宏观深度：中国对外直接投资的新特征与新趋向

宏观深宏观深度报告证券研究报告宏观报告宏观报告中国对外直接投资的新特征与新趋向证券分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001张璐投资咨询资格编号S1060522100001ZHANGLU150@范城恺投资咨询资格编号S1060523010001FANCHENGKAI146@n本文从总量趋势、区域分布和行业分布三大视角，梳理中国对外直接投资合2020-2023年的表现仍领先全球，在全球的占比长并创历史新高，与跨国并购的低迷表现形成鲜明对比。一方面，绿地投资的上升体现了中国企业投资能力的提升；另一方面，绿地投资的上升体现了制造n区域分布：多点开花。截至2022年，中国ODI存量和流量仍呈较高集中度，但存量资金占比不高的地区流量势头较好，ODI流向呈现多元化。截至2023年，中企海外并购活动更是“多点开花”，加拿大、秘鲁、哈萨克斯坦等“小众”目的地跻身前十。2019年以来，在主要投资地区中，中资金占比略有下降，而东盟和美国占比上升。中国香港对欧盟的投资整体保持韧性，其中对英国的投资上升、对欧盟的投资下降；中国对美国的投资呈现弱复苏，同时对墨西哥的投资快速增长，体现中企在中美n行业分布：制造加速。截至2022年，中国ODI存量仍以租赁和商务服务、批发和零售业为主，但制造业、交运物流等占比较快提升。近年来，中国制造业并购主要针对TMT、先进制造和医疗等高技术行业，同时采矿、油气、电力与公用事业等资源型行业布局较快增长。盟、欧盟和美国的制造业投资占比较高。从2023年宣在美欧主要投资TMT、医疗等高技术行业，在亚洲和澳洲主要布局资源和消费品行业。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。正文目录一、总量趋势：出海正热 41.1从资本输入到资本输出 1.2从“出口”到“出海” 1.3从跨国并购到绿地投资 二、区域分布：多点开花 8三、行业分布：制造加速 12 14平安证券宏观深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表目录图表1今年1-5月中国全行业ODI累计同比转正 4图表22020-2023年中国全行业ODI连续增长 4图表32020-2023年中国OFDI整体表现好于全球 图表42020-2023年中国OFDI在全球的比重整体上升 图表52020-2023年中国OFDI与FDI走势相近 图表62023年以来中国ODI和FDI增速走势分化 图表72023年以来中国ODI与出口“此消彼长” 图表82023年以来中国对美出口萎缩幅度大于整体 图表92023年中国绿地投资OFDI激增 图表102021年以来中国跨国并购OFDI持续低迷 图表112023年中企宣布的海外并购金额同比增长 图表122023年中企宣布的海外并购交易数量同比下降 图表132022年中国对外直接投资存量和流量的地区分布比较 图表142023年，中企海外并购活动“多点开花”，加拿大、秘鲁、哈萨克斯坦等“小众”目的地跻身前十 图表152019年以来，中国香港和欧洲ODI资金占比略有下降，而东盟和美国占比上升 图表16对中国香港的ODI与总量趋势相近 图表17近年来中国对东盟的ODI整体上升 图表18近年来中国对英国的ODI增长，对欧盟减少 图表19中国对北美ODI相对低迷，但对墨西哥较快增长 图表202022年中国对外直接投资存量和流量的行业分布 图表212014年以来，中国ODI中制造业占比加快上升 图表222014年以来，中国制造业占GDP比重下降，越南、墨西哥等上升，欧盟保持稳定 图表232023年，中企海外并购主要针对TMT、先进制造和医疗等高技术行业 图表24综合看区域和行业分布特征，中国ODI存量中，对东盟、欧盟和美国的制造业投资占比较高 图表252023年，中企在美欧主要并购TMT、医疗等高技术行业，在亚洲和澳洲主要布局资源和消费品行业 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观深度报告本文从总量趋势、区域分布和行业分布三大视角，梳理了中国对外直接投资（ODI）短期和中期趋势，观察到近年来中国ODI走向的深刻变化。从总量趋势看，中国全行业ODI在过去四年连续增长，且在全球范围内表现优异，今年1-5月仍然其制造业）积极出海的经济战略转变。从区域分布看，中国ODI布局不单是跟随全球“近岸化、友岸化”脉络，更呈现“多点开花”，投资目的地多元化或也是中国企业应对全球经贸不确定性的明智对策。从行业分布看，尽主要分布在商贸、零售等服务业，但增量愈发集中于制造业，高技术行业以及资源型行业的海外并购也较为活跃，可见中一、总量趋势：出海正热图表22020-2023年中国全行业ODI连续增长亿美元2,4002,0004000资料来源:Wind,商务部,平安证券研究所图表22020-2023年中国全行业ODI连续增长亿美元2,4002,0004000资料来源:Wind,商务部,平安证券研究所图表1今年1-5月中国全行业ODI累计同比转正50403020100中国对外直接投资:累计同比资料来源:Wind,商务部,平安证券研究所据联合国口径，中国OFDI流量在2021年达到峰值，综合2020-2023年的表现仍领先全球，在全球的占比也在上升。据增长后，2022-23年有所下降，但绝对水平不弱，仍明显高于2019年。而且，20了17.5%（商务部口径下增长22.2%剔除中国后的全球OFDI则萎缩1.7%。从占比看，中国OFDI在全球的占比，在2020-2023年期间明显上升，平均占比为12.3%，高出2019年2.8个百分点。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表32020-2023年中国OFDI整体表现好于全球亿美元25,00020,000图表32020-2023年中国OFDI整体表现好于全球亿美元25,00020,0000OFDI流量亿美元 2,5002,0000资料来源:Wind,UNCTAD,平安证券图表42020-2023年中国OFDI在全球的比重整体上升20%全球OFDI流量资料来源:Wind,UNCTAD,平安证券1.1从资本输入到资本输出对比FDI和ODI表现，2020-2023年中国FDIFDI的这一增速为-23.5%，表现弱于OFDI的0.1%。据成鲜明对比。中国从“资本输入”到“资本输出”的变化被认为是一项经济战略转变。我们在报告《中国外商直接投资的新特征与新趋图表62023年以来中国ODI和FDI增速走势分化累计同比%中国全行业ODI(人民币)400图表62023年以来中国ODI和FDI增速走势分化累计同比%中国全行业ODI(人民币)400资料来源:Wind,商务部,平安证券研究所图表52020-2023年中国OFDI与FDI走势相近亿美元2,5002,0000资料来源:Wind,UNCTAD,平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观深度报告1.2从“出口”到“出海”则出现高速增长，对比鲜明。值得一提的是，恰逢202易之间的额外阻力。这些数据较为直观地体现了，当前中国企业“出口”与“出海”的某种替代关系。即在全球贸易保护主义持续抬头的背景下，中国企业面对出口前景的不确定性，积极布局出海建厂和投资，一定程度上抵消“外循环”受阻的不利影响，发挥经贸摩擦下的“缓冲器”作用。事实上，中国企业的出海布局，已经在稳定我国全球出口份额方面发挥了作用。我们在此前图表72023年以来中国ODI与出口“此消彼长”400资料来源资料来源:Wind,平安证券研究所图表82023年以来中国对美出口萎缩幅度大于整体累计同比%中国出口金额400资料来源:Wind,平安证券研究所1.3从跨国并购到绿地投资联合国口径下，2023年中国OFDI中，绿地投资金额大幅增长并创历史新高，与跨国并购的低迷表现形成鲜明对比。据亿美元、创历史新高；项目数量达到817个，同比大幅增长72%，但仍低于2018-2019年水平。对比来看，2023年，中国通过跨国并购的OFDI金额仅4中国跨国并购OFDI的金额和项目数量均较疫情前大幅下降。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观深度报告图表92023年中国绿地投资OFDI激增亿美元FDI绿地投资:资金来源于中国数量40020002,0000图表102021年以来中国跨国并购OFDI持续低迷亿美元0FDI跨国并购:收购方为中国数量4002000图表122023年中企宣布的海外并购交易数量同比下降其他口径下，2023年中国海外并购表现好于联合国口径，但2020年以后的整体表现仍然逊于2019年。联合国口径下实一定领先性。据安永分析援引Mergermarket数据，2023年，中企宣布的海外并购总额为398.3亿美元，同比增长20.3%。不过，2020-2023年中企宣布的海外并购金额每年为331-579亿美元，明显低于2019年的782亿美元布的交易数量为457宗，同比下降16.3%，但其中大额交易明显增多，交易金额超过5亿美元的海外并购达21笔，比图表122023年中企宣布的海外并购交易数量同比下降图表112023年中企宣布的海外并购金额同比增长如何理解中国对外投资模式由跨国并购向绿地投资的转变？一方面，绿地投资的上升体现了中国企业投资能力的提升。相为代表的中国制造业具备全球竞争力，有能力也有意愿通过绿地投资方式高效输出产能。同时，政策支持、投资经验累积，也都共同助力了中国企业对外绿地投资顺利进行。另一方面，绿地投资的上升体现了制造业“出海”的活跃。正如我们在报告《中国外商直接投资的新特征与新趋向》中指出，全球来看，制造业投资表现较大程度上影响绿地投资表现，因为不仅绿地投资中的制造业占比较高，而且通过绿地投资的制造业FDI绝对水平也明显高于跨国并购。2023年，全球制造业FDI大幅上涨了27%，部分解释了同期中国绿地投资OFDI的大幅增长。平安证券宏观深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。二、区域分布：多点开花截至2022年，中国ODI存量和流量仍呈现较高集中度，但存量资金占比不高的地区流量势头较好，ODI流向呈现多元化。香港的投资接近六成，流向维尔京群岛、开曼群岛、新加坡等“离岸金融中心”的占比也较高，除此之外，存量占比较高可以观察到，资金流向维尔京群岛和开曼群岛的占比明显下降，流向中国香港、新加坡、美国、印尼、卢森堡、英国、中国澳门等地区的资金占比均有明显提升；此外，土耳其、南非、柬埔寨和尼日利亚等存量占比较低的地区，其流量占比跻图表132022年中国对外直接投资存量和流量的地区分布比较国家/地区2022年中国ODI存量（亿美元）存量占比国家/地区2022年中国ODI流量（亿美元）流量占比流量占比-存量占比157.7%59.8%2.1%2维尔京群岛维尔京群岛91.25.6%-7.7%3开曼群岛2115.17.7%新加坡83.05.1%2.2%42.9%4.5%5新加坡2.7%开曼群岛57.63.5%-4.1%6澳大利亚印度尼西亚45.52.8%7荷兰283.0卢森堡32.52.0%8印度尼西亚247.20.9%英国28.29卢森堡205.50.7%澳大利亚27.90.4%英国0.7%21.30.8%瑞典0.7%德国0.5%德国0.7%瑞典0.5%加拿大0.5%越南0.6%0.5%0.6%马来西亚0.4%马来西亚0.5%0.4%泰国0.8%0.4%越南0.4%土耳其0.5%新上榜百慕大群岛0.4%6.80.4%新上榜泰国0.4%柬埔寨6.30.4%新上榜俄罗斯99.00.4%尼日尔5.70.3%新上榜25790.893.6%95.8%存量总额27548.1流量总额鲁东南亚（新加坡、印尼）、中亚（哈萨克斯坦）和东亚（韩国分布十分广泛。其中，较多国家或地区的资金较2022年实现了大幅增长，譬如在加拿大的并购金额由0.8亿美元大幅增长至57.5亿美元，并超过美国成为当年中企海外并购最大目的地；秘鲁在2022年没有并购记录的背景下，2023年获得32亿美元（主要投向电力行业跻身前五；哈萨克请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观深度报告斯坦获得的金额由1.3亿美元大幅增长至23.1亿美元，排名第七。此外，英国、澳大利亚、德国和印尼获金均实现了同比100%以上的增长，美国金额同比基本持平，新加坡金额则腰斩。中国与一系列亚洲、拉美等新兴市场国家积极建立合作关系，极大拓展了我国对外直接投资的空间和梯度。据安永分析，2023年，中国共与18个国家确立了关系新定位，其中8个为亚洲国家，分别为新加坡、越南、东帝汶、吉尔吉斯斯坦、作机制。2023年，中国和拉丁美洲关系稳步发展，提升了与委内瑞拉、哥伦比亚、乌拉圭和尼加拉瓜四国的关系；截至会民生等领域的合作。2023年中国海外并购金额前十地区41.7mn24.723.12023年2023年亿美元2022年来中国香港、东盟、欧洲和美国四大地区的ODI占比变化。中国香港ODI占比整体保东盟占比明显上升，由2019年的9.5%逐年上升至2022年的请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观深度报告图表152019年以来，中国香港和欧洲ODI资金占比略有下降，而东盟和美国占比上升80706050403020100中国ODI流量占比：分国家/地区%50中国香港ODI表现是中国对外投资的“晴雨表”，近年来香港本土对大陆资金的吸引力增强。中国大陆对港ODI规模在2009-2016年保持较快上涨，此后阶段性回落，2020年以后又出现回升。值得一提的是，一直以来，中国大陆对港ODI走势与中国ODI总量走势基本一致。由于对港ODI不仅包括最终流向香港的资金，的资金，对港ODI表现较大程度上反映了中国ODI总需求。不过从2022年我国ODI流量表现看，在对维尔京群岛、开曼群岛等离岸金融中心流量占比下降的背景下，对港ODI流量占比仍在提升，体现中国香港对大陆资金的吸引力增强。近年来，随着粤港澳大湾区建设的不断推进，中国大陆与香港之间的经济金融合作不断加强，直接或间接地促进了大陆企业投签署和实施协议。中国对东盟ODI的较快增长则充分体现了“近岸化、友岸化”产业链布局需求。2019年以来，中国对东盟ODI加速增长，百分点。同年，中国企业在RCEP项下享惠进口905.2亿元，税款减让达到23.6亿元。平安证券宏观深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表16对中国香港的ODI与总量趋势相近亿美元中国ODI流量：分国家/地区亿美元2,5002,00004002000资料来源:Wind,平安证券研究所图表17近年来中国对东盟的ODI整体上升亿美元中国ODI流量：分国家/地区亿美元2502000400资料来源:Wind,平安证券研究所中国对欧洲的投资整体保持韧性，其中对英国的投资上升的ODI持续保持在100亿美元以上。结构上，中国对英国的投资增长势头明显好于对欧盟，中国对英国的ODI在全部欧洲出）逐年下降至2022年的67%。近年来，中国对英国的投资势头良好。据商务部介绍，2021年以来，新一批中国投融资项目在英国落地或稳步推进，涉及绿色金融、新能源、医疗卫生、数字科技等领域中国对美国的投资呈现弱复苏，同时对墨西哥的投资快速增长，体现中企在中美经贸不确定中积极突围。2019年以来，中国对美国ODI触底回升，不过仍明显弱于2018年以前水平。同时，加拿大近年来吸收的中国资动力充足，另一方面其作为《美国-墨西哥-加拿大协定》成员具有关税优势，是北美价值链中的重要一环。据美国商务部数据，2023年美国从中国进口总额为4272亿美元，同比下降约20%，与此同时，墨西哥向美国出口4756亿美元，同比增图表18近年来中国对英国的ODI增长，对欧盟减少亿美元中国ODI流量：分国家/地区亿美元40050资料来源资料来源:Wind,平安证券研究所图表19中国对北美ODI相对低迷，但对墨西哥较快增长亿美元中国ODI流量：分国家/地区亿美元2000400资料来源资料来源:Wind,平安证券研究所平安证券宏观深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。三、行业分布：制造加速他制造、计算机/通信和其他电子设备制造、金属制品、医药制造等。其中长3.5%，占制造业ODI投资的53.8%。图表202022年中国对外直接投资存量和流量的行业分布行业2022年中国ODI存量（亿美元）存量占比2022年中国ODI流量（亿美元）流量占比流量占比-存量占比1租赁和商务服务业39.0%434.826.7%2批发和零售业-0.1%3金融业221.22.5%4制造业9.7%271.56.9%5采矿业2101.37.6%9.3%6信息传输/软件和信息技术服5.0%-4.0%7交通运输、仓储和邮政业3.5%9.2%5.7%8房地产业3.2%22.1-1.8%9电力/热力/燃气及水的生产和供应业2.0%54.53.3%建筑业0.9%-1.0%科学研究和技术服务业445.648.23.0%农/林/牧/渔业0.7%5.10.3%-0.4%居民服务/修理和其他服务业0.5%6.80.4%-0.1%文化/体育和娱乐业0.4%0.9%0.5%教育93.80.3%2.40.1%-0.2%住宿和餐饮业38.30.1%0.10.0%-0.1%卫生和社会工作33.40.1%2.90.2%0.1%水利/环境和公共设施管理业29.10.1%0.1%0.0%合计27548.1海”背后的经济逻辑。观察我国ODI中租赁和商务服务业、批发和零售业以及制造业三大行业的占比变化。租赁和商外商直接投资的新特征与新趋向》指出，近年来截至2022年，我国FDI中制造业和请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观深度报告海外需求的迫切性上升。据世界银行数据，2014年以来，中国制造业增加值占GD的26.2%，同期越南、墨西哥的这一数据分别上升3.5和1.9个百分点，至23.9%和20.2%，欧盟则小幅上升0.3个百分图表212014年以来，中国ODI中制造业占比加快上升706050403020100中国ODI流量占比：分行业租赁和商务服务业批发和零售业其他%50图表222014年以来，中国制造业占GDP比重下降，越南、墨西哥等上升，欧盟保持稳定%制造业增加值占GDP比重截至2023年，中企海外并购主要针对TMT、先进制造和医疗等高技术行业，同时采矿、油气、电力与公用事业等资源型行业布局较快增长。据安永分析，截至2023年，中国企业海外并购金额前三的行业是T疗与生命科学行业，三者共占总交易额的53%。从增速看，上述三大行业同比均实现双位数增长，而位列第五的采矿与金属行业同比更是大幅增长31%。此外，除金融服务业外，大多数行业宣布的并购额均有不同程度的增长，其中油气和消费品行业增幅较大，电力与公用事业实现了金额和数量的双增长。在“一带一路”共建国家，中企并购则主要聚焦先进制造与运输、电力与公用事业以及TMT行业，合计占中企在“一带一路”并购总额的62%。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观深度报告图表232023年，中企海外并购主要针对TMT、先进制造和医疗等高技术行业四、区域与行业：因地制宜综合区域和行业分布特征来看，中国ODI存量中，对东盟、欧盟和美国的制造业投资占比较高。据商务部数据，截至2022年中国ODI存量中，对于我们选取的六大重点行业，其中租赁和商务服务业占比较高的地区是中国香港，以及排除中国香制造业占比较高的是东盟、欧盟和美国；采矿业占比较高的是欧盟；软件和信息技术服务业占比较高的是排除中国香港、东盟、欧盟和美国的“其他地区”。图表24综合看区域和行业分布特征，中国ODI存量中，对东盟、欧盟和美国的制造业投资占比较高2022年中国ODI存量(亿美元)：六大行业与重点地区分布占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%902419.12419.180.8492.8247.8224.9247.72821.8请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券宏观深度报告从2023年宣布的并购情况看，中企在美欧主要投资TMT、医疗等高技术行业，在亚洲和澳洲主要布局资源和消费品行业。中企在欧洲的热门投资行业为TMT、先进制造与运输业以及医疗与生命科学行业，主要投资目的地为英国、德国、波兰和图表252023年，中企在美欧主要并购TMT、医疗等高技术行业，在亚洲和澳洲主要布局资源和消费品行业风险提示：1、商务部、联合国以及其他外部机构的数据口径有别，可能影响部分研究结论；3、全球经贸政策超预期变化，可能影响中国ODI趋势、地区分布和行业分布等。平安证券研究所投资评级：强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市