博彩及奢侈品：2024年5月瑞士表全球出口额同比下滑2.2% 20240627 -中金

证券研究报告2024.06.262024年5月瑞士表全球出口额同比下滑2.2%全球研究组长 2023-062023-092023-122024-0跑赢行业据瑞士钟表联合会（FHS2024年5月瑞士表全球出口额达22.90亿瑞士法郎，同比下滑2.2%，较2019年5月增长12.2%。5月的表现主要受向中国内地（同比下滑18.0%）和中国香港（同比下滑22.7%）出口拖累，下滑部分被向法国（同比上升17.8%）出口增长所抵消。2024年5月，单价高于3,000瑞士法郎的瑞士腕表全球出口额同比上升0.7%而单价不高于3,000瑞士法郎的瑞士腕表出口额同比下滑12.2%。据法国海关总署（DGDDI）披露数据：2024年4月，法国向全球出口香水及化妆品、成衣、皮具和珠宝合计达57.72亿欧元，同比上升16.4%，相较2019年4月增长51.5%，其中香水及化妆品（同比增长22.4%）引领增长，其次是皮具（同比增长14.4%珠宝（同比增长14.2%）和成衣（同法拉帝-H跑赢行业法拉利-US跑赢行业450.0050.644.9跑赢行业布鲁内诺库奇内利公共跑赢行业法拉利-US跑赢行业450.0050.644.9跑赢行业布鲁内诺库奇内利公共跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年据美联储披露数据，2024年4月美国消费者信贷总额较上月增长了64.0亿美元。美国商业银行信用卡贷款拖欠率于1Q24攀升至3.16%（vs.4Q23的3.10%）。2024年4月美国个人储蓄率为3.6%（vs.2024年3月的3.2%）。2024年5月密西根大学调研美国消费者信心指数由4月的77.2下滑至69.1。2024年5月，从中国内地到访中国香港旅客达263万人次，恢复至2018年5月的69%。2024年5月我们所关注的奢侈品牌天猫旗舰店合计销售额同比下降16%至2.2亿人民币。评论我们认为奢侈品行业范围内增速放缓可能持续时间更长，程度更深，具体讲，我们认为奢侈品需求在2H24可能不会有显著恢复，基于：1）地缘政治紧张升级；2）降息计划延迟；3）世界范围内消费者信心疲软持续；4）美国大选的不确定性。我们首推标的仍为普拉达（1913.HK因为我们认为该公司能够实现高于行业平均增长，且当前处于有吸引力的估值水平。风险宏观经济不确定性；地缘政治紧张。16,0005,0004,0003,0002,0001,0000图表1：标普全球奢侈品指数（截至2024年6月25日）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000标普全球奢侈品指数YTD*标普全球奢侈品指数由80家最大的生产、销售奢侈品，或提供高端服务的上市公司组成。资料来源：彭博资讯，中金公司研究部总计图表2：到访中国香港旅客人次到访中国香港旅客人次与18年同期相比（人次恢复%）80%总计图表2：到访中国香港旅客人次到访中国香港旅客人次与18年同期相比（人次恢复%）80%70%60%50%中国内地访客40%30%20%0%AprAugAugAprAprAprAugAugAprApr202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023202320232023202320232023202420242024资料来源：香港旅游发展局，中金公司研究部2图表3：奢侈品天猫官方旗舰店销售同比情况cosmetics&Arpels零售额VenetaSaintZegnaChloé68%876%13%52%222%23%Apr202325%34%(1(5%)(2222%(5%)0%53%56%(5%)12%(46%)((40%)(23%)(46%)(3Apr2024(51%)(67%)(16%)6%销量品牌合计PradaBurberryGucciVenetaSaintChloéCartierArpelscosmetics&108%159%Apr2023Jun2023Jul2023Oct2023Jan2024Feb2024Mar2024Apr2024零售均价cosmetics&品牌合计PradaBurberryGucciVenetaSaintChloeCartiArpelsApr2023Apr2024资料来源：九谦资讯，中金公司研究部3图表4：瑞士表出口额（按地区分）瑞士表出口按地区分布2,800瑞士表出口按地区分布2,3001,8001,3001561401561631571471571621541491701581761441241211411219910511012211211310980078106931383151072711401561631571471571621541491701581761441241211411219910511012211211310980078106931383151072712121431122542372562621142562742081341341028168242721881489413962252301853132302642462661081169129030725519216110373185143206206782362692392302242352271922356225230185313230264246266108116912903072551921611037318514320620615613922721220919530022715717320218415217516414919014417111315516414716821416922721618214915613922721220919530040139166401391661761691711852162401871842242562362432762851101918521327630930127925230033832332732532326236836040031231934636430436135334329834537940234832636511019185Jan2020Feb2020Mar2020Apr2020May2020Jun2020Jul2020Aug2020Sep2020Oct2020Nov2020Dec2020Jan2021Feb2021Mar2021Apr2021May2021Jun2021Jul2021Aug2021Sep2021Oct2021Nov2021Dec2021Jan2020Feb2020Mar2020Apr2020May2020Jun2020Jul2020Aug2020Sep2020Oct2020Nov2020Dec2020Jan2021Feb2021Mar2021Apr2021May2021Jun2021Jul2021Aug2021Sep2021Oct2021Nov2021Dec2021Jan2022Feb2022Mar2022Apr2022May2022Jun2022Jul2022Aug2022Sep2022Oct2022Nov2022Dec2022Jan2023Feb2023Mar2023Apr2023May2023Jun2023Jul2023Aug2023Sep2023Oct2023Nov2023Dec2023Jan2024Feb2024Mar2024Apr2024May2024422843(200)美国中国香港中国大陆新加坡日本英国意大利德国法国阿联酋其他市场资料来源：资料来源：FHS，中金公司研究部图表图表5：瑞士表出口额（按价格带分）（百万瑞士法郎）3,000（百万瑞士法郎）3,000瑞士表出口按价格带分布500-3,000瑞士法郎200-500瑞士法郎2,5001,5001,000500-2,0001,5001,000500-注：按价格带分的出口额只包含腕表类目，按地区分的出口额包含所有种类手表资料来源：FHS，中金公司研究部4图表6：瑞士表全球出口额增速同比上升50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)瑞士表全球出口额增速同比增速vs.2019增速May2024,12.2%May2024,(2.2%)202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320242024202420242024JulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugOctNovDecJanFebMarAprMay202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320242024202420242024JulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugOctNovDecJanFebMarAprMay资料来源：FHS，中金公司研究部200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%(50.0%)(100.0%)瑞士表至中国内地出口额增速同比下滑瑞士表至中国内地出口额增速同比增速 vs.2019增速同比增速May2024,(13.4%)May2024,(18.0%)2020202020202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120202020202020202020202020202020202020202020202020212021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023202320232023202320242024202420242024JanMarAprMayJunJulAugSepOctNovJanMarAprMayJunJulAugSepOctNovJanMarAprMayJunJulAugSepOctNovJanMarAprMayJunJulAugSepOctNovJanMarAprMay资料来源：FHS，中金公司研究部5图表8：法国奢侈品相关类目月度出口数据同比下滑7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-法国月度出口数据200%(百万欧元)200%150%714100%1,59750%1,33616.4% Jan Jan2019,7.4%2,124(50%)20192019201920192019201920192019201920192019201920202020202020202020202020202020202020202020202020212021202120212019201920192019201920192019201920192019201920192020202020202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320232024202420242024JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarApr香水、化妆品及清洁产品成衣皮具、箱包及鞋类珠宝、乐器合计同比增速（右轴）资料来源：DGDDI，中金公司研究部美国商业银行信用卡贷款拖欠率攀升美国商业银行信用卡贷款拖欠率攀升3.16%3.16%3.10%2.97%2.76%2.66%2.76%2.66%2.56%2.53%2.59%2.61%2.62%2.56%2.53%2.51%2.48%2.49%2.45%2.44%2.51%2.48%2.49%2.45%2.27%2.27%2.12%2.12%2.00%1.86%1.84%1.86%1.67%1.67%1.58%1.59%1.54%1.59%4Q184Q194Q204Q214Q224Q234Q184Q194Q204Q214Q224Q23美国全部商业银行信用卡贷款拖欠率，季节调整后资料来源：圣路易斯联储，中金公司研究部6图表10：美国消费信贷月度变动缩小美国消费信贷总额月度变动200,000150,000100,00050,000-(50,000)(100,000)Jan2019MarJan2019Mar2019Jul2019Dec2019Jan2020Mar2020Jul2020Dec2020Jan2021Mar2021Jul2021Aug2021Sep2021Oct2021Nov2021Dec2021Jan2022Mar2022Apr2022May2022Jun2022Jul2022Aug2022Nov2022Dec2022Jan2023Mar2023Jul2023Nov2023Dec2023Jan2024Mar2024Apr2024消费信贷总额月度变动，季节性调整后资料来源：美联储，中金公司研究部11：美国个人储蓄率下滑11：美国个人储蓄率下滑35.030.025.020.015.010.0 5.00.0(%)报复性消费潜力报复性消费潜力2019201920192019201920192019201920192019201920192020202020202020202020202020202020202020202020202021202120212019201920192019201920192019201920192019201920192020202020202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320232024202420242024JanMarAprJunJulAugSepOctJanMarAprJunJulAugSepOctJanMarAprJunJulAugSepOctJanMarAprJunJulAugSepOctJanMarAprJunJulAugSepOctJanMarApr美国个人储蓄率(季节调整后)资料来源：圣路易斯联储，中金公司研究部7图表12：美国消费者信心指数有所下滑80604020德国消费者信心指数有所恢复0德国消费者信心指数有所恢复消费者信心指数（美国）69.1资料来源：密歇根大学，中金公司研究部200-10-20-30-40-50GfKGfK消费者信心指数（德国）(24.0)(24.0)Jan2020Mar2020Jan2020Mar2020May2020Jul2020Sep2020资料来源：GrowthfromKnowledge(GfK)，Nov2020JanNov2020Jan2021Mar2021中金公司研究部MayMay2021JulJul2021SepSep2021NovNov2021JanJan2022MarMar2022MayMay2022JulJul2022SepSep2022NovNov2022JanJan2023MarMar2023MayMay2023JulJul2023SepSep2023NovNov2023JanJan2024MarMar2024MayMay20248图表14：法国消费者信心综合指数有所下滑90指数进行过标准化处理（1987至2022年的指数平均数为100，标准差为10）。资料来源：Insee，中金公司研究部9一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第45条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第3235号）注册并受日本法律监管的金融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本《金融商品交易法》第2条31项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17条第3