电新行业2024年投资策略分析报告：需求放缓供给生变破发

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告需求放缓，供给生变电新行业2024年中期投资策略2024.07.09投资要点•锂电：价格战近尾声，新技术迎加码。1Q24需求淡季下行业盈利继续筑底。近期政策端对锂电新增产能及产品准入提出更高要求，行业主要公司资本开支放缓，叠加产业链需求逐步复苏，行业产能利用率开始迎来回升。下半年重点关注两个拐点信号，一个是需求降速的拐点（储能/海外电车/消费3C的再出发），一个是价格战的拐点（更多车企退战，改为稳价增配），从触发时序来看，后一个价格信号或会先行来到，建议关注价格筑底下产能利用率回升带来的一线企业盈利修复。随着供需的再平衡趋于明朗，则细分新技术的动能将愈加充沛。•••光伏：产业磨底，静待复苏。2023年以来，供需关系错配导致产业链价格持续下行，6月行业排产下滑明显，主链多环节企业出现亏损，下半年随着价格企稳以及需求提升，24年Q4有望出现盈利拐点。此轮周期光伏行业底部时刻或较长，现金储备成企业生存关键。行业技术进步放缓，HJT迎来新变化。逆变器海外去库接近尾声，出口增速迎来拐点。风电：关注海风逻辑兑现。24年1-5月我国风电装机19.76GW，同比提高21%。预计24-25年我国海上风电装机量分别为10-12GW、15-18GW。看好具有技术壁垒（海缆）和大型化下产能壁垒（海上基础、大型铸件）较高的零部件环节，随着海风项目离岸距离的增加，海缆产品升级在即。海风大型化提速，管桩和导管架的产能壁垒较高，海上风电基础产品的供应预计趋紧。投资分析意见：业绩为锚，边际为锋。24年电车/风光/储能的整体增速仍在，面临的主要制约是阶段性需求增速的放缓，以及当下新增产能的续增，行业盈利仍整体承压，对应资金会更多流向有业绩确定性的个股。下半年我们建议重视一底两翼的变化，一底对应价格战见底，市场预期止降，两翼对应强业绩、强边际，建议关注锂电领域的宁德时代/珠海冠宇/中伟股份/科达利/信德新材等，光伏领域的晶科能源/钧达股份/福斯特/阳光电源等，风电领域的东方电缆/海力风电/金雷股份等。•风险提示：1）政策实施效果不达预期；2）竞争激烈导致价格超预期下降；3）技术路线快速变化的风险。

证券研究报告21H24电新行情回顾：新能源调整继续，电网设备上涨电气设备行业估值水平总体震荡回落◼

板块表现：截至2024年7月4日，24年电力设备（申万）指数下跌17%，在申万31个子行业中排名第23。细分板块中，电网设备表现相对较好，风电设备和光伏设备跌幅较多。目前电气设备（申万）行业整体市盈率20倍，行业动态估值约是沪深300的1.7倍。3530252015105140%120%100%80%60%40%20%0%0溢价率-右轴电力设备（PE，TTM）沪深300（PE，TTM）24年初以来，电气设备板块涨幅靠后（总市值加权平均）单位：%子行业中电网设备表现相对较好50403020100-10-20-30-40石

煤

银

公

交

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汽

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产

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料

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备

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务理成份区间涨跌幅(总市值加权平均)

证券研究报告资料：东方财富Choice，申万宏源研究；注：行情数据截至2024年7月4日3主要内容1.

锂电：价格战近尾声，新技术迎加码2.

光伏：产业磨底，静待复苏3.

风电：关注海风逻辑兑现4.

投资分析意见与风险提示41.1

需求侧：24年中国需求旺盛，欧美短期趋缓◼

24年1-5月，中国/欧洲六国/美国新能源车销量同比分别增长32%/1%/10%，渗透率分别达到约34%/21%/9%。国内新能源汽车月度销量

单位：万辆欧洲六国新能源汽车月度销量

单位：万辆

美国新能源汽车月度销量

单位：万辆140120100806040200403530252015105181614121086420020202021202220232024202020212022202320242020年2021年2022年2023年2024年国内新能源汽车月度渗透率欧洲六国新能源汽车月度渗透率美国新能源汽车月度渗透率45%40%35%30%25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%12%10%8%6%4%2%0%0%202020232021202420222019202220202023202120242020年2023年2021年2024年2022年

证券研究报告资料：中汽协，Argonne，欧洲各国网站，申万宏源研究51.2

供给端：3月以来中游稼动率提升趋向收敛◼

24年5月，国内三元材料/铁锂正极/电解液/湿法隔膜/负极产量分别达到4.8万吨/20.7万吨/11.7万吨/14.2亿平米/18.2万吨，分别同增+6%/+46%/+47%/+44%/+43%，环增-19%/+2%/+3%/+9%/-2%。24年5月电池材料产量同环比增速1M22-5M24三元材料产量（万吨）1M22-5M24磷酸铁锂材料产量（万吨）60%50%40%30%20%10%0%7654321025201510540%10%三元材料

铁锂正极

湿法隔膜

电解液负极-10%-20%01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月月产量同比增速月产量环比增速2022

2023

20242022

2023

20241M22-5M24湿法隔膜产量（亿平）1M22-5M24电解液产量（万吨）1M22-5M24负极产量（万吨）1614121082018161412108642642001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月1月

2月

3月

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5月

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10月11月12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月2022

2023

20242022

2023

20242022

2023

2024资料：鑫锣咨询，申万宏源研究

证券研究报告61.3

价格：价格竞争趋缓，现金流愈加重要◼

截至24年7月3日，较24年初，动力电芯/三元/磷酸铁锂/隔膜/电解液/负极价格分别下滑17%/9%/10%/33%/19%/8%以内。动力电芯价格变动三元材料价格变动磷酸铁锂材料价格变动-5%~-9%10.80.60.40.20181614121084.64.44.24.03.83.63.4-12%~-17%-4%~-10%6420方形动力电芯三元均价（元/wh）动力型磷酸铁锂均价（万元/吨）811动力型均价（万元/吨）单晶622型均价（万元/吨）方形动力电芯磷酸铁锂均价（元/wh）中高端储能型磷酸铁锂均价（万元/吨）隔膜价格变动电解液价格变动负极价格变动-20%~-33%-9%~-19%6543210-4~-8%1.41.21.00.80.60.40.20.03.57.47.2732.521.510.506.86.66.46.265.8低端人造石墨均价（万元/吨）中端人造石墨均价（万元/吨）高端人造石墨均价（万元/吨）磷酸铁锂电解液均价（万元/吨）动力三元电解液均价（万元/吨）六氟磷酸锂均价（万元/吨）-右轴9μm/湿法均价（元/平）12μm/干法均价（元/平）

证券研究报告资料：鑫锣咨询，申万宏源研究71.3

价格：主要材料价格出现筑底信号◼

2Q24，受碳酸锂价格小幅下降，磷酸铁锂正极/电芯价格略有下降，电解液价格下降较多；隔膜及负极价格较为平稳，激烈竞争下隔膜及负极环节价格出现筑底信号。锂电材料价格变动1Q23价

2Q23价

3Q23价

4Q23价

1Q24价

2Q24价2023年初

1Q23末

2Q23末

3Q23末

4Q23末1Q24末

24年6月格降幅-49%-27%-34%-42%-43%-3%格降幅

格降幅

格降幅

格降幅格降幅-15%-6%碳酸锂正极电池级碳酸锂（万元/吨）811动力型均价（万元/吨）单晶622型均价（万元/吨）动力型磷酸铁锂（万元/吨）储能型磷酸铁锂（万元/吨）9μm/

湿法（元/平）51.7540.0037.6016.2015.801.4526.55

30.2529.40

28.7525.00

25.3017.2520.8518.406.506.301.300.809.802.453.7810.10

11.009.3014%-2%1%-43%-27%-27%-33%-33%-4%-41%-24%-27%-32%-36%-8%9%1%15.95

16.10

15.1013.45

13.55

12.301%-9%9.409.001.400.859.709.351.350.804.434.031.200.607.201.932.954.444.040.880.487.101.882.823.963.840.860.486.351.532.403%0%-11%-5%4%0%-4%-6%46%-14%-16%-27%-20%-1%-2%-4%-2%隔膜12μm/干法（元/平）0.850%0%-25%-27%-21%-22%0%六氟磷酸锂（万元/吨）23.255.3011.50

16.75-51%-29%-19%-41%-24%-21%-11%-19%-15%电解液

磷酸铁锂电解液（万元/吨）动力三元电解液（万元/吨）3.755.703.234.787.05低端人造石墨均价（万元/吨）负极

中端人造石墨均价（万元/吨）高端人造石墨均价（万元/吨）3.304.806.450.922.854.005.850.780.692.103.455.100.730.652.103.455.100.610.522.053.305.100.520.431.903.054.850.470.381.903.054.850.450.36-14%-17%-9%-26%-14%-13%-6%0%0%-2%-4%-7%-8%-5%-9%-12%0%0%0%0%0%方形动力电芯三元（元/wh）-16%-16%-17%-21%-15%-17%-4%-5%电芯方形动力电芯磷酸铁锂（元/wh）

0.83-6%

证券研究报告资料：鑫锣咨询，申万宏源研究81.4

份额：24年全球及国内动力电池格局有望进一步集中◼

看好宁德24年在国内份额的企稳回升，海外份额定点的持续增加全球动力电池装机格局（单位：GWh）2022装机量184.471.670.535.630.123.918.513.99.12023装机量259.7111.495.844.934.433.432.617.116.210.549.42023M1-4装机量62.628.126.014.410.58.22024M1-4装机量81.433.228.010.910.310.29.3企业宁德时代LG比亚迪松下SK

On三星SDI中创新航高科欣旺达亿纬锂能其他市占率36.2%14.1%13.9%7.0%5.9%4.7%3.6%2.7%1.8%1.4%8.7%100.0%企业宁德时代比亚迪LG市占率36.8%15.8%13.6%6.4%4.9%4.7%4.6%2.4%2.3%1.5%7.0%100.0%企业宁德时代比亚迪LG市占率35.2%15.8%14.6%8.1%5.9%4.6%4.1%2.3%1.9%1.6%5.7%100.0%企业宁德时代比亚迪LG三星SDISKOn松下中创新航亿纬锂能高科欣旺达其他市占率37.7%15.4%13.0%5.0%4.8%4.7%4.3%2.3%2.2%2.0%8.6%100.0%松下松下SK

On中创新航三星SDI高科亿纬锂能欣旺达其他SK

On三星SDI中创新航高科亿纬锂能欣旺达其他7.34.13.32.810.2177.65.04.84.418.7744.4509.2合计合计705.5合计合计216.21M20-5M24动力电池产量（GWh）国内动力电池装机格局（单位：GWh）20222023M1-52024M1-51009080706050403020100企业装机量

市占率企业装机量51.236.49.75.14.83.02.41.61.5市占率企业装机量

市占率宁德时代比亚迪中创新航高科142.048.2%23.5%6.5%4.5%2.6%2.4%2.1%1.8%1.8%1.5%宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能高科42.9%

宁德时代

74.346.7%25.1%6.8%4.3%3.6%3.1%2.9%1.5%1.7%1.5%69.119.213.37.730.5%8.1%4.3%4.1%2.5%2.0%1.3%

LG新能源1.3%0.7%比亚迪中创新航

10.7亿纬锂能高科蜂巢能源欣旺达39.86.85.75.04.72.42.62.3欣旺达亿纬锂能蜂巢能源孚能科技LG新能源瑞浦兰钧7.26.1欣旺达LG新能源蜂巢能源孚能科技瑞普兰韵5.45.2瑞浦兰钧正力新能202020212022202320244.50.8

证券研究报告资料：SNE，中国动力电池产业创新联盟，申万宏源研究91.4

份额：锂电材料份额保持集中◼

24年1-5月，国内三元/铁锂/负极/电解液CR5分别达59.4%/68.3%/68.5%/73.2%，湿法隔膜CR3达76.3%，相较4Q23，三元正极、负极及湿法隔膜的市场格局趋向集中化。主要国内动力电池企业动力电池产量（GWh）三元材料份额变动磷酸铁锂材料份额变动100%70%65%60%55%50%100%80%60%40%20%0%75%70%65%60%55%50%1801601401201008080%60%40%20%0%6040200宁德时代

比亚迪

亿纬锂能

中创新航高科当升科技南通瑞翔容百科技长远锂科巴莫科技其他湖南裕能德方纳米龙蟠科技融通高科其他1Q232Q233Q234Q231-5M24万润新能CR5（右轴）CR5（右轴）负极份额变化湿法隔膜份额变化电解液份额变化100%80%60%40%20%0%80%75%70%65%60%55%50%100%80%60%40%20%0%90%80%70%60%50%100%80%75%70%65%60%55%50%80%60%40%20%0%恩捷股份其他星源材质中材科技璞泰来贝特瑞中科电气杉杉股份其他天赐材料新宙邦比亚迪瑞泰新材其他尚太科技杉杉新材CR3（右轴）CR5（右轴）CR5（右轴）

证券研究报告资料：鑫锣咨询，申万宏源研究1.5

主线1：政策提出更高要求，供给侧加速优化◼

本轮政策主要对锂电产品的技术与安全性要求有所提高，行业准入门槛提升，同时在储能方面对各地方部门配储指标有了明确的规定，这些措施有助于进一步促进新能源供给侧产能优化。类型时间相关部门政策主要内容解读强制性标准增多，提升对于新增锂电项目&企业的产品能量密度要求对消费型、储能型与动力型电池能量密度要求有一定提升，同时增加对小型动力型电池以及电池材料性能指标的细分要求《锂电池行业规范条件（20242024/5/8工信部年本）》全行业加强风电光伏、动力电池等回收利用，加快建设海上风能，加快配电网改造，到2025年底计划全国新型储能装机＞4000万千瓦，逐步取消各地新能源汽车购买限制，推动公共领域车辆电动化进一步细化节能减排要求，利好新能源行业2024/5/29国务院

《24-25年节能降碳行动方案》新能源车市场或出现新增量，带动产业链需求报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018/4/30前注册登记的新能源乘用车，在购买新能源乘用车时补贴1万元2024/4/24

商务部等

《汽车以旧换新补贴实施细则》《电动自行车用锂离子蓄电池安对单体电池规定严格的过充电（1.5倍）、针刺等测试，高2024/4/252024/5/27工信部工信部提高电池安全性全技术规范》镍三元无法通过该类测试，故无法应用于该领域《电动汽车用动力蓄电池安全要提升热扩散要求、完善热扩散测试方法

、新增底部撞击测提高电池安全性求》试及快充循环后测试动力以下符合条件的新能源车享受车船税减免：PHEV、EREV乘用车纯电动续驶里程≥43km，BEV客车（不含快充类）续驶里程≥200km，PHEV、EREV客车纯电续驶里程≥50kmBEV货车续驶里程≥80km，PHEV、EREV货车纯电续驶里

要求程≥50kmFCV商用车纯氢续驶里程≥300km对新能源车锂电能量密度做出进一步调整享受车船税优惠的节能

新能源汽车产品技术要求2024/6/3工信部等

证券研究报告资料：工信部网站，商务部网站，国务院网站，国家能源局官网，申万宏源研究

111.5

主线1：关注产能利用率高的环节-负极/铁锂◼

24年5月，除电解液和三元材料外，主要锂电材料单月产能利用率恢复至50%左右。◼

目前政策端新增产能审批加严，盈利端不支持公司盲目新建产能。考虑下半年需求传统旺季即将到来，锂电各环节排产有望提升，产能利用率有望同步回升。锂电池月度产能（GWh）负极月度产能（万吨）电解液月度产能（万吨）18016014012010080604020070%60%50%40%30%20%10%0%252015105100%80%60%40%20%0%353025201510550%40%30%20%10%0%00产能产量产能利用率-右轴产能产量产能利用率-右轴产能产量产能利用率-右轴隔膜月度产能（亿平）三元材料产能（万吨）铁锂产能（万吨）25201510590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1460%50%40%30%20%10%0%353025201510580%70%60%50%40%30%20%10%0%12108642000产能产量产能利用率-右轴产能产量产能利用率-右轴产能产量产能利用率-右轴

证券研究报告资料：鑫锣咨询，申万宏源研究121.6

主线2：周新能源渗透率接近50%，终端增长可期◼

从24年5-6月周度数据来看，汽车的终端销售并不活跃，传统乘用车周度销量5月以来在20万辆上下徘徊，新能源车周度销量5月以来在16-20万辆区间震荡，周新能源车渗透率提升较快，接近50%。周度新能源车销量数据（万辆）454035302520151050◼

7-8月即将进入传统车市销售淡1月7日2月7日3月7日新能源4月7日燃油车5月7日6月7日季，整体车市销售趋弱。周度新能源车渗透率◼

展望8月以后，一方面目前从各车企车型周期和自身改款车型的释放节奏来看，新车型有望密集上市。另一方面，以旧换新的政策效果有望在下半年逐渐体现。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月7日2月7日3月7日新能源4月7日燃油车5月7日6月7日

证券研究报告资料：中国汽车动力电池产业创新联盟，乘联会，申万宏源研究

131.6

主线2：新能源市场呈纺锤化特点，电池性能愈加重要◼

新能源市场结构性不断调整，正逐步形成纺锤形特征。随着B、C级车市场优质新产品不断进入、市场竞争更加充分，中型和中大型市场份额不断提升。纯电动乘用车产品车型结构（%）插电式乘用车产品车型结构（%）2023.1-4月销量2024.1-4月销量2024.1-4月销量2023.1-4月销量60万辆151万辆167万辆细分市场主销车型细分市场主销车型112万辆（同比增幅10.7%）（同比增幅84.8%）9.7%长安A00A010.0%17.5%A0A0.1%0.3%42.5%24.3%Lumin19.3%49.2%22.9%海豚海鸥秦Plus宋Plus领克08BCDA34.9%31.0%6.6%36.4%33.9%10.4%0.3%元PlusAIONYModel

3BC23.3%4.5%27.9%5.0%唐山-DMModel

Y问界-M7理想-L7汉-DM极氪001汉EVD0.1%理想-L9

证券研究报告资料：盖世汽车，懂车帝网站，申万宏源研究141.6

主线2：关注宁德神行引领能量密度和快充新时代◼

宁德时代麒麟电池和神行电池正批量装车，快充/长寿/低温/全能等不同版本电池的特性满足下游车企定制化需求；◼

宁德时代神行Plus电池发布，关注高能量密度和快充带来的材料创新-负极/包覆材料/高压盒/一体式外壳。不同版本麒麟电池参数宁德神行Plus特性电量

额定电压

额定容量

电芯容量（kWh）

（V）

（Ah）

（Ah）电池重量

能量密度（kg）

（Wh/kg）续航串并联快充倍率长寿型极氪009822km

(四驱）140102.7100.1101384728.6685365141146139183

2p108s

727141

1p198s

629146

1p186s

606139

1p192s

645.8192.6163.31652C5C快充型

理想MEGA

710km

(四驱）705km（四驱）快充型全能型极氪0014C750km（两驱）小米SU7MAX800km（四驱）726156.43.3C不同版本神行电池参数电量（kWh

额定电压

额定容量

电芯容量电池重量

能量密度（kg）

（Wh/kg）续航串并联快充倍率）（V）

（Ah）

（Ah）675km（四驱）722km（两驱）快充型全能型长寿型低温型极氪00195665143143

1p210s

7201325C小米SU7Pro

830km（两驱）94.3700518134.7131.43C哪吒L510km68.09广汽

证券研究报告资料：太平洋汽车，各车企官方公众号，宁德时代官方公众号，申万宏源研究

151.7

主线3：消费电子复苏+AI功能迭代，关注消费电芯◼

全球PC和智能手机出货量逐步筑底回暖，终端需求呈现边际向上趋势。•自1Q22开始，全球PC出货量同比持续下降，于1Q23筑底。23年以来，PC出货量同比逐季改善。1Q24，全球笔记本出货达到5980万台，同增5%。•

22年经济下行拖累消费者购买力，拉长此轮智能机换机周期，导致23年全年出货量偏低。

3Q23，全球智能手机出货量约2.94亿台，同比下降1.1%，换机潮来临信号显现。4Q23，出货量提升至3.17亿台，同比增长7%，结束连续七个季度的同比跌幅，推动市场复苏。1Q24，全球智能手机出货量达3亿部，同比增长11%。全球PC出货量（百万台）全球智能手机出货量（百万台）4003503002502001501005030%25%20%15%10%5%100908070605040302010060%50%40%30%20%10%0%0%-5%-10%-20%-30%-40%-10%-15%-20%-25%0PC出货量同比-右轴智能手机出货量同比-右轴

证券研究报告资料：IDC，Canalys，申万宏源研究

161.7

主线3：消费电子复苏+AI功能迭代，关注消费电芯◼

新一轮AI技术革新赋能端侧，预计终端高增长率带动消费电子出货量显著提升。•考虑到AI功能对电池容量的要求，根据目前发布的新品看，部分笔记本电池容量较上一版可提升10%以上，部分手机电池容量较上一版提升约5%。AI赋能助推PC和智能手机不断迭代革新，叠加AI大模型的嵌入对电池续航和快充性能要求提高，有望提升单个电池带电量。•根据IDC，23-27年中国AI手机出货量和结构性比例预计持续提升，27年达到1.5亿台，占51.9%。全球PC出货结构中，预计26年AI

PC有望出货量超过亿台，并于27年达到1.7亿台，实现高速增长。随着AI应用的普及和渗透率的提升，AI

PC和AI

Phone出货量大幅提高将带动消费电池出货量显著提升。端侧AI赋能PC/手机产品上一版电池

新一版电池产品版本提升特性容量容量内置AI智能芯片，支持AI应用低功耗运行；搭配84Wh巨无霸快充联想小新Pro

162024AI超能本75Wh63Wh57Wh84Wh75Wh57Wh12%电池华硕灵耀14

2024版联想ThinkPad

X1Carbon

AI2024版19%

AI

强化多任务处理能力，搭配AI降噪等功能0%6%5%内置NPU人工智能加速引擎，提供AI智能会议等；续航提升36%自研小米AISP大模型，首次集成AI大模型计算摄影平台；联合开发硅碳负极高能量密度长寿命电池，能量密度达

779Wh/L，电池寿命增长60%首次搭载谷歌AI模型，可通过AI编辑照片、录音总结、消除杂音等小米

14Ultra旗舰手机谷歌

Pixel8系列手机5000mAh

5300mAh4355mAh

4574mAh首发OriginOS4系统，搭载AI蓝心大模型，能实现超能语义搜索/创图/智慧交互等；首发蓝海碳元重组技术，超快闪充AI功能包括智能修图、实时翻译、即圈即搜等VIVO

X100

系列手机4810mAh

5000mAh4900mAh

5000mAh4%2%三星

GalaxyS24系列手机AI能力强大，可实现包括AI

灵动键/辅助输入/AI

语音在内的丰富功能；对所有大模型平台开放；能量密度提升5%（665Wh/L→700Wh/L）；搭配高密度耐久电池和全能超充组合魅族

21PRO手机5000mAh

5050mAh1%

证券研究报告资料：IDC，各公司官网，申万宏源研究1.8

锂电板块投资分析意见◼

下半年锂电行业重点关注两个拐点信号：••一个是需求降速的拐点（储能/海外电车/消费3C的再出发）一个是价格战的拐点（更多车企退战，改为稳价增配）◼

从触发时序来看，后一个价格信号或会先行来到，主动权在各家车企手上，前一个量增信号则更多与宏观外部相关。价稳对应着行业从失序到有序，量增对应着改善从预期到业绩。供需的再平衡趋于明朗，则细分新技术的动能将愈加充沛。◼

建议关注：•••1）业绩确定性强的优势企业：宁德时代、科达利、中伟股份、格林美；2）改善可期的盈利底部企业：中科电气、信德新材、

厦钨新能、恩捷股份；3）消费电芯焕新的弹性标的：珠海冠宇、豪鹏科技、蔚蓝锂芯。

证券研究报告18主要内容1.

锂电：价格战近尾声，新技术迎加码2.

光伏：产业磨底，静待复苏3.

风电：关注海风逻辑兑现4.

投资分析意见与风险提示192.1

需求方面：消纳将影响国内光伏装机增速◼

我国光伏市场需要解决的主我国新增光伏装机预测（GW）要问题35030025020015010050317307••••消纳问题：集中式及分布式均面临消纳压力271252242237205220190213216.88收益模式：光伏进入电力市场交易已成趋势用地问题：用地、用水、用海受限较多87.4154.885348.244.2634.530.1其他成本：配储、土地费15.1310.9

10.64.52.7用、开发附加投资02011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

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2024

2025

2026

2027

2028乐观情况

保守情况

证券研究报告20资料：CPIA，申万宏源研究2.2

美国市场盈利虽好，但面临政策不确定性◼

美国光伏延续高景气需求，产业链制造能力不足•根据EIA，2023年美国光伏累计装机容量超过179GW，其中公用事业累计装机量高达116.86GW，占比约65%。根据Guidehouse

Insights预测，2024年至2033年，美国住宅、商业、工业和公用事业新增光伏装机容量将从近39GW增长至67GW左右，复合年增长率为6.3%（公用事业新增光伏装机容量占比近60%）。•根据SEIA，美国拥有足够的多晶硅产能，每年制造约60GW晶体硅产品。但目前铸锭、硅片及电池制造能力量明显不足，铸锭产能约17GW，硅片产能约30GW，电池产能48GW，高度依赖零部件的全球供应商。美国光伏能供应链产能统计（MW）美国光伏累计装机容量保持稳定增长（GW）2001801601401201008060402002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023住宅

商业

社区

公用事业

公用事业（CSP）

累计资料：SEIA，申万宏源研究资料：EIA，申万宏源研究

证券研究报告212.3

供需关系错配导致产业链价格持续下行◼

2023年以来，随着光伏产业链产能逐步释放，主产业链价格持续下行。进入6月份，行业排产下滑明显。◼

由于光伏各环节产能基本都超过1TW，短期看海内外装机需求未有明显提升，预计24年下半年产业链价格压力依然较大。虽然排产下降一定程度可以挺价，但供给压制下，判断价格反弹较难。硅片价格（元/片）多晶硅价格-致密块料（元/kg）7.0006.0005.0004.0003.0002.0001.0000.000250200150100500单晶P型硅片

-182-183.75mm/150μm组件价格（元/w）电池价格（元/w)2.5002.0001.5001.0000.5000.0001.4001.2001.0000.8000.6000.4000.2000.000单晶PERC电池片

-182-183.75mm

/23.1%+TOPCon电池片

-182-183.75mm

/24.7%+182*182-210mm单晶PERC组件182*182-210mm单晶TOPCon组件

证券研究报告资料：infolink，申万宏源研究222.4

光伏行业底部时刻或较长，现金储备成企业生存关键◼

光伏产业链价格触底，亏损限制降价空间。从价格角度来看，产业链已接近周期底部。◼

光伏行业亏损或加剧，亏损收窄预期最早在Q4。24年Q1光伏主产业链企业普遍亏损，Q2价格持续下行，行业亏损加剧，排产下降，下半年随着价格企稳以及需求提升，24年Q4有望出现盈利拐点。◼

光伏行业当前周期底部持续时长可能超过历史其他几轮周期。本轮周期与前几次不同在于——本次周期行业规模基数创新高、整体需求仍向上，但产能供给大幅超过需求、新技术迭代趋缓，因此本轮周期底部持续时间或长于前几轮周期。如若行业长期亏损，现金储备将成为企业穿越周期的关键因素。24年一季度末光伏企业货币资金和资产负债率情况90807060504030201007006005004003002001000隆基绿能

通威股份

晶科能源

天合光能阿特斯大全能源

晶澳科技

正泰电器

东方日升

弘元绿能

双良节能

中来股份

钧达股份货币资金（亿）

资产负债率（%）

证券研究报告资料：solarzoom，申万宏源研究232.5

技术方面：行业技术进步放缓，HJT迎来新变化◼

根据Solarzoom，23年TOPCon产能大幅增长，23年底已达到500GW，24年TOPCon产能持续释放，当前TOPCon电池转换效率已达到26%+，产业生态较为成熟，未来降本提效速度或放缓。◼

HJT24年以来，随着银包铜、0BB等技术的成功量产，行业进展较为顺利。根据24年SNEC光伏展情况，主流HJT企业组件批量交付功率普遍达到710W，已经表现出较强的竞争力。未来随着HJT持续的降本增效，或有头部企业开始大规模扩产。主要HJT企业HJT产能布局（GW）HJT电池组件提效型技术进步一否同时技术进步项提效量产导入时间备注降本已成为标准量产工艺硅片吸杂0.05-0.2%要求硅片厂提供吸杂硅片掺杂元素优化

≥0.1%预计24年四季度最快24年四季度硅片背面抛光高迁移率靶材全开口网版0.15-0.2%0.05-0.1%0.05-0.3%√预计24年三、四季6度4√√最快24年四季度224年四季度前未必立即形成行业性的统一技术方案部分企业已经量产导入00BB0.15-0.2%0.25-0.3%部分订单已经量产导入光转膜须优化性价比资料：Solarzoom，中国光伏HJT产业发展白皮书（2024版）、申万宏源研究24

证券研究报告2.6

逆变器：海外去库接近尾声，出口增速迎来拐点◼

2024二季度需求达旺季，阶段性去库存将进入尾声。2024年4月逆变器出口量环比保持增长，出口拐点将出现，欧美及新兴市场拉动需求动能。•海外逆变器需求逐步恢复，市场环比不断改善，预计随着光伏装机旺季的到来逆变器出口将保持上升趋势。欧洲市场去库接近尾声，预计随着新增装机的增长，库存将回归正常水平。中东以及巴西、印度和南非等新兴市场呈现强劲增长。逆变器出口中东地区2023-2024年4月逆变器月度出口数量与环比增幅逆变器出口巴西地区

证券研究报告资料：海关总署，申万宏源研究25主要内容1.

价格战近尾声，新技术迎加码2.

光伏：产业磨底，静待复苏3.

风电：关注海风逻辑兑现4.

投资分析意见与风险提示263.1

我国风电装机量持续提升，海风建设有望提速◼

5月29日国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出要加大非化石能源开发力度，到2025年底，全国非化石能源发电量占比达到39%左右。同时方案提及在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%。风电作为降碳目标实现的主力军，叠加利用率要求的降低，预计新增装机量有望实现进一步提高。24年1-4月我国风电装机16.84GW。◼

海上风电规划持续扩容，预计十四五后期建设有望提速。2023年我国海上风电并网装机量6.83GW，建设进度低于年初预期，累计并网量37.29GW，建设空间广阔。目前我国沿海各省份“十四五”海上风电规划新增并网装机合计超50GW，目前仍有较大缺口，根据海风建设进度，各省十四五海上风电规划，我们认为中性预期下，2024-2025年我国海上风电装机量分别为10-12GW、15-18GW。全国风电年度并网新增装机容量（单位：GW，%）全国海上风电年度并网新增装机容量（单位：GW，%）75.908070605040302010071.67200%150%100%50%1816141210816.90600%500%400%300%200%100%0%47.5737.6332.9725.7419.8119.3020.590%16.8414.4915.036.83-50%-100%64.073.0641.981.651.16-100%-200%20.36

0.590.04

0.232013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023新增海风并网规模（GW）

同比（%，右轴）0新增并网规模（GW）同比（%，右轴）

证券研究报告资料:

国家能源局，申万宏源研究273.2

风机招标价底部企稳，看好具有技术/产能壁垒零部件环节◼

风机招标价格在底部企稳，根据金风科技，2024风机月度公开投标均价（单位：元/kW）年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,563元/千瓦；主机制造环节毛利率在触底后，盈利有望迎来拐点。◼

价格压力下，看好具有技术壁垒（海缆）和大型化下产能壁垒（海上基础、大型铸件）较高的零部件环节，随着大型化提速，优质产能预计将持续紧缺，盈利具有弹性。资料:

金风科技，申万宏源研究我国风电机组大型化进程不断提速（单位：MW）主机制造商毛利率变动情况（单位：%）40%35%30%25%20%15%10%5%129.6107.4864205.63.14.92.64.22.43.91.83.81.93.82.13.61.83.72.15.41.91.74.320192020运达股份20212022三一重能20232013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023金风科技电气风电海上风电（MW）陆上风电（MW）资料:

wind，申万宏源研究资料:

CWEA，申万宏源研究

证券研究报告283.3

海缆产品升级在即，头部企业坐拥技术壁垒◼

远海海域资源丰富，风能储量庞大，目前我国海风建设正逐渐由近海向深远海发展。根据2023年风机招标口径的数据统计，23年招标的海风项目平均中心离岸距离小于30km，而2024年截至5月底招标的项