A股七大资金主体面面观：资金面修复趋势仍在延续

策略报告|投资策略专题资金面修复趋势仍在延续证券研究报告化：1）北向、杠杆资金受A股持续探底、国内基本面及政策预期不明朗、外围流动性及wukaida@地缘等扰动持续升级影响下继续维持大额净流出；2）ETF资金则继续维持大额净买入态吴黎艳分析师势，并继续支撑场内资金面企稳改善，其中以汇金为代表监管资本、保险资金等是本轮SAC执业证书编号：S1110520090003ETF流入的主要资金来源；3）保险资金二季度以来维持净流入，显示当前险资流入权益wuliyan@考虑到当前各资金面指标仍处于历史低位，后续仍有进一步改善空间；但在下半年国内相关报告稳增长环境、外围市场诸多不确定因素下，其改善持续性可能仍需进一步验证。1《投资策略：策略-怎么看后续财政亿份，较前月新发125.38亿份减少18.21亿份，处于近3年来5.56%分位。分结构来2《投资策略：海外与大类周报-美国看，主动型偏股8月新发份额49.86亿，被动型偏股新发份额52.84亿，主品新发基本维持均衡。存量+新增规模变化方面，8看，主动型偏股8月新发份额49.86亿，被动型偏股新发份额52.84亿，主l+存量规模较上月则整体变化不大。股资金供需整体改善-微观流动性跟踪了主要增量，且被动型ETF产品已连续3个月维持大额净申购态势，主动型产品新增3l+存量规模较上月则整体变化不大。股资金供需整体改善-微观流动性跟踪私募股票多头指数成份平均仓位为49.38%，相较6月环比下降4.05pcts年以来的1.7%分位。私募仓位已降至历史极低水平，反映私募投资者对行情信心仍较为悲观。定程度上助推北向资金的流入，但海外大选变数、地缘风险等不确定性导致部分海外机构预期反复，也加大了后续北向资金流向的不确定性。但考虑到近期北机制调整，后续北向实时动态对于市场的“风向标”意义可能会有所削弱。较前月进一步下滑。两融资金在市场风险偏好承压、监管力度加强等因素影响净流出态势。加速趋势，显示当前险资投资环境优化、固收产品利率持续下行、政策端引导中长线资金流入股市支持力度加强等背景下，险资流入权益市场意愿正得到进一步提升。前月小幅回升。当前债市波动加剧对于理财市场的净值压力随着债市行情见顶，后续理财资金流入债市可能会有所减速，权益市场对于理财资金吸引力可能会逐步提升。亿，减持62.81亿，减持规模较前月出现较明显回落。当前A股弱市环境、减持监管趋严等一定程度上造成了产业资本减持积极性的地缘等方面均具有诸多不确定性，权益市场信心以及A股资金面改善进一步验证。风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明内容目录1.公募基金：ETF资金连续三月净流入 42.私募证券基金：仓位水平再度降至历史低位 73.北向资金：当前净流出压力仍然较大 94.两融资金：8月净流出态势维持不变 115.保险资金：Q2险资持股仓位延续回升 136.银行理财：8月权益新发占比仍处于底部 157.产业资本：8月减持规模明显回落 168.三大主体资金流指标：8月以来延续修复改善趋势 189.风险提示 19图表目录图1：各大资金主体关键指标月度表现 4图2：24年8月新成立偏股型公募基金份额107.18亿份，较7月新发125.38亿份减少18.21亿份 4图3：8月被动产品新发环比小幅回升，主动产品新发与上月基本持平 5图4：24年8月存量偏股基金规模净变化情况 5图5：24年8月被动型ETF基金净申购额为1,284.90亿元，其中宽基ETF净申购1,261.46亿元 6图6：8月股票型ETF净申购排名前/后5 6图7：2024H1，股票型ETF增持机构前十及增持份额 7图8：主动偏股型基金估算仓位小幅回升（%） 7图9：7月私募证券基金存量在管规模明显下滑，新发规模延续回升 8图10：7月私募仓位49.38%，较6月环比下降4.05pcts 8图11：2024Q2，私募持有股票资产行业分布情况 9图12：北向资金8月以来累计净流出287.27亿元 9图13：24年8月，北向资金对于银行、医药生物、非银金融净流入领先 10图14：2024年8月，北向资金主要增配食品饮料、医药生物、非银金融 10图15：2024Q2，QFII持有A股资产行业分布情况 11图16：2024年8月场内两融余额规模延续下滑 11图17：2024年8月两融参与度较前月进一步下滑 12图18：两融资金24年8月显著净流入银行、钢铁、交通运输 12图19：两融余额行业分布 13图20：2024Q2保险资金权益仓位进一步回升 13图21：保险资金权益规模二季度以来进一步扩容 14图22：2024Q2，险资持有权益资产行业分布（除金融） 14图23：2024Q2，险资持有金融股变动情况 15图24：2024年8月理财产品新发4,455只，发行-到期1,154只 15图25：2024年8月权益类理财产品数量占比较上月小幅回升 16图26：2024Q2，理财产品权益配置比例进一步下降 16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图27：2024年8月产业资本减持规模回落 17图28：2024年8月，各行业产业资本增减持及变化（按申万一级行业） 17图29：8月之后，A股限售解禁压力预计趋缓 18图30：当前至年底，电子、建筑装饰、非银金融解禁压力较大 18图31：三大主体资金流指标当前位于2015年底以来的28.1%分位 19策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：Wind，天风证券研究所，报告数据均截至2024/08/31注：红色单元格数值＞=2023年以来月均值，绿色单元格数值＜2023年以来月均值；私募、保险产品数据存在滞后更新现象。2024年8月新成立偏股型公募基金份额107.18亿份，较前月新发125.38亿份减少18.21亿份，处于近3年来5.56%分位，权益类新基发行再度走低。8月以来主动偏股类基金市场表现不佳，新基发行规模进一步下降。一方面源于近两个月来内外部流动性、大国博弈等不确定因素持续发酵，导致市场风险偏好进一步走低；另一方面，8月以来机构对于半年报以及宏观经济前景预期不高，加剧市场观望情绪加剧，也间接造成了发行市场的低迷。图2：24年8月新成立偏股型公募基金份额107.18亿份，较7月新发125.3资料来源：Wind，天风证券研究所；交易日均新发份额为右轴分结构来看，主动型偏股8月新发份额49.86亿，较上月环比下降0.21亿；被动型偏股新发份额52.84亿，较上月环比增加15.04亿。主被动型产品新发基本维持均衡。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图3：8月被动产品新发环比小幅回升，主动产品新发与上月资料来源：Wind，天风证券研究所24年8月存量偏股份额净申购695.64亿份，存量+新发总份额环比上升802.81亿份。可以看到，8月场内存量+新增偏股基金份额仍维持上升态势，但这其中被动型产品延续大规模净申购贡献了主要增量，这也成为近一个季度以来A股增量资金的主要来源。主动类产品新增+存量规模较上月整体变化不大。资料来源：Wind，天风证券研究所8月存量股票型ETF净申购额为1,284.90亿元，较7月环比下降24.33%，其中宽基类ETF净申购1,261.46亿元，仍是当前资金集中注入的方向。当前增量资金持续涌入ETF市场的势头仍在延续。分产品类别来看，8月以来，宽基、行业、策略、风格、主题等5类ETF净流入额分别为1,261.46亿、-39.46亿、13.85亿、0.04亿和49.0亿。宽基类ETF仍为资金的踊跃流入的方向，行业及风格类ETF则在今年以来行业轮动加速、景气预期不明朗等因素作用下延续净流出或微幅净流入态势。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图5：24年8月被动型ETF基金净申购额为1,284.90亿元，其资料来源：Wind，天风证券研究所从具体产品净申购情况看，以沪深300ETF、上证50等为代表的大盘龙头宽基ETF仍是资金最主要净申购对象。8月以来净申购前五股票型ETF产品分别为华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF，净申购后五股票型ETF分别为南方中证全指房地产ETF、易方达中证500ETF、华夏创业板ETF、添富中证800ETF、招商中证红利ETF。资料来源：Wind，天风证券研究所从资金来源来看，中央汇金仍是当前股票型ETF的主要增持方，除此之外，部分险资机构也是当前ETF市场的重要增持力量之一。根据基金半年报披露情况，2024H1，中央汇金累计增持1,830.77亿份ETF，为市场内增持份额最高的机构资金，约占全市场股票型ETF前十大持有方合计增持份额70%左右；中央汇金资管及汇金资管旗下两只单一资管计划（分别为华夏基金-汇金资管单一资产管理计划、易方达基金-汇金资管单一资产管理计划）上半年则合计增持18.14亿份ETF，占比约为0.7%。此外，中国人寿、大家人寿、新华人寿、幸福人寿等险资机构也是上半年股票型ETF市场的主要增持方之一，24H1累计增持份额策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7分别达181.10亿、49.14亿、18.45亿和17.41亿，占比分别为7.0%、1.9%、0.71%和0.67%。资料来源：Wind，天风证券研究所；注：此处仅统计基金半年报所披露前十大持有人数据。主动管理类产品权益仓位小幅回落。截至2024年8月底，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别为85.98%、76.82%、62.43%和49.81%，较7月底环比变化-0.32/-0.62/-1.10/-3.16pcts，分别处于2021年以来的27.10%、10.30%、61.90%和8.10%分位。今年二季度以来权益市场波动显著放大，主动管理类产品仓位处于持续回落且目前均已降至历史较低分位水平。资料来源：Wind，天风证券研究所2.私募证券基金：仓位水平再度降至历史低位7月私募证券基金规模为5.03万亿。6月私募证券基金规模为5.20万亿，对比来看，7月私募基金证券管理规模出现较明显下滑。从股票型产品的新发行情况看，2024年7月新发数量为654只，较6月的556只环比增加98只，处于2015年以来的8.9%分位。近两个月请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8来私募新发水平处于环比回升态势，但整体维持于历史低位。图9：7月私募证券基金存量在管规模明显下滑，新发资料来源：Wind，基金业协会官网，天风证券研究所；最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估7月私募仓位延续回落。根据华润信托官网数据看，7月私募股票多头指数成份平均仓位为49.38%，相较6月环比下降4.05pcts，处于2010年以来的1.7%分位。当前私募仓位已降至历史极低水平，反映私募投资者对行情信心整体较为悲观，多数投资者选择降仓止损以应对市场调整。资料来源：Wind，华润信托官网，天风证券研究所行业配置方面，根据上市公司半年报数据，2024Q2，私募资金持股比例靠前的行业为电子、基础化工和计算机，对于银行、美容护理、非银金融等行业持仓较少。从增减配行为来看，二季度私募资金主要增配了基础化工、食品饮料、计算机等行业，而对于银行、通信、石油石化等高股息行业则有明显减配行为。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9图11：2024Q2，私募持有股票资产行资料来源：Wind，天风证券研究所3.北向资金：当前净流出压力仍然较大截至2024年8月16日，北向资金8月以来累计净流出287.27亿，相较7月全月净流出166.3亿来看，当前北向资金净流出压力仍然较大。8月以来，外部风险持续扰动下，北向资金流出进一步加速，也一度放大了场内各参与主体的恐慌情绪。后续来看，9月美联储降息周期大概率开启，一定程度上有助于提升海外资金配置风险资产意愿，但同时海外大选变数、地缘风险等不确定因素或造成部分投资者预期的反复，也进一步增加了下半年北向资金流向的不确定性。但考虑到近期沪深两所调整北向披露机制，一定程度上将削弱北向实时动态对国内短线资金带来的跟风效应，后续北向对于市场的“风向标”意义可能会弱化；同时，监管和干预力度的强化对于北向以及其余各资金主体的短线投资行为有望形成进一步规范，对于培育市场中长线价值投资理念也将有着更为深远的作用和意义。图12：北向资金8月以来累计净流出287.27亿元资料来源：Wind，天风证券研究所；注：北向资金根据交易所已公布数据，仅统计至2024年8月16日，下同。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明分行业来看，8月以来北向对于银行、医药生物、非银金融等行业呈明显净流入态势，净流入额分别达28.20亿、23.96亿和15.39亿。净流出则主要集中在电力设备、家用电器、有色金属等行业。资料来源：Wind，天风证券研究所测算2024年8月，北向增配领先的行业为食品饮料、医药生物、非银金融，减配领先的行业为电力设备、基础化工、电子。截至2024年8月16日，我们测算食品饮料8月以来获北向主动增配+0.31pcts，医药生物+0.23pcts、非银金融+0.20pcts。电力设备配比下降0.24pcts，基础化工下降0.20pcts，电子下降0.13pcts。绝对配比方面领先的行业为食品饮料、电力设备和银行。资料来源：Wind，天风证券研究所测算此外我们统计了二季度QFII持仓的行业分布情况，截至2024Q2，QFII绝对配比前三的行业为银行、电子和机械设备，从增减配行为来看，2024Q2，QFII主要增配了银行、计算机、有色金属等行业，主要减配的方向则集中在医药生物、电子、公用事业等行业。但考虑到目前QFII在外资中资金权重较低，按截至24年6月底数据统计，目前QFII/RQFII策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明与陆股通持有A股比例约为1:20；且从配置习惯上来看，QFII通常具有：1）持有周期较长、2）对市场和基本面反映比较滞后、3）风格上偏好价值股特征较为鲜明等特点，因此目前其对于市场其余各类资金参考意义可能相对有限。图15：2024Q2，QFII持有A股资产行业分布情况资料来源：Wind，天风证券研究所测算4.两融资金：8月净流出态势维持不变截至2024年8月末，场内两融余额合计1.39万亿，较上月环比下降3.07%，其中融资余额下降至1.38万亿，融券余额下降至113.94亿。两融余额占流通A股市值比例为2.20%，两融余额占比较前月仍有小幅回升。资料来源：Wind，天风证券研究所2024年8月两融净流出215.39亿元，参与度为7.68%，较前月进一步下滑。两融资金在市场风险偏好承压、监管力度加强等因素影响下维持净流出态势。后续来看，三季度起国内基本面企稳信号强化、外围扰动减弱有望助力A股筑底回升，场内各参与主体情绪及风策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明险偏好有望升温，两融资金活跃度可能会有所修复。但随着监管口径不断收紧，两融严监管可能将成为常态化，从而可能会压缩后续相关资金规模及参与度进一步回升的空间。资料来源：Wind，天风证券研究所2024年8月，两融资金显著净流入银行、钢铁、交通运输等行业，计算机、电子、电力设备净流出规模领先。从行业增减配情况看，2024年8月，两融资金增配靠前的行业为银行、基础化工、交通运输，对于计算机、电子、电力设备等行业则有明显减配。目前绝对配比靠前的行业为电子、非银金融、医药生物等。图18：两融资金24年8月显著净流入银行、钢铁资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所5.保险资金：Q2险资持股仓位延续回升截至二季度末，财产险+人身险持有权益资产仓位为12.68%，较一季度有明显回升，目前已接近历史中位水平。2024Q2以来，保险资金继续加仓权益资产，显示当前险资对于权益市场投资机会仍持乐观预期。与此同时，24Q2以来新会计准则实施造成利润波动风险逐步出清，也进一步增加了险资流入权益市场的意愿。图20：2024Q2保险资金权益仓位进一步回升资料来源：Wind，天风证券研究所从净流入情况看，根据金融监管总局数据，2024Q2，财产险+人身险资金权益规模较上季度末净变化1,828亿元，环比变化+48.2%。可以看到，二季度以来险资对于A股市场仍维持了净流入态势，且有进一步加速趋势。显示在当前险资投资环境优化、固收产品利率持续下行、政策端引导中长线资金流入股市支持力度加强等背景下，险资流入权益市场意愿正得到进一步提升。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图21：保险资金权益规模二季度以来进一步扩容资料来源：Wind，天风证券研究所行业配置层面，2024Q2，保险资金绝对配比靠前的行业为非银金融、银行、公用事业；增减配方面，剔除银行、非银金融两大重仓板块，二季度险资增配靠前的行业为传媒、食品饮料、计算机，减配靠前则主要集中在电子、通信、公用事业等行业。当前保险资金对于大中型价值股，尤其是金融股、周期股等传统价值资产具有明显的持仓偏好。结合24Q2险资持仓边际变化来看，险资对于前期累积较大涨幅、估值性价比逐渐被透支的高股息资产正逐步采取减仓策略，但对于银行、保险等传统重仓板块仍维持一定加仓；除此之外，随着年内基本面环境逐步清晰，对于部分业绩增长稳健、年内景气度预期较高的消费和科技类资产，险资二季度以来正逐步加大配置力度。图22：2024Q2，险资持有权益资产行业分布（除金融）资料来源：Wind，天风证券研究所策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所6.银行理财：8月权益新发占比仍处于底部以收益起始日来看，2024年8月理财产品发行数量为4,455只，较7月环比下降6.53%；发行-到期数量1,154只，较前月环比上升2.94%。整体来看，受今年以来存款“手工补息”整改、银行调降存款利率等因素持续影响，理财产品发行端始终维持较高热度，新产品发行量较前两年大幅扩容。但近2个月来债市波动加剧下，理财市场净值压力明显扩大，也进一步传导至发行端，导致近期新产品发行出现一定放缓。图24：2024年8月理财产品新发4,455只资料来源：Wind，天风证券研究所2024年8月新发权益类理财产品占比为0.21%，较前月小幅回升，但仍处于历史较低水平。整体看，当前权益市场持续探底、赚钱效应收缩等负面因素仍在持续影响理财市场权益资产配比，相关资产规模及配置水平目前已降至历史较低水平。但近期随着债市行情见顶，后续理财资金流入债券等固收资产可能会有所减速，届时也可能会对相关资金流入权益市策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明场形成外溢效应。图25：2024年8月权益类理财产品数量资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所7.产业资本：8月减持规模明显回落2024年8月产业资本整体净减持7.33亿元，其中增持55.48亿，减持62.81亿，减持规模较前月出现较明显回落，交易日均净减持规模为0.33亿。一方面，当前弱市场环境以及今年“新国九条”发布以来减持监管趋严等因素仍使得A股产业资本减持积极性有所下降；另一方面，8月A股限售解禁压力逐步释放，同时今年以来弱市环境一定程度上限制了各中小股东解禁减持意愿、导致年中解禁高峰季场内限售解禁规模并未出现大规模走高，也是当前大股东减持水平始终维持低位的主要因素之一。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所根据已公告数据，9月、10月A股限售解禁规模预计分别为1,862.12亿、824.72亿，未来一阶段A股限售解禁压力相较前期将有明显缓解。分行业来看，9月至年底，电子、建筑装饰、非银金融解禁压力相对较大，但解禁规模均未过千亿，对于相关行业带来的冲击预计相对可控。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图29：8月之后，A股限售解禁压力预计趋缓资料来源：Wind，天风证券研究所图30：当前至年底，电子、建筑装饰、非银金融解禁压力较大资料来源：Wind，天风证券研究所8.三大主体资金流指标：8月以来延续修复改善趋势为了更加高频的跟踪衡量当前市场资金活跃度，我们选取3大主体分别进行标准化后3者平均，最后进行平滑处理得到三大主体资金流指标。可以看出历史上资金流指标上行时，市场走势往往同步或滞后上行，而资金流指标不断下行恶化时，市场也将迎来回落。截至2024年月8月31日，3主体资金流指标值为-0.19，位于2015年底以来的28.1%分位。A股主体资金流指标正在进一步改善，但在市场弱势环境下，相关指标仍处于历史中低位水平，资金面及市场情绪仍有进一步修复空间。后续来看，国内稳增长及经济修复力度仍待进一步明确，同时外围衰退预期、大选、地缘等方面仍具有较多不确定性，权益市场信心修复可能仍面临一定掣肘，A股资金面改善的持续性可能仍待进一步观察。策略报告|投资策略专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图31：三大主体资金流指标当前位于2015年底以来的28.