商用车行业专题研究：以旧换新撬动内需商用车龙头充分受益

证券研究报告以旧换新撬动内需，商用车龙头充分受证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称《措|分析师及联系人|分析师及联系人SAC：S0590523110004SAC：S0请务必阅读报告末页的重要声明《措施》明确国三及以下营运柴油货车和新能源公交车补贴细则，其报废并更新购置符合条件新车、无报废只更新购置符合条件新车和只提前报废老央承担，有望极大提升个人或政府报废或更换意愿，实3年重卡与客车行业受益出口放量，叠加出口车型高单价能力持续向上。本次政策落地有望助力重卡和客车内需向上，带动龙头国内基本盘向上，叠加出口持续放量，龙头盈利增速有望进辆行业中枢回升，公交客车内销有望触底回升。过去三年重卡和客车主要增量来车。优质商用车企业有望受益政策刺激，建议关注福田汽车、江铃汽车和江淮汽请务必阅读报告末页的重要声明 4 62.1货车：国三及以下重卡有望加速 3.1政策支撑内需向上，有望与出口共振 4.投资建议：内需向上，龙头盈利有望超预期 4 5 5 5 6 7 7 8 9 9 9 9 9 请务必阅读报告末页的重要声明方面大幅提升乘用车以旧换新补贴金额，同时增加对于国三老旧营运货车和新能源车内需。文件《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》《汽车以旧换新补贴实施细则》时间2024年7月24日2024年4月24日相关条文消费品以旧换新（八）提高汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补贴实施细则》（商消费函〔2024〕75号）基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元补贴范围和标准：自印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日，下同）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元设备更新（三）支持老旧营运货车报废更新。支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴3.5万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元无细则（五）提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。推动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车及动力电池更新。更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元无细则涵盖范围乘用车、营运货车、公交车乘用车资金来源直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实第（三）、（四）、（五）、（七）、（八）、（九）条所列支持政策央地比例支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%补贴资金由中央财政和地方财政总体按6：4比例共担，并分地区确定具体分担比例。其中，对东部省份按5：5比例分担，对中部省份按6：4比例分担，对西部省份按7：3比例分担。地方负担的部分，由省级财政部门牵头负责落实到位标准。其中对仅报废重型货车按照提前报废时间满1-2/2-4/4年以上分别补贴请务必阅读报告末页的重要声明车辆类型提前报废时间补贴标准（万元/辆）满1年（含）不足2年1满2年（含）不足4年1.82.5重型满1年（含）不足2年1.2满2年（含）不足4年3.54.5车辆类型新购国六排放标准营运柴油货车补贴标准（万元/辆）新购新能源营运货车补贴标准（万元/辆）中型2.53.5重型2轴473轴5.58.54轴及以上6.59.5以下营运柴油货车的单车补贴上限为8万元2020年12月31日以前，宁波/温州/瑞安最高补贴分别为2020年最高补贴2.6万元/车请务必阅读报告末页的重要声明为6万元，与2022年新能源汽车补贴金额上限相当，有望提振公交车内需。/kWh）中央财政补贴调整系数中央财政单车补贴上限（万元）L>10m下114321半年及2014年分别还有50%/20%请务必阅读报告末页的重要声明单位：辆国四销量占比（假设）国四+国五+国六合计销量重卡批发份额前三分别为中国重汽、一汽集团和东风集团，市场份额分别为27.6%/21.1%/16.7%；零售份额前三分别为一汽集团、东风集团9.1%9.8%请务必阅读报告末页的重要声明单位：万辆单位：万辆新能源公交零售2016H12.102016H26.6320178.9020188.6120197.3220205.9720214.3220224.6120232.582022年底保有量54.262017-2022年累计销量2017-2022年累计销量42.312016年12月31日前注册的新能源公交数量11.95中央承担至少85%费用，且潜在更换市场空间大，我们认为有望实内需释放。预计政策有望拉动2-3万辆公交客车内需，对应2023年大中客车批发销请务必阅读报告末页的重要声明公交客车批发YOY（右轴）5060%40%20%0%-20%-40%新能源公交零售YOY（右轴）864202016201720182019202020212022202320%0%-20%-40%-60%份额被宇通和金龙占据，双龙头格局相对稳定。2023年宇通和金100%80%60%40%20%0%201520162017201820192020202120222023CR280%60%40%20%0%201520162017201820192020202120222023 单位：万辆2023拉动下限拉动上限销量弹性重卡91.19.012.010%-13% 大中客8.82323%-34%其中：公交客车4.02351%-76%资料来源：MarkLines，中保信，中客网请务必阅读报告末页的重要声明3530252050100%80%60%40%20%0%-20%2019201920202021202220232024年H1321060%40%20%0%-20%60%40%20%0%-20%-40%-60%201920202021202220232024年H1120%90%60%30%0%-30%-60%-90%6543210120%90%60%30%0%-30%-60%-90%6543210201820192020202120222023——内销外销35%30%25%20%15%10% 5%0%20192020202120222023请务必阅读报告末页的重要声明141.6%，凭借更好的经济性，天然气重卡销量延续高增500%400%300%500%400%300%200%100%0%-100%18016014012010080604020060%40%20%0%-20%-40%-60%-80%864220192020201920202021202220232024年H1201920202021202220232024年H1公交客车内需（万辆）YOY（右轴）20%10%0%公交客车内需（万辆）YOY（右轴）20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%87654321043210201920202021202220232024Q1201920202021202220232024Q1250%200%150%100%50%201920202021202220232024Q10%-50%-100%请务必阅读报告末页的重要声明50502014201520162017请务必阅读报告末页的重要声明0——收盘价-左轴（元）4.00X3.20X2.40X1.60X0.80X——ROE-右轴024.5%7.4%7.4%18.7%17.1%15.5%10.2%9.3%10.2%7.6%8.9%7.6%6.2%1.6%20142015201公司盈利能力向上，业绩有望继续提升；2）当前公司产能大资本支出，保证公司有正向稳定的现金流；3）以旧换新交有望触底向上，公司新能源公交车优势明显，盈利请务必阅读报告末页的重要声明分红金额（亿元）股息率（右轴）353025205014%12%10%8%6%4%2%0%自由现金流5040302020062007200620072008200920102011201220132014