医美-行业研究框架专题报告

国内消费者目前对非侵入式的光电类等项目接受度更高，注射类5年的高成长周期，设备类由于倾向于一次性消费，整体弹 •设备类：国内公司通过并购+自研加速追赶海外龙头，多布局三类械较为稀缺的超声、射频、皮秒-3.05-18.39-38.42-1.42-7.59-12.33•-3.05-18.39-38.42-1.42-7.59-12.33行业渗透率较低，未来空间广阔•根据沙利文报告预测，2024年预计中国医美市场规模可达3093亿元，同7000•轻医美成新趋势，与发达国家相比，人均消费仍有较大增长空间。5000•医美消费意愿整体稳定，根据德勤、艾尔建的《中国医美行业2洞悉报告》，在2022年受调研人群中，36-40岁和医美年消费>5万元的3000人群，医美消费意愿较2021年有明显提升。2000•年轻用户已有医美消费习惯，22年德勤艾尔建调研显示年消费5万元以1000上的医美高端人群，30岁以下客户占比32%。060504030605040302008%6%4%2%50.730.521.7年龄：36-40岁医美年消费>5万元2525岁及以下40-50岁7%3%8%24%28%30%资料来源：弗若斯特沙利文，爱美客招股书，美丽田园招股书，德勤、艾尔建《中国医美行业2023年度洞悉报告》，西部证券研发中心请仔细阅读尾部资料来源：ISAPS报告，《新氧2022医美白皮书》，西部证券研发中心w 20202021 .28.51%29.59%44.89%43.63%.28.51%29.59%44.89%43.63%激光脱毛保湿补水玻尿酸光子嫩肤除皱瘦脸玻尿酸提升紧致化学焕肤 脱毛肉毒减脂塑形化学焕肤 脱毛 玻尿酸肉毒动物源胶原蛋白填充类水光类动物源胶原蛋白填充类水光类玻尿酸重组胶原蛋白再生材料PLLA/PCL/羟基磷灰石等玻尿酸为主的复合溶液胶原蛋白PDRN、壳聚糖及其他医美设备医美设备光：光子/激光电：射频、电磁声：超声产品特点：获证壁垒带来的高终端价高毛利、快速放量、成长周期估值特点：倾向于创新药的大单品逻辑，根据参与资金分为消费主导和医药主导，估值体系有偏医药/偏消费的差异。!盈利特点：不同管线单品销售收入叠加*净利率变化趋势（规模效应导致的费用率降低/生命周期带来的利润率降低）跟踪方式：1、月度销售数据跟踪；2、下游机构终端景气度调研；3、竞品上市及销售情况。设备类产品特点：每种能量源均已有合规产品，技术革新相对较小，弹性整体弱于注射类。单品主要依靠每5-7年的换机周期实现二次成长。估值特点：并未把医美设备单独给予估值，整体跟随主业按PEG进行估值。资料来源：新浪财经、智研瞻产业研究院，丁香园，艾瑞咨询《中国医疗美容行业研究报告》，西部证券研发中心请仔细资料来源：爱美客2023年年报，西部证券研发中心请仔细阅读尾部含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明爱美客产品管线：1、嗨体作为唯一复合溶液合规产品，市场垄断时间长达7年，带动公司高速成长；2、濡白/如生作为创新再生产品成为公司第二增长曲线；3、2025年有望完善肉毒及医美设备管线；4、中期布局GLP-1及溶脂类、溶解酶等。胶资料来源：西部证券研究所请仔细阅读尾部的长期空间测算的方法!方法一（最常见）：年使用人数*年消费存在问题：使用人数无可靠行业资料来源，!方法二：对标乔雅登等海外产品，用渗存在问题：乔雅登国内销售数据不公开，!方法三：国内玻尿酸市场出货金额*不同适应存在问题：可靠出货数据仅到21年，仅适合不短期销售预测的方法覆盖机构数*每月单价机构用量*出厂价两个特点：1）前三个月新品推广用量较大，后续恢复平稳；2）新品推广期大约每个季度新签约一批机构。0 28.1% 2017201820192020202120222024年有望达到128亿元，由于再生材料近年快速崛起玻尿酸的创新1）交联程度：微交联2）混合新成分：玻尿酸+其他材料3）创新交联方式：有机交联、PEG交联等。..6.50%2016201720182019资料来源：弗若斯特沙利文，爱美客港股招股书。各公司财报，新浪财经，键凯科技《关于自愿披露注射用交联透明质酸钠凝胶注册申请获得资料来源：国家药品监督管理局，新氧，吴中美学公众号，西部证券研发中心请仔再生材料产品依靠物理或化学等方式能够刺激皮肤产生新的胶原蛋白和弹性纤维，从而达到包括：聚乳酸、聚已内酯、甲基异丁烯酸甲酯等，在海外获批医美适应症材料还包括羟基磷灰石钙、多聚脱氧核苷酸等。含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交唇沟皱纹根据ISAPS对全球多个国家的调研数据显示，在2023年约有75.1%的整形外科医生进行过玻尿酸的注射治疗，进行过羟基磷灰石和聚乳酸注射治疗的整形外科医生比例为19.8%和Bellafill圣诺华SunevaMedical/杭州圣妮婉含有聚甲基丙烯酸甲酯PMMA微球的胶原蛋白悬浮液注射剂2024年1月获批谷雨春生物聚己内酯微球面部填充剂2024年8月获批少女针M型华东医药较S型维持时间更长2024年6月完成中国临床试验全部受试者12个月随访华东医药全球唯一被批准可用于臀部和大腿填充的再生型产品2024年5月通过国际合作临床试验备案，2024年6月完成首例受试者入组少女针、童颜针等四环医药/临床阶段童颜针、少女针等乐普医疗/临床阶段PDRN水光江苏吴中/丽徕科技有望成为国内首批上市的PDRN三类械产品临床阶段50市场规模（亿元）yoy20212022E2023E2024E2025E20.83.80%84.00%83.80%84.00%85.50%78.80%78.60%76.70%201920202021资料来源：ISAPS报告，爱美客港股招股书，NMPA、华根据沙利文预测数据，2024年我国重组胶原蛋白和动物源胶原蛋白的市场规模分别有望达到387亿和332亿元，重组胶原蛋白市场规模快速预计2027年重组胶原蛋白市场规模将达到1083亿元，在胶原蛋白产品市场的渗透率将显著超过动物源胶原蛋白，达到62.3%。在医疗器械方面，动物源胶原蛋白具备完整的三螺旋结构，力学支撑性较好，难点是切除免疫原性的端肽等降低过敏率。重组胶原蛋白的重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白重组胶原蛋白渗透率0 40% 2017201820192020资料来源:巨子生物招股书，锦波生物招股书，创尔生物招股书，西部证券研发中心资料来源：华尔街见闻，创健医疗招股书，巨子生物招股书，西部证券研发中心国重组胶原蛋白产品市场规模192亿元，超出此前预期，同时上调mm其他市场规模mam生物医用材料市场规模mm保健品市场规模肌肤焕活应用市场规模功效性护肤品市场规模肌肤焕活应用YOY0 109208721124 10920872112420172018201920088 市场规模（亿元）YOY0已布局基因工程重组方法制备胶原蛋白的公司包括锦波生物、巨子生目前已有的三类械重组胶原填充剂在力学支撑性上与动物源产品相比尚有差距，巨子生物、江苏吴中等多家公司都在积极推动研发带支撑效果的重组胶原蛋白产品。否否否否是否是否2022年达117.248kg,锦波产业园新增产线计截至2021年重组胶原蛋白为10.88吨，新建型酸序列”和“三螺旋结构”两大核心要求，目前东万生物白质的生物活性功能往往取决于其一级结构，通过氨基酸序列排布从而进行信息交流并参与生物过程。三螺旋不是胶原蛋白市公司产品中，复锐医疗科技旗下长效肉毒、爱美客旗下肉毒素产品已提交注册申请并获受理。0市场规模（亿元）yoy 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E . 5040.0% 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 橙毒Allergan-中低端中高端中高端韩国-中资料来源:弗若斯特沙利文，国家药监局，艾媒咨询，复锐医疗科技、爱美客、华东医药公司财报请仔细阅读尾部的免责声明14光电医美设备主要需求包括嫩肤美白、紧致提升、减脂塑形、脱毛、私密等领域，根据MedicalInsight和头豹研究院预测数据，2024年国内光电医美设备市场规模有望达到457.56亿元。光电医美海外公司起步更早，国产替代空间大。通过并购+自研，国内公司加速入局光电医美，但整体影响力与海外龙头仍有差异，考验公司营销能力和策略。0 点阵激光超声提升皮秒激光脱腋毛光子嫩肤 飞顿AlmaThermage热玛吉资料来源:头豹研究院，蛋壳研究院，亿渡数据，新氧颜究院，飞顿、科医人、赛诺秀、赛1、布局差异化：目前国内尚无合规医美三类械超声设备，国产2、设备耗材化：设备的高值耗材能有效延长设备收入的生命周期，随着装机数量的增加，耗材收入或计时会考虑耗材手具，如目前各公司的超声抗衰设备3、基础光电套装化：对大部分机构开业所必须的基础光电包括光子、二氧化碳激光、脱毛激光4、应用创新化：对原有设备的下游适应症进行创新，如原有主要应用于美白/脱毛的激光新开发应用于抗衰等。旗下公司镭科光电+收购欧华美科，布局激光、射频等收购重庆京渝、为人光大，自研+技术改进资料来源：企查查，各公司财报，海目星《关于公司在中红外飞秒激光技术及其在医疗应用领域关键行业特点：终端连锁净利率较低，随着国内消费景气度降低，终端行业扩张速度减缓，寻求降本增效。估值特点：由于过去几年连锁集中度提升速度较慢，市场对连锁标的倾向于给10-15XPE。2024年6月2024年1月2023年6月ARSMO玻尿酸等ARSMO玻尿酸等丽资料来源:山西晚报，雍禾医疗2024年半年度报告，同花顺，艾媒咨询，中国网健康，医美现象，华夏医界网，子弹财观、极目新闻，网易新闻，同花顺，西部证券研发中心请仔细阅读8642021年5月华熙生物双子针新品发布——指数净值PE（TTM)声势浩大，6月爱美客重磅产品濡22年三季报表现坚期，带动板块反弹21年7月华熙生物21年11-12月爱22年Q3淡季整体回23年7月锦波生物上23年4月爱美客发布股值正式进入下行通道20年9月爱美客上24年5月开始整体消费弹2019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/2备注：行业指数由申万三级行业医疗美容成份股根据自由流通市值加权涨跌幅拟合，统计起始时间：2019年11月16日（华熙生物上市）-2024年8月30日；行业指数PE(TTM）由申万三级行业医疗美容成分股总市值2及归母净利润（TTM）通过整体法计算得出资料来