证券投资理论与实务（第二版）教学课件第2章 证券市场运行

第二章证券市场运行证券市场概述1证券发行市场2证券交易市场3证券市场指数4第二章证券市场学习目的掌握证券市场的基本概念与分类；掌握证券市场主体、中介机构、自律组织、监管机构以及证券市场功能；掌握我国证券发行制度的发展与变革；掌握证券交易程序、交易方式和除息除权报价；掌握证券市场指数的编制方法与指数的作用。第二章证券市场学习重点理解我国证券发行制度改革的最新进展；熟练掌握保证金交易和卖空交易的保证金比率计算；理解保证金交易和卖空交易的财务杠杆效应和风险放大效应；熟练掌握除息除权报价的计算。第一节证券市场概述何谓证券市场？证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。证券市场与商品市场的区别交易对象功能价格风险第一节证券市场概述证券市场的产生与发展证券市场的分类按交易的对象不同，可分为股票市场、债券市场和基金市场。按组织形式不同，可分为场内市场和场外市场。按证券市场功能的不同，可分为证券发行市场和证券交易市场。第一节证券市场概述证券市场的分类证券流通市场包括证券交易所市场和场外交易市场。三板市场：代办股份转让。2001年6月发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》。各地产权交易所的挂牌转让服务。第一节证券市场概述

资本市场内部结构图资本市场创业板市场中小企业板市场主板市场股票市场债券市场金融衍生市场三板市场产权交易所银行间债券市场第一节证券市场概述证券市场主体证券市场主体：包括证券发行人和证券投资者。证券发行人投资者。2002年11月7日，中国证监会公布《合格境外投资者境内证券投资管理暂行办法》，意味着外国投资者可以间接进入中国。什么是QFII和QDII?第一节证券市场概述证券市场的中介机构证券承销商和证券经纪商；证券交易所以及证券交易中心；具有证券律师资格的律师事务所；会计师事务所或审计事务所；资产评估机构；证券评级机构；证券投资的咨询与服务机构。第一节证券市场概述证券市场的自律性组织一般是指行业协会，它发挥政府、投资者与证券经营机构之间的桥梁和纽带作用，维护投资者和会员的合法权益，促进证券业的发展。我国证券业自律性机构主要有中国证券业协会、中国国债协会、中国银行间市场交易商协会等。第一节证券市场概述证券市场的监管机构我国对证券市场进行监管的机构主要是中国证券监督管理委员会（简称中国证监会）。经过授权，中国证监会的派出机构可以在一定范围内行使部分监管职能。第一节证券市场概述证券市场的基本功能证券市场是储蓄/投资转化的重要渠道；证券市场是实现资源合理配置的有效机制；证券市场提供投资工具和风险管理工具；证券市场是一国中央银行宏观调控的场所。第二节证券发行市场何谓证券发行市场？证券发行人向投资者出售证券以筹集资金的市场，又称初级市场或一级市场。证券发行市场通常是一个无形市场，没有具体的固定场所。证券发行市场由发行人、投资者和中介机构等要素构成。第二节证券发行市场证券发行分类按发行对象，分为私募发行与公募发行；按有无中介，分为直接发行和间接发行；按发行顺序，分为首次公开发行与再融资发行。第二节证券发行市场证券发行之股票发行首次公开发行股票（IPO）增发新股配股非公开发行股票第二节证券发行市场证券发行之股票发行股票发行管理的重要管理办法2009年6月11日起施行《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》。2009年6月14日起施行《关于修改〈证券发行上市保荐业务管理办法〉的决定》。

2009年6月14日起施行《证券发行上市保荐业务管理办法》。第二节证券发行市场第二节证券发行市场第二节证券发行市场股票发行制度改革方向：市场化的发行制度加强中介的责任加强市场的力量加强权力的约束改革目标：向注册制过渡第二节证券发行市场股票发行制度上市保荐制度（《证券发行上市保荐业务管理办法》

）保荐机构、保荐代表人辅导、持续督导尽职调查、审慎核查、独立判断持续动态的注册登记管理不受理推荐、行政处罚、刑事责任第二节证券发行市场股票发行制度新股询价制度（《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》）询价对象为符合条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者（QFII），以及其他经中国证监会认可的机构投资者。

第二节证券发行市场股票发行制度新股询价制度发行申请经中国证监会核准后，发行人应公告招股意向书，开始进行推介和询价。询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。发行人及其保荐机构应通过初步询价确定发行价格区间，通过累计投标询价确定发行价格。

第二节证券发行市场股票发行制度新股询价制度发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行初步询价，并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间及相应的市盈率区间。

初步询价和报价均应以书面形式进行。公开发行股数在4亿股（含4亿股）以上的，参与初步询价的询价对象应不少于50家。第二节证券发行市场股票发行制度新股询价制度发行价格区间确定后，发行人及其保荐机构应在发行价格区间内向询价对象进行累计投标询价，并应根据累计投标询价结果确定发行价格。符合本通知规定的所有询价对象均可参与累计投标询价。第二节证券发行市场股票发行制度新股询价制度发行人及其保荐机构应向参与累计投标询价的询价对象配售股票：公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上（含4亿股）的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。第二节证券发行市场股票发行制度新股询价制度累计投标询价完成后，发行价格以上的有效申购总量大于拟向询价对象配售的股份数量时，发行人及其保荐机构应对发行价格以上的全部有效申购进行同比例配售。配售比例为拟向询价对象配售的股份数量除以发行价格以上的有效申购总量。有效申购的标准应在发行公告中明确规定。第二节证券发行市场股票发行制度发审委办法（2009年6月14日起施行《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》）主板发审委、创业板发审委和并购重组委。主板发审委委员为25名，创业板为35名。其中证监会的人员5名，其余为证监会以外的人员。发审委委员每届任期一年，可以连任，但连续任期最长不超过3届。第二节证券发行市场股票发行制度发审委办法发审委会议表决采取记名投票方式。表决票设同意票和反对票，发审委委员不得弃权。发审委委员在投票时应当在表决票上说明理由。发审委会议结束后，参会发审委委员应当在会议记录、审核意见、表决结果等会议资料上签名确认，同时提交工作底稿。中国证监会对发审委实行问责制度。

第二节证券发行市场股票发行方式认购证方式储蓄存单方式网上竞价发行（以不低于发行底价申购）网上定价发行（主承销商作为唯一卖方）网上申购；网下报价、申购、配售；回拨机制。第二节证券发行市场股票发行定价现金流贴现法可比公司分析法市盈率法第二节证券发行市场股票发行定价现金流贴现法预测公司未来的自由现金流；预测公司的永续价值；计算加权平均资本成本；计算公司的价值；计算公司的股权价值；计算公司每股股票价值。第二节证券发行市场股票发行定价市盈率法估值：依据发行市盈率与预期每股收益的乘积决定估值。第二节证券发行市场股票发行定价市盈率法全面摊薄法：用全年净利润除以期末总股本，直接得出每股净利润。第二节证券发行市场股票发行定价市盈率法加权平均法第二节证券发行市场股票发行定价市盈率法例：某公司获准于今年8月底公开发行股票，预测全年利润为4000万元，现有股本为6000万股，获准发行6000万股，同类公司的市盈率为12，公司决定采用经调整后的市盈率15作为发行市盈率，请问该公司的每股发行价应该是多少？第二节证券发行市场股票首次公开发行信息披露真实性原则准确性原则完整性原则及时性原则第二节证券发行市场股票首次公开发行信息披露招股说明书及其附录和备查文件招股说明书摘要发行公告上市公告书第二节证券发行市场国债发行定向发售方式承购包销方式招标发行方式第二节证券发行市场国债发行定向发售方式是指定向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务，因而是带有一定市场因素发行方式。第二节证券发行市场国债发行招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件。根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。缴款期招标，是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。第二节证券发行市场国债发行价格招标，主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。如果中标规则为“荷兰式”，那么中标的承销机构都以相同价格（所有中标价格中的最低价格）来认购中标的国债数额；而如果中标规则为“美国式”，那么承销机构分别以其各自出价来认购中标数额。第二节证券发行市场国债发行收益率招标，主要用于付息国债的发行，它同样可分为“荷兰式”招标和“美国式”招标两种形式，原理与上述价格招标相似。“荷兰式”招标的特点是“单一价格”，而“美国式”招标的特点是“多种价格”。我国目前短期贴现国债主要运用“荷兰式”价格招标方式予以发行。第二节证券发行市场金融债券发行中国人民银行依法对金融债券的发行进行监督管理，采用核准制。金融债券可在全国银行间债券市场公开发行或定向发行。金融债券的发行可以采取一次足额发行或限额内分期发行的方式。第二节证券发行市场金融债券发行发行金融债券时，发行人应组建承销团，承销人可在发行期内向其他投资者分销其所承销的金融债券。发行金融债券的承销可采用协议承销、招标承销等方式。承销人应为金融机构金融债券的招投标发行通过中国人民银行债券发行系统进行。第二节证券发行市场公司债券2007年8月14日发布实施的《公司债券发行试点办法》发行采用核准制度；发行定价的市场化；债券受托管理人制度；债券持有人会议。第二节证券发行市场银行间债券市场非金融企业债务融资工具的发行2008年4月15日起施行的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》。企业发行债务融资工具应在中国银行间市场交易商协会注册。债务融资工具发行利率、发行价格和所涉费率以市场化方式确定。

第三节证券交易市场证券上市与终止上市证券交易程序持续性信息披露及法定文件第三节证券交易市场证券上市上市条件：公司股本总额不少于人民币5000万元；公司最近3年连续盈利；持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人；向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上，公司股本总额超过人民币4亿元的，向社会公开发行股份的比例可以适当降低，最低可为15%；等等。第三节证券交易市场证券上市上市程序：公司上市申请—证交所上市委员会审批—订立上市协议书—股东名称送证交所或登记公司备案—上市公告书披露—挂牌交易。三节证券交易市场证券交易——场内交易（交易所）证券交易所的组织形式证券交易所的运行系统交易系统结算系统信息系统监察系统证券交易所的功能三节证券交易市场证券交易——场内交易（交易所）证券交易原则价格优先和时间优先证券交易规则交易时间、交易单位、报价方式、价格决定、涨跌幅限制和涨跌停板制度。证券行情表三节证券交易市场证券交易——场外交易（OTC市场）场外交易市场特征场外交易市场的参加者场外交易市场的交易对象场外交易市场的功能三节证券交易市场证券交易——代办股份转让系统代办股份转让是证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市股份公司提供股份转让服务。股份转让以集合竞价的方式配对撮合，股份转让价格实行5%的涨跌幅限制。股份实行分类转让，股东权益为正值或净利润为正值的，股份每周转让五次；二者均为负值的，股份每周转让三次。第三节证券交易市场终止上市2001年4月23日，PT水仙股票自即日起停止上市交易，PT水仙成为新中国证券市场建立以来第一支被终止上市的股票，这标志着我国证券市场退出机制正式建立。ST是Specialtreatment（特别处理）的缩写。PT是ParticularTransfer(特别转让)的缩写。第三节证券交易市场证券交易程序开设交易账户或股东账户开设资金账户委托买卖竞价成交清算、交割与过户第三节证券交易市场委托单类型市价委托限价委托止损委托限价止损委托第三节证券交易市场委托单类型市价委托：以即时市价买卖指定数量的股票，委托一定被执行，但成交价格不确定。限价委托：以指定的价格买卖指定数量的股票，对卖单来说设定最低卖出价；对买单来说设定最高买入价。第三节证券交易市场委托单类型深沪交易所在现有限价申报方式不变的基础上提供市价申报方式市价申报方式，包括对手方最优价格申报、本方最优价格申报、最优五档即时成交剩余撤销申报、即时成交剩余撤销申报和全额成交或撤销申报。深交所将分步骤提供上述五种市价申报方式，第一步首先提供风险较低的对手方最优价格申报和本方最优价格申报。第三节证券交易市场委托单类型本方最优价格申报以申报进入交易主机时集中申报簿中本方队列的最优价格为其申报价格。就申报执行效果而言，本方最优价格申报相当于在不考虑行情信息差异的情况下，以即时行情“买一”价格作为买入价格的限价申报或以即时行情“卖一”价格作为卖出价格的限价申报。第三节证券交易市场委托单类型对手方最优价格申报以申报进入交易主机时集中申报簿中对手方队列的最优价格为其申报价格。就申报执行效果而言，对手方最优价格申报相当于在不考虑行情信息差异的情况下，以即时行情“买一”价格作为卖出价格的限价申报或以即时行情“卖一”价格作为买入价格的限价申报。第三节证券交易市场委托单类型止损委托：指定止损价格，对卖单来说，止损价格必须低于下单时的市场价格；对买单来说，止损价格必须高于下单时的市场价格。当市场价格触及止损价格时，止损委托立即被执行。可视为有条件的市价委托。止损限价委托：投资者指定止损价格和限制价格。可视为有条件的限价委托。第三节证券交易市场委托单类型例：某投资者打算卖出A公司股票（市价为25元），其止损价格是20元，限制价格是19元。只有当该股票价格以20元或20元以下的价格成交时，限价委托被激活，投资者将以19元或高于19元的价格卖出该股票。第三节证券交易委托单类型例：某投资者打算买进A公司股票，其止损价格是30元，限制价格是31元。只有当该股票价格以30元或30元以上的价格成交时，限价委托被激活，投资者将以31元或低于31元的价格买进该股票。第三节证券交易交易机制做市商制度竞价制度集合竞价连续竞价第三节证券交易市场买空融资交易（MarginPurchases）投资者在开设保证金账户时，必须签定协议允许经纪人以该账户购买的股票向银行质押贷款以及把该账户购买的股票贷给卖空者。通过保证金账户购买的股票，其所有权为经纪人。美联储规定初始保证金比率（initialmarginrequirement）；交易所可设定维持保证金比率(maintenancemarginrequirement)；经纪人可设定最低保证金比率。第三节证券交易市场买空融资交易当实际保证金比率低于维持保证金比率或最低保证金比率时，投资者被要求存入现金或国债、清偿部分贷款或卖出部分证券。第三节证券交易市场买空融资交易初始保证金比率、维持保证金比率和实际保证金比率（InitialMarginRequirements,MaintenanceMarginRequirementsandActualMargin）第三节证券交易市场买空融资交易例如，假定某投资者用保证金账户以50元/股的价格买入XYZ公司股票100股，初始保证金比率为60%，维持保证金比率为30%。问当XYZ公司股票价格分别为25元、45元和60元时，投资者的实际保证金比率是多少？对投资者有什么样的要求？临界股价是多少？课堂提问三节证券交易市场买空融资交易答案第三节证券交易市场买空融资交易财务杠杆效应风险放大效应例如，在前例中，若股价上涨了15元，则现金购买的收益率是？用保证金账户购买的收益率是？（假定借款利率为11%，为期1年）。若股价下跌了10元，则用现金购买的收益是多少？用保证金账户购买的收益率是多少？课堂练习第三节证券交易市场答案第三节证券交易市场卖空融券交易（shortsales）卖空是“卖高买低”，即先卖出自己没有的股票，然后再买回来。SEC规定只能在股票上涨的情况下才能卖空。如果公司派发股利，卖空者将签发给贷出股票者相同数额的支票。卖空股票所得资金由经纪人掌控，此外，卖空者还必须按照初始保证金要求缴纳规定数量的保证金。第三节证券交易市场卖空融券交易初始保证金、维持保证金和实际保证金第三节证券交易市场卖空融券交易例如，假定某投资者以100元/股的价格卖空XYZ公司股票100股，初始保证金比率为60%，维持保证金比率为30%。问当XYZ公司股票价格分别为130元、105元和90元时，投资者的实际保证金比率是多少？对投资者有什么样的要求？临界股价是多少？课堂提问第三节证券交易市场卖空融券交易答案第三节证券交易市场卖空融券交易财务杠杆效应风险放大效应例如，在前例中，若在股价下跌为75元时，投资者买回股票还给贷出者（XYZ公司发放了1元现金股利/股），则卖空的收益率是？用现金购买的收益是？用保证金账户购买的收益率是？若股价上升为120元，情况又如何呢？课堂练习第三节证券交易市场答案第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定证券公司应该开设下列账户融券专用证券账户客户信用交易担保证券账户信用交易证券交收账户信用交易资金交收账户融资专用资金账户（在银行开具）客户信用交易担保资金账户（在银行开具）第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定客户应该开设下列账户客户信用证券账户信用资金账户投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价融资、融券期限最长不得超过6个月标的证券保证金第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定担保证券（可充抵保证金证券）可充抵保证金证券的折算率保证金比例：客户交付的保证金与融资融券交易金额的比例，具体分为融资保证金比例和融券保证金比例。目前证券交易所规定，两者均不得低于50%，证券公司在不低于上述交易所规定基础上，可自行确定相关的融资保证金比例和融券保证金比例。第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定融资保证金比例＝保证金/（融资买入证券数量×买入价格）×100%例如：某客户信用账户中有100万元保证金可用余额，拟融资买入融资保证金比例为80%的证券B，则该客户理论上可融资买入125万元市值（100万元保证金÷80%）的证券B。第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定融券保证金比例＝保证金/（融券卖出证券数量×卖出价格）×100%例如：某客户信用账户中有100万元保证金可用余额，拟融券卖出融券保证金比例为80%的证券C，则该客户理论上可融券卖出125万元市值（100万元保证金÷80%）的证券C。第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定中信证券执行的融资（融券）保证金比例=1+0.5—标的证券折算率；则理论上，可融资（融券）金额=保证金/（1+0.5—标的证券折算率）例如：客户信用账户内有保证金100万元，如计划买入股票A（折算率60%）、股票B（折算率70%）、股票C（折算率80%）、股票D（折算率90%），获得的“可融资金额”分别为多少？第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定股票A可融资金额=100万元÷（1+0.5—60%）=111.1万元股票B可融资金额=100万元÷（1+0.5—70%）=125万元股票C可融资金额=100万元÷（1+0.5—80%）=142.9万元股票D可融资金额=100万元÷（1+0.5—90%）=166.7万元第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定保证金可用余额是指客户用于充抵保证金的现金、证券市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去客户未了结融资融券交易已用保证金及相关利息、费用的余额。第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定保证金可用余额＝现金+∑（充抵保证金的证券市值×折算率）+∑［（融资买入证券市值－融资买入金额）×折算率］＋∑［（融券卖出金额－融券卖出证券市值）×折算率］－∑融券卖出金额－∑融资买入证券金额×融资保证金比例－∑融券卖出证券市值×融券保证金比例－利息及费用其中，当融资买入证券市值低于融资买入金额或融券卖出证券市值高于融券卖出金额时，折算率按100％计算。第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定例如：客户自有现金30万元，开始进行融资融券交易，融资买入股票A，数量2万股，价格10元，股票A折算率70%；融券卖出股票B，数量1万股，价格20元，股票B折算率80%。如融资（融券）保证金比例=1+0.5—证券折算率。如股票A价格不变，股票B由20元上涨到25元时，保证金可用余额为？如股票B价格不变，股票A由10元上涨到15元时，保证金可用余额为？第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定维持担保比例是指客户信用账户内担保物价值与其融资融券债务之间的比例。即：维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/(融资买入金额+融券卖出市值＋利息及费用总和)×100%，其中：融券卖出市值=融券卖出数量×市价第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定例如：客户信用账户内有现金10万元，融资买入股票A，数量1万股，价格10元；融券卖出股票B，数量0.5万股，价格20元。（利息及费用不计；假设题中实例的融资保证金比例和融券保证金比例符合规定的要求。）则此时信用账户内现金变为：20万元（10万元+0.5万×20元）；融资买入金额为：10万元（1万×10元）维持担保比例为：（20万+1万×10）÷（10万+0.5万×20元）=150%第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定平仓线是指维持担保比例的最低标准，约定为130%；警戒线是指维持担保比例的安全界限，约定为150%。证券公司可以对平仓线、警戒线的标准进行调整。第三节证券交易市场我国融资融券交易的相关规定当维持担保比例超过300%时，客户可提取现金、划转证券，提取现金、划转证券后维持担保比例不得低于300%。提取现金是指将现金从信用资金账户转入银行结算账户（银行卡）后，在银行端提取；划转证券是指将证券从信用证券账户划转到普通证券账户。第三节证券交易市场持续性信息披露上市后的股份有限公司负有公开、公平、及时地向全体股东披露一切有关其公司重要信息的持续性责任。上市公司持续信息披露主要包括：中期报告、年度报告等定期信息披露和重要会议、重要事件等临时信息披露。第三节证券交易市场证券价格广义的股票价格是股票的票面价格、发行价格和市场价格的统称；狭义的股票价格则主要是指股票的市场价格。股票的票面价格股票的发行价格股票的市场价格第三节证券交易市场股票的除息与除权除息是指除去交易中股票领取股息的权利。除权是指除去交易中股票配送股的权利。派发现金股利条件下除息价的计算公式为：第三节证券交易市场股票的除息与除权在无偿送股条件下，除权价的计算公式为：第三节证券交易市场股票的除息与除权在有偿配股条件下，除权价的计算公式为：第三节证券交易市场股票的除息与除权送股和配股同时进行时，除权价的计算公式为：第三节证券交易市场股票的除息与除权送配股与股息分派同时进行时，除权价的计算公式为：第三节证券交易市场股票的除息除权报价某公司按每10股送现金股息10元、送红股2股的比例向全体股东派发股息和红股，向公司现有股东按10股配2股的比例进行配股，配股价为4.5元，3月24日为除息除权日，3月23日该股的收盘价为12元，则该股的除息除权基准价是多少？第三节证券交易市场答案第四节股票价格指数股票价格指数的定义股票价格指数是将计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数，用以反映市场股票价格的相对水平。第四节股票价格指数股票价格指数的编制步骤股价指数的编制包括四个步骤：选择样本股；选定某基期，并以一定的方法计算基期平均股价或市值；计算报告期平均股价或市值，并作一定的修正；指数化。第四节股票价格指数股票价格指数的编制方法股票价格平均数的计算方法第四节股票价格指数股票价格指数的编制方法股票价格平均数的计算方法第四节股票价格指数股票价格指数的编制方法股票价格平均数的计算方法第四节股票