【双重股权结构下的企业价值探析：以小米集团为例12000字（论文）】

企业价值分析现状、存在的弊端及成因分析企业价值分析领域的基本情况1、互联网企业价值分析的基本现状随着互联网迅速从基础设施、软件开发等扩展到电子商务、网络增值服务等各个方面,成为世界经济的中枢系统,互联网能够促进世界经济进一步得到发展,互联网价值评估理论也理所当然地成为美国等西方发达国家理论界持续关注的热点问题并日趋成熟。其发展历程从最初的只关注网站价值分析，到随后引入修正市盈率法、修正经济增加值法,即EVA法以及2000年后不断改进的折现现金流量法、实物期权法等。随着互联网公司的体量不断发展，一些十分关键的商业活动都对公司价值评估提出理论需求，最常见的如公司并购、增发股权与债权等行为,对于互联网公司价值评估，很多人都提出了相应的需求。这些年来，互联网公司价值评估的理论，我国学者进行了很多的研究，特别是对梅特卡夫法、实物期权法等现代互联网公司价值评估模型的研究取得了很大的成就。虽然取得了成就，但是在一些详细的领域仍有很大的发展余地。例如，通过比较不同的互联网公司的估值体系，并将结果与公司的市值进行比较，我们可以发现每种估值体系对特定的互联网公司的具有很大的可操作性。对于国家战略规划层面而言，提出了更高的需求对于互联网公司估值理论，尤其是在2019年资本市场改革节点，推出相应的改革措施，所以，建立对互联网公司的评价体系是顺应时代发展需求的。从市值\估值来看，在2020年中国民营科技企业前十强中，腾讯、阿里和华为位列前三，其后分别是美团、蚂蚁、字节跳动、拼多多、京东、宁德时代和美的。其中，市值最高是腾讯，达到5万亿元，最低是美的集团，为5775亿元；均值高达1.9万亿元。从净利润来看，阿里和腾讯均超过1000亿元，华为大约为650亿元，最低的是拼多多，亏损超过70亿元。需要重点指出的是，对于华为的估值，目前尚存在一定的争议。由于华为未上市，业界内对于华为的估值，高者见到1.3万亿美元，低者见到2000亿美元。显然，这两个估值都不能代表华为的合理估值。如果分别以华为三大业务（消费电子、通信、企业服务）对标行业龙头标杆企业评估再进行加权计算。而苹果公司的市盈率在32左右，高通约22，爱立信约21，国内同行中兴通讯约为32。假定华为市盈率取国内参照的最高值32，则华为上市估值为2万亿元左右。考虑到华为的品牌价值和研发实力，完全可以给予一定的市场溢价。然而，由于华为遭受国外势力恶意打压，荣耀也已经从华为剥离，导致华为目前面临较大的发展压力，给予华为50%的估值溢价，估值约为3万亿元。此外，因监管趋紧，蚂蚁集团的估值已经大幅度缩水，较之2019年最高下降大约三分之一，目前估值为2000亿美元（1.3万亿元人民币）。另外，根据最近一轮融资结果，字节跳动的估值约为1800亿美元（约1.2万亿元人民币），未来上市仍有较大的上升空间。不论从财务指标还是非财务指标，其历史数据都具有多样化，实习分析法适用的对象是已经完成的价值评估体系,对互联网公司价值评估，通过预期未来提供相关的建议，以此获得更好的发展前景。

2、小米集团基本情况介绍小米集团是中国的一家投资控股公司，这家公司主要是研发销售生活用品，智能手机以及物联网，除此之外，小米集团还会从事与投资相关的业务，提供互联网服务，小米集团由雷军、王川等于2010年4月在北京创立，注册资本185000万人民币，同年5月12日完成A轮融资，获投1000万美元，并于2018年7月9日，在港交所上市，2019年员工人数18170。小米公司业务的开展主要是通过四个部门，这四个部门分别是提供互联网增值服务和广告服务的互联网服务部门，销售智能手机的智能手机部门，提供硬件产品维修服务的其他部门，以及销售部分生活消费产品、生态链产品、其他自家产品的loT和生活销售产品部门。Lot和生活销售产品部门销售产品主要涉及Lot和其他智能硬件产品。3、小米集团财务分析（1）偿债能力分析分析短期偿债能力。在2017-2019年，小米集团流动比率分别为1.3、1.71、1.50，均小于2;而2017-2019年现金比率分别为0.25、0.49、0.28，均超过20%，这就意味着该公司具有稳定的现金偿付能力;在2018年，企业的短期偿债能力出现上升趋势，但是在2019年却出现缓慢的下降，但是在总体来看，是趋于稳定的。分析长期偿债能力。小米集团在2015-2017年，其资产负债率超过200%，资不抵债，负债是资产的2倍。所有者权益比率在-1和-1.7之间，所有者权益为负，负债超过所有者权益;有形资产负债率在2.4-3.2，说明企业有着较高的负债率，其负债是有形资产的2倍以上。这表明企业的长期偿债能力不强,其指数恢复正常是在2018年和2019年,因为公允价值的可兑换,可赎回优先股是包含在企业的股票,这对负债没有影响,因此该指数是正常的。通过分析指标，说明小米具有较强的长期偿债能力，小米集团在短期偿债方面，具有风险性。（2）营运能力分析2017-2019年小米总资产周转率分别为1.63、1.47、1.25，从以上数据能够看出，小米总资产正常周转;流动资产周转率在1.7-2.5之间，流动资产运转得较好；货周转率也较高，大约在7-13之间；而应收账款周转率呈现逐年下降的趋势，资金回收时间较长，周转率较低，周转率大约在7-14之间。可见小米公司今后要注意应收账款周转率，有效提高应收账款周转率，但整体上来说，小米在营运能力方面很强。（3）盈利能力分析在2017-2019年，小米的毛利率分别为13.22%、12.69%、13.87%，该指标偏低;销售净利率分别为-38.29%、7.71%、4.91%，该指标偏低。小米虽然具有较快的营业收入增长率，然而其具有较小的毛利率;盈利能力指标相对较低，需要进一步提升其盈利能力。（4）发展能力分析通过分析小米集团前三年财务报表，具体如下：表3-12017-2019年小米集团发展能力指标表2017年2018年2019年营业收入增长率（%）67.552.617.68净资产增长率（%）38.19-156.0114.61总资产增长率（%）77.0361.6026.44数据来源：东方财富网小米集团2017-2019年度报告从上述表格能够看出，整体上来说，在2017年到2019年这三年中，小米集团的各项发展能力指标逐年上升，观察表3-1中的数据能够了解到，企业的净利润增长率和股东权益增长率较低皆为负数，这二者具体均值分别为负2486.83%，负34.40%，而企业的资产增长率以及收入增长率都较高，具体均值分别为55.00%，45.92%，说明处于增长阶段。对表格中所显示的各项指标数值进行分析，得出的结论是在这三年里，小米集团所处的阶段是发展期，具有较大的发展潜力。在对双重股权进行判断时，不能简单的从表面判断利大还是弊大，因为对于企业的成长性以及企业自身价值而言，双重股权发挥着双面且复杂的作用。除此之外，在港交所上市的小米集团由于使用双重股权这一模式的时间较短，因此，该集团的财务数据对于小米集团企业长期值是否受到双重股权模式的实质影响，无法作为主要参考意义。最终，由于小米集团最初创始人雷军有着良好的个人声誉，公司的可持续增长指标较高，公司的行业属性为智能制造业，得出结论，小米集团公司长期价值会由于“同股不同权”这一结构的实施而有所提升，满足双重股权结构的理论边界。4、小米集团估值分析本文采用EVA模型对小米集团进行企业价值进行估值。这模型的采用能够防止低估企业价值这一现象的产生，使企业整体的价值准确的得以体现，不仅如此，这一经济增加值评估模型在计算时所需要的数据都来自于财务报表中，简单易得，打破了传统的评估方法，弥补了相应的缺陷，将债务资本以及权益资本这两方面企业价值评估中的成本充分的进行考虑，成为投资者在做出决策，进行投资时有价值的参考依据。EVA，也就是经济增加值评估模型，它的计算公式为，用税后净营业利润减去加权平均资本成本与调整后资本成本的乘积。（1）税后净营业利润的计算（1－所得税税率）×（研究开发费用调整项＋利息支出-非经常性收益调整项/2）＋净利润（2）调整后资本的计算负债总额+所有者权益-在建工程-无流动负债（3）加权平均资本成本的计算（1－所得税税率）×债务资本成本的比重×债务资本成本＋股权资本成本×股权资本成本的比重（4）EVA的计算表3-22015-2019年EVA计算结果单位：亿元项目2015年2016年2017年2018年2019年EVA-56.99-34.68-30.2548.6385.06从表中的数据能够看出，小米集团在2015年到2017年，这三年中一直处于亏损状态，EVA为负值，虽然EVA整体呈现逐年上升的趋势，但公司基本无收益，两个指标在小米公司于2018年正式上市之后，都从负值变为了正值，可见对于股东而言，上市的小米集团能够创造一定的财富，但总体来看近几年的发展状态，确实还有发展潜力。基于双重股权结构下小米集团存在的管理等弊端通过对小米集团进行企业价值分析，可以看出小米集团近几年发展的总体态势不容乐观，企业结构治理也存在重大问题，企业内部外部多个维度都存在明显弊端。内部环境存在的治理结构问题双重股权结构制度因其特殊的优势，但同时降低了对创始人团队的监督和约束，可能会使其他股东利益受损，在一定程度上影响了企业价值，对投资者考虑是否进一步投资的问题产生影响。企业存在全面风险管理问题整体上来看，小米集团的员工素质以及高级的管理者的员工素质都是有高有低，这是由于小米集团所招聘的员工是来自于各个不同的渠道，各个不同的公司。正是由于素质参差不齐的高级管理员工以及公司的其他内部成员在风险意识方面都十分缺乏，因此基本上都是小米集团的创始人雷军来处理公司高层管理的各项基本事务，但这种由一人来解决公司上上下下问题的局面带有一定的风险性，很可能会由于雷军个人的决策的失误造成企业潜在风险增加。3、外部环境存在高估企业价值问题小米集团是第一个吃螃蟹的人，是香港市场的上市企业中，第一个使用双重股权结构的上市公司，正是由于是第一家尝试新结构的企业，市场上的很多投资者都十分关注小米集团，这导致小米集团过于自傲，将发行的定价金额调整的过高，导致新股上市之后就出现了破发。在这之后，阿里巴巴与美团以较低的发行定价上市。小米，阿里巴巴和美团这三只新股在折价率方面存在的差异与“投资者过度关注”理论这一行为金融学相符合。各个股票全公司潜在的优势都会随着时间的推移而渐渐的消失，而随着公司的上市，公司的潜在成本并开始逐年上升。（三）小米集团采用双重股权制度存在弊端的成因1、管理层存在道德风险公司采用双重股权这一结构有利有弊，管理层的道德风险会由于双重股权结构的使用而提高，使得股东的利益的风险性也增高。企业正常的使用同股同权模式，根据委托代理理论，管理层努力工作的成果，大比例的要与股东进行分享，不仅如此，管理层还会有进行关联交易等行为的动机，造成公司的利润被逐渐掏空；而公司采用的AB股的模式，能够将实现机会动机的途径提供给管理者，使得B类股东的利益被管理者使用非效率投资等手段损害，管理者在对A类股东利益进行损害过程中，还可以对充足的内部信息以及自身的高表决权进行利用。公司上市之后，公司拥有较高表决权的创始者为了能够使公司的市值不断提高，会利用各种营销手段进行炒作，寻找合适的机会将公司转手出售来获得较高的收益，而不是努力将公司的财务绩效结合经营利润提高。当公司的创始者发生这种行为之后，会损害了公众股东的利益，但小米集团关于动机主义方面的风险性并不高，这是由于小米集团的公司创始人雷军个人素养高，有着丰富的创业经历。但为了能够使公众股东的利益得到保障，港交需要使股权结构公司信息披露的程度进一步加强，加快B类股东追责制度的建立。2、规避风险措施不合理,内部控制制度不完善当瓶颈期这种市场风险出现于小米集团销售过程中时，小米集团仅仅只是将公司的销售目标进行调整，降低，而不是大范围的去征求专业评估公司以及相关客户的建议，也没有加大力度的对市场需求进一步的了解掌握，小米集团这种做法明显过于极端，使得集团不能获得更多的营利，最终影响企业价值。首先，关于市场需求的变化，国外的市场也没有以客观的角度进行深入的探究分析，采取的风险管理也有一定的偏差，不够全面。其次，对公司内部进行控制，这一举措小米集团也一定程度上忽略了，这导致小米集团不合理的对全面风险进行管理，不能够有效的控制、改进与监督公司的流程，以及公司的风险管理制度，不能够使内部控制的缺陷及时的被发现，从而导致不能及时的弥补缺陷，进行全面风险的管理效果不理想。3、投资者过度看好企业发展前景小米公司的权益性的投资，研发投入以及无形资产项目在2015到2018年这三年内增长速度呈现翻倍状态，这是由于小米集团当下处于阶段转变状态，互联网开发模式逐渐的替代制造销售模式。在这种状态下，小米集团的长远战略需要大量的资金来进行支持，林斌和雷军为了能够提升公司长期价值，在小米智能生态链建设时，有权对长期项目的资本投入，直接的做出决定。其次，关于恶意收购，小米集团所采用的双重股权模式能够对之进行效果明显的抵抗，一些行业由于生产情况以及经营的范围不同，因此，创始人更应该将控制权掌握在自己手中，例如，以专用人力资本为中心的科技公司，对个人判断与个人经验依赖度较高的投资基金行业……为了使万宝之争这种类似案例再次出现，小米公司的创始人团队由于公司双重股权结构的使用，牢牢地控制着公司。自从小米集团建立，一直呈现良好的发展势头。如果它被有不良动机的富裕资本看中，它可能面临的风险是被敌意收购。小米集团香港上市后，双层股权结构的采用使得这种风险得到了降低，实现了创始人具有稳定的控制权，使小米集团成功布局“智能手机+物联网”战略。对于小米的手机业务来说，海外市场，尤其是印度，是该公司收入增长的关键。然而，随着国内手机厂商纷纷出去进行市场的抢占，极大地冲击了小米的智能手机市场。小米在结构方面采用的是双股权结构，绝对保障了小米集团的控制权，促进小米物联网战略布局的一致性实施。物联网业务收入可以缓解手机市场挤压而造成的财务压力，对其市场波动造成的损失进行弥补，因此导致外界投资者看好小米发展潜能，由此提高了小米公司的市场价值。四、提升企业业价值的对策和建议（一）优化企业治理结构为防范控制股东滥权，保证小股东被公平对待，可以通过提高特定事项的表决门槛，并在章程中作明确的规定，要求提高对其权益会产生重大影响事项的决议的表决权数，从而实现对此类事项的话语权和一定的控制权。另外，小股东还可以要求公司定期向股东提交财务报表，如有疑问可要求查阅公司会计报告及账簿为掌握公司财务状况。建议在公司设立时直接要求公司应当每月或每季度向小股东提交财务报表，并将该制度写入章程或者股东协议。同时，还可以要求，如任何股东对报告内容有疑问，股东可以要求查阅公司会计账簿并要求公司管理人员对此进行说明。作为公司小股东，尽管不能控制公司，但公司法仍存在大量保护小股东权益不受侵害的规定，如股东分红权、提议召开股东会的权利、退股权、解散公司请求权等等。因此，一旦权益受到侵害，小股东应当及时向法律专业人士咨询，收集相关证据，通过法律途径维护权利。强化风险管理意识1、营造风险管理文化氛围建立风险控制点的业务操作人员和管理人员岗前风险管理的培训制度，业务流程和重要的管理流程的业务操作人员和管理人员岗前风险管理培训制度，这两种制度是采用双重股权结构的公司必须建立的制度，加强风险管理文化以及风险管理人的培养培训，通过多种形式与途径的采用，使风险管理管控核心内容、理念、流程以及知识的培训得以加强。2、注重内部控制为了能够使外部和企业这二者之间顺利地进行沟通交流，能够准确无误且及时地进行信息的交换与沟通，企业应当对内部的控制进一步的加强，不仅如此，企业还要对内部监督进行重视，保证评价内部控制效果明显，使得存在于内部控制中的缺陷，能够及时的被发现并弥补。在企业的各个环节中，都要将内部监督与内部控制渗入，使得企业得到进一步的发展。3、建立风险预警机制可以建立风险预警机制，增强风险管理意识，整理和分析风险预警机制，实现企业的风险预测，防患于未然，制定相应的管控对策，以防因为评估风险的存在，而使得企业遭受严重的损失。企业要与自己的特点和市场相结合，进行风险预警机制的建立，使自身的目标具有明确性，依据市场的不断变化，对系统进行更新，实现风险的及时预测。像小米集团这样的双重股权结构企业应该强化风险评估意识，应该根据具体情况，完善风险预警机制，实现评估风险的控制，降低企业风险。（三）完善外部约束性机制除了对双股本土化制度制定法律法规进行建立健全外，中国证监会还要简政放权，采取双股结构，实现企业的职能下放，通过加强行业协会和交易所企业的监管，实现证券监管压力的降低，充分发挥外部约束机制的作用。第二，加强信息披露机制。在双层股权结构上市前，公司应详细说明股权结构和配置，具体对外部投资者的行为进行披露，并揭示了决策行为的信息和兴趣点。以使投资者充分了解自愿投资公司的情况为前提。同时，信息披露并非是一个静态的过程，上市公司在详细经营和披露的过程中，应继续保证创始人及其核心团队的信誉，保护股东利益。

参考文献[1]PeterMcnamara.Innovationsofprofitmodel[J].JoumalofManagement,2013(87):33-37.[2]RosarioCanoGarcia.Profitabilityandefficiencyevaluationofthefinancialmanagementofasocio-economicintervention[J].Management&Marketing,2017,12(2).[3]VasileBurja,RaduMarginean.TheStudyofFactorsthatmayInfluencethePerformancebytheDupontAnalysisintheFurnitureIndustry[J].ProcediaEconomicsandFinance,2014,16.[4]F.AllenandA.M.Santomero.Thetheoryoffinancialanalysis[]JoumalofFinance,2007:andA.M.Santomero.Thetheoryoffinancialanalysis[J].JoumalofFinance,2007