【NIFD季报】2024Q2国内宏观经济 -经济结构恢复中国上市公司利润变动与推动资本市场高质量发展

sNl=DsoPTHiN国家金融与发展实验室NationalInstitutionforFinance&DevelopmentoPTHiNNIFD季报主编:李扬国内宏观经济杨耀武2024年8月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。经济结构恢复，中国上市公司利润变动与推动资本市场高质量发展在经历了新冠疫情、乌克兰危机和高通胀带来的四年经济剧烈波动后，全球经济增速逐渐稳定在明显低于疫情前的水平；同时，新的贸易壁垒和保护主义政策对全球经济增长也构成了长期威胁。全球央行的货币紧缩局面正在迎来转折点。加拿大、欧元区、英国央行已宣布降息，表明发达国家的货币政策方向正在发生变化。随着美国减息周期临近，全球主要国家货币政策一致性增强，这有利于扩大我国货币政策操作空间。2024上半年，中国经济总体运行平稳从生产端看，第一产业增长有所放缓，第二产业继续保持较快增长，第三产业增速高于受疫情影响三年同期平均水平，但仍低于疫情之前。从需求端看，最终消费和资本形成对经济增长的拉动作用减弱，净出口对经济增长的拉动作用增强。预计下半年中国经济可以实现5.0%左右的增长，CPI全年可能接近零增长，PPI全年跌幅可能在1.5%左右。作为现代金融体系的重要组成部分，资本市场在经济、金融运行中发挥着重要作用，未来应进一步深化资本市场改革，着力提升服务实体经济能力和水平，发挥好激发经济活力、优化资源配置的作用。一是进一步提升支持科技创新的能力；二是进一步提高上市公司现金分红比例；三是进一步加强资本市场监管。I人民币汇率 （三）全球主要国家货币政策一致性增强，人民币汇率可能 2 4 5 7 1恢复；主要表现为服务消费替代商品消费的态势较为明显。以美国为例，1.6个百分点。在疫情防控措施解除后的价）年均增速则高达3.0%，增速明显高于疫情之前。在经历了两年左右的经济结构恢复期之后，美国居民消费支出结构已基本恢复至疫情之前。2024年上半23.3%。在经济结构向疫前恢复过程逐步完成的情况下，2024年年初以来3108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.00美元指数——中美10年期国债收益率之差(右轴)3.002.502.000.500.007.407.307.207.107.006.906.806.706.606.502024-08-032024-07-032024-06-032024-05-032024-04-032024-03-032024-02-032024-01-032023-12-032023-10-032024-08-032024-07-032024-06-032024-05-032024-04-032024-03-032024-02-032024-01-032023-12-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-032023-04-032023-03-032023-02-032023-01-033.002.502.000.500.00即期汇率:美元兑人民币(右轴)中美10年期国债收益率之差(右轴)4为巩固经济回升向好态势，我国实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2024年上半年，在支持科技创新和制造业发展的主要政策上，减税降费及退税币贷款折合人民币减少970亿元，同比多减388能还与实体经济有效融资需求不足有关。2024年下半年，我国实体经济特别是52024年，中国经济总体仍处在疫后的结构修复期，消费向上修复的斜率可能逐步趋缓。一季度，我国社会消费品零售总额同比增长4.7%，近五年同期平均增速为4.4%；二季度，同比增速下降至2.6%，近五年同期平均增速已降至可能在3.7%左右。2024年上半年，我国基础设施实现5.0%的增长，较4月份的预测值调高0.4个百分点。620.0%15.0%10.0%5.0%5.0%5.0%4.7%5.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%20172017年第一季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第四季度2018年第一季度2018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度2019年第一季度2019年第二季度2019年第三季度2019年第四季度2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度2022年第二季度2022年第三季度2022年第四季度2023年第一季度2023年第二季度2023年第三季度2023年第四季度2024年第一季度2024年第二季度2024年第三季度2024年第四季度GDP当季同比增速当季GDP增速预测值GDP累计同比增速累计GDP增速预测值地产市场依然处在筑底阶段，未来一段时间，我国PPI环比仍可能出现负增长。7835.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00% 0.00% -5.00%-10.00%——营业总收入累计增速(左轴)——名义GDP累计增速(左轴)归母净利润累计增速(右轴)60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%幅为0.23个百分点；其中，采掘业生产资料PPI环比月均降幅为0.6个百分点，变化趋势影响，2023年，下游行业上市公司利润增速始终高于上、中游上940.035.030.025.020.015.010.0 5.0 0.0 -5.0-10.0-15.0。采掘业PPI同比涨幅。原材料和加工业PPI同比平均增幅。生活资料PPI同比涨幅时间段2022年一季度2022年上半年2022年前三季度2022年全年2023年一季度2023年上半年2023年前三季度2023年全年2024年一季度上游行业42.534.0-20.7-14.8-11.1-10.0-6.1中游行业4.94.5-0.5-0.5-10.1-24.8-19.3-20.4-16.3下游行业0.8-1.08.35.55年期LPR累计下调了10个基点。在此背景下，利用杜邦分析框架对资产收益债或有息负债来代替总资产，这样可以更为准确地反映上市公司的实际融资成年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产转率财务费用比权益乘数实际税率20140.07710.06490.03160.02660.06800.77450.01132.43930.235820150.05740.04280.02430.01810.06600.66160.01122.36610.252620160.06300.05150.02680.02200.06970.63250.00892.34550.236020170.07860.06560.03420.02860.07670.68780.00932.29710.211220180.07200.06040.03120.02620.07060.71720.00942.30760.242220190.06670.05590.02880.02410.06640.70760.00922.31730.239720200.06540.04910.02870.02160.06850.65880.00822.27550.221320210.08270.07010.03640.03090.07340.72190.00682.26990.224520220.08010.07120.03590.03190.07130.70730.00512.23240.208820230.07310.06400.03260.02860.06830.67350.00492.24130.2067第二类公司造成的，第三类公司的市场创值能力较上下游上市公司的业绩表现，可以发现，2023年采矿业上市公司的市场创值能异的时候，需要关注PPI各分项同比增速的变化，而在考察公司市场创值能力时，则需关注PPI各分项的环比变化情况。如果以落幅度较大，但创值能力绝对水平仍大幅高于制造业90504030200-1080-2020202020年1月20202020年4月20202020年7月20202020年10月2022021年1月2022021年4月2022021年7月20212021年10月20222022年1月20222022年4月20222022年7月20222022年10月20232023年1月20232023年4月20232023年7月20232023年10月20242024年1月20242024年4月PPI分项定基指数之差（右轴）采掘业PPI定基指数加工业PPI定基指数年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务权益乘数实际税率20190.17160.16150.10180.09580.16310.69080.00891.68550.018520200.18780.18170.10160.09830.17450.63470.00751.84940.01642021-0.1312-0.1332-0.0536-0.0544-0.06950.57470.01242.4491null20220.02120.02520.00910.01080.03870.65360.01532.3330.08922023-0.0056-0.0769-0.0023-0.03220.01850.67530.01392.3912null年份ROEaROEbROAaROAb营运利润总资产周转率财务权益乘数实际税率20190.06840.05880.02900.02490.06720.69720.00882.35930.237620200.07310.05640.03170.02450.07460.65120.00822.30390.214220210.08930.07730.03880.03360.07740.71510.00662.30370.205320220.08950.08040.03910.03510.07510.70890.00472.28880.194320230.07790.06980.03380.03030.07030.66920.00472.30480.2035年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务权益乘数实际税率20190.05560.04000.02560.01840.06070.75260.01072.17520.268920200.02860.01360.01310.00620.04000.69260.00822.17840.325620210.06440.04870.03020.02280.06140.75590.00742.13350.225120220.04850.04010.02390.01980.05700.70300.00632.03120.292420230.05810.04720.02890.02350.06190.69110.00562.00750.2209年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务权益乘数实际税率20190.05780.05640.02940.02870.05290.98770.00951.96420.310320200.04320.02240.02220.01150.05040.80980.00891.95020.306820210.09100.09230.04560.04720.07260.98870.00711.95750.281120220.13260.13270.07100.07110.09811.02650.00631.86720.247420230.11270.11750.06120.06370.09390.93710.00581.84330.2561年份ROEaROEbROAaROAb营运利润率总资产周转率财务权益乘数实际税率20190.07270.05940.03440.02810.07240.70370.00732.11650.213520200.08420.06600.04090.032050.08480.67800.00712.05990.188920210.10310.08660.05060.04250.09040.73550.00522.03740.174920220.08420.06600.04330.03200.07540.71040.00212.04390.158320230.07280.06120.03550.02980.06690.67830.00252.05150.17322023年，我国疫情防控较快平稳转段，需要人员密接的社会服务业、传媒电子行业在上年同期利润明显下降的情况下，2024年一季度利润出现较大幅度轻工制造农林牧渔公用事业社会服务交通运输汽车食品饮料环保石油石化家用电器美容护理通信纺织服装机械设备医药生物建筑装饰国防军工基础化工商贸零售传媒有色金属煤炭电力设备钢铁建筑材料计算机-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%2020—2022年复合年均增速2023年增速2024年一季度增速图7A股上市公司2020年至2024年一季度各行业利润增长变动情况的利润增速为利润跌幅的减少程度；主要包括酒店、旅游的社会服务2021、2022年利润均为负，2020~20222023年利润转正，2023年增速为2020~2023年55.0%45.0%35.0%25.0%15.0%5.0%-5.0%