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chapter4InterestRates引言:小额贷款应该是高利率还是低利率?农村信用社利率改革的利弊;利率政策的有效性检验;中国储蓄的利率弹性如何?为什么?以劳动密集型与资本密集型产业中投资的利率弹性看利率市场化对就业的影响;利率与汇率如何相互影响;1美联储利率政策时间1994.2—2000.3联邦基金利率变动次数幅度目的94.2—95.273控制通货膨胀95.7—96.130.75防止经济衰退97.310.25控制通胀98.9—1130.75防止经济衰退99.6—2003.551.25控制通胀联邦基金利率每次调控的幅度经常为0.25,而我国则通常为0.27,在一个成熟的市场,投资者对利率的敏感性较强,而我国不是个成熟的市场,投资者对利率不是那么敏感,所以利率调整的幅度会比美国略高.美国从2004.6.30开始进入”加息通道”,主要由于经济增长过快,为了防止通货膨胀.到了2006.6.30连续加息17次,利率从0.0125升到0.0525,造成美国通胀严重.2007.8.17贴现率下降0.5%：6.25%--5.75%2007.9.19贴现率下降0.5%:5.75%--5.25%联邦基金利率下降0.5%:5.25%--4.25%(这为4年来首次下调)2

利息及相关基本概念一、利息的概念利息是借贷关系中债务人支付给债权人的报酬，是投资人让渡资本使用权而索要的补偿。这种补偿由两部分组成：①对机会成本的补偿②对风险的补偿二、利息概念的应用1.利息转化为收益的一般形态利率成为判断投资机会的一个尺度：如若投资回报率不大于利率则不投资2.利息的资本化由于利息概念的存在，任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额，即“收益的资本化”31.利率，是利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率2.基本形式——年率%、月率%、日率%；或者,年利率百分之几;月利率千分之几;日利率万分之几3.中国的“厘”：年率1厘，1%；月率1厘，1‰；日拆1厘，0.1‰。4.本金与利率和收益的关系：利率式中C：收益，P：本金，r：利率4（二）、利率的计算1)单利法:单利(simpleinterest):单利是指纯按本金计算出来的利息.

利息(I)=本金(P)×利率(r)×期限(n)本利和(s)=P(1+r×n)2)复利法:复利(compoundinterest)是单利的对称,是指将按本金计算出来的利息额再加入本金,一并计算出来的利息.I=P[(1+r)n-1]S1=P+P*r=P(1+r)S2=S1+S1*r=P(1+r)2Sn=P(1+r)n5复利的应用终值:今天的投资在将来时刻的价值.现值:将来的支付在今天的价值.P=S/(1+r)n固定支付货款公式:贷款金额=固定支付+固定支付+固定支付+……1+r(1+r)2(1+r)3如我国个人消费货款的还款法—等额本息还款法,贷款期限内每月以相等的金额偿还贷款本息.6

终值终值又称未来本利和，或“将来值”，是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额。（一）单利下的终值单利即对已过计息日而不提取的利息不计入本金再计算利息。其利息额和终值的计算公式分别为：C：利息额P：本金或现值r：利率n：时间S：终值7终值（二）复利（CompoundInterest）终值复利是依次将上一期利息计入下一期本金重新计算利息的方法。复利反映了利息的本质特征

C=S-P8终值（三）连续复利终值若本金为P，年利率为r，每年的计息次数为m，则n年末的本利和公式为：例：有一笔贷款10万元，每三个月计算一次利息，到期偿还，贷款年利率8%，期限2年，问借款人到期应偿还多少金额？9

现值现值又称本金，是指将来某一笔资金的现在价值，或未来时点上的一定量现金折合到现在的价值。1.未来一笔现金流量的现值现值的三个基本特征：（1）未来支付越多，或终值越大，现值越大（2）未来支付的时期越短，现值越大（3）利率越低，现值越大影响现值大小的因素：期限、终值、贴现率PV：现值；在计算现值时使用的利率，称为贴现率r10现值2.未来系列现金流量的现值例：有一项投资，未来三年每年带来的收入分别为1、2、3元，问在贴现率为8%的情况下，这项投资现在的价值是多少？系列现金流量的现值公式：所以，这项投资的价值是：11现值３.连续复利下的现值如果一年之内多次付息，此时现值的计算公式是：例：有一项金融投资3年后可以收到1000元，贴现率为15%，且每3个月计息一次，则其现在的价值是：12

根据作用不同划分

1.基准利率（BenchmarkInterestRate）和无风险利率（RiskFreeInterestRate）

基准利率：是在利率体系中起核心作用的利率,它的变化能带动和影响其他利率发生相应的变化。在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率，即国债利率。在我国，中国人民银行对商业银行等金融机构的存贷款利率也叫基准利率。

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根据作用不同划分

.基准利率(basicrate)：是指在多种利率并存的条件下起决定性作用和利率，当基准利率变动时其他利率也相应发生变化．.差别利率（differentialrate）：是指金融机构对不同客户的贷款实行的不同利率.无风险利率是指将资金于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率．与国债利率类似

14利率种类1)按照不同的利率决定方式划分：.官定利率：（officialinterestrate）又称法定利率，是由一国央行所规定的利率，各金融机构必须执行．.公定利率：（pactinterestrate）由民间权威性金融组织商定的利率，各成员机构必须执行．.市场利率：（marketinterestrate）是指按市场规律自由变动的利率，它主要反映了市场内在力量对利率形成的作用．2)按借贷期内利率是否变动划分：.固定利率（fixedrate）：是指在整个借贷期间内按事先约定的利率计算面不作调整的利率．.浮动利率(floatingrate)：是指在借贷期间内随市场利率的变化而定期进行调整的利率．

15利率种类e3.固定利率与浮动利率固定利率：在融资期限内不随借贷供求状况而变动浮动利率：在融资期限内随借贷供求状况而变动4.市场利率、官定利率和行业利率市场利率：在市场机制下可以自由变动的利率官定利率：即“官方利率”（OfficialInterestRate)，是由行政机关通常是央行所确定的利率,它是国家宏观调控的一种手段;行业利率：由非政府部门的民间金融组织所确定，属于行业自律性质制定的利率，对其会员有一定的约束性16利率种类2.实际利率（RealInterestRate）和名义利率（NominalInterestRate）名义利率是指金融工具或契约上所标明的利率;实际利率是将名义利率减去预期通货膨胀率以后利率。Rr--实际利率;Rn--名义利率;Pe--预期通胀率精确的公式：含义：预期通货膨胀率的提高，会使得名义利率随之提高。（在费雪看来，实际利率受到实际因素影响更多，不会轻易变动，）变形为：意味着若名义利率不变，而通货膨胀率上升，则实际利率下降考虑利息税，真实利率的下降更多17利率种类根据利率的真实水平划分:名义利率(nominalinterestrate):是指包括了通胀因素的利率,通常金融机构公布或采用的利率都是名义利率.实际利率(realinterest):是指剔除物价上涨因素后的利率,通常用名义利率减去通货膨胀率即为实际利率.推导:设Sn,St分别为名义利率和实际利率的本利和,r为名义利率,i为实际利率,p为通胀率,B为本金.Sn=St+St*p=St(1+p)B(1+r)=B(1+i)(1+p)r=(1+i)(1+p)－1

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名义利率与实际利率

名义利率%通胀利率实际利率2007.3.182.793.32007.42.793.02007.5.793.063.42007.63.064.42007.7.213.335.62007.8.223.606.52007.9.253.87名义利率与实际利率实际利率更重要通常面对名义利率，涉及物价变动率问题精确公式：r=(1+i)(1+p)－1

19利率—复利计算中的

实际利率与名义利率名义利率与实际利率的换算公式：ra代表实际年利率；rm代表月利率例：某1年期抵押贷款月利率为6.6‰,请问贷款年利率是多少？年名义利率为7.92%（6.6‰×12=7.92%），实际年利率是多少？(还原利率是多少？)有（1+6.6‰）12-1=8.21%。即实际年利率为8.21%20

第二节利率的决定及理论古典利率决定理论流动偏好利率决定理论可贷资金利率决定理论学习利率决定的多种理论分析的目的是：学会分析某一现实因素变化对均衡利率可能产生的影响。21

一西方利率决定理论1.古典学派的储蓄投资理论利息率是由资本的供给（储蓄）与资本的需求（投资）二者之间的均衡来决定的2.凯恩斯的流动性偏好离乱：利率取决于货币的供给与需求3.可贷资金利率理论：结合实物因素和货币因素4新古典综合学派利率理论（ZS-LM)22西方利率理论（一）、古典利率理论：流行于19世纪末20世纪30年代的西方经济学中。（１９世纪８０年代以前）基本观点是：利率由投资需求和储蓄意愿的均衡所决定。投资是对资金的需求，随利率上升而减少；储蓄是对资金的供应，随利率上升而增加。利率是资金需求与供给相等时的价格。23１９世纪八九十年代，（奥地利1851-1914）庞巴维克；（瑞典1851-1926）魏克塞尔；（美1867-1947）费雪；以马歇尔（英1842-1924）为代表的经济学家对上述问题进行了研究，提出资本的供给来自于储蓄，资本的需求来自于投资，从而建立了储蓄与投资决定利率的理论．即利率决定于储蓄与投资相均衡的那一点。这种理论被称为古典利率理论．24该理论的特点：（1）古典利率理论是实际利率理论，认为利率与货币因素无关（2）认为利率的功能仅仅是促使储蓄与投资达到均衡，而不影响其它变量。（3）采用的是流量分析法，是对某一段时间内的储蓄量与投资量的变动进行分析。25

利率决定理论（一）古典利率理论凯恩斯之前的利率理论称为古典利率理论，讨论的是一种实物利率，即由实物资本的供求所决定的利率。强调利率在经济中的自动调节作用。认为：投资需求因非利率因素而产生变动；储蓄供给因非利率因素而产生变动；投资I(i)＝储蓄S(i)，二者都是利率的函数。(dI/di)<0;(dS/di)>0二者相互作用，决定利率根据这一理论，储蓄与投资相等是经济稳定的必要条件，如果储蓄与投资不等，那么利率就会出现变动，一直到储蓄等于投资时利率才处于稳定状态。只有在这种情况下经济才能处于平衡状态中。26利率决定理论

古典利率理论的特点：（1）古典利率理论是一种局部均衡理论（2）古典利率理论是实际（实物）的利率理论（3）古典利率理论使用的是流量分析方法27批评：仅仅推迟消费并不能得到利息；二者并不相互独立，都与实际收入有关；未考虑对资金的需求现在也来自消费者的借贷需求；忽视了储蓄和投资以外的影响利率的因素，如货币供求。28（二）、凯恩斯的“流动性偏好”利率理论：基本观点是：利率决定于货币供求数量，而货币需求量又基本取决于人们的流动性偏好。如果人们的流动性偏好强，愿意持有的货币数量就增加，当货币需求大于货币供给时，利率上升；反之，则利率下降。29流动性偏好理论的特点

(1)它是利率的货币决定理论，认为利率纯粹是货币现象，与实际因素无关。（2）货币影响实际经济活动，只是在它首先影响利率这一限度内（3）存在“流动性陷阱”-若货币供给曲线与货币需求曲线的平坦部分相交，则利率不受任何影响(4)它是一种存量理论，认为利率是由某一时点的货币供求量所决定的。30利率决定理论（二）“流动性偏好”利率理论凯恩斯抛弃了实际因素的影响，其理论是货币理论。货币需求就是人们宁愿牺牲持有生息资产（如各种有价证券）会取得的利息收入，而把不能生息的货币保留在身边。所以凯恩斯把人们对货币的需求称为流动偏好（LiquidityPreference）。流动偏好表示人们喜欢以货币形式保持一部分财富的愿望或动机凯恩斯，从货币供求出发货币需求Md(i)＝货币供给Ms(i)(dMd/di)<0;(

Ms/

i)>0从该理论出发，影响利率变动的主要因素包括收入水平、价格水平和货币供给；收入水平增加和价格水平上升都会导致货币需求曲线外移,均衡利率上升。31利率决定理论

“流动性陷阱”（Liquidity

Trap）或者“凯恩斯陷阱”。在“流动性陷阱”的情况下，投机性货币需求的利率弹性为无穷大，货币需求曲线在利率降到某点时变成一条与横轴平行的直线，如图所示。

eL=L1+L2M1M2r32凯恩思认为，货币是经济的外生变量，其供应由货币当局决定；货币需求则主要起因于三种动机：交易动机、预防动机和投机动机．其中交易动机与预防动机引起的货币需求是收入的增函数；投机动机为利率的减函数．如果以L1表示为满足交易动机和预防动机而保有的货币需求，则L1（Y）为收入Y的增函数；以L2表示满足投机性货币需求而保有货币的货币需求，则L2（r）为利率Ｒ的减函数。33货币总需求Ｌ＝Ｌ1＋Ｌ2。再假设Ms表示货币供给；以Md表示货币需求；以Ｍ表示由货币当局决定的常数。则有公式：Md=L=Ｌ1＋Ｌ2＝L1(Y)+L2(r)当Ｍｄ＝Ｍｓ时，ｒ是由货币供给与货币需求决定的均衡利率．34凯恩斯及凯恩斯学派货币需求理论实际货币需求不仅受实际收入的影响，也受到利率影响。35凯恩斯的流动偏好理论流动性偏好：是指人们在心理上偏好流动性，愿意持有货币而不愿持有其它缺乏流动性的资产。货币需求的三个动机：交易动机、预防动机和投机动机交易需求、预防需求和投机需求交易需求和预防需求与收入成正比；投机需求与利率成反比假定人们只以两种形式持有其财富：货币和债券凯恩斯的重要贡献：把利率作为影响货币需求的重要因素加以考虑。36

凯恩斯的流动偏好理论1.在费雪方程式和剑桥方程式中，人们持币的动机是为了满足交易之需，凯恩斯延续古典学派的思路，认为货币需求基本上由人们的交易水平决定。与古典经济学家一样，他也认为交易货币需求与收入呈正比例关系。2.凯恩斯超越古典学派的地方是，他认为，人们还会为了应对未来不确定性支出的需要而持有货币（peopleholdmoneyasacushionagainstanunexpectedneed），这种预防动机货币需求与收入呈正比例关系。3.凯恩斯同意剑桥学派将货币作为财富储藏形式的观点，并将这种动机称为投机动机。他也同意剑桥学派认为财富与收入是紧密相联的，因此，他也认为投机动机货币需求与收入是相关的，但是他的发展在于：利率对投机货币需求具有更重要的影响。why？37凯恩斯的流动偏好理论凯恩斯将资产分为两类：货币与债券。他问：为什么人们决定以货币而不是债券保有其财富？人们选择资产的依据是该资产的预期收益率。凯恩斯认为，货币的预期收益率为零（在他所生活的年代，支票存款是没有利息的）。而持有债券会有两方面的收益：利息与资本利得。因为当利率上升时，债券价格下降。所以，当你预期利率上升时，你会预期债券价格下降，进而将承受债券投资损失（负的资本利得），当利率下降幅度足够大时，可能负的资本利得会抵销利息收益。此时，债券收益就是负的。因此，此时你会希望以货币持有财富——因为：零的货币收益率高于负的债券收益率。凯恩斯还认为，利率会趋向于一个正常的名义值（尽管不一定正确）因此，当利率低于正常值时，人们会预期（债券）利率上升，人们会更愿意持有货币来保存其财富，从而货币需求会上升。反之，当利率高于正常值时，人们会预期（债券）利率下降，债券价格上升，会实现更大的资本利得，债券收益率为正（超过货币收益率）。人们会更愿意持有债券来保存其财富，从而货币需求会下降。结论：当利率上升时，货币需求下降。即货币需求与利率水平呈反比例关系。38凯恩斯的流动偏好理论凯恩斯货币理论中的货币流通速度：将公式Md/P=f(Y,r)转换为：P/Md=1/f(Y,r)进一步变换：我们知道，货币需求与利率是负相关关系，当利率r上升时，f(Y,r)下降，进而货币流通速度上升。换句话说，在给定收入水平下，利率上升激励人们持有较少的实际货币余额，因此，货币周转次数必然上升。由于利率是顺经济周期的，当经济萧条时，货币流通速度就会下降。隐含的意思：由于利率是经常波动的，凯恩斯的流动偏好货币需求理论认为，货币流通速度也是经常波动的。（unstableexpectationsaboutfuturenormallevelsofinterestratescanleadtoinstabilityofvelocity.)39（三）、可贷资金利率理论：是新古典学派的利率理论，产生于20世纪30年代后期。基本观点是：利率决定于可贷资金供给与需求的均衡点。该理论的特点：（1）是长期的实际利率理论，强调实际经济变量对利率的决定作用。（2）它注重对某一时期货币供求流量的分析。（3）兼顾货币因素和实际因素，存量分析和流量分析。（4）忽视了收入与利率的相互作用。40可贷资金理论的内容利率是由总的货币可贷资金供给与需求决定的（１）决定可贷资金供给的因素有：Ａ．个人、企业与政府的当前储蓄，他们分别为当期所得中未用于消费支出的部分．Ｂ．固定资产出售收入；Ｃ．货币反贮藏；Ｄ．银行新创造信用．（２）可贷资金需求的因素是：Ａ．当前投资；Ｂ.固定资产重置以及折旧和报废的补充；Ｃ．货币贮藏．41古典可贷资金利率论认为，利率决定于可贷资金的供给与需求的相互作用．在其他条件不变时，储蓄或货币供给增加，利率下跌；投资需求及货币贮藏增加时利率就会上升。42利率决定理论三、可贷资金利率理论罗伯逊、俄林等人的可贷资金模型，认为，借贷资金（loanablefunds）的需求与供给包括两个方面：借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。可贷资金需求Ld＝I(i)＋

H(i)可贷资金供给Ls＝S(i)＋

Ms(i)(dLd/di)<0;(dLs/di)>0该理论较前述两种理论，考虑较为为全面。43利率决定理论及影响因素M0M1S+△MI+△HSIr1r0可贷资金利率理论44讨论：反思利率的顺周期性经济周期处于高涨阶段，可贷资金需求和供给都会增加，对均衡利率的影响需要具体分析。如果可贷资金需求增加更多，那么均衡利率上升，表现为顺周期性；如果可贷资金供给增加更多，那么均衡利率也有可能下降——从而，理论上不排除“逆周期”而动的可能性。45马克思的利率决定理论借贷资本完整的运动公式为：G——G——W……P……W’——G’——G’，可分为三个阶段：1、资本使用权的让渡，即G——G2、资本的生产和流通过程，是资本的增值过程，即G——W——P——W’——G’3、货币本金和利息的回流，即G’——G’马克思认为，利息在本质上同利润一样，是剩余价值的转化形式。利率在零与平均利润率之间波动。46二马克思的利率决定理论利率取决于平均利润率，利率≠0，即0＜利率＜平均利润率→西方利率决定理论的异同同：都是从供求关系（流量）来解释利率的决定异：（1）古典学派强调资本供求对利率的决定作用，认为在实物经济中，资本是一种生产要素，利息是资本的价格。利率的高低由资本供给即储蓄水平和资本需求即投资水平决定；储蓄是利率的减函数，投资是利率的增函数，均衡利率取决于投资流量和储蓄流量的均衡。即储蓄等于投资为均衡利率条件。由于古典利率理论强调实际因素而非货币因素决定利率，同时该理论还是一种流量和长期分析，所以，又被称为长期实际利率理论。47接上2）凯恩斯的流动性偏好利率理论，由货币供求解释利率决定。他利息是货币现象，利率决定于货币供求，由交易需求和投机需求决定的流动性偏好，和由中央银行货币政策决定的货币供给量是利率决定的两大因素。同时，货币供给量表现为满足货币需求的供给量，即货币供给量等于货币需求量是均衡利率的决定条件。在货币需求一定的情况下，利率取决于中央银行的货币政策，并随货币供给量的增加而下降。但当利率下降到一定程度时，中央银行再增加货币供给量利率也不会下降，人们对货币的需求无限大，形成“流动性陷阱”。凯恩斯把利率看成是货币现象，认为利率与实际经济变量无关。同时，他对利率的分析还是一种存量分析，因而，属于货币利率理论或短期利率理论。48接上（3）可贷资金理论是上述两种理论的综合。研究长期实际经济因素（储蓄、投资流量）和短期货币因素（货币供求流量）对利率的决定。认为利率是由可贷资金的供求来决定的。可贷资金供给包括：储蓄和短期新增货币供给量，可贷资金需求包括：投资和因人们投机动机而发生的货币需求量；在可贷资金需求不变的情况下，利率将随可贷资金供给量的增加或下降而下降或上升；反之，在可贷资金需求量不变的情况下，利率随可贷资金的需求的增加或下降而上升或下降。均衡利率取决于可贷资金供求的平衡。由此可见，可贷资金论与凯恩斯流动偏好利率理论的区别，在于可贷资金理论注重流量和货币供求的变化量的分析，并强调了长期实际经济变量对利率的决定作用。但可贷资金论与凯恩斯流动偏好利率理论之间并不矛盾，流动偏好利率理论中货币供求构成了可贷资金理论的一部分。49三利率影响因素二、利率水平的影响因素主要因素如下：（一）平均利润率：是决定利率的首要因素，利率通常是在零与社会平均利润率之间波动（二）借贷资本的供求关系（三）预期通货膨胀率和通货紧缩（四）经济周期（五）国际金融市场（六）国家经济政策（货币+财政）

(七）汇率50第三节利率的作用一各学派观点二影响利率杠杆发挥作用的因素1.收入水平2.居民的投资心理与意识3.金融市场的发达速度4.企业机制（包括金融专业）5.资本边际效益与市场利率的比较6.利率体制与结构7投资渠道51第三节利率的作用三利率发挥作用的条件1.市场化的机制2.比较灵活的利率联动机制3.适当的利率水平4.合理的利率结构52四利率变动的经济效应一.利率变动的微观效应1.利率变动对投资的影响在其他条件不变的情况下，利率升高，投资减少；利率降低，投资增加2.利率变动对消费和储蓄的影响利率升高，储蓄增加，消费减少；反之则反。3.利率变动与金融机构的资产结构利率变动后，金融机构的资产在企业贷款和政府债权之间调整，使得央行将利率指标作为宏观调控的工具成为可能53四利率变动的经济效应二.利率变动的宏观效应1.利率变动对货币供求的影响

在其他条件不变的情况下，利率升高，紧缩银根；利率降低，放松银根2.利率变动对通货膨胀的影响

利率升高，抑制投资，防止通胀发生；反之则反。3.利率变动对国际收支的影响

利率变动对一国对外经济活动的影响表现在：①对进出口的影响：利率上升，生产成本增加，出口竞争力下降，产生逆差；反之则反②对资本输入输出的影响：利率升高，会引起外国短期资本迅速流入，暂时改善收支e54二、利率变动影响经济的途径：1、利率与消费、储蓄—经济运行货币利率较高时，生息资本的收益提高，居民会减少即期消费，增加储蓄；而高利率也会使企业缩减生产规模，导致公众收入下降，消费减少。利率的提高是否会促进经济增长，要看消费与储蓄的乘数效应。乘数是国民收入变动量与引起这种变动量的自变量的比例。利率的上升通过储蓄、消费对经济发挥作用的传递机制可以描述为：CADYISY55二、利率变动影响经济的途径：2、利率与投资—经济运行利率越高，投资成本越大，投资规模会缩小；低利率则会减少投资成本，使投资量增加。56利率对证券投资

利率对投资的效应－实质性投资与证券投资利率与证券市场的价格成反比，两个因素：一是直接效应，即利率降低，资金借贷利息降低，从而流向市场，造成价格上涨；二是间接效应，利率降低，造成实质投资成本降低投资增加，造成企业利润增加，证券价格必升：股票利润预期增加；货币资金持有人会考虑持有债券的收益相对上升，债券价格提高。57二、利率变动影响经济的途径2、利率与投资—经济运行在利率如何通过投资对经济发挥作用的传递机制方面，不同的经济学家有不同的观点。托宾的Q理论:Q是指企业的市场价值与企业的重置成本之比。MSｉP股Q＞1IY58二、利率变动影响经济的途径2、利率与投资—经济运行货币学派的布伦纳和梅尔泽的观点是：MSｉP证券银行出售证券银行超额准备金贷款ｉ真实资本价格新产品开发I新产品市场扩大Y59二、利率变动影响经济的途径3、利率与物价调节商品市场的需求与供给。高利率可抑制通货膨胀的发生，降低利率可防止过度紧缩。调节货币的供给与需求。金融机构根据利率的变动调整自己的资产结构，使得中央银行利用利率杠杆调控宏观经济成为可能和有效。60二、利率变动影响经济的途径4、利率与国际收支—经济运行对进出口的影响：利率水平较高时，出口产品价格会提高，出口竞争力下降，形成国际收支逆差；反之，降低利率，可以改善一国的国际收支状况。对资本输出入的影响：高利率会吸引外国资本大量流入；低利率则会导致资本外逃。61三、影响利率效应的因素1、授信限量2、市场开放程度---经济开放程度取决于两个方面：资金流动自由度；市场分割3、流动性陷阱：利率达到某一点时，利率的效应就消失了。当利率降低到无可再降低的地步时，任何货币量的增加，都会被经济单位以“闲资”的方式吸收，而不存在银行，从而银行无法贷款，这就是“流动性陷阱”。当流动性陷阱出现时，利率对总需求、所得、物价不产生任何影响。624、货币需要的利率弹性和真实投资的利率弹性。货币需求的利率弹性是指利率变动对货币需求的影响程度；投资的利率弹性是指利率对投资的影响程度。二者直接影响利率效应的发挥63第四节利率的结构“利率的风险结构”定义：期限相同的各种债券的利率之间的关系；或者说“相同期限金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构”“利率的期限结构”定义：风险结构相同的各种债券的利率与期限（maturity）之间的关系64

一利率的风险结构（一）违约风险违约风险是指当债券到期时，债券发行人无力或不愿意兑现债券本息而给投资者带来损失的可能性。违约风险债券与无违约风险债券收益率之间的差额就是风险补偿，它表明投资者承担风险的额外收益。“有违约风险的债券总是具有正值的风险升水（riskpremium），且其风险升水随着违约风险的增加而增加”（二）流动性由于投资者对流动性不足的损失有补偿的要求，这种补偿就是流动性补偿（三）税收差异因素65利率的期限结构债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可以用收益曲线yieldcurve表示，或者说，收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。三个重要事实：1、不同期限债券利率随时间一起波动2、短期利率低，收益率取线向上倾斜，反之则反3、收益率曲线几乎都是向上倾斜的：最为常见的是向右上方倾斜的收益率曲线，表明长期利率往往高于短期利率。向下倾斜的收益率曲线向上倾斜的收益率曲线到期收益率期限66但也有相反的情形，如美国1981年5月15日，1年期债券收益率17%，5年期15%，30年期14%。（当时利率水平特别高）怎样解释收益率曲线的不同形状，亦即利率的期限结构呢？主要的理论解释：纯粹预期假说分割市场假说流动性升水假说67利率的期限结构一、预期理论预期理论将金融市场视为一个整体，强调不同期限证券间的完全替代性。假设：人们对于特定期限的债券没有任何偏好，对于特定期限的债券的需求完全取决于这种债券的预期收益率，结论：长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值68考虑跨期相同的债券投资策略，如两年期，有两种策略：1投资于一个两年期债券2连续投资于两个一年期债券策略1下的收益率策略2下的收益率套利之下，策略1和2的收益率趋于相等，亦即：

简化后有：69

利率的风险与期限结构一般地：若预期的各短期利率高于现行短期债券利率，则当前长期债券利率高于短期债券利率，收益率曲线向上倾斜；反之，若预期的各短期利率低于现行短期债券利率，则当前长期债券利率低于短期债券利率，收益率曲线向下倾斜；如果投资者预期短期利率保持不变，则收益率曲线呈水平状。该理论可以解释事实1，2，无法解释事实370批评：利率期限结构的预期假说强调：当事人对于特定期限的债券没有任何偏好，他选择某种债券的决策完全取决于该债券预期收益率的高低。这显然并不是问题的全部，比如，有时人们更喜欢短期债