短期融资券丶中期票据管理办法及市场情况介绍

短期融资券、中期票据管理办法及市场情况介绍目录一、注册办法解读二、市场形势分析三、营销策略指引一、注册办法解读－管理文件（1）《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（人民银行令[2008]第1号）（2）《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》（3）《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》（4）《银行间债券市场非金融企业债务融资工具尽职调查指引》（5）《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》（6）《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》（7）《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》（8）《银行间债券市场非金融企业债务融资工具募集说明书指引》一、注册办法解读－相关机构及职责中国人民银行依法对交易商协会、同业拆借中心和中央结算公司进行监督管理。企业发行短融或中期票据应在交易商协会注册。交易商协会作为市场成员代表，具体负责组织市场主体开发和管理直接融资产品，对短融或中期票据的注册、发行、交易、信息披露和中介服务等实施自律管理。交易商协会全国银行间同业拆借中心为短融或中期票据在银行间债券市场的交易提供服务。同业拆借中心负责其交易的日常监测，每月汇总交易情况向交易商协会报送。同业拆借中心短融或中期票据在中央结算公司登记、托管、结算。中央结算公司负责其登记、托管、结算的日常监测，每月汇总发行、登记、托管、结算、兑付等情况向交易商协会报送。中央结算公司中介机构商业银行：已在中国人民银行备案的商业银行可以承销短融或中期票据，企业可自主选择主承销商。评级机构：在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构为企业发行短融或中期票据提供信用评级服务。注册会计师：为企业出具以往三年的审计报告，需具备交易商协会会员资格及证券从业资质。律师：为企业发行短融或中期票据发行出具法律意见书和律师工作报告，需具备交易商协会会员资格及证券从业资质。中国人民银行一、注册办法解读－申请条件（1）在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；（2）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；（3）流动性良好，具有较强的到期偿债能力；（4）募集资金用途符合国家规定；（5）近三年没有违法和重大违规行为；（6）已经发行的短期融资券没有延迟支付本息的情形；（7）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；（8）中国人民银行规定的其他条件。短期融资券中期票据基本条件：与短期融资券一致。试点阶段：发行额度不少于30亿元；发行期限为3年期；主体评级为AAA级。目前：取消发行规模、期限和主体级别的限制，符合条件的企业均可报送注册文件；发行能否成功视市场和投资人的接受能力而定。一、注册办法解读－管理规定待偿还余额不得超过企业净资产的40%。发行额度资金用途募集资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在债券存续期内变更募集资金用途应提前披露。级别披露发行短期融资券应披露企业主体信用评级和当期融资券的债项评级；发行中期票据应披露企业主体信用评级。中期票据若含可能影响评级结果的特殊条款，还应披露中期票据的债项评级。注册时效交易商协会向接受注册的企业出具《接受注册通知书》，注册有效期2年；在注册有效期内可一次发行或分期发行，首期发行应在注册后2个月内完成；企业在注册有效期内需更换主承销商或变更注册金额的，应重新注册；交易商协会不接受注册的，企业可于6个月后重新提交注册文件；在注册有效期内，企业主体信用级别低于发行注册时信用级别的，发行注册自动失效。中期票据投资者可就特定投资需求向主承销商进行逆向询价，主承销商可与企业协商发行符合特定需求的中期票据。逆向询价一、注册办法解读－管理规定短融与中票同时注册，分别注册、分别占用通道；各家商业银行维持3条通道不变。通道使用行业限制对于房地产企业、钢铁行业排名20以后企业、城投类企业可否发行短融或中期票据，目前没有明确说法，待日后交易商协会研究再定。发行间隔强制双评产品定价短融续发间隔执行清零政策，45天间隔是否变动交易协会再做研究；AA+以上、发行额度200亿元以上的企业，可不清零继续申请。企业更换评级机构或市场成员反映评级结果有失公允时，强制采用双评级。目前利率已完全市场化，市场定价基本合理，维持了合理价差及一二级市场利差。产品创新交易商协会今后不再推标准化创新产品，产品创新完全靠承销商推进。一、注册办法解读－申请流程1、选择主承销商选择有承销资格的主承销商。2、主承准备注册文件（1）短融或中期票据注册报告（附企业《公司章程》规定的有权机构决议）；（2）主承销商推荐函及相关中介机构承诺书；（3）企业发行短融或中期票据拟披露文件；（4）证明企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的其他文件。一、注册办法解读－申请流程3、注册文件报交易商协会注册交易商协会设注册委员会，注册委员会通过注册会议，决定是否接受发行注册。注册委员会下设办公室，具体负责接收、初审注册文件和安排注册会议。注册会议原则上每周召开一次，注册会议由5名注册委员会委员参加，参会委员从注册委员会全体委员中抽取。注册会议召开前，办公室应至少提前2个工作日，将经过初审的企业注册文件和初审意见送达参会委员。参会委员应对是否接受短融或中期票据的发行注册做出独立判断。2名以上（含2名）委员认为企业没有真实、准确、完整、及时披露信息，或中介机构没有勤勉尽责的，交易商协会不接受发行注册。交易商协会向接受注册的企业出具《接受注册通知书》，注册有效期2年。一、注册办法解读－申请流程交易商协会下达《接受注册通知书》后，主承销商组织承销团；确定各期短融或中期票据的发行时间、发行规模、期限等；发行文件等信息披露；主承销商负责招投标或询价确定发行价格。企业应通过中国货币网和中国债券信息网公布当期发行文件，首期发行短融或中期票据的，应至少于发行日前5个工作日公布发行文件；后续发行的，应至少于发行日前3个工作日公布发行文件。发行文件至少应包括以下内容：当期短融或中期票据的发行公告、募集说明书、信用评级报告和跟踪评级安排、法律意见书、企业最近三年经审计的财务报告和最近一期会计报表。企业最迟应在债权债务登记日的次一工作日，在银行间债券市场公告当期短融或中期票据的实际发行规模、利率、期限等情况。4、债务融资工具发行一、注册办法解读－申请流程在短融或中期票据存续期内，企业应按以下要求持续披露信息：（1）每年4月30日以前，披露上一年度的年度报告和审计报告；（2）每年8月31日以前，披露本年度上半年的资产负债表、利润表和现金流量表；（3）每年4月30日和10月31日以前，披露本年度第一季度和第三季度的资产负债表、利润表及现金流量表。第一季度信息披露时间不得早于上一年度信息披露时间。上市公司可向交易商协会申请豁免定期披露财务信息，但需按其上市地监管机构的有关要求进行披露，同时在中国货币网和中国债券信息网上披露信息网页链接或用文字注明其披露途径。此外，在债券存续期内，评级机构还要求定期（中期票据为每年，短融为每半年）进行一次跟踪评级，并将跟踪评级结果通过中国货币网和中国债券信息网向市场公布。5、发行结束后的定期信息披露一、注册办法解读－申请流程（1）企业经营方针和经营范围发生重大变化；（2）企业生产经营外部条件发生重大变化；（3）企业涉及可能对其资产、负债、权益和经营成果产生重要影响的重大合同；（4）企业占同类资产总额20%以上资产的抵押、质押、出售、转让或报废；（5）企业发生未能清偿到期债务的违约情况；（6）企业发生超过净资产10%以上的重大损失；（7）企业做出减资、合并、分立、解散及申请破产的决定；（8）企业涉及需要澄清的市场传闻；（9）企业涉及重大诉讼、仲裁事项或受到重大行政处罚；（10）企业高级管理人员涉及重大民事或刑事诉讼，或已就重大经济事件接受有关部门调查；（11）其他对投资者做出投资决策有重大影响的事项。6、发行结束后的重大事项披露二、市场形势分析－债券市场整体情况截至2008年一季度末，中国债券市场存量情况如下：国债余额46644亿元、央票39670亿元、金融债37504亿元、企业债4699亿元、短券3698亿元。我国债券市场余额占同期股票市场市值和GDP的比例，远低于发达国家平均水平，发展空间广阔。1、债券市场规模偏小，结构不平衡，发展空间广阔2、债券市场与直接融资受到政策鼓励2008年2月，由央行、中国银监会、中国证监会、中国保监会等一行三会共同制定的《金融业发展和改革“十一五”规划》(以下简称“规划”)发布，规划中明确指出，大力发展债券市场特别是企业（公司）债券市场。建立健全以市场化为导向的债券发行机制，逐步创造条件最终实现注册制发行。打破各类合格机构投资者投资债券的限制。大力发展企业（公司）债券市场，发展住房抵押证券、项目支持证券资产证券化市场，探索发展政府引导和市场机制相结合的市政项目收益债券。一方面外汇占款不断增加引起货币供应量继续攀升，股市低迷导致资金分流至债券市场，以及居民存款回流银行，多重因素影响使得债券市场资金量更加充裕；另一方面，中国政府决定实行“从紧的货币政策”，强调对信贷的控制，本季度内两次上调存款准备金率，同时还加大了对直接融资和债券市场的支持力度，在两方面因素共同作用下，债券市场较为活跃。3、短期内，债券市场资金供给量充裕以及“从紧”的货币政策产生加息预期使债券市场投资活跃二、市场形势分析－短融市场情况从发行规模看，2005年共有61家企业发行79期短期融资券，发行规模累计发行1424亿元，单个发行人的平均发行规模233>.34亿元；2006年共有185家企业发行241短期融资券，发行规模累计2912.5亿元，单个发行人的平均发行规模15.74亿元，较2005年的23.34亿元下降了32.56%；2007年共有216家企业发行264期，发行规模累计3356.1亿元，单个发行人的平均发行规模15.54亿元，较2005年23.34亿元下降了33.42%，较2006年的15.74亿元下降了1.27%，单个发行人的发行规模呈现持续缩小的趋势。各年短融发行规模1、各年度短融发行规模7621618561发行家数（家）8426424179发行期数（期）1109.903356.12912.51424发行规模（亿元）2008年1～3月2007年2006年2005年5～12月数据来源：中国债券信息网，联合资信整理二、市场形势分析－短融市场情况2、发行主体性质2005年发行短期融资券的企业中，国有独资、控股企业及其上市公司占90.16%，主要涉及电力、交通、钢铁、有色金属、通信等国家重要基础行业，且大部分属行业龙头企业，企业规模普遍较大、整体实力较强、信用水平高；2006年上半年，随着发行人数量的增多，短期融资券的发行主体性质逐步呈现多样化，民营企业、集体企业和中外合资企业等也参与其中，从全年数据看，国有独资、控股企业及其上市公司在占发行人总数的比例由2005年的90.16%下降到82.70%，民营企业、集体企业和中外合资企业占发行人总数的比例由2005年的9.84%提高到12.97%。由于2006年7月发生了“福禧事件”，短融市场首次因存在违约风险而使评级机构降低信用等级，尽管“06福禧CP01”于2007年3月正常偿还，但投资者对于民营企业的不信任感仍较强。2007年全年民营企业、集体企业和中外合资企业占发行主体总数的比例为9.26%。2008年一季度共计76家发行短融，其中国有独资企业36家（含9家中央企业），占47.37%；国有控股企业（不含上市公司）14家，占18.42%；上市公司21家，占27.63%；民营企业及外资企业合计5家，占6.58%。总体看，短融发行主体仍以国企为主，民营、集体企业占比较小。二、市场形势分析－短融市场情况3、主体级别分布情况2008年一季度新发短券的主体信用等级依旧保持了“中间多、两头少”的态势，其中AA和AA-级的发行家数占比达到62.35%，而A+级和A级仅占16.47%和3.53%。这表明通过市场化机制的逐步完善，短融将成为优质企业以较低成本获取直接融资的重要渠道。随着短融发行主体的不断扩大和逐步分散化，主体长期信用级别进一步显现出多样化趋势，且较低等级的信用级别占比也相应有所增加。截至2007年12月31日，已经公告的主体级别中，不同信用等级占比情况如右图。二、市场形势分析－短融市场情况4、发行利率情况2005年发行的短期融资券信用等级主要包括A-1+和A-1，未设主体级别，发行利率基本稳定在2.9%左右，不同信用等级下的利率差异较小。2006年7月，短融产品增加主体级别，发行利率显现差异化和明显上升趋势，平均月发行利率从1月份的3.04%上升至12月的4.02%，上升了102bp；2007年人民银行连续六次加息，市场流动资金紧缺等因素对短期融资券市场产生了明显的影响，短融发行利率整体上呈现快速增长的趋势，尤其是下半年月均发行利率从7月份的4.13%上升至12月的6.43%，上升了230bp。2005年－2007年利率走势二、市场形势分析－短融市场情况2008年一季度各月平均发行利率呈下降趋势，其中2008年1月、2月和3月分别为6.24%、6.14%和6.03%。除“08宁南纺CP01”发行利率（7.61%）略高外，其余发行利率均低于一年期贷款利率，短券成本优势重新得到体现，市场环境也较2007年底有所好转。4、发行利率情况发行利率出现下降的主要原因有以下几点：（1）一季度股票市场远不如2007年火爆，资金向债市回流迹象明显；（2）央行实行紧缩性货币政策抑制信贷投放量，但外汇占款仍然推动货币供应量增加，并且银行存款一季度增加较快，以上原因造成银行系统内流动性过剩，部分资金流向债券市场；（3）2007年底短券利率已上升至较高水平，显现出较高的投资价值；（4）从期限结构来看，在加息预期的作用下，短期债券产品对投资者更有吸引力。二、市场形势分析－短融市场情况5、短期融资券的市场化运作经验短期融资券从产品设计、发行管理、定价机制等方面，都成为债券市场中市场化程度最高的产品之一，为债券市场的全面市场化运作积累了宝贵经验。（1）定价市场化随着短融市场规模的扩大、发行人数量的增多，以及投资者信用分析水平逐渐提高，一级和二级市场的利率差异正在逐渐缩小，并且在两个市场上，信用利差的分化都越来越明显。（2）发行主体多元化发行企业所属行业除了传统的煤电油运行业外，造纸、零售、通信设备、包装材料、传媒、仓储物流和园林绿化等行业也陆续有企业发行短融；从发行企业性质上看，除了大型国有企业外，民营企业、集体企业和中外合资企业等也加入了发行行列。发行主体多样化对于丰富市场选择，培养投资者的违约风险识别能力都是有利的。（3）发行管理市场化交易商协会作为市场成员代表应在组织市场主体开发和管理直接融资产品中发挥应有作用，同时强调交易商协会要对非金融企业债务融资工具的注册、发行、交易、信息披露和中介服务等切实加强自律管理。二、市场形势分析－中期票据市场情况截至2008年6月20日，共发行20期中期票据，总发行额度为720亿元。总体情况发行主体已发行的20期中期票据，发行主体包括13家中央企业和铁道部。级别分布目前发行的仍为交易商协会的试点企业，所以主体级别和债项级别全部为AAA级。发行利率发行利率均由簿记建档结果确定，全部采用固定利率形式，分布在5.08%－5.50%之间。受行政主导的影响，3年期的发行利率基本为5.30%，5年期的发行利率基本为5.50%。发行方式发行方式全部为无担保信用发行。二、市场形势分析－未来判断1、中期票据采用信用发行方式；2、中期票据设计发行期限在3－5年，迎合了大部分企业中长期资金需求；3、中期票据下一步覆盖范围扩展到信用等级在AAA级以下的企业；4、未来将更多体现市场化定价功能。三、营销策略指引－甄选目标客户（1）建立信息档案：包括建立历史客户、潜在客户、中介机构、监管机构、同业竞争等信息档案。信息收集和分析是随着市场营销工作的开展而不断完善和丰富的，营销人员需通过经常性电话沟通或登门拜访，及时、准确获取监管机构的监管动态和客户的潜在发债需求信息。（2）访前准备：主要是收集客户相关的基础信息，包括客户发债的可行性、相关行业信息、客户所处区域环境、客户所处行业地位、客户经营状况以及目前该行业其他企业发债情况等，访前准备必须做到充分、完备，为下一步电话沟通和拜见客户打好基础。（3）电话沟通：主要目的是确认客户发债的真实性和约见客户，如果通过电话沟通确认客户暂无发债需求，可以先预留彼此联系方式，征得对方同意情况下邮寄公司相关宣传资料，之后确认收到与其沟通相关情况；如果通过电话沟通确认客户确有发债需求，应努力约见拜访，并准备好相关推介材料。1、营销前期准备三、营销策略指引－甄选目标客户（1）行业判断：对于房地产企业、钢铁行业排名20以后企业、城投类企业申请发行短融或中期票据，以与企业联系的主承销商的意见为主。（2）报表研究：初步筛选主要关注资产负债率（视具体行业而定）、全部债务资本化比率（尽量控制在50%以下）、主营业务利润率、净资产收益率