购目标企业的过程中可能会面临的一系列风险，从而尽可能地在后续并购中规避这些财务风险。本文基于国内外研究文献，分析了企业并购过程中所面临的财务风险，主要分别从支付风险、评估风险、财务整合风险以及融资风险这四大风险来分析并购所遇到的财务风险，结合吉利并购沃尔沃以及阿里巴巴并购饿了么的案例中得出其在应对过程中对于风险规避的启示。

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