资本市场改革系列报告（十四）：资本市场服务产业转型政策方向：科技培育+并购重组

策略报告策略报告资本市场改革系列报告（十四）资本市场服务产业转型政策方向：科技培育+并购重组证券分析师魏伟投资咨询资格编号策略深度报告策略深度报告证券研究报告WEIWEI170@张亚婕投资咨询资格编号S1060517110001ZHANGYAJIE976@研究助理蒋炯楠一般证券从业资格编号S1060522120026JIANGJIONGNAN597@n政策背景：我国资本市场有望从科技培育、并购重组加大服务产业转型。三中全会明确全面深化改革方向及产业转型路线，资本市场要加大服务实体经济转型。从当前政策线索及美国经验来看，科技培育和并购重组有望成为重要抓手。本报告通过分析我国资本市场科技培育、并购重组的过往经验以及对资n政策方向一：资本市场加大服务新质生产力，方式上注重投融平衡与加大早期资本，发展天使投资/风险投资/私募股权投资，小投早投硬科技，资本市场强调投资和融资相协调。相关政策密集落地：大基技并购等。2024H1，股权投资市场延续降温趋势；但国资在加大投入，出资占对二级市场存在估值映射影响。2014-2017张发展，注册制拓宽退出渠道，半导体/生物医疗/机械制造/清洁技术等高端制造业投资案例数增加；2019下半年A股开启半导体+新能源行情，2019/7/1-2021/12/31，电力设备/电子行业领涨，涨幅为210%和118%。n政策方向二：资本市场加大支持并购重组，侧重支持科技/制造业/国企改革。2024年监管层加码活跃并购重组市场，侧重支持科励科创板并购重组、支持产业链上下游整合协同、支持吸收合并主动退市、研究大市值公司重组快速审核等，重点服务新质生）；n从历史经验看对二级市场的影响：并购重组行情定价关注并购重组业务升温。月A股IPO暂停，市场开始预期并购重组业务增加，逐步购重组业务加快落地加码行情持续性，下半年证监会实施并购重组分道审核2014-2015年第二次“国九条”政策支持+业务放量，年均重大重组数约340起，行情超额收益放大。期间并购重组业务集中于计算机/传媒等互联网产业。2013/1/1-2015/12/31，重组指数上涨372%，Wind全A涨123%，计算机/传媒企业受到市场关注；当前市场优胜劣汰定价还未充分，未来仍有上升空间。n市场影响：中期市场结构性机会继续增加，关注新质生产力/先进制造业/国企改革。改革主线明晰，支持新质生产力、制造业、国企改革等领域，资本市场发力科技培育和并购重组。中期市场结构性机会继续增加，关注三条主线：一是新质生产力，尤其是科技培育板块（TMT/国防军工等二是先进制造业，请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。正文目录一、政策背景：资本市场有望从科技培育、并购重组加大服务产业转型 4二、政策方向一：政策加码科技培育，注重投融平衡+早期股权投资 62.12024年新变化：加大服务新质生产力，国资主导投向硬科技 2.1历史经验：PE/VC是新兴产业的风向标，对二级市场存在估值映射 三、政策方向二：加大活跃并购重组市场，支持科技/制造业/国企改革 3.12024年新变化：政策鼓励科技并购/产业并购，服务新质生产力/制造业/国企改革 3.2历史经验：监管政策周期往复发展，行情定价关注并购重组业务升温 17平安证券策略配置·策略深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表目录图表12024年新“国九条”推动资本市场高质量发展 图表22024年以来关于资本市场支持并购重组、科技培育的政策表述 图表32009-2024H1我国股权投资市场投资情况（包含早期、PE、VC） 图表4外币基金新募基金的募资规模加速下滑 图表5我国私募股权市场的国有资本主导地位凸显 图表62024年上半年我国股权投资市场行业分布 图表72024年上半年我国股权投资市场部分大额投资案例 图表82024上半年我国股权投资市场退出五成以上仍是IPO退出，并购/借壳退出数量占比小幅上升至9.7% 图表92019-2023年，股权投资从IT/互联网向半导体/生物医药/机械制造/清洁技术等高端制造业转型 图表102014-2015年以及2019-2021年资本市场两轮科技培育行情：主要指数表现、行业表现 图表11科创板市值前20家企业主要为半导体、医药、新能源行业的龙头企业（截至2024/8/31） 图表12A股历年重大重组事件数量（以首次披露日计） 图表132024年1-8月A股重大重组事件数：行业分布 图表142024年1-8月A股重大重组事件数：企业性质 图表15A股历年定增数量及规模变化（以发行日计） 图表16重大重组事件：各阶段重组目的事件数占比 图表17重大重组事件：各阶段企业性质事件数占比 图表182013-2016年A股重大重组的事件数前30的申万二级行业 图表192019-2023年A股重大重组的事件数前30的申万二级行业 图表20重组指数和Wind全A走势 图表21重大重组事件首次披露日后N日取得超额收益的概率 图表22重大重组事件首次披露日后N日超额收益的中位数 平安证券策略配置·策略深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。一、政策背景：资本市场有望从科技培育、并购重组加大服务产业转型2024年，党的二十届三中全会明确全面深化改革方向及产业转型路线，重点支持新质生产力、制造业、国企改革等领域。局会议的进一步部署，三大结构性方向值得关注：一是发展新质生产力，尤其是科技创新，具体包括支持新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展，支持通用航空和低空经济发展，提升集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链自主可控水平；制造业升级，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展；2024.7.30中推动国资向关系国家安全领域以及新兴产业集中，建立国有企业履行战略使命评价制度，开展国有经济增加值核算等。《决定》还强调深化金融体制改革，结合新“国九条”政策框架，资本市场在推动经济产业转型方面的重要性愈发凸显。三中全会《决定》强调深化金融体制改革，以更好服务实体经济，具体提到“积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务”等等。资本市场改革方面，2024年4月12场“国九条”，强调以资本市场高质量发展展”章节中提出，“提升资本市场对新产业新业态新科技培育、并购重组有望成为资本市场服务经济产业转型的重要抓手。幕式上就“以金融高质量发展推动世界经济增长”发表主旨演讲，进一步强调资本市场科技培育和并购重组的重要性：一是资本市场积极主动拥抱新质生产力发展，服务科技创新，壮大耐心资本；二是发挥好资本市场并购重组主渠道作用，支持上市公司加强产业横向、纵向整合协同，增强核心竞争力，尤其支持创新企业并购重组。科技培育方面，4月中央政治局措并举活跃并购重组市场”，部署支持并购重组业务的重点工作；随后，资本市场“1+N”政策则进行优化，包括科创板8条支持科创板并购重另一方面，美国经验启示，资本市场的科技培育、并购重组有效助推了90年代科技产业转型。我们在《资本市场改革系列报告（十三美国资本市场及产业政策如何支持产业转型》中总结得出，上世纪90年代产业转型升级的过程，龙头公司由90年代初的工业、能源、消费为主，发展到当前以科技、医疗保健为主。资本市场在其企业融资；二是并购重组，上世纪美国经历五次并购浪潮，一方面推动其传统产业产能整合升级，另一方面并购重组推动90年代科技产业发展、跨国并购强化企业全球竞争力等。回顾过往，我国资本市场也曾通过科技培育、并购重组支持经济产业转型，如2013-2016年互联网浪潮时期的创投市场和并购重组共同发展、2019-2021年科创板与股权投资市场共同发展等；A股市值结构逐步从金融地产向科技制造转型发展。点，基建与地产、金融板块的市值占比分别看，目前A股市值前十大个股仍主要集中于银行、石油石化等传统行业，对于产业转型的支持未来仍需进一步深化市场改革，加强科技培育。综合2024年国内政策部署和美国经验，未来我国资本市场服务经济产业转型有望从两个方面展开：一是加大培育科技企业（PE/VC/科创板发展耐心资本；二是支持并购重组，支持新质生产力（尤其是科技并购）、制造业升级、国企改革等。本报告通过分析我国资本市场科技培育、并购重组的过往经验以及对资本市场的定价影响，梳理2024年最新的政策和市场变化，进而展望市场相应的结构性机会。平安证券策略配置·策略深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。市场影响：当前我国深化改革方向逐渐明晰，结构上加大对新质生产力、制造业升级、国企改革等领域的支持，资本市场部署加大科技培育、并购重组。政策方向明晰之下，市场的中长期结构性机会有望继续增加，建议关注三条主线：一是新质生产力，尤其关注科创板、耐心资本支持的板块（TMT/国防军工等二是高端制造业，尤其是并购重组支持的产能整图表12024年新“国九条”推动资本市场高质量发展图表22024年以来关于资本市场支持并购重组、科技培育的政策表述政策/会议主要内容2024年并购重组：多措并举活跃并购重组市场。一是提高对重组估值的包容性，支持交易双方在市场化协商的基础上合理确定交易作价。二是坚持分类监管。三市值公司重组实施“快速审核”，支持行业龙头企业高效并购优质资产；进一务具有协同效应的优质标的，增强上市公司“硬科技”“三创四新”属性。五是支持上市公2024年行）》鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实施并购重组产。引导交易各方在市场化协商基础上合理确定交易作价。支持上市公2024年质量发展的若干意见》1、科技培育：推动股票发行注册制走深走实，增强资本市场制产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。进一步畅通“募投管2、并购重组：加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。鼓励上市聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。加强并购重组监管，2024年十六项措施》科技培育：一是建立融资“绿色通道”。二是支持科技型企业股权创投基金投向科技创新领域。三是加强债券市场的精准支持。重点战略性新兴产业企业债券融资，鼓励政策性机构和市场机构为民营科平安证券策略配置·策略深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2024年科技培育：要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升2024年施》科技培育：完善创业投资“募投管退”全链条的政策环境和管理制度。一是培三是加强创业投资政府引导和差异化监管。四是健全创业投资退出2024年1、科技培育：积极主动拥抱新质生产力发展。壮大耐心资本，多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、2、并购重组：支持上市公司运用各种资本市场工具增强核心竞争力好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向步加大对创新企业的支持力度，鼓励加强产业链上下游的并购重组，支持相关上司吸收合并。在支付工具上，鼓励综合运用股份、现金、定向2024年措施》科技培育：在发行承销、并购重组、股权激励、交易等方面细化科创板深化改革的八化科创板上市公司股债融资制度。四是更大力度支持并购重组。五是度。六是完善交易机制，防范市场风险。七是加强科创板上市公司全链条监管。八是2024年文章的工作方案》科技培育：为科技型企业提供“天使投资—创业投资—私募股权投资—银行贷款—资2024年促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚。鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中2024年要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技二、政策方向一：政策加码科技培育，注重投融平衡+早期股权投资2.12024年新变化：加大服务新质生产力，国资主导投向硬科技2024年，资本市场加大服务新质生产力、支持科技培育：政策层面，注重投融平衡与加大早期股权投资（PE/VC市场层面，国资加大投入，行业投向进一步集中于硬科技。成长机会仍在蓄势酝酿。提出“构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策”“鼓励创板的发行承销、并购重组、股权激励、交易等方面的制度规则，尤其是支持科技并购，支持科创板上市公司收购优质未请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告盈利“硬科技”企业，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究等。6月又一次出台促进创业投资发展的系统性政策文件，围绕创业投资的“募投管退”全链条进行了政策优化，重点强调壮大耐心资本、优化政府投资基金容错免责机制以发挥国资引导作用、引导险资等长期资金投资、拓宽多元化退出渠道。市场层面，2024上半年股权投资市场仍延续降温趋势。据清科数据，2024年上半年，我国股权投资市场的新募集基金数量和金额分别同比下滑49.2%和22.6%（2023年第一，募资端，国资进一步加大投入。过去三年，我国股权投资市场的外资规模持续下行，据清科数据，2024年上半年，新募外币基金规模同比下降67.0%（相较而言，人民币基金募资规模同比下降20.3%降幅较2023年全年的-在2014年、2021年、2023年分别为20.4%、32.1%和40.6%。二是社融机构LP出资金额上涨，合计披露金额750亿元，出资额占比较2023上半年提升2.9pct。第二，投资端，行业投向进一步集中于半导体/机械设备/化工原料/清洁技术代表的硬科技高端制造业，国资引导作用增强。化工原料及加工、清洁技术、汽车；其中，IT领域投资金额居首，主要得益于AI领域投资增加。另外，政府投资基金对硬科技投资的引导作用进一步凸显，2024上半年，国家集成电路产业投资基金二期、国额投资案例。第三，退出端，市场整体退出数量下行，并购/借壳退出占比小幅提升。据清科数据，2024上半年，我国股权投资市场退出数量同比下降63.5%，其中，IPO退出数量占比约55.9%，同比下滑60.3%，并购/借壳退出数量占比由2023年的6.2%提升至9.7%，同比下滑40.0%，回购和股转交易退出数量同比下降70.2%。后续，在“创投17条”扩展多元化退出渠道、资本市场活跃并购重组市场尤其是鼓励科技并购等政策利好下，并购退出有望进一步增加。图表32009-2024H1我国股权投资市场投资情况（包含早期、PE、VC）投资金额（亿元）——案例数（起，右）800060004000200002014年：第二次“国九条”，2019年：科创板开市，2024年：新“国九条”、20152015年：大众创业、万众大基金二期成立到发展新质生产力、发创新，“互联网+”2020年：“十四五”规划2016年：“创投国十条”推进产业高端化智能化绿色化转型国家大基金一期成立注册制改革启动；国家创投17条、三中全会提展耐心资本；国家大基金三期成立400020000请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20142015201620172018201920202021202220232024上半年图表4外币基金新募基金的募资规模加速下滑外币基金募集金额（人民币亿元）——同比增速（右）35003000250020000平安证券策略配置·策略深度报告20142015201620172018201920202021202220232024上半年图表4外币基金新募基金的募资规模加速下滑外币基金募集金额（人民币亿元）——同比增速（右）35003000250020000图表5我国私募股权市场的国有资本主导地位凸显45%40%35%30%25%20%15%10%构/政府出资平台/政府引导基金469%构/政府出资平台/政府引导基金469%..图表62024年上半年我国股权投资市场行业分布投资金额（亿元）投资案例数（起，右）45040040040025020020000广播电视及数字电视广播电视及数字电视纺织服饰房地产农林牧渔教育与培训建筑工程其他能源矿产娱乐传媒电信及增值业务连锁零售食品饮料金融清洁技术化工原料及加工机械制造生物技术/医疗健康半导体及电子设备图表72024年上半年我国股权投资市场部分大额投资案例企业简称融资时间融资金额轮次产业标签投资方启明星辰约40.63亿元人民币上市定增垣信卫星67亿元人民币A轮卫星运营商国开制造业转型升级基金等长电科技44亿元人民币A轮半导体国家集成电路产业基金二期等月之暗面A轮AI红杉中国智己汽车超80亿元人民币B轮新能源汽车宁德时代等川能动力22.65亿元人民币上市定增新能源上海绿色发展基金、国投创益等请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告图表82024上半年我国股权投资市场退出五成以上仍是IPO退出，并购/借壳退出数量占比小幅上升至9.7%IPO退出（笔）IPO退出占比（右）并购/借壳退出（笔）股权转让、回购等其他（笔）—u—并购/借壳退出占比（右）4500400025002000055.9%55.9%30.4%70%60%50%40%30%20%10%0%2.1历史经验：PE/VC是新兴产业的风向标，对二级市场存在估过往来看，我国资本市场曾在2014-2017年、2019-2021年加码支持科技培育、支持新兴产业发展。市场发展离不开政策支持，行业投向与宏观背景、产业政策息息相关。回顾过往早期股权投资市场发展历程：l2014-2017年：PE/VC扩张发展。第二次“国九条”、“创投国十条”政策支持加码，产业政策推进互联网创新。2014年5月，资本市场第二次“国九条”出台，提出支持金融创新、培育私募市场，鼓励并购重组发展也为股权投资国家层面支持创业投资发展的系统性政策文件。产业政策方面，2014年方向。上述政策支持之下，2014-2017年我国股权投资市场快行业投向主要是互联网创新产业，互联网、电信及增值业务、IT行业的投资案例数居前。l2019-2021年：PE/VC与科创板共同发展。科创板注册标志注册制改革正式启动，为PE/VC进一步拓宽退向上，互联网、电信、IT、娱乐传媒、金融行业的投资案例数排名下降，半导体及电子设备、生物技术与医疗健康、机械制造、化工原料及加工、清洁技术、汽车等高端制造业的投资案例数排名上升。l2022-2023年：PE/VC调整发展。PE/VC市场受宏观经济转型发展、私募监管强化、IPO投融平衡等因素共同影响。续出台，进一步强化行业监管，行业机构加速洗牌出清。与此同时，IPO市场转向一二级市场投融资平衡，A股IPO数量和规模收缩，进一步影响PE/VC退出市场。宏观经济转型发展、监管政策收紧、IPO退出端收缩、外币基金退出等因素共同影响下，我国股权投资市场热度明显下降，投资金额从2021年的1.4万亿元逐级下降至2022年的9000多亿元、2023年的6900多亿元；行业投机械制造、化工原料及加工、清洁技术行业的投资案例数排名居前。平安证券策略配置·策略深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。对二级市场的影响来看，PE/VC的行业投向是新兴产业重要的风向标，对二级市场存在估值映射影响。2014-2015年，PE/VC科技培育重点支持互联网创新产业，尤其是互联网、电信、IT；期间A股走出互联网行情，2014/1/1-2业高端化/智能化/绿色化，重点支持半导体、新能源等战略新兴产业；2019年下半年，A股开启半导体、新能源行情，2019/7/1-2021/12/31，Win科创板也成功培育出一批半导体/医药/新能源等领域的科技龙头企业，在市场表现/业绩表现/并购重组资源方面均具有一定优势。截至2024/8/31，科创板市值前20家企业自上市以来涨中位数的-15.4%；业绩层面，近三年，代表板块龙头的科创50指数成分股的盈利增速、ROE优于板块整体。图表92014-2023年，股权投资从IT/互联网向半导体/生物医药/机械制造/清洁技术等高端制造业转型2014年2019年2021年2023年行业案例数（起）行业案例数（起）行业案例数（起）行业案例数（起）互联网2164半导体及电子设备2267电信及增值业务互联网生物技术/医疗健康2517生物技术/医疗健康半导体及电子设备生物技术/医疗健康生物技术/医疗健康半导体及电子设备互联网机械制造金融机械制造455机械制造化工原料及加工半导体及电子设备电信及增值业务连锁及零售496清洁技术清洁技术娱乐传媒291化工原料及加工互联网286机械制造金融266食品饮料汽车273娱乐传媒清洁技术234清洁技术食品饮料化工原料及加工连锁及零售206金融232连锁及零售食品饮料教育与培训203娱乐传媒211电信及增值业务物流化工原料及加工汽车204能源及矿产教育培训汽车电信及增值业务娱乐传媒农林牧渔食品饮料物流农林牧渔连锁零售物流教育与培训金融房地产房地产建筑工程建筑工程能源矿产能源及矿产能源及矿产物流纺织服饰建筑工程房地产45房地产汽车9农林牧渔农林牧渔40教育与培训建筑工程9纺织服装纺织服装纺织服装广播电视及数字电视1广播电视及数字电视4广播电视及数字电视9广播电视及数字电视4其他其他其他其他40图表102014-2015年以及2019-2021年资本市场两轮科技培育行情：主要指数表现、行业表现指数2014/1/1-2015/12/31区间涨跌指数2019/7/1-2021/12/31区间涨跌万得全A万得全A46上证指数上证指数创业板指创业板指252涨幅前五的申万行业2014/1/1-2015/12/31区间涨涨幅前五的申万行业2019/7/1-2021/12/31区间涨跌计算机电力设备210纺织服饰综合基础化工社会服务有色金属轻工制造食品饮料平安证券策略配置·策略深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。通信社会服务房地产汽车交通运输国防军工电力设备美容护理建筑装饰图表11科创板市值前20家企业主要为半导体、医药、新能源行业的龙头企业（截至2024/8/31）45004000250020000 4.6华润微(半导体)澜起科技(半导体)晶科能源(光伏设备)海光信息(半导体)中芯国际(半导体)7006004002000三、政策方向二：加大活跃并购重组市场，支持科技/制造业/国企改革3.12024年新变化：政策鼓励科技并购/产业并购，服务新质生产力/制造业/国企改革政策层面，2024年监管层进一步重视活跃并购重组市场，侧重科技并购和产业链并购，支持新质生产力/制造业/国企改革。2024年2月，证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，提出“进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值”，明确并购重组业务方向：提高审核、支持“两创”公司并购、支持上市公司间的吸收合并等。综合资本市场政策和产业政策方向，未来并购重组有望重点支持三个方向：一是新质生产力，尤其是科技并购，企业，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究等。二是制造业升级，尤其是通过产业链并购化解产能问题，促进市场优胜劣汰；2024.7.30政治局会议提出，防止“内卷式”恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道；2024.4.12《关于严格执行退市制度的意见》也提到鼓励优质头部公司吸收合并、支持吸收合并的主动退市等。三是国资国企改革，三中全会强调进一步深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中。数为14起，占比超两成。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备机械设备汽车图表132024年1-8月A电力设备机械设备汽车图表132024年1-8月A股重大重组事件数：行业分布98765432102024年1-8月重大重组事件数（起）计交医房基轻商电纺非综传公家建建农食算通药地础工贸子织银合媒用用筑筑林品图表12A股历年重大重组事件数量（以首次披露日计）4504002502000重大重组事件数（起）重大重组事件数（起）2024年1-8月图表142024年1-8月A股重大重组事件数：企业性质其他企业2%公众其他企业2%公众企业3%外资企业中央国有企业地方国有企地方国有企业38%民营企业49%3.2历史经验：监管政策周期往复发展，行情定价关注并购重组业务升温过往来看，A股市场并购重组业务发展离不开监管政策的支持和引导，经历几轮监管政策紧缩和宽松周期。始上升。2014年5月，第二次“国九条”提出鼓励市场化并购重组；同年，监管层放开创业板2015年4月，监管层将配套融资比例由25%上调至100%，进一步推升市场并购重组热潮。l2017-2018年：政策收紧期，叠加商誉风险升温，并购平安证券策略配置·策略深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。司重大资产重组管理办法〉的决定》，从丰富重组上市认定指标、取消重组上市配套融资等方面收紧资产重组监管，率，限制再融资间隔期不少于18个月等。2018年，前期大规模杠杆收购积累的商誉减值风险担忧升温，进一步拖累并购重组活动。l2019-2023年：政策有所放松，兼顾规范发展。2019年以并购重组监管政策再度有所放松，新规提出恢复重组上市配套融资、取消重组上市认定标准中的“净利润”指标、缩诺监管，持续从严监管并购重组“高估值、高商誉、高业绩承诺”问题，打击恶意炒壳、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，遏制“忽悠式”重组、盲目跨界重组等问题。随后，监管层在2020年、2023年对并购重分别为153家、562家、377家、362家；以首次披结构特征来看，并购重组的产业方向、企业性质等与宏观环境、产业政策相关。l2013-2016年，宏观环境和产业政策推动互联网创新，A股并购重组集中于传媒、计算机等互联网年，A股约1200起重大重组事件。具有三点结构特征：一是传媒、计算机等互联网创新产业居多，重组事件数前30的二级行业主要为IT服务、软件开发、光学光电子、游戏、广告营销、通信服务、计算机设备、影视院线、消费电子等；二是多元化战略和买壳上市活跃，合计重组事件数占比近三成；三是民企重组数占比超六成，国企占比不足三成。l2019-2023年，宏观环境和产业政策推进高端化、智能化、绿色化转型，半导体、电力设备、汽车等高端制造业的重组数量占比上升。2019-2023年，A股约770起重大重组事件。相较于2013-2016年的重大重征：一是半导体、光学光电子、计算机设备、通信设备、电池、光伏设备、汽车零部件高端制造业的重组事件数占比上升，其次是电力、化学制品、化学原料、房地产开发、水泥、多元金融等传统行业产能整合；二是多元化和买壳热度下降，合计重组事件数占比约两成，横向整合和战略合作占比过半；三是伴随国企改革深化，国企重组数占比提升至45%，民企重组数占比为53%。从历史经验看对二级市场的影响：并购重组行情定价关注并购重组业务升温。上一轮并购重组行情的政策起点是2012年5重组行情；2013年，并购重组业务加快落地加码行情的持续性，下半年证监会实施并购重组分道审核制，2013H1和H2分量，A股年均重大重组事件数约340起，行情超额收益放大。期间，并购重组业务集中于计算机/传媒等互联网产业。进一步映射至二级市场表现：2013/1/1-2015/12/3个股层面，重组事件并非均能提振短期股价、带来超额收益，长期定价更回归基本面。以重大重组事件首次披露日（T）进行阶段划分，分别统计2013-2016年、2017-2018年、2019-2023年首次披露的重大重组事件对个股股价的影响，同时为剔除大盘整体的影响，个股股价表现均以超额表现进行分析。第一，并非所有重组事件均能为个股带来超额收益，2013-2016年、2017-2018年、2019-2023年，上市公司重大重组首次披露日，个股较大盘取得超额收益的概率分别为60%左右、40%左右、50%左右，也反映出2017-2018年监管强化后，市场对于重组事件的超额定价更趋理性。第二，随着时间拉长，市场对重组事件的定价更加回归基本面，前期高收益有所回吐，以2013-2016年重大重组事件为样本，首次披露日后120日，个股较大盘的超额收益中位数会逐步回落。2024年，并购重组政策起点是2月监管层座谈会强调活跃并购重组，但目前市场对并购重组的定价还未开启；个股的重组事件定价表现分化，2024年1-8月A股首次披露的63起重大重组事件中，约五成的个股在首次披露日后15日实现上涨。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告图表15A股历年定增数量及规模变化（以发行日计）80006000400020000定增募资（亿元）——定增家次（家，右）2014年：第二次“国九条”支2016年9月：“重组新2019年：恢复重组上市配套融资，放宽重组上市认定标准等；同时，继续从严监管炒壳、并购重组“三高”等问题持金融创新、鼓励市场化并购重组；创业板放开再融资；放松对上市公司重大资产重组的审核程序2015年：配套融资比例由25%规”，增加重组上市认配套融资，放宽重组上市认定标准等；同时，继续从严监管炒壳、并购重组“三高”等问题持金融创新、鼓励市场化并购重组；创业板放开再融资；放松对上市公司重大资产重组的审核程序2015年：配套融资比例由25%配套融资2017年2月：“再融资新规”，收紧监管上调至100%9008007006004002000图表17重大重组事件：各阶段企业性质事件数占比图表16重大重组事件：各阶段重组目的事件数占比图表17重大重组事件：各阶段企业性质事件数占比60%50%40%30%20%10%重大重组事件：分重组目的项目数占比2013-20162017-20182019-2023重大重组事件：分重组目的项目数占比2013-20162017-20182019-2023财务投资战略合作其他并购目的整体上市业务转型垂直整合资产调整买壳上市多元化战略横向整合60%50%40%30%20%10%集体企业其他企业外资企业中央国有企业集体企业其他企业外资企业中央国有企业地方国有企业民营企业2013-20162017-20182019-2023请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告4540503000250020004540503000250020000交易总价值交易总价值(亿元)——2013-2016年重大重组事件数（起，右）通信设备通信设备军工电子Ⅱ物流计算机设备综合Ⅱ消费电子半导体影视院线医疗服务通信服务中药Ⅱ化学原料专用设备环境治理电池汽车零部件房地产开发多元金融般零售化学制品电网设备广告营销化学制药游戏Ⅱ通用设备光学光电子电力软件开发IT服务Ⅱ图表192019-2023年A股重大重组的事件数前30的申万二级行业400035003000250020000交易总价值(亿元)2019-2023年重大重组事件数（起，右）军工电子Ⅱ服装家纺交易总价值(亿元)2019-2023年重大重组事件数（起，右）光伏设备包装印刷燃气Ⅱ农化制品医药商业铁路公路水泥软件开发自动化设备电网设备电池中药Ⅱ其他电子Ⅱ工业金属般零售化学制药专用设备通信设备环境治理化学原料房地产开发光学光电子化学制品通用设备汽车零部件电力4050请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告图表20重组指数和Wind全A走势6,0005,0004,0003,0002,0000重组指数2012年5月券2013年IPO暂停，并重组指数/Wind全A（右）商创新大会支购重组业务增加，持并购重组市场对重组行情的定价开启2010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/03T+120T+360图表22重大重组事件首次披露日后N日超额收益的中位数2010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/03T+120T+360图表22重大重组事件首次披露日后N日超额收益的中位数0注：T为首次披露日，超额收益相较于Wind全A指数T+720T+