数字货币概论 课件 第3章 数字货币的分类

第三章

数字货币

的分类第一节货币分类框架与数字货币的位置第二节数字货币的关键特征与分类第三节典型数字货币简介第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.1BIS货币之花2015年11月，BIS的支付与市场基础设施委员会发布了一份关于数字货币的研究报告。在这份报告中，CPMI提出一个货币分类框架，从资产和支付结算机制两个方面对现有的货币形式进行了分类，指出数字货币在该分类框架中所处的位置，并解释了其与传统货币形式的异同2024/6/25CMPI货币分类框架第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.1BIS货币之花随着加密数字货币不断推陈出新以及央行数字货币开发被提上日程，CPMI货币分类框架显得过于粗糙。2017年，BIS研究人员莫滕·比彻（MortenBech）和罗德尼·加勒特（RodneyGarratt）提出著名的“货币之花（TheMoneyFlower）”模型，以一种直观的方式将常见货币形态进行了分类，被后续研究大量引用。2024/6/25BIS货币之花分类框架第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.1BIS货币之花“货币之花”综合了CPMI（2015）和Bjerg（2017），以发行人（中央银行或其他）、货币形态（电子形态或实物形态）、访问许可（无限制或有条件）、支付结算方式（点对点去中心化方式或中心化方式）四个维度将常见货币划分成11类，并以文氏图（VennDiagram）的形式呈现。例如，“银行存款或移动支付货币（BankDeposits,MobileMoney）”是可广泛获取、电子形态，但非央行发行、不采用点对点支付结算的货币形式；“现金（Cash）”是由中银行发行、可广泛获取、采用点对点支付结算，但非电子形态的货币形式；“加密货币（Cryptocurrency）”是可广泛获取、电子形态、采用点对点支付结算，但非中央银行发行的货币形式。2024/6/25第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.1BIS货币之花“货币之花”综合了CPMI（2015）和Bjerg（2017），以发行人（中央银行或其他）、货币形态（电子形态或实物形态）、访问许可（无限制或有条件）、支付结算方式（点对点去中心化方式或中心化方式）四个维度将常见货币划分成11类，并以文氏图（VennDiagram）的形式呈现。例如，“银行存款或移动支付货币（BankDeposits,MobileMoney）”是可广泛获取、电子形态，但非央行发行、不采用点对点支付结算的货币形式；“现金（Cash）”是由中银行发行、可广泛获取、采用点对点支付结算，但非电子形态的货币形式；“加密货币（Cryptocurrency）”是可广泛获取、电子形态、采用点对点支付结算，但非中央银行发行的货币形式。2024/6/25第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.1BIS货币之花央行发行的电子形态的货币主要有四类：一是中央银行储备金和结算账户（SettlementorReserveAccounts），即商业银行存放在中央银行的准备金存款；它由中央银行发行、电子形式，但不采用点对点方式结算，并且有一定的访问限制。二是央行存款货币账户（DepositedCurrencyAccounts，DCA），即公众直接存放在中央银行的款项；它由中央银行发行、电子形式、可广泛获取，但不采用点对点方式结算。这是一种理论上可行的货币形式，但截至目前为止各国央行普遍选择不提供DCA。三是零售型央行加密货币（CBCC,Retail），它由中央银行发行、电子形态、可广泛获取、采用点对点支付结算，例如Koning（2014）提出的由美联储直接发行和管理、用于替代美元现金的主权数字货币概念Fedcoin。四是批发型央行加密货币（CBCC，Wholesale），它由中央银行发行、电子形态、采用点对点支付结算，但有一定的访问限制，例如加拿大中央银行提出的基于分布式账本技术的金融机构间支付系统概念CADcoin。2024/6/25第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.2IMF货币之树IMF经济学家阿德里安（TobiasAdrian）和曼奇尼-格里福（TommasoMancini-Griffoli）在2019年提出一种称为“货币之树”的分类方法，以理解和比较现有的以及未来可能出现的支付方式。这一分类框架主要关注货币或支付方式的四种属性：类型、价值、担保者以及技术。按照类型划分，货币可以是一种物体或者一种权利。现金、硬币等是基于“物”的支付方式（Object-based），交易过程伴随物的转移，而交易能否完成依赖于交易双方对该物有效性的认同，并不需要交换其他信息。银行卡等是基于“权利”的支付方式（Claim-based），交易过程伴随权利的转移，将一方存放于银行资产的所有权转移给另一方。权基支付更为便捷，但需要复杂的金融基础设施作为支撑，并需要第三方来验证付款方对该项权利的合法拥有权以及权利是否足额。2024/6/25IMF货币之树分类框架第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.2IMF货币之树根据四种属性，“货币之树”将货币或支付方式划分为五种类型：中央银行货币（CentralBankMoney）、加密货币（Cryptocurrency）、银行货币（B-money）、电子货币（E-money）以及投资货币（I-money）。中央银行货币包括人们所熟知和应用数个世纪之久的现钞和硬币，以及它们的数字形式，即最新的央行数字货币（CBDC）。现钞和硬币是由中央银行发行的物基货币，在交易当中不需要中央服务器进行结算。CBDC也被归类为央行发行的物基货币，但其计算方式可以是集中式的可以是分散式。加密货币是另一类物基货币，一般由私人部门非银行机构在区块链上发行，并以自己的记账单位计价。按照其货币流通量能否动态调整以及币值是否稳定，加密货币又被细分为“公共币（PublicCoin）”和“受控币（ManagedCoin）”两种。权基货币中使用最广泛的是银行货币，包括银行存款、借记卡、支票等等。银行货币通常得到政府的担保，或者通过严格的政策监管来保证其能够按照股价直接赎回。电子货币是以私人部门担保的固定价值权基货币，通常是由科技公司等非金融机构发行并负责维护的。这类货币可以是集中式结算的，例如中国的支付宝和微信支付、印度的Paytm；也可以是分散式计算的，例如基于区块链的稳定币USDCoin。投资货币是“货币之树”分类框架下一类比较特殊的货币，它属于浮动价值权基货币。在以现金形式赎回投资货币时，赎回数量取决于货币背后的黄金、股权等资产组合价值。2024/6/25第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.3Barclays货币之树2020年，巴克莱银行的什里帕德•舒克拉（ShreepadShukla）提出了一个全新的“货币之树”分类框架。舒克拉认为，货币的职能包括三个方面：一是价值储藏手段，用于将购买力从现在转移到未来；二是交换媒介，用于商品和服务交易的支付；三是计价单位，用于衡量商品、服务、储蓄、信贷的价值。能够行使上述三种职能并且被广泛、快速接受的东西才可以称作货币。舒克拉以“货币之树”的形式描绘了从古代到数字时代货币形式的演变，展示了各种货币分支，以及数字货币是如何从各个货币分支上生长出来的。在树的主干部分，舒克拉将货币分为通证（Tokens）和基于账户的索偿权（AccountClaims）两大类。2024/6/25Barclays货币之树分类框架第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.3Barclays货币之树基于账户的货币的演化与存放账户机构的演化密切相关。早期并没有专门从事货币账户管理的金融机构，人们会把贵金属、存款等托管给受信任的机构，例如美索不达米亚和希腊的寺庙。到文艺复兴时期之后，欧洲出现专门的存托机构并逐渐演化出商业银行和中央银行。这一时期，保存账户的机构主要有三类：中央银行、受监管的商业银行，以及不受监管的非银行机构。相应地，基于账户的货币也出现三个分支，即基于中央银行实体账本的货币、基于商业银行实体账本的货币，以及由商户、金铺等发行的票据。这些货币通常有着共同的计价单位，但具有不同的可获得性和信用级别，其支持的交易会通过复式簿记系统记载在纸质分类账上。进入数字时代（1950-）之后，基于电子信息技术的复式簿记系统继续记录交易，账户持有人可以通过实体和电子渠道更加便捷地使用他们的货币。基于中央银行储备与结算账户、商业银行账户的电子形态货币，以及基于第三方非金融机构的移动货币、数字钱包等成为主流。2024/6/25第一节货币分类框架与数字货币的位置3.1.3Barclays货币之树基于通证的货币在早期就出现了两个主要分支随后，社会对货币需求的快速增长催生了新的通证货币形式。由专门的金融机构、非金融机构、中央银行、政府创造并发行金属硬币和纸币，即不附索偿权的通证和通证化的索偿权的现代形式。在数字时代，基于通证的货币与之前并无本质差异。数字通证既可以是通证化的索偿权，例如中央银行发行的央行数字货币或私人部门发行的具有储备资产支持的稳定币；也可以是不附索偿权的通证，例如比特币等被称为“加密货币”的加密数字资产。数字货币在Barclays“货币之树”中位于“通证”分支的顶端，涉及央行数字货币、稳定币、加密数字资产等。2024/6/25通证化的索偿权（TokenisedClaims）不附索偿权的通证（ClaimlessTokens）第二节数字货币的关键特征与分类3.2.1数字货币的关键特征从数字货币服务于货币三大职能（价值储藏、交换媒介、记账单位）的角度出发，Shukla（2020）列举了如下数字货币的关键要素：一是发行人（Issuer），即控制数字货币发行的可识别实体。即使有些数字货币是通过去中心化协议或智能合约自动发行的，但也会有可识别实体对这一过程进行控制。这个实体的性质、对货币其他关键特征的安排，以及运营货币体系的能力，决定了其发行的数字货币能否满足货币的所有三项职能。因此发行人是数字货币最重要的要素。二是权力安排（Claim,RightorInterest），即货币持有人因对货币的所有权和控制权而产生的对货币发行人的债权、权利或利益请求权。这些权利安排可能会影响数字货币的价值储藏职能。三是资产联系（AssetLinkage），即数字货币的价值是否与特定基础资产或一篮子资产的价值存在关联，这将影响数字货币价值的稳定性，从而影响其作为价值储藏手段的能力。2024/6/25数字货币的关键特征与潜在选项第二节数字货币的关键特征与分类3.2.1数字货币的关键特征四是关联资产的类型（TypeofLinkedAsset），资产价值波动不仅影响数字货币作为价值储藏手段的能力，而且一些特定的关联资产（如以法定货币计价的现金）也可以自然地作为数字货币的基础记账单位。五是赎回率（RedemptionRate），即发行人或经许可的中介用预先确定的资产或资产池赎回数字货币的兑换比例。能否赎回、按固定比例赎回还是浮动价值赎回，都会影响数字货币的价值储藏职能。六是面值（Denomination），即衡量数字货币所有权多寡的账户单位。数字货币的面值（以加密货币报价还是以法币报价）会影响其作为记账单位的能力。七是可访问性（Accessibility），即是否任何人在任何地点、任何场景、任何用途下都可以使用该数字货币。一些数字货币的发行人可能会对可访问性施加限制，例如仅限受监管金融机构用于批发业务。可访问性会影响数字货币作为交换媒介的能力。2024/6/25数字货币的关键特征与潜在选项第二节数字货币的关键特征与分类3.2.1数字货币的关键特征数字货币发行人的潜在选项包括中央银行、受监管的金融机构（包括银行、金融市场基础设施机构等）、不受监管的非金融实体，以及无特定实体。权利安排的三种形式2024/6/25发行人或经批准中介机构的法定债权发行人无法律要求，但通过向发行人或经批准的中介机构发出指示（如赎回股份）行使权利或利益（如标的资产份额）没有特定索偿权安排第二节数字货币的关键特征与分类3.2.1数字货币的关键特征2024/6/25特征/选项描述典例发行人（Issuer）中央银行垄断货币发行权利的特殊金融机构e-Krona受监管金融机构银行、金融市场基础设施或其他受监管金融机构USC,JPMCoin其他不受监管的或非金融机构Tether无发行人没有特定实体控制代币的发行，发行完全由算法管理Bitcoin权力安排（Claim,RightorInterest）对发行人的权利对发行人或经批准的中介机构的法定债权，通常通过向发行人或经批准的中介机构发出指示来行使e-Krona,JPMCoin通过发行人主张权利对发行人无法律要求，但通过向发行人或经批准的中介机构发出指示（如赎回股份）行使权利或利益（如标的资产份额）USC无权利安排没有对发行人或通过发行人行使的法定权利，或没有发行人Bitcoin资产联系（AssetLinkage）资产支持完全由发行人或经批准中介机构持有或控制的基础资产支持USC,LibraCoin资产挂钩并非完全由资产支持，但借助发行人稳健的财务状况可以保障其价值相对于一项或多项资产是固定的-资产参考并非完全由资产支持或与资产挂钩，但会参考其他资产价值Dai无资产联系不与任何资产有支持、挂钩或参考关系Bitcoin第二节数字货币的关键特征与分类3.2.1数字货币的关键特征2024/6/25关联资产类型（TypeofLinkedAsset）现金与以法定货币计价的现金挂钩USC非现金金融资产与一种或一篮子非现金金融资产（如证券、合同权利）相关联ArCoin非金融加密资产与一种或一篮子不代表金融资产的加密资产相关联Dai其他无形资产与一种或一篮子其他无形资产（如知识产权）相关联

有形资产与一种或一篮子有形资产（如商品、房地产）相关联PMGT混合资产与上述两种或多种资产相关联LibraCoin赎回率（RedemptionRate）固定按固定汇率率兑换预定资产USC,JPMCoin浮动以可变汇率兑换预定资产LibraCoin不可赎回无法兑换，或没有发行人Bitcoin面值（Denomination）法定货币以法定货币计价，或可按固定汇率兑换法定货币e-Krona,USC其他有自己的独立面值LibraCoin可访问性（Accessibility）通用用于一般用途，包括零售和批发用途e-Krona零售受限访问，仅用于批发USC,JPMCoin第二节数字货币的关键特征与分类3.2.2一个简化的数字货币分类方法实际上，不管数字货币基于何种技术架构、进行怎样的条款设计，最终都会体现在其行使三大货币职能的差异。从这一本质区别出发，著名经济学家巴里·艾肯格林（BarryEichengreen）在2022年提出一个简化的数字货币分类方法，将其划分为普通加密货币（Plain-vanillaCryptocurrencies）、稳定币（Stablecoins）和中央银行数字货币（CBDC）。普通数字货币指的是以比特币为代表的一类依赖于区块链等分布式账本技术、价格随供需变化呈现巨大波动的加密货币；稳定币指的是在发行人维护的分布式账本或集中式系统上运行、随时准备以固定价格按需将其转换为法定货币的数字货币；中央银行数字货币指的是由中央银行发行、具有固定价值的数字货币。与其他分类框架不同，上述三分类法并非基于数字货币的技术细节，而是从货币金融学视角进行的概括。2024/6/25第二节数字货币的关键特征与分类3.2.2一个简化的数字货币分类方法参考Eichengreen（2022），并考虑到各类数字货币的信用本质、货币职能以及主要的技术架构，本书将数字货币分为加密数字资产、稳定币和中央银行数字货币三类数字货币究竟能否承担价值储藏、交换媒介和记账单位的三大货币职能的核心在于币值是否足够稳定，这又在根本上取决于货币背后的信用支撑。因此，不论采用何种技术架构、市场推广程度如何，基于主权信用的中央银行数字货币都与其他类型的数字货币有着本质区别，从而可以单独列为一类。私人数字货币当中，由于区块链分布式账本等新技术的投入使用，一些币种没有特定的发行人实体。因此，对于私人数字货币而言，维持币值稳定的关键因素不在于发行人的信用，而在于是否设计了稳价机制。这种稳价机制可能源于中心化发行人（或管理人）承诺的法律责任或审慎的商业实践，也可能源于锚定了法定货币或一篮子资产，或者单纯依靠算法。基于此，按照是否设计了稳价机制，将私人数字货币划分为有稳价机制安排、币值相对稳定、能够承担一定货币职能的稳定币，和没有稳价机制安排、币值波动较大、尚不具备承担货币职能能力的加密数字资产。2024/6/25数字货币分类框架第三节典型数字货币简介3.3.1加密数字资产加密数字资产是一类基于密码学、点对点网络、分布式账本（或类似技术）生成的私人部门数字资产。基于对其价值的共同信念，围绕这些加密数字资产形成了颇具规模的交易市场以及由供求关系所决定的市场价格。不过，由于加密数字资产通常独立于中央银行、中央机构或政府运作，不属于任何可信发行实体的负债，同时又没有法定货币或其他资产作为储备，其价格波动幅度往往极大，很难作为商品和服务贸易中的计价单位或交换媒介。即使作为贮藏工具，加密数字资产的价格不稳定性也会带来财富价值的大幅波动。原生币（Coins），有时也被译作“硬币”，是在自己独立的区块链网络上创建的原生（Native）数字资产，它按照既定的规则和算法产生，并以对系统运算和区块维护、核验、更新等工作进行奖励的形式进入流通领域，其主要的设计功能是促进支付和价值转移。除了比特币之外，目前人们所熟知的“加密货币”大都是这一类。例如，以太币（ETH）是运行在以太坊区块链上的原生资产，索拉纳（SOL）是运行在Solana区块链系统上的原生资产，瑞波币（XRP）是在Ripple网络上运行的原生资产，恒星币（XLM）是Stellar网络上运行的原生资产。2024/6/25第三节典型数字货币简介3.3.1加密数字资产针对这一类加密数字资产，BIS在2015年发布的报告《DigitalCurrencies》中总结出三个主要特征2024/6/25加密数字资产的价值完全由供求关系决定加密数字资产采用去中介的点对点支付方式加密数字资产没有可识别的方案运营商第三节典型数字货币简介3.3.1加密数字资产代币（Tokens）是另一类主要的加密数字资产表现形式，在某些场景下译为“通证”或“令牌”更加贴切。与原生币不同，代币不需要拥有自己独立的区块链，而是使用其他原生币项目的区块链基础设施。例如，有智能合约功能的开源公共区块链平台项目以太坊（Ethereum），允许用户在其区块链协议之上构建应用程序，以创建、发行和管理代币。目前流行的ERC-20代币都是在以太坊区块链之上创建的，使用以太坊网络进行传输。除了以太坊之外，还有其他可以构建代币的平台，例如币安链、TRON、NEO、Omni、Waves、Qtum等。与原生币相比，代币类加密数字资产除了可以在特定项目生态系统内用作支付手段以外，还提供了其他各种各样的功能。例如，代币可以代表对产品或服务的访问权限，可以代表公司的股份，还可以充当实物资产的数字表达形式。可划归加密数字资产的常见代币类型主要包括实用型代币和证券型代币两大类，以及若干新型代币。2024/6/25第三节典型数字货币简介3.3.1加密数字资产实用型代币（UtilityTokens）是仅在特定系统内使用，使持有者能够访问代币发行人基于区块链提供的产品或服务。例如，BasicAttentionToken是一种基于区块链的数字广告平台代币，旨在公平地奖励用户的注意力，同时为广告商提供更好的广告支出回报。证券型代币（SecurityTokens）是各类股权、债权、不动产、商品等各类财产经证券化和代币化后的数字形式资产。证券型代币一般可分为权益代币和资产代币两种：前者类似于传统股票，代表对发行公司的所有权、投票权、股息权等。例如在ICO（InitialCoinOfferings）中产生的各种代币；后者代表对现实世界中房地产、艺术品、碳信用或商品的权利，例如PetroleumCoin、ZiyenInc石油代币等。根据美国证券交易委员会（SEC）的判定标准，是否符合豪威测试（HoweyTest）是区分实用型代币和证券型代币的关键。最近兴起的一种代币类加密数字资产是非同质化代币（Non-FungibleTokens，NFT），它是一种独特的、不可分割或互换的物品的所有权数字证书，是区块链上独一无二的资产。NFT主要用于记录画作、声音、视频、游戏中项目或其他有形或无形资产的所有权，例如Twitter创始人杰克·多西（JackDorsey）的第一条推文NFT、区块链游戏加密猫（CryptoKitties）里的虚拟小猫NFT。2024/6/25第三节典型数字货币简介3.3.2稳定币顾名思义，稳定币是价值相对稳定的数字货币。更准确的说，稳定币是设计有价格稳定机制的私人数字货币，从而使其兑换法币的价值在一定程度上是可预测的。一方面，稳定币的价格稳定目标不同于传统意义上法定货币之间的汇率稳定目标，而是要维持稳定币相对平稳的法币赎回价格。因此，稳定币本质上是希望通过“锚定”法定货币体系，以求获得加密货币价值的稳定。另一方面，稳定币同加密数字资产一样，是独立于中央银行、中央机构或政府运作的私人数字货币，因此只有通过储备资产支持或其他手段才可能维持币值平稳。稳定币通常建立在公有区块链协议之上，例如比特币Omni协议和以太坊ERC-20协议。因此，大部分稳定币都属于加密代币而不是原生币。实际上，稳定币正是加密代币中很重要的一类。之所以选择将公有区块链网络作为底层协议使用，并在其基础上搭建新的协议层来创建稳定币，其主要动机是可以立即改进新发行资产与已存在的基础设施的兼容性，并加快推广进程。不过，代币并不是稳定币的唯一选择，例如Facebook提出的全球稳定币Libra就是建立在Libra区块链上的原生币。2024/6/25第三节典型数字货币简介3.3.2稳定币根据币值稳定机制的不同，稳定币主要可分为三类：法币支持的稳定币、资产支持的稳定币、算法稳定币。*法币支持的稳定币法币支持的稳定币是最常见，也是最早出现的一类稳定币。其基本原理类似于货币局制度，由中心化机构采用足额信用较好的一种或一篮子法定货币作为抵押物以保证价格稳定。在这种情况下，对支持资产托管人的信任对于稳定币价格的稳定性至关重要。这类稳定币又可以进一步划分为：单一品种法币支持的稳定币和一篮子法币支持的全球稳定币。资产支持的稳定币资产支持的稳定币分为传统金融资产支持的稳定币和加密数字资产支持的稳定币两类。第一类通过持有现金、现金等价物、其他商业银行短期存款、政府债券、商业票据等低风险金融资产作为发行加密数字货币的资产储备，以保证货币价值的基本稳定。第二类，即加密数字资产支持的稳定币，允许用户使用加密数字资产进行超额抵押来产生稳定币，同时利用写入智能合约中的算法自动进行风险管理。算法稳定币算法稳定币也称为铸币税式（Seigniorage-style）稳定币。它不依赖于任何资产储备，而是利用去中心化算法来主动调整供求关系,自动增发或者回收稳定币，以实现市场供求平衡和价格稳定。这套系统意图模仿中央银行发行和销毁货币的业务操作逻辑，使用算法自动对代币数量进行调控，因此也被称为“算法中央银行”（AlgorithmicCentralBanking）。第三节典型数字货币简介3.3.3央行数字货币从实践来看，稳定币（特别是前两类建立在资产抵押机制上的稳定币）面临的最大风险就是与锚定的法币对象脱钩。在这种情况下，由中央银行直接发行以法币单位计价的数字货币就成了一个很自然的补充或替代方案。因此，央行发行数字货币（CentralBankDigitalCurrency，CBDC）是货币体系不断演进的必然结果。根据国际货币基金组织IMF的定义，央行数字货币是一种新的货币形式，是由中央银行以数字方式发行的、有法定支付能力的货币，因此也被称为“法定数字货币（DigitalFiat-Currency）”。此外，CBDC也被称为“数字基础货币（DigitalBaseMoney）”，它与流通中的现金等其他形式货币一起构成中央银行的基础货币供应。从本质来看，CBDC是中央银行的直接负债，具有最高信用级别，因而在承担交换媒介、贮藏工具、计价单位职能方面没有任何障碍，这是其与加密数字资产、稳定币等其他形式数字货币的最大区别。2024/6/25第三节典型数字货币简介3.3.3央行数字货币CBDC目前大多处于假设阶段，其中一些处于概念验证计划中。根据BIS于2022年1月更新的数据，全球范围内有超过90家中央银行在开展CBDC研发工作，这些项目在设计架构和方案选择上呈现出一定的差异。BIS在研究报告《零售型央行数字货币技术》中构建了一个CBDC的金字塔选择模型。2024/6/25CBDC金字塔选择模型第三节典型数字货币简介3.3.3央行数字货币借鉴这一框架，清华大学金融科技研究院润博数字金融研究中心的研究者从技术路线、路径和运行架构三个维度对CBDC的可行方案进行了对比介绍——根据技术路线的不同，可以将CBDC划分为基于代币的（TokenBased）和基于账户的（AccountBased）两类。基于代币的CBDC与私人数字货币类似，核心理念是“我知道，所以我有”，即：掌握私钥者拥有财产所有权。因此，在交易过程中用户身份信息是高度