【基于自由现金流贴现法的企业估值的案例探析3300字（论文）】

基于自由现金流贴现法的企业估值的案例分析目录TOC\o"1-2"\h\u29234基于自由现金流贴现法的企业估值的案例分析 1276671企业自由现金流贴现模型 110957（1）稳定增长模型 129625（3）三阶段自由现金流量模型 2110332计算企业自由现金流 210817（1）利润总额 227108（2）利息支出 311478（3）折旧与摊销 329408（4）资本支出 430417（5）营运资本 58389（6）所得税税率 665923计算折现率 616827（1）计算公司资本结构 627321（2）计算债务资本成本率 716350（3）计算权益资本成本 730529（4）计算加权资本成本 8304894基于自由现金流贴现法的企业估值结果 81企业自由现金流贴现模型FCFF模型中公司价值等于公司预期的现金流量按照公司资本成本率进行折现的数值。公式为：公司的价值V=∑FCFFt/(1+WACC)t（3.1）其中，FCFFt为第t年的自由现金流量，WACC为加权平均资本成本。自由现金流量模型根据公司不同阶段的增加情况，有三种不同形式的模型。（1）稳定增长模型企业价值=FCFFt/(WACC-g)（3.2）其中，FCFFt=第t年的自由现金流量；WACC=加权平均资本成本；g=稳定增长率（2）两阶段增长模型。第一阶段发展较快，第二阶段处于稳定发展状态。（3.3）（3）三阶段自由现金流量模型EV=加快增长速度阶段的模型+过度阶段的模型+期末价值的现值，适合运用在经历三种阶段的企业。2计算企业自由现金流以2023年12月31日作为评估长城汽车公司价值的基期，根据公式：公司自由现金流=息税前利润*（1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出-营运资本追加额对公式中各项目进行预测，数据主要来源于公司2019年至2023年年报。（1）利润总额表3.12019-2023年长城汽车利润总额（元）项目201820192020202120222023利润总额8,739,450,039.938,730,332,270.2212,245,128,039.176,232,965,995.426,477,072,013.675,100,556,381.09利润总额增长率-1.66%-0.10%40.26%-49.10%3.92%-21.25%公司在2020年利润增长较快，利润增速达到40%，2021年利润总额降幅较大，接近50%，2023年降幅达到21.25%，2018、2019和2022年利润总额增减幅度较小，大约维持在增减5%左右，由以上6年数据计算可得，利润总额增长率算数平均数为-4.66%，后四年的算数平均数为-6.54%，总体呈现利润总额回落趋势。2020年国家出台大幅度车辆购置税补贴，并且大力扶持新能源汽车发展，同时公司优化产品结构，大力推出SUV高性价比品类，提高客户满意度，因而2020年企业产销量呈直线上升趋势，而2021年及以后，优惠政策减少，同时受汽车行业整体竞争日益激烈，高性价比车型优势减弱，海外市场受贸易摩擦等因素影响，未来增长率很可能会继续下降。因此，本次估值预测长城汽车未来几年利润总额平均增长率为-8%。表3.22024-2024年利润总额预测值（元）项目20242021202220232024利润总额4,692,511,870.604,317,110,920.953,971,742,047.283,654,002,683.493,361,682,468.81利润总额增长率-8%-8%-8%-8%-8%（2）利息支出如表3.3，企业利息支出呈现由增到减趋势。由数据可知过去6年，2022年利息支出最高约为3.7亿元，2022年利息支出最低约为0.17亿元，6年利息支出的算数平均数约为1.59亿元。近几年长城公司扩充产业链，加大研发和产销力度，增加了借款金额，使得公司利息支出较多，而到2023年随着产销受到国内国外冲击，利息支出也随之减少，但通常情况来看，一般一个公司达到一定的业务规模后，利息支出很难再下降，因此，将未来利息支出预测为平均每年1.5亿元。表3.32018-2023年长城汽车利息支出（元）项目201820192020202120222023利息支出-7,013,819.4417,125,249.9979,697,792.35371,172,721.02321,440,421.44利息支出增长率--144.16%365.38%365.73%-13.40%折旧与摊销表3.42018-2023年长城汽车折旧与摊销（元）项目201820192020202120222023折旧与摊销额1,672,487,687.821,969,709,787.442,555,146,993.883,193,695,675.773,810,397,026.794,587,001,523.16折旧与摊销增加额517,299,519.76297,222,099.62585,437,206.44638,548,681.89616,701,351.02776,604,496.37折旧与摊销增加率44.78%17.77%29.72%24.99%19.31%20.38%关于折旧部分，由表中可以看出公司折旧与摊销持稳定水平，逐年增长，2018年公司与诺博橡胶公司签订股权收购协议，收购其100%股份，此外还以25%股份入股亿新公司。计算可得，长城公司2018-2024年折旧摊销增加率的算术平均数为26.16%。根据以往经验，假设未来的折旧摊销平均增加率为25%。预测结果如下：表3.52024-2024年长城公司折旧与摊销预测值（元）项目20242021202220232024折旧与摊销5,733,751,903.957,167,189,879.948,958,987,349.9211,198,734,187.4013,998,417,734.25折旧与摊销增长率25%25%25%25%25%数据来源：根据长城公司年报计算（4）资本支出表3.62018-2023长城汽车资本支出（元）项目201820192020202120222023资本支出7,222,915,848.455,838,440,996.316,678,591,685.095,757,299,511.336,246,725,619.006,785,051,871.92资本支出增加额165,417,801.55-1,384,474,852.14840,150,688.78-921,292,173.76489,426,107.67538,326,252.92资本支出增加率2.34%-19.17%14.39%-13.79%8.50%8.62%数据来源：根据长城汽车现金流量表计算关于资本支出部分，由上表可知，2020增加额较大，计算6年的平均资本支出的算数平均数约为64.2亿元，因此以65亿元作为未来几年资本支出的平均值。表5.72024-2024长城汽车资本支出预测值（元）项目2024202120232024资本支出6,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.00数据来源：根据长城汽车年报计算营运资本项目201820192020202120222023流动资产35,313,744,747.5740,389,996,353.2753,928,033,538.5669,293,328,092.5066,126,293,810.7568,502,163,106.36流动负债26,144,697,042.5731,786,437,525.1443,252,239,792.2958,881,223,748.4954,379,417,271.5954,599,801,076.22营运资本9,169,047,705.008,603,558,828.1310,675,793,746.2710,412,104,344.0111,746,876,539.1613,902,362,030.14营运资本增加额982,330,976.12-565,488,876.872,072,234,918.14-263,689,402.261,334,772,195.152,155,485,490.98营运资本增加率12.00%-6.17%24.09%-2.47%12.82%18.35%表3.82018-2023长城汽车营运资本（元）数据来源：根据长城汽车年报计算由以上数据可知，近几年长城汽车营运资本具有一定波动性，但总体来说增幅较大，2020年营运资本增加率接近25%。由上表六年营运资本增加率计算算数平均数约为9.77%，考虑到公司处于成熟期，并且近年来经营情况并不乐观，营运资本不一定会持续高速增加，所以假设未来的营运资本将以平均10%的增速增长。表3.92024-2024长城汽车营运资本预测值（元）项目20242021202220232024营运资本15,292,598,233.1516,821,858,056.4718,504,043,862.1220,354,448,248.3322,389,893,073.16营运资本增加额13,902,362,030.001,529,259,823.321,682,185,805.651,850,404,386.212,035,444,824.83（6）所得税税率税率预测方面，长城汽车财务报告附注中披露，国家给予高新技术企业按15%的税率纳税的政策扶持，经过综合认定，长城汽车总公司以及部分子公司符合此条件，因此，本文税率选取中位数15%进行预测计算。综合以上假设及估测，计算出长城汽车2018-2023年的自由现金流量，见表3.10表3.10长城汽车2024-2024预测自由现金流（元）项目20242021202220232024利润总额4,692,511,870.604,317,110,920.953,971,742,047.283,654,002,683.493,361,682,468.81加利息支出150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00息税前利润4,842,511,870.604,467,110,920.954,121,742,047.283,804,002,683.493,511,682,468.81所得税税率15%15%15%15%15%息税前利润*（1-税率）4,116,135,090.013,797,044,282.813,503,480,740.183,233,402,280.972,984,930,098.49加折旧摊销5,733,751,903.957,167,189,879.948,958,987,349.9211,198,734,187.4013,998,417,734.25减营运资本增加额13,902,362,030.001,529,259,823.321,682,185,805.651,850,404,386.212,035,444,824.83减资本支出6,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.00企业自由现金流-10,552,475,036.042,934,974,339.434,280,282,284.466,081,732,082.168,447,903,007.913计算折现率涉及到折现的估值模型中，通常采用R（WACC）加权平均资本成本作为折现率。加权平均资本成本是公司运用债务和权益融资来进行投资时，权益资本成本与债务资本成本的加权平均，用公式表示为：WACC=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)（3.4）针对公式中每个参数，进行数据选择来计算公司的WACC与企业自由现金流折现值：（1）计算公司资本结构公司的资本结构是指公司各种资本的价值及构成比例，一般而言，公司包含债务资本与股权资本（权益资本）两大部分，并且一般债务资本成本要低于权益资本成本。表3.112019年-2023年长城汽车资本结构（万元）20192020202120222023短期借款300,000,000.00250,000,000.0013,037,978,000.0012,799,966,582.001,180,470,655.50长期借款50,000,000.0049,800,000.00423,754,500.002,157,805,500.001,205,655,653.71一年内到期的非流动负债83,299,009.08105,170,607.29142,533,396.22239,004,480.043,179,995,453.40债务总额433,299,009.08404,970,607.2913,604,265,896.2215,196,776,562.045,566,121,762.61权益总额38,386,916,401.5447,353,644,518.2049,257,961,650.4652,688,587,490.8754,399,229,916.90资本总额38,820,215,410.6247,758,615,125.4962,862,227,546.6867,885,364,052.9159,965,351,679.51债务资本比例1.12%0.85%21.64%22.39%9.28%权益资本比例98.88%99.15%78.36%77.61%90.72%（2）计算债务资本成本率因为长城公司年报中并未披露其具体的借款利率，所以本文采用债务总额与利息支出的比值作为估算后的债务资本成本率。表3.122019-2023年债务资本成本率（万元）20192020202120222023债务总额43329.9040497.061360426.591519677.66556612.17利息支出701.281712.527969.7737117.2732144.04债务资本成本率1.62%4.23%0.59%2.44%5.77%（3）计算权益资本成本本文采用资本资产定价模型（CAPM）来计算权益资本成本：E（Ri）＝Rf＋βi［E（Rm）−Rf］（3.5）无风险收益率Rf一般采用的是国债收益率，一般采用五年或十年期，由胡晓明、冯军在其有关CAPM模型文章REF_Ref19869\r\h中指出，在进行企业估值中，短期的国债承兑期与大多数企业的持续经营期不匹配，并且短期的国债利率比长期的波动大，不能反映企业长期经营下的预测值REF_Ref19412\r\h[15]，因此本文中采用十年期国债收益率，查询得知，无风险收益率Rf=3.276%。Beta值从Choice金融端获得，Beta值=1.3市场风险溢价为市场上的平均收益率与无风险利率的差值，根据付媛在其关于汽车公司财务绩效研究中指出，我国国内的股票市场比