石油化工投资组合研究报告样本

本文由cjs210贡献pdf文档可能在WAP端浏览体验不佳。提议您优先选择TXT，或下载源文件到本机查看。石油化工(年7月)年07月01日行业投资组合研究汇报石油消费旺季关注大石化,染料和助剂关键见解:上月投资组合表现超越行业指数4.17个百分点7月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高国际原油价格在中位小幅走高有利于大石化利润上升全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太,未来几年烯烃中国外装置增加并不太多,烃及衍生物带动化工业务盈利高增加环境保护要求和城镇化推进天然气消费高增加,管输费已经上涨假如气价改革大石化受益较大染料和助剂进出口形势好转,消费连续增加,化工关注染料和助剂投资组合:7月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高,国际油价在中位小幅度走高会逐步推进下游石化产品价格,加上生产时间,相当于用3个月前低原料价格生产出涨价后产品,故在中位小幅走高国际油价有利于大石化利润上升,加之气价上调大石化受益,而现在以两大集团为首大型石化企业估值已经处于海外平均估值水平周围,所以7月投资关键在大型石化企业.化工行业中化肥,农药受自然灾难影响较大,极难看好,染料和助剂因为出口恢复及内需增加,另外闰土上市可提升染料行业估值,可关注相关龙头浙江龙盛.关键风险原因:1,石化,化工行业和国际油价相关性极强,国际油价变动幅度较大,向上或向下远超出我们估计波动区间.2,产业政策比我们估计深入趋严还要不利.3,企业生产装置发生安全生产事故月度投资组合:股票名称中国石化中国石油S上石化浙江龙盛股票代码600028601857600688600352权重(%)25%25%25%25%股价(元)A7.8210.257.649.100.7070.5640.2170.456EPS(元)E1.020.7800.5120.518推荐分析师李国洪::(8610)66568876执业证书编号:S01相关研究1,《石油化工年策略汇报:寻求结构分化之受益者》08.01.022,《石油化工年策略汇报:双石双降促双赢》08.10.203,《石油化工年策略汇报:C变革炼油,低成长引领化工》10.01.01入选投资组合理由E1.000.8530.6220.618烯烃利润较高,被市场低估业绩向好,被低估上海成品油销售较旺闰土上市提升估值,染料销售看好资料起源:中国银河证券研究所请务必阅读正文后免责申明部分行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业投资概要:7月投资逻辑和投资思绪:7月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高,国际油价在中位小幅度走高会逐步推进下游石化产品价格,加上生产时间,相当于用3个月前低原料价格生产出涨价后产品,故在中位小幅走高国际油价有利于大石化利润上升,加之气价上调大石化受益,而现在以两大集团为首大型石化企业估值已经处于海外平均估值水平周围,所以7月投资关键在大型石化公司.化工行业中化肥,农药受自然灾难影响较大,极难看好,染料和助剂因为出口恢复及内需增加,另外闰土上市可提升染料行业估值,可关注相关龙头浙江龙盛.估值和组合投资提议:下游复苏和垄断已经推进烯烃盈利高涨,现在乙烯EBIT达成4000元左右,我们判定烯烃将带动石化行业于年上六个月提前进入景气周期.中国石化,中国石油因为勘探技术进步进入油气田发觉高峰期,油气储量不停增加.现在国际油价正处于两大集团最好盈利区间附近,S上石化也因烯烃受益,另外,中国石化,中国石油,S上石化估值均已达成10倍PE附近,处于历史估值低点,化工方面化肥,农药受自然灾难影响较大,极难看好,染料和助剂由于出口恢复及内需增加,另外闰土上市可提升染料行业估值,可关注相关龙头浙江龙盛.故7月投资组合提议关注中国石化,中国石油,S上石化和浙江龙盛.股票权重说明:中国石化(600028)年业绩将达成1.02元,净利润增加率为44%以上,我们给25%权重.中国石油(601857)企业储量接替率连续上升,我们给25%权重.上石化S(600688)上海成品油销售较旺,给25%权重.闰土上市可提升染料行业估值,浙江龙盛(600352)也给25%权重.组合表现催化剂:环境保护油品推进全国油改深入深化,成品油消费将加速.国家推出更多刺激政策.关键风险原因:1,石化行业和国际油价相关性极强,国际油价变动幅度较大,向上或向下远超出我们预测波动区间.2,产业政策比我们估计深入趋严还要不利.3,企业生产装置发生安全生产事故(石油化工企业发生装置事故概率较大)请务必阅读正文后免责申明部分行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业一,上月投资组合回顾和讨论(一)上月投资组合表现超越行业指数4.17个百分点上月我们给出石油化工行业月度投资组合回报为-3.68%,行业指数回报为-7.85%,投资组合超越行业回报4.17个百分点.图1:上月投资组合回报和行业指数回报比较组合回报行业指数回报-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%资料起源:中国银河证券研究所表1:上月投资组合股票名称中国石化中国石油S上石化股票代码600028601857600688权重(%)40%20%40%股价(元)E8.6210.857.560.7070.5640.217EPS(元)E1.020.7800.512E1.000.8530.622入选投资组合理由烯烃利润高涨业绩向好烯烃利润高涨资料起源:中国银河证券研究所图2:上月投资组合品种回报贡献度S上石化中国石油中国石化-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%资料起源:中国银河证券研究所请务必阅读正文后免责申明部分10601烃表现期望过高.图3:投资组合品种表现-40.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00%-18.00%-20.00%-20.00%06030605中国石油20.00%0.00%0607资料起源:中国银河证券研究所中国石化资料起源:中国银河证券研究所0609资料起源:中国银河证券研究所图5:上月石油化工上市企业回报请务必阅读正文后免责申明部分上证综合指数0611图4:200亿元市值以上主板上市企业回报像中小板小市值题材股品种没有纳入投资组合.(二)需要改善方面:对烯烃表现期望过高合中关键推荐了中国石化,S上石化和中国石油,尤其是中国石化给了40%权重,对烯上月关键考虑烯烃,成品油开工率较高,消费情况很好,故在石油化工行业月度投资组盐湖集团0613中国石化0615S上石化06170619中国石油中海油服0621盐湖钾肥S上石化06230625烟台万华海油工程06270629整体来说,因为我们基础上在大市值上市企业里面挑选组合品种,所以可选数量有限,S京化纤南上石化华得亨*ST西村*ST白猫*ST鲁北*ST锦化*ST嘉瑞S*ST鑫*ST丹化*ST三农泰山石油时代新材南岭民爆岳阳兴长彩虹精化风三力士神股份通海利得烟产丽星台氨纶鲁润股份中国石油柳化股份威远生化联化科技三友化工三爱富大元股份德美化工中海油服*ST南化氯碱化工芭田股份*ST春晖中索芙特弘地产S佳通华峰氨纶准油股份华阳科技北化股份中国石化佛塑股份双钱股份江南高纤沃尔核材大庆华科*ST国通传化股份云维股份凯乐科技湘潭电化云天化马龙大ST股份广成浪奇海州股份民印投资茂生实华化金环湖北雷鸣科化海越股份*ST宝硕*ST河化华星化工天科股份*ST钛白江苏索普赤天化*ST新材六国化工澳洋科技吉英力特林化纤金路集团青岛双星胜红宝丽丰利股份原生化鲁西化工亚星化学皖维高新渝三峡A上海家化新民科技澄星股份巨化股份盐湖钾肥昌九生化久联发展山东海龙国风塑业川化股份联合化工华红太阳黑昌化工猫股份两面针太极实业方源友ST控股钱利生化金江科技盐发集团山湖海化青东碱业岛龙盛浙江达沙隆明科*STA沧州大化南风化工海油工程红星发展四川美丰黄海双ST科技美环股份九达新材兰鼎实业太武汉塑料琼花升ST拜克新华股份山安三维烟西万华中台股份达神马股份扬农化工保定天鹅广聚能源宏达新材兴发集团黔轮胎A鲁泸天化辽阳股份利通化工新尔化学乡化纤天大东南利高新新疆天业华鲁恒升中泰化学天茂集团兴化股份沈阳化工东华能源双良节能远兴能源江山股份太诺普信化股份*ST联华青海明胶湖北宜化西北化工建峰化工*ST金化行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业2行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业二,本月投资逻辑7月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高,国际油价在中位小幅度走高会逐步推进下游石化产品价格,加上生产时间,相当于用3个月前低原料价格生产出涨价后产品,故在中位小幅走高国际油价有利于大石化利润上升,加之气价上调大石化受益,而现在以两大集团为首大型石化企业估值已经处于海外平均估值水平周围,所以7月投资关键在大型石化企业.化工行业中化肥,农药受自然灾难影响较大,极难看好,染料和助剂因为出口恢复及内需增加,另外闰土上市可提升染料行业估值,可关注相关龙头浙江龙盛.(一)月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高,7受希腊债务问题影响,国际油价在今年5月跌破70美元/桶.因为希腊占欧洲乃至全球经济比重较低,希腊债务问题对大宗商品影响是临时,尤其是对原油影响应该更小,原因是现在全球原油下游烃类利润较高,乙烯EBIT达成4000元左右:石脑油均价75美元/桶,乙烯,LDPE升至1335和1520美元/吨,价格,价差全部要高出油价同期水平约160-200美元/吨,终端HDPE\LDPE等产品价格涨势更猛;和历史最高价相比,目前油价仅为历史最高水平55-60%,但产品价格已经上涨至历史最高水平75-85%左右.这么,下游烃类高利润会促进各大企业增加烃类开工率,进而会反向拉动原油需求高涨,现在7月又进入石油消费旺季,我们估计,受烃类和消费旺季拉动原油需求影响,国际油价在中位还会小幅走高到90美元周围.因为生产过程需要一定时间,在中位小幅走高国际油价对两大集团最为有利.图6:EIA世界原油消费及估计worldliquidfuelsconsumptionChina9590858075UnitedStatesTotalConsumptionAnnualGrowthOtharCountriesForecast3.02.52.01.5millon1.0ballels0.50.0perday-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5millonbarralsperdayShort-TermEnergyOutlook,October资料起源:EIA(美国能源情报署)表2:全球三大能源机构石油需求估计(百万桶/日)EIA年世界石油需求年世界石油需求增量增幅84.185.571.471.75%IEA84.886.41.61.89%OPEC84.3185.210.901.07%平均84.4085.731.331.58%资料起源:EIA,IEA,OPEC请务必阅读正文后免责申明部分3行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业图7:IEA世界原油消费及估计908886百万桶/日全球日均石油需求848280781111010305070901030507090103050709111190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%76资料起源:IEA(InternationalEnergyAgency)图8:OPEC产量和减产实施度OPEC产量2726.826.626.426.22625.825.625.425.2减产实施度百万桶/日010203040506070809资料起源:OPEC图9:OPEC剩下产能(百万桶/日)OPECSurplusCrudeOilProductionCapacity765432101998millonbarrelsperdayFcrcca资料起源:OPEC请务必阅读正文后免责申明部分104行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业图10:世界原油产量改变WorldCrudeOilandLiquidFuelsProductionGrowthChangefromPreviousYear2.01.51.0millon0.5barrels0.0perday-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5OPECCountriesLatinAmericaRussiaandCaspianSeaNorthSeaForecastNorthAmericaOtherNon-OPECShort-TermEnergyOutlook,October资料起源:EIA(美国能源情报署)表3:NON-OPEC原油供给变动估计(百万桶/日)NON-OPEC国家NON-OPEC供给关键降低方MexicoNorwayUnitedKingdom(offshore)NON-OPEC供给关键增加方CanadaUnitedStatesBrazilAzerbaijanKazakhstan3.358.982.61.031.533.419.132.811.151.660.060.150.210.130.132.952.351.42.692.241.19-0.26-0.1-0.21年年变动NON-OPEC其它RussinaChina9.893.989.894.0100.03Totalnon-OPECliquids50.1850.440.25资料起源:EIA(美国能源情报署)(二)国际原油价格在中位小幅走高有利于大石化利润上升因为油价改变对应石化产品价格也会改变,依据模型分产品不停试验促进综合毛利水平达成最高,对于两大集团来讲是国际油价在中位小幅走高最为有利.关键原因是生产时间和原料进口时间,比如,中国石化从中东进口原油,路途就需要2个多月,国际油价在中位小幅度走高会逐步推进下游石化产品价格,加上生产时间,相当于企业用3个月前低原料价格生产出涨价后产品,故在中位小幅走高国际油价有利于大石化利润上升.但在高位再继续大幅走高下游产品价格不会显著上涨,反而不利,在低位对终端产品整体价格不利.因此,只有国际油价在中价位小幅走高是有利于大石化利润上升.请务必阅读正文后免责申明部分5160140120100806040200100008000600040000资料起源:百川资讯160140120100806040200资料起源:百川资讯资料起源:百川资讯图14:中国汽油价格趋势图12:国际汽油价格趋势图11:国际油价趋势(WTI)请务必阅读正文后免责申明部分—中国汽油价格走势图—国际汽油价格走势图国际汽油新加坡(美元/桶)中国汽油上海中石化93#(元/吨)原油200207-107-1202007-4-807720-10140208-11908-220-4-420083008-820-11509-120-200209-51509-220-830209-12810220-3310-1-60-15200207-107-12042007--8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-5509-220-830-2209-1812200-3310-1-60-15100150200500—原油WTI价格走势图WTI(美元/桶)100008000600040000资料起源:百川资讯—国际柴油价格走势图—中国柴油价格走势图资料起源:百川资讯国际柴油新加坡(美元/桶)200207-107-1202007-4-807720-10140208-11908-220-4-420083008-820-11-50209-21009-120-550209-82309-220-1812200-3-310-1-60-15200207-12007-107420-8077120-10408-120-1908-2420-408302008-820-11509-120-200-1209-5509-220-830-2209-1812200-3310-1-60-1520071120074208077201047101290081224008430200280088-51112000921250095223009822800912230103120010615图15:中国柴油价格趋势图13:国际柴油价格趋势中国柴油上海中石化0#(元/吨)行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业6行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业(三)烃及衍生物带动石化盈利高增加1,世界聚烯烃产销稳步增加聚烯烃(Polyolefin,PO)是烯烃均聚物和共聚物总称,关键包含聚乙烯,聚丙烯和聚1-丁烯及其它烯烃类聚合物.工业生产聚乙烯(Polyethy-lene,PE)有三个品种:高密度聚乙烯(HDPE),低密度聚乙烯(LDPE),线性低密度聚乙烯(LLDPE).还有部分含有特殊性能聚乙烯小品种,如高分子量高密度聚乙烯(HMWHDPE),乙烯-醋酸乙烯共聚物(E-VA),甚低密度聚乙烯(VLDPE)和超低密度聚乙烯(ULDPE),和其它以乙烯为关键单体多种共聚物.聚丙烯(Polypropylene,PP)依据高分子链立体结构不一样有三个品种:等规聚丙烯(iPP),无规聚丙烯(aPP)和间规聚丙烯(sPP).聚烯烃树脂作为关键合成材料之一,直接影响到国民经济发展及国民消费水平提升,尤其是和包装,农业,建筑,汽车,电气和电子等下游行业紧密相关.因为聚烯烃含有良好性能价格比,在合成材料中需求率不停提升,所以世界聚烯烃生产能力增加率通常为5%左右.图16:世界聚烯烃生产稳定增加HPLDPE400350300250Mt/a2001501005001995LLDPEHDPEPP累计资料起源:国际能源署,中国银河证券整理图17:中国乙烯产量稳步增加乙烯产量120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001990年1月1991年1月1992年1月1993年1月1994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月资料起源:WIND请务必阅读正文后免责申明部分万吨7行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业2,全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太20世纪80年代,北美,西欧,日本等发达国家各大石油化工企业掌握优异聚烯烃生产技术,所以三个地域生产能力占全球80%以上.20年后,为节省原料和成品庞大运输费用,生产装置纷纷向市场所在地和原料生产地转移,使北美,西欧,日本生产能力到21世纪初已下降到50%左右.相反,含有丰富原料中东和未来关键成品市场亚太地域生产能力所占百分比显著上升.现在,北美,西欧和亚洲已成为聚烯烃工业三大关键产地.从需求情况来看,到年时亚太地域将成为最大PE树脂进口地域,其中中国需求量最大.目前中国正成为世界上最大PE薄膜和包装袋出口国,大量供给北美,西欧和日本.现在亚太地域PE需求量将超出北美和西欧,成为PE最大消费地域.PE工业未来竞争对手不仅有传统材料如纸张,金属,玻璃,还需承受来自其它树脂冲击.在软包装领域,三种PE树脂仍将占主导,但PP树脂应用范围正在不停拓宽,尤其是在快餐包装领域.图18:全球PE生产能力分布改变西欧40353025Mt/a201510501980年1990年年年年北美日本东欧中东中南美除日本外亚太资料起源:国际能源署,中国银河证券整理图19:全球PP生产能力分布改变西欧40353025Mt/a201510501980年1990年年年年北美日本东欧中东非洲除日本外亚太资料起源:国际能源署,中国银河证券整理3,烃及衍生物带动石化盈利高增加因烃类下游产品近期涨价幅度远高于原料石脑油价格涨幅,现在乙烯,丙烯等烃及衍生物EBIT已经高达4000元/吨,烃及衍生物打开了石化行业盈利空间,如同年杨子石化一样,烯烃会带动芳烃等烃及衍生物价格上涨,从而使三大合材料毛利高涨,现在三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平75-85%左右,而原料原油,石脑油价仅为历史最高水请务必阅读正文后免责申明部分8行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业平50-60%,毛利显然已经显著上升,我们认为烃及衍生物带动三大合成材料高盈利情况将会连续1-2年,历史上每次烃类复苏全部有2年左右时间.受全球经济好转,化工出口连续上升,中国石化大幅上调年乙烯计划产量达869万吨,09年671.3万吨增加29.45%,较烃及衍生物带动石化产品总经销量和产品价格连续高增加,超出了市场预期.图20:中国HDPE价格趋势—HDPE余姚市场5000S价格走势图图21:PS价格趋势—PS华东地域HIPS价格走势图00150001000050000200207-107-12004207--8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-5509-220-8-302209-1810220-3310-1-60-15150001000050000200207-107-12042007--8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-550-2209-8309-220-1812200-3310-1-60-15HDPE余姚市场5000S/扬子(元/吨)PS华东地域HIPS(元/吨)资料起源:百川资讯资料起源:百川资讯图22:中国丁苯橡胶价格趋势—丁苯橡胶价格走势图30000250000150001000050000图23:中国PET价格趋势—PET切片价格走势图140001100008000600040000200207-12007-107420-8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-550-2209-830-2209-1812200-3310-1-60-15200207-107-1202007-4-807720-10140208-11908-220-4-420083008-820-11-50209-21009-120-550209-82309-220-1812200-3-310-1-60-15丁苯橡胶山东1502PET切片华东(元/吨)资料起源:百川资讯资料起源:百川资讯4,未来几年烯烃中国外装置增加并不太多以下表所表示,未来几年烯烃中国外装置增加并不太多.越南正在准备开启该国第一个丙烯装置,在广义省DungQuat15万吨/年丙烯是一催化裂化装置.日本贸易企业Marubeni企业日前签署了一份协议,购置全部该工厂丙烯直到年5月该企业开启其15万吨/年聚丙烯装置.印尼Pertamina企业年或年正在考虑建立一个丙烯厂.拟建工厂,这将是该企业第三个丙烯装置,初步估计生产能力为14吨/年丙烯.Pertamina企业其它丙烯厂,在Plaju和Balongan,能够生产累计29.500万吨/年丙烯.这个国家其它丙烯生产商ChandraAsri,它有能力生产306000吨/年蒸汽裂解装置在Anyer.请务必阅读正文后免责申明部分9行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业表4:部分拟建,扩建装置企业SiburSiburPQUPemexPDPSPChemicalLotteDaesan湖南石化延长Aramco/ExxonIRPCCPCCPCEcopetrolShowaDenkoExxonMobilSP位置Kstovo,RusOrenburg,RusSantoAndre,Brz墨西哥智利越南DaesanYeochon陕西福建MapTaPhutTalin临园Cartagena大分新加坡Vietnam产品乙烯乙烯乙烯乙烯乙烯乙烯丙烯乙烯丙烯乙烯丙烯丙烯乙烯丙烯乙烯乙烯乙烯产能(千吨/年)240100320/640600450产能800扩能175;产能500扩能30;产能730产能200产能800扩能64;产能376产能600产能600300产能6951百万800备注扩能至360万吨计划至建成计划至建成拟建建成,拟建计划建成已完成已完成计划年上半期建成年初建成年建成年下半期建成年第四季度拟建年计划完成年计划完成年建成资料起源:百川资讯表5:中国丙烯厂家运行动态生产企业锦州石化锦西炼化黑龙江石化天津石化齐鲁石化胜利稠油厂青岛石化金诚石化淄博汇丰石大胜华利津石化垦利石化东营博源咸阳助剂西安石化玉皇化工山东圣世出厂价格(元/吨)10000/101009950/107001040010550107001060010650/105009700970510805/较上周同期涨跌-200/00/20000100100150/10000250/产能(万吨/年)3384153.68484.3422533.66装置情况正常正常正常正常正常开车开车正常正常正常正常停车正常正常正常正常停车MTBE装置开车装置运行正常产销正常装置运行正常已被玉皇化工收购备注产销正常,自用为主自用为主,无量外销主供周围地域,开工负荷低产销正常,主供周围地域无量外放产销正常产销正常产销正常装置运行正常自用为主,无量外销随产随销,库存低资料起源:百川资讯请务必阅读正文后免责申明部分10行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业表6:美国装置动态企业PQUPemexPDPEcopetrol位置SantoAndre,Brz墨西哥智利Cartagena产品乙烯乙烯乙烯丙烯产能(千吨/年)320/640600450300备注计划完成拟建年完成拟建资料起源:百川资讯表7:欧洲装置动态企业SiburSiburSlovnaftChemopetrolPetroRabigh位置Kstovo,RusKstovo,RusBratislavaLitvinov,CzRabigh产品乙烯乙烯乙烯乙烯乙烯产能(千吨/年)2402402004851300备注年扩能至450千吨/年(按2时期)年扩能至360千吨/年(按1时期)扩能100千吨/年,截至年扩能至544千吨/年,年完成从年第四季度开始延迟资料起源:百川资讯表8:中东装置动态国家Borouge2RuwaisOCUBorouge2SHARQEQUATESEPCPetroRabighChevronRuwaisAlJubailShuaibaAlJubailRabighAlJubail1400120085010001300150年第二季度年底年11月年底年第一季度年第三季度建设中延迟至年第一季度建设中建设中从09年第四季延迟延迟752厂家名称区域产能(千吨/年)年第二季度现在装置状态建设中资料起源:百川资讯表9:韩国装置动态企业YNCC(1)YNCC(2)YNCC(3)湖南石化湖南石化湖南石化KPIC湖南石化湖南石化位置丽水丽水丽水大山丽水大山蔚山丽水大山产品乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯丁二烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯产能(千吨/年)857/485555/270400/205150720/3601000/500470/240720/3601000/500备注1月中旬负荷100%1月中旬负荷100%1月负荷100%1月负荷100%1月底负荷100%1月底负荷100%1月中旬负荷100%取消检修取消检修资料起源:百川资讯请务必阅读正文后免责申明部分11行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业表10:东南亚装置年检修动态企业印尼:ChandraPertaminaFCCPertaminaRFCC马来群岛:EthyleneMsiaOptimalPetronasPDHPetronasTitan1/GudangTitan1/GudangTitan(OCU)/Gudang菲律宾:Petron新加坡:ExxonMobilPCS1PCS2PCSmetathesis泰国:IRPCPTTCHI4-1PTTCHI4-2PTTCHI-1PTTCHoleflexMapTaPhutMapTaPhutMapTaPhutMapTaPhutMapTaPhut360/312515/310400/50461/127丙烯100年无检修年无检修,年第二季度检修30天年无检修,下次检修年第三季度检修45天第三季度检修45天;年第四季度检修40天新加坡新加坡新加坡新加坡900/435475/270655/350丙烯2005月检修1个月年无检修,下次检修年检修40-45天年无检修,下次检修年检修40-45天年无检修,下次检修年检修40-45天Bataan丙烯140年12月-年4月检修,下次检修/年KertihKertihKuantanKuantanPasirPasirPasir乙烯400600/95丙烯300丙烯80260/160407/260丙烯130年无检修,下次检修在年5-7月检修30-40天第二-第三季度检修30-40天年无检修,下次检修/年年无检修,下次检修年年无检修,下次检修年年无检修AnyerPlajuBalongan600/306丙烯45丙烯2502月2日-3月21日,年检修47天1月10日,年检修2周年1月15日检修,下次检修在/位置乙烯/丙烯(千吨/年)备注资料起源:百川资讯表11:东南亚装置年检修动态企业HaldiaShellROCHaldiaROCShellPTTCHI-1PTTCHoleflexPetronas位置HaldiaPulauBukomMapTaPhutHaldiaMapTaPhutPulauBukomMapTaPhutMapTaPhutKuantanPDH乙烯/丙烯(千吨/年)丁二烯91丁二烯155800/600520/330800/600乙烯800461/127丙烯100丙烯300备注年10月检修后明年1月重启年2-3月检修年11月检修2-3周年10月底排除故障-12月开工提升30%1月负荷90-95%新装置年开启年10月27日检修35天年10月27日检修45天年11月检修30-40天资料起源:百川资讯请务必阅读正文后免责申明部分12行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业(四)环境保护要求和城镇化推进天然气消费高增加,气价上调大石化受益天然气是最清洁能源之一,其单位热值C排放量要远远小于煤炭和石油,要减排C就必需改变一次能源结构,现在中国天然气消费占一次能源消费总量还不到4%,远低于美国26%,西方七大工业国(G7)25%,经合组织25%,也低于世界平均24%水平.所以中国在低C经济要求和天然气比重严重偏低情况下,将会尽一切力量推进天然气开发和应用,中国天然气将迎来快速增加时期.伴随城市化进程加紧,城市天然气需求潜力将深入扩大,依据国家天然气发展总体计划到年通天然气城市将增加到290个,年前城市燃气用天然气增速将保持15%在左右,年前后城市燃气用天然气消费量将达成850亿立方米,到21世纪中叶全国76%城市将用上天然气,天然气将逐步成为城市燃气市场关键燃料,城市燃气占天然气消费比重有望深入向发达国家40%左右水平靠拢.年以来,中国天然气产销全部展现快速增加态势,年至年,年均增加率达成约16%,超出除了核能之外其它一次能源增速,远高于同期石油和煤炭6.8%和9.0%增速.低C和城镇化双轮推进下天然气必将是21世纪消费量增加最快能源.因为中国天然气价格在政府长久控制下相对偏低,天然气价格将独立于石油不停走高.伴随需求增加,天然气将由现在供需基础平衡转为短缺,估计年天然气供需缺口为300亿立方米左右,进口占比约20%,年缺口为500亿立方米,年缺口将达成900亿立方米.现在工业用天然气出厂价仅为原油价格33%,而成熟市场经济国家天然气和原油比价通常在0.65-0.80之间.天然气价格改革符合中国资源价格改革大方向.从长久角度看,天然气价格会连续上涨,中国石油,中国石化两大集团受益较大.中国石油年一季度生产可销售天然气172.7亿立方米,同比增加16.5%.估计整年天然气产销在700亿立方米左右,每千立方米均提升230元,增加161亿利润,扣税后相当于增加120.75亿元净利润,相当于EPS增加0.066元.中国石化年一季度天然气产量27.94亿立方米,同比增加40.97%.估计整年天然气产销在110亿立方米左右,每千立方米均提升230元,增加25.3亿利润,扣税后相当于增加19亿元净利润,相当于EPS增加0.022元.图24:世界关键国家一次能源消费结构0%石油天然气煤炭核能水电20%30%40%50%60%70%80%90%100%19%4%70%1%7%10%6%1%36%46%55%15%5%6%19%9%1%6%53%31%2%8%52%22%15%25%8%2%38%26%25%44%17%11%3%26%11%1%38%24%5%39%15%6%36%40%6%1%37%17%40%46%10%0%5%10%6%31%27%25%39%25%21%10%5%51%30%11%3%5%40%21%9%5%25%29%24%5%6%35%10%中国巴西俄罗斯印度金砖四国累计美国日本德国法国英国意大利加拿大G7累计亚太累计经合组织累计世界累计资料起源:CEIC请务必阅读正文后免责申明部分13行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业图25:中国天然气市场消费量及估计30002500亿立方米150010005000资料起源:BP,社科院图26:中国天然气产量天然气产量900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.001990-011991-051992-091994-011995-051996-091998-011999-05-09-01-05-09-01-05-09-01同比增加80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00%60%50%40%30%20%10%0%资料起源:WIND图27:中国城镇化进程加紧9008007006005004003002001000城镇人口(百万人口)(左轴)城市化率(%)(右轴)亿立方米1999资料起源:CEIC请务必阅读正文后免责申明部分E14行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业图28:城市燃气用天然气消费量城市燃气9080706050403020100增加40%35%30%25%20%15%10%5%0%EE资料起源:CEIC图29:国际天然气价格趋势—NYMEX天然气期货价格走势图1614121086420资料起源:百川资讯(五)全球油气储量连续小幅攀升,两大集团海外业务连续增加美国《油气杂志》公布全球石油产量和油气储量年底统计,年全球石油(包含原油及凝析油)产量增加1.l%,达成36.48亿吨.全球石油估算探明储量为1838.64亿吨,小幅增长0.8%.天然气估算探明储量为177.11万亿立方米,增加1.11%.沙特阿拉伯和俄罗斯连续6年以上分列世界石油储量和天然气储量之首.图30:近10年全球油气储量改变18001600140012001000800600400200020072-011073230107622080792-0072-51222300832201086210808209081-512123009312200962900929009612420102-03310531天然气NYMEX天然气(期货)单位:亿吨,万亿立方米,%世界天然气200180160140120100806040200世界原油,天然气储量世界原油欧佩克原油E1996199719981999资料起源:美国《油气杂志》请务必阅读正文后免责申明部分万亿立方米亿吨15行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业图31:中国原油进口情况原油进口当月值2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00万吨1月7月7月1月7月1月7月7月1月1月1月7月年2010年7月年年年年年年年年年年年年20062004资料起源:WIND中国石油从1993年开始就坚定不移地落实"利用中国外两种资源,两个市场"战略方针,主动开展国际化经营,海外业务从无到有,不停发展壮大.现已初步形成非洲,中亚,南美,中东和亚太五大油气合作区,在全球29个国家实施着81个油气投资合作项目,年油气作业能力达成7000多万吨,中亚,中缅,中俄,海上四大油气战略通道项目主动推进,逐步形成上下游产炼销综合一体化海外业务格局.从最初在秘鲁,加拿大等国小型油田开发和老油田提升采收率项目起步,熟悉国际通例,积累经验,锻炼队伍,到逐步由单一合作开采向跨国并购,风险勘探和上下游一体化经营前进.中国石化海外业务在非洲,中东和美洲三大主力市场已经逐步形成并不停稳固,规模效益逐步显现.海外项目结构日趋优化,在稳步发展井筒工程,物探工程基础上,地面工程项目开发有了重大突破,油田综合服务工程项目也有了良好开端.现在中国石化上游企业在非洲,中东,中南美洲,中亚,南亚等地域30个国家及俄罗斯正在实施301个石油工程技术服务协议,协议额37.77亿美元.多年来中国石化国际石油工程业务取得了快速发展.年至年当年新签协议额从1.8亿美元到19.3亿美元,年均增加81%;完成协议额分别从1.5亿美元到12.1亿美元,年均增加68.5%.海外石油工程队伍已达191支.中石化安哥拉项目增厚EPS0.05元年3月26日,SHI和SOOGL和相关各方签署了《收购协议》及《更替协议》;依据该等协议,SHI同意收购标股权和标债权.就标债权,截至年11月30日,SSI企业已使用贷款额度美元23.26亿元(相当于约人民币158.85亿元),该等贷款余额本息累计美元77,911.90万元(相当于约人民币531,982.44万元).此次收购总对价为美元24.57亿元美元(相当于约人民币167.76亿元)SHI将以自有资金和银行贷款向SOOGL支.付对价.SSI企业拥有安哥拉18区块50%权益.截至年11月底,安哥拉18区块已发觉8个油田,SSI企业在安哥拉18区块东区(GreaterPlutonio)经济净权益剩下可采储量:证实储量为102.49百万桶(其中已开发储量7,904万桶,未开发储量为2,345万桶),概算储量为67.24百万桶;SSI企业在安哥拉18区块西区工作权益或有资源量:1C或有资源量为38.31百万桶,2Ci或有资源量为49.54百万桶.SHI由中国石化经过股份国勘全资拥有,SOOGL由集团企业经过集团国勘全资拥有.安哥拉项目可增加股份企业石油储量1279万吨(93.335百万桶),年产量增加219万吨,请务必阅读正文后免责申明部分200320072007200920042009200520052006200820081月16行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业总原油产量增加5%左右,因为安哥拉项目属于轻质原油生产成本较低,估量吨油利润在元左右,每十二个月可带来43.8亿元净利润,约增厚EPS0.05元左右.(六)勘探技术进步促进中国油气田进入发觉高峰期1,技术进步和理论创新促进油气勘探空间宽广最近几年中国石油工业在勘探开发技术上均取得了显著进步.在物探技术上,高分辨率地震技术,三维叠前深度偏移技术,四维地震监测技术等取得了应用,如西气东送主力气田-克拉2气田,其勘探发觉关键得益于高分辨率山地地震技术突破;在测井技术上,成像测井技术,核磁共振测井技术,套管井测井技术等取得了应用;在钻井技术上,欠平衡钻井技术,多分支井,大位移井等取得了应用.南堡就是中国油气勘探技术进步典范,中国对冀东滩海地域油气勘探始于1988年,但在其后14年间自营勘探和合作勘探中,一直未取得实质性突破.从年开始,中石油调整布署,转变勘探思绪,强化精细三维地震勘探,配套应用大位移斜井和水平井钻井技术等一系列优异技术,才最终得以克服了众多地质勘探和工程施工方面难题,将这一世界级油气田挖掘出世.理论创新在中国油气勘探上含相关键意义.中国沉积盆地很复杂,含有以下特征:一是盆地通常全部含有多结构层系;二是数次结构活动,不一样类型盆地叠加;三是成藏条件通常有三多一大:生烃层系和储集层系多,运移聚集期多,断层多,陆相岩性改变大.这就决定了油气勘探历程会相对漫长.一套层系,一个类型或一个领域所取得认识,不能完全用来指导新层系,新类型和新领域勘探,需要勘探家不停认识,不停探索.2,中国石油和天然气勘探潜力还很大现在中国石油资源探明程度为42%,还有58%石油可采资源有待探明,根据国际通用划分标准,探明程度在30%～60%为勘探中等成熟阶段,是储量高基值发展期.所以,中国石油勘探潜力还很大,储量增加正处于高基值发展期.天然气勘探正处于早期勘探阶段,探明程度低,只有23.3%,潜力大,发觉大气田几率大.如十五期间,发觉和探明了8个1000亿立方米以上储量规模大气田,其中亿立方米以上有5个.其中中国海相地层探明率尤其低.所谓海相和陆相区分,陆相是由河流和湖泊沉积而成,而海相则是由海洋沉积而成.世界上大部分油气田发觉在海相地层,而中国海相,因为其5个特殊原因-时代老,有机质丰富低,有机质热演化程度高,勘探目标层埋藏深,油气藏保留条件差-使得中国海相地层勘探一直处于停滞状态,但依据全国第三轮油气勘探数据,海相地层含有丰富油气资源,其中有石油资源量92亿吨,天然气资源量超出17万亿立方米;石油资源探明程度约4.3%,天然气资源探明程度约5.5%.3,储量接替率快速增加储量接替率是指年度全部新增净储量除以当年油气总产量之值,储量接替率大于1意味着企业不需动用原有储量,只要靠新增储量就能满足开采,这么企业总储量越滚越大,总开采年限变得很长,所以国际市场通常会给储量接替率大于1企业较高估值,这一点两大集团股价并没有得到反应.在现在石油勘探开发技术不停进步,中国石油,中国石化又是全球勘探开发技术引领者,在石油勘探设计院及石油大学强大科研开发团体带动下,加之现在包含大陆架在内还有宽广中国外未勘探开发领域,中国石油,中国石化储量接请务必阅读正文后免责申明部分17行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业替率还将不停上升,其股价理应表现其储量接替率不停增加情况.图32:世界石油企业储量接替率比较180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%储量接替率STATOILMARATHONOIL英国石油道达尔埃克森美孚卢克BG集团中国石化中国石油壳牌中国石油中国海油雪佛龙德士古NORSKHYDROOCCIDENTAL资料起源:国际能源署,中国银河证券研究所整理图33:全球石油企业总储量排名25000全球石油企业总储量排名百万当量桶0150001000050000壳牌中国石油英国石油道达尔埃克森美孚资料起源:国际能源署,中国银河证券研究所整理图34:世界石油企业开采成本比较35302520151050世界石油企业开采成本美元/桶STATOIL雪佛龙德士古AMERADAHESSMARATHONOILOCCIDENTALOMVENI雪佛龙德士古埃克森美孚道达尔中国石化BG集团壳牌中国石化卢克AMERADAHESSPETROBRASPETROBRAS资料起源:国际能源署,中国银河证券研究所整理请务必阅读正文后免责申明部分NORSKHYDRO加拿大石油英国石油加拿大石油OMVENI18行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业三,化工关注染料和助剂1,染料和助剂进出口形势好转,消费连续增加染料和助剂行业和下游纺织行业联络紧密,下游行业对染料和助剂需求直接决定了上游行业运行情况.中国海关公布数据显示,年以来中国纺织服装月度出口值稳步回升,纺织服装行业出口出现复苏势头.我们认为,纺织服装行业出口形势连续好转将提升染料和助剂行业景气度.纺织业对染料和助剂需求经过一段时间压抑后开始释放,染料和助剂企业销售收入会有所增加.图35:合成有机染料进口量当月金额80006000400002010年200104月年200092月年201092月年201090月年200098月年200096月年200094月年200082月年201082月年201080月年200088月年200086月年200084月年200072月年201072月年201070月年200078月年200076月年04月当月数量资料起源:WIND图36:中国染料出口量中国染料出口量302520151050资料起源:中国染料工业协会图37:中国染料表观消费量中国染料表观消费量605040万吨3020100资料起源:中国染料工业协会请务必阅读正文后免责申明部分万吨美元,吨19行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业图38:中国纺织服装出口月度走势图纺织1401201008060402002007年1月201日07年4月201日07年7月20071日年10月201日08年1月201日08年4月201日08年7月20081日年10月201日09年1月20091日年4月201日09年7月20091日年10月201日10年1月201日10年4月1日服装资料起源:中国海关总署2,染料和助剂毛利率稳步增加图39:合成有机染料出口平均单价合成有机染料出口平均单价8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00美/吨元亿元美资料起源:WIND因为原材料价格不高,而染料和助剂价格受下游纺织行业需求回暖影响,今年以来出现了一定程度上升,故年染料企业毛利率稳步回升.伴随下游需求逐步恢复,助剂毛利率将恢复到历史很好水平.染料消耗原料众多,苯,萘及其衍生物是关键原料之一.助剂原材料如环氧乙烷表面活性剂,丙烯酸及酯,硬脂酸等,染料和助剂原料价格和国际油价相关性很强,我们判定,今年下六个月国际油价继续运行在年N型趋势中,因为染料和助剂生产过程需要一定时间,在中位小幅走高国际油价对染料和助剂毛利提升最为有利.图40:中国纯苯价格走势2007—2010年纯苯华东地域价格走势图1100008000600040000资料起源:百川资讯请务必阅读正文后免责申明部分2007120107332100762280079202057122320083221008612800892010581213200931220096920099206091242010320310531纯苯华东地域(元/吨)1995年191月96年191月97年191月98年191月99年201月00年201月01年201月02年201月03年201月04年201月05年201月06年201月07年201月08年201月09年201月10年1月20行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业图41:中国甲苯价格走势—甲苯华东地域价格走势图1100008000600040000资料起源:百川资讯四,组合投资提议下游复苏和垄断已经推进烯烃盈利高涨,现在乙烯EBIT达成4000元左右,我们判定烯烃将带动石化行业于年上六个月提前进入景气周期.中国石化,中国石油因为勘探技术进步进入油气田发觉高峰期,油气储量不停增加.现在国际油价正处于两大集团最好盈利区间周围,S上石化也因烯烃受益,故6月石化投资组合提议关注中国石化,中国石油和S上石化.化工方面因为出口回暖提议关注染料和助剂龙头浙江龙盛.表12:月度投资组合股票名称中国石化中国石油S上石化浙江龙盛股票代码600028601857600688600352权重(%)25%25%25%25%股价(元)A7.8210.257.649.100.7070.5640.2170.456EPS(元)E1.020.7800.5120.518E1.000.8530.6220.618烯烃利润较高,被市场低估业绩向好,被低估上海成品油销售较旺闰土上市提升估值,染料销售看好入选投资组合理由资料起源:中国银河证券研究所五,组合企业:(一)中国石化(600028.SH):烯烃带动企业盈利高增加(推荐)下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨,现在吨乙烯EBIT达成4000元左右.我们判定烯烃将带动石化行业先于化工提前进入景气周期.中国石化因为勘探技术进步进入油气田发觉高峰期,油气储量不停增加.现在国际油价正处于企业最好盈利区间周围,企业天然气业务增加较快,假如气价改革企业受益较大.另外,企业化工业务超预期,资源税改变利空为利好,我们对企业-年盈利估计为1.02元,元和1.12元,1维持推荐评级.年盈利估计高于同行0.1-0.2元关键原因:模型中年原油均价估计低于同行估计5%;1,2,镇海,燕化,齐鲁,茂名,上海等炼油厂烯烃满负荷生产,每家炼厂乙烯贡献高于同行预测5-10亿元.3,安哥拉项目增厚EPS0.05元,高于同行平均估计0.03元.请务必阅读正文后免责申明部分20072-0110732301076220807209072-512223008322010862108082900-5811212300931220096290099200961242010203310531甲苯华东地域(元/吨)21行业月度投资组合研究汇报/石油化工行业表13:中国石化(600028.SH)关键指标估计A营业收入(百万元)收入增加率%EBITDA(百万元)净利润(百万元)摊薄EPS(元)PEEV/EBITDA(X)PBROIC1452101.020.52%80530.0029689.000.34225.8710.782.3320.26%A1345052.0-7.37%137269.0061290.000.70712.536.252.0415.94%E1546809.815.00%254522.1688386.011.0198.693.721.6521.42%E1747895.113.00%258767.5086792.191.0018.853.121.3914.83%E1957642.512.00%286794.81104148.741.2017.382.441.1718.88%注:净利润为归属母企业净利润资料起源:企业数据,中国银河证券研究所驱动原因,关键假设及关键估计:年国际油价在中低位小幅走高且在供大于求背景下不会大幅上升十分有利于企业整体业绩提升.国际油价已经进入中国石化最