2024中国资产配置白皮书

--1-中国资产配置白皮书20242-- 内容摘要 2024年宏观经济形势展望（2024GDP4%。CPI2024复苏态势，周期矛盾和结构性矛盾交织，GDP5%2024年大类资产走势展望（资金面在配合财政政策发力的同时平衡2.3%-2.7202420242800-33002024成员减产执80/

属性和货币属性。202420242024年资产配置建议（资产等新兴资产和产业，平衡组合风险，2024置主线是美联储降息以及我国经济修复，的建议偏向稳健，股市注重结构性机会；目录目录宏观经济展望篇宏观经济展望篇 6资产配置建议篇 33一、海外通胀放缓，降息周期缓慢开启 7二、国内经济温和复苏，宏观政策继续发力 8（一）求：进促稳 81、费需求力不足 82、建增速望保定 93、产投资然低迷 94、口仍存不稳素 10（二）格：和抬升 111、数走低，CPI温和升 112、续修复，PPI年正 11（三）策：政进币稳 121、政政策调积极 122、币政策宽松 12

一、中长期资产配置建议 34二、2024年资产配置建议 36大类资产展望篇大类资产展望篇 14一、债券市场展望 15（一）金市展望 15（二）率债场展望 15（三）时信债市望 16二、股票市场展望 17（一）场资面展望 18（二）市公业绩望 19三、商品市场展望 20（一）油市展望 20（二）金市展望 21资产管理市场展望篇资产管理市场展望篇 23一、公募基金占据榜首 25二、银行理财夯实发展基础 26三、集合资金信托供给受限 28四、私募基金优胜劣汰 30图表目录图表目录图1：球济速势 7图42：托品业比基准况 29图2：球CPI增趋势 7图43：募金管人量情况 30表1：2024宏经标预测 8图44：类募基数情况 31图3：内户款情况 9图45：类募基规情况 31图4：方府务与消信心 9图46：募略收率化明显 32图5：定产资建投完额 9表4：国在济趋势 34图6：要市房额情况 9图47：国GDP与10国债益走势 35图7：拍定过年均值 10图48：地投资速销售势 35图8：户长贷况 10图49：国色贷情况 35图9：来增镇需求况 10图50：债色指情况 35图10：出订单先口速2个月 10图51：业成品存工业入速 37图11：价数进下期 11图52：林钟 37图12：油格宽震荡 11图53：资担忧缘治风险 37图13：府年财赤规模赤率 12图54：构资者资好 37图14：国府、民门杠率 12表5：2024资配本观点 38图15：年押补贷（PSL）况 13图16：币给量望升 13图17：2023年金走势况 15图18：2023年行市场作计 15图19：2023年债收益走势 16图20：用发行偿及净资况 16图21：用收益走势 17图22：用利差势 17图23：2023年A股回落 18图24：易幅波，奏受资响 18图25：管资金向新向值归 18图26：美币政开共振 18表2：预计周期行业整体净利润同比先行回暖..19图27：球油需仍走弱期 20图28：油存整偏低 20图29：油格维宽震荡 21图30：油输指宽震荡 21图31：球金供和求情况 21图32：球行黄储情况 21图33：金期走受币政影大 22图34：元数与金期走势 22图35：类产管产存续况 24图36：类管产新行情况 25图37：类公募金比情况 26图38：三公募金益率况 26图39：行财规情况 27图40：行财业比基准化势 27表3：财品型况 27图41：托品发和立情况 29-6-6-——宏观经济展望篇——2024大选年可能制造黑天鹅，世界宏观经济依然面临突出的挑战和脆弱性。我国宏观经济处于温和复苏阶段，逆周期调控政策仍需发力，继续巩固经济回升向好的态势。--一、海外通胀放缓，降息周期缓慢开启2024GDP4%。10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%全球新兴市场和发展中经济体发达经济体

图2：全球CPI增速趋势12.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%全球发达经济体新兴市场和发展中经济体数据来源：Wind，光信研究院2024年全球CPI7.82%CPI通胀回落以及经济增速放缓为货币政策放松提供了有利的前提条件，全球将逐步美国方面222024欧洲方面日本方面20232024二、国内经济温和复苏，宏观政策继续发力指标2022年（%）2023年（%）2024年F（%）GDP3.05.25.0消费-0.27.2指标2022年（%）2023年（%）2024年F（%）GDP3.05.25.0消费-投资5.134.5出口5.6-4.62.0CPI2.00.20.7PPI4.1-3.0-0.3表1：2024年宏观经济指标预测数据来源：Wind，光信研究院（一）需求：以进促稳12024202320231即政府机关、部队、企事业单位、村集体等各类机构消费3025201510530252015105 020.0015.0010.005.000.00中国:金融机构:本外币:贷款余额:住户贷款:同比%中国:金融机构:本外币:资金来源:各项存款:境内存款:住户存款:同比%2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01数据来源：Wind，光信研究院

图4：地方政府债务余额与消费信心450000400000350000450000400000350000300000250000200000150000130.00120.00110.00100.0090.0080.00中国:地方政府债务余额亿元中国:消费者信心指数2018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12220231012024500020245G/6G升。总体来看，基建投资仍是激发内需的重要抓手，是宏观政策的重要着力点。6.0013.005.0011.006.0013.005.0011.004.009.003.002.007.00中国:固定资产投资完成额:累计同比%中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比%数据来源：Wind，光信研究院

图6：主要城市新房销售额情况100100806040200202420232022数据来源：Wind，光信研究院3、地产投资仍然低迷。以“房地产市场供求关系发生重大变化”政策基调来看，1-1.5PSL20247.4场风险和构建新发展模式并重。8006004002000800600400200001 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 122024 2023 2022数据来源：Wind，光信研究院

图8：住户中长期贷款情况4040200% 150301002050010-500-100住户中长期贷款:消费贷款:同比住宅销售额:同比(右轴)数据来源：Wind，光信研究院350.0293.1300.0350.0293.1300.050.00.0268.2245.9258.5282.0272.3279.3269.5263.8258.1256.4215.6211.8181.9163.4135.3110.586.764.9潜在需求（万套/年）转化需求（万套/年）数据来源：Wind，光信研究院

图10：新出口订单领先出口增速2个月8080656040200-20-40%%6055504540中国:出口增速(CMA=3)制造业PMI:新出口订单(滞后2月,右轴)数据来源：Wind，光信研究院420232024（二）价格：温和抬升120232024CPI需失衡依然会制约物价回升，预计2024年CPI或温和增长，呈现前低后高态势。23.0022.009.0021.0023.0022.009.0021.007.0020.0019.005.0018.0017.003.00平均批发价:猪肉元/公斤 /公斤平均批发价:28种重点监测蔬菜元/公斤平均批发价:7种重点监测水果元/公斤数据来源：Wind，光信研究院

图12：原油价格宽幅震荡150.00140.00130.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.00现货价:原油:英国布伦特Dtd美元/桶现货价:原油(中国大庆)美元/桶2022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032、持续修复，PPI2023PPI2024PPI2024PPI（三）政策：财政进，货币稳1、财政政策定调积极。202444%左右，年内财政政策将出现较为明显的发力。-500004-400003.5-300003-500004-400003.5-300003-200002.5-10000201.5赤字规模(全国公共财政收支总量差额口径)亿元中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率%20092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

图14：中国政府、居民部门杠杆率80.0060.0040.0080.0060.0040.0020.000.00 中国:中央政府杠杆率% 1992-121994-061995-121997-061998-122000-062001-122003-062004-122006-062007-122009-062010-122012-062013-122015-062016-122018-062019-122021-062022-122数量性货币政策工具方面1-20.5-1%结构性货币政策方面12（PSL）3500PSL20244000.0040000.003000.0030000.002000.004000.0040000.003000.0030000.002000.0020000.001000.0010000.000.000.00中国:抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增亿元中国:抵押补充贷款(PSL):期末余额亿元2015-022015-082016-022015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02

图16：货币供给量有望抬升50.0040.0030.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.007.50007.00006.50006.0000中国:M1:同比%即期汇率:美元兑人民币:月:平均值2008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01-14-14-——大类资产展望篇——2024有利因素，预计温和回升；债券市场在宽松货币政策以及低风可能高位震荡，金价在降息周期仍有一定上升空间。--一、债券市场展望（一）资金市场展望2023后下再上的“N”形态走势。3.753.252.752.251.751.25DR0073.753.252.752.251.751.25DR007R007逆回购利率:7天数据来源：Wind，光信研究院

图18：2023年央行公开市场操作统计90000700001400090005000090000700001400090005000030000400010000-10000-30000-1000-6000-50000-70000 -11000货币净放 货币投放 货币回笼月月月20242023（二）利率债市场展望2023M”型2-8612.90%810至年末收于2.56%。1.91.7中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:1年数据来源：Wind，光信研究院

图20：信用债发行、偿还及净融资情况800060004000200006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000总偿还量(亿元)月月2024从经济基本面看从货币政策看从市场情绪看，全球不确定性仍然较中枢继续下行，102.3%-2.7（三）信用债市场展望202312.617776.6920AAA43BP59BP，AA81BP90BP。此外，2023年随着债券市场民营企业、房地产企业风险持续出清，信用债违约规模继续收敛，违约及展期规模2127.35亿元，同比减少约14.32%。3.60003.10002.6000中债企业债到期收益率(AAA):3年中债企业债到期收益率(AA+):3年中债城投债到期收益率(AAA):3年中债城投债到期收益率(AA+):3年3.60003.10002.6000中债企业债到期收益率(AAA):3年中债企业债到期收益率(AA+):3年中债城投债到期收益率(AAA):3年中债城投债到期收益率(AA+):3年数据来源：Wind，光信研究院

图22：2023年信用债利差走势200200150100500产业债城投债数据来源：Wind，光信研究院展望04从城投债看从产业债看20242.3%-2.7二、股票市场展望2023A593418.955014.92%AIGC50发力录得+14.98%涨幅，+0.84%2023ChatGPTAI成为全球AI\h100.37%\hAIGC概念78.46%。3750.003650.003550.003450.003350.003250.001030.00980.00930.003750.003650.003550.003450.003350.003250.001030.00980.00930.00880.00830.00沪深300点科创50点4150.0011000.004050.001130.0010000.003950.003850.001080.009000.002023-01-012023-02-012023-03-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-01

图24：交易大幅波动，节奏受外资影响100.0050.008000.00100.0050.008000.007000.006000.005000.000.00-50.00-100.00A股:总成交金额:亿（人民币）:周:中位数亿元北向资金:净买入额(人民币):周:中位数亿元2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024股估值较市场资金面方面2024导致新增资金总量增长空间有限。8900.008400.007900.007400.006900.008900.008400.007900.007400.006900.006400.004400.004200.004000.003800.003600.003400.003200.00国证2000点沪深300点2023-01-032023-02-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-03

图26：中美货币政策开始共振5.20005.00004.80005.20005.00004.80004.60004.40004.20004.00003.80003.60002.95002.85002.75002.65002.55002.4500美国:国债收益率:2年%国债到期收益率:10年%2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-01上市公司业绩方面A3-42020Q3Q22023Q22023Q4以来，PMIA股盈利2024的可选消费和日常消费企业盈利有望持续修复。表2：预计周期行业整体净利润同比先行回暖单季度.净利润合计(同比增长率)2023Q12023Q22023Q32023Q4E（Wind算）趋势图WIND信息技术-13.54-14.27-16.21-21.64WIND金融12.10-1.95-2.02-26.24WIND电信服务415.46WIND房地产-12.80-14.17-78.4142.66WIND公用事业37.6735.9767.7415.34WIND医疗保健-28.54-15.95-10.41-7.73WIND材料-47.24-45.551.96-0.49WIND能源0.73-29.71-4.4521.72WIND工业10.3511.8419.542.72WIND日常消费46.72-8.72-12.2926.27WIND可选消费15.8530.7023.42128.95数据来源：Wind，光信研究院市场情绪方面总体而言，我们对2024年股市持中性判断，仍处于阶段性底部，波动区间主要为2800-3300三、商品市场展望（一）原油市场展望2023年原油大起大落，加息逻辑压制布油最低至71美元/桶底部，巴以冲突爆发引发供给担忧至98美元/桶高位。向后看，2024年原油仍旧面临多方势力扰动至宽幅震荡，缺乏长期主线。2024202320万桶/OPEC+近Q1219.3万桶/不到位，因此总体看供给偏紧但程度或不及预期。图27：全球原油需求仍有走弱预期

图28：原油库存整体偏低2200.002100.002000.002200.002100.002000.001900.001800.001700.001600.00原油产量引伸需求:美国万桶/日490000.00480000.00470000.00460000.00450000.00440000.00430000.00420000.00410000.00400000.00美国:库存量:商业原油千桶数据来源：Wind，光研究院 数据来：Wind，光研究院需求方面，EIA/OPEC/IEA2024140/225/92.5万桶/2023全球原油需求仍有走弱预期。2024OPEC+EIA202380美元/108.0000107.0000106.0000105.0000108.0000107.0000106.0000105.0000104.0000103.0000102.0000101.0000100.0000100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.00美元指数1973年3月=100现货价:原油:英国布伦特Dtd美元/桶数据来源：Wind，光信研究院（二）黄金市场展望

图30：原油运输指数宽幅震荡2300.001800.001300.002300.001800.001300.00800.00300.00原油运输指数(BDTI)2011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-1020234898.73.09%，供给量4448.35.34%202111.25%2022202323%左右，成吨49004700吨490047004500430041003900370035002019年2020年 2021年2022年2023年供给 需求数据来源：Wind，光信研究院

图32：全球央行黄金储备情况25002000150025002000150010005000欧洲央行:黄金储备吨日本:黄金储备吨中国:黄金储备吨197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018202120242024从需求看从黄金定价看从风险情绪看2,100美元/盎司2,0502,0001,9502,100美元/盎司2,0502,0001,9501,9001,8501,800% 2.01.51.0伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年数据来源：Wind，光信研究院

图34：美元指数与黄金短期走势109.0000107.0000105.0000109.0000107.0000105.0000103.0000101.000099.00002100.002050.002000.001950.001900.001850.001800.00美元指数1973年3月=100伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司2023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-23-23-——资产管理市场展望篇——2024理来应对更长时间内更高的利率、地缘政治冲击和不断加速的长期增长趋势。综合的投资组合可以从公共和私人资本市场的组成和特征的差异中受益。--20236141.922014601160.00140.0020.2720.28160.00140.0020.2720.2820.8016.882.71 7.126.6640.004.549.3315.0213.985.8811.1829.5429.0529.0027.6523.5022.0423.4025.8625.3420.0016.3020.2226.2522.7021.6020.4920.5521.1421.690.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 2023年H信托公司银行理财保险资管公募基金基金管理专户业务证券资管基金公司管理的养老金期货公司私募基金资产支持专项计划图35：各类资产管理产品存续情况120.007.8911.1014.0816.968.246.876.25100.0080.0060.002.137.955.218.4017.589.1613.3913.7411.6014.9213.3611.2913.0316.4110.838.5314.7718.538.558.0619.8921.687.3925.5623.2326.0325.0527.6926.82数据来源：Wind，光信研究院从2023年，各类资管产品发行情况来看，银行理财发行规模依然保持较高规模，1.817564.5022.9330000250002000015000300002500020000150001000050000信托银行理财公募基金私募基金券商资管2019年 2020年 2021年 2022年 2023年数据来源：Wind，光信研究院2024一、公募基金占据榜首20233（202327.2611.2841%9.0333%3.712.570.673%。9%其他,3%金,9%其他,3%金,41%债券基金,33%资料来源：光大信托研究院

图38：近三年公募基金收益率情况60.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2018 20192020 2021 2022 2023股票基金混合基金债券基金货币基金资料来源：光大信托研究院20234.65股票型公募基金下跌.992024一是二是三是ESG四是2024QDII二、银行理财夯实发展基础113220233.9826.803.0725.8296.34%，较年1.840.861.890.080.04偏好下降的趋势。30.0028.0026.0024.0022.0020.00中国:银行理财产品资金余额万亿元30.0028.0026.0024.0022.0020.00中国:银行理财产品资金余额万亿元2018-122019-032018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06

图40：银行理财业绩比较基准变化趋势4.20%4.20%4.00%3.80%3.60%3.40%3.20%3.00%2020年2021年2022年2023年数据来源：Wind，光信研究院表3：理财产品类型情况产品投资性质银行机构理财公司合计（万亿）固定收益类4.22（90.36%）19.89（96.23%）24.11（95.15%）混合类0.41（8.78%）0.70（3.39%）1.11（4.38%）权益类0.04（0.86%）0.04（0.19%）0.08（0.31%）商品及金融衍生品类0.00（0.00%）0.04（0.19%）0.04（0.16%）合计（万亿）4.6720.6725.34数据来源：银行业理财登记托管中心从收益率情况看，受到市场利率下行影响，银行理财业绩比较基准有较为明显的下20231265bp202331-33-681.0877.02%，6-1249.9120222024三、集合资金信托供给受限20233（252023316.449.52%5.753.781.525.35%，32.21.026.21%。发行规（亿）发行规（亿） 成立规（亿）30,00025,00020,00015,00010,0005,00002015201620172018201920202O212O222023资料来源：光大信托研究院、用益信托网

图42：信托产品业绩比较基准情况1年期及以下1-2年期（含）10.001年期及以下1-2年期（含）10.009.008.007.006.005.002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32O21Q12O21Q32O22Q12O22Q32O23Q12O23Q32023（0.24（含0.32024一是二是三是四、私募基金优胜劣汰20232023112425高。图43：私募基金管理人数量情况家家25,000 15,00010,0005,0000201820192020202120222023证券私募基金管理人股权和创投私募基金管理人其他私募资产配置管理人数据来源：Wind，光信研究院202315.315.5420.582.7314.335.720.522.52%100,00080,00060,00040,000100,00080,00060,00040,00020,00002018 2019 2020 2021 2022 2023证券私募基金其他股权、创业私募基金资产配置私募基金数据来源：Wind，光信研究院

图45：各类私募基金规模情况11060,0080,00060,00040,00020,00002018 2019 2020 2021 2022 2023证券私募基金其他股权、创业私募基金资产配置私募基金数据来源：Wind，光信研究院3.31.06CTA3.89-3.65%；组合基金业绩受股票策略拖累较大，平均收益率为-1.34%。300-7.35002.4%，私募1000300100010008.526.10%和-6.07%。8.006.004.002.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.006.805.484.904.824.503.472.852.302.181.611.060.700.08-0.44-2.25-3.26-4.18-6.072023年收益率中位数（%）数据来源：私募排排网，光信研究院2024二是三是2024中性策略等方面的投资机会。四是仍应警惕以非标为核心或者过度依赖传统过剩产业-33-33-——资产配置建议篇——2024--一、中长期资产配置建议表4：我国潜在经济增速趋势年份潜在经济增长率（%）人均GDP（美元）年份潜在经济增长率（%）人均GDP（美元）20215.381255620363.892529220225.321319220373.772634220235.271386020383.672741620245.211456120393.562851520255.161529720403.462963720264.961604620413.263075520274.901682920423.183189920284.841764820433.123307720294.771850420443.073429420304.711939720453.043555520314.532030520462.963684420324.452124820472.933818120334.362222320482.9139568203