“新质生产力”成长投资系列五：新质生产力之传统行业提效率

新质生产力之“传统行业提效率”德等发达国家经济转型过程中均重视传统产业提质增效，在加快过剩老旧产能出清的同时，对于传统产能进行节能化、效率化改造。小的程度相对有限，制造业的产能扩张也未能带来全要素生产率的育、文旅、医疗七大领域，目标在于促进产业高端化、智能化、绿色化发展，同时通过加大财税支持、完善能耗标准等对设备更新提供保障，是推动传统行业提效的重要举措。结合《行动方案》中到预计未来四年大规模设备更新有望推动年均3000亿元的投资增量。近二十余年来我国共经历了三轮较大规模的设备更新：1）1999-2002：亚洲金融危机爆发，国内产能过剩，建设国债支持技改；2）改造。从政策目标来看，设备更新改造是国内需求下行、行业产能过剩期，提振投资扩内需、优化供给结构的重要政策抓手。从政策对促进产能利用率回升，推动产业转型升级具有积极意义。但囿于规模较小，设备更新对整体投资的拉动相对有限，微观主体大规模设备投资意愿的恢复仍需下游需求与利润预期的系统性改善，而这依赖于经济动能的恢复、强劲的需求政策或产业趋势的爆发。本轮设备更新以结构性政策支持为主，且下游需求支撑偏弱，预计对总量投资的拉动相对有限，更多关注结构性产能扩张的投资机会。因此具有自主更新意愿与能力的行业将最先受益。结合行业产能利央企有望成为推动新一轮设备更新主力，关注央企占比高且设备更风险提示：政策执行节奏不及预期、全球地缘政基金的动向：调仓科技蓝筹，南下增配港股研A股策略专题证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of28A股策略专题新质生产力特点是创新、关键是质优、本质是先进生产力。“新质生产力”要“整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先科技创新能够催生新产业、新模式、新动能，是发展新质生产力要及时将科技创新成果应用到具体产业和产业链上，改造提升传统产业，培育壮大畅通教育、科技、人才的良性循环，完善人才培养、引进、使用新质生产力并不等于新兴产业，传统产业转型升级是激发新质生产力的关之后中国全要素生产率未能继续提升，反而在2014年之后要素创新等，催生出传统产业的新质生产力，才能重塑竞争新优势。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of28A股策略专题出口技术复杂度：中国美国德国出口技术复杂度：中国美国德国日本——全要素生产率:中国:不变价全要素生产率:德国:不变价——全要素生产率:美国:不变价20002002200320042005200620072008200920002002200320042005200620072008200940,00035,00030,00025,00020,0005,0000521559095023521559095023201020152019数据来源：Wind，国泰君安证券研究积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等推动新质生产力加快发展提出明确指引。新质生产力是创作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生对发展新质生产力做出全面部署，包括推动产业赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产能发展，用新技术改造提升传统产业，积极促进产业新质生产力。不能光盯着‘新三样’，不能大呼隆、一哄而型生产关系；要深化经济体制、科技体制等改质生产力发展的堵点卡点，建立高标准市场体数据来源：中国政府网，人民日报，求是，新华社，国泰君机之前，经历了近20年高速增长的日本经济工业生产能力快速提升。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of28A股策略专题油危机后部分原料生产国发展深加工产业，直接与日本形成竞争。此外70年代中期日本青壮年劳动力占比达到高峰后迎来下行拐点，而此时“亚洲四5.0%0.0%0石油对进口能源依赖度61.4.47.3整个资本主义世界法国前联邦整个资本主义世界法国前联邦德国欧共体美国日本减少了21.5%。制造业设备投资中生产扩张性投资所占比重从196的65.5%降低到了1974-1983年的35%，而节1[1]李毅.高速增长结束后经济转型与产业选择请务必阅读正文之后的免责条款部分6of28A股策略专题制造业原材料钢铁化学陶瓷/水泥——纸业非原材料0086420 德国经济 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of28A股策略专题产、人员和设备能力，提升现代化程度，增强在国际市场竞争力。2）对有的部门采取“有目的的保存”政策（农业/采持，包括成立各类科研机构和研究基金等。1982年之后，德国的汽车、机25.0%20.0%15.0%10.0% 0.0%1970-1982均值1983-1商品贸易占国内生产总值百分比商品贸易占国内生产总值百分比%转型后期德国贸易顺差持续扩大35030025020050090807060504030200转型前期德国贸易顺差存在压力贸易赤字（十亿美元，右）请务必阅读正文之后的免责条款部分8of28A股策略专题汰落后产品设备，方案表示，到2027年重点行到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升。案》目标，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、请务必阅读正文之后的免责条款部分9of28A股策略专题科学研究,1.5%其他,6.2%农业,1.9%卫生,1.7%采矿业,2.1%交运仓储,3.5%信息服务,3.7%电力燃气,制造业,69.3%（万亿元）七大领域设备购置投资额4.9数据来源：Wind，国泰君安证券研究60%55%50%45%40%中国:5000户工业企业景气扩散指数:固定资产投资情况中国:5000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平1997-091998-071999-052000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-03201997-091998-071999-052000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032012-092013-072014-052015-032016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-0748%46%44%42%40%38%36%34%32%30%金融危机爆发，我国社会消费品零售总额同比增速由1996年的20%迅速回面临较大的产能过剩压力，1998年我国工业企业亏损单位数占比A股策略专题——中国:社会消费品零售总额:当月同比——中国:出口金额:当月同比2000-0135%35%——5000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平工业企业亏损单位数占比（右）2000-062003-022004-062007-022008-062009-102020-062023-0240%数据来源：Wind，国泰君安证券研究振市场需求，1999年开始将支持企业技改与产业升级列为重要支出方向。能降耗等方面都产生了积极影响。固定资产投资拉动：新建固定资产投资拉动：扩建固定资产投资拉动：改建固定资产投资拉动：新建固定资产投资拉动：扩建固定资产投资拉动：改建200020022003200420052006200720080200020022003200420052006200720088%6%4%数据来源：财政部，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究有色、石化、纺织、机电行业中产品有市场的骨A股策略专题点产品，把龙头企业做大做强。5）适当向东北、地倾斜；6）坚持设备国产化原则，拉动国内需城镇化推进和制造业崛起，大规模设备投资需求爆发。中国2001年加入备投资的高增提供重要支撑。细分行业设备投资数据开始于2004投资中，04-07年设备投资增长较快的行业集中在上中游资源品领域，如化图19:04-07年我国房地产与制造业投资——中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比——中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比02004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-114.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2004-2007年各行业对设备购置增长的拉动率化学制品通用设备TMT设备金属制品石油加工农副食品化学制品通用设备TMT设备金属制品石油加工农副食品有色金属橡胶塑料食品制造木材加工化学纤维仪器仪表数据来源：Wind，国泰君安证券研究A股策略专题2）加快农村基础设施建设。加大农村沼气、饮水安路建设力度，完善农村电网，加快南水北调等重大水利工病险水库除险加固，加强大型灌区节水改造。加大扶贫3）加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高建设，加快中西部农村初中校舍改造，推进中西部地6）加快自主创新和结构调整。支持高技术产业化建设9）在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三划并造成部分行业严重的产能过剩。A股策略专题3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2009-2010年各行业对设备购置增长的拉动率通用设备化学制品TMT设备金属制品农副食品有色金属通用设备化学制品TMT设备金属制品农副食品有色金属橡胶塑料食品制造木材加工仪器仪表烟草制品石油加工化学纤维数据来源：Wind，国泰君安证券研究3.3.2015-2018年：传统行业产能优化并衍生出企业经营困难、资源配置效率下滑与金融风险累积等诸多问题。2015年政策一方面大力推动供给侧结构性改革，淘汰落后产能；另一方面央技术改造引导资金规模，通过贴息等方式，建长效机制。推动技术改造相关立法，强化激励约 原则，以市场为导向，以提高质量效益为目标，启升级工程，支持轻工、纺织、钢铁、建材等传统行设计、工艺、装备、能效等水平，有效降低成本，力、工业新产品产值率明显提升，先进产能比重确定644个项目列入2017年度技术数据来源：国务院，发改委，工信部，国泰君A股策略专题统行业新增产能限制致使制造业投资增速仍低位徘徊。18年随着产能出清图23:15-18年改建是制造业投资的主要制造业投资拉动：新建制造业投资拉动：扩建8%6%4%2%0%-2%-4%2020202120229%8%7%6%5%4%3%2%中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比数据来源：Wind，国泰君安证券研究高技术制造业行业的竞争格局恶化与产能过剩。A股策略专题图26:近年来我国高技术制造业投资大幅扩张40%40%30%20%10% 中国:固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比2020-022020-062020-102020-022020-062020-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-0240%30%20%10% 中国:工业企业:利润总额:累计同比——中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比中国:工业企业:利润总额:累计同比2020-042020-092022-052022-102023-032023-082024-012024-06数据来源：Wind，国泰君安证券研究3.4.本轮设备更新更多关注结构性机会资的拉动相对有限，更多关注结构性产能扩张的投资机会。A股策略专题年分位数来衡量行业的产能利用率，并以此表征行业设备更新的意愿，以2024Q1净资产收益率近十年分位数来衡量行业4.1.1.农用机械：机械化率仍A股策略专题图30:全球农业机械市场规模预计稳定增长全球农机市场规模202020222023E2026E规模以上农机企业主营业务收入4,5004,0002020数据来源：威马农机招股书，国泰君安证券研究再次进入逐年上升区间，以5年使用寿命计算，预计2024年为近年来更新A股策略专题图32:全球农业机械市场规模预计稳定增长购机补贴资金（右）全社会农业机械购置投入——购机补贴资金（右）全社会农业机械购置投入——中国:固定资产投资完成额:第一产业:累计同比2020-062022-062023-022023-102024-06400400020042005200620072008200920042005200620072008200920200数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：4.1.2.工控设备：设备更新利好部，后续设备更新利好政策有望推动工控行业复苏。图34:当前工控设备仍处于周期底部图35:我中国:产量:工业机器人:当月同比——中国:产量:金属切削机床:当月同比2020-012020-062020-112022-022022-072022-122023-052023-102024-0350%40%30%20%10%工控各细分行业国产化率202020222023A股策略专题√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√4.1.3.民爆制品：本质安全水民爆制品设备更新是推动本质安全水平提升的重点方向。民爆雷管装填装配生产线等升级改造，后续民爆行业设备更新有望加速推进。请务必阅读正文之后的免责条款部分20of28A股策略专题图36:我国民爆生产企业生产总值稳步抬升2020202220238%6%4%2%0%8%6%4%2%0%4.1.4.船舶：周期上行叠加替换需开发力度，资本开支预期扩大，油轮船平均船龄近20年，40000200000图400002000004001——4001——集装箱船新接订单（百万DWT）996199820002002200420062008201020122014201克拉克森集装箱船运价（美金克拉克森集装箱船运价（美金/天）20082010201220142016201820202022数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究A股策略专题请务必阅读正文之后的免责条款部分21of2840000200000克拉克森油船运价（美金40000200000克拉克森油船运价（美金/天）19901993199600——LNG新船价格指数199619982000200220042006200820102012数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究可持续发展和绿色环保观念的重要性逐步提升，国际上环保政策持续出台，《IMO船舶温室气体减排初·《AFS公约》修正案数据来源：国际海事组织，中国船舶工业行业协会，国泰君请务必阅读正文之后的免责条款部分22of28A股策略专题4.2.央企主导：央企或将成为推动新一轮大规模设备更新主力，关注央企占比高且设备更新需求较大的油服设备/通信设备/央企或将成为推动新一轮大规模设备更新主力，关注央企占比高且设备更备更新需求较大的行业或将更为受益，建议关注油服设备/通信设备/电网设备/轨交设备等。4.2.1.油服设备：上游资本开支高势叠加全球地缘波动，2022年以来石油价格回暖且中枢维持高位，由此带动油气勘探资本开支步入新一轮扩张周期。根据I维持在2023年高位水平。沙特阿美对24财年给出480-5支指引，指引中枢较2023年的500亿美元同比增长约6%。据国君机械团队请务必阅读正文之后的免责条款部分23of28A股策略专题700040002000金融危机后油气需求复苏金融危机后油气需求复苏2012年以来美国页岩油革命促使页岩油产量迅速提升疫情叠加高利疫情放开叠加俄7,790->中小企业出清->资本开支●5,110.5,8606,950●7,310●全球油气行业上游资本开支(亿美元)——WTI原油均价(美元/桶)5,8304,8304,49049●●3,8003,280●62154,330->资本开支维持高位->油价持续被打压->资本开支进入下行周期率乌冲突->油价新4,7304,340●43●201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E40200——期货结算价(连续):布伦特原油——期货结算价(连续):WTI原油0200020002002200320042005200620072008200920202022202320240235230240230244244263205221208269222226201620172018201920202021202220232024E数据来源：Wind，国泰君安证券研究4.2.2.电网设备：源网投资弃光弃风现象显著改善。但在2018年后，一方面是首批特展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年全年NSE的计划，如果到2030年的电网投资保持在当前水平，年平均投资将低请务必阅读正文之后的免责条款部分24of28A股策略专题态汹涌，预计到2030年欧洲/美国/除欧美外其他地区/中国/除欧美中外其他地区/全球年平均投资额为914/1,180/2,779/893/1,886/4,87合增长率为7.9%/5.9%/9.3%/5.9%/13%/电源基本建设投资完成额:累计值电源基本建设投资完成额:累计同比（右）电网基本建设投资完成额:累计值电网基本建设投资完成额:累计同比（右）12,00010,0008,0006,0004,0002,000020092009202020212022202319-23年：电网建设不足2015年之前源网投资基本平衡15-18年：电源建设不足40%30%20%10%0%-10%-20%-30%图47:2019年后发电设备平均利用小时持续回落图48:预计发电设备平均利用小时4%4%4,5004,000202020222023数据来源：Wind，国泰君安证券研究4.2.3.轨交设备：更新替换市场开备将步入存量更新高峰。除此之外，根据目前高铁的建设情况，预计2024-需要数年、疫情期间项目投资与开工进展缓慢，后续新增投资动力充足。请务必阅读正文之后的免责条款部分25of28A股策略专题4,000400202020202022202356724-25年平均每年2500公里26-35年平均每年2000公里4.2.4.通信设备：政策聚焦投入建设、大模型在边缘侧及端侧的算力释放，2028年中国智能算力市场规模或将达到3.4万亿元，五年复合增长率达到46.3%。请务必阅读正文之后的免责条款部分26of28A股策略专题40,00025,00020,0002020202220232024E2025E2026E2027E2028E2020202220232024E2025E2026E2027E2028E140%120%100%80%60%40%20%0%402020202220232024E2025E2026E2027E2020202220232024E2025E2026E2027E2028E25%5%数据来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究数据来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究废国三及以下排放标准营运类柴油货车，后续燃气重卡等有望受益。4.3.1.工业锅炉：标准提升助推工业炉，支持使用单位开展更新改造，后续工业锅炉更新替换有望加速。请务必阅读正文之后的免责条款部分27of28A股策略专题图53:中国单位国内生产总值能耗下