财务管理- 课件 第3、4章 证券估值、财务报表分析

第三章证券估值学习目标了解债券和股票的基本概念掌握债券和股票的估值方法了解影响债券和股票估值的因素掌握债券和股票投资的优缺点看一看教材提供的【引导案例】，带着问题进入本章的学习！01.债券估值02.股票估值目录contents债券估值债券的基本概念债券的估值方法债券价值的影响因素PARTONEPARTONE债券投资的优缺点一、债券的基本概念债券(bond)：是发行人为筹集资金向债券投资者出具的，承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券的基本要素包括票面金额、票面利率和债券到期日。票面金额票面利率债券到期日债券的票面金额(parvalue)即债券面值，代表发行人承诺在未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。通常情况下，债券的实际发行价格与票面金额不一致：债券的票面利率(couponrate)，是指债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率。债券到期日(maturitydate)，是指债券设定的偿还本金的日期，债券一般都有固定的偿还期限。一般而言，债券期限越长，风险越大，因此票面利率越高。一、债券的基本概念公司折价或溢价发行债券的根本原因是：债券票面利率与市场利率不一致。债券的票面利率通常是发行前就已经确定的。无论市场行情发生什么变化，发行者都必须按照票面利率支付利息。当债券票面利率低于市场利率时，理性的投资者将不会选择购买该债券，此时公司只有以低于票面价值的价格出售债券才能吸引投资者，即折价发行；当债券票面利率高于市场利率时，理性的投资者会争先购买该债券，此时公司会溢价发行债券；当债券票面利率与市场利率一致时，公司会平价发行债券。【思考】什么情况下公司会折价或溢价发行债券？当债券票面利率＞市场利率时，债券的价格应高于债券面值当债券票面利率＝市场利率时，债券的价格应等于债券面值当债券票面利率＜市场利率时，债券的价格应低于债券面值假设未来的折现率固定不变，债券每年付息一次:二、债券的估值方法（一）债券估值的基本模型VBIMRn——————————债券价值每年利息额(票面利率×债券面值)债券面值债券的市场利率，亦为投资者要求的必要报酬率债券的到期期限，一般以年为单位来衡量到期时偿还本金的现值利息收入的现值债券价值债券的价值包括各期利息收入的现值以及债券到期时偿还本金的现值之和。二、债券的估值方法（1）假定该债券每年付息一次①当市场年利率为2%时:

②当市场年利率为4%时:③当市场年利率为6%时:【例3-1】A公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本。假定市场年利率分别为2%、4%和6%。（1）假定该债券每年付息一次，请计算在各市场利率情况下债券的价值。（2）假定该债券每半年付息一次，请计算在各市场利率情况下债券的价值。二、债券的估值方法（2）假定每半年付息一次，则5年期债券的计息次数为10次，即n=10，票面利率和市场利率均为1/2年利率。则债券的价值为：①当市场年利率为2%时:②当市场年利率为4%时:③当市场年利率为6%时:【例3-1】A公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本。假定市场年利率分别为2%、4%和6%。二、债券的估值方法有效年票面利率：是指按照给定的计息期票面利率和每年复利次数计算利息时，能够产生相同结果的每年复利1次的年票面利率。由上述计算结果可以看出，随着付息频率的加快，溢价发行的债券价值逐渐提高，平价发行的债券价值保持不变，折价发行的债券价值逐渐降低。要理解上述结论，需要引入有效年票面利率和有效年折现率这两个概念。有效年折现率：按照给定的市场利率和每年复利次数计算折现率时，能够产生相同结果的每年复利1次的年折现率。二、债券的估值方法若该债券每半年计息一次，市场年利率为2%：有效年票面利率为：有效年折现率为：由此可以看出，有效年票面利率的变动幅度比有效年折现率更大。

有效年票面利率有效年折现率每一年计息一次每半年计息一次变动幅度每一年计息一次每半年计息一次变动幅度溢价发行4%4.04%1%2%2.01%0.5%平价发行4%4.04%1%4%4.04%1%折价发行4%4.04%1%6%6.09%1.5%【例3-1】A公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本。假定市场年利率分别为2%、4%和6%。参见教材相关内容与图示在Excel中计算债券的价值二、债券的估值方法二、债券的估值方法（三）债券估值的特殊模型1.可赎回债券估值可赎回债券的条款规定：发行公司可以在到期日前按约定价格赎回债券。一般而言，公司会在市场利率下降时发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。假设一家公司在2020年发行了总额为10亿元、期限为10年、票面利率为5%的普通债券。该公司每年需要支付5000万元(5%×100000万元)的利息，到期时还需偿还10亿元的本金。如果在2023年，市场利率下降到3%，同时该公司可以发行总额为10亿元、期限为7年、票面利率为3%的新债券。那么，该公司每年只需要支付3000万元(3%×100000万元)的利息，到期时偿还10亿元的本金。如果该公司用发行新债券筹集到的资金，赎回原来发行的旧债券，那么该公司每年就可以节省2000万元的利息支出，相当于在剩余7年内节省了1.4亿元的财务成本。思考：假设2023年市场利率上升到6%，公司是否应该赎回债券？为什么？二、债券的估值方法（三）债券估值的特殊模型VBIRM0m—————可赎回债券价值每年利息额(票面利率×债券面值)债券的市场利率，亦为投资者要求的必要报酬率债券契约约定的赎回金额债券契约约定的可赎回期限1.可赎回债券估值：则可赎回债券的现金流量可以分为赎回前正常的利息收入和赎回价格。【例3-3】B公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为20年，每年付息一次，到期一次还本。债券契约规定，5年后公司可以110元的价格赎回。假定市场年利率为3%，请分别计算该债券被赎回和没有被赎回的价值。思考：两者的差额代表什么？（2）如果债券一直没有被赎回，债券价值为：（1）如果债券于5年后被赎回，债券价值为：二、债券的估值方法VBMRin——————————不复利计息债券价值债券面值债券的市场利率债券的票面利率债券的到期期限【例3-4】C公司发行面值为100元的利随本清型债券，其票面利率为4%，期限为10年，到期一次还本付息，债息不计复利。假定市场年利率为3%，请计算该债券的价值。（三）债券估值的特殊模型2.不复利计息的债券估值：这类债券的现金流量只有等到该债券到期时方可实现，因此又被称为利随本清型债券二、债券的估值方法若零息债券的期限不足1年，如距离到期日的天数为T，则债券价值为：（三）债券估值的特殊模型3.零息债券估值：只在到期时按照面值支付的债券。【例3-5】D公司发行面值为100元的零息债券，期限为5年。假定市场年利率为3%，则该债券的价值：【例3-6】E公司发行面值为100元、期限为180天的零息债券。假定市场年利率为3%，请计算该债券的价值。三、债券价值的影响因素（一）市场利率变动对不同票面利率债券价值的影响对于期限相同的债券，票面利率越低，债券价值受市场利率变动的影响越大。

这是因为，在相同期限内，票面利率较低的债券所带来的利息收入较小，使得最后偿付的本金在债券的全部现金流量中的占比份额较大。也就是说，票面利率较低的债券的绝大部分现金流量都集中在后期。而一笔现金的支付时间越靠后，其现值对折现率越敏感，所以票面利率较低的债券的价值受市场利率变动的影响越大。三、债券价值的影响因素【例3-7】假设A、B两种债券的面值均为100元，期限为5年，票面利率分别为5%和8%，每年付息一次。假定初始市场利率均为8%，则市场利率变化对两种债券价值的影响如下表所示。市场利率债券利率变动幅度A债券（票面利率5%）B债券（票面利率8%）债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度6%-25.00%95.798.83%108.438.43%8%088.020.00%100.000.00%10%25.00%81.04-7.93%92.42-7.59%8%088.020.00%100.000.00%可见票面利率为5%的A债券的价值受市场利率变动的影响更大。（一）市场利率变动对不同票面利率债券价值的影响市场利率债券利率变动幅度B债券（债券期限5年）C债券（债券期限10年）债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度6%-25.00%108.438.43%114.7214.72%8%0100.000.00%100.000.00%10%25.00%92.42-7.58%87.71-12.29%8%0100.000.00%100.000.00%三、债券价值的影响因素【例3-8】假设B和C两种债券的面值均为100元，票面利率为8%，期限分别为5年和10年，每年付息一次。假定初始市场利率均为8%，则市场利率变化对两种债券价值的影响如下表所示。可见期限为10年的C债券的价值受市场利率变动的影响更大。（二）市场利率变动对不同期限债券价值的影响对于票面利率相同的债券，期限越长，债券价值受市场利率变动的影响越大。三、债券价值的影响因素（三）收益率变动对同一债券价值的影响对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌幅度。市场利率债券利率变动幅度A债券B债券C债券债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度6%-25.00%95.798.83%108.438.43%114.7214.72%8%088.020.00%100.000.00%100.000.00%10%25.00%81.04-7.93%92.42-7.59%87.71-12.29%8%088.020.00%100.000.00%100.000.00%四、债券投资的优缺点优点：安全性较高收益较稳定流动性较好缺点：对抗通货膨胀的能力较差没有经营管理权股票估值股票的基本概念股票的估值方法股票价格的影响因素PARTONEPARTTWO股票投资的优缺点一、股票的基本概念股票（stock）：是股份有限公司签发的，证明股东所持股份的凭证。投资者通过购买股份有限公司的股份，从而成为公司的股东。股票有两种基本形式，即普通股(ordinaryshares)和优先股(preferredshares)。股票的基本要素包括股票价值、股票价格、股利。股票价值股票价格股利一、股票的基本概念（一）股票价值股票价值(sharevalue)通常是指股票的“内在价值”，也是股票的理论价值。投资者持有股票是为了在未来能够获得一定的现金流入，包括：（1）持有期间获得的股利；（2）出售股票时获得的现金收入(资本利得)（二）股票价格股票价格(shareprice)是指股票在市场上的交易价格，分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等。股票的价格会受到各种因素的影响而出现波动。因此，股票的价格往往与其价值不一致。（三）股利股利(dividend)是股份有限公司以现金、股票或其他形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬。二、股票的估值方法（一）优先股的估值VPDPR——————优先股的价值优先股每股股息优先股股东要求的必要报酬率优先股的价值，是指优先股持有者未来能够获得的股利(股息)收入以及出售股票时获得的股票收入的现值之和。当优先股存续期内采用相同的固定股息额的形式时，优先股则相当于永久债券，每股股息可以看作无期限定额支付的年金，即永续年金。【例3-9】F公司准备发行优先股融资，约定每股优先股每年获得固定股息0.5元。若优先股股东的必要报酬率为3%，则该优先股的价值为：二、股票的估值方法（二）普通股的估值1.普通股估值的基本模型普通股估值与债券和优先股估值的区别之处在于普通股的未来现金流入是不确定的：股利的不确定性股票持有时间的不确定性普通股内在价值由一系列股利和未来出售股票时变现收入的现值构成。VsDnPnR————————

普通股的价值各期现金股利出售股票时得到的变现收入(即变现时的股票价格)普通股股东要求的必要报酬率二、股票的估值方法（二）普通股的估值2.不同类型的普通股估值模型股利零增长型股利固定增长型股利非固定增长型二、股票的估值方法（二）普通股的估值1股利零增长型【例3-10】已知G公司每年发放现金股利0.5元/股，预期在未来一段期间内保持不变，某投资者计划购买G公司股票，假定该投资者要求的报酬率为10%，则该股票的内在价值为：二、股票的估值方法（二）普通股的估值2股利固定增长型【例3-11】某投资者计划购买H公司股票，已知H公司上年每股发放股利0.5元，根据该公司的股利政策，预期以后将按每年6%的固定增长率增长，假定该投资者要求的报酬率为10%，则该股票的价值为：二、股票的估值方法3股利非固定增长型①假设公司在前n年股利高速增长，自n+1年起股利保持固定不变：②假设公司在前n年股利高速增长，自n+1年起股利按某一固定增长率g增长：（二）普通股的估值二、股票的估值方法【例3-12】K公司本年度的净收益为10000万元，每股支付股利1元。预计该公司未来3年进入成长期，净收益第1年增长18%，第2年增长14%，第3年增长10%。该公司一直采用固定支付率的政策，即按净利润的10%发放股利，并计划今后也继续实施该政策。假定该公司的股本总额为1000万股，没有增发普通股和发行优先股的计划，投资者的必要报酬率为10%。根据下面两种情况，分别计算K公司的股票价值。（1）从第4年起，公司进入成熟期，净收益不再增长，而是保持在第3年的水平不变。（2）从第4年起，公司进入成熟期，净收益按4%固定增长率增长。

三、股票价格的影响因素1宏观政治环境经济周期利率变动投资者的心理预期……外部因素2公司盈利水平股利政策高层管理人员的变动市场地位股票分割……内部因素四、股票投资的优缺点（一）股票投资的优点优点：具有高回报的潜力拥有经营控制权能适当降低购买力风险缺点：求偿权居后。股票价格不稳定股利收入不稳定EndofthisChapter财务管理34看一看章后的【案例分析】第四章财务报表分析学习目标了解财务报表体系及三张主要报表的结构掌握财务报表分析的基本方法掌握财务报表分析的各类指标掌握财务综合分析方法理解非财务绩效分析看一看教材提供的【引导案例】，带着问题进入本章的学习！01.财务报表体系与分析方法02.财务分析指标03.财务综合分析04.非财务绩效分析目录contents财务报表体系与分析方法财务报表体系财务报表分析方法PARTONEPARTONE一、财务报表体系财务报表（financialstatement）是对公司财务状况、经营成果和现金流量的结构性表述，是公司向外传递会计信息的重要载体。财务报表体系主要包括“四表一注”：资产负债表利润表现金流量表所有者权益（或股东权益）变动表报表附注一、财务报表体系资产负债表（balancesheet）是整个财务报表体系的核心，它揭示了公司在某一特定日期的财务状况，是公司经营活动的静态体现。（一）资产负债表资产=负债+所有者权益一方面，资产负债表列示了公司各项资产、负债以及所有者权益的具体数额，为财务分析提供了基础数据;另一方面，资产负债表也能反映公司的战略信息。一、财务报表体系（一）资产负债表1.资源结构配置战略经营资产：是指公司因为自身经营活动形成的资产，包括货币资金、商业债权、存货、固定资产、无形资产等。投资资产：是指公司以增值为目的持有的股权和债权。它反映在以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、衍生金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资以及以提供经营性资金方式对子公司投资的其他应收款项目上。公司在不同环境下对其拥有或控制的资源进行分配和使用的战略分别称为资源结构配置战略和资源利用战略。2.资源利用战略商业信用资源：是指公司与上下游公司或者用户进行结算时所产生的债务，主要包括应付票据、应付账款和预收款项等。借入资源：主要包括短期借款、长期借款和应付债券等。股东入资资源：包括实收资本（股本）和资本公积。股东留剩资源（留存收益）：是指公司实现的利润中，没有向股东分配而留存在公司的权益部分。一、财务报表体系【思考】你能从格力电器合并资产负债表中看出公司的资源结构配置战略和资源利用战略吗？一、财务报表体系【思考】你能从格力电器合并资产负债表中看出公司的资源结构配置战略和资源利用战略吗？一、财务报表体系利润表（incomestatement）又称损益表，是一种动态的时期报表，它主要反映公司在一定会计期间内（如季度、半年度或年度）的经营成果。（二）利润表收入-费用=利润分析和比较利润表的相关信息：一方面可以评估公司的经营成果和获利能力；另一方面，还可以通过盈利的变化掌握公司可能存在的经营风险，从而为决策提供依据。营业利润的核心性一、财务报表体系（二）利润表在进行利润表分析时，需要特别注意营业利润的核心性和费用开支的合理性。费用开支的合理性销售费用管理费用财务费用贷款规模贷款利率需要考察销售费用率和管理费用率；支出的有效性、长期效应和异常波动的合理性等。需要注意贷款规模变化是否与其经营战略调整和未来资金需求相适应。需要重点关注影响贷款利率水平的可控因素。一、财务报表体系【思考】格力电器的营业利润是否“核心”，费用开支是否“合理”？一、财务报表体系【思考】格力电器的营业利润是否“核心”，费用开支是否“合理”？一、财务报表体系现金流量表（statementofcashflow）是以现金及现金等价物为基础编制的财务状况变动表，它详细描述了公司在一定会计期间由经营、投资和筹资活动所产生的现金流入和流出的具体情况。现金是指公司的库存现金以及可以随时用于支付的银行存款。现金等价物是指公司持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险小的投资。从编制原则上看，现金流量表实质上是按照收付实现制编制的，它将权责发生制下的盈利信息调整为收付实现制下的现金流量信息，为评价公司的支付能力和偿债能力，预测公司未来现金流量提供重要依据。报表附注对财务报表中的各项数据进行了文字性的解释和补充，并对财务报表中未能反映的事项进行了说明。（三）现金流量表（四）报表附注二、财务报表分析方法比率分析法对比公司同一时期的财务报表中的相关项目，计算出一系列财务比率，以此来揭示公司财务状况和报告期内各有关项目之间的相关性。比较分析法纵向比较法（趋势分析法）：将同一公司连续若干期的历史数据进行比较分析，确定其增减变动的方向、数额和幅度，从而揭示公司财务状况、经营成果、现金流量的发展变化趋势。横向比较法：将公司与同类公司的财务指标进行比较分析，发现其存在的差异程度，以此来评价公司的财务状况、经营成果、现金流量。因素分析法（连环替代法）依据财务指标与其他驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。二、财务报表分析方法因素分析法的步骤：（1）确定需要分析的财务指标R，比较其实际数额R1和基准数额R0，并计算两者的差额R1-R0；（2）确定该财务指标的驱动因素，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型；（3）确定驱动因素的替代顺序；（4）按顺序计算各驱动因素脱离标准的差异，分析对财务指标的影响。（1）确定对比的基数（如上年实际数额、计划数额等）R0=a0╳b0╳c0（2）替代a因素：a1╳b0╳c0a变动对R的影响（2）–（1）（3）替代b因素：a1╳b1╳c0b变动对R的影响（3）–（2）（4）替代c因素：a1╳b1╳c1=R1c变动对R的影响（4）–（3）三因素的共同影响：（4）–（1）R1–R0二、财务报表分析方法项目2021年数值R02022年数值R1差异R1-R0平均权益乘数2.663.220.56销售净利率（%）12.1512.180.03总资产周转率（次）0.630.56-0.07净资产收益率（%）20.3121.941.63(1)基准数：2.66×12.15%×0.63=20.31%

(2)第一次替代：3.22×12.15%×0.63=24.65%(3)第二次替代：3.22×12.18%×0.63=24.71%(4)第三次替代：3.22×12.18%×0.56=21.94%【例4-6】格力电器2021年、2022年净资产收益率分别为20.31%和21.94%。运用因素分析法，计算各因素的变动对净资产收益率的影响程度：

(2)–(1)=24.65%–20.31%=4.34%平均权益乘数增加对净资产收益率的影响

(3)–(2)=24.71%–24.65%=0.06%销售净利率增加对净资产收益率的影响

(4)–(3)=21.94%–24.71%=-2.77%总资产周转率降低对净资产收益率的影响全部因素的影响=4.34%+0.06%–2.77%=1.63%财务分析指标偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析发展能力分析PARTONEPARTTWO偿债能力是指公司偿还各种到期债务的能力。通过对公司偿债能力的分析，可以揭示公司的财务风险。偿债能力有短期和长期之分：一、偿债能力分析12公司偿付长期负债的能力。从可持续发展的角度来看，长期偿债能力反映的是公司持续经营和盈利能力。公司偿付流动负债的能力。任何公司流动负债的偿还基础都是经营活动中所产生的现金流。短期偿债能力长期偿债能力反映每单位流动负债中有多少流动资产可以作为其偿还保障。注意三点：流动比率过高；注意流动资产的结构；关注经营活动对该比率的影响一、偿债能力分析（一）短期偿债能力分析1.流动比率2.速动比率（酸性测试比率）！注意：作为流动比率的补充指标，速动比率也会因所处行业的不同以及公司的经营环境、商业模式等的不同而呈现出较大差异。速动比率虽然考虑了资产的流动性，但没有考虑到速动资产中的应收票据和应收账款不一定能按期收回。【例4-7】【例4-8】由格力电器2022年年报可知，流动资产为255,140,038,972.46元，流动负债为216,371,936,815.59元，存货为38,314,176,763.90元。

一、偿债能力分析反映了公司的直接偿付能力;现金比率高说明公司支付能力强，流动负债得到偿还的机率大。从动态角度反映经营活动产生的现金流量净额偿付流动负债的能力;建立在以过去一年的现金流量来估计未来一年的现金流量的假设基础之上。（一）短期偿债能力分析3.现金比率4.现金流量比率【例4-9】由格力电器2022年年报可知，货币资金为157,484,332,251.39元，流动负债为216,371,936,815.59元。

【例4-10】由格力电器2022年年报可知，经营活动产生的现金流量净额为28,668,435,921.27元，流动负债为216,371,936,815.59元。

反映了公司的资产总额中有多大比例来自于举借债务;资产负债率的比率越高，公司偿还债务的能力越弱，财务风险越大。一、偿债能力分析（二）长期偿债能力分析1.资产负债率（负债比率、财务杠杆比率）问题：从公司管理层、债权人和股权投资者的角度，如何看待资产负债率的高低？2.股东权益比率与权益乘数股东权益比率+资产负债率=1股东权益比率越大，资产负债率越小，财务风险越低，偿还长期债务的能力就越强。权益乘数越大，财务风险越大,但并不是权益乘数越小越好。一、偿债能力分析【例4-11】【例4-12】【例4-13】由格力电器2022年年报可知，资产总额为355,024,758,878.82元，负债总额为253,148,710,864.63元，股东权益总额为101,876,048,014.19元。

反映了债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系；产权比率越低，说明长期偿债能力越强，债权人权益保障程度高，承担的风险小。一、偿债能力分析（二）长期偿债能力分析3.产权比率与有形净值债务率有形净值债务率更加保守地反映了如果公司发生破产清算，债权人权益受有形资产保障的程度；有形净值债务率的比率越低，说明公司的财务风险越小。【例4-14和例4-15】由格力电器2022年年报可知，负债总额为253,148,710,864.63元，股东权益总额为101,876,048,014.19元，无形资产净值为11,621,853,071.43元。

一、偿债能力分析（二）长期偿债能力分析4.偿债保障比率（债务偿还期）衡量公司利用自身经营活动产生的现金流来偿还债务的能力；偿债保障比率越低，表明公司偿还债务的能力越强。5.利息保障倍数用于说明公司是否有足够的利润支付到期的利息；短时间内，公司偿还利息的能力主要取决于公司的现金支付能力。【例4-16和例4-17】由格力电器2022年年报可知，负债总额为253,148,710,864.63元，经营活动产生的现金流量净额为28,668,435,921.27元，税前利润为27,217,384,842.61元，利息费用为2,836,743,431.08元。

二、营运能力分析营运能力是指公司在一定时期内营运与管理资产的效率。通过对公司的营运能力的分析，可以了解公司的营运状况及经营管理水平。应收账款周转率存货周转率应付账款周转率流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率赊销收入净额一般只有内部人员知道，外部报表使用者很难获取。因此实践中常用营业收入替代赊销收入净额来计算。表示应收账款在一个会计年度内的周转次数，它反映了公司收回应收账款的能力。二、营运能力分析（一）应收账款周转率=（期初应收账款+期末应收账款）/2

=营业收入–现销收入–销售折扣与折让2.应收账款周转天数（平均收账期）1.应收账款周转率【例4-18】由格力电器2022年年报可知，赊销收入净额为188,988,382,706.68元，期初应收账款为13,840,898,802.76元，期末应收账款为14,824,742,623.45元。

隐含假设：一定时期内，存货是匀速消耗的，不会发生波动；如果公司生产经营活动具有很强的季节性，计算季度存货周转率或月度存货周转率会更加准确；存货周转率越高，说明存货周转速度越快，经营效率越高。二、营运能力分析（二）存货周转率2.存货周转天数1.存货周转率（存货利用率）=（期初存货余额+期末存货余额）/2【例4-19】由格力电器2022年的年报可知，营业成本为139,784,387,882.78元，期初存货余额为42,765,598,328.01元，期末存货余额为38,314,176,763.90元。

二、营运能力分析（三）应付账款周转率1.应付账款周转率或：反映了公司一年内平均支付应付账款的次数；越低越好，说明公司利用了供应商的商业信用获得了一笔无息贷款。2.应付账款周转天数=（期初应付账款+期末应付账款）/2【例4-20】已知格力电器2022年主营业务成本为105,573,859,862.27元，营业成本为139,784,387,882.78元，期初应付账款为35,875,090,911.05元，期末应付账款为32,856,071,488.87元。

或：二、营运能力分析=（期初流动资产余额+期末流动资产余额）/2=（期初固定资产原值+期末固定资产原值）/2（四）流动资产周转率该比率越高，说明流动资产周转速度越快，流动资产的利用效率越高。（五）固定资产周转率可以粗略计量公司固定资产创造收入的能力，反映公司对固定资产的利用效率。该比率越高，说明固定资产的利用率越高。【例4-21和例4-22】已知格力电器2022年的营业收入为188,988,382,706.68元，期初流动资产余额为225,849,652,179.18元，期末流动资产余额为225,140,038,972.46元，期初固定资产原值为56,088,557,295.66元，期末固定资产原值为64,170,062,538.49元。

二、营运能力分析

【例4-23】已知格力电器2022年的营业收入为188,988,382,706.68元，期初资产总额为319,598,183,780.38元，期末资产总额为355,024,758,878.82元。=（期初资产总额+期末资产总额）/2（六）总资产周转率（总资产利用率）可用于分析公司全部资产的使用效率，反映公司总资产运营的能力。三、盈利能力分析1与投资有关的盈利能力总资产报酬率净资产收益率2与销售有关的盈利能力销售毛利率销售净利率成本费用利润率3上市公司盈利能力基本每股收益稀释每股收益盈利能力是指公司获取利润的能力。在分析盈利能力时，一般只分析公司正常经营活动的盈利能力，不考虑非正常的经营活动。因为非正常的经营活动虽然能给公司带来收益，但它可能是一次性或非经常性的。三、盈利能力分析=（期初总资产余额+期末总资产余额）/2（总资产净利率）（一）与投资有关的盈利能力=利润总额+利息费用=净利润+所得税费用+利息费用1.总资产报酬率反映了公司利用资产创造价值的能力；总资产报酬率越高，表明资产运营越有效，盈利能力越强。【例4-24】由格力电器2022年年报可知，利润总额为27,217,384,842.61元，净利润为23,011,344,353.11元，利息费用为2,836,743,431.08元，期初资产总额为319,598,183,780.38元，期末资产总额为355,024,758,878.82元。

三、盈利能力分析=（期初股东权益平均总额+期末股东权益平均总额）/2（一）与投资有关的盈利能力2.净资产收益率（股东权益报酬率、权益净利率）反映股东获取投资报酬的高低；股东可以将净资产收益率和自己期望的收益率相比较，从而决定是否继续投资该公司。【例4-25】由格力电器2022年年报可知，净利润为23,011,344,353.11元，期初股东权益平均总额为101,876,048,014.19元，期末股东权益平均总额为107,925,451,166.51元。

三、盈利能力分析毛利率越高，表明公司获取利润的能力越强，产品市场优势越明显；在实践中，公司管理层常用该比率衡量产品的降价空间；分析时要注意公司之间是否具有可比性。（二）与销售有关的盈利能力1.销售毛利率（营业毛利率、

毛利率）不同行业同一行业同一行业产品成本组成不同酿酒业的平均毛利率可达60%左右乳品业的平均毛利率仅为30%左右行业经营模式不同进行药品研发和生产的医药制造业毛利率高于从事药品流通和销售的医药商业。行业经营模式类似同样生产白酒的贵州茅台和洋河股份，贵州茅台的毛利率高于洋河股份。【例4-26】由格力电器2022年年报可知，营业收入为188,988,382,706.68元，营业成本为139,784,387,882.78元。

反映了公司生产经营过程中发生的耗费与获得的报酬之间的关系;成本费用利润率越高，说明公司为获取利润付出的代价越小，成本费用控制效果越好，公司的盈利能力越强。用于衡量营业收入最终给公司带来盈利的能力;销售净利率越高，说明公司的盈利能力越强。三、盈利能力分析=营业成本+税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用+研发费用（二）与销售有关的盈利能力

2.销售净利率3.成本费用利润率【例4-27】【例4-28】由格力电器2022年年报可知，营业收入为188,988,382,706.68元，净利润为23,011,344,353.11元，利润总额为27,217,384,842.61元，营业成本为139,784,387,882.78元，税金及附加为1,612,243,409.40元，销售费用为11,285,451,112.27元，管理费用为5,267,999,733.62元，财务费用为2,206,764,591.65元，研发费用为6,281,394,430.40元。

三、盈利能力分析反映公司利用资本创造价值的能力；基本每股收益越高，表明公司的资产运营越有效，盈利能力越强。（三）上市公司盈利能力分析1.基本每股收益【例4-29】某公司2022年1月1日有1000万股普通股发行在外，2022年4月1日新发行500万股普通股，2022年7月1日回购300万股普通股，2022年10月1日再新发行200万股普通股。2022年度归属于普通股股东的净利润为12000万元。为简化起见，每个月按30天计算，则该公司2022年的基本每股收益为：

三、盈利能力分析稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假设公司所有发行在外的稀释性潜在普通股均已转换为普通股，并据此调整归属于公司普通股股东的净利润以及发行在外普通股的加权平均数，从而得出的每股收益。一般来说，每股收益越高，表明普通股股东的投资效益越好。（三）上市公司盈利能力分析2.稀释每股收益四、发展能力分析发展能力是指公司在从事经营活动过程中所表现出的增长潜力；发展能力分析则从动态的角度分析公司的增长潜力。总资产增长率营业收入增长率资本积累率营业利润增长率净利润增长率四、发展能力分析从公司资产规模扩张方面来衡量公司发展能力；该指标越高，表明公司资产规模的增长速度越快，公司竞争力越强。1.总资产增长率2.营业收入增长率（销售增长率）【例4-30】由格力电器2022年年报可知，年末资产总额为355,024,758,878.82元，年初资产总额为319,598,183,780.38元。

【例4-31】由格力电器2022年年报可知，本年营业收入总额为188,988,382,706.68元，上年营业收入总额为187,868,874,892.71元。

四、发展能力分析反映了投资者投入公司资本的保全性和增长性；该指标越高，表明公司资本积累水平越高，公司应对风险及持续发展的能力越强；若资本积累率为负值，表明公司资本可能受到侵蚀，股东价值受损。3.资本积累率（股权资本增长率、净资产增长率）【例4-32】由格力电器2022年年报可知，年末股东权益总额为101,876,048,014.19元，年初股东权益总额为107,925,451,166.51元。

四、发展能力分析营业利润是公司最主要、最稳定的利润来源，反映公司最基本经营活动的成果；分析营业利润增长率时，应同时关注营业收入增长率。4.利润增长率净利润增长率反映了公司盈利能力的变化；该指标越高，说明公司的成长性越好，发展能力越强。【例4-33】由格力电器2022年年报可知，本年营业利润总额为27,284,097,086.18元，上年营业利润总额为26,677,365,292.00元。

【例4-34】由格力电器2022年年报可知，本年净利润总额为23,011,344,353.11元，上年净利润总额为22,831,893,632.89元。

财务综合分析PARTONEPARTTHREE财务比率综合评分法杜邦分析法一、财务比率综合评分法财务比率综合评分法是指通过对选定的几项财务比率进行评分，然后计算出综合得分，并据此评价公司的综合财务状况的方法。

基本步骤：1.选择评价财务状况的财务比率（全面性、代表性、一致性）2.确定标准评分值3.确定评分值的上限和下限4.确定各项比率的标准值5.计算各项财务比率指标的实际值和关系比率6.计算各项财务比率的实际得分一、财务比率综合评分法【例4-35】根据格力电器的部分财务指标，利用财务比率综合得分法对公司2022年的财务状况进行综合评价：财务比率评分值(1)上限(2)下限(3)标准值(4)实际值(5)关系比率(6)=(5)/(4)实际得分(7)=(1)×(6)总资产净利率2030107.00%6.82%0.974319.49销售净利率2030109.21%12.18%1.322526.45净资产收益率1015521.15%21.94%1.037410.37流动比率101551.20431.17920.97929.79存货周转率101554.88313.44810.70617.06应收账款周转率1015512.393013.18571.064010.64营业收入增长率101551.74%0.60%0.34485.00总资产增长率101559.10%11.08%1.217612.18合计100

100.98根据表中的综合评分，格力电器2022年财务状况的综合得分为100.98分，略高于100分，这说明该公司的财务状况较为理想。二、杜邦分析法杜邦分析法是利用公司几种主要的财务比率之间的关系来综合分析公司绩效的一种方法。核心指标：反映了股东投入资金的盈利能力，反映了公司筹资、投资和生产运营等各方面综合起来的经营效率。反映公司的销售活动，可通过增加销售收入或降低各项成本费用来提高销售净利率。反映公司的资产周转情况，如果公司资产周转较慢，会占用大量资金，增加资本成本，减少公司利润，直接影响公司的盈利能力。反映公司的财务政策，权益乘数提高，代表用更少的自有资金来运营更多的资产，净资产收益率将会提高，但财务风险也会增加。二、杜邦分析法【案例4-6】格力电器2022年的杜邦分析系统图（金额单位：元）二、杜邦分析法杜邦分析法容易造成公司对短期财务结果过分重视。若仅以此来衡量公司的盈利能力，可能会导致管理层为了追求良好的财务绩效，出现短视行为而忽视公司长期价值的创造和可持续性发展。杜邦分析法只是从财务角度分析公司的经营情况，但在当今信息时代，客户、供应商、员工等因素对公司生存和发展愈发重要，而杜邦分析法难以评估这些因素对公司业绩的影响。杜邦分析法不能反映公司现金流的情况。杜邦分析法中未包含现金流的相关指标，所以难以从收付实现角度对公司经营资产的效率和创造现金利润的能力作出评价。（二）局限性财务报表分析的局限非财务绩效分析非财务绩效分析PARTONEPARTFOUR二、非财务绩效分析【案例4-1】大客户对公司的生存和发展至关重要，能够为公司带来巨大的收益和创造宝贵的财富。然而，对于电气机械和器材制造行业的佼佼者——歌尔股份而言，它对其大客户苹果公司却“爱恨交加”。2022年的财报中显示，歌尔股份年度销售额中大约31.12%都来自于苹果公司。自2018年公司成功拿下苹果耳机AirPods30%的代工份额，成为AirPods全球第二大代工厂起，公司的营业收入就迎来了爆发式增长，从2018年的238亿元上涨至2021年的782亿元，涨幅高达228.57%。正当歌尔股份享受着苹果公司带来的增长红利时，过分依赖大客户也引起了歌尔股份的担忧，因为拥有强大议价能力的苹果公司更倾向于压缩供应商和代工公司的利润空间，导致歌尔股份的销售毛利率从2018年的18.82%一直下降至2021年的14.31%。而真正使公司经营业绩遭受“重创”的是2022年11月苹果公司通知其暂停生产一款智能声学整机产品。这一公告发出后，歌尔股份股价开盘跌停，净利润也出现明显下滑，从2021年的43.07亿元下降至2022年17.91亿元。由此可见，公司在利用大客户资源创造价值的同时也不能忽视其可能存在的潜在风险。（一）从客户角度进行分析客户是公司利润的源泉，是支撑公司长远发展的重要支柱。从客户维度对公司的业绩进行分析，可以判断公司客户关系管理的有效性。二、非财务绩效分析（一）从客户角度进行分析1.客户集中度是指公司若干大客户的销售额占公司总销售额的百分比，可通过上市公司年报中“主要销售客户情况”和“前五大客户资料”获取。客户集中度越高，客户相对公司的谈判能力越强，越能够对公司施加压力，从而导致公司盈利水平的下降。2.客户续约率是指客户续约数量与总客户数量的百分比；可以判断客户对于公司提供的产品或服务的满意程度以及是否愿意与公司继续进行合作。3.新客户获得率是指公司在争取新客户时获得成功的比例，一般用客户数量增长率或客户交易额增长率来描述。反映公司在挖掘潜在市场、扩大市场占有率的能力。二、非财务绩效分析【案例4-2】炬申股份是一家综合型物流公司，2017-2020年上半年，公司的物流运输业务毛利率分别为11.51%、12.13%、11.67%和10.22%，而仓储综合业务的毛利率却高达33.75%、40.16%、63.83%和61.70%。与之相对应的是，公司的物流运输业务收入占当期主营收入的比例分别为87.66%、90.36%、90.69%和92.14%，而仓储综合业务收入占当期主营收入的比例分别为12.34%、9.64%、