【基于EVA的我国互联网企业价值评估探究：以美团点评为例9800字（论文）】

基于EVA的我国互联网企业价值评估研究—以美团点评为例目录TOC\o"1-2"\h\u24959基于EVA的我国互联网企业价值评估研究—以美团点评为例 14372内容摘要 18778一、引言 123610（一）研究背景及意义 115715（二）国内外研究现状 29707二、互联网企业与传统企业差异分析 423929三、EVA模型企业价值评估原理概述 525552（一）企业价值评估方法 52170（二）EVA的基本理论 630555（三）EVA的计算 718507（四）基于EVA模型的企业价值评估 78244四、EVA模型互联网企业价值评估的应用-以美团点评为例 83580（一）美团点评的介绍 88972（二）EVA模型在美团点评企业价值中的应用 819413结论 1220474参考文献 13内容摘要互联网的技术对我们的生活有很大的影响，相关企业的数量、规模和影响力每天都在不断的扩大，企业的价值引起人们的关注。在国内，互联网企业价值评估大多沿用国外的方法，虽然发展方向已初见雏形，但是在这个领域我国注重理论缺乏应用型研究成果。互联网企业与传统企业存在本质的区别，其更注重规模效应，其讲究的是快速扩大规模以抢占市场，因此需要大量且持久的资金，故使用一般企业的评估方法套用在互联网企业上无法真实的体现和反映出企业价值。本文借用一般传统企业价值评估的方法，阐述两种企业的差异、传统评估方法、EVA模型的理论和基于EVA模型的企业估值等几个方面之后，选择运用EVA模型对美团点评的企业各年报表进行深入研究，并估算美团点评未来的EVA，最后折现得出美团点评公司在基准日2024年12月31日时的整体的企业价值等于15971.71亿元，最后分析计算出来的结果。通过本文的运用可以发现EVA模型可以合理运用在重资金投入的互联网企业价值评估中，比起其他的评估方法EVA模型更能反映出互联网企业初期的资金投入，这可以为国内互联网企业价值评估方法积累经验。在互联网经济蓬勃发展的时代，完善互联网企业价值评估意义深远。关键词：EVA模型互联网企业价值评估一、引言（一）研究背景及意义在当今社会，仅经过十几年的发展，互联网就彻底改变了人们的交流方式和生活方式。互联网已经发展成了人类生活中最重要的信息交流平台。随着我国互联网的飞速发展，我国的互联网普及率居世界前列，互联网用户数量更是达到了世界的顶峰，在互联网方面我国已成为世界的佼佼者。根据《中国互联网络发展状况统计报告》的资料显示，9.40亿的用户规模是我国互联网领域截止到2024年6月份交出的答卷，互联网普及率在全国范围内达到了67.0%，这个数据表明互联网现在已经进入到我们生活中的方方面面，在无形中影响着我们的生活。互联网公司的组织结构与传统公司的组织结构大不相同，所以不能将对传统的公司使用的评估方法应用于现代互联网公司的评估。与传统公司相比，互联网公司有着根本的不同。互联网公司的生存与发展之间的联系着重于用户的规模和数量。但是，如果互联网公司想要迅速增加用户规模并创造用户规模的效果，那么需要投入大量且长久的资金，即互联网公司中普遍的“烧钱”行为，从而形成与资本链的长度竞争，因此，拥有较长资本链的一方会实现对业务的垄断。互联网公司面临的风险要比传统公司高得多，因此难以实施能够支持互联网公司持续发展的传统融资渠道，例如银行贷款和债券发行。资金融资只能依靠股票。因此，在对互联网这类型的企业进行资产评估时，应当要对资本的价值有个比较确切的见解是很重要的，一般企业评估比较看重对会计利润的分析，没有对股东价值有正确的认识，这时使用EVA模型进行评估是个妥当的选择，其关注了企业的债务资本成本方面，也关注了企业的权益资本成本，这是EVA方法对于传统方法与生俱来的优势，企业未来的可持续发展能力是EVA所看重的。EVA企业价值评估方法还可以满足互联网企业的评估需求，两者的结合是相辅相成的。在本文中，我们将对前人在互联网企业价值评估方面的相关资料的进行研究，创建一个专属于互联网企业的价值评估模型，来促进我国对互联网公司的价值的研究，这是个较为前沿的、具有实用价值的探索，是一个充满挑战和趣味的课题。（二）国内外研究现状 1.国外的研究现状关于企业价值的研究源于二十世纪的欧洲。可以回溯到上个世纪的1906年，IrvingFisher以收入为起点，认为所有东西的价值都和人们对收入的预期有关，收入的预期值再用一定的利息率对收入预期值进行折现为现值，作为资产或财富的评估价值，这是世界历史上最早的关于企业价值评估的理论。随后的1930年IrvingFisher发表了折现现金流模型（DCF模型）[1]。WilliamSharpeetal.（1964）研究出资本资产定价模型（CAP）。不仅确定了公司的收益和风险之间的联系，还将企业的风险分为了系统性风险与非系统性风险。资本资产定价模型的出现不仅充实了企业价值评估时股权评估模型的折现率选择，而且还促进了现金流折现模型的发展[2]。Bennettstewart（1991）提出了经济附加值（EVA）法。他从营业净利润中剔除原有的股本的成本和债务的成本，得到了一个剩余的值，这个值就是EVA[3]。SchwartMoon（2000）他把实物期权和资本预算一起结合起来运用到互联网企业价值评估中，并假设期限是极短的，时间是延续不断的，他研究认为互联网企业价值评估中可以应用实物期权模型[4]。2.国内研究现状和国外一起比，我国在企业价值评估领域开始的比较晚，但资产评估行业近年来发展迅速，有着丰富的实践基础，学术研究取得了丰硕成果。我国许多学者为企业价值评估理论和实践做出了重要贡献。这个阶段我国的企业价值评估研究已经有理论基础，众多学者从多个不同角度进行论述。李延喜（2010）完善了EVA的方法和模型，比较了EVA以及DFC两种估值的方式存在的异同，拆解分析上市企业的财务数据，比较得出结论EVA这种方法更加的贴合真实价值[5]。王自然（2018）觉得互联网的企业价值来源于两个部分，第一是现在正在做的业务，第二是以后要做的业务，他使用现金贴现对以后的业务进行评估，最后将两者相加得到企业整体价值[6]。王丹和林凡鑫（2018）通过把企业社会责任这个变量和经济附加值进行融合，对企业的价值进行了评估计算[7]。潘迎利（2019）拆解了影响互联网企业的财务因素，得出既要进行财务分析也要考虑非财务因素对公司的影响[8]。杨建超（2020）等人说没有办法将DCF模型在企业选择投资领域中使用。而后他们讲述了B-S期权定价模型，将其结合到DCF模型里[9]。王琳琳（2020）认为相对于其他的方法，现今所有的方法中能够运用到互联网企业评估里去的并且能产生一定竞争力的是EVA模型。因为它可以在考虑收益的同时也考虑全部资本成本，然而，经济增加值仍未考虑互联网公司在管理方面的灵活性[10]。李然（2021）从互联网企业的价值驱动因素入手，选取了多个指标，例如活跃用户数量、销售业绩等，然后运用数学贴近度方法，得出了评估的企业与其基准企业的相似程度然后对相似程度进行比较得到价格乘数，从而对评估的企业进行量化估值[11]。纪益成（2021）提出应加强对企业的估值、投资价值以及相关问题的理论研究更加优化完善企业价值评估的体系[12]。谢赤等（2021）企业的成长性和期权价值存在关系，企业越能够创新创造、意味着他的盈利能力越强，以至于这个企业的权益价值就会越大[13]。卢瑞卿等（2023）根据属于重资产类行业的格力所在行业的性质，采用剔除驱动因素对企业权利净利率存在的影响的修正后的平均市净利率方法来计算格力这个企业的价值，从而补充和验算了格力在自由现金流量下的企业价值[14]。王晋国（2023）通过财务数据求出了网易公司的EVA，并且判断出EVA在该类企业中的适用性[15]。现阶段我国企业价值评估方法的选择有很多，但是大多数方法都是沿用国外的方法，在国外相关学者的基础上加以改进和完善，亦或是选用两种方法并对其进行结合，比如很多学者使用简单企业的财务成本数值来预测企业未来的财务发展，基于我国现阶段互联网发展迅速，传统的企业评估方已经并不能完全适用于我国互联网企业，需要分析各种方法的适用性，以便找到更为全面的方法。综合国内外研究现状，目前大量的研究在一定程度上已经较为全面的分析了当前所使用的企业价值评估方法及概括了当前使用方法的发展趋势。学者们也在为互联网企业价值评估的应用中提出了多元的建议和参考意见。就总体而言，国内互联网企业的价值评估研究还是占少数，而且大部分的研究更加偏重于理论模式方面的分析，缺乏较为全面、系统的将所大数据应用于文化企业价值评估的应用型研究成果。因此，本文以美团点评为例，在EVA模型和Wind资讯终端的基础上评估文化企业价值，借此系统地深入研究该模式在实践中的具体应用。二、互联网企业与传统企业差异分析互联网公司作为一种新型的公司组织形式，发展时间非常短，具有特别的产品和运营模式。与传统的实体经济企业相比，作为新兴企业形式的互联网企业具有明显特点：（1）产品高速更迭，产品可模仿性强，导致企业发展存在较大不确定因素，经营风险大。（2）企业无形资产占比高，互联网企业特有的销售网络、专利权、商标权、专利技术，导致无形资产难以量化。（3）规模大，需要大量的财力支持。企业如果要吸引大量用户，就需要大量的资金用来打开市场补贴用户，社会上常见的融资方式无法满足这样大量的资本投入，企业只能选择使用其本身的权益进行融资。（4）获利的模式很特别，并且需要进行阶段性成长。第一阶段需要投入大量资金累积客户，第二阶段用户持续增加互联网的规模效应带来收入。上述四个特征显示，一般企业和互联网企业在获利方式和发展的线路上有着明显的差异性。首先，从较为直接可见的价值方面和投资方面入手，一般公司对回报率这个值比较重视，重视投资会暴露出及利润指标，并且倾向于关注金融资本和资本的现状。互联网公司盈利能力的财务指标和互联网公司的特征表明，按照此方式财务资金将遭受长期损失，因此，和用财务指标衡量公司价值相比，市场份额，用户增长与保留率等。运营指标更重要。这是因为，在市场上通常认为，只要有足够的用户并且他们在市场上具有垄断地位和决定性的地位，就可以轻松解决大量流动性和获利能力。第二，从企业内部的视角，资源配置发展的角度上来看。传统行业追求公司内部和资源分配与发展合同方面的收入和支出。传统产业根据人力，财力和物力配置水平制定深入的发展战略，稳步打造品牌，扩大市场，逐步提高企业价值。互联网公司通常不关注资源的数量。它是市场导向和市场导向的。互联网公司发展趋势尤为清楚，因为它们以用户为导向，并且在互联网行业中用于大规模业务扩展和雇用的情况很普遍，因为它们会根据市场和用户需求快速扩展和调整资源，具有发展目标并时刻跟随市场。互联网企业具有适应形势，不断调整业务方向，最大程度地调配资源，在短期内实现高强度的业务压力，实现快速增长的行业特征，形成寡头垄断局面。因此显而易见，发展节奏慢的企业容易被淘汰。综上所述，需要对与传统行业差异进行综合比较，才能更好的选择互联网公司估值方法。三、EVA模型企业价值评估原理概述（一）企业价值评估方法企业价值评估传统的评估方法有：收益法，通过企业过去的财务数据的趋势对未来的财务数据进行预测，通过选择适当的折现率，来将这些预测的经营收益折现，求取出企业价值。企业评估最经常被人们使用到的是自由现金流量，再选择配合的折现率加权平均资本成本，折现出企业的价值。其基本公式为：（4.1）成本法也成为重置成本法，即在现在情况下，重新构建一个和评估对象在功能、效用上一样的全新的评估对象，所需要的全部成本之和，减去各项贬值后的差值，最终得到评估价值。其计算公式为：企业价值=重置成本−功能性贬值−经济性贬值−实体性贬值（4.2）市场法也称比较法，是通过寻找在市场上的可比对象，通过对被评估企业和选择的可比对象进行对比和分析，并进行各因素的相关修正，得到被评估企业的企业价值。比较法应用的前提条件是有个成熟的市场。其计算公式为：企业价值=参照企业价值×乘数（4.3）互联网公司和传统公司的分析表明，研发费用，市场开发费用和广告成本在互联网行业中所占的比重很大。EVA认为，无形资产将从研发支出中受益，并将其视为互联网公司持续发展所带动的投资。此外，这些投资会带来利润回报，所以EVA可以反映互联网公司的未来增长潜力。在这种情况下，EVA的主要思想与互联网公司的特征相吻合，互联网公司瞬息万变，其业务战略和组织活动通常适应市场条件，并购非常普遍。EVA可以计算独立年限，而无需持续的现金流量；EVA不仅限于当前的财务指标，还着眼于长期发展计划。因为需要考虑到互联网行业非常重视人力资源培训的特点。研发费用是使用EVA模型的资本来计算的。由于互联网依赖技术产品的创新，因此研发成本的考量上被认为与EVA相同。从以上几点可以明显看出。EVA模型的设计与互联网公司的特征基本一致，适用性很强。（二）EVA的基本理论20世纪80年代起源于美国的经济增加值（EVA）也称为经济利润，主要用于检查管理绩效，在后来被应用在企业评估。其主要有两个假设：第一，只有当营业利润高于资本成本时，公司才能获利，否则公司将蒙受损失。第二，在企业的净现值大于零的时候，企业就达到了盈利状态并且提高了股东的财富。这时候企业的高层会依据会计准则调整一下摊销、折旧、以及企业的坏账等，这时的净利润不可以表达出企业的真实利润。这时应当使用EVA作为企业的业绩根据，EVA更好的表达对企业高层决策的评价，从而让企业用人更加直观，提升股东收入。提出经济增加值这一概念的Stern和Stewart认为财务和股权这个两个资本中都带着成本，企业在计算价值时应当从中利润中扣除这类成本。EVA（经济增加值）在2001年被引入中国，衡量企业价值的指标无论是经营利润还是净资产收益率，都是建立在对财务的机会成本。报表数据的分析基础上，这反映了公司在此期间产生的成本，而与股东的资本投资无关，EVA是指从税后净利润中将各项资本成本的机会成本所形成的那部分增加（损失）的利润扣除，简而言之税后经营利润剔除企业资本成本后剩余部分就是EVA。（三）EVA的计算EVA指标的创新之处除了债权成本，还关注了企业的股东权益成本注重企业价值的成长性，更准确的认识和评价企业。计算公式为：EVA=税后净营业利润−总资本成本其中：税后净营业利润=利润总额−所得税费用+利息支出总资本成本=资本总额×加权平均资本成本（四）基于EVA模型的企业价值评估在企业价值评估中，EVA模型的基本评估思路是：被评估企业的企业价值等于期初全部投入本额加上企业预期未来实现EVA值的现值之和。用公式表示，即：企业价值=期初投入资本总额+企业未来EVA的现值公司在不同的时期，不同的发展阶段，其创造的价值将表现出不同的增长速度从而出现了不同的业务估值模型，其中比较常见的是一阶段模型和二阶段模型。一阶段模型一阶段模型指企业已经经历成长阶段和高速发展阶段，步入稳点发展阶段，企业以较低的増长速度持续稳定増长（一般接近宏观经济増长率），其计算公式为：两阶段模型两阶段评估模型适用于企业目前正处于成长期，此阶段企业在行业中某些产品具有较高的市场份额，某些技术具有核心竞争力，企业的各项指标都以较高的速度增长，这个阶段是企业高速发展的阶段，当没有了这些高增长的因素，企业就不能再取得超额收益，企业将进入稳定增长阶段用公式表示：在进行评估模型的选择时，应根据企业自身的发展情况和前景，看企业在未来是否有导致收入快速增长的因素存在，去判断使用哪种评估模型更加合理。四、EVA模型互联网企业价值评估的应用-以美团点评为例（一）美团点评的介绍“美团点评”由美团于2019年收购大众点评后拥有包括酒店旅行、店内餐饮、在线食品配送等多个部门，其中最为大家熟知的就是美团点评公司的食品配送业务。美团点评公司是国内领先的生活服务电子商务平台，为提供消费者很多便捷的应用程序，例如美团，美团外卖，出租车和摩拜。该服务涵盖200多个类别，包括外卖、酒店旅行、餐饮、出租车等，业务范围覆盖了全国2800个县、地区和城市。在2022年9月20日，美团点评正式上市于香港联合交易所。2023年度，年交易总量达到了4.5亿次，整个平台活跃的商户总量有620万家，平均每位用户年交易数达到27.4笔。目前，美团的战略重点是食品+平台，以“吃”为核心，为生活服务行业构建一个需求和供应之间多层次的技术平台。（二）EVA模型在美团点评企业价值中的应用1.计算税后净营业利润（NOPAT）在企业的生产活动中，生产活动的目标是增加营业利润并增加股东权益。企业的经营活动是生产产品或提供服务。随后，财务活动构成了公司外部融资活动的一部分。财务活动旨在为企业的生产和运营创造资源。净营业利润等于收入减去企业全部成本。NOPAT=税后净利润+利息支出，通过这个公式可以求出历年NOPAT，如表1所示。表1美团点评历年NOPAT计算表单位：亿元人民币年份20192020202120222023税后净利润-105.19-57.95-189.88-1154.9322.36+利息支出000.097830.620992.2税后净营业利润-105.19-57.95-189.78-1154.3124.562.计算资本总额（TC）资本总额是指包括了债务资本总额和股权资本总额在内的全部资本总额，通过这个定义可以算出历年TC，如表2所示。表2美团点评历年TC计算表单位：亿元人民币年份20192020202120222023股权资本总额-176.70-255.75-405.01865.10920.54短期借款00.11.621835.53长期借款0004.74.67债务资本总额00.11.6222.740.2资本总额-176.7-255.65-403.39887.8960.743.计算加权平均资本成本（WACC）投资人将资金投入企业目的是为了获得相应的回报，资本成本就是投资人希望获得的投资报酬率，企业的投资者包括债权人和权益人，加权资本成本就是同时考虑股东及债权人的机会成本，根据企业的债务资本和权益资本的比重及债权人和股东要求的报酬率可以确定加权资本成本。使用公式为：加权平均资本成本=债务资本成本×债务资本比值（1−所得税率）+权益资本成本×权益资本比值。a.计算债务资本成本主要公式是：税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1−所得税税率）b.计算权益资本成本权益资本成本由资本资产定价模型（）计算得出。公式中，表示无风险报酬率，表示股票贝塔系数，表示预期市场报酬率，，表示市场风险溢价。使用近期国债收益率当做最低无风险利率，是市场年收益率，是市场风险补偿，依据国内学者的一般做法，本文选用我国GDP增长率作为市场风险收益，以下信息来源于国家统计局网站，值源自wind数据库。c.计算WACC，如表3所示。表3美团点评历年加权平均资本成本计算表年份2019年2020年2021年2022年2023年短期债务00.101.6218.0035.53长期债务0004.704.67无风险收益率(%)2.30%2.75%3.77%2.69%2.50%Beta0001.710.49市场风险7.04%6.85%6.95%6.75%6.11%股权成本Ke2.30%2.75%3.77%9.63%4.27%短期利率1.50%1.50%1.50%1.50%1.50%长期利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%债务成本Kd03%3%4.35%3.75%加权平均资本成本(WACC)03%3%9.58%4.27%4.历年EVA计算根据EVA计算公式EVA=NOPAT−TC×WACC，如表4所示。表4美团点评历年EVA计算表单位：亿元人民币年份20192020202120222023税后净营业利润-105.19-57.95-189.78-1154.3124.56资本总额-176.7-255.65-403.39887.8960.74加权平均资本成本03%3%9.58%4.27%EVA-105.19-50.28-177.68-1239.36-16.465.预测未来四年净营业利润由于众所周知营业收入对计算NOPAT需要采用的众多项目具有正向线性关系，比值通常来说更为平稳，因此本文在开展众多项目增长率的预估时主要依照其余事项和营业收入的比值关系预估企业此后的资本总数与税后净营业效益。税后净利润增长率采用2020-2023平均增长率，利息支出采用四年利息支出平均占比，如表5所示。表5美团点评未来四年净营业利润表预测表单位：亿元人民币年份2024202120222023税后净利润44.3287.87174.18345.28+利息支出1.082.144.248.40税后净营业利润45.4090.00178.42353.686.预测资本总额（TC）本文使用2023年的资本总额增长率8.21%来预测未来四年的资本总额，如表6所示。表6美团点评未来四年TC预测表单位：亿元人民币年份2024202120222023资本总额1039.671125.091217.531317.567.预测加权平均资本成本（WACC）本文假定未来四年美团点评资本结构未发生变化，未来四年加权平均资本成本选用2023年WACC的值4.27%。8.计算2024-2023年EVA美团点评未来四年EVA的值预测结果如表7所示。表7美团点评未来四年EVA计算表单位：亿元人民币年份2024202120222023税后净营业利润45.4090.00178.42353.68资本总额1039.671125.091217.531317.56加权平均资本成本4.27%4.27%4.27%4.27%EVA1.0141.96126.43297.429.稳定发展期EVA2023年之后稳定发展时期中各种因素的比例与之前对快速发展时期的估计相似，在此不再赘述，上文中已同时计算出2023年的EVA值为297.42亿元。10.计算企业价值（OV）美团点评2023期初投资额为960.74亿元人民币，数值与上文所得出快速发展期2024-2023各年度EVA值，带入二阶段EVA估值公式：通过查询相关市场数据可知，美团点评公司2024年12月31日市场价值为14552.76亿元人民币，与本文评估方法得出的基准日为2024年12月31日的15971.71亿元人民币市场价值有所出入，本文评估美团点评企业价值略高于其市场价值，约为9.75%。本文所评估美团点评公司价值与美团点评公司市场价值之间存在差值的主要原因如下：（1）企业存在较多的非财务指标，市场上在评估企业价值时有可能存在忽视企业某些非财务因素的价值，导致市场估值不完善。（2）从美团点评公司历年市场价值估值趋势来看，结合其他电子商务平台的企业市场价值，可以发现，美团点评公司的市场价值暂时处于一个比较被估的状态，所以美团点评公司真正的市场价值应该比当前市场价值要高，会与本文评估的结果差距更小。

结论在本文中，分析了传统企业价值评估方法和相关模型对互联网公司的适用性，比较了传统企业价值评估方法，结合了互联网公司的特点，并使用EVA模型对美团点评公司价值进行了评估。在互联网公司价值评估中对EVA绩效的理论和实践研究得出以下结论：第一，由于相关因素的限制，以DCF为代表的收益法，市场法和成本法在评估互联网企业时不仅在理论上难以应用，并且在评估互联网公司的价值方面存在局限性，所以在使用时比较困难。从选择什么样的方法方面来说，使用方法得出的结果离实际价值越近，就离价值的来源越近，在互联网企业方法的结果离未来收入越近越能运用于该类企业。第二，EVA评估模型在Internet公司评估中具有明显优势。该方法综合考虑了股东权益。这对于准确评估专注于股权融资的互联网公司的价值非常重要。互联网公司通常会在研发费用上投入大量资金，而EVA方法可以利用它们来充分体现互联网公司的研发费用。同时，评估EVA所需的数据相对容易获得，计算所需的大多数数据可从互联网公司的年度报告中获得。因此，随着互联网行业的发展，EVA评价方法在Internet公司中的应用将变得越来越广泛和详细。第三，使用EVA方法评估互联网公司也有一些弊端。获取信息的过程和实际的计算过程都非常复杂，远不及DCF方法和市盈率方法那样计算简单且快速；只要错一个数字，就会得到有差异的评估结果，如果想得到更加真实的评估结论，就得拥有较强的会计理论水平和实践水平，因为会计项目需要进行调整。本文还存在着较大的缺陷，在处理EVA时每个值都会影响到评估结论，对理论知识和会计经验有着很大的要求，本人学术尚浅处理的比较粗糙。例如，在预测EVA的经济增加值的增长率和折现率时，处理的比较主观，可能会对结果产生不利影响。由于数据采集和分析时间的问题，本文仅对美图这一家公司进行评估，没有对其他互联网公司进行评估从而进行横向对比以验证比较片面，没有和其他方法的结果进行水平对比分析验证强度略差。本人关于互联网公司价值评估建议：首先，后续研究需要对互联网行业评估系统深入研究。根据中国互联网网络信息中心（CNIC）的分类，中国互联网公司可分为六类：电子商务，文化媒体，在线金融，软件工具，在线游戏和综合类别。互联网的特殊性也会影响EVA评估的准确