汽车零部件行业市场前景及投资研究报告：重点关注内需边际变化以旧换新政策加码落地整车板块触底反弹

证券研究报告以旧换新政策加码落地，整车板块有望触底反弹——建议重点关注内需边际变化提纲01.02.03.04.周度最新观点更新行业/个股复盘分板块最新观点推荐及关注标的核心观点：以旧换新政策加码落地，整车板块有望触底反弹

乘用车：《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》正式发布，补贴力度较上一轮翻倍。BBA等豪华品牌退出价格战，竞争烈度趋缓，自主份额有望提升。多重利好下，板块β有望触底反弹。重点推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车；建议关注：江淮汽车、小鹏汽车等。

商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴超预期将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。推荐：潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、福田汽车、宇通客车；建议关注：金龙汽车、中通客车。

零部件：随着商业模式、无人驾驶技术逐渐成熟，消费者认知度提升，Robotaxi开始进入规模化降本阶段。关注智能化、机器人、低空经济及出海相关标的，静待零部件筑底反弹。3摘要：以旧换新政策加码落地，整车板块有望触底反弹

乘用车：6月乘用车数据景气度持续回升。6月全国乘用车零售171.1万辆，同比-6.8%，环比+3.1%；6月厂商批发216.9万辆，同比-3.0%，环比+6.9%；乘用车出口37.5万辆，同比+41%。7月25日，国家、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，乘用车补贴力度较上一轮翻倍。BBA等豪华品牌退出价格战，价格竞争趋缓，自主品牌份额有望进一步提升。多重利好下，板块β有望触底反弹，当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）的强势自主车企。重点推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车；建议关注：江淮汽车、小鹏汽车等。

商用车：6月份，商用车产销分别为33万辆、33.7万辆，环比分别+2.8%、-1.2%，同比分别-3.5%、-4.9%。1-6月，商用车累计产销分别为200.5万辆、206.8万辆，同比分别+2%、+4.9%。6月份，商用车内销、出口分别为25.5万辆、8.2万辆，环比分别-0.8%、-2.5%，同比分别-10.8%、+16.9%，出口贡献增量超过内销。年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升，政策补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。推荐：潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、福田汽车、宇通客车；建议关注：金龙汽车、中通客车。

零部件：

Robotaxi产业进展引发关注，1）近期百度“萝卜快跑”无人驾驶网约车在武汉市订单量大幅增长。与传统网约车相比，萝卜快跑价格更实惠，当前“萝卜快跑”已在武汉投放400多辆无人驾驶汽车。2）上海近日发放了首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，四家获证企业可在浦东部分路段实现全无人载人的车辆应用，市民可以通过相应软件预约乘坐这些无人车。Robotaxi产业趋势开始发生变化，商业模式、无人驾驶技术逐渐成熟，消费者认知度提升，Robotaxi开始进入规模化降本阶段。当前个股走势分化，出海主题及机器人、低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。特斯拉继续开发低成本车型，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人，后续继续关注成长方向，包括出海相关标的、长坡厚雪机器人赛道、低空经济、小米汽车产业链等，静待筑底反弹。推荐：北特科技、三花智控、拓普集团、贝斯特、德赛西威、爱柯迪、伯特利、双环传动、星宇股份、新泉股份等；建议关注：威孚高科、银轮股份、岱美股份、保隆科技、瑞鹄模具等。4政策：以旧换新补贴加码落地，更新需求有望进一步释放事件：7月25日，国家、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中提到：

提高汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补贴实施细则》（商消费函〔2024〕75

号）基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或

2018

年4

月30

日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或

2.0

升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元（金额翻倍）、购买2.0

升及以下排量燃油乘用车补1.5万元（增加8千元）。消费者按本通知标准申请补贴，相应报废机动车须在本通知印发之日前登记在本人名下。

支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。对于报废并更新购置符合条件的货车/无报废只更新购置符合条件的货车/只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车分别补贴8万元/3.5万元/3万元。

推动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车及动力电池更新。更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。

明确资金渠道。直接向地方安排1500

亿元左右超长期特别国债资金，用于落实第三（老旧柴油车）、四（农机）、五（新能源公交车）、七（支持地方消费品以旧换新）、八（乘用车）、九（家电以旧换新）条所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）条涉及的支持资金按照总体9:1

的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。各省级财政根据中央资金分配情况按比例安排配套资金。要求真金白银优惠直达消费者等。结论：

乘用车：以旧换新补贴加码后，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。当前第一波以旧换新拉动作用已经初步显现，且呈现加速增长趋势，补贴金额大幅提升预计将进一步推动更新需求释放。

商用车：《措施》将重点聚焦于国三及以下柴油货车的报废及8年及以上新能源公交及动力电池的更新，“央补”比例及补贴力度超预期，有望拉动商用车内销超季节性回升。6中长期：国内人均汽车保有量具备广阔提升空间

人均汽车保有量与人均GDP高度相关。2002-2022年，国内人均GDP从9506元提升至85698元（约9倍），千人汽车保有量从16辆提升至221辆（约14倍），可见经济发展有助于推动汽车保有量水平提升。

2022年美国、日本人均GDP分别约7.64、3.38万美元，千人汽车保有量分别为837、629辆。图表：中国人均GDP（左轴，元）及千人汽车保有量（右轴，辆）图表：各国人均汽车保有量与人均收入关联度较高中国:人均GDP中国:千人汽车保有量高收入国家中高收入国家中低收入国家人均GDP（美元）9000080000700006000050000400003000020000100000250200150100509000080000700006000050000400003000020000美国加拿大德国英国韩国法国日本意大利中国俄罗斯西班牙波兰印度墨西哥100000千人汽车保有量（辆）0泰国02004006008001000注：

此处人均GDP为人民币计价；千人汽车保有量=民用汽车拥有量

/

总人口银行注：气泡大小代表2022年各国汽车年销量（辆）；不同收入类型的国家划分标准来自世界资料：

国家统计局，世界银行，Wind，中信建投7本周：行业指数下跌1.80%，商用车板块占优

2024年7月22日-7月26日，SW汽车行业-1.80

%；子板块中，乘用车、商用车、汽车零部件分别上涨-2.90%、+3.82%、-2.23%。图表：汽车行业主要指数走势汽车（申万）汽车零部件（申万）商用车（申万）乘用车（申万，右轴）65006300610059005700550053005100490047004500180001700016000150001400013000120001100010000资料：Wind，中信建投9一、个股涨跌幅情况更新

本周涨幅前五个股为金龙汽车（+35.02%）、海马汽车（+18.27%）、林海股份（+17.74%）、江铃汽车（+15.35%）、登云股份（+14.63%）。跌幅前五个股主要为艾可蓝、拓普集团等。归母净利润（亿元）PE总市值（亿元）本周股价涨跌幅公司代码22A23A24E25E22A23A24E25E金龙汽车海马汽车林海股份江铃汽车登云股份瑞鹄模具越博退600686.SH000572.SZ600099.SH000550.SZ002715.SZ002997.SZ300742.SZ605333.SH601689.SH300816.SZ101.1862.8316.43169.0517.3159.660.2535.0218.2717.7415.3514.63-9.87-5.95-3.874.078.34-17-2625121.120.105.740.071.15-2.30-0.0110.170.70-15.740.090.000.0017.860.003.360.004.7928.981.030.000.0022.710.004.390.006.6837.891.475617329-417618----9.1597-1.321.4025152-1343--18-14--10.00-12.13-12.18-15.18-2.130.4100沪光股份拓普集团艾可蓝103.73580.8414.79-9821572533422201416151017.00-0.1121-140资料：iFind，中信建投证券，全部按照iFind一致预期估值10二、碳酸锂、铝材价格小幅下滑

截至2024年7月26日，

图表：碳酸锂（99.5%电，国产）价格（单位：元）碳酸锂（99.5%电:国产）600000500000价格为8.48万元/吨，较上周下跌0.16万元，涨跌幅-1.88%；较年初下跌1.21万元，涨跌幅4000003000002000001000000-12.49

%。

2023

年

以

来碳酸锂价格大幅下行，2024年一度企稳，但近期继续下跌。资料：iFind，中信建投图表：铝材价格指数走势（单位：元/吨）28,00023,00018,00013,0008,000

铝

材

价

格约

为

19287元/吨，周下跌353元/吨，涨跌幅-1.80

%，较年初-1.02%。3,000资料：iFind，中信建投11二、其他原材料价格有所回落

钢材、天然橡胶、塑料及玻璃本周分别为3564/14773/8287/1406元/吨，分别较上周-2.85%/-0.90%/-0.97%/-3.71%。图表：钢材价格指数走势（单位：元/吨）图表：天然橡胶价格指数走势（单位：元/吨）7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,0003,000资料：iFind，中信建投资料：iFind，中信建投图表：塑料价格指数走势（单位：元/吨）图表：玻璃价格指数走势（单位：元/吨）11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料：iFind，中信建投资料：

iFind

，中信建投12三、板块估值略有回落，商用车回升

截至2024年7月26日，

图表：汽车行业及细分板块PE（TTM）数据SW汽车行业PE（TTM）汽车乘用车商用车汽车零部件为22.07倍，较上周22.49倍略有回落。18016014012010080

SW二级行业子板块中，乘用车、商用车及汽车零部件PE（TTM）分别为26.14/35.86/18.45倍，乘用车、汽零估值较上周有所回落，商用车回升。6040200资料：iFind，中信建投13回顾上月，判断当前所处阶段图：6月产销一页纸跟踪-3.5万辆厂家库存批发销量23年同期-4.1万辆24年5月-3.3万辆37.5万辆213.5万辆同比-2.7%环比+6.9%出口产量同比+40.5%环比-0.8%216.9万辆同比-3.0%环比+6.9%176.5万辆同比-6.8%环比+3.1%终端销量渠道库存179.5万辆同比-8.9%环比+8.7%国内批发+3.0万辆23年同期+7.6万辆24年5月-6.0万辆数据：乘联会，中信建投16一、零售：上半年零售982.7万辆，同比增长3.1%

根据乘联会统计，6月乘用车零售176.5万辆，同比下降6.8%（去年1-5月受价格战等影响销量一般，在汽车下乡等政策催化喜爱，半年度末需求集中释放），环比增长3.1%，今年上半年累计零售982.7万辆，同比+3.1%。

结构上看，6月新能源车市场零售85.7万辆，同比+29%，环比+6%，今年以来累计零售411.3万辆，同比+33%

。

六月随着厂商和国家以旧换新政策落地，观望需求进一步释放，随着进入下半年销售旺季，乘用车销售景气度有望逐步回升。图表：乘用车月度零售销量（辆）零售销量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,075,6222,250,5932,163,5841,717,5742,160,1002,078,4371,293,1381,445,8611,443,8211,174,427248,8621,898,4311,980,1061,754,1421,047,5191,754,5981,579,2631,587,3631,623,1261,689,8241,652,5741,814,7371,513,8591,428,4111,606,9191,042,7801,630,8851,481,3411,534,7951,733,4781,805,4671,582,7391,607,5321,625,7961,373,7661,742,0651,599,0601,711,2651,739,7401,684,2341,766,4871,658,5461,582,3251,943,7781,893,6621,727,0741,764,7721,657,0231,563,1011,484,3881,599,4801,499,7541,817,8391,767,7681,592,9121,870,6331,736,1021,563,9291,703,5891,450,6941,871,0001,923,0071,665,0632,192,6391,904,5101,781,2041,913,4361,582,0411,947,5662,018,4951,825,7512,246,4561,955,4941,844,1231,991,7301,714,0541,842,7622,033,0001,869,6332,462,4522,020,1571,928,4402,080,9281,816,5391,650,4372,080,0001,899,3002,744,1312,218,3142,147,2312,288,1432,105,0592,168,9782,364,0002,185,5451,179,3991,249,9561,388,8181,059,2931,095,444AVG（18-22年）

2,074,0582024A

2,034,576资料：乘联会，中信建投17二、批发：出口支撑下，上半年批售同比增长5.9%

根据乘联会统计，

6月全国乘用车厂商批发216.9万辆，同比下降3.0%，环比增长6.9%。

在出口强劲增长支撑下，上半年厂商累计销量1172.9万辆，同比增长5.9%，较2018年上半年历史同期高点1156.3万高16.6万辆，创历史新高。图表：月度批发销量（辆）批发销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2,169,1852,423,2612,022,7311,598,4442,031,8632,157,9941,448,0001,590,5311,453,5641,208,627219,9662,013,4522,122,7461,929,4961,002,1431,840,4871,814,0901,987,4371,741,7922,194,7471,667,5021,877,3021,555,6131,499,9631,657,581946,9911,698,3961,855,1381,547,1771,639,7971,610,1401,611,1112,002,5041,652,6732,029,2931,782,4091,831,0971,687,5281,705,5251,538,6342,189,0292,235,9021,790,3632,169,4081,660,0211,568,3011,524,3921,639,9111,506,9622,133,7412,061,5001,674,6611,851,9521,760,4511,622,7501,736,5801,510,6312,119,8022,237,0851,750,0432,299,4392,024,2341,902,1442,069,0851,737,0452,328,6132,451,6822,012,2242,313,0942,024,1061,905,7882,071,6681,974,3132,193,0452,445,0002,033,7842,555,6342,141,2192,034,7402,262,4612,154,4662,030,8832,549,0002,124,7542,595,8462,186,6262,167,7932,314,0862,366,3812,106,9202,737,0002,228,3611,145,1101,459,5431,616,8441,097,3621,295,0821,788,1341,507,4901,952,000AVG（18-22年）

2,046,8592024A2,088,541资料：乘联会，中信建投18三、出口：6月出口同比+41%，再创历史新高

6月出口维持高增长，海关统计6月汽车出口37.5万辆，同比增长41%，环比下降0.8%。

累计汽车出口再创历史新高，二季度累计出口销量116.9万辆，较历史高点2023年84.4万辆多32.5万辆，同比增长38.4%，环比增长14.0%。上半年累计出口219.4万辆，较2023年历史高点155.0万辆多64.4万辆，同比增长41.5%，环比增长9.9%。图表：月度出口销量（辆）批发销量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40,30652,17849,14142,19186,209152,436212,868355,49131,62947,25933,80032,81677,477121,892229,629298,09843,73862,85846,89454,96292,32696,163263,484371,77441,92958,99851,32943,419106,88885,089269,916416,61840,44956,57549,18960,93739,66764,97652,64740,985127,860210,807284,40445,85653,87352,06550,055141,987233,765301,75353,54550,25353,63371,028128,262213,121328,56956,96141,33855,78977,639188,590245,579358,68857,54942,53949,89489,298165,723234,304337,40259,63963,71349,12958,84752,54030,45140,549100,481169,892242,697385,000104,109185,481307,788377,670113,079189,419266,715374,682资料：乘联会，中信建投19四、结构：自主品牌市占率持续提升，6月约65%

根据乘联会统计，6月自主品牌批发销量140.1万辆，市占率达64.6%；韩系/美系/欧系/日系市占率分别为1.6%/5.5%/16.8%/11.5%;

新能源方面，6月自主品牌新能源批发销量85.18万辆，市占率达86.2%；韩系/美系/欧系/日系市占率分别为0.2%/8.0%/4.6%/0.9%;图表：分系别新能源市占率图

表

：分系别市占率韩系美系欧系日系中系韩系美系欧系日系中系100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%资料：乘联会，中信建投资料：乘联会，中信建投20五、政策：以旧换新补贴翻倍，执行层面溯及过往边际变化：补贴翻倍，执行溯及过往

一是补贴标准大幅提高。对按照《汽车以旧换新补贴实施细则》要求，报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。

二是补贴执行溯及过往。对自《汽车以旧换新补贴实施细则》印发之日，也就是4月24日起提交符合条件的补贴申请的消费者，按照调整后的补贴标准执行；对已经领取补贴的消费者，补齐差额部分补贴。

三是补贴发放时间压缩。进一步完善汽车以旧换新信息平台功能，会同财政部优化补贴申请审核和资金拨付监管流程，缩短资金发放时间。

此外，《若干措施》还明确，将安排超长期特别国债资金支持地方自主开展个人消费者汽车置换更新。当前情况：累计36.4万份，单日新增破万

截至7月25日中午，已收到汽车报废更新补贴申请36.4万份。单日新增已超过1万份。

上半年，全国报废汽车回收量277.

8万辆，同比增长

27.6%。

5月份，全国报废汽车回收量同比增长55.6%

，6月份同比增长达72.9%。21资料：国家发展改革委，乘联会，懂车帝，中信建投五、政策：以旧换新补贴翻倍，执行层面溯及过往我们认为补贴金额翻倍对于消费者购车意愿将有明显撬动，尤其对价格敏感型的潜在消费者触动较大：

当前补贴金额远高于二手价格，当前10年以上车龄二手车残值率基本不超过10%，报废更新经济性显著高于卖二手，截至到2023年，国内国三及以下排放标准的乘用车存量为1583万辆，其中大部分二手残值不到2万。

若换购入门车型，补贴后价格下探幅度大。以比亚迪秦Plus为例，入门版价格7.98万，补贴2万后价格5.98万；长安CS75当前终端售价约7.19万，补贴1.5万后价格5.69万，国三车主换购入门级车型价格吸引力大。投资建议：看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）的强势自主车企。

推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车。

建议关注：小鹏汽车。22商用车：上半年销量同比+5%，客车、出口驱动增长

6月份，商用车产销分别为33万

图表：商用车月度销量（万辆）及同比增速（%）辆、33.7万辆，环比分别+2.8%、-商用车月度销量汽车销量:商用车:当月值汽车销量:商用车:当月同比1001.2%，同比分别-3.5%、-4.9%。1-6月

，

商

用

车

累

计

产

销

分别

为200.5万辆、206.8万辆，同比分别+2%、+4.9%。2024年45.82023年2022年50454035302520151058060402005040302010035.734.1

33.732.4025.1-20-40-60

分车型看，6月份，货车、客车销量分别为29.4万辆、4.3万辆，环比分别-1.6%、+1%，同比分别-5.1%、-3.9%。1-6月，货车、客车销量分别为182.4万辆、24.4万辆，同比分别+4.4%、+9.3%。

分市场看，6月份，商用车内销、出口分别为25.5万辆、8.2万辆，环比分别-0.8%、-2.5%，同比分别-10.8%、+16.9%。1-6月，商用车内销、出口分别为161.5万辆、45.4

万

辆

，

同

比

分

别

+0.3%

、+25.7%。01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投图表：客车月度销量（万辆）及同比增速（%）图表：货车月度销量（万辆）及同比增速（%）汽车销量:商用车:客车:当月值汽车销量:商用车:客车:当月同比汽车销量:商用车:货车:当月值汽车销量:商用车:货车:当月同比6543210100806040200-20-40-6045403530252015105100806040200-20-40-600资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投24政策：设备更新补贴加码落地，行业内销有望超季节性回升《措施》在《大规模设备更新行动方案》的基础上进一步圈定了政策重点，细化了补贴原则。

相比于此前《交通运输大规模设备更新行动方案》提出的“加快淘汰更新国三及以下标准营运类柴油货车，提前淘汰更新国四标准营运类柴油货车”以及“鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新”，此次《措施》将政策重点进一步聚焦于报废国三及以下柴油货车和8

年及以上新能源公交及动力电池更新。

货车报废还全面覆盖了“报废并更新”、“无报废只更新”、“只提前报废”三种情形，并给予消费者不同的补贴力度，有利于规范终端以旧换新行为，并加速货车市场运力出清。中央承担比例及资金补贴力度超预期，有望拉动商用车内销超季节性回升。

《措施》提出的中央承担比例高达85%-95%，不同于以往“地补占大头”的模式，更有利于发挥地方能动性。

力度方面，以重卡为例，目前重卡单车售价30-40万元/台，轻卡8-10元/台，而此次“报废+更新”的货车平均单车补贴金额高达8万元/台，若资金到位将显著降低车主购车的首付、贷款压力。25重卡：政策加持下内需有望超预期回暖，燃气车、新能源优先受益

6月份,我国重卡行业批销约7.1万辆，同比-17.5%，环比-8.7％。2024年上半年累计销量达50.4万辆，同比+3.3%。

国内：油气价差支撑燃气车销量增长，新能源重卡销量创历史新高。6月天然气重卡终端实销1.62万辆，同比+29%，环比-23%。1-6月累计销售10.9万辆，同比+104%。近期LNG价格小幅回升，油气价差收窄但仍有2800元/吨左右；而地缘冲突影响下，油价高位震荡行情或持续，使用经济性将继续支撑燃气车销量增长。6月新能源重卡实销6974辆，同比+149%，环比+34%，月销创历史新高，且连续第17个月实现正增长；1-6月累计销售2.8万辆，同比+141%。

出口：高基数下出口略有下滑，非俄市场支撑景气。海关口径下，6月重卡出口约2.6万辆，同比-11%（2023年6月基数较高，年内单月出口第三）；1-6月累计16.9万辆，同比+9%。其中对俄出口继续回落（6月同比-39%，1-6月累计同比-27%）；对非俄市场出口稳健增长（6月同比+6%，1-6月累计同比+29%）

。图表：重卡市场月度销量（辆）图

表

：制造业PMI与公路货运量同比增速（%）

图表：LNG出厂、柴油批发价格指数（元/吨）中国:制造业PMI中国:制造业PMI:新订单中国液化天然气出厂价格指数中国柴油批发价格指数202420232022202120202019中国:公路货运量:累计同比1000090008000700060005000400030002000100002500002000001500001000005000005654525048464442406040200-20-401月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月资料：中汽协，中信建投资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投26重卡：政策加持下内需有望超预期回暖，燃气车、新能源优先受益

“量”端：国三重卡系此次报废更新“主力“，预计目前国三重卡目前保有量约40-50万台，多分布在中西部省份，而央补比例空前（85%-95%），报废更新难度或进一步降低。

“价”端：包括轻卡在内的单车补贴力度高达8万元/台，重型车预计更高，目前重卡ASP约30-40万元/台，优惠力度强于以往。国四重卡保有量亦有100万台左右，也在此前《大规模设备更新行动方案》的支持范围之内，发达省份已开始单独淘汰，后续或提供更多增量。

结论：若补贴资金顺利落实，或撬动10万台以上销量规模，拉动行业内需超季节性回升（无补贴假设下，全年重卡内销预计达60-65万台）。

结构上，上半年天然气重卡、新能源重卡系内销增长的核心驱动力。24

H1国内重卡终端实销约30.1万辆，同比-5.5%，其中天然气重卡、新能源重卡分别实销10.9万辆、2.8万辆，同比分别+104%、+141%，终端渗透率合计约45%。在当前燃气车使用经济性以及电动化政策支持下，燃气车、新能源车将优先受益于重卡行业报废更新。27客车：补贴政策有望加速置换需求释放，销量弹性或强于重卡

根据中国客车统计信息网数据，6月份，全国7米以上大中客共销售约1万辆，同比-2.4%，环比+18.9%；其中出口、内销分别为4438辆、5593辆，同比分别+38.8%、-21.0%，环比+6.0

%、+31.8%。24

H1大中客累计销售4.94万辆，同比+34.6%；其中出口、内销分别为2.18万辆、2.76万辆，同比分别+49.3%、+24.9%。

补贴政策将加速开启新能源公交置换周期，销量弹性或强于重卡。“量”端：国内8年及以上新能源公交保有量大约14万台，基本符合报废更新条件。“价”端：新能源公交车的单车补贴为6万元/台，而目前大中型客车价格在30-60万元不等，补贴金额比例达10-20%，结合高比例“央补”，将有效降低地方公交公司采购的资金压力。我们预计补贴政策将加速开启新能源公交置换周期，撬动销量规模或可达3万台左右，相当于无补贴情形下大中型客车国内销量的50%以上。图

表

：大中客出口&内销及同比增速（辆，%）大中客出口大中客内销大中客出口-同比增速大中客内销-同比增速100009000800070006000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%-100%资料：中国客车统计信息网，中信建投28客车：Q2大中客出口创历史新高，继续看好客车板块贝塔

2024年客车行业最大贝塔来自出口，销量增长主要受益于外需复苏以及中国品牌市占率提升。年初以来，出口基本保持环比稳健增长。Q2出口约1.26万辆，创单季历史新高。分地区看，海关口径下，上半年大中客出口增长主要由中东、亚洲（不含独联体国家）、拉美、欧洲四大市场驱动，拉动增长率分别为17%、11%、5%、4%，以对冲独联体市场销量下滑。全年来看，大中客出口同比增速有望超30%。

海外市场空间广阔，客车出海大势所趋。未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，且客车所处贸易环境优于乘用车（市场容量较低，被超额加征关税概率或相对较低），具备市占率提升条件。

竞争格局保持稳定，宇通、金龙、中通分列出口前三。6月份宇通客车、金龙汽车、中通客车分别出口大中客1579辆、11

20辆、650辆，同比分别+42.3%、+12.9%、+6.7%，市占率分别为35.7%、25.3%、14.7%。Q2宇通、金龙、中通分别出口大中客3897辆、3327辆、1770辆，同比分别+41.8%、-5.8%、+52.1%，市占率分别为31.1%、26.5%、14.1%。图表：大中客分地区出口及同比增速（辆，%）图表：分企业客车出口（辆）、同比增速（%）及市占率（%）6月6月6月24Q224Q224Q2202120222023企业出口

同比增速

市占率出口

同比增速

市占率2024H12023年同比（右轴）2024H1同比（右轴）宇通客车金龙汽车中通客车比亚迪157911206503274171264042.3%12.9%6.7%35.7%25.3%14.7%7.4%9.4%2.8%0.9%38973327177081541.8%-5.8%31.1%26.5%14.1%6.5%8.3%3.3%6.8%120001000080006000400020000160%140%120%100%80%60%40%20%0%52.1%-13.5%643.6%28.6%210.2%20.2%1389.3%162.5%-63.3%福田欧辉安凯客车亚星客车1041409-20%独联体中东亚洲拉美非洲欧洲大洋洲850资料：海关总署，中信建投资料：中国客车统计信息网，中信建投29商用车：建议关注低估值强业绩龙头标的

投资建议：年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升，政策补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。

推荐：潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、福田汽车、宇通客车；建议关注：金龙汽车、中通客车。

潍柴动力：产品结构持续优化，Q2盈利逆势高增。根据公司上半年业绩预告，24

H1公司归母净利润及扣非净利润中枢分别为58.5亿元、54.2亿元，同比分别+50.0%、+50.1%；Q2归母净利润、扣非净利润中枢分别为32.5亿元、30.8亿元，同比分别+59.1%、+64.6%。Q2公司利润增幅显著高于下游，或主要受益于燃气车热销带动气体机产品放量，以及大缸径/大排量发动机占比提升，推动产品结构优化；叠加降本增效措施落地，盈利能力得到显著提升。后续公司将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。

中国重汽（H/

A）：重卡整车龙头地位稳固，出口及天然气贡献结构性增量。根据中国重汽H上半年业绩预告，24

H1公司归母净利润同比增长30%-45%，对应利润规模约为30.65-34.19亿元。上半年利润稳健增长，或主要受益于燃气重卡及出口放量；且公司持续强化费用管控，盈利能力稳步提升。中国重汽集团多年来稳居重卡出口销量第一，近三年市占率基本维持在40%以上；同时位列国内天然气重卡终端销量第二，24H1实销2.8万辆，同比+273%，增速远超行业总体（104%）。全年维度看，中国重汽集团旗下的重汽A、重汽H将优先受益于行业需求回升、天然气重卡放量以及出口稳健增长，盈利、估值有望稳步上修。30商用车：建议关注低估值强业绩龙头标的

宇通客车：客车龙头出口持续走强，推动利润延续高增长。公司预告2024

H1归母净利润15.5-17.9亿元，同比增长230-280%；扣非净利润13.2-15.2亿元，同比增长300%-360%。对应Q2归母及扣非净利润中枢分别约10.13亿元、8.49亿元，同比分别+190%、+200%，环比分别+54%、+49%。公司Q2利润弹性远超销量弹性，或主要因为高附加值的新能源客车出口销售737辆，同比+136%，环比+66%。公司作为全球客车龙头，出海量利双升，享受出口带来的新增长曲线及高业绩弹性，预计24H1外销客车单车净利或可达19万元/辆（接近内销7倍）。

江铃汽车：Q2归母净利4.1亿元，扣除少数股东权益影响同环比大幅增长。24

H1公司预计实现营收179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润8.95亿元，同比+22.77%；扣非净利润8.11亿元，同比+94.19%。上半年公司业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。Q2整车销售“量价齐升”或带动盈利能力同环比大幅增长。展望后续，销量回升叠加降本增效推进，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。31出海：6月汽车出口维持强势

6月汽车出口48.5万辆，环比微增维持强势。2024年6月我国汽车出口48.5万辆，同比+26.9%，环比+0.7%，出口月销继续维持在50万辆左右；1-6月汽车出口279.3万辆，同比+30.5%，在高基数基础上仍有鲜明成长性。

乘用车同比增速高于商用车，燃油车表现强势。按结构来看，6月乘用车/商用车分别出口40.3/8.2万辆，同比+29.1%/+16.9%，乘用车出口表现较好。6月传统能源/新能源车分别出口39.9/8.6万辆，同比+31.1%/10.3%，传统能源乘用车出口整体表现较强，而海外电动化有所减速。图：中汽协出口数据（辆）中汽协（汽车出口）1月6.862月5.373月8.554月7.825月7.636月8.107月7.176.085.606.939.408.096.2217.3929.0339.228月6.815.226.327.398.948.897.1418.6930.8440.769月7.815.566.018.308.448.979.9317.2830.0644.4110月7.3511月7.4012月9.85总计90.73201420152016201720182019202020212022202320246.185.146.986.167.086.785.405.526.3872.474.453.515.675.365.606.786.217.437.8870.825.835.017.026.777.048.068.838.759.5689.497.935.598.989.439.339.907.057.688.02100.71102.3599.458.285.729.028.327.819.578.708.3210.6714.4522.2632.3549.916.884.469.097.014.896.2210.9423.1233.7548.7712.2119.9732.9148.2311.9123.1030.0744.3210.4618.0432.9037.7213.2317.0536.3850.1715.0514.1237.5850.3615.0824.4838.8648.1315.8324.9338.1948.50200.28310.66485.28279.20资料：中汽协，Wind，中信建投证券33出海：欧洲反补贴关税正式开始实施，关注中欧磋商后续

欧洲反补贴关税正式开始实施，税率略微下修。7月4日，欧盟公布反补贴调查结果，对中国纯电乘用车加征临时关税。比亚迪/吉利/上汽关税分别加征至27.4%/29.9%/47.6%，其他合作/不合作车企的关税加征至30.8%/47.6%。纯电车型具有较丰厚利润，额外关税成本或由海外经销商和中国主机厂共同承担。

中欧正在密切磋商，关注后续潜在积极变化。临时措施后仍需经历成员国意见咨询、利益相关方的听证会及申辩意见、委员会提交终裁决定和成员国正式投票等环节，才能成为终裁结果。根据欧盟公告，近几周以来欧委会常务副主席Valdis

Dombrovskis与我国商务部部长王文涛加强对话磋商，努力在世贸框架下解决问题，关注后续潜在的积极变化。图：欧盟委员会公告税率，并加强与我国商务部磋商资料：欧盟官方网站，中信建投证券34一、核心零部件估值（截止2024年7月26日）年初至今股价归母净利润（亿元）PE24E年初至归母净利润PE总市值（亿元）公司代码公司代码总市值

今股价涨跌幅

22A

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23A25跌幅

22A

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22A

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25E德赛西威

002920.SZ

505.06

-29.74

11.84

15.47

21.16

27.45伯特利

603596.SH

246.74

-41.30

6.99

8.91

11.73

15.25华阳集团

002906.SZ

139.08

-24.79

3.80

4.65

6.45

8.53经纬恒润

688326.SH

73.97

-46.88

2.35

-2.17

0.58

2.67科博达

603786.SH

200.37

-30.48

4.50

6.09

8.78

11.30爱柯迪

600933.SH

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-38.47

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9.13

11.37

14.35广东鸿图

002101.SZ

69.99

-30.86

4.65

4.23

4.81

5.46嵘泰股份

605133.SH

31.02

-39.75

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1.46

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3.31泉峰汽车

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0.00双环传动

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13.04拓普集团

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37.89三花智控

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6.12

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11.84继峰股份

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140.41

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-14.17

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2.532.421.493.562.431.373.411.766.650.002.02141116-1914资料：iFind，中信建投证券，全部按照一致预期估值。36二、智能化板块观点更新

本周个股涨跌幅及估值：德赛西威-8.81%、华阳集团-5.36%、科博达-8.64%、伯特利-8.73%、经纬恒润-10.00%、中国汽研-1.03%，对应2024年归母净利润的PE波动范围较大，德赛西威24X、华阳集团22X、科博达23X、伯特利21X，经纬恒润80X。

产业进程：

整车：①

奔驰：7月22日，高工智能汽车研究院发布，2024年１－６月，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载NOA交付60.81万辆，同比增长190.12%。奔驰依靠全新车型首发搭载NOA，迅速上位超过小鹏。②

特斯拉：7月23日，百度地图公布了特斯拉实测视频，宣布百度地图车道级导航即将上线特斯拉，被视为特斯拉FSD进入中国的准备工作之一。③

小鹏汽车：7月30日，小鹏汽车将举行AI智驾技术发布会。官方宣布，呼唤已久的小鹏AI天玑XOS

5.2.0将迎来全新突破。

零部件：①

经纬恒润：7月22日，奇瑞汽车股份有限公司联合云途半导体、智芯半导体、经纬恒润等国产汽车芯片及基础软件服务商，共同成立了“奇瑞灯控软件联合创新工作室”。经纬恒润AUTOSAR将赋能智能车灯新纪元。②

德赛西威：7月23日，德赛西威与全球半导体知名企业德州仪器（TI）联合发布新一代高性能CRD03P角。与此同时，德赛西威还布局了FRD02级联成像、FRD03前向毫米波等系列传感器产品，面向全场景城市NOA，为高阶智能驾驶提供最强“感知力”。③

地平线：7月26日，地平线全场景智能驾驶解决方案Horizon

SuperDrive™成功挑战复杂城市中心闹市区路况驾驶。此外，此次试驾由地平线创始人兼CEO余凯和大众汽车集团（中国）CEO贝瑞德共同搭乘。

观点：智能化成为本轮车企决胜关键因素，强势企业终端销量有望进一步提振。同时根据多家公司反馈，本轮年降风险可控，标的估值有望持续修复。推荐德赛西威、华阳集团、伯特利，科博达。37三、其他零部件板块观点更新

轻量化：2024年是轻量化企业扩产大年，大多企业海外工厂处于稳步建设中，海外车企及Tier

1订单有望陆续落地。板块核心标的2024年归母净利润对应的PE大多在15X左右，后续主要跟踪订单落地带来的边际催化。

空气悬架：1）保隆及拓普等Tier1产品品类持续拓展，

CDC减震器加速；2）24年理想及智选等新车型上市推动空悬上量，国产化及规模化推动空悬配置车型逐步从30万以上价格带下探至25万附近。

内外饰：成本把控及客户拓展贡献新泉、拓普、岱美等供应商核心竞争优势及增长点；出海有望成为中长期新增长曲线，产品品类扩充或成为潜在超预期点，当前重点关注特斯拉Model

Q等新项目定点发包。

座椅：功能及配置升级、趋势延续，24年继峰等Tier1定点配套的新势力及自主品牌主机厂客户上量，并有望逐渐突破一线合资/豪华品牌等海外客户。

观点：建议关注拓普集团、保隆科技、中鼎股份、新泉股份、岱美股份、爱柯迪、嵘泰股份等。38四、机器人板块观点更新

机器人：人形机器人产业趋势逐步清晰，特斯拉o

pti

mus

bot性能持续迭代，下半年产业链有望过渡到定点及小批量阶段，短期重点关注特斯拉24年

AI

day、验厂发包等事件催化。

标的：继续推荐：三花智控、拓普集团、北特科技、贝斯特等。图：机器人指数（884126.WI）、人工智能指数（884201.WI）和特斯拉、英伟达股价走势资料：iFind，中信建投证券39摘要：以旧换新政策加码落地，整车板块有望触底反弹

乘用车：6月乘用车数据景气度持续回升。6月全国乘用车零售171.1万辆，同比-6.8%，环比+3.1%；6月厂商批发216.9万辆，同比-3.0%，环比+6.9%；乘用车出口37.5万辆，同比+41%。7月25日，国家、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，乘用车补贴力度较上一轮翻倍。BBA等豪华品牌退出价格战，价格竞争趋缓，自主品牌份额有望进一步提升。多重利好下，板块β有望触底反弹，当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）的强势自主车企。重点推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车；建议关注：江淮汽车、小鹏汽车等。

商用车：6月份，商用车产销分别为33万辆、33.7万辆，环比分别+2.8%、-1.2%，同比分别-3.5%、-4.9%。1-6月，商用车累计产销分别为200.5万辆、206.8万辆，同比分别+2%、+4.9%。6月份，商用车内销、出口分别为25.5万辆、8.2万辆，环比分别-0.8%、-2.5%，同比分别-10.8%、+16.9%，出口贡献增量超