能源开采行业2023年年报及2024年一季报总结：煤价回落致业绩短期受损后续将迎改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1相关研究调机会-2024/04/28旬上涨行情-2024/04/21板块估值提升-2024/04/13加供给弹性-2024/04/12地，对业绩影响相对有限-2024/04/1124Q1板块盈利同比下滑，资产结构持续改善。2023年，板块营业收入同比下降9%，归母净利润同比下降23%；24Q1板块营业收入同比下降12%，归母净利润同比下降33%。2023年板块平均分红比例46.57%，同比提升1.52pct，平均股息率4.3%（2024年5月8日股价）。2023年及24Q1板块期间费用及费率同比下降，受煤价下滑影响经营性净流入下降，但投融资现金流改善，同时资产负债率持续下降。24Q1煤炭板块基金重仓持股市值与占比均环比上涨。截至24Q1，各公募基金持有煤炭股总市值为224.54亿元，较23Q4的202.65亿元增长10.8%。从占比来看，24Q1公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为1.39%，较23Q4的1.19%增长0.20个百分点。基金持仓实现环比小幅增长，但整体持仓仍相对较低，处于低配状态，后期预计仍有提升空间。24Q1加仓最多的公司为新集能源，基金重仓持股比环比上升8.49个百分点，其次为山西焦煤、中煤能源、华阳股份、兰花科创、淮北矿业、晋控煤业，基金持仓分别环比上升0.84/0.62/0.58/0.24/0.21/0.11个百分点。一季报发布利空出尽，煤价上涨提前启动，建议加强配置。进入5月后，南方地区气温率先升高，夏季来临用电负荷提升将对煤耗形成支撑，火电需求将持续提升。当前煤价上涨已启动，5月下旬后电力需求释放则助力煤价进入快速上行通道。板块方面，考虑23Q1煤价中枢较高，24Q1板块公司业绩普遍同比下滑，24Q2起煤价见底回升叠加上年同期基数较低，业绩或迎改善，建议稳健型标的长期持有，煤价上涨后加大高弹性标的配置。投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）强α属性公司，建议关注晋控煤业和新集能源。2）行业龙头公司业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业和中煤能源。3）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份和兰花科创。4）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注潞安环能、山煤国际和兖矿能源。5）稀缺焦煤标的，建议关注恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌。重点公司盈利预测、估值与评级986887新集能源978777潞安环能999786兖矿能源99恒源煤电888淮北矿业9989989行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21市场回顾 32行业供需 42.1供给：缺乏弹性，安监扰动加大 42.2需求：火电有韧性，煤化工高增 7324Q1持仓分析：基金重仓持仓市值环比上涨 42023年年报及2024年一季报总结 4.1营业收入：板块营收同比下滑 114.2归母净利润：板块盈利同比下滑 124.3分红：分红比例提升，股息率高，投资价值凸显 134.4费用分析：期间费用及费率下降 144.5现金流分析：经营性净流入下降，投融资现金流改善 164.6资产负债率：资本结构持续改善 194.7ROE：随销售净利率有所下降 205投资建议 216风险提示 22插图目录 23表格目录 23行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31市场回顾24Q1动力煤价震荡运行，当前已进入上行通道。据Wind数据，2024年动力煤价格从年初923元/吨降至2月上旬909元/吨，随后由于安监政策趋严带来的供给减量已于春节前开始兑现，从而春节期间港口超预期去库，节后港口煤价跳涨，最高涨至933元/吨。但由于进入电煤需求淡季，非电需求恢复不及预期，此后煤价持续下行，一季度末跌至830元/吨。24Q1港口5500大卡动力煤均价902元/吨，同比下降20.2%。中长协价格方面，24Q1长协实际执行均价709元/吨，相较23Q1均价726元/吨下降2.4%。4-5月份进入季节性淡季，煤价整体震荡偏稳运行，伴随5月中下旬后气温升高、电力需求逐步释放，价格有望快速上行。24Q1双焦价格同比下降，当前已触底回升。据Wind数据，24Q1京唐港主焦煤均价2429元/吨，同比下降4.0%；天津港一级冶金焦均价2299元/吨，同比下降17.3%。因进入2024年3月传统旺季以来，下游复工不及预期、需求持续疲弱，焦煤焦炭价格快速下滑。4月中旬起，下游需求边际改善，双焦价格触底回升，预计后续有望持续改善。图1：秦皇岛动力煤价格24Q1震荡运行 2020(元/吨)2021(元/吨) 0图3：京唐港主焦煤价格24Q1快速下行 2020(元/吨)2021(元/吨)——2023(元/吨)——2024(元/吨)图2：动力煤长协价格24Q1平稳运行(元/吨)2022资料来源：全国煤炭交易中心，民生证券研 图4：天津港一级冶金焦价格24Q1多轮降价 ——2023(元/吨)——2024(元/吨)资料来源：wind，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告42行业供需24Q1安监形势加强下原煤产量同比回落。2023年以来，煤矿事故高发，全年事故死亡人数创保供以来新高，产地安全检查逐步趋严。至2024年，安监法律法规高密度相继出台：1月19日，国务院安全生产委员会印发《关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施》，对放任违规超能力超强度生产的，要及时介入“督政”；2月2日，《煤矿安全生产条例》公布，规定煤矿企业不得超能力、超强度或者超定员组织生产；2月8日，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治》的通知，整治重点内容包括超能力下达生产经营指标、煤矿超能力生产、采掘接续紧张、超定员组织生产、布置隐蔽工作面等八方面情况，对发现问题假整改、整改不彻底的，一律责令停产整顿；2月29日山西省安委办发布《山西省矿山安全生产治本攻坚三年行动实施方案(2024-2026年)》等。安监趋严有望带来煤矿事故数量的降低，但同时对产量的扰动也有所增加。据Wind数据，2024年1-3月全国原煤产量达到11.06亿吨，同比下降4.1%。因此从当前煤炭基本面来看，供给端或已于2023年达峰。2023年，全国原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%。在安全检查形势、尤其是对超产的检查趋于严格的背景下，2024年原煤产量或出现超预期的收缩，全年产量或出现1%-2%的负增长，存量产能增产空间有限叠加新建产能较少下未来也将持续短缺。图5：24Q1安监形势加强下原煤产量同比回落(万吨)资料来源：wind，民生证券研究院图6：24Q1原煤日均产量同比下降(万吨/日) 20212022一2023一2024资料来源：wind，民生证券研究院主产地晋陕产量同比收缩，蒙新同比延续增产趋势。据国家统计局数据，2024年1-3月，晋陕蒙新产量分别为2.72/1.77/3.24/1.21亿吨，基数调整后同比-18.9%/+0.1%/+2.9%/+7.6%，基数调整前同比-18.7%/-1.0%/+4.3%/+7.1%。2023年晋陕蒙新产量在全国产量占比分别为29.33%/16.48%/25.84%/9.54%，24Q1分别为24.59%/16.03%/29.33%/10.98%。安监趋严尤其是山西超产治理带来的供给收缩已逐步显现，预计后续晋陕供应收紧有望持续。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5图7：24Q1超产治理下山西原煤产量收缩明显(万吨)图8：24Q1陕西原煤产量同比略有下降(万吨)8000资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图9：24Q1内蒙原煤产量同比提升(万吨) 图10： 图9：24Q1内蒙原煤产量同比提升(万吨)资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院图11：主产地原煤产量占比资料来源：wind，民生证券研究院煤炭进口趋于稳定。据海关总署数据，2024年1-3月中国进口煤炭1.16亿吨，同比增长13.9%，增幅较高主因上年同期基数较低；3月单月中国进口煤炭4137.9万吨，同比仅微增0.5%。2024年3月以来，因内贸煤价格走弱，进口煤价格持续倒挂，且上年同期基数较高，我们预计后续进口量或转为负增长。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图12：24Q1进口量因基数较低同比增长(万吨)0资料来源：wind，民生证券研究院24Q1中国自印尼、俄罗斯进口量同比下降，自澳洲、蒙古进口量同比增加。2024年1-3月，中国自印尼、俄罗斯、蒙古、澳大利亚分别进5630/1841/1696/1587万吨，同比23Q1增速分别为-0.8%/-22.1%/+21.0%/+555.2%，澳大利亚同比增幅较高主因上年同期低基数影响；环比23Q4增速分别为+1.9%/-18.5%/-19.0%/-11.9%，除印尼外均显著下降。图13：24Q1自印尼煤炭进口量同比微降(万吨) 0资料来源：wind，民生证券研究院 图15：24Q1自俄罗斯煤炭进口量同比下降(万吨) 0资料来源：wind，民生证券研究院图14：24Q1自澳洲煤炭进口量同比明显提升(万吨) 0资料来源：wind，民生证券研究院图16：24Q1自蒙古煤炭进口量同比增长(万吨) 0资料来源：wind，民生证券研究院行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告72024年1-3月，火电发电量同比增速6.6%，而水电和光伏发电量增速分别为2.2%和17.5%，显著低于预期。进入4月传统火电淡季和来水旺季后，水电出力有所提升，但火电发电量仍保持历史同期较高水平。据CCTD数据，4月中旬火电日均发电量146.10亿千瓦时，较2023年同期增速-4.45%，较2022年同期增速15.67%；水电日均发电量25.90亿千瓦时，较2023年同期增速28.86%，较2022年同期增速-13.08%；其他电源日均发电量42.20亿千瓦时，较2023年同期增速11.94%，较2022年同期增速37.01%。与其他电源相比，火电具备更高的稳定性且中长期仍是国内高耗能行业快速发展下能源供给的绝对主力，此外未来东南亚和非洲国家的经济增长也有望对出口需求、从而国内用能需求有拉动作用。图17：24Q1火电发电量同比增长6.6%(亿千瓦时)图18：24Q1水电发电量同比增长2.2%(亿千瓦时)资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图19：4月中旬火电日均发电量同比下降4.45%(亿千瓦时)0火电-2022火电-2023火电-2024同比(火)-2022同比(火)-2023同比(4月上旬4月中旬4月下旬资料来源：wind，民生证券研究院行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8图20：4月中旬水电日均发电量同比增长28.86%(亿千瓦时)50水电-2022水电-2023水电-2024同比(水)-2022同比(水)-2023同比(4月上旬4月中旬4月下旬资料来源：wind，民生证券研究院煤化工待投产项目丰富，拉动化工用煤需求增长。因前期政策支持、煤炭就地转化要求及企业提升产品效益的考量，当前在建拟建新型煤化工项目较多，从而拉动化工用煤需求增长。据CCTD数据，截至4月26日，2024年化工耗煤量合计1.06亿吨，同比增长11.6%。我们梳理2023年新型煤化工投产产能517万吨，2024年投产产能1065万吨，对应2024年化工品产量增量736万吨，折算标煤消耗量为3251万吨，折算Q4500/Q5500耗煤量为4137万吨/5057万吨，预计2024年全年化工耗煤有望保持高增速。图21：化工耗煤量同比显著提升(万吨/周) 20212022一2023一2024week.1week.7week.1week.7week.10week.13week.16week.19week.22week.25week.28week.31week.34week.37week.52水泥市场需求不振拖累非电耗煤需求。2023年基建投资（不含电力）增速5.9%，24Q1累计增速6.5%；2023年中国房屋新开工面积同比下降20.4%，24Q1累计同比降幅扩大至27.8%。基建投资为拉动水泥需求提供了重要支撑，但受房地产市场下行的拖累，水泥市场需求不振，整体呈现低迷态势，2023年全国行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9水泥产量20.23亿吨，同比下降0.7%，而24Q1全国水泥产量3.37亿吨，同比大幅下降11.8%。水泥需求低迷拖累了非电旺季的耗煤需求，从而使得煤价并未出现明显上涨，当前水泥发运率环比已略有改善，预计短期或平稳运行。图22：24Q1水泥产量同比下降11.8%(万吨) 资料来源：wind，民生证券研究院图23：3月下旬起水泥发运率环比改善(%) week.0week.8week.12week.16week.20week.24week.28week.32week.0week.8week.12week.16week.20week.24week.28week.32week.36week.52资料来源：wind，民生证券研究院钢铁产量同比下降，钢材出口带动边际变化。2023年，中国粗钢产量10.2亿吨，同比持平；生铁产量8.7亿吨，同比增长0.7%。24Q1因下游复工速度及力度均低于预期，粗钢和生铁产量分别同比下降1.9%和2.9%。但与此同时，伴随中国“一带一路”倡议实施，中国钢材出口逐步由欧美等地区转移到新兴市场国家，新兴市场基建等工程方面有较大的增涨空间，可以提供稳定的需求增量，2024年1-3月，中国钢材出口同比增速分别达到47.1%/18.3%/27.8%。近期国内钢厂铁水产量和高炉开工率均稳步持续提升，展望2024年，钢材出口或贡献需求边际增量，但考虑到钢铁“平控”预期仍存，我们认为钢铁产量仍将保持平稳。但仍需关注2024年地产变化，若地产施工持续低迷且海外需求不及预期，钢铁或面临减产图24：24Q1生铁产量同比下降2.9%(万吨)图25：24Q1粗钢产量同比下降1.9%(万吨)图24：24Q1生铁产量同比下降2.9%(万吨) 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10图26：近期高炉开工率持续提升图27：近期铁水产量环比提升(万吨/日)20212022一week.1weekweek.1week.5week.9week.13week.17week.21week.25week.29week.33week.37week.53 20212022一20232024week.1weekweek.1week.5week.9week.13week.17week.21week.25week.29week.33week.37week.53资料来源：Mysteel，民生证券研究院资料来源：Mysteel，民生证券研究院324Q1持仓分析：基金重仓持仓市值环比上涨24Q1煤炭板块基金重仓持股市值与占比均环比上涨。我们主要观测24Q1煤炭板块公募基金持仓，分析的范围为公募基金中灵活配置型基金、偏股混合型基金、偏债混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金的重仓股，且不含港股。据我们统计，截至24Q1，各公募基金持有煤炭股总市值为224.54亿元，较23Q4的202.65亿元增长10.8%。从占比来看，24Q1公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为1.39%，较23Q4的1.19%增长0.20个百分点。基金持仓实现环比小幅增长，但整体持仓仍相对较低，后期预计仍有提升空间。我们根据煤炭板块基金重仓持股数据分析，重仓煤炭股持股总市值前五名的机构分别是万家基金、南方基金、华安基金、汇添富基金和中邮创业基金。8%8%6%4%2%食品饮料有色金属基础化工银行农林牧渔煤炭石油石化轻工制造房地产食品饮料有色金属基础化工银行农林牧渔煤炭石油石化轻工制造房地产消费者服务非银行金融纺织服装综合金融资料来源：wind，民生证券研究院；注：持仓占比=该行业基金重仓持股市值/基金总重仓持股市值个股方面，主要跟踪标的整体持仓环比上升。截至24Q1，我们重点跟踪的标的基金持仓环比上升，基金重仓持股占流通股比环比上升6.11个百分点。其中加行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11仓最多的公司为新集能源，基金重仓持股比环比上升8.49个百分点，其次为山西焦煤、中煤能源、华阳股份、兰花科创、淮北矿业、晋控煤业，基金持仓分别环比上升0.84/0.62/0.58/0.24/0.21/0.11个百分点。表1：重点标的基金重仓持仓股数占流通股比变化情况 公司名称24Q1(%) 新集能源8.68兰花科创0.27潞安环能兖矿能源恒源煤电0.19淮北矿业42023年年报及2024年一季报总结2023年煤炭板块营业总收入同比下降9%。其中，动力煤子板块合计同比下降8%，同比涨幅最多的前三家公司分别为甘肃能化、淮河能源与新集能源；无烟煤子板块合计同比下降14%；炼焦煤子板块同比下降13%。24Q1煤炭板块营业收入同比下降12%，环比增长5%。动力煤、无烟煤、表2：2023年营业收入同比下降，24Q1营业收入同比下降、环比增长 年度营业收入(亿元)第一季度营业收入(亿元) 郑州煤电兖矿能源安源煤业行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12恒源煤电新集能源动力煤合计炼焦煤无烟煤合计炼焦煤盘江股份淮北矿业潞安环能永泰能源 2023年板块归母净利润较去年同期下降23%。其中，动力煤子板块合计同比下降21%，同比涨幅最多的前三家公司分别为淮河能源、电投能源、晋控煤业；无烟煤子板块合计同比下降28%；炼焦煤子板块合计同比下降29%，永泰能源、冀中能源实现同比增长。24Q1煤炭板块归母净利润同比下降33%，环比增长26%。受23Q1煤价高位从而基数较高影响，24Q1板块公司盈利同比下滑。分子板块来看，动力煤子板块的一季度归母净利润同比下降26%，环比增长30%；无烟煤合计同比下降50%，环比增长18%；炼焦煤板块同比下降54%，环比增长8%。表3：2023年归母净利润同比下降，24Q1归母净利润同比下降、环比增长 年度归母净利润(亿元) 行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13郑州煤电安源煤业恒源煤电新集能源动力煤合计昊华能源无烟煤合计盘江股份炼焦煤淮北矿业潞安环能永泰能源炼焦煤合计煤炭板块合计2023年板块平均分红比例46.57%，平均股息率达4.3%。其中，动力煤子板块分红比例均值42.41%，同比下降1.25pct；无烟煤子板块分红比例均值50.52%，同比上升16.56pct；炼焦煤子板块分红比例均值51.32%，同比下降0.85pct。以2024年5月8日收盘价计算，煤炭板块2023年度平均股息率4.3%，同比2022年下降3.2个百分点，其中，动力煤子板块下降3.4个百分点至3.3%，无烟煤子板块下降1.4个百分点至6.3%，炼焦煤子板块下降3.4个百分点至4.3%。2023年度分红比例超过60%的公司有六家，由高到低依次为盘江股份、中国神华、山西焦煤、平煤股份、陕西煤业、潞安环能；股息率排名前十的公司为冀中能源、山西焦煤、华阳股份、潞安环能、平煤股份、恒源煤电、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、淮北矿业。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14表4：2023年煤炭板块分红比例提升，股息率同比下降 分红比例股息率 郑州煤电------兖矿能源安源煤业------大有能源--恒源煤电新集能源淮河能源----昊华能源盘江股份炼焦煤淮北矿业潞安环能永泰能源----炼焦煤均值煤炭板块均值资料来源：公司公告，民生证券研究院2023年煤炭板块期间费用同比下降1%，期间费用率同比下降1.7个百分点。其中，动力煤子板块期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降1.2pct，上海能源期间费用及费率同比降幅最大；无烟煤子板块期间费用同比增长4%，期间费用率同比下降0.2pct，兰花科创期间费用及费率同比降幅最大；炼焦煤子板块期本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15间费用同比下降2%，期间费用率同比降低4.3pct，盘江股份期间费用同比降幅最大，淮北矿业费率下降最大。表5：2023年煤炭板块期间费用、费率均下降 期间费用（亿元）期间费用率（%） 郑州煤电兖矿能源安源煤业大有能源恒源煤电新集能源淮河能源动力煤合计昊华能源无烟煤合计盘江股份炼焦煤淮北矿业潞安环能永泰能源炼焦煤合计煤炭板块合计24Q1煤炭板块期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降1.6个百分点。其中，动力煤子板块期间费用同比上升2%，期间费率同比下降1.0个百分点，上海能源期间费用同比降幅最大，晋控煤业费率下降最大；无烟煤子板块期间费用同比上升3%，期间费率同比下降0.2个百分点，兰花科创期间费用同比降幅最大，昊华能源费率下降最大；炼焦煤子板块期间费用合计同比下降3%，期间费率同比下降4.4个百分点，盘江股份期间费用同比降幅最大，淮北矿业费率下降最大。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16表6：24Q1煤炭板块期间费用持平、费率下降 期间费用（亿元）期间费用率（%） 郑州煤电兖矿能源安源煤业大有能源恒源煤电新集能源淮河能源动力煤合计昊华能源无烟煤合计盘江股份炼焦煤淮北矿业潞安环能永泰能源炼焦煤合计煤炭板块合计2023年：经营性现金流方面，2023年板块经营性现金流呈现净流入，主因煤价中枢下移同比有所下降。2023年板块经营性净现金流实现2874亿元，同比下降33%。其中，动力煤子板块实现经营性净现金流2188亿元，同比下降30%；无烟煤子板块实现经营性净现金流133亿元，同比下降33%；炼焦煤子板块实现经营性净现金流553亿元，同比下降43%。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17投资性现金流方面，2023年板块投资性净现金流规模减小。2023年板块投资性净现金流实现-1361亿元，净流出量同比下降25%。其中，动力煤子板块投资性净现金流实现-1004亿元，净流出量同比下降30%；无烟煤子板块投资性净现金流实现-97亿元，净流出量同比增长35%；炼焦煤子板块投资性净现金流实现-260亿元，净流出量同比下降14%。筹资性现金流方面，2023年煤炭板块筹资性现金流净流出同比基本持平。2023年板块筹资性净现金流实现-2474亿元，净流出量同比基本持平。其中，动力煤子板块筹资性净现金流实现-2063亿元，净流出量同比增长4%；无烟煤子板块筹资性净现金流实现-72亿元，净流出量同比下降1%；炼焦煤子板块筹资性净现金流实现-339亿元，净流出量同比下降19%。表7：2023年煤炭板块现金流情况 经营性净现金流(亿元)投资性净现金流(亿元) 7郑州煤电兖矿能源安源煤业1大有能源5恒源煤电新集能源淮河能源1动力煤合计昊华能源无烟煤合计盘江股份6炼焦煤炼焦煤9淮北矿业淮北矿业潞安环能4永泰能源永泰能源炼焦煤合计煤炭板块合计行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告182024年一季度：经营性现金流方面，24Q1板块经营性现金流呈现净流入，因23Q1煤价高位同比有所下降。24Q1板块经营性净现金流实现545亿元，同比下降33%。其中，动力煤子板块实现经营性净现金流500亿元，同比下降24%；无烟煤子板块实现经营性净现金流14亿元，同比下降57%；炼焦煤子板块实现经营性净现金流30亿元，同比下降76%。投资性现金流方面，24Q1板块投资性净现金流规模扩大。24Q1板块投资性净现金流实现-451亿元，净流出量同比增长49%。其中，动力煤子板块投资性净现金流实现-348亿元，净流出量同比增长41%；无烟煤子板块投资性净现金流实现-17亿元，净流出量同比增长60%；炼焦煤子板块投资性净现金流实现-86亿元，净流出量同比增长90%。筹资性现金流方面，24Q1煤炭板块筹资性现金流较上年同期由净流出转为净流入。24Q1板块筹资性净现金流实现98亿元，同比由净流出转为净流入。其中，动力煤子板块筹资性净现金流实现45亿元；无烟煤子板块筹资性净现金流实现19亿元；炼焦煤子板块筹资性净现金流实现35亿元，净流入量同比下降16%。表8：24Q1煤炭板块现金流情况 经营性净现金流(亿元)投资性净现金流(亿元) 4郑州煤电兖矿能源6安源煤业0大有能源051316001恒源煤电70新集能源71淮河能源002动力煤合计无烟煤合计炼焦煤本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19115淮北矿业0永泰能源 板块资本结构持续改善，2023年资产负债率同比下降0.4个百分点，24Q1同比下降0.1个百分点。从上市公司的角度看，2023年煤炭板块上市公司资产负债率整体呈现下降趋势，其中，动力煤板块资产负债率同比上升0.2个百分点至41.9%，负债水平为子板块中最低；无烟煤板块资产负债率同比下降2.8个百分点至52.1%，炼焦煤板块资产负债率同比下降2.6个百分点至51.9%。24Q1煤炭板块上市公司资产负债率延续下降趋势，其中，动力煤板块资产负债率同比上升1.0个百分点至40.8%，负债水平为子板块中最低；无烟煤板块资产负债率同比下降2.0个百分点至50.8%，炼焦煤板块资产负债率同比下降2.9个百分点至50.0%。表9：煤炭板块资产负债率持续下降 甘肃能化46.7%51郑州煤电兖矿能源安源煤业大有能源恒源煤电新集能源淮河能源动力煤合计兰花科创46.1%行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20无烟煤合计炼焦煤开滦股份45.9%45.8%0.145.2%潞安环能43.0%48.1炼焦煤合计煤炭板块合计45.08%45.44%-0.445.08%45.44%-0.4乘数同比下降表10：煤炭板中信煤炭板块ROE同比下降6.95个百分点至14.82%，其中权益0.31个百分点，资产周转率同比下降0.10个百分点至0.53%，销 2.94个百分点至15.84%。24Q1，中信煤炭板块ROE同比下降 3.19%，其中权益乘数同比上升0.12个百分点，资产周转率同比分点至0.13%，销售净利润率同比下降4.38个百分点至14.83%。块(中信)ROE分析2023/12/312022/12/312021/12/31)销售净利率权益乘数资产周转率原始数据利润表利润总额2,879.123,834.49资产负债表期末总资产26,718.5826,012.192期初总资产期末归属母公期初归属母公司股东权益11,892.33本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告215投资建议一季报发布利空出尽，煤价上涨提前启动，建议加强配置。进入5月后，南方地区气温率先升高，夏季来临用电负荷提升将对煤耗形成支撑，火电需求将持续提升。当前煤价上涨已启动，5月下旬后电力需求释放则助力煤价进入快速上行通道。板块方面，考虑23Q1煤价中枢较高，24Q1板块公司业绩普遍同比下滑，24Q2起煤价见底回升叠加上年同期基数较低，业绩或迎改善，建议稳健型标的长期持有，煤价上涨后加大高弹性标的配置。推荐标的：我们推荐以下投资主线：1）强α属性公司，建议关注晋控煤业和新集能源。2）行业龙头公司业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业和中煤能源。3）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份和兰花科创。4）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注潞安环能、山煤国际和兖矿能源。5）稀缺焦煤标的，建议关注恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。表11：煤炭行业推荐标的 证券代码证券简称887新集能源978777谨慎推荐潞安环能999786兖矿能源99恒源煤电888淮北矿业9989989行业动态报告/煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告226风险提示1）经济增速放缓风险：煤炭行业为周期性行业，其主要下游火电、钢铁、建材等行业均与宏观经济密切相关，经济增速放缓将直接影响煤炭需求。焦炭行业属于“煤焦钢”产业链中游，行业景气度受钢铁行业下游的房地产以及基建行业影响较大。若后续房地产与基建投资增速下行，则将对需求端产生较大的压力。2）煤价大幅下跌风险：板块上市公司主营业务多为煤炭开采以及煤炭销售，煤价大幅下跌将直接影响上市公司利润以及经营情况。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23插图目录图1：秦皇岛动力煤价格24Q1震荡运行 3图2：动力煤长协价格24Q1平稳运行(元/吨) 3图3：京唐港主焦煤价格24Q1快速下行 3图4：天津港一级冶金焦价格24Q1多轮降价 3图5：24Q1安监形势加强下