新华医疗 历久弥坚老牌国企绽放新活力

敬请参阅末页重要声明及评级说明新华医疗（600587）报告日期：2024-07-03流通股比例（%）总市值（亿元）流通市值（亿元）16%-3%-21%-40%-58%执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商），母净利润6.54亿元，现金分红2同比增长9.5%/9.2%/8.5%；降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。主要财务指标20232024E2025E2026E毛利率（%）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/22新华医疗（600587）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/22正文目录1老牌医疗器械厂商焕发新生机 51.1新华医疗：历久弥新，八十余年老牌器械公司 51.2八十余年老牌器械厂商，营收毛利稳健增长 62聚焦主业，大力发展医疗器械+制药装备 92.1感染控制类：公司重点业务，稳居市场第一 92.2放射诊疗类：品种齐全，创新自研 112.3医疗手术器械：精密器械转型，工艺全国领先 122.4制药装备类：重点战略布局，市场规模巨大 133边际改善，老牌国企焕发新生力量 153.1股权激励+大股东增持，经营结构调整初见成效 153.2国企改革焕发生机，降本增效提升市值 173.3国际化与一带一路，海外收入增速亮眼 184公司盈利预测与投资建议 184.1公司业绩拆分与估值 184.2投资建议 205风险提示： 20财务报表与盈利预测 21敬请参阅末页重要声明及评级说明4/22图表1公司股权结构（截至2023年报） 5图表2公司高级管理团队 6图表3公司营业收入及增速（亿元，%） 7图表4公司归母净利润及增速（亿元，%） 7图表5公司毛利率和净利率（%） 7图表6公司流动比率、速动比率（左轴）和资产负债率（右轴，%） 7图表7公司销售、管理、研发、财务费用情况（亿元） 8图表8公司四大业务板块及涉及产品类别或子公司 8图表92020年中国感控产品下游市场占比情况 10图表102021年中国感控设备市场竞争格局 10图表11公司感控线系统解决方案和产品 10图表122015-2030年中国放疗设备市场规模（亿元） 图表132020年中国高能放疗设备市场竞争格局（新增台数） 12图表142020年中国低能放疗设备市场竞争格局（新增台数） 12图表15国内首台85CM大孔径螺旋CT 12图表16国产首台XHA2200医用电子直线加速器 12图表17公司手术器械科室及产品分类 13图表182015-2030年中国制药装备市场规模及增速 14图表192020年中国制药装备行业竞争格局 14图表20中国制药装备市场结构统计情况 14图表21公司制药装备板块运营单元及覆盖领域 15图表222022年1月公司发布股权激励公告方案考核目标及达成情况 16图表23非公开发行股票募集资金的使用计划（万元） 16图表24公司营业收入金额及占比（亿元，%） 17图表25公司不同业务板块毛利率（%） 17图表26公司国内外毛利率水平对比（%） 18图表27业绩拆分与盈利预测 19图表28可比公司估值 20敬请参阅末页重要声明及评级说明5/22公司以医疗器械和制药装备为核心业务，以医疗商贸、医疗服务为延伸的“2+2”逐渐形成了医疗器械、制药装备、医疗服务和医疗商贸公司是山东省国资委控股企业。公司第一大股东为山东颐养健康产业发展集团，背后实控人为山东省国资委，山东颐养健康和山东国有资产投资分别持有股份28.图表1公司股权结构（截至2023年报）敬请参阅末页重要声明及评级说明6/22公司高管队伍具备多年医疗器械企业管理经验。公司董事长、党委书记王玉全先公司的主要负责人，高瞻远瞩的同时也对公司基层事务和业务熟稔于心。王玉全先生目前还担任淄博市企业家协会、淄博市企业联合会常务副主席兼山东省医药行业协会图表2公司高级管理团队姓名职位介绍王玉全董事长男，汉族，1968年生，中共党员，高级经济师。2013年7月至2020年5月任放射诊疗产品事业部总经理、放射诊疗产品事业部党支部书记；2020年3月至2020年10月任新华医疗董事、党委副书记；2020年3月至2022年2月任新华医疗总经理；2020年10月至今任公司董事长、党委书记、淄博市企业家协会、淄博市企业联合会常务副主席；2022年6月至今任山东省医药行业协会轮值会巩报贤总经理男，汉族，1976年生，中共党员，工程师。2013年1月至2020年9月任新华医疗实验动物设备分厂厂长；2018年5月至2021年8月新华医疗感染控制产品事业部第三党支部书记；2020年9月至2022年2任新华医疗实验科技厂厂长；2021年8月至2022年2月任新华医疗实验科技厂党支部书记；2022年2月至今任新华医疗总经理；2022年11月至今任淄博市医养健康产业协会会长；2023年4月至今任全国工商联医药商会医疗器械专委会会长。周娟娟董事、财务总监女，汉族，1980年生，中共党员，注册会计师、税务师、高级会计师。2011年9月至2018年1月任内蒙古鲁阳节能材料有限公司财务总监；2018年1月至2018年10月任山东鲁阳节能材料股份有限公司成本主管；2018年10月至2021年7月任福巢控股有限公司财务管理中心副总经理、山东鸿嘉集团有限公司财务总监；2021年8月至今任新华医疗财务总监；2021年8月至今任新华医疗董李财祥副总经理、董事会秘书男，汉族，1968年生，中共党员，会计师。1999年5月至2020年4月任公司财务负责人；2014年6月至今任公司董事会秘书；2015年1月至2017年12月任公司肾脏健康服务事业部经理；2017年6月至2017年12月任新华医院投资管理集团副总裁；2017年12月至2021年10月任血液净化技术分厂厂长；2017年8月至今任公司副总经理；2019年3月至2020年12月任血液净化技术分厂党支敬请参阅末页重要声明及评级说明7/22图表3公司营业收入及增速（亿元，%）图表4公司归母净利润及增速（亿元，%）98765432109876543210资料来源：ifind，华安证券研究所公司销售毛利率较高且稳步提升，净利率整体呈上升趋势。公司持续优化成本管公司资产负债率逐渐低于50%，偿债能力提升明显。得益于公司管理水平逐步提图表5公司毛利率和净利率（%）图表6公司流动比率、速动比率（左轴）和资产负债率（右轴，%）——毛利率（%）20.0021.23 -2019202020210资料来源：ifind，华安证券研究所克难突破创新性管线的决心，也表明了公司聚焦主业，集中优势重点突破医疗器械、敬请参阅末页重要声明及评级说明8/22图表7公司销售、管理、研发、财务费用情况（亿元）4.43201820192020多年沉淀形成四大业务板块，聚焦医疗器械得多项专利并拓展国际市场；在医疗服务板块，公司着重发展血液透析专科医院，优图表8公司四大业务板块及涉及产品类别或子公司产品线产品类别或子公司放射治疗及影像放射治疗整体解决方案敬请参阅末页重要声明及评级说明9/22灭菌设备和其他，耗材是最主要的产品类型。从需求分布来看，医院市场规模占比接全球市场主要企业有3M、TopGlove、振德医疗、Ansell司是国内市场感控设备及耗材头部企业，在感控设备市场规模位居国内第一，市场占敬请参阅末页重要声明及评级说明10/22图表102021年中国感控设备市场竞争格局图表92020图表102021年中国感控设备市场竞争格局诊所、医以及医疗器械、食品、制药和生命科学行业公司42%58%其他30%新华医疗70%消毒供应中心、内镜中心、病区及床单元清洗消毒中心等在内的九大系统解决方案，感控设备向高端发展，感控耗材持续做强。近年来，公司强调坚持研发创新、积极推动感控设备高端化，公司两款感控设备获得美国直觉外科授权认证，这是中国首个获得达芬奇机器人系统授权的感控设备证书，标志着公司感控设备获得了国际先进院智慧化内镜中心项目，开创国内首家智慧化内镜中心，此后软式内镜清洗消毒器合同量大幅增长。同时，公司也积极开拓手卫生耗材销售合同，2022年该领图表11公司感控线系统解决方案和产品床单元清洁消毒中心地巾清洗消毒敬请参阅末页重要声明及评级说明工作根据其诊疗风险和技术难易程度被分为四类管理：放射治疗、核医学、介入放射在荧光屏或胶片上的影像，以帮助医生了解人体形态、生理功能和病理变化。持增长，随着国家医保局对于医疗设备新旧替换政策的扶持，我们预计中国放疗设备市场规模将在2030年达到63亿元人民币。图表122015-2030年中国放疗设备市场规模（亿元）0636056535047444138332928393636312015201620172018疗设备按照输出能量高低分为高能放疗设备和低能放疗设备两种。在我国高能放疗领被西门子收购）、医科达合计占有高能放疗领域市场约98%的新增台数，敬请参阅末页重要声明及评级说明12/22图表132020年中国高能放疗设备市场竞争格局（新增图表14图表132020年中国高能放疗设备市场竞争格局（新增新华医疗2%44%西门子/瓦里安54%联影医疗新华医疗37%东软医疗西门子/瓦里安22%确治疗系统、数字化X射线影像设备等。公司放疗全国实验室包括山东省肿瘤疗设备工程实验室、山东省医用加速器工程技术研究中心、山东省肿瘤放射治疗技术图表15国内首台85cm大孔径螺旋CT图表16国产首台XHA2200医用电子直线加速器公司早期发展以手术器械起家，凭借强劲研发实力逐渐将业务拓展至多个领域，曾与德国蛇牌等优质外资品牌合作。公司手术器械产品目前涵盖神经外科、胸腔心血敬请参阅末页重要声明及评级说明13/22图表17公司手术器械科室及产品分类领域规划开发微创产品配套设备、耗材类新产品，新取得金属骨变更；通过对外技术合作启动三个微创设备类新产品开发项目；开展微创耗材类产品的市场调研规划布局工作，持续推进增量产品制药装备又称制药机械，是指能够执行或辅助执行制药工艺的各种机械设备的总称，可以帮助完成制药过程中的从原料处理到最终包装的各个过程。制药装备主要可水设备、药品包装机械、药用检测设备和其他制药机械及设备。我国医药产业逐渐发展以及更多仿制药企、创新药企产品上市，我国对于制药装备的敬请参阅末页重要声明及评级说明14/22图表182015-2030年中国制药装备市场规模及增速市场规模（亿元）yoy(%)9008007006005004003002000825.00728.00664.00728.00664.00600.00538.00480.00421.00201820192020202120222023E2024E14%12%10%8%6%4%2%0%公司制药装备市占率位居行业前列。根据中商产业研究院数据，我国制药设备行10.2%，位居前二；新华医疗市占率为5.图表192020年中国制药装备行业竞争格局图表20中国制药装备市场结构统计情况东富龙楚天科技其他66%新华医疗其他66%迦南科技5%资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究敬请参阅末页重要声明及评级说明15/22图表21公司制药装备板块运营单元及覆盖领域工程项目测试及验证，自控系统，水系统/配液，洁净管道，制药工程安装公司制药装备板块由6个经营主体组成，分别是成都英德、山东新州远跃提供中药制药装备研发生产、工艺管道设计等；苏州浙远提供制药相关工程技术服务；上海盛本提供药物成品外包装、容器等化工产敬请参阅末页重要声明及评级说明16/22图表222022年1月公司发布股权激励公告方案考核目标及达成情况----资料来源：公司公告《新华医疗关于向激励对象授予限制性股32.72%，大股东继续增持彰显对公司未来发图表23非公开发行股票募集资金的使用计划（万元）资料来源：公司公告《新华医疗非公开发行股票预案（聚焦主业，大力发展医疗器械、医疗装备高毛利业务提升企业高质量发展能力和核心竞争力，逐步将业务聚焦在医疗器械和制药装备等高毛利板块，毛利率提升已经提升至公司战略层面；2023年公司医国产制药装备公司比较仍有提升空间。敬请参阅末页重要声明及评级说明17/22图表25公司不同业务板块毛利率（%）图表24公司营业收入金额及占比（亿元，%）图表25公司不同业务板块毛利率（%） 28.9243.6341.6725.7942.9228.9429.4440.82%38.13%37.49%27.12%40.82%38.13%37.49%27.12%40.06%36.77%26.68%27.90%22.02%资料来源：ifind，华安证券研究所年行动持续推进过程中，山东省属国企交出了亮眼成绩单。在国务院国有企业改革领2）管理体系改革深化创新构建管理体系改革。立足实际发展需要，全方位创新SRM采购管理系统等重大项目建设，大力培育新业态，打造数据供应动运营质量全面提升。严控人员不合理增长。以全员劳动生产率和工资总额为核心指心工作之一并纳入考核指标。公司各大直属事业部均近两年正式启动“降本、提质、增效”专项行动，紧密结合生产一线工作要求，提升内部精细化管理，助力事业部提敬请参阅末页重要声明及评级说明18/22产品结构，提升毛利率已经上升到公司战略层面。2023年公司海外业务毛利率高达印度尼西亚、越南、埃及建成5个海外销售中心。公司在“一带一路”沿线床等高端产品系列的首次突破；非洲国家地区，公司的医用电子直线加速器已经在多图表26公司国内外毛利率水平对比（%）60%50.94%50%40%50%40%30%20%43.08%32.81%27.88%24.18%21.24%28.90%23.21%26.53%26.03%0%20192020202120222023敬请参阅末页重要声明及评级说明19/222）制药装备：公司在注射剂、生物制药、中创双模高速连续式BFS+小容量制剂生产，制药装备板块是装备板块业务收入分别为24.0/29.4/35.3亿元，同比增长24.9%/22.图表27业绩拆分与盈利预测单位（百万元）2021A2022A2023A2024E2025E2026E敬请参阅末页重要声明及评级说明20/22图表28可比公司估值证券代码证券名称总市值净利润（百万元）PE23A24E25E26E24E25E26E300760.SZ迈瑞医疗3457.8811582.2313956.6116798.4220115.8324.7820.5817.19688271.SH联影医疗874.431974.292374.232924.313620.2836.8329.9024.15300171.SZ91.89600.24413.44487.14572.6422.2318.8616.05300358.SZ楚天科技43.92317.08255.14310.51418.9217.2114.1410.48均值/25.2620.8716.97600587.SH新华医疗94.28654.00830.531,053.041,266.278.957.45主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。敬请参阅末页重要声明及评级说明21/2220232024E2025E2025E2026E20232024E2025E2026E1000000000000