【T医药公司股权激励方案效果及优化设计案例23000字（论文）】

第3章T医药公司股权激励方案T医药公司股权激励方案效果及优化设计案例目录TOC\o"1-2"\h\u10975T医药公司股权激励方案效果及优化设计案例 1436第1章T医药公司股权激励方案 1131451.1T医药公司股权激励背景 29561.2T医药公司股权激励实施动因 5152451.3T医药公司股权激励的主要内容 727501.4T医药公司股权激励方案的特点 1222767第2章T医药公司股权激励绩效分析 1571692.1财务绩效分析 15263782.2非财务绩效分析 2921882第3章T医药公司股权激励方案经验与不足 44171863.1T医药公司股权激励方案的经验 4471493.2T医药公司股权激励计划的不足 4511289第4章T医药公司股权激励方案改进建议 4991904.1适当扩大股权激励范围 49161904.2确定合理灵活的考核指标 50262564.3建立明确细化的监督制度 50第1章T医药公司股权激励方案1.1T医药公司股权激励背景1.1.1T医药公司简介T医药公司是国内外知名的临床研究合同组织（CRO）成员，成立于2004年的浙江杭州，并于2012年8月在深交所创业板上市。T医药公司的业务主要分为临床试验技术服务、临床试验相关服务和其他业务服务。其中临床试验技术服务包括药物临床研究服务，化学药品和生物制品的注册服务、医疗器械的生产与研发服务、药理模型构建与分析和医学警戒医学翻译服务。临床试验相关服务包括实验室服务，临床数据管理与统计服务、影像分析服务和临床试验信息系统的开发等。T医药公司2020年分产品营业收入情况如表3-1所示：表3-1T医药公司2020年分产品营业收入情况产品类型金额（万元）占营业收入比重（%）临床试验技术服务151921.6647.59临床试验相关服务165701.8551.91其他业务服务1602.760.50数据来源：T医药公司2020年年报相比于国内其他CRO企业，T医药公司实力强大，在中国大陆的营业网点、研究中心和全资子公司遍布58个城市。除此之外，T医药公司还在美国、英国、德国等十几个国家和地区设置有营业网点和临床试验中心。T医药公司在2013年以来共实施了三次股权激励。2013年实施的股权激励对象为能提高公司业绩为公司未来发展提供积极影响的中层管理人员和核心技术（业务）人员共173人。这173人主要集中在T医药公司酶联免疫试剂、电化学发光仪设备和临床PCR荧光探针设备的研发和销售领域，以及临床医学影像服务、干预性和非干预性NIS研究和心血管疾病、骨科、糖尿病等项目的新药开发上。2018年实施的股权激励，其对象为公司的379名核心技术（业务）人员和在公司工作满3年的部分人员，T医药公司对本次股权激励下核心技术（业务）的界定为生物分析、CMC、PK/PD分解等服务以及I-IV期临床试验服务和临床生物实验QA支持服务，同时还有国家“863”计划涉及本公司的9个实验项目。2019年实施的股权激励，其激励对象为公司的470名核心技术（业务）人员和在公司工作满3年的部分人员，其中对核心技术（业务）人员的界定在上年的基础上增加了肿瘤、感染疾病、心脑血管疾病、内分泌疾病、自身免疫疾病新药研发与实验项目。1.1.2T医药公司的财务状况(1)资产T医药公司2020年资产总额为193.06亿元，其中流动资产114.5亿元，主要分布在货币资金、交易性金融资产、应收账款和其他应收款等环节。非流动资产为784.01亿元，主要分布在固定资产、其他非流动资产和商誉方面。T医药公司2019年73.33亿元，其中流动资产31.70亿元，主要集中在货币资金、合同资产和应收账款上。非流动资产41.63亿元，主要集中在其他非流动金融资产、商誉和递延所得税资产上。2020年T医药公司资产总额增幅达到158.94%，说明企业盈利能力较强，资产的累积速度较快，发展能力较强。（2）负债与所有者权益T医药公司2020年负债总额为14.48亿元，流动负债为11.39亿元，主要集中在应付账款、合同负债和其他应付款上；非流动负债为3.08亿元，主要集中在租赁负债、长期应付款和递延所得税负债上。2019年企业负债总额为20.11亿元，其中流动负债17.91亿元，主要分布在预收账款、应付职工薪酬和其他应付款上；非流动负债2.20亿元，主要分布在租赁负债和递延所得税负债上。企业负债总额2020年相比2019年下降18.05%T医药公司2020年所有者权益为178.58亿元，主要集中在资本公积和未分配利润上，2019年所有者权益为53.21亿元，主要集中在未分配利润和少数股东权益上。T医药公司2020年所有者权益相比去年相比有较大幅度提升主要是因为公司在2020年报告期内在香港联合交易所上市，并于同期收到投资款。（3）实现利润T医药公司2020年实现利润为22.22亿元，与2019合并财务报表中显示的10.84亿元相比有较大增长，增幅达102.98%。实现利润主要来自于主营业务，说明企业当前所占市场份额较高，盈利能力较强，产品的市场竞争力较强。1.1.3T医药公司股权结构截止2021年12月31日，T医药公司共发行872671300份股权，公司股份持有量前十名股东的持股情况如表3-2所示：表3-2T医药公司2020年前十名股东持股情况股东名称持股数量（份）持股比例（%）叶某31HKSCCNOMINEESLIMITED12311899112.11香港中央结算有限公司11761267111.48曹某某571617764.55TEMASEKFULLERTONALPHAPTELTD187734692.15施某某149410501.71中央汇金资产管理有限公司121361471.39ZHUANYIN102960021.18中国工商银行股份有限公司-中欧医疗健康混合型证券投资基金98213511.13中国建设银行股份有限公司-银华富裕主题混合型证券投资基金80700650.92数据来源：T医药公司2020年年报1.2T医药公司股权激励实施动因T医药公司2011年开始研发临床医学检测设备。主要包括临床血清学检测，临床体液检测和临床分子生物检测。2012年，负责临床血清学检测设备开发项目的主副负责人相继出走到和T医药公司有竞争关系的其他医药公司，导致T公司电化学发光仪和PCR荧光检测仪设备的研发部分陷入停滞，这是公司实施首次股权激励的直接推动因素。而T医药公司实施股权激励的具体深层次动因则是寻求建立健全公司长效激励机制。1.2.1降低核心技术（业务）员工离职率T医药公司在2012年上市以前即通过泰默投资完成了对公司9名初创人员的股权分配。之后无论在上市前后，对公司各级员工均实行单一“底薪+绩效+奖金”的薪酬激励机制。薪酬激励下个人奖金以底薪为基础，由于底薪一般较低，薪酬奖励无法真正体现出公司核心技术（业务）人才的价值，导致在此期间公司员工离职率较高，尤其是负责创新研发的技术性人才，平均在岗时间更短。如此一来，公司的经营决策往往缺乏连续性，对某一项产品的研发也常常夭折于期中。股权激励作为一种长期激励机制，一方面通过授予股权的方式让员工变成公司的主人，与公司利益共享休戚与共，提升员工对公司的忠诚度和工作热情；另一方面，附带的较长的行权期使受激励人只能在数年内分期获得全部激励，离职会影响个人的收益。所以T医药公司选择使用股权激励的方式来稳定员工，提高员工对公司的归属感，降低离职率。1.2.2提升企业的创新研发能力纵观全球医药行业，每一个实力雄厚的医药行业公司都拥有一支才智兼备的研发团队。T医药公司作为我国医药行业的龙头企业，其业务范围几乎包括临床新药新技术的研究与开发、医学影像、医学翻译、医学警戒等多项内容，巨大的业务范围量决定了T医药公司必须保证自己在各方面有强大的研究开发能力。根据人力资本理论，维持企业创新能力不仅需要公司加大对创新研发的资金支持，人力资本同样能为创新注入新鲜活力。受过相关高等知识技术培训的人才能为T医药公司的创新研发提供智力支持，能将知识和技术转化为公司的产品和效益，从而提高公司的核心竞争力。把公司内部负责创新研发的人力资源置于股权激励实践之下可以更加长期有效地提高员工工作积极性，从而激励他们积极投身于新产品的开发与研制。另一方面，T医药针对公司内部高科技人才的股权激励均有行权的期限限制和个人公司双层面的业绩达标任务，如果提前离职或未能达标完成业绩任务，公司均有权利收回股票，这更加能够稳定员工，保持新产品研发和创新的连续性和完整性，还能进一步激励科研人员投身到创新研发工作中。1.2.3营造公平氛围内部公平氛围的营造体现了公司对每一个员工所做贡献的合理认可，有利于提高公司员工对公司的认同感和归属感，提高员工的工作积极性。T医药公司2012年上市前即通过泰默投资公司对企业的9名创始人进行了股权分配，上市后便再无让渡股权给公司员工的记录，这就导致公司内部员工在股权分配方面和公司初创人地位不平等。为了创造公平的内部环境，T医药公司在2013年及2018年和2019年实施三次针对公司核心技术（业务）人员和在公司工作满三年的员工的股权激励，激励的人数也逐步扩大，从而使更多员工真正成为公司的主人，激励他们为公司也为个人利益最大化而努力工作，使更多人都能感受到公司的重视，增强他们的获得感和对公司的忠诚度。1.2.4缓解企业现金流压力医药行业有着技术密集性的特点，新产品新技术的开发离不开大量资金的投入。同时，T医药公司在2012年上市以后，业务规模快速扩大、海内外网点大量新建，对行业公司的并购数量也快速增长，这些都需要大量资金的投入。所以，在较大现金支付压力下，T医药公司选择使用股票期权和发行限制性股票的模式代替传统的薪酬激励，在享受到股权激励的长期激励效果的同时，也避免了企业付出大量现金对员工进行薪酬支付。而且根据《中华人民共和国税法》，股权激励在行权时点交易价格价格合理的情况下是不征税的，所以通过股权激励公司可以合理避税，进一步缓解现金支付压力。1.3T医药公司股权激励的主要内容1.1.12013年股票期权激励方案T医药公司于2013年9月经公司董事会审核表决通过了当年股权激励方案，引起社会高度关注，具体的方案详情如表3-3所示：表3-3T医药2013年股票期权激励方案基本内容激励方案要素激励方案要素基本内容激励方式股票期权授予日2013年9月17日激励对象能提高公司业绩和能对公司未来发展提供积极影响的中层管理人员和核心技术（业务）人员共173人标的股票数量首次授予数量：270万份预留数量：30万份总数量：300万份，占公司2013年总股本的2.8%有效期4年等行权期3年行权价格52.57元行权期首次授权日起12个月：行权30%首次授予日起24个月：行权30%首次授予日起36个月：行权40%资金来源公司直接兑付行权条件行权有效期内，业绩指标的具体要求：以2013年为基准，其后三年的营业收入增长率相比2013年分别不低于24.06%、60.01%及102.47%以2013年为基准，其后三年的净利润增长率分别不低于30%、70.3%及122.8%T医药公司2013年股权激励方案选择了股票期权模式，激励对象能提高公司业绩和能对公司未来发展提供积极影响的中层管理人员和核心技术（业务）人员共173人，股票期权的标的物来源于A股市场流通股，共300万份。T医药公司首次股权激励未对个人业绩规划考核指标，仅明确了以2013年营业收入和净利润为基础未来三年内营业收入和净利润增长率需要达到的公司层期权解锁条件。1.1.22018年股票期权激励方案2018年8月28日，T医药公司发布了2018年的股权激励方案，其方案具体如表3-4所示：表3-4T医药2018年股票期权激励方案基本内容激励方案要素激励方案要素基本内容激励方式股票期权授予日2018年8月28日激励对象本公司及本公司全资子公司的核心技术（业务）人员、在公司工作满3年的部分人员，共379人标的股票数量共500万股，其中首次授予400万股，预留100万股有效期3年行权价格52.06元行权期第一期：自首次授权日起12个月至24个月内第二期：自首次授权日起24个月至36个月内第三期：自首次授权日起36个月至48个月内行权份额第一期：30%第二期：40%第三期：30%行权条件以2017年净利润为基数，其后三年的净利润增长率分别不低于45%、80%和115%。T医药公司2018年的股权激励方案依然延用股票期权模式。但相比于2014年，激励对象本公司及本公司全资子公司的核心技术（业务）人员、在公司工作满3年的部分人员，共379人，人数大幅提高。本次股权激励行权期为3年，规定了个人和公司双层面的解锁条件。在个人层面，公司为了制定了相应的考核办法，对个人绩效分为A.B.C.D.E五类，其中A类表示表现卓越，为公司做出了非常突出的贡献。B类表示表现突出，得到广泛认可，总是能超额完成目标。C类表示表现良好，达到了制定的工作目标，但表现有时有待改进。D类表示表现不佳需要在未来的一段时间(3-6个月)内采取有效的办法来改变绩。E类表示表现较差，需要离职或调岗。获得全部期权的最低标准是年度考核为C类，即C类以上考核结果为达标，可以获得公司股权激励方案所规定的全部期权。如果考核结果为D/E两类，则表示考核不合格，公司将按照规定缩减或取消行权额度。在公司层面，股权激励方案以2018-2020年净利润增长率为期权解锁指标值，达到指标即可分期行权。1.1.32019年限制性股票激励方案2019年3月21日，T医药公司公布了2019年限制性股票股权激励方案，其方案具体如表3-5所示：表3-5T医药公司2019年限制性股票激励方案基本内容激励方案要素激励方案要素基本内容激励方式限制性股票授予日2019年3月21日激励对象公司及全资子公司核心技术（业务）人员、在公司工作满3年的部分人员，共470人标的股票数量共483.9311万份股票，其中直接授予408.8417万股，预留77.0894万股限售期第一期：自首次授权日起12个月至24个月内第二期：自首次授权日起24个月至36个月内第三期：自首次授权日起36个月至48个月内授予价格39.83元解除限售份额第一期：30%第二期：30%第三期：40%解除限售条件以2018年净利润为基数，其后三年公司净利润增长率分别不低于40%、75%和105%T医药公司于2019年3月出台了本年度股权激励方案，该方案选择发行限制性股票的模式来进行股权激励，该方案共计划向公司及全资子公司核心技术（业务）人员、在公司工作满3年的部分人员，共470人授予485万余份限制性股票，其中直接授予408.8417万股，预留77.0894万股。根据该方案的规定，公司层面的限制性股票解除限售条件与公司的净利润直接相关，行权期内每年的净利润相比2018年，增长率分别达到40%、75%和105%即可解除限售。本次限制性股票股权激励方案和2018年相同，将激励对象按照业绩水平分为A.B.C.D.E五个层次进行考核。解除限售的最低个人考核评价结果为C类，即个人考核成绩达到A/B/C类可将全部限制性股票解除限售。如果年度个人业绩考核水平为D/E类，公司授予给激励对象的限制性股票将不可解除限售，公司还会按照授予的价格收回该部分股票。1.4T医药公司股权激励方案的特点1.2.1逐步扩大股权激励对象对比T医药公司三次股权激励方案，我们可以看出其激励对象逐步扩大，从第一次的173人到再到第二次和第三次的379名和470人，受激励的人数在不断扩大。并且T医药公司对股权激励方案中的核心技术（业务）的界定也在逐步扩大，这说明公司在积极拓展业务范围，扩大经营领域，也在人力资本方面加大对公司日常业务的投入，希望通过股权激励吸引和留住掌握丰富管理运营经验的业务人才来优化日常经营活动和公司战略决策部署，也希望激励高级技术人才积极投身生产研发当中，提高公司产品的科技含量和竞争优势，提高公司的核心竞争力和长远发展能力。1.2.2考察受激励对象个人业绩水平T医药公司在第二次和第三次股权激励方案中都明确了行权条件中要综合考量受激励人员的业绩水平，对个人绩效分为A.B.C.D.E五类，其中A类表示表现卓越，为公司做出了非常突出的贡献。B类表示表现突出，得到广泛认可，总是能超额完成目标。C类表示表现良好，达到了制定的工作目标，但表现有时有待改进。D类表示表现不佳需要在未来的一段时间(3-6个月)内采取有效的办法来改变绩。E类表示表现较差，需要离职或调岗。不论是股票期权的授予条件还是限制性股票的解除限售条件，都要求个人业绩考核水平达到C类以上。由此可见，公司将授权股票的数量与个人业绩紧密结合，要求每个受激励对象通过个人绩效考核，以此激励员工改进工作方法，提高工作效率，从微观角度提升公司内部的实力和发展动力。1.2.3行权条件与公司业绩结合在传统的股权激励方案中，不管是股票期权行权条件还是发行限制性股票的解锁条件，大多都只注重对受激励对象个人业绩的考察，即受激励对象只要完成契约规定的个人业绩任务即可获得股权激励契约所规定的权利。而T医药公司的激励方案不仅规定了行权和解锁的个人业绩解锁标准，还规定了公司层面的解锁标准，以基础年份的净利润增长率或净利润为基准值，设置整个公司盈利指标和发展指标的增长目标作为公司层面的行权和解锁条件，使股权激励方案能更好地服务于公司，助力公司长远发展，从长期内提升公司的核心实力，实现公司和受激励对象个体的双赢。1.2.4多种股权激励模式并存T医药公司股权激励方案分别使用了股票期权和发行限制性股票两种不同的模式。灵活使用多种股权激励方式，使得公司的股权激励方案能更贴近公司实际。T医药公司在2013年和2018年都扩大了临床试验服务范围，公司未来发展前景良好，研发生产业务量大，所以需要激励时效更长的股票期权模式来稳定和激励核心技术员工。而在2019年，由于国家经济政策较为宽松、中美贸易战起起落落和中美一阶段贸易协定初步达成等各种国内外重大经济事件的影响，股市波动较大，此时T医药公司选择使用限制性股票的模式进行股权激励，可以减少股价波动带给受激励人的损失，提升股权激励的长期激励效果。第4章T医药公司股权激励绩效评价第2章T医药公司股权激励绩效分析在了解T医药公司股权激励方案及特点基础上，本章运用指标法，分析T医药公司实施股权激励前后盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力指标以及EVA指标的变化，来剖析股权激励对公司财务绩效的影响；分析T医药公司的人才留用、行业地位和股票市场短期反应指标的变化，来说明股权激励对公司非财务绩效的影响。2.1财务绩效分析2.1.1盈利能力分析分析T医药公司股权激励计划对盈利能力的影响主要选取了资产报酬率，营业利润率，每股收益同比增长率三项指标来进行分析。2013-2019年T医药公司资产报酬率，营业利润率，每股收益同比增长率如表4-1所示。表4-1T医药公司2013-2020年度盈利能力指标时间资产报酬率（%）营业利润率（%）成本费用利润率（%）201312.2030.3242.04201412.0732.3638.10201511.3832.3930.1220168.8624.5921.36201712.3631.3731.16201812.3361.0033.96201912.5839.8354.12202011.8269.6198.47数据来源：国泰安CSMAR经济金融库（1）资产报酬率资产报酬率是分析企业获利能力的重要指标，市值公司在一定时间段内获得报酬与投资总额之间的比值，它全面的反映了企业的获利能力和投入产出状况，该指标越高表明企业运用现有资产获利的能力越强。T医药公司在2013年第一次实施股权激励方案后，公司的资产报酬率整体呈上升趋势。2015年公司在股权激励行权期内时资产报酬率突破13%。其后2016年资产报酬率下降的主要原因是国家药监局要求行业内开展大规模自查核查，期间收入和利润的确认被推迟，这一指标也随着收入利润的确认在2017年重回高位。其后2018-2020年是T医药公司第二次第三次股权激励的授予期和行权期，由于激励对象核心技术（业务）人员，更进一步加强了企业的创新力和盈利能力，推动了资产报酬率的高位增长，促进这一指标在2019年达到峰值12.58%。（2）营业利润率营业利润率指企业还清所有应付款项后剩下的金额占本期销售净额的百分比，它直观地反映了本期企业的获利能力。营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强。营业利润率的计算公式为：根据表4-1可以看出T医药公司在2013年首次实施股权激励的第一个行权期内，营业利润率相比2013年每年都有2%的涨幅，同样受药监局要求行业内企业自查的影响，该指标在2016年有所回落。而在实施第二次和第三次股权激励方案后的2018-2020年，公司的营业利润率保持高位增长，并在2020年达到峰值69.61%。而通过分析T医药公司年报可知，2019年营业利润率出现下降的主要原因是2018年公司加快推进全球化布局，在北美、南美和东南亚等地建立多所分支机构，2019年对分支机构成立所花费的成本进行了结清，这在一定程度上影响了盈利利润率指标。但查阅医药行业2013-2020年行业情况报告可知，该指标同期只有9%-20%，所以可以认为股权激励帮助T医药公司提高了获取利润的能力。（3）成本费用利润率成本费用利润率是指一定时期内利润与成本和费用总和的比率，成本和费用主要指主营业务成本、管理费用、销售费用和财务费用之和。该比率越高说明企业付出一单位成本能够获得更高的利润。成本费用利润率的计算公式为：T医药公司在2012年上市前主营业务是加工和代生产中低端药品，其主营业务成本较低，成本费用利润率虽然相对较高，但产品附加值低，利润绝对值较低。在2013年股权激励实践的授予期和行权期内，公司的成本费用利润率出现了下滑，说明T公司的股权激励对成本费用利润率的改善不明显，也提示公司应通过合理方式降低主营业务成本。2018年实行新的针对核心技术（业务）人员的股权激励后，成本费用利润率大幅提升20个百分点，更说明了股权激励方案激励了一线员工更新工作水平，提高工作效率，帮助公司在日常经营中增加利润减少成本。综上所述，根据T医药公司资产报酬率、营业利润率和成本费用利润率再2013-2020年的增减变化，我们可以看出T医药公司2013年以来的股权激励方案更能提高公司的盈利能力。2.1.2营运能力分析公司的营运能力关系到其获利能力和发展能力，只有进行有效的运作和经营，企业才能不断盈利，从而谋求更好的发展。本文衡量公司营运能力的指标包括应收账款周转率和流动资产周转率。T医药公司2013-2020年营运能力指标如图4-2所示。表4-2T医药公司2013-2020年度营运能力指标时间应收账款周转率流动资产周转率20132.580.4920142.070.7920152.511.3820162.631.0720172.671.2520182.951.4320192.611.8320204.500.27数据来源：国泰安CSMAR经济金融库（1）应收账款周转率应收账款周转率是指公司在一定时期内赊销净额与应收账款平均余额之比，该比值越高说明公司的应收账款能够及时收回，公司资金运用效率会提升，营运效率也会提升。根据表4-2，我们可以看出T医药公司的应收账款周转率在2014年进行股权激励实践后的7年中处于波动缓慢上升的状态，说明公司的股权激励方案并没有明显提高公司及时收回欠款的能力，这主要是因为医药行业产品一般供货量大，资金的流转量大，通常收回欠款的过程较为繁琐，时间周期也较长。（2）流动资产周转率流动资产周转率是指在一定时期内主营业务收入净额与平均流动资产总额的比率，该比率越高说明企业中流动性最强的资产使用效率越高，公司利用流动资产获利的能力就越强。T医药公司的流动资产周转率在2013年实行股权激励以后的前两个行权期大幅度提高，2016年出现小幅下降的原因仍然是行业大环境导致的营业收入确认滞后。而在2016年以后该指标连续三年涨幅达25%以上。这说明股权激励方案充分调动了公司管理人员和核心技术员工的工作积极性，推动他们深化工作方式的改革，提高决策和工作效率，提高公司流动资产的使用效率，为公司带来更多利润。而这一指标在2020年出现大幅下降的原因是受COVID-19疫情的冲击，T医药公司为应对市场风险，大量增持货币资金和合同资产以应对风险，从而导致流动资产总量从2019年的31.69亿大幅扩张到114.45亿，扩张速度达到243.56%，而2019年同期流动资产总量的扩张速度只有110.16%，因此2020年的流动资产周转率下降并不是因为企业营运能力减弱。综上所述，通过分析T医药公司的应收账款周转率和流动资产周转率可以看出T医药公司实施的三次股权激励在逆市场逆行情的情况下仍帮助企业优化营运能力指标，提高公司的营运能力。2.1.3偿债能力分析企业可以通过借入资金的方式来获得经营发展所需的款项。由于财务杠杆的影响，企业借入的资金在为企业带来风险的同时，也能为企业带来赚取更多利润的机会。因此偿债能力指标同时衡量了企业未来所面临的还款压力和企业资本运用的效率。本文分别使用了资产负债率和流动比率来衡量公司长短期的偿债能力，其指标如表4-3所示。表4-3T医药公司2013-2020年度偿债能力指标时间流动比率资产负债率（%）201312.894.5420142.0332.4620151.4631.8020162.5122.9620171.8821.3220181.3229.1020191.8824.69202010.228.45数据来源：国泰安CSMAR经济金融库（1）流动比率流动比率是指企业流动资产与流动负债之比。这一指标反映了公司短期内的偿债能力以及公司资产的使用效率，这一指标过低这说明公司短期偿债能力较弱，有短期债务风险；相反，如果这一指标过高，则说明公司的资产利用效率低下。根据表4-3所示，T医药公司流动比率在2014年以前异常的高，说明T医药公司这一时间段资产利用效率低下。2014年实施股权激励以后公司流动比率下降，主要有两点原因。第一，公司注重研发能力的提升，新产品的研发离不开大量资金的投入。第二，T医药公司当年以“内保外贷”的方式向中国银行借款2.72亿元用以支付公司对方达医药的收购款。流动比率下降意味着公司的偿债压力加重，但公司的研发能力的提升和成功并购会提升公司的整体实力。（2）资产负债率资产负债率是负债总额同资产总额之间的比率，说明公司的资产中有多少是通过负债得到的，它不仅反映了公司的资金结构，也是衡量企业长期偿债能力的指标。由于负债的承担需要支付利息，所以资产负债率高的企业通常财务风险较大。但同时，因为“税盾效应”的存在，企业通过贷款融资比通过股权融资支付的税金更少，因此理性的融资人会综合考虑企业的偿债能力并发挥“税盾效应”的优势，找到最佳的资产负债比率。一般来说，理想化的的资产负债率应维持在25%-35%。资产负债率的计算公式为：从表4-3可以看出，T医药公司在进行股权激励实践后，公司的资产负债率达到了较为理想的数值范围内，而且根据统计，同期同行业的资产负债率在40%左右波动，T医药公司的资产负债率低于行业均值。这说明股权激励方案促进公司资本结构合理化的同时又保护了公司的长期偿债能力。综上所述，通过对T医药公司2013-2020年度流动比率和资产负债率的分析，可以看出股权激励方案并没有明显提升公司在长短期内的偿债能力，但衡量长短期内偿债能力的指标：资产负债率和流动比率并不是单纯的越低越好，T医药公司实施股权激励方案后这两个指标都更加趋于合理，这说明股权激励促进了公司优化了资本结构，提高了公司资本的使用效率。2.1.4发展能力分析企业不仅要生存，还要谋求不断地进步与发展，从财务的角度，可以采用营业收入增长率、资本积累率和净利润增长率三个指标来衡量公司的发展能力。其具体指标如表4-4所示：表4-4T医药公司2013-2020年度发展能力指标时间资本积累率（%）净利润增长率（%）20138.7627.33201421.4233.56201514.2530.84201672.609.76201751.2264.18201881.1252.04201981.98100.072020221.4270.55数据来源：国泰安CSMAR经济金融库（1）资本积累率资本积累率是公司年末股东权益增长数额与年初股东权益之比，反映了所有者权益的增长量和增长率，可以衡量公司未来的发展能力。资本积累率越高，公司未来发展能力越强。资本累计率的计算公式为：T医药公司在2013年实施的股权激励方案的第一个行权期内资本累计率扩大了三倍，而后除2015年该指标出现下滑以外其余年份均保持高位增长。2015年该指标下降的原因主要是公司本年度收购美国BDM和湖南泰格少数股东权益时该部分权益二次评估出现了减值导致本年度资本公积大幅下降。但在T医药公司第二次和第三次股权激励的授予期和行权期内，资本累计率都达到了50%以上，说明T医药公司的股权激励方案帮助企业提高资本的保全性和增长性，提高企业的长期发展能力。（2）净利润增长率净利润增长率衡量的是本期净利润与上期净利润之间的差值的增长幅度，是该差值与上期净利润之比，该指标越高说明公司获利能力越高，发展潜力越大。净利润增长率的计算公式为：T医药公司属于科技含量较高的产业，其产品附加值本身就比较高，所以净利润增长率一直保持在高位.在2013年股权激励方案的行权期内，企业的净利润增长率属于波动上升状态，其原因是企业自查推迟了2016年度收入和利润的确认以及公司重大经营活动对企业利润获取的影响，这些重大经营活动包括海外并购和海外研究场所的布局、合作实验室的建立、药物数据整理和生物统计技术的研发、临床ARO项目的展开、免疫性疾临床新药的开发等，它们都加重了企业日常经营活动的成本。但即使面临较高的成本压力，T医药公司仍然维持了较高的净利润增长率，说明股权激励对企业的提高盈利能力有正向作用。进而观察T医药公司第二次和第三次股权激励在授予期和行权期内，公司的净利润增长率均达到50%以上，大幅高于同行业平均水平，这更加说明了股权激励对于企业提高获利能力积累发展潜力有所帮助。综上所述，通过分析T医药公司2013-2020年度的资本累计率、净利润增长率可以看出股权激励作为一种长期激励机制，较为明显地对企业的发展能力产生积极影响，即使企业在壮大阶段面临较大现金支付压力，股权激励仍能帮助T医药公司积累发展潜能。2.1.5EVA绩效分析传统衡量企业四大财务状况的指标追求反映企业利润的实际情况，相对忽视了股东权益的净增加值。而EVA指标代表的是一个评价体系，它衡量了公司的生产经营活动对股东权益的影响。同时EVA计算过程当中的指标体现的是公司在各领域长期的经营活动，它更加契合股权激励注重长期激励效果的特点。本文将通过分析2013-2020年T医药公司EVA值的变化情况来衡量股权激励方案的对EVA绩效的影响。（1）EVA的计算EVA的计算涉企业多个指标，过程较为复杂，其具体计算公式如下：（4-1）其中，NOPAT为税后经营业利润TC为企业的投资资本总额WACC为加权平均资本成本率为了计算EVA，必须首先计算NOPAT、TC和WACC。1）计算税后营业净利润（NOPAT）企业的税后净利润是指日常经营活动中产生的主营业务和其他业务的净利润，在扣除成本、费用和税金时候的净额，计算公式如下：NOPAT=营业利润-所得税费用+（财务费用＋资产减值损失）*（1-所得税率）+递延所得税负债增加额+递延所得税资产减少额（4-2）表4-5T医药公司2013-2020年度NOPAT的计算（单元：万元）20132014201520162017201820192020营业利润10203.8216700.1121363.5819792.1541682.6459581.22108462.48222231.19所得税费用1603.773524.634631.255524.969979.659927.519927.5118970.67财务费用-1217.33-774.80-462.86-38.551163.61739.28739.288803.16资产减值损失222.66852.161041.251941.222291.715094.265094.26541.42递延所得税负债增加额0134.22470.88792.72-390.12144.91144.918601.19递延所得税资产减少额-41.69-512.01-12.83-39.36-53.68-58.96-58.96-221.12NOPAT7710.89012861.7417681.7116637.8134193.9254701.86106122.24219583.182）计算企业的投资资本总额（TC）企业的投资资本总额是指企业为完成日常经营活动通过各种方式所募集的资本的总和，它即包括企业通过股权融资募集的资本，也包括企业通过债券方式募集的资本。它的计算公式为：TC=股东权益合计+税后费用化研发支出累计未摊销额+税后市场开拓费用累计未摊销额+税后各项准备金期末余额-税后公允价值变动收益-调整后递延所得税资产期末余额+调整后递延所得税负债期末余额+税后汇兑损失-战略性投资期末余额-税后营业外净收益+税后员工培训费用累计未摊销额-税后当期停业部门净收益+税后利息支出+短期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期借款。（4-3）由于该指标计算过程过于复杂，为节省篇幅，笔者通过国泰安CSMA经济金融库查询到了T医药公司2013-2020年投资资本总额（TC）的具体数值，如表4-6所示表4-6T医药公司2013-2020年度投资资本总额（TC）详情（单位：万元）2013201420152016201720182019202070588.45118092.11135818.93205679.91316561.82369621.61640754.181805927.61数据来源：国泰安CSMAR经济金融库3）计算加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本率是指，用投资资本总额中债券融资和股权融资的占比分别乘以债务融资的成本率和股权融资的成本率，再将两者相加而得到的资本成本总成本率。其计算公式为：（4-4）其中B指债务融资S指股权融资Rs指股权融资成本Rb指债务融资成本T为所得税税率根据T公司财务报表，2013-2020年度所得税税率均为15%，且公司2013-2020年并未发行过债券，面向公众进行债务融资，所以Rb可以用中国人民银行年度贷款利息率（2.75%）代替。根据资本资产定价模型（CAPM）:（4-5）其中（Rm-Rf）为风险溢价，通过总结相关文章成果，该指标通常用年度GDP增长率代替。Rf为市场无风险利率，一般指中国人民银行发布的一年期定期存款利率。β系数可通过国泰安经济数据库查询。所以，权益融资利率计算过程如表4-7所示：表4-7T医药公司2013-2020年权益融资利率的计算年份20132014201520162017201820192020β系数0.681.091.370.910.98风险溢价7.77%7.43%7.04%4.85%4.95%4.75%3.95%2.30%一年期无风险利率1.75%1.75%1.75%1.75%1.75%1.75%1.75%1.75%权益融资利率（Rs）7.03%9.70%9.99%10.18%10.02%11.00%7.16%2.00%WACC的计算过程如表4-8所示：表4-8T医药公司2013-2020年加权平均资本成本(WACC）的计算年份20132014201520162017201820192020债务融资利率（Rb）2.75%2.75%2.75%2.75%2.75%2.75%2.75%2.75%权益融资利率（Rs）7.03%9.70%9.99%10.18%10.02%11.00%7.16%2.00%债务融资占比022.40%21.72%10.99%11.98%19.61%18.14%0.67%股权融资占比100%73.60%78.28%89.01%88.02%80.39%81.86%99.33%所得税税率15%15%15%15%15%15%15%15%WACC7.03%8.32%8.69%9.50%9.30%9.63%4.60%2.00%最终，通过计算出的NOPAT、TC和WACC，根据公式：可以求得EVA的年度数值，具体计算过程如表4-9所示：表4-9T医药公司2013-2020年经济附加值（EVA）的计算年份20132014201520162017201820192020NOPAT7710.8912861.7417681.7116637.8134193.9254701.86106122.24219583.18TC70588.45118092.11135818.93205679.91316561.82369621.61640754.181805927.6WACC7.03%8.32%8.69%9.50%9.30%9.63%4.60%2.00%EVA2748.523034.315881.04-2901.784753.6719107.2963832.33147348.07（2）EVA变化分析从表4-9我们可以明显看出，从T医药公司2014年实施股权激励以来，公司的EVA值除了2016年以外逐年上升。2016年出现大幅下降的原因主要是国家食品药品监督管理局在2015年7月22颁布了《关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告》，行业内大规模自查核查工作随即展开，公司在核查期间临床试验项目进度被放缓、项目工作量增加、成本增加，利润和收入的确认被推迟，使得公司2016年经济增加值受到严重影响。在2017年到2020年间，T公司年度EVA值大幅提高，每年的差额均达到上年的两倍左右。通过观察表4-5可知，这一期间EVA值大幅提高主要得益于T医药公司营业利润额快速增长，2018-2020年则是后两次股权激励的授予期和行权期。这说明股权激励方案调动了公司日常业务经营管理人员的工作积极性，激励他们做出有利于公司发展的正确决策，帮助公司提高盈利能力，也说明T医药公司股权激励方案提升公司核心技术人员的创新研发能力，提高了产品的科技含量和内在价值，加快了激励期内核心业务的开展进度，以科技创新带发展，寻找新的利润增长点，提高了公司的长远发展能力和核心竞争力。总的来说，EVA对T医药公司的股权激励方案的发布与实施反映明显，股权激励帮助公司大幅提高了EVA绩效，也说明股权激励对公司提高实际价值，保障股东权益有积极作用。2.2非财务绩效分析2.2.1人才留用T医药公司实施股权激励的直接原因是公司的管理中层和技术人员变动较大。因此，吸引和留住具有丰富管理经验的管理型人才以及具有高学历的业务型人才，打造符合高科技行业发展要求的员工队伍对企业提高核心竞争力，对促进企业长远发展都具有重要意义。因此本文选取公司高管核心技术员工占比和员工学历两个指标来衡量T医药公司股权激励对公司人才留用的影响，具体指标如表4-10和表4-11所示（1）核心技术员工占比表4-10T医药公司2013-2020年核心技术员工占比20132014201520162017201820192020核心技术人员7951192157920502855342444295393员工总人数9131443184524223340389849596032核心技术人员占比87%82.55%83.58%82.64%83.47%87.83%89.31%89.40%数据来源：T医药公司2013-2020年报T医药公司三次股权激励方案的激励对象都包括公司核心技术人员，从表可以看出公司的核心技术员工人数在2013年实施首次股权激励以后一直处于增长阶段，尤其在2018年公司实施第二次股权激励后，核心技术员工年净增长额均在1000名左右。公司核心技术员工占比在2013年股权激励的第一个行权期内有所滑落是因为公司本期股权激励方案设置的公司层面的考核指标稍显严格，同时设置了营业收入增长率和净利润增长率两个指标的期权解锁条件，劝退了部分高技术人才，影响了股权激励吸引人才的效果，但实际上，公司通过授予股票期权激励核心技术员工，激励了他们积极投身创新研发，提高了公司产品的科技含金量，为公司创造了更多利润增长点，2013年股权激励的三期期权均顺利解锁。而在公司实施第二次和第三次股权激励方案时，人才市场上的高技术人才对未来行权条件的达成持乐观态度，所以实施的股权激励起到了更强的吸引人才的作用，核心技术人员在公司的占比也在第二次第三次股权激励的授予期和行权期上升到新高度。（2）员工学历表4-11T医药公司2013-2020年员工学历详情学历20132014201520162017201820192020研究生及以上（人）247470570705831100712541362本科（人）536769102914231964239731243838大专（人）112155203243348431493738中专及以下（人）1850435171638894数据来源：T医药公司2013-2020年报医药行业属于高科技行业，产品药品的开发与研制，业务服务的应用与推广都离不开智力支持。因此，有专业知识的高学历人才可对医药行业公司发展和进步有非常重要的意义。从表4-11可以看出，在2014年公司实施股权激励方案以后，公司拥有本科以上学历的高学历人才数量上逐年提升，虽然这期间中专及以下学历的员工人数也有所增长，但绝对数量上与拥有本科及以上学历的员工相差甚远。尤其是公司实施第二次和第三次针对核心技术（业务）员工的股权激励以后，高学历人才的增长速度都达到了20%以上。所以，从员工学历层次上可以明显看出公司的股权激励方案起到了吸引人才，留住人才的作用，为公司的创新研发和长远发展提供了智力保障。2.2.2行业地位提高经过三期股权激励计划的实施，T医药公司在国内行业中的地位有了很大提升，而行业地位最重要的考核指标就是企业产品所占市场份额。同时，作为以研发和生产创新药和临床创新设备为核心产品的企业，研发投入也是衡量企业市场地位的重要指标。（1）市场占有率T医药公司2013-2020年产品市场占有率具体情况如图2.1所示：图2.1T医药公司2013-2020年度市场占有率（%）根据图2.1可知T医药公司2013年仅占国内CRO行业市场分额的2.2%，经过2014年以来实施的三次股权激励后至2020年市场份额已经达到7.9%，扩大了将近四倍。尤其是2014年实施首次股权激励的当年，公司产品的市场份额将近增长一倍。在其后几年，T医药公司的市场份额比例也一路上升，仅在2020年因COVID-19疫情原因影响了公司跨地域销售产品，导致市场份额出现小幅下滑。公司市场占有率的攀升说明T医药公司实施的股权激励方案促进公司内部员工提高工作效率，提高公司产品的市场竞争力，从产品的研发生产销售各个方面提升自己的竞争优势，帮助企业抢占市场有利地位，扩大市场份额。（2）研发支出高新技术行业公司所处行业地位的一个重要体现就是公司的科研创新能力，创新研发新产品帮助公司提高自身核心竞争力和内在发展动力。所以，可以用研发支出来衡量企业的创新力、竞争力和行业地位的高低。表4-12反映了T医药公司2013-2020年期间每年的研发支出。表4-12T医药公司2013-2020年研发支出时间研发支出（万元）201330442014317420152753201646672017496720188802201912405202013506数据来源：T医药公司2013-2020年报从表4-12我们可以看出，T医药从2013年到2020年间，研发支出总体上扩大了4倍，虽然在2015年该支出有所滑落，但查阅当年T公司年报可知研发支出滑落的主要原因是公司2012-2014年度开展的糖尿病临床试验技术、血友病临床试验技术、血脂异常临床试验技术等的开发工作已经完成，2015年处于将技术转化为专利的研发空窗期，所以研发支出有小幅回落。随后的几年中，尤其是2018年T医药公司实施针对核心技术（业务）人员的股权激励方案后，研发支出迅速增加，究其原因是针对核心技术（业务）人员的股权激励规定行权条件与受激励人的绩效挂钩，受激励的核心技术人员为完成绩效任务，加快对临床药物设备新产品新技术新服务的开发，就势必会要求公司加大研发费用的拨付，所以研发费用这两年会大幅提高。虽然T医药公司加大了研发费用的开支，但高附加值高回报率新产品新服务的开发与生产也势必会反作用于公司，帮助公司提高产品的创新力和竞争力以及附加值，帮助公司产品抢占市场，提高市场地位。2.2.3证券市场反应（1）证券市场反应的衡量与计算研究特殊事件（例如股权激励）发生时的公司股票在证券市场的反应，通常使用事件研究法，这种方法由Ball&Brown以及Famal.在1968年和1969年开创，它的原理是根据研究目的，选择某一特定事件，研究事件发生前后样本\t"/item/%E4%BA%8B%E4%BB%B6%E7%A0%94%E7%A9%B6%E6%B3%95/_blank"股票收益率的变化，进而解释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响[48]，主要被用于检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。在事件研究法中，通常使用超额收益率(AR)和累进超额收益率(CAR)两个指标来反映目标股票对特殊市场事件的反应程度，具体的计算方法步骤如下：第一步：确定事件点和事件期。通常情况下，把公司股权激励方案披露当天设为事件点。根据本文1.3的叙述，应将2013年9月17日、2018年8月28日和2019年3月26日分别设为T医药公司三次股权激励方案的事件点。对于事件期（-t1，t2）的设置要注意时间设置不能过长，过长可能会把不相关的一些事件包含到研究中去，影响回归分析的准确性，所以我们把事件点前后十天作为事件期，即t∈（-10,10)。另一方面，为了得到回归数据，找寻有关正常预期日收益率E（Rit）和市场日收益率Rmt的回归方程，我们还要定义一个回归期（T），找到回归期内T医药公司日收益率（Rit）的数据，将数据带入到回归分析系统中，求得有关E（Rit）和Rmt的回归方程。本文将事件点前100个股票交易日至事件后10个股票交易日定义为回归期，即T∈（-100，10）。第二步，收集数据，求得回归方程，计算E（Rit）。根据资本资产定价模型（CAPM），（4-15）其中市场日收益率Rmt使用上证指数日收益率代替，α指T医药公司所处市场无法解释的平均收益，β指无法消除的股票所处的证券市场的系统性风险。将回归期100天内的Rit数值和Rmt数值代入线性回归方程即可得到预期日收益率E（Rit）和Rmt的关系。第三步，计算超额收益率（AR）和累进超额收益率（CAR）（4-6）（4-7）（2）T医药公司2013年股权激励方案的证券市场反应T医药公司2013年股权激励方案公布前后的股票日收益率线性回归方程为：E（Rit）=0.2705Rmt+0.0043%，该式R-square=0.156说明回归方程显著性水平较高，此时超额收益率（AR）和累进超额收益率（CAR）数值如表4-13所示，变化趋势如图2.2所示：表4-13T医药公司2013年股权激励方案AR与CAR详情日期日收益率市场收益率预期日收益率超额收益率（AR）累进超额收益率（CAR）9.4-2.09%0.21%0.06%-2.16%-2.16%9.52.95%-0.24%-0.06%1.01%0.85%9.61.50%0.83%0.23%1.27%2.12%9.9-1.42%1.39%0.92%-2.34%-0.22%9.1-2.38%1.15%0.32%-2.69%-2.91%9.11-2.40%0.15%0.04%-2.44%-3.35%9.120.53%0.64%0.18%0.35%-3.00%9.131.27%-0.86%-0.23%1.50%-1.50%9.163.12%-0.22%-0.05%3.17%1.67%9.184.19%0.29%0.08%4.11%7.78%9.232.09%1.33%0.36%1.73%9.50%9.242.69%-0.61%-0.16%2.85%12.36%9.251.95%-0.41%-0.11%2.05%12.41%9.260.81%-1.94%-0.52%1.33%13.74%9.27-1.14%0.20%0.06%-1.20%12.54%9.301.51%0.68%0.19%1.32%17.86%10.08-1.69%1.08%0.30%-1.98%11.88%10.09-0.16%0.62%0.17%-0.33%11.55%10.10-2.02%-0.94%-0.25%-1.77%11.77%10.110.68%1.70%0.46%0.22%11.99%图2.2T医药公司2013年股权激励方案AR与CAR变化趋势由表4-13可知，T医药公司在2013年9月17日公布股权激励方案的当天选择了停牌交易，这是为了避免股价当天因股权激励方案的公布而波动过大所致。公司股票的超额收益率在方案公布的前两天由负转正，说明公司的股权激励方案可能提前泄露，向股市上的投资者传递出公司未来发展情况良好的信息，增强了投资者对公司股票的投资意愿，提高了股价。根据图2.2可知，在股权激励方案公布后的6天事件期即t∈（1,6）内，公司的超额收益率（AR）波动下降但累进超额收益率(CAR）却在大幅提高，并在第六天达到最高峰，这说明在股权激励方案正式公布后，投资者并没有对公司股票做出明显反应，投资意愿只是稍显加强，这表明T医药公司首次股权激励的方案存在一定让投资者疑虑的不足，比如没有设置个人层面的考核指标，激励范围较小等，再结合公司2.2.2中对公司市场占有率的分析，公司较低的市场占有率也让股票市场上的投资者普遍对发布股权激励方案持不乐观态度或是观望态度。而超额累进收益率（CRO）在这一期间大幅上涨主要是因为股市在此阶段持续低迷，预期日收益率持续降低所致。而从事件期t∈（1,10）期间内超额收益率呈下降趋势也可以得出结论，股权激励对股市的影响程度会随着时间的推移而减小。总体来说，T医药公司2013年实施的首次股权激励对公司股价有一定的积极影响，但影响很小。（3）T医药公司2018年股权激励方案的证券市场反应T医药公司2018年股权激励方案公布前后的股票日收益率回归方程为：E（Rit）=1.2054Rmt+0.0059%，该式R-square=1.926，说明回归方程显著性水平较高，此时超额收益率（AR）和累进超额收益率（CAR）数值如表4-10所示，变动趋势如图2.3所示表4-14T医药公司2018年股权激励方案AR与CAR详情日期日收益率市场收益率预期日收益率超额收益率（AR）累进超额收益率（CAR）8月14日-2.25%-0.18%-0.21%-2.04%-2.04%8月15日-1.99%-2.07%-2.49%-1.50%-1.54%8月16日-0.84%-0.66%-0.79%-0.05%-1.59%8月17日-10.00%-1.34%-1.61%-8.39%-11.98%8月20日-7.88%1.11%1.34%-9.22%-21.21%8月21日3.16%1.31%1.58%1.58%-17.63%8月22日1.21%-0.70%-0.84%2.05%-13.58%8月23日3.11%0.37%0.45%2.66%-10.92%8月24日0.42%0.18%0.22%0.20%-10.73%8月27日8.63%1.89%2.28%4.35%-2.38%8月28日-1.35%-0.11%-0.13%-1.22%-7.60%8月29日0.45%-0.31%-0.37%0.82%-4.79%8月30日0.13%-1.14%-1.37%1.50%-3.29%8月31日-1.84%-0.46%-0.55%-1.29%-8.58%9月3日-0.15%-0.17%-0.20%0.05%-8.53%9月4日-1.26%1.10%1.33%-2.59%-11.12%9月5日-1.03%-1.68%-2.02%0.99%-10.13%9月6日-1.62%-0.47%-0.56%-1.06%-11.19%9月7日1.96%0.40%0.49%1.47%-7.72%9月10日-1.75%-1.21%-1.45%-2.30%-10.02%图2.3T医药公司2018年股权激励方案AR与CAR变化趋势T医药公司2018年股权激励方案公布的前几天T∈（-5，-1）期间内，公司股票的累进收益率（AR）超过0，并且有较大提高，这仍然表明公司股权激励方案在正式公布前几天可能已经泄露。在方案正式公布之后，AR值紧紧围绕0波动，说明本次股权激励方案的公布并没有对消费者产生明显的吸引作用。而且在整个事件期内，公司的累进超额收益率（CAR）一直处于较低水平，究其原因主要有以下几点：首先，2018年股市整体低迷，三大股指平均下跌超过20%，投资者对股票市场的产品普遍缺乏信心。其次，T医药公司2018年股权激励方案本身存在着激励范围不够广泛，行权条件不够明确，股票期权解锁条件单一和缺乏有效监督机制的不足之处，这进一步丧失了股市投资者对公司本期股权激励方案的信心。最后，T医药公司2018年股权激励选择使用股票期权模式，股票期权模式行权时间长，注重于长期激励效果，在事件期内市场上的投资者还在观望公司未来的发展情况，以评估激励效果。总体来说，T医药公司股第二次股权激励方案虽然起到了更强的吸引人才的作用，但对本公司股票在股票市场的表现积极影响很小，这也表明T医药公司要对股权激励方案进行改进和优化。（4）T医药公司2019年股权激励方案的证券市场反应T医药公司2019年股权激励方案公布前后的股票日收益率线性回归方程E（Rit）=1.5375Rmt+0.0003%，该式R-square=0.276，说明线性回归方程显著。此时超额收益率（AR）和累进超额收益率（CAR）数值如表4-15所示，变动趋势如图2.4所示：表4-15T医药公司2019年股权激励方案AR与CAR详情日期日收益率市场收益率预期日收益率超额收益率（AR）累进超额收益率（CAR）3月8日-1.99%-2.40%-4.76%2.77%2.77%3月11日7.21%1.92%2.95%2.26%9.03%3月12日-2.05%1.10%1.69%-1.74%3.29%3月13日-2.55%-1.09%-1.68%-0.87%2.41%3月14日-0.30%-1.20%-1.84%1.54%3.96%3月15日1.75%1.04%1.60%2.15%8.11%3月18日2.70%2.47%1.80%0.90%9.01%3月19日-1.18%-0.18%-0.28%-2.90%4.11%3月20日0.88%-0.01%-0.02%0.90%7.00%3月21日-2.08%0.35%0.54%-2.62%2.38%3月22日1.56%0.09%0.14%1.42%3.80%3月25日-2.75%-1.97%-1.03%0.28%4.08%3月26日-2.23%-1.51%-2.32%0.09%4.17%3月27日2.48%0.85%1.31%1.17%7.35%3月28日-0.79%-0.92%-1.41%0.62%7.97%3月29日7.79%1.20%2.92%2.87%10.84%4月1日-0.12%2.58%1.97%-2.09%4.75%4月2日-1.14%0.20%0.31%-1.45%1.31%4月3日1.81%1.24%1.91%-0.10%1.21%4月4日-1.72%0.94%1.45%-1.17%0.04%图2.4T医药公司2019年股权激励方案AR与CAR变化趋势T医药公司2019年股权激励方案公布的第二天，即3月22日，股票累进收益率（AR）出现正值，而且在公布方案的第五天公司股票的累进超额收益率（CAR）达到最高值10.84%，这说明T医药公司2019年股权激励方案完善了前两次的不足，市场上的投资者可能因此对本次股权激励的效果持一定乐观态度，对T医药公司的股票提高了投资意愿。累进超额投资率虽然在方案公布后出现波动下降主要是因为2019年3月份上旬股市整体高位上涨，而后市场量能无法维持高位，市场走出增长而回落调整。总而言之，股票市场在事件期内对T医药公司三次股权激励方案反应一般，究其原因，是股权激励不同于薪酬激励，它是一种长期的激励方式，尤其在T医药公司三次股权激励方案都将行权期设置为3年的情况下，在较短的事件期内股权激励最多向外界传递出未来公司经营活动向好发展、公司创新研发能力和盈利能力可能提高的积极信息，投资者无法从股权激励方案的发布中快速获得现实的红利，所以股票市场对T医药公司股权激励方案的反应并不明显。第5章T医药公司股权激励方案经验与不足第3章T医药公司股权激励方案经验与不足本章根据T医药公司股权激励方案具体内容、特点以及股权激励方案实施前后公司财务和非财务绩效的变化分析，总结T医药公司股权激励方案的经验与不足。3.1T医药公司股权激励方案的经验3.1.1设置个人和公司双层面考核指标传统的股权激励方案仅仅注重对员工个人工作和业绩的考察，而T医药公司的股权激励方案，将限制性股票和股票期权的授予数量和解锁条件不仅与个人业绩考核情况挂钩而且还与公司的净利润增长率直接相关，个人业绩指标的考核分数决定了授予数量的百分比，公司净利润增长率指标与利润总体指标的达成情况决定了激励条件是否解锁。这种针对个人和公司双层面的考核要求一方面可以很好地激发员工的工作热情并且降低离职率，另一方面还可以以个人业绩达成为基础来间接提高公司在行权期内的盈利能力、研发创新能力和核心竞争力，为T医药公司增强产品竞争力提供内在动力，从而达到公司和受激励对象的双赢。根据第四章对T医药公司2013-2020年盈利能力指标变化的分析来看，公司的资产报酬率、营业利润率和成本费用利润率在三次股权激励的授予期和行权期内都有良好表现，这说明T医药公司设置个人和公司双层面的考核指标有利于公司找寻新的利润增长点，有利于公司提高获得利润的能力。3.1.2拓展股权激励对象范围医药行业作为高新技术行业，核心技术（业务）人员的数量质量以及工作热情毫无疑问将影响公司对新产品的研发能力和创新能力，而新产品的研发和生产会增强公司产品的市场竞争力，增强公司的盈利能力和长远发展能力。所以对核心技术人员进行股权激励，能够在很大程度上激发其工作积极性，提升公司的实力和获取利润的能力。T医药公司2013年以来进行的三次股权激励，第一次激励人数仅有173人，而第二次第三次则将激励人数大幅增加至379人和470人。从第四章对T医药公司实施股权激励实施前后非财务绩效的分析来看，公司内部核心技术员工的人数在年年升高，占比也呈现上升趋势，并且公司内部高学历人才的数量和比例也在上升，这说明T医药公司股权激励方案大幅拓展激励的人数和范围，帮助公司更好地吸引人才，留住人才。3.1.3分解行权期保障公司中长期利润增长根据第四章对T医药公司三次股权激励方案进行财务绩效和非财务绩效的分析，可以看出股权激励在其授予期和行权期的数年内对T医药公司的财务和非财务绩效有较为明显的积极作用。这是因为公司的每次股权激励方案都将行权期设置为三年，三年内每期（一年）只能解锁一部分激励，只有每年都完成个人和公司层面的考核目标，才能获得全部激励。如此行权条件的设置和解锁方式的设置，可以促使受激励人在长时间内为了解锁全部权益而努力工作，既能完成个人层面的考核目标，也能做出有利于公司提高长远发展能力，提升长期竞争力的决策和行为。3.2T医药公司股权激励计划的不足根据上文，T医药公司的股权激励计划有众多可取之处，也在财务和非财务指标上为公司带来了实质性的积极影响。但不可否认，三次股权激励计划在计划的制定和实施过程中仍然存在一定的不足之处，具体体现在以下三点。3.2.1激励范围较窄T医药公司股权激励方案其激励对象范围和人数虽然在逐步扩大，但从范围上仍然存在进步的空间。首先，未将新入职核心技术或业务骨干纳入股权激励范围。T医药公司股权激励方案中选择的激励对象中的管理人员和核心技术人员大都是公司的老员工，而刚入职的核心技术或业务骨干并没有被纳入股权激励的范围之中。这种激励对象的选择方式可能会打击新入职但能力突出的员工的工作热情，对公司人才的留用及业绩增长或产生不利影响。根据2.1.4对T医药公司发展能力的分析可以看出公司的净利润增长率在2015年和2018年两年出现了波动，通过2015和2018年报可知，公司在2015年与浙江迪安诊断技术有限公司共同探索临床CRO+医学检验项目，并合作共建中心实验室，与江苏恒瑞、沃森生物等上市公司共同投资临床风湿免疫等疾病新药的开发，在2018年公司负责临床试验服务业务的全资子公司新开展超过650余个涉及肿瘤、内分泌、消化、风湿免疫、精神等科目疾病的临床药物数据管理和生物统计业务。这些新业务的开展离不开有相关专业知识的新员工，但T医药公司公司的股权激励并没有将新员工纳入激励范围之内，一定程度上影响了这些新业务的开展，降低了新产品新业务对公司提高盈利能力的积极作用。其次，T医药公司的股权激励忽视公司的高级管理人员。根据公司2013-2020年报显示，每年公司层面的高级管理人员均有因个人原因的非正常离职情况发生，这说明股权激励忽视公司高级管理人员，降低了他们对公司的忠诚度。同时，通过第四章对T医药公司营业利润率的分析可知，公司的营业利润率在主营业务利润额逐年增长的情况下出现波动和下降，这说明公司的其他业务收入较高，公司的发展主战略出现偏移。这反映了T医药公司的股权激励忽视公司高级管理人员的作用，打击了他们的工作积极性，影响高管对公司战略做出正确把握。而且在2.1.4中提到T医药公司2015年收购美国BDM和湖南泰格少数股东权益时该部分权益二次评估出现了减值，导致本年度资本公积大幅下降，这说明公司并未对高级管理人员进行股权激励影响了他们做出决策的质量和水平。3.2.2兑现条件不够明确灵活股权激励的兑现条件是受激励对象能否完成个人和公司层面的业绩任务，但T医药公司的股权激励方案对兑现条件