国际储备与储备管理

第五章国际储备与储备管理政策第一节国际储备的构成第二节国际储备管理第三节我国国际储备的构成与演变情况分析第一节国际储备的构成一、国际储备的概念国际储备(InternationalReserve)，是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。03七月2024国际储备资产的三个特征

第一是可得性，即它是否能随时、方便地被政府得到；第二是流动性，即变为现金的能力；第三是普遍接受性，即它是否能在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受。03七月2024广义的国际储备可以划分为自有储备和借入储备，反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。

广义的国际储备=自有储备＋借入储备＝国际清偿力(InternationalLiquidity)。广义的国际储备03七月2024国际清偿力国际清偿力定义为一个国家为本国国际收支赤字融通资金的能力。它不仅包括货币当局持有的各种国际储备，而且包括该国从国际金融机构和国际资本市场融通资金的能力、该国商业银行所持有的外汇、其他国家希望持有这个国家资产的愿望，以及该国提高利率时可以引起资金流入的程度等。实际上，它是指一国弥补国际收支赤字而无须采取调整措施的能力。03七月2024通常所讲的国际储备是狭义的国际储备，即自有储备，其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位。一国国际储备概念只限于无条件的国际清偿能力，而不包括有条件的国际清偿能力(即一国潜在的借款能力)。狭义的国际储备03七月2024二、国际储备的构成1、自有储备（现实的）（1）货币性黄金（2）外汇储备：是当今国际储备的主体（3）在IMF的储备头寸

（4）特别提款权

2、借入储备（潜在的）03七月20241999年12月底IMF成员国国际储备分布资料来源：IMF的《国际金融统计》2000年8月号储备类型总市值（20613亿美元）比例（百分数）黄金273113.25外汇1725183.69普通提款权3951.92特别提款权2361.1503七月2024（1）货币性黄金即一国货币当局作为金融资产持有黄金。显然，非货币用途的黄金（包括货币当局持有的）不在此列。目前，各国货币当局在动用国际储备时，并不能直接以黄金实物对外支付，而只能在黄金市场上出售黄金，换成可兑换的货币。所以，从这一角度看，黄金实际上已不是真正的国际储备，而只是潜在的国际储备。

03七月2024在金本位制度下，黄金是全世界最主要的国际储备资产，但由于黄金的开采量受自然条件的限制，而且私人窖藏、工业与艺术用途的黄金需求不断增长，黄金日渐难以满足世界贸易和国际投资的扩大对国际储备的需要。能自由兑换成黄金的货币（如英镑、美元）就取代其成为主要的国际储备资产。1976年《牙买加协议》明确黄金非货币化，黄金彻底和各国货币脱钩，不再作为货币制度的基础，也不准用于政府间的国际收支差额清算。IMF在统计和公布各成员国国际储备时，仍然把黄金储备列入其中，因为：黄金一直被当做最后的支付手段并且世界上存在一个发达的黄金市场，各国货币当局可以方便的通过出售黄金获得所需要的外汇来平衡国际收支的差额。03七月2024（2）外汇储备是一国政府持有的、被各国普遍接受的、可自由兑换的外国货币及其表示的短期金融资产(主要是银行存款和国库券），是当今国际储备主体。20世纪70年代以来，世界外汇储备具有三个明显特点：①外汇储备在国际储备总额中的比例迅速上升。②储备货币出现多元化。③美元的重要性相对下降03七月2024基金组织成员国外汇储备的货币构成（百分比）

1973198019841987199119931996美元84.668.665.167.155.656.158.9英镑7.02.92.92.63.63.13.4马克5.814.912.014.718.314.213.6法国法郎1.01.71.11.23.32.21.6日元

4.35.27.010.47.76.0其它

03七月2024（3）在IMF的储备头寸在IMF的储备头寸是指成员国在IMF普通账户中可以自由提取使用的资产，又称普通提款权。具体包括三部分：成员国向IMF缴纳份额中的外汇部分(基金份额的25％)；IMF用去的成员国本国货币份额部分；IMF向成员国的借款。一国储备头寸的多少与该国在IMF中的份额成正比，但在国际储备中总体比重较小。如1996年全部储备头寸只占世界国际储备总额的2．87％，发展中国家的比例还要低得多。

03七月2024普通提款权的构成缴纳份额提款总额（份额125％）条件25％可自由兑换货币第一档（占份额25％）申请提款75％本国货币第二档（占份额25％）审批借款

第三档（占份额25％）审批借款

第四档（占份额25％）审批借款

第五档（占份额25％）审批借款03七月2024（4）特别提款权（specialdrawingrights,SDRs）是IMF对成员国按其份额分配的、可用以归还

IMF贷款和成员国政府间清偿债权债务的账面资产。一国分配得到的尚未使用完的特别提款权构成其国际储备资产。03七月2024特别提款权与其他储备资产不同的特点：①它不具有内在价值，是IMF人为创造的纯粹账面资产。其价格根据主要发达国家货币汇率加权平均算出；②它没有商品贸易及金融交易基础，由IMF按基金份额比例无偿分配给成员国；③限定在成员国政府与IMF及各成员国之间发挥作用。03七月2024特别提款权是一种依靠国际纪律而人为创造出来的用于成员国之间债务清偿的储备资产，它的分配是无偿的，不能用于私人债务清偿。基金组织成员国均设有特别提款权帐户，当该成员国发生国际收支困难而需动用特别提款权，基金组织按有关章程通过协调指定一国接受特别提款权。特别提款权的运作03七月2024特别提款权定价创立初，1美元＝1SDR；20实际70年代后采用加权平均的方法确定特别提款权价值，选取5个主要国家货币，以5个国家的贸易额为权数计算特别提款权价值。特别提款权资产的利率也是用5种货币的市场利率经过加强平均后求得的。由于采用一揽子货币定值，价值比较稳定是特别提款权的第一特征。03七月2024目前，除了成员国外，基金组织、国际清算银行可以持有并使用特别提款权，因此，另一个特征就是特别提款权使用仅限于政府或政府间的机构。03七月2024特别提款权的用途第一、以划帐的形式获取其它可自由兑换货币。

第二、清偿与基金组织的债务。第三、缴纳份额。第四、向基金捐款或贷款。第五、作为本国货币汇率的基础。第六、成员国之间的互惠信贷协议。第七、基金组织的记帐单位。第八、充当储备资产。

03七月2024特别提款权帐户划拨借方贷方借方贷方

10

105

5余额5

15A国特别提款权帐户

B国特别提款权帐户

03七月2024特别提款权分配情况（单位：亿SDRs）

IMF的《国际金融统计》1993年2月号第一期（1970－1972）93.148国家分布第二期（1979－1981）121.182

发达国家145.95其中：美国：48.99英国：19.13德国：12.11法国：10.80日本：8.92发展中国家68.38其中中国：2.37总共214.33

普通提款权（GeneralDrawingRight缩写为GDR)与特别提款权SDR相似，普通提款权也是分配给国际货币基金组织（IMF）成员国的。但与特别提款权不同的是，普通提款权是信贷，而特别提款权可以作为成员国现有的黄金和美元储备以外的外币储备。普通提款权是为了解决会员国经常项目逆差而发放的，期限一般为3至5年，最大限额为其份额的125%。03七月2024（1）备用信贷协议：是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，和基金组织签订的一种备用借款协议。通常包括借款的额度、使用期限、利率、币种、分阶段使用的规定等。该协议未使用部分的款项要缴纳1%左右的年管理费。其本身能起到调节国际收支的作用，对外汇市场上的交易者和投机者有一种心理上的影响。2、借入储备

（2）互惠信贷协议：是两个国家签订的使用对方货币的协议，按照协议，当其中一个国家发生国际收支困难时，便可按照规定的条件自动地使用对方的货币，然后在规定的期限内偿还。他是双边的，只能用来解决协议国之间的收支差额，不能用作清偿第三国的收支差额。（3）本国商业银行的对外短期可兑换货币资产。尤其是离岸金融市场上的短期资产，政府可以通过政策、道义等手段诱导其流动方向，从而间接达到调节国际收支的目的。03七月2024三、国际储备的作用1、清算国际收支差额，维持对外支付能力；2、干预外汇市场，调节本国货币汇率3、信用保证信用保证作用包含两层意思：一是作为政府对外借款的保证；二是作为本币币值稳定的信心保证。03七月2024一、储备需求的数量管理美国经济学家罗伯特·特里芬在1960年论述了关于国际储备与进口关系。他认为一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系。这一比例以40％为标准，以20％为最低限。如果该比例低于30％，就必须对国际收支进行调整。这一指标简便易行，故被较为普遍采用。其局限性是忽略了因资本流动引起的对外支付及干预市场的储备需要。

第二节国际储备管理03七月2024（1）进口规模。由于国际储备最基本作用是弥补国际收支逆差，进口规模大、占用外汇资金多，发生逆差的可能性及数额往往也大，因而需要有较多的外汇储备作为后盾。一般采用年进口额与储备量的比例来确定最佳储备量，认为这一比例的范围是20%-50%。（2）进出口（或国际收支）差额的波动幅度。波动幅度越大，对储备的需求就越大；反之，则越少。一般可以计算一个平均波动幅度，以此作为确定储备需求的参考。影响一国国际储备需求数量的主要因素03七月2024（3）汇率制度与外汇管制程度。国际储备很重要的一个作用是干预外汇市场，维持汇率稳定。若一国实行固定汇率制，并且政府不愿意经常性地改变汇率水平，相对地它就需要持有较多的储备以应付国际收支可能产生的突发性巨额逆差或外汇上突然爆发的大规模投机。而进行严格的外汇管制的国家，干预货币就可以少一些。03七月2024（4）国际收支自动调节机制和调节政策的效率。一国市场体系和价格机制越完善，国际收支的自发调节机制越有效，国际储备需求量就越少。调节政策的效率越高，储备需求越小；反之，需求就越高。逆差的政策调节，往往会改变货币供应量、收入水平、就业水平等因素，带来调节负担。猛烈的调节还可能导致经济萎缩、失业猛增。因此，承受调节负担的能力以及政策调节的意愿，有时会严重影响一国对储备需求的判断。03七月2024（5）持有储备的机会成本。一国政府的储备往往以存款的形式存放在外国银行。但是，将获取的储备存放在国外会导致一定的成本。举例来说，若动用储备进口物资所带来的国民经济增长和投资收益率高于国外的存款利率，其差额就构成持有储备的机会成本。再如，持有储备而导致的国内货币供应量增加及物价上升，也构成持有储备的一种成本。因此，持有储备的相对(机会)成本越高，储备的保有量就应越低。03七月2024（6）进入国际金融市场筹借应急资金的能力与成本。一国出现对外支付困难或外汇市场出现异常波动需要政府出面干预时，货币当局既可动用储备，也可通过国际金融市场筹借资金。如果一国与国际金融市场有着密切联系，能够迅速以相对较低成本借人资金，说明该国筹借应急资金的能力就强，它所需要持有的国际储备就可以少一些。03七月2024（7）金融市场的发育程度。金融市场越发达，其提供的诱导性储备对利率和汇率等调节政策的反应就越灵敏，储备的需求也可以相应越少。（8）国际资金流动情况。在国际资金流动非常突出的今天，国际储备对国际收支平衡的维持作用更主要地体现在抵消国际资金流动的冲击上。由于国际资金流动的规模非常大，因此一国在不能有效、有时利用国际金融市场来借入储备的情况下其自由储备的数量需求就大大增加。

03七月2024国际储备数量的适度性问题目前在国际社会引起激烈争论。一种观点认为，尽管国际储备在维持僵化的汇率制度方面收效甚微，但对于维持经常性对外支付、保证经济正常运转方面却依然具有十分重要的作用，特别是对维持与增强国际社会信心有良好的效果。国际储备的适度规模另一种观点则认为，面对数量巨大的国际游资，一国货币当局运用国际储备在外汇市场上实施干预的效果十分有限，而且，国际储备的过度增长会通过一国国内的货币机制引起基础货币乃至货币供应总量的过分增长，从而对该国的物价水平形成上涨压力，并借助开放经济条件下的各种传递机制使通货膨胀在世界范围内扩散与传递。

总之，一国适度储备量的确定必须综合考虑各方面因素。03七月20242、国际储备的结构管理（1）国际储备币种结构管理

国际储备种类结构管理是使外汇、黄金、普通提款权和特别提款权四种形式储备资产之间保持适当的比例关系，以降低风险，增加收益。由于多年来各国的黄金储备量保持相对稳定，普通提款权和特别提款权又受制于各国在IMF中的储备份额，货币当局难以控制。因此，储备资产的种类结构管理实际上变成了外汇币种管理。

03七月2024浮动汇率制度下，在安排各种储备货币比例时，应考虑以下几个因素：①进出口地区结构。持有国际储备的重要目的之一是弥补贸易逆差，一国外汇储备所面临的风险主要来自该国进口大于出口的那些国家货币，因此该国应将储备资产集中在这些币种上，避免在货币兑换时承担汇率风险。②一国以各种货币表示的对外债务净额。③一国的储备资产中要保持足够的干预货币，政府买卖这种干预货币可对外汇市场产生较大影响。④实行储备资产多样化、分散化，以抵消或降低汇率风险。

03七月2024一般而言，一国的国际储备可以分为两部分：一部分用于日常弥补赤字和干预外汇市场需要，称为交易性储备；另一部分用于不可预测的突发性的内外冲击，称为预防性储备。前者应与弥补赤字和干预市场所需货币保持一致，后者应按分散原则进行投资。03七月2024币种管理应遵循的原则第一、币值的稳定性第二、国际经贸往来的便利性第三、赢利性03七月2024（2）

储备资产流动性结构的确定

权衡的主要是流动性与盈利性之间的关系。一般来说，流动性是与盈利性呈反比关系的。根据流动性将储备资产划分为三个档次：一级储备或流动储备资产；二级储备或备用储备；三级储备，收益率高但流动性低的储备资产；03七月2024一国应当拥有足够的一级储备来满足国际储备的交易性需求。一旦满足当局就可以将剩余的储备资产主要在各种二级储备与高收益储备之间进行组合投资，以期在保持一定的流动性条件下获取尽可能高的预期收益率。在安排流动性结构中，还应将黄金、特别提款权和储备头寸考虑进去，从流动性程度来看，会员国在IMF的储备头寸类似于一级储备，特别提款权视同二级储备。黄金可列为高收益低流动性的三级储备资产。03七月2024由于国际储备本身的性质，各国货币当局在安排其资产结构时通常较私人投资者更注重资产的安全性和流动性，而相对不那么积极追求盈利性。各国大都尽量限制储备资产投资于存在国家风险的国家，或投资于公司债券，而愿意投资在政府债券和AAA级的欧洲债券。03七月2024币种管理案例－1992年欧洲货币体系危机1、英镑和里拉被高估；2、德国擅自提高利率；3、大规模的投机冲击导致9月13日英镑和里拉大幅度贬值，退出欧洲货币体系的固定汇率机制。03七月2024索罗斯与欧洲货币体系危机1992年8月底到10月初，索罗斯的量子基金资产从33亿美元增加到70亿美元，还有一些其它基金公司资产大幅增加。他们做了些什么能赚这么多钱？他们把赌注押在必然发生的事情上，他们认为一些国家币值偏高，而这些国家的中央银行没有能力继续维持这个固定的汇率。由于德国突然大幅度提高利率，即期外汇市场马克升值，英镑和里拉大幅度贬值。03七月20249月9日：1英镑＝1.9725美元，1美元＝1060里拉9月13日：1英镑＝1.5美元，1美元＝1400里拉英镑贬值24%,里拉贬值32%,这就是欧洲货币体系史上著名的9月危机。03七月2024欧洲稳定的汇率机制中心汇率＋1.25％－1.25％－2.25％＋2.25％03七月2024即期投机方式：卖空弱币，买入硬币从金融市场大量借入弱币（里拉）按照现行汇率兑换成马克马克升值后再兑换成里拉，偿还借款后获得额外收益。例如：9月：1马克＝765里拉10月：1马克＝980里拉，获得28％的利润。实际索罗斯的操作是立体投机：大量借入美元通过期货和期权市场买入马克，卖出英镑和里拉。共卖空了70多亿美元的英镑，买入60亿美元的马克和法郎，同时买入英国股票和德国、法国债券。试想：如果一个国家储备是以英镑为主，会遭受多大损失？03七月2024币种选择与汇率风险国家币种损益A英镑－24%B里拉－32%C马克＋28％D50％英镑，50％马克+4％E50％英镑，50％里拉－28%03七月2024一是要能够作出准确预测，选择币值稳定或有升值潜力的货币，二是要适当调整储备资产的组合，不要把鸡蛋放在一个篮子里，尽可能减少汇率波动带来的风险。在不确定是否英镑会大幅度贬值的条件下，可以做马克和英镑的组合，尽管不会增加收益，却可以避免风险。03七月2024

我国国际储备问题我国国际储备由黄金储备、外汇储备、在IMF的普通提款权和特别提款权四个部分组成。我国国际储备特点1、黄金储备数量稳定；2、外汇储备数量增长迅速；3、在IMF的储备头寸很少；4、SDRs数量也有限。03七月2024问题：1、我国外汇储备变动情况2、外汇储备为何在2004年年末突然增加？3、是不是储备越多越好？如何管理这些储备？03七月2024时间外汇储备198482.2198526.44198620.72198729.23198833.72198955.51990111.931991217.121992194.431993211.991994516.21995735.9719961050.2919971398.919981449.619991546.7520001655.7420012121.6520022864.0720034032.51200460992005年8188.72

03七月202403七月2024据中国人民银行数据，截止到2005年末，我国外汇储备已经达到8188.72亿美元，较2004年末增长2089.72亿美元，外汇储备非正常增长的迹象非常明显。2004年全年我国外汇储备增加2067亿美元，而其中仅2004年四季度增加额就高达954亿美元。根据2004年的数据，其中约有1100亿美元外汇储备的来路无法解释清楚据测算，2004年以来所增长的近4056亿美元外汇储备中，约有1400亿来自国际套利资本。外汇储备持续增长的压力03七月2024外汇储备超常增长的负面影响

1、

损害了经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果我国外汇储备的超常增长持续下去，将损害我国经济增长的潜力。

2、

带来了较大的利差损失。03七月2024

3、存在着高额的机会成本损失。4、

削弱了宏观调控的效果。在现行外汇管理体制下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，因此随着外汇储备的增长，外汇占款投放量不断加大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了2004年以来宏观调控的效力，还从结构上削弱宏观调控的效果，并进一步加大人民币升值的压力，使央行调控货币政策的空间越来越小。03七月20245、影响对国际优惠贷款的运用。外汇储备过多会使我国失去国际货币基金组织IMF的优惠贷款。按照IMF的规定，外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。

03七月2024

我国外汇储备适度规模

我国外汇需求主要来自于以下五个方面：维持正常进口用汇需求；大约为1120－1680亿美元。偿还债务用汇需求；大约为230－345亿美元外商直接投资赢利返还用汇需求；大约为448－672亿美元。政府干预汇市的用汇需求；我国对资本项目严格管制，并实行经常项目的银行结售汇制，因此，并不需要太多的外汇储备干预市场，不妨以2004年流入我国的短期资本600亿美元为外汇需求的参考数其他用汇需求（包括居民出境旅游、求学、就医等）等。估计总额在400－600亿美元。

由此，我国外汇储备的适度规模区间大致为：2