【企业并购的财务风险案例：以华润三九为例12000字（论文）】

企业并购的财务风险案例—以华润三九为例目录TOC\o"1-2"\h\u摘要 页（共15页）摘要：随着世界经济现代化进程的不断加速，中国经济也以此为契机蓬勃发展，中国正在不断拥抱全球化，中国的各大企业也从中得到了巨大的发展利益，很多企业不局限于在一个行业发展，往往通过兼并、出让、投资等方式获得新的发展机会，企业的扩张形式也逐渐向着更高效的方向发展，其中企业之间并购重组是一种常见的的扩张方式，同时也是企业扩大自身业务领域以及提高核心实力的有效途径。然而，企业并购重组并不是将人员聚在一个大楼里就能高枕无忧的事情，除了需要财务信息合并以外，还应该识别被收购企业在市场中的竞争状况信息，用于合理决策来降低各种投资成本和融资风险。所以，企业在进行重组并购过程中需要对财务风险进行识别和处理，以此来最大限度地提升企业的重组成功率，本文以企业并购的财务风险研究为对象，以华润三九并购桂林天和为例进行分析，探究其在并购过程中存在的财务风险，主要包含价值评估风险、融资风险、支付风险以及财务整合风险，并从制定财务信息计划、合并财务报表、重构合适的经营战略以及完善激励机制等方面贡献一些判断与防止各类并购风险发生的建议，为我国企业并购财务风险控制提供理论与实践的参考依据。关键词：医疗行业并购；企业并购；财务风险；控制一、引言我国社会主义市场经济已经经过了四十年迅速的发展，人民的物质生活水平显著提高，然而中国的产业现代化程度还与发达国家工业体系存在巨大差异，这也使得全社会对供给侧改革、去除低效产能消耗社会资源产生了更高的期待，市场期待改革，如果一个企业能够整合行业现有资源，快速生产出符合人民群众需求的产品，就可以获得长远的发展机会。在此规律下，企业为了进一步占据市场的份额、提高自身企业的竞争力、打造品牌的效应，近些年企业大规模地进行通行业、跨供应链的并购行为。然而，通过目前已有案例表明，企业的并购成功案例数量并没有显著提升。简言之，很多企业并购案最终都没有达到预期的效果，诸多的短期冲动收购后经营惨淡的并购案例充分表明，企业的并购行为属于需要考虑周全且复杂的长周期的决策和经营行为，需要通过长时间的合作和市场检验才能够得到理想的结果，同时企业并购本身也存在着诸多的风险，例如法律风险、审计风险、财务风险、反收购风险、劳资纠纷风险等。基于此，企业需要在并购的过程中对于整个并购的过程有充分的认识和了解，尽全力进行风险规避。同时企业也需要在并购行为开始之前做好充分的准备工作，能够及时并且高效地应对在并购过程中可能出现的问题，对可能存在的问题有充分的了解和应对方案的准备，以期能够实现并购的成狗并且使得并购行为达到预期的效果。二、企业并购财务风险概述（一）企业并购财务风险的概念风险是经济学中表达收益和损失的不确定性的概念，并购财务风险是指企业在具体的并购活动和并购的过程中可能出现的各种与预期情况不一致的财务状况，例如现金流情况的恶化，现金流情况的恶化会直接地导致并购行为的失败，这对于企业而言是非常致命的问题。目前并购风险由四个方面组成，这四个方面分别是：收购价格评估风险、筹资风险、流动性风险以及企业财务业务整合风险，即这四个方面的结果可能由于不同的计算处理方法而产生巨大的差异，造成并购选择的困难重重。（二）企业并购财务风险产生因素企业在任何一次的并购过程中可能会出现各种不可预料的风险或者是问题，包括但不限于财务风险，这些财务风险可能是在一开始细枝末节的容易被忽视的小问题，但是就像蝴蝶效应一样，综合的风险因素会不断叠加，会反作用于企业的并购行为，会对企业的并购结果产生影响，企业都是在大环境里生存的，并购也不例外，并购过程可能随时因为国家宏观政策变动、国际贸易体系、信息不对称、企业文化冲突等因素而受影响。1、信息不对称效应由于两个企业长期没有接触，仅仅在收购之前才有根据流程的财务信息共享、企业管理介入等工作，所以并购企业和被收购的企业之间必然存在着一定的信息不对称问题，这主要是源于企业想要完全地掌握被并购企业的具体财务状况，尤其是被并购企业的收支和盈余等较为详细地企业内部数据是非常地困难的，而这往往是由于产权界定不清淅、并购设计的情况复杂多变然而相关法律法规不完善、地方政府干预、独立会计评估机构专业素养不足甚至受贿弄虚作假。尤其是对于目前非上市公司而言，被并购企业在具体的财务信息的报告方面存在着诸多的不足和瑕疵，财务报告体系自身即存在诸多的制度上的不完善之处，这就是造成了并购企业无法在第一时间完整真实地掌握被并购企业的具体营运状况，这也就使得企业在并购过程中所承担的不可控的风险。倘若并购企业与被并购企业之间出现了沟通的误差等问题的时候，这一信息不对称的问题将会更加的严重，导致为了尽快完成收购，一些在各自企业里明显的问题可能会在并购过程中被刻意隐瞒，从而造成企业并购后隐患逐渐暴露，连续亏损，最终以失败告终。2、并购企业决策层目标不稳定企业决策层掌握着企业未来发展方向和发展道路的方方面面，如果决策层、管理层没有一致的行动目标，并购过程中出现的复杂情况往往难以被妥善处理，然而在企业的并购过程中，决策层可能也会因为专业、过度自信、外部评价或者是市场眼光等原因制约了企业并购行为和并购活动的成功。这具体表现在当企业处于具体的并购行为和并购活动中的时候，企业的决策层倘若对企业并购的风险缺少有效的和科学的防范以及预估的话，那么久会在并购过程中造成企业面临财务的风险和挑战，决策层对于可能出现的财务状况无法完整把握久会出现盲目地追随市场等行为，这就使得企业对于自身在市场中的定位可能出现严重的误判，最终也会给企业带来不可预估的财务风险，从而促使企业的并购行为无法成功或者是企业并购行为成功后无法达到预期的收益效果。3、价值评估系统不完善企业并购之前就需要对被并购企业进行合理估值，然而，现有的财务会计理论主要是成本计量，其实无法反映企业经营过程中产生的商誉、专利、无形资产、人才储备等价值，只有并购价格减去资产价值得到的资产溢价才是经营过程中的价值增长，所以，这些数据有待于科学完善的评估体系，才能使得并购收益合理化，且市场监管部门也需要用评估数据进行审核，准确的价值评估有助于市场经济主体的有序竞争，展现企业真实的一面，降低虚假宣传发生的可能性。就目前的实务界做法来看，估值可以采用成本法、市场法和收益法。成本法假设重建企业的成本，看起来最准确，但是这种方法没有考虑企业的声誉积累，仅限于一个企业的资产原值和折旧、使用年限、损耗都有具体信息时才可以用；市场法以同类被并购企业的所有者权益进行对比评估，前提是能找到一个业务和资产规模基本相似的企业，然而这里面存在一个隐藏的悖论，如果企业自己对自己的评估方法尚且不准确，为何用别的企业进行评估就准确；收益法是用未来预期收益在风险回报率下的折现值进行评估，但是需要企业未来的收入和支出能够被准确估计且行业比较稳定。制药企业注重研发，是科技型企业，进行价值评估时应当认真审核其研发专利、技术背景、开发费用，由于未来研究成本的不确定性，加上相似并购案例的稀缺性，因此，收益法适合医药企业的估值，并购开始之前就英高进行全方位的预测，判断清楚用哪一种估值方法，没有科学的价值评估系统，就不会有满意的收购结果。4、支付方式单薄所带来的风险中国的国内企业在进行并购重组时，合同价款一般通过现金支付方式进行，没有其他复杂的交易合约，且往往一次性付清，给收购企业带来巨大的财务负担，且没有现金规划的意识，很少采取在被收购企业经营稳定后支付价款的方式，这样往往导致收购之前为支付价款，收购企业的现金流过大，在收购后现金流过低，没有形成稳定的资金流动性，增加了企业的财务负担，然而对比西方发达的资本市场，企业在进行并购重组时，可以采取转账支付、股权支付、混合支付、延期支付、分期支付、固定汇率协议支付等等，与国外的发达国家企业相比，中国很多企业在进行并购时，其支付方式单一，容易导致现金成本大量增加，债务剧增，降低后续经营能力，不利于开展并购后的业务。5、到期债务违约风险对于举债进行并购的企业来说，如果被收购企业之前有大量即将到期的债务，且经营状况不佳，存在亏损风险，就可能拖累收购企业的财务状况，从而导致收购后还不如收购前收益的情况。（三）企业并购财务风险的类型根据上述风险来源，并购产生的常见风险中的财务风险有如下类别：1、被收购企业的价值评估方法不统一与结果不确定性企业并购之前应该做好充分地准备和预判，这主要是基于企业应该针对被并购的企业进行全方位的价值判断和价值评估，这主要包括了被并购企业的盈利能力和被并购企业目前的资产情况。倘若企业在具体的并购活动中没有完全地掌握被并购企业的效益能力以及资金情况，那么就会因为缺少必要真实的信息而造成并购过程中过多的人力和物力的耗费。在并购行为以及并购活动完成后，企业的资金运转，包括筹资、投资情况以及经营资金流情况与原来有所变化。假设该并购过程最终取得了预期的效果，但是也难确保企业在并购活动结束之后还会有充足的资金以填补企业自身运转过程中的需求，这就容易让企业陷入不断举债的恶性循环财务困境中。当然，这种问题的出现，有两方面的因素：第一个方面是并购双方的彼此之间的互相讳莫如深的经营信息；第二个方面则是评价的体系和系统不够完善。这些问题最终都会造成并购活动的失败或者是并购活动成功但是未能达到预期的效果。2、并购带来的融资风险企业和流动资金和固定资金非常充足的情况下，企业可以采取直接的并购行为，这样不会对企业产生任何的不良影响，但是倘若企业自身的资金流以及固定资金都没有达到饱和的状态时，倘若企业坚持进行并购，那么就极有可能造成在并购的过程中因为巨大的资金消耗而使得企业自身陷入了财务的风险和危机之中。由于目前中国的营商政策允许企业具有一定的杠杆性，尤其是金融政策是允许企业在并购的过程中向银行或者是第三方进行贷款，这就造成了企业有可能过分地依赖银行的贷款或者是过分仰赖第三方的资金资助，这虽然可以在短时间之内满足企业的对价支付需求，但是同时也加剧了企业的资金偿还压力，这自然会影响并购的进程以及并购之后的企业运营能力，因为并购后盈利能力暂时下降可能导致无法偿还到期债务从而面临财务困境甚至需要举债经营的不良后果。3、流动性风险在具体的企业并购过程中，毫无疑问，企业需要花费巨额的资金以及提供足够的人力资源，这将会直接地反作用于企业的资金流，可能会限制企业的资金流动速率，在某些时期之内，企业可能无法快速地将货物转变现，更加地削弱了企业偿还到期债务的能力，而当企业的资金流动性强度和到期债务偿还的能力逐步不足时，造成企业经营效率就会降低，可能导致企业被银行断贷，从而进一步加深财务负担，考虑到大部分企业都有一定的杠杆，发生银行断贷事件很容易导致破产甚至威胁供应链的安全，给社会经济稳定发展带来潜在的负担。4、财务与业务的整合风险整合风险主要可以从两个方面来考察，第一个方面是财务整合风险，第二个方面是非财务整合风险。财务方面的整合风险具体是指在企业具体的并购过程中，被并购的企业在融于并购企业过程中可能会出现诸多的问题。比如并购之后，双方企业的会计职能如何撤销与合并，相关人员如何安置，相关的财务制度以及财务报告等具体的财务细节就需要进一步确定和完善，纳税方式的调整，这些具体运营中可能出现的问题会在短时间之内影响企业的运营和效益收取。与此同时，因为整合过程涉及了并购企业和被并购企业，这其中也会出现因为个人原因而造成财务信息失真的情况，这也就无形之中增加了企业的财务风险。非财务整合风险具体是指并购企业本身的现金牛业务（优秀的主营业务）可能因为并购和政策环境的变化而产生风险，这也是因为两个企业在会计政策、领导方式、上下游企业关系、生产模式、激励方式、考核方式、企业文化等方面都存在较大的差异，员工融入新的企业需要进行长期培训，继而形成一定的教育和协调成本，甚至导致重要职员因为归属感问题而辞职，使得核心业务难以开展，从而影响企业的运营和并购目标的达成。三、华润三九并购桂林天和案例分析（一）华润三九与桂林天和简介华润三九的业务主要分为OTC、处方药和包装印刷三大市场，主营中成药，部分为化学药。在OTC中，胃药、感冒药和皮肤用药均有较大的知名度，在处方药中，中药颗粒也有先发优势。整体医药市场未来数年有10%的增长，而中药颗粒目前其产值为10亿左右。作为一家国有上市制药公司，前身是深圳市南局制药厂，创立于1999年，于2000年上市，公司在2010年更名为华润三九药业有限公司。华润三九目前的主要经营的业务是各类医学药品的研究和开发，在临床实验之后通过不同的渠道投向市场或者是有针对性的为顾客提供相对应的商品，同时公司也负责整个销售过程之后的售后服务譬如为顾客提供科学合理的医疗帮助或者是私人性质的健康服务等。目前，公司的经营业务比较的广泛，但是大体上可以分为：OTC药、中药处方药、直饮中药、Antibiotic和日常药物以及器材等制药业务。目前，公司已经研发并生产了几万种的商品类别，公司涉及的具体领域也非常的宽泛，华润三九并购前主要生产OTC和处方药，譬如市场上消费者耳熟能详的三个九的品牌。2014年，华润三九于成功地收购了桂林天和。桂林天和的全称是桂林天和药业股份有限公司。该企业成立于1952年，最初是药棉厂，1959年，企业成功得到国资委的青睐，1971年，该企业更名为“桂林市卫生材料厂”，1993年，企业经历了产品的内部升级和创新之后借助一款名为天和的高效骨通贴膏这一知名品牌在市场上赢得了声誉和知名度，第二年后企业正式改名为“桂林市天和制药厂”。2002年，当地政府审批和决议后同意该公司更名“桂林天和药业股份有限公司”。桂林天和几在这五十年的发展过程中多次实现了企业的升级和转型，企业本身也借助着自身知名的品牌在业内赢得了声誉和市场。因为在业内有着良好的产品自然有着雄厚的顾客群体，被认定为国内知名的药业公司，该企业本身即被视为中国驰名商标。（二）并购过程分析华润三九并购桂林天和的过程在图1里被展现出来了。华润三九试图进一步占据市场，弥补自身在市场运营之中的不足，华润三九于16日发布公告称，为落实公司发展战略，不断丰富产品线，拓展骨科业务领域，公司拟收购桂林天和药业股份有限公司97.18%的股份，交易价格为5.83亿元。公司在2013年经过高层的慎重决议后开始向桂林天和药业进行全方位的调查和数据分析，根据会计规定进行被并购企业的内外部环境分析，财务报表真实性审查，得出对价评估信息。过了一年，华润三九召开第一次临时股东大会，经过全体股东在股东大会上的集体表决最终通过了关于收购桂林天和药业的决定》，并根据双方的法律约定对相关财务方面的数据进行了原则性的披露。2014年，两家公司在完成了充分地调查和互信之后签署了股权转让协议书，对价为人民币5.8亿，合同生效十天内，华润三九按照协议和条约向桂林天和支付0.58亿。2013年2月26日，华润九所实现了第二次地股份购买，即合同款项的80%，人民币4.6亿，到此为止，华润九所的收购暂告一段落，此后的18个月届满之日的10个工作日之内，华润三九仍然需要继续支付剩余的10%，具体金额为人民币0.58亿。2013年，对桂林天和进行产能2013年，对桂林天和进行产能、技术、专利、供应链关系评估2014年2月2日，股东大会通过了收购协议2014年2月2日，股东大会通过了收购协议2014年2月，签订《股东转让协议》，2014年2月，签订《股东转让协议》，详细规定对价支付方式，税收整合方案合同生效10日内，支付合同款项的10%，开始进行人事和合同生效10日内，支付合同款项的10%，开始进行人事和生产接管2014年2月26日，支付合同剩余款项的80%，并完成相关手续合同生效18个月后，支付剩余款项图1华润三九并购桂林天和流程图（三）并购动因分析企业并购的动因最终目的都是为了能够在未来为企业带来更大利益。华润三九并购桂林天和的动因主要有三点，分别如下：1、丰富产品线中国医疗行业市场规模在2010年就一直从1.1万亿为基础，每年保持不低于13%的增长率快速成长，中国的市场还处于未完全饱和状态，华润三九此次的并购和收购也是抓住了市场容量大的机会，具有较为明晰的目的，主要是为了弥合自身的市场链条和创新能力的不足，是出于整个企业长时间发展滞后于一线企业且人力成本上升后研发新药机会成本高的前提下极为慎重的决定。当下，华润三九的核心品牌依旧是此前打造的品牌系列：非处方药、中药、处方药、抗生素、冲剂等商品。但是华润三九希望可以进一步地开拓市场，进一步地抢占市场份额，成为“中药处方药市场的创新者”，打造医疗界的多元化发展框架的理念，基于此，华润九所在对市场进行了全面的考察之后发现目前中国消费者特别是中老年人们以及农村信息闭塞环境中的人群对于骨科类的药品和面向个人医疗服务有着巨大的需求，这一潜在市场是在养老市场规模如此增大的当今社会短期内都不可能填补的，但是相对应的，华润九所自身却在这一方面存在着巨大的不足和业务方面的欠缺，为了弥合这一供给上的不足，也同时为了更完善市场的体系和降低企业内部管理成本、创新成本，实现1+1>2的合作效应，华润九所最终决定以收购而非建立新的子公司的方式实现自身业务的拓展和开拓。2、遵从公司战略协同，节约研发成本华润三九目前已经处于国内市场尤其是制药业的龙头地位，有着极高的声誉，诸多的具体产业处于业内的领先水平，但是在骨科方面，企业的确还存在着明显的技术和产品上的不足，而且制药产业需要一个较长的研发周期，这一过程本身涵盖着一定的风险，毫无疑问，华润九所在具体的骨科研制方面还不具备明显的优势，因此并购桂林天和能够弥补企业自身的不足，同时也可以减少研发过程中的风险，同时能够迅速地汲取到先进的经验以便于日后企业的升级和专业，这能够在最大程度上支持企业的多元化发展，为华润三九打造医药板块综合性大企业的愿景打下科学合理的产业基础。3、放大有限规模，较少协同成本近年来中国医药行业的原材料特别是中药原料一直依赖于各农业生产基地的周期性供应，农业生产往往受天灾、气候变化、城镇化进度影响，在雨水过于充足的年份，产量就会大幅下降，所以其供应情况长期处于不稳定的情况，而最近部分中药辅助原料，例如酒、米醋、蜂蜜、滑石粉、河砂价格也上涨明显，且由于这些产品有更多的外部用途所以价格会持续上涨，这也使得很多医药企业的采购成本陡增，价格上升又导致销量下降，不得不提高广告投入成本，最后往往利润还是下降。合并主要是为了增加原材料收购量，提高议价谈判能力，共同商议决定生产规模，华润三九选择并购桂林天和，不仅能提升自身的市场地位，还可以扩大生产规模，降低研发成本，对收购方企业来说有积极意义。四、华润三九并购桂林天和中的财务风险分析无论是企业并购之前还是并购之后，都会面临着一些因为并购而产生的财务风险，比如价值评估风险、融资风险等。下面就华润三九并购的财务风险进行分析。（一）并购前目标企业价值评估不确定性企业并购的时候，首要的环节就是对目标企业的价值评估，如果由于信息不对称等原因导致收购价格太高，那么并购发生后想让这笔并购交易为企业带来良好的经济利益就比较困难。此次华润三九的并购的价格评估风险如下。在决定并购企业之前就要对企业的真正价值进行评估，继而确定收购对价是最基本的准备工作。在评估桂林天和的价值时，其评估方式主要以2014年9月30日作为评估基准日，并采用历史成本法以及未来收益法进行价值评估，具体情况如表1所示。表1华润三九对桂林天和实际价值评估（单位：万元）评估方法价值估值评估增值额增值率资产基础法38890.7215635.0948.21%收益法5510131844.33157.93%数据来源：巨潮资讯网由表1的相关数据可以看出，华润三九在对桂林天和进行价值评估时，采用资产基础法所计算出的价值为38890.72万元，评估增值额为15635.09万元，增值率为48.21%，而采用收益法所获取的价值则为55101万元，评估增值额为31844.33万元，增值率高达157.93%，而此时桂林天和的会计净资产为21523.86万元，两种评估方法的数据有比较大的差异，然而桂天不是上市公司，很难用一个被收购的相似的上市公司地案例参考评估，在持续经营的基本假设下，尽管未来成本会上升导致收益根本无法预估，考虑到方法的唯一性，华润最后还是决定采用收益法作为最终支付价格的依据。实际上，收益法是要求有稳定市场的一种简易的估值方法，其理念其实是用未来长期的企业净流入资金为计算依据，用合适的风险回报率进行折现，最终计算出经营资产投资回报，加固定资产，减总债务之后，算出所有者权益。其估值结果应当是并购过程中的最大交易额，但是最终华润三九是以5.831亿元进行并购的，比收益法的评估约多付出三千万。根据这一结果，此次并购溢价过高，也就是说，多付出的三千万就说并购中目标企业价值评估风险，导致华润三九过多的资金流出，债务偿还压力增大。在对桂林天和经营业绩进行价值估计的工作中，由于采用未来收益法进行评估，所以理应勇现在的现金流入预测未来的现金流入，并减去福鼎资产即厂房、设备、长期股权投资等投资流出，在本次收购中，三九主要就该非上市企业2007-2011年四年间的利润获取、债务负担和经营管理能力的账面数据作为参考依据，得到的数据在表2展示出来。由表2的桂天各项财务指标的变化趋势可知，桂林天和近三年间其经营盈利性能力一直在缓慢下降，换言之，三九的这次收购可能在未来业务整合的时候慢慢表现出潜在的问题，如果没有科学的整合计划，桂林天和甚至会成为三九公司的一个负担，原因是通过现有数据推测出来的，桂林天和净资产收益率从2015年的22.44%下降到2017年的5.43%；其偿债能力也呈现节节败退的趋势，流动资产对流动负债比例从2015年的1.83%下降至2012年的1.79%，相对来说资产负债率上升了，所以，三九公司收购桂林天和会导致自身资产负债率也上升，资本成本回有一定的上升，但是影响不大；经营盈利能力也出较为明显下降的趋势，销售存货成本与平均存货比率即库存周转率从2015年的3.92下降到2017年的1.79。由此可以看出并购之前，桂天自身的经营情况已经出现明显不如从前，即使桂林天和在骨科领域有较高的知名度，且很多明星都选择过桂林天和的骨痛贴膏药产品并进行了宣传，销量也逐年上升，但是其财务管理领域弊端丛生，属于典型的只会埋头苦干不会用合理的财务规划辅助自己发展的企业，而在这种糟糕的财务能力特点下，华润三九还愿意选择以增值率为136.93%的价格并购桂林天和，必会有很高的估值风险，华润三九必须有足够强大的财务业务合并能力才能让将桂林天和逐渐扶上正轨。表2桂林天和2015-2017年经营业绩情况分类财务指标2015年2016年2017年盈利能力净资产收益率（%）销售净利率（%）总资产收益率（%）22.4413.7313.2519.8613.0112.265.435.063.12偿债能力流动比率（%）速动比率（%）资产负债率（%）产权比率（%）1.831.5740.960.691.861.5341.580.731.791.3842.530.74营运能力存货周转率（次）总资产周转率（次）应收账款周转率（次）固定资产周转率（%）3.920.975.076.132.950.924.246.251.790.623.324.35数据来源：巨潮资讯网（二）并购中融资风险和支付风险华润三九在并购桂林天和时，是通过现金并购的方式进行，没有采取股权支付和债务承担的混合方式支付，支付现金金额为5.8亿元，虽然是分三次支付，然而这种支付方式必然会给企业带来一定的资金筹备和使用压力，可能是大量举债和资产变现后得来的，势必会直接影响三九公司的流动资金，容易导致资金链断裂，即引发资金周转问题，如表4所示。表3华润三九2011-2014年货币资金存量情况（单位：万元）项目2015年2016年2017年2018年货币资金202,267134,584136,296114,001数据来源：巨潮资讯网从表3的相关数据中可以看出，完成并购期间，其货币资金存量明显有所下降，具体来说，在进行并购之前的2011年华润三九的货币资金存量为202,267万元，而在2017年则为134,584万元，2017年为136,196万元，2018年为114,001万元，可以看出华润三九在并购桂林天和之后其货币资金存量并没有有所提升，反而低于2015年，华润三九在并购过程中一直对外称现金支付的方式对于企业的经营发展不会产生影响，但是也在2017年发行五年期短期债券，说明筹资之前其短期偿债能力明显下降了，借钱可能也是只能解决燃眉之急问题，只有从经营入手才能解决长期问题，因为流动资产不能短期内变现，流动资金回升缓慢，负债率根据Wind数据库是达到了34.42%，由此可见，公司采用现金支付的方式对于企业货币资金存量和经营现金都产生了一定的压力，华润三九的无法清偿到期债务的风险实际上是升高了。（三）并购后财务与业务整合风险桂林天和在被收购的时候，其经营利润获取能力、债务清偿能力已经有所下降，并且可能会持续下降，所以收购方绝不能掉以轻心，据统计，24%的被收购企业经营失败就是因为没有进行合理的财务业务整合工作，导致并购后两个“旧公司”经营战略和企业文化仍然不一致，双方人员不协同进步，三九公司在完成并购之后，三九公司则应当针对桂林天和的实际情况，尽快进行优劣势分析，整合两个公司的行业资源，产生协同效应，减少重复研发成本，特别是对需要落脚到经营能力上。除此之外，还需要对被并购企业的不良资产进行剥离，这恰恰是拖累被收购企业的原因，最终才能真真正正提升其资产利用效率。另外，企业内部交易成本也应当进行重新管理，防止用外部高成本做内部能够轻易解决的事情，例如企业培训，三九公司有经验丰富的教学和科研团队，可以免费为桂林天和进行销售培训，充分利用好三九公司的销售优势，另外，桂林天和有着比较强的原材料收购议价能力，可以帮助三九公司实现降低原材料收购成本的难题。尽管三九公司和桂林天和的产品种类有很大的差异，表面上看很难保证双方产生协同效应，但是生产流程大同小异，两个公司可以互相取长补短，降低学习成本。一个好的制度能够充分调动员工的积极性，所以三九公司需要激励员工在桂林天和里如同往日一样认真工作，并给予调岗补贴，对桂林天和的财务人员进行培训，较少部门重复建设，精简人员，保持不亏待老员工的政策，给桂林天和员工归属感，降低更换工资发放主体后的失望情绪，让员工感受到工作内容本质上没变。如果确实有比较大的财务整合困难，三九公司应当通过向专业的管理公司咨询，获得更好的整合方案，杜绝常见的整合风险的发生可能性。五、防范企业并购风险的建议针对华润三九并购桂林天和所存在的财务风险的问题，并且以此例为借鉴，对于诸多希望并购的企业提出了防范建议。例如支付方式的多样化来降低负债率等建议。具体如下。（一）合理选择估值方法，避免高溢价收购此次华润三九收购的时候，出现了高溢价收购的情况。这不仅因为估值方法选择的影响，而且还因为信息的调查也相对不够充分。当并购具体行动开始之前，需要对被并购的企业进行较为完整的调查以及做好数据方面的分析和阐释，需要意识到在并购过程中始终存在着信息不对称的情况，企业的管理层一定要在宏观方面进行把控，在对于被并购企业信息采集方面既要保证长时间也要保证尽早。对于企业信息的及时快速地掌握有利于规避因为信息误差而造成的并购时间延误等问题。诚然，被收购的企业不会也绝不可能将企业自身的所有数据全部地交给并购企业，这是业内的自然规则也是并购过程中的博弈环节。基于此，企业需要对目标企业有自身的衡量和考虑，需要一切从自身企业的具体需求出发，实现自身企业并购过程的利益最大化。首先,并购企业应该保证企业数据的真实性和有效性，并且在此基础上，还需要双方企业对于数据的进一步完善能够最大程度地实现双方的了解和增进互信，避免信息不对称的情况。（二）使用多种支付方式组合其实并购之所以会发生一方面可能是被收购方急需要资金，但另一方面有可能是因为双方对控制权代表的预期收益有所不同，所以一家愿意买一家愿意卖。企业被并购的业绩如何，能不能实现协同效应最终达到盈利目的与最开始支付方式的选择有着很大的关系。不少被并购的目标企业肯定都是希望现金支付，但是如果并购方使用百分之百的现金支付，会给企业带来很大的资金流压力。因此支付方式的选择最好采取多种支付方式来进行。股权加现金支付是比较常见，且合适的支付方式。如果说企业的现金很大，那现金支付比例可以大于股权支付比例来完成收购。如果现金流很少，那在不影响控制权的情况下，股权支付的比例应该大于现金的比例。（三）制定完善业务整合方案并购后，收购方负责人在制定财务整合方案的过程中，充分考虑双方的实际资产、运营情况，不能单纯的将双方账面资产进行相加，而是管理好两方的资产，任何企业并购的基础目标都应当是化解过剩产能、盘活不良资产