财务管理 课件 第六章 资本结构决策

主讲老师：XXX第六章资本结构决策学习目标掌握资本成本的概念和作用掌握各种类型资本成本的测算方法理解经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的原理与风险，掌握各类杠杆系数的测算方法理解资本结构的概念及意义了解有关资本结构的主要理论观点理解影响资本结构的因素，掌握资本结构决策的方法看一看教材提供的【引导案例】，带着问题进入本章的学习！01.资本结构概述02.资本成本03.杠杆效应与风险目录contents04.资本结构理论05.资本结构决策资本结构概述融资与资本结构资本结构的概念资本结构的意义PARTONEPARTONE一、融资与资本结构一家公司在进行融资时，既可以选择股权融资，也可以选择债务融资；或者一部分资本采用股权融资，另一部分资本采用债务融资，即股权融资与债务融资搭配；公司选择不同的融资方式需要付出的资本成本各不相同，不同的融资方式所产生的收益和风险也有差异。

财务决策时需要测算各种融资方式的资本成本，并尽可能选择资本成本较低的融资组合（资本结构），以实现公司价值最大和加权平均资本成本最低的财务目标二、资本结构的概念及意义资本结构（capitalstructure）：是指公司各种资本的价值构成及其比例关系，是公司一定时期融资组合的结果。12狭义的资本结构是指公司长期资本（股东权益与长期负债）的构成及其比例关系广义的资本结构涵盖了资产负债表右边各种资本来源，即公司全部资本的构成及其比例关系①股权资本和债务资本的比例②长期资本与短期资本的比例③债务资本的内部结构，如债务的成本结构、债务的期限结构、债务的性质结构等；④股权资本的内部结构资本结构的意义：合理安排资本结构可以降低公司的加权平均资本成本，从而提高股东和公司的价值。合理安排资本结构可以获得杠杆利益，从而提高股东和公司的价值。指标201820192020202120222023资产负债率41.1156.5457.0952.1558.6662.19长期资本①/总资本59.7348.0151.1457.5452.5349.31流动负债/总负债97.9791.9485.5981.4380.9381.51非流动负债/总负债2.038.0614.4118.5719.0718.49有息负债②/总负债7.7819.1029.7739.8051.5258.33商业信用③/流动负债70.5153.5250.8850.7041.3734.07留存收益/股权权益66.7681.9677.1056.3656.8660.39伊利股份（600887.SH）2018-2022年资本结构二、资本结构的概念及意义资本成本资本成本的概念与作用资本成本的测算PARTONEPARTTWO资本成本（costofcapital）：是指公司取得和使用资本所支付的费用，包括取得成本和使用成本两部分。从公司融资的角度来看，资本成本是公司取得和使用资本的代价，从投资人的角度来看，资本成本是投资人投资于公司或项目所要求的投资报酬率。（一）资本成本的概念一、资本成本的概念与作用12因使用资本而支付的费用，如向债权人支付的利息、向股东分配的股利等。使用成本是在资本使用期间持续发生的。又称融资费用，公司为获得资本而支付的费用，通常在融资过程中一次性支付。取得成本使用成本明细项目项目金额（元）1保荐与承销费用91,037,735.852审计验资费用7,830,188.683律师费用5,600,000.004信息披露费用4,245,283.025发行手续费用709,784.76合计

109,422,992.31宁德时代（300750.SZ）发行费用总额及项目（二）资本成本的作用1.

对融资决策的作用资本成本是选择融资方式、进行资本结构安排的依据。2.

对投资决策的作用资本成本是评价项目投资、比较投资方案优劣的财务标准之一。3.

对公司绩效评价的作用资本成本不仅是绩效考核的依据，也是公司战略及经营策略调整的依据。一、资本成本的概念与作用取得成本，如债券发行费用、银行借款手续费等，该费用在融资时一次性发生；使用成本主要是指债务的利息费用，该费用在使用期间持续发生。二、资本成本的测算（一）债务的资本成本KbIBTf——————————债务的资本成本债务利息债务融资总额公司所得税税率债务的融资费用率扣除了取得成本后债务融资的净额债务的使用成本二、资本成本的测算【例6-1】A公司从银行取得一笔五年期的长期借款3000万元，年利率为8%，假定手续费率为1%，公司所得税税率为25%。请计算该笔借款的资本成本。在应用上式测算长期借款的资本成本时，需要进一步考虑：（1）有补偿性余额的情况（2）年内结息次数超过一次的情况1.长期借款的资本成本二、资本成本的测算KbIBTfg————————————债务的资本成本债务利息债务融资总额公司所得税税率债务的融资费用率补偿性余额占融资数额的比例（1）有补偿性余额的情况1.长期借款的资本成本【例6-2】沿用【例6-1】，假定银行要求的补偿性余额为借款额的10%，则A公司该笔借款的资本成本为：二、资本成本的测算（2）年内结息次数超过一次的情况m——一年内的借款结息次数1.长期借款的资本成本【例6-3】沿用【例6-1】，假定银行每季度结息一次，在不考虑手续费的情况下，A公司该笔借款的资本成本为：二、资本成本的测算（一）债务的资本成本2.长期债券的资本成本公司债券涉及两个价格，一是票面价格（面值），二是发行价格：（1）债券面值是事先确定的，也是债券到期后还本的金额，债券的利息是按面值计算的；（2）债券的发行价格决定了公司募集到的资金数量：平价发行时，债券发行价格等于面值；

溢价发行时，债券发行价格高于面值，募集资金总额高于债券面值总额；

折价发行时，债券发行价格低于面值，募集资金总额低于债券面值总额。二、资本成本的测算【例6-4】B公司拟发行面值为100元，期限为三年，票面利率为6%的债券，每年付息一次，到期还本。预计融资费用率为2%。公司所得税税率为25%。若分别按面值100元发行、105元溢价发行和97元折价发行，三种情况下债券的资本成本分别为：（1）平价发行：（2）溢价发行：（3）折价发行：二、资本成本的测算（一）债务的资本成本2.长期债券的资本成本如果考虑货币时间价值，按照公司发行债券的资本成本也就是债券投资人的必要报酬率这一逻辑，债券的价值就等于投资人未来获得的现金流量的现值。式中的必要报酬率Kb即为债券的资本成本：【例6-5】C公司拟按面值发行票面利率为6%的8年期债券，面值为100元，每年付息一次，到期还本。假设融资费用率为2%，企业所得税税率为25%，则该债券的资本成本为多少？利用插值法或Excel函数，可解得解得Kb=4.81%二、资本成本的测算取得成本：主要是指股票的发行费用，该费用在融资时一次性发生。使用成本主要是指股利。但与债务资本不同的是，股利是在税后支付的，不具有抵税的作用。股利折现模型资本资产定价模型风险溢价模型（二）股权的资本成本1.普通股资本成本二、资本成本的测算PeDtKef————————普通股融资总额普通股第t年支付的股利普通股的资本成本（投资者要求的必要报酬率）融资费用率1.普通股资本成本（二）股权的资本成本（1）股利折现模型二、资本成本的测算①固定股利模型（二）股权的资本成本1.普通股资本成本【例6-6】D公司拟发行普通股融资，发行价格为20元/股，融资费用率为2%，招股说明书承诺预计每年派发现金股利1元/股。二、资本成本的测算【例6-7】E公司拟发行普通股融资，发行价格为25元/股，融资费用率为1.5%。预计第一年发放现金股利2元/股，且以后每年增长3%。D1g————

预期第1年的每股股利固定股利增长率（二）股权的资本成本②固定增长的股利模型（固定增长率为g）：1.普通股资本成本二、资本成本的测算（二）股权的资本成本【例6-8】F公司拟发行普通股融资，假设目前国债利率为3.2%，历史数据分析表明，在过去的五年里，股票市场的平均收益率为8%，过去五年该公司所处行业的贝塔系数平均值为1.5。1.普通股资本成本（2）资本资产定价模型（参见第二章）二、资本成本的测算（二）股权的资本成本【例6-9】假定G公司拟增发普通股，公司已发行债券的资本成本为6.2%，根据资本市场经验，估计普通股的风险溢价为4%。1.普通股资本成本（3）风险溢价模型二、资本成本的测算（二）股权的资本成本【例6-10】H公司拟发行优先股，每股的票面金额为100元，按票面金额平价发行，融资费用率为1%，股息率为5%且为非累积优先股（每年支付股息）。KpDP0f————————优先股资本成本优先股每股股息优先股融资总额优先股的融资费用率2.优先股资本成本二、资本成本的测算（二）股权的资本成本思考：留存收益会产生资本成本吗？表面上，公司使用留存收益不需支付额外成本，但从所有权的角度来看，留存收益属于股东，留存收益是股东将利润继续留在公司所丧失的其他收益。因此，留存收益的资本成本就是股东的机会成本；留存收益资本成本的确定方法与普通股资本成本的确定方法相似，唯一的区别在于留存收益这一资金来源不需要支付额外的融资费用（取得成本）。3.留存收益资本成本加权平均资本成本（weightedaveragecostofcapital,WACC）：是指一个公司全部资本的成本，通常是以各种资本的比例为权重，对个别资本成本进行加权平均来测算。二、资本成本的测算（三）加权平均资本成本KWACCKiWi——————加权平均资本成本第i种资本的成本第i种资本占总资本的比重方案（一）的资本结构融资方式数额比重资本成本加权平均资本成本普通股80080%12%9.6%长期债务20020%6%1.2%合计1,000100%-10.8%方案（二）的资本结构普通股50050%12%6.0%长期债务50050%6%3.0%合计1,000100%-9.0%方案（三）的资本结构普通股20020%12%2.4%长期债务80080%6%4.8%合计1,000100%-7.2%【例6-11】假定K公司需要融资1000万元，为此设计了三种不同的方案二、资本成本的测算（三）加权平均资本成本二、资本成本的测算【例6-12】L公司长期资本总额为40000万元，其中长期借款2000万元，年利率5%（暂不考虑手续费）；长期债券5000万元，年利率6%，融资费用率为1%；普通股1000万股，市价33元/股，融资费用率为2%，预计第一期现金股利为2元/股，以后每年增长3%。公司所得税税率为25%。

二、资本成本的测算（三）加权平均资本成本在测算加权平均资本成本时采用的价值计量基础主要有三种：1优点是资料容易取得缺陷是如果资本的市场价值已经大幅偏离账面价值，那么，测算结果就有失客观性。以账面价值为权数2市场价值与资本市场的当前状况相关，代表了公司实际资本成本水平。但由于资本市场价格经常波动，为弥补这一不足，在实践中可以采用一定时期有价证券的平均价格。以市场价值为权数3本着实现价值最大化的财务目标，公司管理层通常会设定一个适当的目标资本结构，釆用目标价值确定资本比重，能够使加权平均资本成本最低而公司价值最大。以目标价值为权数二、资本成本的测算【例6-13】M集团公司的资本分为两大类，即普通股和债务。公司的所得税税率为25%。集团利用“资本资产定价模型”计算普通股成本，采用国债的票面利率4.20%作为无风险报酬率，假定市场预期报酬率的估计值为9%。集团所属的三家子公司分属食品加工业、农产品贸易和餐饮业，且都未在股票市场上市交易，其β系数均无法直接计算，因此采用同业公司类比法测算。假定测算的结果为：食品加工业β系数的平均值为1.2，农产品贸易行业β系数的平均值为1.8，餐饮业β系数的平均值为2。三家子公司的债务风险溢价分别为：食品加工业=1.6%，农产品贸易=1.4%，餐饮业=2.2%。三家子公司的资产负债率分别为：食品加工业=50%，农产品贸易=30%，餐饮业=20%。三家子公司的价值在集团公司中所占的比重分别为：食品加工业=25%，农产品贸易=30%，餐饮业=45%。二、资本成本的测算各子公司普通股资本成本：各子公司债务资本成本：各子公司加权平均资本成本：

杠杆效应与风险经营杠杆与经营风险财务杠杆与财务风险总杠杆与总风险PARTONEPARTTHREE一、杠杆与风险营业收入（变动）减：变动成本边际贡献减：固定成本息税前利润（变动）减：利息税前利润减：所得税净利润每股收益（变动）经营杠杆总杠杆财务杠杆【思考】财务杠杆决定资本结构，它与经营杠杆有何联系？如何在控制总风险（总杠杆）的情况下，调节财务杠杆（风险）与经营杠杆（风险）？一、经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆的概念经营杠杆（operatingleverage）：是指由于公司经营成本中固定成本的存在而导致的息税前利润(EBIT)变动率大于营业收入变动率的现象。由于固定成本总额是一个常数，在公司营业收入增长的情况下,单位营业收入分摊的固定成本就会下降，从而息税前利润会相应增加。经营杠杆是一把“双刃剑”一、经营杠杆与经营风险项目销售量+20%销售量-20%A公司B公司A公司B公司营业收入12001200800800减：变动成本720720480480边际贡献480480320320减：固定成本100300100300息税前利润（EBIT）38018022020息税前利润变动率26.67%80%-26.67%-80%【例6-14】假定A、B两家公司销售量均为100万件，单价10元，单位变动成本6元。但两家公司的固定成本总额不同，A公司为100万元，B公司为300万元。(1)两家公司目前的息税前利润：(2)若销售量增长20%或下降20%，息税前利润有何变化？一、经营杠杆与经营风险（二）经营杠杆系数DOLEBIT△EBITS△SQPVF——————————————————经营杠杆系数息税前利润息税前利润变动额营业收入营业收入的变动额销售量销售单价单位变动成本固定成本总额经营杠杆系数（DOL）：是指息税前利润的变动率相当于营业收入变动率的倍数，反映了经营杠杆的作用程度，即衡量营业收入变动对息税前利润的影响有多大。一、经营杠杆与经营风险【例6-15】假定A、B两家公司销售量均为100万件，单价10元，单位变动成本6元。但两家公司的固定成本总额不同，A公司为100万元，B公司为300万元。A公司EBIT变动率=20%×1.33=26.6%B公司EBIT变动率=20%×4=80%以B公司为例：当营业收入增长20%时：B公司预计EBIT=100×(1+80%)=180(万元)当营业收入下降20%时：B公司预计EBIT=100×(1-80%)=20(万元)一、经营杠杆与经营风险（三）经营杠杆系数与经营风险一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；反之，经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。因此，经营风险是指公司在经营活动中由于经营杠杆而导致的息税前利润下降的风险，即由于经营杠杆的作用，当公司营业收入下降时，息税前利润下降得更快。思考：固定成本是引发经营风险的唯一因素吗？二、财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆的概念财务杠杆（financialleverage）：指由于公司债务资本带来的固定费用（利息支出）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。由于债务利息是固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的利息会相应减少，从而股东的收益（每股收益）就会相应增加。财务杠杆也是一把“双刃剑”二、财务杠杆与财务风险【例6-16】假设C、D、E三家公司的总资本均为2000万元，C公司全部为普通股，D公司有50%的债务资本，E公司有75%的债务资本。假定三家公司债务利率均为8%，普通股每股价格均为100元/股，息税前利润均为20万元，所得税税率均为25%。项目C公司D公司E公司资本总额200020002000其中：普通股股本20001000500股数（万股）20105债务资本010001500息税前利润200200200债务利息（8%）080120税前利润20012080净利润1509060每股收益(EPS)（元/股）7.5912项目息税前利润+20%息税前利润-20%C公司D公司E公司C公司D公司E公司息税前利润（EBIT）240240240160160160利息（8%）080120080120税前利润2401601201608040净利润180120901206030每股收益(EPS)（元/股）91218666每股收益变动率20%33.33%50%-20%-33.33%-50%息税前利润分别增减20%

(单位：万元)（一）财务杠杆的概念二、财务杠杆与财务风险（二）财务杠杆系数DFLEPS△EPSNIT————————————财务杠杆系数普通股每股收益普通股每股收益变动额流通在外的普通股股数债务的利息财务杠杆系数（DFL）：是指普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的倍数，反映了财务杠杆的作用程度，即衡量息税前利润变动对每股收益的影响有多大。二、财务杠杆与财务风险当预测得知EBIT的变动情况后，可采用财务杠杆系数直接推算出EPS的变动率和变动后的EPS值：C公司EPS变动率=20%×1=20%D公司EPS变动率=20%×1.67=33.4%E公司EPS变动率=20%×2.5=50%以E公司为例：当EBIT增长20%时：E公司预计EPS=12×(1+50%)=18(万元)当EBIT下降20%时：E公司预计EPS=12×(1-50%)=6(万元)

【例6-17】沿用【例6-16】，C、D、E三家公司的财务杠杆系数分别为：（二）财务杠杆系数二、财务杠杆与财务风险（三）财务杠杆系数与财务风险一般而言，公司的财务杠杆系数越大，财务杠杆利益和财务风险就越高；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆利益和财务风险就越低。除了根据财务杠杆判断公司所面临的财务风险外，还要结合其他可以测度财务风险的指标进行综合判断，例如与偿债能力相关的各项财务指标、风险预警模型等。息税前利润EBIT%总杠杆DCL每股收益EPS%营业收入S%经营杠杆DOL财务杠杆DFL三、总杠杆与总风险（一）总风险与总杠杆总杠杆（totalleverage），又称联合杠杆（combiningleverage），是经营杠杆和财务杠杆联合作用的结果，即如果公司同时存在固定经营成本和利息费用，则将导致普通股每股收益变动率大于营业收入变动率的现象。经营杠杆和财务杠杆同时起作用，结果会使得公司每股收益的变动因营业收入的变动而被放大两次。三、总杠杆与总风险（二）总杠杆系数总杠杆系数（DCL）：指普通股每股收益变动率相对于营业收入变动率的倍数，反映了总杠杆的作用程度，即衡量营业收入变动对每股收益的影响有多大。三、总杠杆与总风险【例6-18】N公司资本总额为10000万元，其中债务资本占比20%，债务利率为8%，普通股占比80%，共200万股。公司产销甲产品，年销量为6万件，单位售价120元，固定成本总额180万元，单位变动成本40元。假定公司所得税税率为25%。若该公司预计明年营业收入将增长30%，则每股收益将增长：增长前每股收益=[（300-160）×（1-25%）]/200=0.525（元/股）预计每股收益=0.525×3.424=1.8（元/股）三、总杠杆与总风险【示例6-3】假定P公司计划将总杠杆和总风险控制在6的水平，则至少有以下方案可以选择：总杠杆系数（DCL）经营杠杆系数（DOL）财务杠杆系数（DFL）62362.52.461.63.75…

…

…总风险是指在经营风险和财务风险共同作用下普通股每股收益的不确定性；在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，公司总风险越大，反之则越小；公司可以通过对经营杠杆和财务杠杆的不同组合，以获得一个理想的总杠杆系数和总风险水平。资本结构理论问题的提出与理论演进资本结构理论PARTONEPARTFOUR一、问题的提出与理论演进资本结构理论是关于公司的资本结构、资本成本与公司价值三者之间关系的理论，是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。从理论发展的脉络来看，资本结构理论主要可以分为早期（古典）资本结构理论、MM理论和现代资本结构理论三个发展阶段。早期资本结构理论(1952-1958)净收益理论净营业收益理论传统折中理论MM理论(1958-1977)无税的MM理论有税的MM理论Miller模型现代资本结构理论(20世纪70年代末至今)权衡理论代理成本理论优序融资理论信号传递理论其他新资本结构理论假设A、B两家公司资产负债表的左边是完全相同的（饼图的大小相同），只是资产负债表的右边反映出的融资结构不同，A公司债务资本与股权资本的比例是为4：6，B公司债务资本与股权资本的比例是为6：4.思考：这是否意味着两家公司相同的资产价值，并不取决于饼图是如何被分割的呢？一、问题的提出与理论演进公司价值成为资本结构决策的重要依据，有关资本结构的理论也聚焦在以下几个问题上：融资及其随之形成的资本结构，与公司价值之间有没有关系？如果有关系，是何种关系？作用机理是什么？什么样的资本结构能够给公司带来最大的价值？二、资本结构理论（一）早期资本结构理论（1952-1958年）净收益理论（net-incomeapproach）认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越高，公司的净收益就越多，从而公司的价值就越高。1.净收益理论（K）KWACC资本成本0财务杠杆B/SKSKB企业价值0财务杠杆B/SV（V）二、资本结构理论（一）早期资本结构理论（1952-1958年）2.净营业收益理论（K）KWACC资本成本0财务杠杆B/SKSKB企业价值0财务杠杆B/SV（V）净营业收益理论（Net-operating-incomeapproach）理论认为，不论负债比率如何变化，公司的加权平均资本成本都是固定不变的，公司的价值也固定不变。二、资本结构理论（一）早期资本结构理论（1952-1958年）传统折中理论下公司价值曲线呈倒U形的结构，加权平均资本成本由下降变为上升的转折点便是加权平均资本成本的最低点，此时的公司价值最大，而该点对应的负债比例即为最佳资本结构。3.传统折中理论企业价值0V（V）负债比率最佳资本结构（K）KWACC资本成本0负债比率KsKB最佳资本结构二、资本结构理论（二）MM理论（1）完全竞争市场（2）无交易成本（3）相同的期望。（4）现金流的外生性（5）借贷利率相同（6）投资者是理性的（7）经营风险决定风险等级MM理论的基本假设二、资本结构理论无税状态下的MM理论认为：无论公司采用何种资本结构，其公司价值不变。命题Ⅰ：无论公司有无债务资本，其价值均等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。命题Ⅱ：有债务的公司，便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本等于无债务公司的综合资本成本，所以公司的价值与其资本结构无关。1.无税的MM理论（二）MM理论二、资本结构理论1.无税的MM理论（二）MM理论【例6-19】假定公司U无负债，公司L有债务资本1000万元，利率6%。假定利润与现金流一致。项目公司U公司L息税前利润（EBIT）10001000减：利息费用060税前利润1000940减：所得税（25%）250235净利润750705有债公司L与无债公司U债务利息的税盾价值项目公司U公司L息税前利润（EBIT）10001000减：所得税（25%）250235总现金流750765流向股东的现金流750705流向债权人的现金流060二、资本结构理论（二）MM理论该理论认为，在考虑公司所得税的情况下，公司价值会随财务杠杆的提高而增加，从而得出资本结构与公司价值相关的结论。2.有税的MM理论命题Ⅱ：有债务公司的股权资本成本等于同一风险等级中无债务公司的股权成本加上一定的风险溢价，且风险溢价的大小视负债程度而定。随着公司债务比例的提高，公司的加权平均资本成本降低。命题Ⅰ：有债务公司的价值等于相同风险的无债务公司的价值加上因债务利息而产生的税盾价值。二、资本结构理论（二）MM理论3.Miller模型t—

个人所得税税率Miller认为，修正的MM理论过高地估计了负债对公司价值的作用，由于个人所得税的存在，从某种程度上抵减了负债利息的税盾效应。二、资本结构理论（三）现代资本结构理论后来的学者在MM理论的基础之上，不断放宽各种假设条件，从不同角度进一步研究了资本结构的影响因素，形成了现代资本结构的各种理论，其中最具代表性的理论有权衡理论、代理理论、优序融资理论和信号传递理论。权衡理论代理理论优序融资理论信号传递理论【思考】现代资本结构理论放宽了MM理论的哪些条件？该理论认为随着债务比例的提高，公司的财务风险会上升，因而陷入财务危机甚至破产的可能性也会增大，由此会增加公司的财务困境成本，降低公司的价值。公司最佳的资本结构应当是财务杠杆利益和财务困境成本之间的平衡点。二、资本结构理论（三）现代资本结构理论1.权衡理论C——

财务困境成本直接财务困境成本间接财务困境成本该理论认为，在信息不对称的环境下，随着公司债务资本的增加，债权人会要求更高的利率，同时债权人的监督成本也随之上升。根据代理理论，有债务公司的价值是无债务公司的价值加上债务利息抵税，减去财务困境成本和代理成本。二、资本结构理论（三）现代资本结构理论2.代理理论（代理成本理论）E——

代理成本二、资本结构理论（三）现代资本结构理论该理论认为，在信息不对称的情况下，当公司存在融资需求时，会首先选择内源融资，若内源融资不足，会偏好于债务融资，最后才会选择股权融资。按照优序融资理论，公司不存在明显的目标资本结构，因为虽然留存收益和增发新股均收益较多，因此可能会安排较低的债务比率，而非事前确定了较低属于股权融资，但前者最先选用，后者最后选用。3.优序融资理论（啄序理论）二、资本结构理论（三）现代资本结构理论公司债务比率越高，证明其偿债能力越强，提高债务比率是好消息；持有股份的管理层通过增加负债向外部市场传递公司破产的可能性很小，因此，较高的债务比率是公司未来前景良好的信号；拥有高质量项目的公司，其管理层会通过提高债务比率向外部投资者传递投资项目好坏的信号。4.信号传递理论（信号理论）资本结构决策资本结构的影响因素资本结构决策PARTONEPARTFIVE一、资本结构的影响因素理论研究表明，资本结构与公司价值具有一定的关系，最佳资本结构是存在的。实践证明，资本结构不仅在不同行业之间存在明显差异，即使在同一个行业内部的不同公司之间也会存在一定的差异。1公司发展阶段盈利能力与现金流量股东与管理层对风险的态度内部因素2融资约束行业特征外部因素二、资本结构决策资本结构决策是指在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构的过程，是融资管理的关键问题之一；合理安排资本结构可以降低公司的加权平均资本成本、获得财务杠杆利益并增加公司的价值；资本结构决策的基本方法：资本成本比较法每股收益无差别点法公司价值比较法二、资本结构决策（一）资本成本比较法资本成本比较法：是指通过测算不同资本结构方案的加权平均资本成本，并根据计算结果的高低来选择最佳资本结构的一种方法。理论依据：与股权融资相比，债务融资的资本成本相对较低，适度安排债务资本，可以降低加权平均资本成本，在诸多融资方案中，应选择加权平均资本成本最小的方案。二、资本结构决策融资方式方案1方案2金额资本成本金额资本成本长期借款10006%50006%长期债券20008%10008%普通股500012%200012%合计8000-8000-【例6-20】Q公司需要资金8000万元，现有两种融资方案如表所示。1.初始资本结构决策（一）资本成本比较法二、资本结构决策【例6-21】沿用【例6-20】，在Q公司初始投资选择了方案2的情况下，目前还需要追加融资2000万元，现有甲、乙两种方案可供选择，公司的原始资本结构和两种追加资本如下表所示。融资方式原方案2追加融资（甲方案）追加融资（乙方案）金额资本成本金额资本成本金额资本成本长期借款50006%10007%6007%长期债券10008%--

-普通股200012%100010%140010%合计8000-2000-2000-2.追加融资的资本结构决策（一）资本成本比较法二、资本结构决策（一）资本成本比较法2.追加融资的资本结构决策（1）采用甲方案：（2）采用乙方案：二、资本结构决策（二）每股收益无差别点法

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每股收益无差别点的息税前利润债务利息公司所得税税率普通股股数每股收益无差别点：是指在两种或两种以上融资方案中，能使各种方案的每股收益（EPS）相等时的息税前利润（EBIT）点，又称为息税前利润平衡点。理论依据：能使股东收益最大化的资本结构即为最佳资本结构。二、资本结构决策【例6-22】R公司目前的总资本为8000万元，其中，