轮胎行业市场前景及投资研究报告：海运费+原材料价格扰动长期成长趋势

海运费+原材料价格短期扰动，不改长期成长趋势——轮胎行业跟踪报告西部证券研发中心2024年7月25日核心结论【核心结论】行业方面，我们认为国内轮胎行业结构化转型、海外市占率提升，半钢胎需求相对较好，原材料、海运费短期扰动，但后续价格有望回落，行业长期成长逻辑不改。个股方面，从产品结构的角度，半钢胎需求较好，且中国胎企未来发展空间仍然较大，建议关注半钢胎占比高的企业；从规避贸易壁垒的角度，建议关注具备海外双基地的企业；从长期发展的角度，建议关注配套车型较多、多渠道打造品牌价值的企业；综合上述角度，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎，建议关注通用股份。行业评级前次评级评级变动超配超配维持【报告亮点】本报告测算了原材料、海运费变动对胎企成本影响幅度。且通过中国胎企销售额、海外市场胎企产品价格对比指出中国胎企大而不强的现状，强调拓展海外基地、加强品牌建设的重要性，并分析了各胎企在海外基地、品牌建设方面的布局。近一年行业走势【主要逻辑】原材料、海运费短期扰动。23年底至今，橡胶价格震荡上涨，轮胎原材料成本承压。我们假定原材料占总成本比例为80%，测算出7月20日的半钢胎、全钢胎成本分别较年初上涨6.4%、4.1%。目前橡胶库存较多，截至2024年7月19日，我国天然橡胶周度库存为23.36万吨，同比+25%，全年天然橡胶供需仍然宽松，预计橡胶价格有望回落。我们假设胎企FOB占比为80%、出口比例为80%，测算出7月20日胎企承担海运费占其总营收比例为5%，较去年底+3.7pct。伴随宏观局势变动，海运费已有松动迹象。基础化工沪深3005%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%轮胎行业长期成长趋势不改。环保趋严，国内低端轮胎淘汰。据中国轮胎商务网不完全统计，截至24年1月，在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。我国胎企依靠海外基地提升欧美渗透率。自14年美国对我国双反后，我国依靠海外基地出口美国。泰国、越南等东南亚国家在美国进口量中份额上涨，泰国份额从14年的13%涨至23年的52%，越南份额从14年的2%涨至23年的22%。2023-072023-112024-032024-07相对表现1个月3个月

12个月胎企再扩海外基地，注重品牌战略。经过30余年发展，中国轮胎整体规模大幅增长，数量已经占据全球75强的半壁江山，但呈现大而不强的局面，主打的仍是性价比优势。为提升自身竞争力，同时一定程度上规避贸易风险，胎企继续布局海外基地，赛轮、玲珑、森麒麟、通用均布局了海外多个基地。同时胎企积极提升品牌价值，一是拓展配套业务，二是打造创新产品，三是发掘新宣传渠道，从赞助体育赛事到与媒体、平台合作，在营销上努力发力。基础化工(%)

-7.49沪深300(%)

-1.69-12.72

-25.52-2.94-10.17【风险提示】原材料价格和海运费上涨幅度可能超预期、汇率风险、贸易风险、需求可能不及预期、产品价格可能下降。2010203原材料、海运费短期扰动轮胎行业长期成长趋势不改胎企再扩海外基地，注重品牌战略投资建议目录CONTENTS0405风险提示1.1原材料影响及展望⚫1.1.1原材料价格短期上涨，成本承压图：橡胶价格（元/吨）•

轮胎的主要原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等，其中天然橡胶和合成橡胶占生产成本的比例最高，合计约为35%-50%左右。23年底至今，橡胶价格震荡上涨，轮胎原材料成本承压。中国:参考价格:天然橡胶中国:参考价格:丁苯橡胶中国:参考价格:顺丁橡胶2500020000150001000050000•

我们参考赛轮《柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目可行性研究报告》与《赛轮（柬埔寨）年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告》构建原材料指数，以2017年第一周均价计算结果为基底1000，原材料价格走势如下图。截至7月20日，半钢胎、全钢胎原材料指数分别为845.85、896.73点，较年初上涨8%、5%。参考赛轮历年原材料在成本中比例，我们假定原材料占总成本比例为80%，则7月20日的半钢胎、全钢胎成本分别较年初上涨6.4%、4.1%（胎企实际原材料成本变动还需考虑橡胶库存、实际采购时间、实际采购价格等）。2017/3/142018/3/142019/3/142020/3/142021/3/142022/3/142023/3/142024/3/14图：原材料指数图：炭黑价格（元/吨）半钢胎全钢胎1,2001,0008006004002000中国:参考价格:炭黑140001200010000800060004000200002017/1/142018/1/142019/1/142020/1/142021/1/142022/1/142023/1/142024/1/142017/7/132019/7/132021/7/132023/7/134资料：wind，百川盈孚，《柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目可行性研究报告》，《赛轮（柬埔寨）年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告》，西部证券研发中心1.1原材料影响及展望⚫1.1.2橡胶开割面积稳定，库存较多图：ANRPC九国成员国天然橡胶种植面积及开割面积重新种植面积（千公顷）开割面积（千公顷）（右）新种植面积（千公顷）据赛轮轮胎可转债募集说明书，全球天然橡胶种植区域主要集中在东南亚地区，种植面积约占世界的90%，其中泰国、印度尼西亚、越南、马来西亚四国合计总产量近年来在全球天然橡胶产量中的比例一直保持在80%左右。根据橡胶树的生长特性，橡胶树一般种植6-8年之后可以采液。8007006005004003002001000120001000080006000400020000种植面积保持低位。ANRPC九国成员国上一轮橡胶新种植高峰在2012年，此后种植面积逐渐减少，2023年年总种植面积为16.5万公顷，仅2012年的22%。2019年来开割面积保持稳定。2023年ANRPC九国成员国橡胶开割面积为933.35万公顷，同比+0.8%，03-19年开割面积持续增长，19年至今开割面积保持稳定。图：我国天然橡胶周度库存库存小计:天然橡胶:总计（千吨）国内橡胶厂商累库。截至2024年7月19日，我国天然橡胶周度库存为23.36万吨，同比+25%。7006005004003002001000资料：wind，中国橡胶信息贸易网，上海期货交易所，西部证券研发中心51.1原材料影响及展望1.1.3全年橡胶供需预计仍处于宽松局面全球天然橡胶供需预计仍处于宽松局面。据ANRPC秘书处估计，2024年全球天然橡胶产量预计为1450.2万吨，同比+1.1%；需求量预计为1574.8万吨，同比+3.1%。供给将小于需求，但供需缺口仍然较小，供给-需求约124.6万吨，占需求比例约8%。考虑到天然橡胶易储存，各个环节均有一定库存，据卓创资讯，截至5月底我国天然橡胶社会库存达137.69万吨，且下半年将是橡胶收割旺季，预计供需仍然宽松。表：2023-2024年全球天然橡胶产量(万吨)表：2023-2024年全球天然橡胶需求量(万吨)国家2023470.7265.1129.383.584.934.839.232.119.16.42024E468.2251.6133同比(%)-0.5-5.12.96.96国家2023700.1140.8123.471.734.134.99.22024E735.2145同比(%)5泰国中国印度尼西亚越南印度3泰国124.773.849.5371中国89.290印度印度尼西亚马来西亚越南2.945.46马来西亚柬埔寨350.62.1-0.413.21840缅甸32斯里兰卡菲律宾缅甸10.23.710.71.91.5-3.73.1菲律宾21.67.6斯里兰卡孟加拉国巴布亚新几内亚其它国家全球合计3.62.32.30220.60.60其它国家全球合计409393.71574.8266.21434.2279.21450.24.91.11526.8资料：ANRPC，橡胶研究所，西部证券研发中心61.2海运费影响及展望⚫1.2.1海运费上涨图：中国/东亚出口美东、美西、北欧的集装箱运价指数（美元）•

海运费冲高。受红海局势影响，船只绕行导致运力紧张，海运费上涨。据iFinD数据，截至24年7月19日，中国/东亚至北美西海岸/北欧/北美东海岸

/地中海集装箱运价指数分别同比

+466%/+555%/+280%/+284%，环比上周-4%/-2%/-1%/-3%；截至24年7月20日，泰国至美国西海岸/美国东海岸/欧洲主要港口40英尺集装箱干散货运价分别同比+358%/+370%/+890%，环比上周均持平。中国/东亚-北美西海岸中国/东亚-北美东海岸中国/东亚-北欧中国/东亚-地中海25000200001500010000500002020/10/302021/5/302021/12/302022/7/302023/2/282023/9/302024/4/30图：CCFI综合指数（点，1998年1月1日为1000点）图：泰国出口北美、北欧、地中海的集装箱运价指数（美元）CCFI:综合指数CCFI:地中海航线CCFI:美西航线CCFI:东南亚航线CCFI:欧洲航线运价:干散货:40英尺集装箱:泰国-美国东海岸运价:干散货:40英尺集装箱:泰国-美国西海岸运价:干散货:40英尺集装箱:泰国-欧洲(主要港口)CCFI:美东航线70006000500040003000200010000300%250%200%150%100%50%综合指数:同比（右轴）1800016000140001200010000800060004000200000%-50%-100%2018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/312024/1/31资料：iFinD，wind，西部证券研发中心71.2海运费影响及展望⚫1.2.2运力增加，运价有松动迹象图：集装箱船运力•

集装箱船供给端持续增长。伴随集装箱船造船完工量提升，集装箱船运力提升。截至7月23日，全球集装箱船运力达3,028万标箱，同比+10%。全球:集装箱船运力(万标箱)地中海:集装箱船运力(万标箱)350030002500200015001000500•

运价有松动迹象。伴随宏观局势变动，据壹航运消息，全球第一大集装箱班轮公司地中海航运周四（7月4日）傍晚开始陆续通知客户，目前的运价延长实施到本月底，也就是原计划7月15日美西、美东航线每大箱(40呎柜)运价调涨1千美元计划撤销。另外，韩国森罗商船(SM

LINE)也通知客户美西线大柜运费即日起调降600美元。ONE、中远和东方海外等多家船公司宣布调降200-300美元。02020/1/292021/1/292022/1/292023/1/292024/1/29图：集装箱船造船完工量及手持订单量（艘）图：全球港口集装箱吞吐量（千标箱）造船完工量手持订单量（右轴）中国洛杉矶港休斯顿港新加坡港400035003000250020001500100050060504030201010009008007006005004003002001000002011/10/12013/6/12015/2/12016/10/12018/6/12020/2/12021/10/12023/6/12016/10/12017/10/12018/10/12019/10/12020/10/12021/10/12022/10/12023/10/1资料：wind，Alphaliner，西部证券研发中心81.2海运费影响及展望⚫1.2.3海运费对胎企成本影响测算表：海运费占货值比例较去年底变动•

假设1：参考轮胎国际视角数据，40英尺集装箱可承载约800条轮胎，参考泰国出口美国轮胎均价，假设单条轮胎价格为265元，单箱货值价值约2.94万美元（参考24年1月1日至7月15日平均汇率7.2191）；Q2均价5,4463,54629,36719%Q1均价4,4232,52329,36715%7月20日8,7006,80029,36730%3月31日

去年底（基准）40英尺集装箱运价（美元）•

假设2：截至7月20日，泰国-美西航线40英尺集装箱干散货运价为8700美元，占货值30%，占比较去年底+23pct；3,6001,70029,36712%6%1,900增加值（美元）•

假设3：假设胎企FOB占比为80%、出口比例为80%。计算得到，截至7月20日，胎企承担海运费占其总营收比例为5%，较去年底+3.7pct。货值（美元）29,3676%海运费占货值比例表：海运费占胎企营收比例变动敏感性分析海运费占货值比例变动12%9%23%FOB占比/出口比40%5.6%3.7%1.9%0.9%60%8.3%5.6%2.8%1.4%80%11.1%7.4%3.7%1.9%100%13.9%9.3%4.6%2.3%例胎企FOB占比80%80%80%80%80%2%80%80%1%40%胎企出口比例80%80%80%60%80%90%海运费占胎企营收比例3%2%5%海运费占胎企营收比例变动1.9%1.4%3.7%0.9%资料：wind，西部证券研发中心9010203原材料、海运费短期扰动轮胎行业长期成长趋势不改胎企再扩海外基地，注重品牌战略投资建议目录CONTENTS0405风险提示2.1轮胎行业万亿空间，半钢、替换为主要市场2.1.1下游：轮胎市场以半钢胎、替换市场为主2023年全球轮胎市场实现销量17.85亿条，其中替换市场消费量达到13.21亿条，占比达70%；半钢胎消费量15.73亿条，占比88%。据TireBusiness和橡胶科技，2022年全球轮胎规模约1868亿美元，据中策橡胶招股说明书，根据

AlliedMarketResearch的研究报告，预计到

2030年，全球汽车轮胎市场规模将达到2189亿美元，23-30年复合增长率为2%。图：全球轮胎销量情况图：全球分区域半钢胎配套市场需求变动（百万条）图：全球分区域全钢胎配套市场需求变动（百万条）其他国家

亚洲（除中国）

中国

南美

北美

欧洲其他国家亚洲（除中国）中国南美北美欧洲全球汽车轮胎总销量（百万条）6050403020100185018001750170016501600155015001450YOY（%）-右轴15%10%5%450400350300250200150100500%-5%-10%-15%0201920202021202220232014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

202320192020202120222023图：2023年不同车胎规模占比

图：全球分区域半钢胎替换市场需求变动（百万条）图：全球分区域全钢胎替换市场需求变动（百万条）非公路轮胎10%其他国家

亚洲（除中国）

中国

南美

北美

欧洲其他国家亚洲（除中国）中国南美北美欧洲1400120010008006004002000200180160140120100806040200卡客车轮胎乘用车及轻卡轮胎30%60%2019202020212022202320192020202120222023资料：米其林年报，米其林官网，西部证券研发中心112.1轮胎行业万亿空间，半钢、替换为主要市场➢

半钢胎替换市场中欧美需求占比高。2023年欧洲半钢替换需求达到3.7亿条，北美半钢替换需求达到3.2亿条，分别占半钢替换需求的32%、27%。图：23年全钢胎配套市场需求（百万条）图：23年半钢胎配套市场需求（百万条）其他国家,

36其他国家,

5.8

欧洲,

7.4亚洲（除中国）,欧洲,

834.5亚洲（除中国）,

77北美,

6.4北美,

75中国,

20.7南美,

1.9中国,

132南美,

15图：23年半钢胎替换市场需求（百万条）其他国家,

144图：23年全钢胎替换市场需求（百万条）其他国家,

欧洲,

25.528.9亚洲（除中国）,143欧洲,

371亚洲（除中国）,北美,

30.522.1中国,

133南美,16.4中国,

41.5北美,

316南美,

79资料：米其林年报，西部证券研发中心122.1轮胎行业万亿空间，半钢、替换为主要市场⚫2.1.2下游：24H1半钢胎需求相对较好全球（不含中国）市场24年1-6月全钢胎配套市场需求下跌，而替换市场需求上涨；半钢胎需求表现较好，24年1-6月需求累计均同比上涨，但受海运、原材料价格上涨等因素扰动，6月单月半钢胎需求有所下降。图：全球分区域半钢胎24年6月需求同比变动图：全球分区域半钢胎24年1-6月需求同比变动半钢配套半钢替换半钢配套半钢替换8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%10%5%0%欧洲北美中国全球-5%-10%-15%-20%-25%欧洲北美中国全球图：全球分区域全钢胎24年6月需求同比变动图：全球分区域全钢胎24年1-6月需求同比变动全钢配套全钢替换全钢配套全钢替换50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%欧洲北美南美全球（不含中国）-10%-20%-30%欧洲北美南美全球（不含中国）资料：米其林官网，西部证券研发中心132.2国内低端产能出清，海外渗透率提高⚫2.2.1国内内资龙头份额提升•

环保趋严，国内低端轮胎淘汰。2023年下半年，山东省发布《高端轮胎铸造项目发展指导目录（2023年版）》（以下简称通知）。要求有关部门严把项目关，坚决制止不属于《通知》范围的低端轮胎项目上马。据中国轮胎商务网不完全统计，截至24年1月，在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。相关政策成效显著，24年6月，山东省轮胎不再作为“两高”项目管理。图：中国轮胎企业数量变动（个）图：山东省轮胎政策梳理发布日期政策文件发布部门主要内容到2022年，年产能120万条以下的全钢子午胎(工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎除外)、500万条以下的半钢子午胎(缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎除外)企业全部整合退出，退出产能可以进行减量置换，逾期未完成的直接关停退出。山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组《全面落实“三个坚决”行动方案2021年4月（2021-2022年）》《关于坚决遏制“两高”项目盲目发展促进能源资源高质量配置利用有关事项的通知》对新建煤电、炼化、钢铁、焦化、水泥（含熟料和粉磨站）及轮胎项目，实施提级审批，由省级核准或备案。2022年1月2022年6月山东省人民政府轮胎企业数量600山东省工业和信息化厅、山东省发展改革委、山东省生态环境厅等六部门年产能120万条以下的全钢子午胎（工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎除外）、500万条以下的半钢子午胎（缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎除外）企业全部整合退出。（发展改革、工业和信息化部门按职责分工负责）《2022年山东省利用综合标准已发依规推动落后产能推出工作方案》5004003002001000山东省发展改革

省发展改革委、省工业和信息化厅等有关部门和各市要督促低委员会、山东省

于能效基准水平的轮胎、铸造企业，按照前期制定的能效改造工业和信息化厅、提升方案，加快推进实施，确保2025年4月底前完成；对低于山东省自然资源

标杆水平的轮胎、铸造企业，积极探索研究绿电使用方案，逐《关于优化轮胎铸造项目管理有关事项的通知》2023年8月2024年6月厅等九部门步提高绿电使用比例。明确轮胎、铸造项目不再作为“两高”管理，但新上项目须达山东省发展改革

到能效标杆水平、符合高端项目标准要求，同时将窗口指导权《关于促进轮胎铸造行业转型升级

委员会、山东省

限由省级下放至市级（市发展改革委会同有关部门）。加强产调整优化项目管理的通知》

工业和信息化厅

能管理，各市要加大落后产能淘汰力度，防止盲目投资和低水等九部门平重复建设，将产能总体规模控制在合理范围，营造行业良好发展环境。2013201420152016201720182019202020212022资料：车与轮，西部证券研发中心资料：荣成市人民政府，山东省工业和信息化厅官网，汶上县人民政府，东阿县人民政府，西部证券研发中心142.2国内低端产能出清，海外渗透率提高•

国内市场内资胎企市占率逐步提升。截至23Q2国产轮胎销量占比达到49.7%，较22Q1提升3.3pct；23Q2国产轮胎产值占比达到32.0%，较22Q1提升1.1pct。•

海外龙头退出中国商用车市场。在中国商用车市场，外资企业已经难以面对国产轮胎的低成本竞争。普利司通等外资企业退出了国内卡车胎市场。图：国产/外资轮胎季度销量占比外资

国产23Q223Q1表：海外企业退出中国卡客车胎市场22Q422Q322Q222Q1退出方式退出时间2024年上半年20230%20%40%60%80%100%普利司通邓禄普轮胎诺记轮胎优科豪马退出中国卡客车轮胎业务图：国产/外资轮胎季度产值占比停止“卡客车轮胎”产品的销售及生产年初2023年初2017年外资

国产暂时停止诺记轮胎商贸（上海）有限公司在中国市场的销售和运营活动23Q223Q122Q422Q322Q222Q1苏州工厂不再经营商用车轮胎0%20%40%60%80%100%资料：中国轮胎商务网，西部证券研发中心资料：F6大数据研究院，车辕车辙网，西部证券研发中心152.2国内低端产能出清，海外渗透率提高⚫2.2.2

国内企业高资本开支，锚定海外市场图：截至23年底我国胎企海外建厂数量➢

我国胎企在东南亚等地布局了海外生产基地。国内9家上市企业15年至24Q1资本开支达720亿元，海内外大幅扩张，海外基地产能超一亿条。泰国•••1）海外市场毛利率更高，据赛轮、玲珑23年年报，外销毛利率高于内销10个pct以上；2）海外替换市场需求量更大，中欧、美国替换市场占全球50%左右，中国仅占11%左右；3）在海外更具价格优势。一方面，海外企业通过提价（直接提价+产品结构高端化）来保证营收，米其林22年整体提价13.7%，23年再次提价5.7%。另一方面，我国轮胎人工等成本较低，且普通采取低价策略。23Q3我国主要布局的泰国、柬埔寨和越南的乘用车单胎出口到美国均价不到270元，性价比优势突出。越南柬埔寨巴基斯坦马来西亚斯里兰卡非洲塞尔维亚数据：轮胎商业，西部证券研发中心图：23Q3美国乘用车轮胎进口价格（人民币）图：海外企业单胎价格同比变动米其林倍耐力25%20%15%10%5%0%2018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q1-5%0100200300400500600数据：米其林历年财报，倍耐力历年财报，西部证券研发中心数据：轮胎商业，西部证券研发中心162.2国内低端产能出清，海外渗透率提高⚫我国出口有所提升。2023年我国出口轮胎857万吨，其中全钢462万吨、

图：中国橡胶轮胎出口数量半钢286万吨。商用车胎出口量（万吨）乘用车胎出口量（万吨）8007006005004003002001000我国半钢胎开工率处于高位。2024年6月半钢开工率为78.6%，同比上涨8.3pct，全钢开工率58.3%，同比下降2.1pct。20132014201520162017201820192020202120222023

2024年1-5月图：国内全钢胎历史月度开工率图：国内半钢胎历史月度开工率201420202015202120162022201720232018202420192014202020152021201620222017202320182024201990%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料：wind，西部证券研发中心172.2国内低端产能出清，海外渗透率提高部分出口国对我国轮胎进行制裁。美国自2009年起对我国轮胎行业多次启动调查，当前基本切断了我国半钢胎和全钢胎轮胎对美出口的能力，同时欧盟对中国的全钢胎也有着严格的关税。表：美国制裁轮胎行业历史复盘事件具体内容结果2009~2012年中美轮胎特保案2009年4月29日，美国国际贸易委员会基于大量廉价的中国轮胎涌入美国市场导致美国轮胎厂关门倒闭等原因发起特保调查对中国输美乘用车与轻型卡车轮胎实施为期三年的特保关税分别为35%、30%和25%初裁：1）佳通：17.69%，2）固铂：12.5%，3）永盛：81.29%，4）其他：15.69%2014年7月15日，美国商务部宣布，对从中国进口享有补贴的乘用车和轻卡轮胎启动反倾销和反补贴调查。原因是美国认为我国出口的轮胎在美国市场低价销售，争夺了美国当地企业的市场，对美国本地企业造成了损害反补贴税率反倾销税率修正：1）佳通：11.74%，2）固铂：12.5%，3）永盛：81.29%4）其他：12.03%初裁：1）佳通：19.17%，2）赛轮：36.26%，3）分别税率企业：27.72%，4）其他：87.99%修正：1）佳通：19.17%，2）赛轮：18.58%，3）分别税率企业：18.99%，4）其他：87.99%初裁：韩国：1）韩泰：38.07%，2）耐克森：14.24%，3）其他：27.81%中国台湾：1）正新：52.42%，2）南港：98.44%，3）其他：88.82%泰国：1）玲珑：22.21%，2）住友：13.25%，3）其他：16.66%终裁：韩国：1）韩泰：27.05%，2）耐克森：14.72%，3）其他：21.74%中国台湾：1）正新：20.04%，2）南港：101.84%，3）其他：84.75%2014年至今中美轮胎双反案2020年5月13日，美国钢铁工人联合会（USW）向美国商务部和美国国际贸易委员会，提出了新一轮贸易调查申请，要求对来自韩国、泰国、越南、中国台湾地区的乘用车、轻卡车轮胎产品启动反倾销调查反补贴税率泰国：

）玲珑：121.09%，

）住友：214.62%，3）其他：17.06%复审初裁：1）泰国玲珑：4.52%，2）日本住友轮胎：6.16%，3）森麒麟：1.24%，4）其他泰国出口美国的轮胎企业：4.52%复审终裁：1）泰国玲珑：4.52%，2）日本住友轮胎：6.16%，3）森麒麟：1.24%，4）其他泰国出口美国的轮胎企业：4.52%初裁：越南：1）赛轮：6.23%，2）建大：10.08%，3）其他：6.77%终裁：越南：1）赛轮：6.23%，2）建大：7.89%，3）其他：6.46%反倾销税率反倾销税率23Q4美国开启了对泰国产中卡轮胎的双反调查，其中，浦林成山和普利司通做出了强制应诉泰国：1、浦林成山（泰国）有限公司：0%；2、普利司通公司：2.35%；3、其他企业平均税率为2.35%资料：轮胎世界网，车辕车辙，森麒麟:关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果的公告(20230723)，森麒麟:关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一18次年度行政复审终裁结果的公告，(20240125)，西部证券研发中心2.2国内低端产能出清，海外渗透率提高表：其他国家制裁我国轮胎情况国家

启动时间/接续时间裁定税率2015年12月18日

欧亚经济委员会对原产自中国的载重轮胎征收反倾销税，税率为14.79%～35.35%，有效期至2026年6月28日欧盟中国轮胎企业向欧盟每出口一条卡客车轮胎，需要缴纳42.73-61.76欧元（约合人民币333.7-482.3元）的固定税。欧盟委员会在2022年5月4日宣布取消这一判决，但2022年7月8日该委员会重启了相关双反调查2018年11月12日2022年9月印度对原产自中国的用于客车或货车、带或不带橡胶管及/或橡胶瓣（包括无内胎轮胎）、轮辋直径大于16英寸的新充气子午线轮胎征收反倾销税，税额为452.33美元/吨，有效期为3年印度对原产于中国、印度尼西亚、印度、马来西亚和泰国的自行车内外胎作出反倾销裁定，其中，中国涉案产品的税额为0.73～2.02美元（5人民币～14人民币）/千克，双反措施的有效期为5年土耳其2022年1月20日资料：轮胎商业，中国橡胶杂志，西部证券研发中心192.2国内低端产能出清，海外渗透率提高国内胎企

项目开始年份地点泰国投资额产能计划投产时间我国胎企通过海外布局绕开制裁。2015年前，仅赛轮、森麒麟在东南亚有产能，而在此之后，为抓住美国市场，玲珑、双钱、通用、浦林成山等均在东南亚建厂，以绕开对中国轮胎的制裁。20127亿美元（225亿泰铢）1500万半钢+220万全钢2016~2021年产能逐步增加第一二阶段已于2023Q1-Q2投产，第三阶段预计2025年下半年投产2013年投产玲珑轮胎2019塞尔维亚9.94亿美元1200万半钢+160万全钢+2万工程201220182021202120242014202020222022201720192023201420192024越南越南(与固铂合资)柬埔寨越南三期墨西哥（与TD合资）泰国投资额未披露2.2-2.4亿美元3.5亿美元30.11亿元未披露未披露31.8亿元5.23亿欧元近5亿美元5.8亿美元1.36亿美元1000万条半钢、140万条全钢和4.5万吨非公路200万全钢2020年投产2022年投产2025年投产未披露具体时间2015年投产赛轮轮胎900万半钢300万半钢+100万全钢+5万吨非公路轮胎600万条半钢1000万半钢600万半钢+200万全钢预计为1200万半钢预计1200万半钢500万半钢+100万全钢120万全钢(一期)95万条全钢(二期)850万半钢+210万全钢500万半钢+140万全钢泰国(二期)西班牙摩洛哥美国越南越南二期泰国泰国三期2023年投产2025年初投产2024年9月投产已终止2023年上半年已经实现盈利2023年底森麒麟三角轮胎贵州轮胎240亿泰铢250亿泰铢无已于2015投产已于2021年投产中策橡胶青岛双星印度尼西亚越南(增资锦湖）PCR300万条、TBR80万条已有部分产能，剩余预计2023年投产20219230万美元增至PCR850万条+TBR80万条。20232016柬埔寨泰国（与翠贝卡合资）2亿美元3亿美元750半钢+150万全钢150万全钢+5万工程胎双钱轮胎福临轮胎已于2017年投产2016马来西亚2亿美元300万半钢+50万全钢—期已于2018年投产表：截至23年底中国轮胎企业海外布局（不完全统计）201820212023202420182019泰国柬埔寨泰国二期柬埔寨二期马来西亚泰国约21亿人民币19.06亿元18.84亿元14.95亿元2.99亿美元3亿美元600万半钢+100万全钢500万半钢+90万全钢600万半钢+50万全钢350万半钢+75万全钢400万半钢+120万全钢800万半钢+200万全钢已于2019年投产已于2023年投产暂无2024下半年已终止通用股份浦林成山银宝轮胎2020年已投产泰国(与NDRubber、SiamRubber合资)2017300万半钢+120万全钢2018年资料：National

Thailand，Tyrepress中国，tyre

press，赛轮官网，网，财联社，证券时报网，中国轮胎商务网，经济观察网，世界轮胎网，轮胎商业网，炭黑产业网，轮胎世界网，聚胶，中国20橡胶杂志，西部证券研发中心2.2国内低端产能出清，海外渗透率提高表：截至23年底中国轮胎企业海外产能（不完全统计，单位除特殊标注外均为万条）已投产全钢胎290已规划未投产全钢胎未来两年有望投产半钢胎250015001600非公路胎半钢胎216012001200非公路胎半钢胎180012001200全钢胎非公路胎赛轮7万吨3.7万吨玲珑3008080森麒麟200贵州轮胎中策橡胶青岛双星双钱轮胎福临轮胎通用股份浦林成山银宝轮胎金宇轮胎昊华轮胎20010万条5万条5万条5万条135085015030090080030035085050180200120700155020011515502001153001440寿光福麦斯轮胎800120315产能合计10250259097005950195资料：各公司2023年年报，National

Thailand，Tyrepress中国，tyre

press，赛轮官网，网，财联社，证券时报网，中国轮胎商务网，经济观察网，世界轮胎网，轮胎商业网，炭黑产业网，轮胎21世界网，聚胶，中国橡胶杂志，西部证券研发中心2.2国内低端产能出清，海外渗透率提高•

我国轮胎产能逐渐向东南亚转移。自14年美国对我国双反后，我国依靠海外基地出口美国。中国在进口量中份额从14年的63%的高点降至23年的5%；泰国、越南等东南亚国家份额上涨，泰国份额从14年的13%涨至23年的52%，越南份额从14年的2%涨至23年的22%。即使21年美国对东南亚启动双反，但由于税率较低，对份额影响较小。图：美国轮胎进口量美国半钢胎进口量（万条）半钢进口量同比-右轴美国全钢胎进口量（万条）全钢进口量同比-右轴18000160001400012000100008000600040002000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

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2016

2018

2020

2022

2024年1-4月图：美国轮胎进口量分国别占比变动图：美国历史分国别进口情况（百万条）OthersMexicoChileVietnamMalaysiaCanadaTaiwanJapanBrazilSouthKoreaIndonesiaThailandPhilippinesGermanyChina中国泰国越南3002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%02003

2004

2005

2006

2007

2008

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2021

2022

20232003

2004

2005

2006

2007

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2009

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2017

2018

2019

2020

2021

20222023资料：wind，USITC，西部证券研发中心222.2国内低端产能出清，海外渗透率提高⚫

中国向欧洲出口逐渐回升。2023年欧洲轮胎进口量为228.8万吨，同比-9%。其中自中国进口量达到87.6万吨，同比+7%，占比达38%，同比+5.9pct。同时泰国、越南出口量也有所上涨。图：欧洲轮胎进口量总进口量（千吨）YOY-右轴3000250020001500100050030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%020022004200620082010201220142016201820202022图：2023年欧洲历史分国别进口占比图：欧洲历史分国别进口情况（千吨）elseSerbiaThailandTaiwan(China)RussiaKoreaIndiaVietnamTurkeyIndonesiaJapanChinaTaiwan(China)1%else11%30002500200015001000500India11%China38%Indonesia2%Serbia4%Russia0%Vietnam4%Japan4%Turkey10%Korea8%0Thailand7%20022004200620082010201220142016201820202022资料：Eurostat，西部证券研发中心23010203原材料、海运费短期扰动轮胎行业长期成长趋势不改胎企再扩海外基地，注重品牌战略投资建议目录CONTENTS0405风险提示3.1国内胎企规模不断扩大，但大而不强中国大陆轮胎企业在全球的市占率变化大致经历了以下三个阶段：表：21/22年中国胎企在75强中销售额占比•

快速扩张阶段（1991-2013）：大陆轮胎企业依靠成本费用优势快速抢占全球市场，市占率一路攀升至15.2%；75强2022年销售额（亿美元）其中34家中国胎企2022年销售额（亿美元）中国胎企占比1750.17331.2618.93%1653.06339.3120.53%2022年2021年•

去产能阶段（2013-2016）：由于贸易摩擦加剧，中国大陆轮胎企业出口受阻，轮胎产业进入去产能阶段；•

海外建厂阶段（2017至今）：中国大陆头部企业纷纷“走出去”建75强2021年销售额（亿美元）其中30家中国企业2021年销售额（亿美元）中国胎企占比厂规避贸易争端，海外工厂放量抢占市场。规模扩大，但大而不强。经过30余年发展，中国轮胎整体规模大幅增长，胎企数量上已经占据全球75强的半壁江山，但呈现大而不强的局面，销售额仅占两成左右。图：全球75强轮胎企业中中国大陆企业销售额占全球的比例资料：车辕车辙网，西部证券研发中心253.1国内胎企规模不断扩大，但大而不强我国轮胎主打性价比优势。在部分媒体的轮胎测试中涵盖了我国轮胎，如AutoExpress、AutoBild

，我国轮胎表现与一二线接近。但排名仍然较为靠后，在各项性能上存在差距，主打的仍然是性价比优势。表：AutoExpress2023年11款夏季胎测试结果表：AutoBild

2023年50款超高性能夏季胎测试结果第一轮总分前十价格（英总分100湿地制动

湿地抓地

湿地弯道

干地制动

干地抓地总分99.998.898.698.498.396.496.395.295.194.8干地制动33.333.234湿地制动24.825.424.925.425.326镑）马牌97.2510092.293.39610098.598.898.198.999.497.798.598.198.296.699.898.399.398.198.799.510010099.399.697.494.496.498.295.196.794.695.299.498.999.799韩泰普利司通东洋98.998.998.698.598.598.498.39881.9568.8固特异倍耐力优科豪马马牌倍耐力固特异弗雷德锦湖91.3286.4190.833.533.734.134.433.734.134.19499.499.510092.695.595.596米其林玲珑66.44111.5684.4283.426825.827米其林韩泰97.798.899.59898.8799.498.598.1飞劲玛吉斯东洋26.726.9飞劲97.497.190.490.8玛吉斯资料：车辕车辙网，西部证券研发中心263.1国内胎企规模不断扩大，但大而不强⚫国产轮胎目前仍属于三线品牌图：

simple

tire各轮胎价格（美元）16014012010080•

我们在simple

tire及Discount

tire网站选取各品牌同型号最低的轮胎价格进行比较。在simple

tire网站，我国205-60-R16型号下各品牌价格基本在70美元左右，而二线品牌韩泰、优科豪马等基本在100美元左右。在Discount

tire网站，我国的森麒麟、中策轮胎价格与其他品牌差异更大。205-60-R16225-55-R1760•

轮胎品牌亟需提升品牌价值。国内胎企当前主要通过产能扩张提升规模，但大而不强属性显著。国内胎企亟需提升品牌价值，由三线品牌向二线靠拢，价格带的跃升有望带来更明显的企业利润提升，且能更好地规避潜在的双反及价格战风险。40200中策玲珑森麒麟landsa

赛轮优科豪马普利司德国马森麒麟delinte韩泰大陆

固特异

东洋固铂westla

倍耐力

crosske通牌windil205-60-R16

100.99

95.97

138.99

122.99

111.8

112.96

109.99

122.99

68.99

98.99

70.99

67.99

65.99

76.96225-55-R17

99.99

123.96

144.97

118.97

133.31

142.97

146.99

104.99

78.97

125.97

85.99

84.99

86.99

93.97图：

Discount

tire各轮胎价格（美元）205-60-R16225-55-R17250200150100500米其林韩泰

优科豪马

大陆固特异东洋

普利司通

固铂森麒麟

德国马牌

中策westlake倍耐力资料：simple

tire（数据采集时间2024.07.05），Discount

tire（数据采集时间2024.07.04），，西部证券研发中心273.2胎企再扩海外基地，注重品牌战略⚫3.2.1胎企继续寻找海外基地，提升竞争力•

一是继续实现规模扩张。与海外轮胎龙头相比，我国胎企工厂数量仍然较少，且以国内工厂为主。依靠海外工厂可进一步扩大规模，提升利润。表：截至24年6月中国部分胎企海外基地布局项目地柬埔寨现有产能在建产能•

二是防范贸易风险。伴随宏观局势变动，全球贸易风险有所上升。胎企通过布局海外双基地以防范可能存在的双反等贸易风险。赛轮、玲珑、森麒麟、通用已经布局了海外多个基地。赛轮900万条半钢，165万条全钢

1200万条半钢1600万条半钢，260万条全钢600万条半钢越南墨西哥印尼图：23年底全球主要胎企工厂数量（个）360万条子午胎与3.7万吨非公路轮胎玲珑泰国1500万条半钢，220万条全钢塞尔维亚

80万条全钢1200万条半钢，80万条全钢森麒麟泰国1600万条半钢，200万条全钢摩洛哥西班牙泰国1200万条半钢1200万条半钢通用600万条半钢，130万条全钢

1000万条半钢500万条半钢，90万条全钢

350万条半钢，75万条全钢柬埔寨0102030405060资料：轮胎商业，西部证券研发中心资料：各公司2023年年报，通用股份:关于对外投资事项变更的公告(20240615)，西部证券研发中心283.2胎企再扩海外基地，注重品牌战略⚫3.2.2积极提升品牌价值表：中国轮胎品牌排名•

国内胎企品牌价值有所提升。伴随规模扩大，中国胎企品牌价值有所提升。在BrandFinance每年进行的胎企品牌价值评比中，玲珑、赛轮在近年进入前15强，品牌价值均在7亿美元左右，森麒麟、三角进入前25强。整体品牌价值距离国际一线品牌差异仍然较大，但逐渐接近二线品牌水平。Chnbrand（中WorldBrandLab颁布机构备注BrandFinanceGYBrand国）轮胎产品中国顾客推荐度指世界轮胎品牌排名世界轮胎品牌排名中国品牌500强数124-15-12米其林普利司通固特异赛轮1241112182512310-108110--玲珑森麒麟三角--表：BrandFinance轮胎品牌价值（亿美元）表：BrandFinance轮胎品牌排名201720182019202020212022120231202412017201879.3201972.3269.5519.4814.2202071.6170.2420.8313.197.6202168.4868.0517.3411.037.03202277.3670.9922.9314.677202379.0270.2522.412.577202478.7476.2119.9413.56米其林普利司通固特异韩泰2147124612571257912米其林60.89222普利司通

74.8269.9221.7515.955447777固特异韩泰20.9913.93玲珑10111212112012111825赛轮玲珑森麒麟三角轮胎赛轮77资料：全球企业动态，轮胎报，GYBrand，轮胎国际视角，西部证券研发中心293.2胎企再扩海外基地，注重品牌战略1）拓展配套业务。近年来我国新能源车行业逐步成长，轮胎企业也积极拓展配套业务，分享车企成长红利。同时积极将配套车型由低端向高端转变，以获得更高盈利能力。2）打造创新产品。产品品质是品牌的根基，各胎企积极打造创新产品，增强实力。表：胎企配套业务表：胎企产品创新企业名称供应车企企业名称产品创新（1）“液体黄金轮胎”，有效解决了行业长期以来的轮胎“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能指标难以同时优化的“魔鬼三角”难题；（2）非公路轮胎，深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优赛轮轮胎玲珑轮胎比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、长安、赛力斯、越南

VinFast、北汽、依维柯、中国重汽、宇通、三一、东风等赛轮轮胎（1）国内首家推出80%的可持续环保概念胎的企业；（2）推出专属于长途干线、整车物流的

ECO-LINE系列产品；（3）玲珑新一代产品—新玲珑大师系列，针对不同品类突出差异化性能优势同时，搭载玲珑

SEALIN

自修复技术、LLST

静音绵技术及DUAL-SS

静音自修复一体化技术等新技术，进一步升级安全和静音性能，标配

RFID芯片奥迪、宝马、Stellantis、五菱、比亚迪、一汽红旗、吉利、长安、赛力斯、大众、通用汽车等玲珑轮胎森麒麟超低滚阻轮胎，缠绕式挤出防刺扎防爆轮胎，高续航里程、超低噪声、超低滚阻的专用新能源电动汽车轮胎，超长里程防爆安全轮胎，石墨烯导静电低滚阻高抗湿滑轮胎，高性能运动轮胎，静音棉轮胎，扁平比

20

系列子午线轮胎和

F4方程式赛车胎，航空轮胎设计、工艺、制造核心技术持续深耕等森麒麟大众、奥迪、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车、广汽埃安等（1）新材料方面：多维碳材料率先应用于全钢胎，采用国际先进水平杜仲胶配方技术的第二代产品

XR290Y轮胎系列实现迭代升级，碳纳米管创新应用于全钢矿山胎；（2）卡客车胎方面：推出ET21

系列轮胎；（3）乘用车胎方面：全新推出千里马GA8，千里马

CHP8城市

SUV轮胎，采用全新花纹块排列和沟槽设计，新一代静音棉抗扎胎（千里马轿车轮胎系列、赤兔马越野胎系列和新能源绿色轮胎

EV系列）通用股份中策橡胶一汽解放、北汽福田、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车中策橡胶315/70R22.5

性能测试用标准测试轮胎、全钢丝子午无内重载卡车轮胎、全钢丝子午超级扁平化宽基载重拖车胎、低噪音轮胎系列、超低滚阻轮胎等开发高磨耗中长途货运高性能全轮位和驱动产品，系列化拓展

S06和

D09花纹；完善矿用产品系列，增强防爆、抗载能力；完成雪地胎全系列产品的

3PMSF（三峰山雪花标志）认证；完成全新一代超高性能EffeXSport

TH202及静音舒适型ReliaXTouring

TE307产品的全面系列化开发；新一代巨胎

40.00R57

TB599A

PRO

产品，使用里程提升

10%以上；大幅提高ST和

UT等高强度钢丝、钢丝帘线的应用比例及范围宇通、金龙、中通、比亚迪、上汽通用五菱乘用车体系、现代起亚、上汽通用五菱、吉利、郑州日产、江铃、现代起亚、郑州日产、长城重工、上海三一、龙工等三角轮胎青岛双星三角轮胎青岛双星低滚阻轮胎、防爆轮胎、新能源轮胎等，国内第一个达到欧盟标签法“AAA”等级的轮胎品牌，获得欧盟

R117最高标签等级认证吉利、奇瑞、比亚迪等资料：各公司2023年年报，中策橡胶主板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）（2023.3.1），西部证券研发中心303.2胎企再扩海外基地，注重品牌战略3）发掘新宣传渠道。随着规模发展，胎企销售费用有所提升，拓展了多种新宣传渠道。从赞助体育赛事到与媒体、平台合作，我国胎企在营销上努力发力。表：胎企赞助体育赛事表：胎企与媒体合作赛事赞助胎企赞助成就轮胎企业

合作媒体主要内容（1）5月24日，2023环塔拉力赛，郑州日产赛轮轮胎车队在三个赛段中夺得两个“金头盔奖”；2）2023年10月29日，CTCC中国汽车场地职业联赛本年度第五站，赛轮集团被评为最佳合作伙伴大奖；（3）CDC赛轮轮胎

2023赛季的第二站比赛，赛轮轮胎飘移车队获CDC成都站冠军；（4）2023赛季Formula

DriftJapan第三轮比赛，赛轮轮胎车队拿下追走冠军；（5）赛轮轮胎成为韩国最大赛车赛事“CJ

SUPERRACEGTCLASS”2024年的独家轮胎供应商2024年伊始，赛轮集团与凤凰卫视签订全媒体合作协议，持续推进品牌国际化战略。自2024年1月1日起，赛轮将冠名凤凰卫视黄金档新闻栏目《华闻大直播》，并在《华闻大直播》、《凤凰早班车》、凤凰卫视

《时事直通车》等栏目期间播出广告。同时，也将通过凤凰卫视融媒体矩阵，如凤凰秀、凤凰WEEKLY、YOUTUBE、FACEBOOK、TIKTOK、INSTAGRAM等平台进行全球传播，有效汇聚高端受众，提升赛轮集团全球品牌影响力、公信力2023赛季粤港澳大湾区汽车飘移锦标赛，中策西湖轮胎OPS飘移车队11号车手朱元路获得粤港澳组冠军，中策西湖轮胎OPS飘移车队斩获东莞麻涌站分站冠军中策橡胶玲珑轮胎汽车赛事2023年的日本FORMULA

DRIFTJAPAN第一站的比赛中，玲珑轮胎飘移车队包揽冠亚军；第二站比赛中，分别捧得亚军、季军两座奖杯赛轮轮胎（1）2022年2月12日，央视新闻直播间《稳中求进干在实处·中国工业经济开新局》中，赛轮集团作为青岛市外贸企业代表，介绍了液体黄金轮胎作为“压舱石”的重要作用。（2）2023年，赛轮集团全面亮相央视，通过直播探厂、做客访谈、出席亚洲盛典等活动，让万千国人看见赛轮。（3）2023年10月，赛轮液体黄金轮胎在央视特别节目《激扬赛场

轮动四方》中亮相，探寻液体黄金轮胎背后（1）2023年5月28日，日本ALL☆STAR摩托车塞开幕战，正新轮胎助力M

CLASS组车手勇夺季军；（2）正新轮胎

5月28日，TSR机车锦标赛第二站，正新轮胎助力A组和超C组的车手，包揽冠亚季军；（3）6月1日，2023环塔拉力赛，装配正新越野细分市场轮胎的八一钢铁车队，全员顺利到达终点央视新闻的科技秘密。（4）2024年3月4日到3月27日期间，赛轮集团液体黄金轮胎的广告片在《新闻联播》等黄金时段登陆央视综合、国