【汽车制造业上市公司资本结构主要影响因素实证探究11000字（论文）】

摘要自从莫迪利安尼和米勒提出MM理论以来，关于企业资本结构的问题一直都备受关注，很快它便成为了学术界和实务界研究的热点问题。一家企业的资本结构贯穿了企业从筹集资本到利润分配等的各个环节，它可以十分直观地反映企业的运营能力以及财务状况。而要想衡量一家企业资本结构水平，就得研究其资产负债率。我们可以通过制定一项相对合理的资产负债率，从而使企业的资本结构保持在一定的水平之上，这对于企业的运营，企业的成长等有着十分重要的意义。制造业作为我国国民经济的一项支柱产业，它的健康发展极为重要，能在一定程度上能带动我国的经济发展。而作为制造业的核心产业之一，我国汽车制造业的发展也在影响着我国经济的发展。在我国市场经济不断完善、资本市场逐渐成熟的大背景下，研究我国汽车制造业上市公司的资本结构以及影响其资本结构的因素有助于企业制定发展计划和提升企业自身价值。本文随机选取我国30家汽车制造业上市公司对其资本结构的影响因素进行实证分析。【关键词】资本结构汽车制造业影响因素绪论随着我国经济的发展和市场的完善，我国企业规模也在不断强化。而在企业的发展过程中，其资本结构起到了决定性的作用，它不但影响着企业的价值同样对企业的成长能力等有着十分重要的影响。因此，研究企业的资本结构问题对于企业的发展是有着极为重要的意义的。西方学家对于企业最优资本结构的形成做出了不少理论阐述，但不同的国家国情不同，不同的行业性质不同，因此在最优资本结构上也会有所差异。而我国制造业作为国内行业的半壁江山，对其资本结构进行研究具有代表意义。从实际上讲，我国制度环境比较特殊，在发展的同时也有诸多问题暴露出来。制造业作为一项基础产业，它能够带动许多相关产业的发展。通过对企业的资本结构进行研究，分析其影响因素，能够有效地对其进行优化，从而使企业得到更好的发展，并且能够根据实证研究结果为政府相关政策的制定提供实证证据。国外研究方面，Modigliani和Miller(1958)[1]两位学者于《美国经济评论》中提出的MM理论，可谓是奠定了现代资本结构理论的基础。从此以后，众多经济学家从不同方面对资本结构进行了大量的研究。如今21世纪也算是研究的高潮阶段，研究成果有了众多突破，研究方法开始多样化，发展了多种模型。在宏观经济方面，Faccio（2006）[2]研究结果可得，具有政治关系的公司的债务水平往往会比那些没有政治关系的公司要高出很多。由此可得政府的干预和企业的资本结构是成正相关的。Riaz等人(2014)[3]认为，一个国家的国内生产总值（GDP）的增长率能够影响到国内企业的财政与政策。在企业方面，一些研究经验及证据表示，公司内部的流动性与杠杆作用呈正相关关系。Ghasemi＆AbRazak（2016）[4]曾对300家马来西亚上市公司进行资本结构的调查研究，其结果显示在这项研究中所使用的流动性比率对所使用的杠杆都有十分显著的正面影响。国内研究方面，我国在这方面的研究相对于国外而言起步比较晚，这主要是由于我国的资本市场发展的较晚。但通过借鉴国外学者的研究理论，结合我国自身实际情况，也得到了的不少结果。在企业方面，李媛（2013）[5]在选择了部分民营房地产企业对其资本结构的影响因素进行研究时，发现企业的规模大小与企业的资本结构呈正相关关系，这一结论也得到了梁莹（2015）[6]等人的实证检验。但也有一部分学者研究发现企业规模与资本结构之间关系并不显著，这主要是由于样本选取的差异所引起的。在宏观经济方面，徐攀、刘方圆和黎精明（2017）[7]搜集了我国2013-2015年这三年房地产上市公司的整体数据进行分析，分析结果显示财政支出增长率对企业资本结构的影响并不显著，通货膨胀率与企业资本结构呈负相关关系，GDP增长率与企业资本结构呈正相关关系。纵观国内外文献综述，国外对于企业资本结构影响因素的研究比国内要早很多，但在前人的基础上，国内的研究发展十分迅速，并且在结合我国企业的情况这一前提下，使得研究具有实际意义。而我国资本市场依旧处于发展中，众多机制与政策尚在完善中，这也会对资本结构产生一定的影响。本文将主要以汽车制造业为例来研究影响我国制造业上市公司的资本结构的主要因素，并提出相关建议。1资本结构概念界定及理论基础1.1资本结构概念的界定资本结构实际上就是企业内部各种资本的结构与其比例分布，通常我们可以将其理解为债务融资资本和权益融资资本在一家企业所有融资成本中的占比，以及他们在企业左右的资本中的占比。从短期内看，资本结构就是企业内所有资本的比例关系；从长期来看，资本结构就是企业各种长期资本的比例关系。债务融资资本是指企业从企业外的那些债权人那里获得的贷款。通常而言，债务融资的风险较小，预期收益也会小一些。我们可以通过合理有效地使用债务融资来显著地降低企业的资本成本，减小企业的财务风险。权益融资资本是指通过扩大企业的所有者权益，发行新股而追加的资本。权益融资资本最终是归企业所有的，企业可以自由而不受限制地对其进行使用。但权益融资则需要企业在纳税之后给予股东相应的回报。1.2资本结构的理论基础1.2.1传统资本结构理论19世纪50年代，各个企业都想要实现利润最大化，在这样一个目标的影响前提下，国内外众多学者开始以收益这一方面作为突破口来研究资本结构理论。尽管当时所研究出的结论具有一定的局限性，并不能够形成一套完整的理论体系，但这对于后来的研究依旧具有不可忽视的影响。直到1952年，美国经济学家杜兰特的研究在一定程度上开创了历史的先河，他将资本结构理论分为了净收益理论、净营业收益理论和传统折衷理论。净收益理论认为企业的负债与企业的价值呈正相关关系，当企业的债券资本越多，公司的收益就越多，公司的价值就越高，而当企业的负债达到100%时，企业的价值也将达到最高值。但是实际上，过高的负债不但会带来严重的财务风险，而且会会增加企业的资金成本。因此净收益理论只能存在于理想状态下，在实际中并不够科学。净营业收益理论则与净收益理论完全相反，它认为公司的资本结构与公司的价值没有关系，而决定企业价值的是企业的净营业收益。该理论假设负债的成本率不变，在这一前提之下，负债越高权益资本成本越高，同时财务风险也会变大，股东要求的回报就会越高。当股权成本一增加，又会重新达到制衡情况，最终企业的资本成本率不会发生改变，所以这一理论认为企业的价值和企业的资本结构之间并不存在显著的关系。传统折衷理论是一种介于净收益理论和净营业收益理论之间的理论。传统折衷理论认为，企业利用财务杠杆进行融资时，虽然会导致股权成本增加，但债务融资所降低的成本依旧会高于增加的成本，从而平均资本成本还是会减少，企业的价值会上升。1.2.2现代资本结构理论1958年，莫迪利安尼和米勒提出了著名的MM定理。这一理论认为，不管企业想以怎样的方式来进行融资，都不会对企业的总价值产生影响。当企业选择债务融资，那么债务比例就会增加，企业的财务风险随之加大，其股价就会下降。在不交税的情况下，用多少负债都是一样的，成本一样，负债和权益的比例在这之中就不那么重要了，所以并不会改变公司的总价值。为了进一步修正MM定理，莫迪利安尼和米勒将公司的所得税引入到原来的研究当中重新进行分析。由于企业负债所产生的利息时税后才会的支付，而且还会作为成本而计入公司下一期的账，通过这种方式融资可以减少企业产生的总体利润，从而减少公司所需要支付的所得税。因此适当的负债可以通过减少所得税而为企业带来一定的利益。修正后的MM理论尽管有将公司的所得税纳入考虑范围内，但并没有指出个人所得税是否会对企业的资本结构有所影响。米勒又开始将个人所得税引入到原有的研究之中，展开了进一步的研究，证明了个人所得税会在一定程度上抵消负债的税收利益，并最终得出企业价值与其负债水平正相关的结论。1.2.3新资本结构理论（1）代理成本理论从詹森和梅克林的定义中可以得知，代理成本主要是指委托人为了防止代理人损害委托人自身的利益从而签订契约来限制代理人的行为所付出的成本。在企业的所有权与经营权分离之后，所有者和经理层存在严重的信息不对称，所有者想要使公司的经营达到股东财富最大化，而经营层在经营的过程中往往会优先考虑自身的利益，这是代理成本出现的一个重要原因。（2）信号传递理论在信息不对成的情况下，不同的资本结构向市场传递着不同的信号，最常见的信号有利润宣告、股利宣告和总资宣告。罗斯最早构建了预期经营业绩的信号传递模型，将企业的资本结构的选择作为一种信号，当企业经营良好，那么流动资金就会越多，相对而言企业的偿债能力也会越强，那么企业就会更倾向于使用负债方式来融资。也就是说，该理论主要探讨的是在信息不对称的条件下企业内部通过某些方式向外界传递信号从而影响最终决策。（3）优序融资理论优序融资理论建立在MM理论、代理成本理论以及信号传递理论的基础上，它以信息不对称为前提，认为企业融资会遵循一定的先后顺序。由于企业经理层会比企业外部更加了解企业的真实情况，当企业需要融资时，内部融资是一项方便且快捷的融资方式。企业外部融资时会优先选择相对低风险的债权融资，最次的情况下才会通过发行股票筹集资金2我国汽车制造业上市公司资本结构现状分析2.1我国汽车制造业发展历程在1953年，第一汽车厂在长春建成，标志着我国汽车制造业进入创建阶段。当时还只是起步阶段，我国的汽车工业几乎完全是在前苏联的援助下进行的。我国以大量农产品来支付债务，前苏联则对我们提供技术帮助。那几年，它不仅将技术传授给前去学习的中国工程师，还外派专家到我国协助生产，由于对他们的大力培养使得我国出现了众多汽车产业的精英人才。而在其努力帮助之下，我国的汽车产业就此诞生了。当时所建造的民用汽车和军用汽车，为建国初期的经济发展和国防安全提供了十分重要的帮助，而长春第一汽车厂也为我国的汽车制造产业作出了十分巨大的贡献。1958年于北京第一汽车厂研发的第一辆轿车——井冈山标志着我国汽车产业进入独立自主的发展阶段。在这之后，中苏关系破裂，在没有前苏联援助的情况下，我国开始依靠自身力量进行自主研发。在那段期间，全国各省先后建立了一批新的汽车厂，而这些汽车厂也生产了各种类型的产品，包括了货车、轿车等等产品。在这一阶段内最具有代表性的一项成果则是我国第二汽车制造厂的建设。在这之后不久，我国开始改革开放，当我们见识到外面世界的庞大与发达，才真正意识到我国的工业技术与那些发达国家相比还只是精通一些皮毛。而我们也不会止步于此，于是我们开始向西方国家学习，大量引进他们的先进技术和设备，专注提升自身的产品。1984年，北京汽车工业公司与克莱斯勒一起投资了一家轿车生产企业，至此，我国的第一家整车制造合资公司诞生了，这标志着我国汽车业开始进入对外开放阶段。我国开始大力引入外资，大量的合资企业开始被建立。80年代中期开始的改革，使中国汽车业初步实现了与世界的接轨。1985年上海大众汽车有限公司的成立意味着我国真正意义上现代汽车工业的起步。到2000年为止，我国汽车年总产量几乎提升了5.5倍，从中可以看出我国汽车产业的迅速发展，中国正在逐步成为汽车生产大国。2001年，我国加入了世贸组织，这意味着我国汽车产业的发展将迎来更多机遇，而事实证明，在通过收购外国汽车企业等方式吸收国外技术下，我国汽车市场继续保持着稳步增长的趋势。2010年之后，我国的汽车生产与销售创历史新高。2.2我国汽车制造业上市公司的现状分析行业内压力依然十分大，销量下滑的幅度有所减小。2019年11月，由于上一年同期的基数较低，汽车的产量相较增加，销量有所上升，但总体情况依旧不是很乐观，依然有着许多的负面因素在影响着我国汽车的生产与销售。甚至是楼市被炒上天的火爆都在挤压着汽车市场，我国汽车的生产与销售依旧维持着负增长的情况。乘用车的销量有所好转，整体依然承压。2019年11月，销量同比维持负增长，乘用车产销仍然承压，但是受益于汽车销售旺季的带动，乘用车产量同比转正，销量情况略有改善，乘用车产销量分别为216.30万辆和205.67万辆，产销量环比分别增长11.64%和6.69%，产量同比转正1.89%，同比增速较上月提升5.12pct，销量同比下降5.37%，同比降幅较上月收窄0.45pct。商用车产销同比皆增，重型货车产销仍然表现亮眼。货车层面，产销量延续上约同比增长态势，且增幅进一步扩大，中型货车依然显著落后于货车整体，重型货车持续领跑市场，月产销量分别为11.91万辆和10.16万辆，同比分别增长32.21%和13.81%。客车层面，宏观经济承压，叠加客车需求下降，客车产销依然承压，但是随着过渡期透支需求逐步被消化。新能源汽车产销同比降幅扩大，燃料电池汽车销量延续高增长。短期看，补贴大幅退坡弱化了新能源汽车的价格优势，叠加购车需求整体下滑，新能源汽车整体依然承压。长期看，汽车电动化为汽车增加了诸多附加价值、整车厂对新能源汽车布局加大，新能源汽车仍然是汽车行业的重要发展方向，我认为新能源汽车仍然有望维持高产销，但大概率维持同比增速大幅度放缓。上市公司汽车产销同比降幅缩窄，环比回升明显。2019年11月，大部分上市公司汽车产销同比降幅逐渐缩窄，其中长安、福田月销量同比增长，曙光、力帆销量同比降幅较大。上汽集团稳居上市公司汽车产销量第一的位置，且产销量远超其他上市公司；上汽集团环比增速较快，未来有望保持增长势头。预计2020年1月，长安、广汽或将有较好的表现，力帆、曙光等销售或表现一般。2.3我国汽车制造业上市公司资本结构的特征分析资产负债率偏低。我国上市公司一般首选的资金筹措方式就是大量发行股票；另一方面，债券市场发展严重滞后，使上市公司对股权融资有强烈的偏好。长期负债长期资金比率极低。我国资本结构与国外公司相比在负债类科目上差异较大，其所有者权益比重高，超过50％，而美国、加拿大、英国、法国等同家都在42％以下。企业债券融资比例低。我同企业债券市场的出现虽然早于股票市场，但长期以来发展缓慢，市场不发达。企业债券发行额与股票发行额相比在外源直接融资中所占比例过小，企业债券数远远小于股票数。我国企业债券品种单一，流动性和可转换性不高，投资者缺乏对更多债券品种包括抵押担保债券、息票债券、中长期浮动利率债券等的可选择性，投资风险规避比较困难。3汽车制造业资本结构主要影响因素的实证分析3.1研究设计3.1.1变量设计（1）被解释变量资本结构是指所有者权益和债权人权益的比例关系。资本结构的衡量指标通常有流动负债率，长期负债率和资产负债率这三种，本文将采用资产负债率这一指标来衡量资本结构，这一指标能够充分反映企业的综合能力，对企业的资本结构有一定的体现。（2）解释变量本文主要选取了公司规模、公司盈利能力、公司营运能力、公司成长能力和公司偿债能力这几个方面作为自变量进行实证分析，在盈利能力、运营能力和成长能力方面分别选取了3个具体变量进行分析，在偿债能力方面选取2个具体变量进行分析，如表3.1。表3.1变量说明变量变量名称符号变量定义被解释变量资产负债率Y资产负债率=总负债／总资产解释变量公司规模X1期末总资产盈利能力X2净资产收益率=净利润／股东权益平均余额X3资产报酬率=(利润总额+财务费用)／总资产X4营业净利率=净利润／营业收入营运能力X5总资产周转率=营业收入／平均资产总额X6固定资产周转率=营业成本／存货平均占用额X7流动资产周转率=营业收入／流动资产平均占用额成长能力X8营业收入增长率=(本年营业收入一上年同期营业务收入)／上年同期营业收入X9净利润增长率=(本年净利润一上年同期净利润)／上年同期净利润X10总资产增长率=(期末资产一期初资产)／期初资产偿债能力X11流动比率=流动资产／流动负债X12速动比率=(流动资产一存货)／流动负债3.1.2样本选取及数据来源本文查看了我国证监会2019年发布的上市公司分类结果，并根据其结果随机挑选了沪深A股中的30家汽车制造业上市公司。同时，通过东方财富、统计局官网等渠道分别搜集了这30家汽车制造业上市公司所公布的2019年的各项数据，并通过公式把这些原始数据计算成总体成分数据来进行分析，公司代码如表3.2所示。表3.230家A股汽车制造业上市公司序号股票代码股票名称序号股票代码股票名称1000030富奥股份16300652雷迪克2000550江铃汽车17600006东风汽车3000559万向钱潮18600104上汽集团4000581威孚高科19600166福田汽车5000625长安汽车20600303曙光股份6000800一汽轿车21600375华菱星马7000951中国重汽22601238广汽集团8000957中通客车23601633长城汽车9002284亚太股份24601689拓普集团10002536飞龙股份25601799星宇股份11002592八菱科技26601965中国汽研12002594比亚迪27603158腾龙股份13002662京威股份28603166福达股份14300100双林股份29603358华达科技15300643万通智控30603596伯特利3.2实证检验过程3.2.1因子分析（1）因子分析的相关检验因子分析的主要作用是原有的自变量进行降维，从原有自变量中提取出公共因子，以此来缩减自变量的数量。当选取的自变量相关性较强时，则需要进行因子分析来降维。本文选择了SPSS软件，采取Bartlett球度检验和KMO检验，检验结果如表3.3。表3.3KMO和巴特利特检验KMO和巴特利特检验KMO取样适切性量数。.506巴特利特球形度检验近似卡方333.045自由度66显著性.000KMO取样适切性量数的范围通常在0-1之间，主要通过比较自变量之间的偏相关系数与简单相关系数来确定数值，其临界值为0.5，当数值大于0.5时可进行因子分析，当数值小于0.5则进行因子分析是没有意义的。由图3.3可以看出，KMO的检验值为0.506，大于0.5，表明本文可进行因子分析。Bartlett球度检验是以自变量之间的相关系数矩阵为基础的，它的相伴概率和显著性水平相比越小，则所选取的自变量之间的相关性越大，则表明可以对其进行因子分析。由表3.3可以看出，Bartlett球度检验的相伴概率为0，小于0.5的显著性水平，表明可进行因子分析。（2）提取因子根据所搜集的样本数据来求解出其因子载荷矩阵是因子分析最关键的一步，通常求解因子载荷矩阵的方法主要有主成分分析法、未加权最小平方法、最大似然法、广义最小平方法等。本文选取了应用最为广泛且直观的主成分分析法来构造因子变量，这种方法主要是将原有的自变量进行线性组合，以得到降维后的因子。利用SPSS输出的总方差解释结果如下表3.4。表3.4总方差解释成分初始特征值提取载荷平方和旋转载荷平方和总计方差百分比累积%总计方差百分比累积%总计方差百分比累积%14.26435.53535.5354.26435.53535.5353.48029.00129.00122.64722.06057.5952.64722.06057.5952.38019.83248.83331.44112.00569.5991.44112.00569.5992.12617.71366.54641.24810.39779.9961.24810.39779.9961.61413.45179.9965.7015.84485.8416.6055.03990.8797.5154.29695.1758.3062.54797.7229.2191.82899.55010.033.27299.82211.013.11299.93412.008.066100.000提取方法：主成分分析法。通过观察总方差解释结果来进行因子提取的原则有两种：一种是公共因子特征值要大于1，另一种是累计方差百分比要大于80%。本文选择第一种原则，根据表3.4可知前四个因子的特征值都大于1，并且其累计方差百分比已十分接近80%，因此可以将前四个因子提取出来进一步分析。（3）命名和解释因子将因子提取出来后，需要分析其载荷矩阵，从而确定原有的变量应当划分至哪个因子的范围内。运用SPSS软件输出其结果如表3.5。表3.5因子载荷矩阵成分矩阵a成分1234资产总额.049.568.338-.296净资产收益率.931.101-.057-.071资产报酬率.962.037-.076-.121营业净利率.939.034-.114-.250总资产周转率.202.703-.289.209固定资产周转率.135.716.556.095流动资产周转率.004.673.495.126营业收入增长率.547.046-.050.613净利润增长率.698.253-.294-.436总资产增长率.134.376-.464.587流动比率.616-.610.305.237速动比率.588-.522.519.204提取方法：主成分分析法。提取了4个成分。当原有自变量在某一个解释因子上显示的载荷越高，那么这个解释因子可以被原有变量解释的可能性就越大。通过观察表3.5，可以发现每个因子变量在原有变量上载荷有好几项都比较大，因此难以确定原有变量应划分至哪个因子，也就难以对因子进行命名。为了解决这个问题，我们需要对解释因子进行旋转。在对其进行旋转后，大的载荷会更大，而小的载荷会更小，能够更加简便地将它们区分开来。在本文中采用的使最常用的一种旋转方法，即最大方差正交旋转法进行检验，输出结果如表3.6。表3.6旋转后的因子载荷矩阵旋转后的成分矩阵a成分1234资产总额.169-.216.653-.159净资产收益率.853.326.097.203资产报酬率.896.342.039.155营业净利率.942.256.010.063总资产周转率.257-.348.346.595固定资产周转率.040.035.911.130流动资产周转率-.077-.025.830.137营业收入增长率.219.470.032.641净利润增长率.896-.153.041.025总资产增长率.031-.143-.021.836流动比率.256.887-.216-.042速动比率.205.933-.011-.133提取方法：主成分分析法。旋转方法：凯撒正态化最大方差法。a.旋转在5次迭代后已收敛。根据表3.6可以看出每个因子变量只在尽可能少的原有变量上有相对较高的载荷，这样我们能够相对比较容易地将原有变量划分到所属解释因子中。当载荷从大到小改变时，原有变量可以被因子解释的比例成分也会随之改变，载荷越高，因子命名的质量越好。通过对表3.6进行分析，可以得到以下四个解释因子：因子1：在该因子上有显著载荷的变量有X2（净资产收益率）、X3（资产报酬率）和X4（营业净利率），可将其划分至因子1，命名为盈利能力，用Z1表示；因子2：在该因子上有显著载荷的变量有X11（流动比率）和X12（速动比率），可将其划分至因子2，命名为偿债能力，用Z2表示；因子3：在该因子上有显著载荷的变量有X6（固定资产周转率）和X7（流动资产周转率），可将其划分至因子3，命名为营运能力，用Z3表示；因子4：在该因子上有显著载荷的变量有X8（营业收入增长率）和X10（总资产增长率），可将其划分至因子4，命名为成长能力，用Z4表示。。（4）计算因子得分在对因子进行命名后，可以通过对各个因子计算其在每个原有变量上的数值，从而得到因子变量，运用SPSS软件输出结果如表3.7。表3.7因子得分系数矩阵成分得分系数矩阵成分1234资产总额.086-.079.318-.207净资产收益率.226.037.016.032资产报酬率.250.029-.010.000营业净利率.297-.033-.028-.073总资产周转率.057-.158.068.329固定资产周转率-.063.120.459.000流动资产周转率-.092.100.417.026营业收入增长率-.093.243-.005.438净利润增长率.357-.236-.051-.118总资产增长率-.076-.039-.108.573流动比率-.046.390-.024.003速动比率-.073.441.099-.071提取方法：主成分分析法。旋转方法：凯撒正态化最大方差法。组件得分。通过表3.7可以提取出4个因子变量：Z1=0.086X1+0.226X2+0.250X3+0.297X4+0.057X5-0.063X6-0.092X7-0.093X8+0.357X9-0.076X10-0.046X11-0.073X12Z2=-0.079X1+0.037X2+0.029X3-0.033X4-0.158X5+0.120X6+0.100X7+0.243X8-0.236X9-0.039X10+0.390X11+0.441X12Z3=0.318X1+0.016X2-0.010X3-0.028X4+0.068X5+0.459X6+0.417X7-0.005X8-0.051X9-0.108X10-0.024X11+0.099X12Z4=-0.207X1+0.032X2-0.073X4+0.329X5+0.026X7+0.438X8-0.118X9+0.573X10+0.003X11-0.071X12通过因子分析减少了原有的自变量数量，并且变量之间不存在多重共线性。接下来将利用得到的因子变量来进行多元回归分析，从而确定最终的模型。3.2.2多元线性回归将得到的因子作为自变量，资产负债率为因变量Y，建立多元线性回归模型：Y=α+β1Z1+β2Z2+β3Z3+β4Z4+ε运用SPSS软件对上述多元线性回归方程进行回归，回归结果如表3.8。表3.8回归结果系数a模型未标准化系数标准化系数t显著性B标准错误Beta1(常量).512.02025.434.000Z1-.005.020.034.233.817Z2-.095.020-.665-4.633.000Z3.026.020.1801.255.221Z4.013.020.091.634.532a.因变量：资产负债率通过分析回归回归结果可以得到回归方程为：Y=0.512-0.005Z1-0.095Z2+0.026Z3+0.013Z4根据模型回归结果可以得出：由回归系数我们可以看出企业的盈利能力与资本结构之间呈负相关关系，但两者之间的关系并不显著；企业的偿债能力与资本结构之间呈负相关关系；企业得营运能力与资本结构之间呈正相关关系；企业的成长能力与资本结构之间呈正相关关系，关系并不显著。3.3实证结果与分析根据实证所得出的最终结果，在对其进行分析后，我们可以得出以下结论：企业盈利能力与其资本结构之间存在负相关关系。当企业的盈利能力有所提升，那么企业在经营中就能够产生足够的流动资金，而现金流一增加，企业也不必要进行债务融资，企业会优先考虑内部融资。当企业的盈利能力越强时，表明企业内部的财务状况较好，可以承担一定的风险。但考虑到我国的实际情况，制度还不够完善，导致企业相较于负债融资而更愿意选择权益融资，因此资产负债率比较低。企业偿债能力与其资本结构之间存在负相关关系。这与优序融资理论的观点相符合。当企业的偿债能力比较强时，那么意味着企业有足够的能力对债务进行偿还，这表明企业内部的资金比较充足，现金流比较充裕，因此企业对于进行融资的需求就会偏小，从而导致企业的资产负债率较低。企业营运能力与其资本结构之间存在相关关系。当企业拥有了比较强的运营能力，表明企业的总资产周转率也会比较的高，资产的周转速度较快，整体状况良好。这时企业会更容易得到贷款与投资，在需要满足企业发展的条件下，这更有利于企业进行债务融资，从而使得资产负债率上升。企业的成长能力与其资本结构之间存在正相关关系。企业的成长能力是否足够强需要根据企业的各项指标增长率来确定。而当增长率有所上升之时，表明企业整体的发展比较迅速。当企业的内部资金不足以支撑其发展时，企业便需要通过融资来满足最基本的资金需求。4关于优化制造业上市公司资本结构的建议4.1从企业内部的角度来看第一，提升企业的营运能力。众所周知，汽车制造业上市公司的固定资产比重通常会比较大，厂房、机器等等都是不可或缺的。所以为了维持公司的资金运作则需要尽快将产品卖出，提升现金流，以此来提高运作水平。因此，企业有必要对自身的资产负债情况进行评估，确定合适的融资方式。第二，优化企业内部的债务结构。这需要我们对不同的债务比例进行合理的分配，再通过对各个方案的比较分析，从而降低企业的税前收益率和资本成本。并且需要合理安排债务的偿还期限，避免多项债务再短时间内到期，通过减轻企业对债务的偿还压力从而降低企业的财务风险。第三，合理地投资，加强企业的偿债能力。在资本的运营过程之中，我们应该合理的进行选择，资本投入能够创造高收益的项目之中，从而使该项目最终的回报率高于所付出的成本，避免亏本。如果企业增加了债务融资，那么财务风险也会因此上升，企业需要保证有足够的现金流去偿还债务。因此，企业需要加强自身的偿债能力。第四，防止股票融资偏好的倾向，实现股权的多元化。并且注意优化股权融资结构，扩大机构投资减少散户投入资金便于管理。4.2从外部政策的角度来看第一，提高资本市场效率，充分发挥债券市场的作用。随着我国证券市场的发展，各类融资方式层出不穷，在通过股票市场大力发展融资的同时，要积极利用债权融资，特别要注重通过发行企业债券、可转换债券的方式筹集资金。第二，规范证券市场发展，培育理性的投资者。不断配套完善各项法规，加快全国性的《证券交易法》、《证券法》等法律法规的制定，以实现证券市场的制度化管理与创新。正所谓无规矩不成方圆，对市场的监管是极为重要的，良好的监管体系是市场健康发展的前提条件。第三，大力发展债权人市场。债权人市场的形成，对于公司资本结构的调整和优化是至关重要的。它能扩大我国上市公司债务资本比率，需要充分保护债权人利益，建立合理有效的信用机制。第四，加快完善现代企业制度。重点完善两个基本机制，即有限责任机制和破产兼并机制。有限责任制度是现代企业存在的前提条件，它能够减少企业风险，降低交易和管理成本费用，但依旧存在缺陷，需要