跨国公司对外间接投资理论课件教材讲义

跨国公司对外间接投资理论3.1国际间接投资理论概述3.1.1国际间接投资的特点及形式国际间接投资主要是指在国际证券市场上买卖国际证券以及国际中长期信贷的活动。在国际间接投资中，投资者并不参与国外企业的经营管理活动，其投资的主要目的在于获得利息、股利和资本利得。1.与国际直接投资相比，国际间接投资具有以下特点：1）国际间接投资的投资者实际上并不参与企业的经营决策和管理。而在国际直接投资中，投资者对投资的国外企业拥有有效控制。

２）国际间接投资的性质比较简单，它一般体现为国际货币资本的流动或转移，其过程也比较简单。而从国际直接投资的股权确认、谈判过程以及实际操作过程等各方面看，都比国际间接投资复杂。３）一般来说，国际间接投资的收益相对固定，而大部分国际直接投资的收益是浮动的，随投资企业的经营状况的变化而变化。４）国际直接投资的风险要大于国际间接投资。２．国际间接投资的主要形式

1)国际中长期信贷。国际中长期信贷是借贷资本的国际流动，主要有国际中长期银行信贷、出口信贷、政府贷款、国际金融组织贷款以及近年来发展起来的混合贷款和国际项目贷款等，其职能是组织吸收和利用国际上各种中长期资金，满足各国经济发展对中长期资本的需要。

2)国际证券投资。国际证券是一种有价证券，是国际资本市场上的一种金融资产，它作为一种信用工具可以在国际市场上发行、流通、转让。国际证券的持有者通常享有定期向发行者索取一定收益的权利，发行者则以此获得一笔急需的长期资本。详细地划分，有价证券有广义和狭义之分。广义的有价证券一般可以分为资本证券、货币证券、财物证券和证据证券4类。狭义的有价证券是指资本证券，包括股票和债券两大类。本书所讲的证券是指狭义的有价证券，证券投资就是购买股票和债券。3.1.2国际间接投资理论的影响因素1.利率在国际间接投资的资本来源中，有很大一部分是食利资本，其流向和流量主要取决于各国利率的差别。一般而言，资本从利率低的国家流向利率高的国家。2.汇率一种货币用另一种货币表示的价格称作汇率。一般而言，汇率的变动会直接影响国际间接投资的流向和流量的变化。3.收益收益由两部分组成：一是本期收入，也就是投资期间内股份公司所支付的债券利息或者派发的股利；一是资本所得，即由于证券价格变动，投资者买卖证券获得的不同差价。4.风险投资者的报酬具有不确定性，也即投资存在着损失的可能。在此，损失是相对于投资的期望收益来说的，即实现的投资收益与预期收益之间存在的偏差。3.1.3国际间接投资理论本节主要介绍两种国际间接投资理论，一种是古典国际证券投资理论，一种是现代资产选择理论，也即国际证券投资组合理论。前者主要用于说明国际证券投资的动因，后者则对国际证券投资的选择和优化提供了某种理论解释。1.古典国际证券投资理论该理论认为，证券形态的资本在国际间流动的根本原因在于世界各国的利率水平存在差异。若用C表示某项证券资本的价格，用i表示该项资本常年可获得的收益，用r表示资本的市场利率，则有现假设世界仅由A、B两国组成，A国的市场利率水平高于B国，证券资本在两国间的流动是自由的，不存在任何限制，那么两国能带来同等收益的证券就会因两国利率水平的不同而产生价格上的差别。用公式来表示，则有显然，在的前提下，因为＞所以＜。这样，就会导致利率水平较低，从而证券价格较高的B国的证券资本流向利率水平较高从而证券价格较低的A国，直到两国的利率水平相等时，这类国际证券投资才会停止。上述古典的国际证券投资理论产生于跨国公司和国际直接投资大发展之前，没有考虑证券形态以外的资本在国际间流动的动因，故无法解释现代的FDI。此外，该理论对各国间不存在证券资本流动障碍的假设也过于理想化。虽然该理论存在着局限性，但其贡献在于指明了国际利率差异是导致国际间接投资的关键因素。2.现代资产选择理论马柯维茨等人于20世纪50年代提出的资产选择理论(或称之为国际证券投资组合理论)为此问题的解决提供了一条有益的思路。

１）选择资产的准则不应仅凭资产的预期收益，而应将资产的预期收益与风险综合起来考虑。２）

证券投资的收益与风险往往相伴而生，且成正比，即证券的收益率越高，风险越大，故追逐高收益的投资者通常会面临较大的投资风险。３）选择有效证券组合的一般依据是，在既定的收益水平条件下，使风险水平最低；或者，在既定的风险水平下，使收益水平最高。４）任何一组证券组合都含有两个关键的参数：总的预期收益率和组合的风险。人们可以利用预期收益率来衡量投资者的投资效用，利用证券收益率的方差(或标准差)来衡量证券组合的风险。（５）投资者追求投资收益最大化，但同时又厌恶风险。证券收益率是服从正态分布的随机变量，投资者的效用函数是二次函数。应该说明，证券投资的总风险可以分解为两类：一类是与证券市场有关的系统性风险，另一类是与证券市场无关的非系统性风险。对于证券市场的非系统性风险，可以通过建立一个有效证券组合予以分散、降低，在极端的情况下，可能使之减少到零。但是，证券市场的系统性风险则是不可能分散的。因此，证券投资的总风险可能减少，而不可能完全消除。3.2股票投资3.2.1股票概述１．股票的概念股票是股份公司给股东作为已投资入股的证书和索取收益的凭证，代表持股人对企业的所有权。２．股票的特点１）股票是一种所有权凭证。２）股票是没有偿还期限的相对永久性证券股。３）股票的收益具有较大的不确定性。４）股票具有较大的风险性3.2.2股票价格及指数１．股票价格．股票交易价格也称作股票市场价格、股票转让价格，是指在股票市场上股票实际成交时的价格。狭义的股票价格就是指的这种股票交易价格；广义的股票价格则包括股票的票面价值、账面价值、清算价格、理论价格、发行价格和交易价格。在股票投资活动中，一般使用狭义的股票价格概念。

２．股票价格指数．股票价格指数，简称股价指数，是指金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票的价格，进行平均计算和动态对比后得出的数值。它是以百分比表示的一种股价波动相对数，以“点”为单位，反映了各种股票价格的平均变化情况和股票市场的趋势。国际上比较有影响的股票价格指数主要有：美国的道-琼斯股价指数、标准-普尔股价指数、东京证券交易市场指数以及中国香港的恒生指数等。

3.2.3国际股票市场1.国际股票市场的形成和发展全世界目前约有60多个国家设有股票交易所，其中重要的有美国的纽约股票交易所、英国的伦敦股票交易所、日本的东京股票交易所和法国的巴黎股票交易所等。国际股票市场是随着国际资本流动的发展而逐步发展起来的。20世纪五六十年代，西方国家的对外投资主要通过建立海外企业，与东道国合资或从事其他投资活动进行的。20世纪70年代以来，股票投资逐步兴盛起来。利用股票投资的跨国公司虽然对企业没有有效控制权，但是它进退灵活、收效较快、风险较小。因此，国际股票投资日益被人们所赏识。近年来，一些发展中国家的跨国企业也参与了国际股票市场的交易活动。2.国际股票的发行和流通1)股票发行市场发行市场是创造出售新证券(即原始有价证券)的市场，包括从规划、推销到委托、承购的全过程。它没有固定场所，通常由股票发行公司、承销股票的承销商(证券公司、信托投资公司等)及股票承购者三方面组成。

2)股票交易市场股票交易市场是指买卖已发行的股票的市场。股票经发行后，就进入股票交易市场。股票交易市场有两种形式：证券交易所和场外交易市场。3.股票的交易方式一般来讲，按交易的性质，股票的交易方式分为以下4种。１）现金交易。是指股票交易成交后，买卖双方通过现款或支票办理交割手续。２）信用交易。是指客户从证券交易所经纪人那里取得信用后进行的交易。３）期货交易。股票市场上的期货交易是指股票指数期货交易，即参与股票指数期货市场的买卖双方根据事先约定好的价格，同意在未来某一特定时间进行股票指数交易的一种协定。４）期权交易。期权交易亦称选择权交易，是一种允许持有者在规定的时间内，按双方商定的价格买卖一定数量股票权利的合约的交易。3.3债券投资3.3.1债券概述债券是一种有价证券，是国家、地方政府、金融机构或企业为筹措资金而向债券投资者出具的，承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的债权债务凭证。

1.债券的特点。１）安全性。首先债券收益率相对固定，不受发行者经营活动绩效的影响：其次，债券持有人拥有的索偿权在次序上先于债券发行公司的股票；再次，债券的发行通常要经过申请、评估、批准等法定程序，债券本身具有一定的法律保护；最后，许多债券有政府税收、自然资源或不动产等作为偿债的抵押。2)收益性。购买债券是一种投资行为，它不但与持有现金相比可获得收益，而且往往比一般同期银行存款的收益率略高。3)流动性。债券的流动性可以体现在其偿还期满之前的可转让或变现能力之上。政府、银行或一些信誉卓著的大公司发行的债券由于其数额大、市场交易旺盛，故其证券的可转让或变现能力就较强，流动性较好。当然，债券的安全性、盈利性与流动性往往难以同时兼顾。2.债券的种类１）按债券的发行主体分类。根据发行主体的不同，债券可分为政府债券和民间债券。２）按发行方式分类根据债券的发行方式即是否公开发行来分，可分为公募债券和私募债券。

3.3.2政府债券和公司债券1.政府债券。政府债券可分为中央政府债券和地方政府债券。１）中央政府债券。又称国家债券，是一国政府为解决预算财政赤字或重要公共工程建设等资金需要而发行的债券。中央政府债券以美国联邦债券和英国的金边债券最为有名，外国中央银行和私人均可购买。２）

地方政府债券。地方政府债券是由地方政府发行并偿还的债券。它是地方政府根据本地区经济发展和资金需求状况，以承担还本付息责任为前提，向社会公众筹集资金的债务凭证。期限一般是根据所需资金的用途长短而定，利率一般比同期限国债利率略高一些。在美国，地方政府债券的债息免征联邦所得税。2.公司债券公司债券概述。公司债券是股份公司为筹借资金而发行的债务凭证。债券一般都规定有一定的期限和一定的利息率。利息的支付不以发行公司是否盈利为条件，到期之后公司必须支付。在美国债券市场上，各种公司债券的信用等级是由穆迪公司(Moody’s)和标准-普尔公司(Standard&Poor’s)来评估的。2)公司债券的种类通常包括抵押债券(MortgageandGuaranteedBonds)，无抵押债券即信用债券，以及垃圾债券(JunkBonds)三类。3)公司债券的收益和风险公司债券投资者可依据规定的期限和利率获得稳定的收益，因而其承担的风险小于股票的投资者。而且，与政府债券相比，由于公司筹集的资金直接用于公司经营，没有中间环节，所以债券利率较高。此外，公司债券的质量幅度宽广，从几乎无风险到风险很大，都与不同的收益率相匹配，可供投资偏好不同的投资者自由选择，十分便利。3.3.3债券价格及收益率１．债券价格有债券发行价格、票面价格和债券转让价格。这里所讲的债券价格是指债券在流通市场上买卖、转让的价格。在债券市场上，债券的理论转让价格是以现值计算为基础来估计的。债券价格常用以下公式计算：式中，表示债券价格；表示第t期债券的利息收入；表示折现率；表示债券到期日的时间间隔；表示债券面值。2.债券的收益率债券投资收益率是在一定时期内投资于债券所得的收益与投资总金额的比率，通常用年收益率来表示，是用来衡量投资者收益水平的重要指标。债券的收益率主要有以下几种。1)名义收益率.名义收益率是指每年约定支付的债息额与债券面额的比率，一般称为年债息率。它是假定不存在任何外来因素影响的情况下投资者的收益水平。用公式表示为：

2)当期收益率当期收益率是指年债息额与实际购买价格的比率，它是以购买价格计算的债券收益率。用公式表示为：3)到期收益率到期收益率是指投资者在债券持有到期的情况下应该得到的收益率。它包括了所有债息收益和可能得到的资本利息。计算比较复杂，通用的方法是采用一个近似的公式：

上式中，表示应得到期收益率；表示年债息额；表示到期面值；表示债券到期日的时间间隔；表示买入现价。到期收益率是综合的年平均收益率，在投资者衡量和选择投资机会时一般都以到期收益率作为重要的依据之一。4)持有期收益率投资者通常关心的是在某一特定持有期内的债券收益率，即持有期收益率(HPR)。计算公式为：上式中，表示t期持有期收益率；表示债券发行或购买价格；表示债券到期日或出卖时的价格；表示t期获得的利息。3.3.4国际债券市场1.国际债券市场的形成和发展国际债券市场是指国际债券发行和交易的市场。早在16、17世纪欧洲资本主义工场手工业时期，政府发行公债的方式已广为流行。第二次世界大战后，美国取代了英国，成为国际债券的主要发行和交易市场。到了20世纪80年代，国际资本市场出现了证券化趋势。2.国际债券的发行和流通国际债券市场从发行到流通要经过两个市场，即初级市场和二级市场。1)债券发行市场又称初级市场，是发行者发行新债券的市场。债券发行市场一般没有固定的场所，由发行者、中介机构和投资者三方所组成。发行者也可称筹资人，是出售债券借以筹集资金的人。国际债券的发行者大多是大型股份公司、政府和金融机构等。中介机构主要由投资银行、金融公司和证券公司等组成。2)债券交易市场又称二级市场或旧债券市场，是对已发行债券进行买卖的市场。它一般可分为证券交易所债券交易市场和场外债券交易市场两种。3.4新型国际投资形式

目前新型国际投资形式主要有国际租赁基金投资BOTADR3.4.1国际租赁

租赁是出租人出租物品收取费用，承租人支付租金借贷物品的经济行为。租赁业务20世纪50年代在美国兴盛，20世纪60年代推广到加拿大、日本、西欧和发展中国家。到20世纪70年代中期，国际租赁已成为发达国家在制造业方面投资和出口资本设备的重要方式，发展中国家也把它作