汽车行业2024年投资策略分析报告：整车格局边际改善、重卡景气修复

证券研究报告（优于大市，维持）整车格局边际改善、重卡景气持续修复刘2024年6月16日概要1.2.3.乘用车：合纵联横，格局改善增量零部件：高阶自动驾驶、机器人产业链大门初开重卡：天然气重卡引领新的复苏周期21.经济型新能源乘用车仍有较大渗透率空间从结构上看，10-15万价位段的车型，新能源乘用车销量的提升空间最大。根据中汽协会数据微信公众号，2023年和2024M1-4，10-15万价位段的乘用车销量分别为697/212万辆，占整体乘用车的27%/28%。该价位段的新能源车渗透率仅为16%/19%，明显低于新能源乘用车整体的35%/36%。图：分价位段乘用车销量与新能源渗透率800700600500400300200100080%70%60%50%40%30%20%10%0%8万以下

8-10万

10-15万

15-20万

20-25万

25-30万

30-35万

35-40万

40-45万

50万以上2023年销量（万辆，左轴）2023年新能源渗透率（右轴）2024M1-4销量（万辆，左轴）2024M1-4新能源渗透率（右轴）资料：中汽协会数据微信公众号，证券研究所31.以旧换新政策落地，补贴0.7-1万元商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。自《细则》印发之日至2024年12月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。表：主要城市汽车以旧换新政策省/市

政策开始时间政策名称政策内容2024年4月24日至12月31日期间，个人消费者报废国三及以下排放标准乘用车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买新能源乘用车新车或2.0升及以下排量燃油乘用车新车后，可享受最高1万元的定额补贴。北京市上海市4月24日4月9日《2024年北京市汽车以旧换新补贴实施细则》自2024年1月1日至12月31日（以下日期均含当日），个人用户购买国六b排放标准的燃油小客车新车，注册使用性质为非营运的，且在规定期限内，报废或转让（不含变更登记）本人名下在本市注册登记的国五及以下排放标准非营业性燃油小客车，本市给予个人用户一次性2800元购车补贴。《2024年上海市老旧汽车以旧换新补贴实施细则》2024年5月1日至12月31日期间，个人消费者将本人名下注册登记的老旧小客车通过“旧车报废”或者“旧车臵换”等方式更新为小客车新车后，可享受最高8000元的补贴。《广州市关于申报2024年汽车报废和臵换购新车相关补贴操作指引》广州市深圳市5月23日5月25日自2024年4月起，个人消费者在广东省转让本人名下车辆，并在深圳新购新能源车、符合国六排放标准的燃油车，给予一次性购车补贴最高达8000元。《深圳市2024年汽车“臵换更新”补贴项目实施指引》资料：北京12345市民热线公众号、上海发布公众号、广州市人民政府、深圳市人民政府，所证券研究41.国内乘用车进入存量时代，经济型车弹性大根据人民日报评论公众号引用商务部评论，截至2024年3月，车龄

15

年以上的超过700

万辆。2018年，国内乘用车新车上牌量首次出现下滑；2023年，国内乘用车保有量同比增速为1%，国内乘用车市场已进入存量时代。我们推测，如当前国三车主有10%由于政策支持提前臵换符合补贴要求的车辆，有望拉动2024年5-12月销量10%左右。我们认为经济型车主对补贴政策的敏感性更高，相关车型的弹性更大。图：国内乘用车上牌量和保有量图：中国乘用车平均车龄（年）30003.02.52.01.51.0987825002000150010005006.265432104.90.5201820222027（预测）乘用车上牌量（万辆，左轴）资料：途虎养车招股书，证券研究所乘用车保有量（亿辆，右轴）资料：崔东树公众号、电车汇公众号，证券研究所51.国内乘用车消费有望升级我们认为，美国作为全球最大的汽车市场之一，其汽车社零占比一直保持在较高水平。2009-2014年期间，中国汽车市场呈现出快速增长态势，汽车社零占比逐年攀升，近几年有小幅回落，但与美国汽车社零占比仍有较大差距，市场整体仍存在较大潜力。图：中美汽车社零占比对比30%25%20%15%10%5%0%美国中国资料：Wind，证券研究所61.新能源车市场集中度已较高根据上险数，2024年1-4月国内新能源乘用车企累计销量CR10为77%，高于同期整体乘用车企累计销量CR10。图：

2022年以来国内新能源乘用车市场竞争格局100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%比亚迪

特斯拉

上汽五菱

长安

吉利

理想

赛力斯

广汽

长城

奇瑞

零跑

极氪

其他注：长安集团数据包含长安乘用车、长安福特、长安马自达资料：中汽协上险数据库，证券研究所71.

合纵连横，集中度有望继续提升根据中汽协数据，24M1-4国内乘用车CR5为43%，CR10为62%。根据长安汽车公告，2023年11月25日，长安汽车与录》，

拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，该公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者逐步开放股权。我们认为，目前官宣的战略合作车企24M1-4累计销量153万台，市场份额为20%，合资公司战略合作有望推动国内乘用车市场集中度提升。签署了《投资合作备忘图：24M1-4国内乘用车市场竞争格局合作车企24M1-4累计销量与市场份额图：销量（万台，左轴）市场份额（右轴）8010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%比亚迪,

12%8.9%8.6%706050403020100奇瑞,

9%其他,

38%吉利,

8%长安乘用车7%,1.4%0.7%0.3%上汽集团,

3%一汽大众,

7%上汽大众,

4%上汽通用五菱,3%特斯拉,

4%奇瑞长安集团塞力斯江淮北汽长城,

4%注：长安集团数据包含长安乘用车、长安福特、长安马自达资料：中汽协，证券研究所81.

混动销量占比持续提升，竞争格局高度集中根据零售销量，自2022Q2以来，PHEV的销量占比持续提升。2024年4月，PHEV销量占比已达到18%。我们预计，随着新能源乘用车进入下沉市场，使用场景更多样化；自主车企混动技术提升，成本下探；大众消费者对于经济性出行需求的增加等因素，PHEV销量占比有望继续提升。国内混动乘用车竞争格局高度集中。根据上险数，24M1-4国内混动乘用车CR5为80%，CR10为94%。其中，比亚迪在24M1-4国内混动乘用车份额为44%。图：BEV、PHEV和ICE零售销量占比（万辆）24M1-4国内混动乘用车市场竞争格局图：BEVPHEVICE岚图

奇瑞

其他2%

1%

6%25020015010050广汽乘用车2%上汽通用五菱2%长城6%比亚迪44%吉利7%长安9%0赛力斯10%理想11%资料：中汽协上险数据库，证券研究所资料：Wind，证券研究所91.比亚迪第五代

DM

技术具有竞争优势5月28日，比亚迪第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i发布会在西安举行。第五代DM技术全面升级，对比搭载第四代DM技术的秦

Plus

荣耀版与搭载第五代DM技术的新车秦

L，新车续航里程从

55/120km

提升到

80/120km；轴距从2718mm提升到2790mm；后悬改为四连杆布臵，行驶质感提升。我们认为，搭载第五代DM技术的新车在空间、燃油经济性上均具备较强竞争力。与合资品牌燃油车型比较，大众速腾、大众朗逸的轴距分别为2731和2688mm，尺寸上秦L、海豹06占优。与吉利银河L6比较，秦L、海豹06在尺寸、油耗等方面领先。表：秦L、海豹06与竞品参数对比车型秦L海豹069.98-13.98PHEV大众速腾12.79-17.29ICE大众朗逸12.09-15.19ICE吉利银河L69.98-11.58PHEV价格（万元）动力类型9.98-13.98PHEV长宽高（mm）

4830*1900*1495

4830*1875*1495

4678*1806*1474

4791*1801*1465

4782*1975*1489轴距（mm）279027902731-2688-2752最低荷电状态油耗2.9L/100km2.9L/100km4.55L/100km资料：汽车之家，证券研究所101.出口延续高增长，全球新能源空间广阔根据中汽协数据，2024年4月中国乘用车出口42.9万辆，环比+1.2%，同比+36%；1-4月，乘用车出口153.8万辆，同比+35%。根据高工产研公众号预测，2024年全球新能源汽车销量有望突破1800万辆，同比+31%，全球汽车电动化渗透率将接近20%，同比+4pct。随着全球电动化渗透率的提升，新能源汽车市场规模将进一步增长。自主车企在新能源车上具有先发优势、技术优势和成本优势，有望在海外市场进一步提高销量。图：2021年至今中国乘用车出口月度销量50454035302520151050资料：中汽协、Wind，证券研究所111.零跑汽车开启自主品牌出海新模式2024年5月，零跑汽车与Stellantis的合资公司正式成立，向海外开展零跑汽车的出口和销售业务，和在当地制造零跑汽车产品。根据零跑汽车微信公众号，零跑国际将于2024年9月首先在欧洲开启销售，并计划在今年年底前将其在欧洲的销售网点扩展至200家。该合资公司也计划自今年第四季度起，进军印度和亚太、中东和非洲以及南美市场。C10和T03两款车型将被首先推出。在接下来的三年里，零跑国际每年至少推出一款全新车型。图：零跑汽车商业模式资料：零跑汽车官方公众号，证券研究所122.

智能驾驶持续升级，底盘线控需求水涨船高L2渗透率不断提升：根据高工智能汽车数据，2024年1-4月中国市场（不含进出口）乘用车前装标配L2（含L2+）搭载率为43.5%，同比增长38.3%。法规加速智驾产业发展：2023年11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部联合发布了《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》。2024年5月20日小鹏在AI

Day上提到智驾能力提升2倍的端到端大模型已量产上车，我们认为智能驾驶将加速迈入下一个技术阶段。图：L2搭载率趋势预测图：新能源车标配L2（含L2+）搭载情况70%60%50%40%30%20%10%0%选配或非L2标配L2（含L2+）2020202220232024E2025E资料注：24E-25E为：中国政府网，工信部，高工智能汽车，证券研究测算值证券研究所132.

制动：线控制动装配率迅速提升，EMB产业趋势提速线控制动是新能源车和L2级智能驾驶的必然选择。根据《高工智能汽车研究院》数据，2023年1-12月中国市场乘用车（不含进出口）前装标配线控制动（One/Two

Box）交付新车795.77万辆，同比增长60.31%，搭载率升至37.68%，其中新能源汽车线控制动装配率超过73%。前湿后干结构中，前轮作为主制动轮采用EHB，后轮采用EMB。我们认为：前湿后干既能满足L3法规对于冗余的要求，又能满足成本考量，有望成为EHB和EMB的过渡形态。EMB（电子机械制动系统）是线控制动下一代产品形态，相比于EHB仍带有液压管路的产品结构，EMB具有更高的制动灵敏度、更精简的装配工艺，以及更低的后期维护成本。图：EMB系统工作原理示意图图：前湿后干线控制动结构资料：智能底盘之家公众号，证券研究所资料：ATC汽车底盘公众号，证券研究所142.

制动：主流玩家加速推动EMB和前湿后干落地我们认为，EMB凭借更高制动功率、更快响应速度、更精准制动控制，有望成为线控制动终极形态之一。伯特利2023年推出前湿后干线控制动，拥有减重、降本、简化工艺等诸多优势，计划2024年支持主机客户投产，有望引领产业趋势。此外，坐标系、菲格科技、谋行科技、大陆、采埃孚均有前湿后干或EMB产品布局。图：EMB产业应用预测资料：盖世汽车公众号援引菲格科技，证券研究所152.

转向：电动助力转向基本普及，线控转向是最新趋势根据佐思汽车研究院统计，2022年-2023年8月，中国乘用车市场电动助力转向EPS渗透率已处于较高水平，2023年1-8月EPS市场占比达到98.4%。随着中高端智能电动车的快速发展，转向系统逐步从C-EPS向R-EPS和DP-EPS升级。对比电动助力转向，线控转向（Steer-by-Wire）的主要优势为：1）方向盘可完整伸缩，驾驶员舱内可布臵更大空间；2）实现可变转向比，提升操控性；3）通过加装回正力矩电机模拟生成个性化路感反馈。图：各类EPS装配车型示意图图：SbW系统结构示意图：JTEKT官网，证券研究所资料：盖世汽车社区公众号，证券研究所资料162.

转向：法规促进线控转向趋势加速，耐世特已获定点2022-2023年，政策环境有所放松，助力线控转向加速上车：1）2022年1月，汽车转向新国标实施，删除不得装用全动力转向机构的要求；2）2022年4月，《线控转向技术路线图》征求意见稿发布，总目标是在2025年、2030年实现国际领先的L3+、L4+级自动驾驶的线控转向系统，线控转向的渗透率达到5%、30%；3）2023年6月，制造业可靠性提升实施意见中指出，汽车行业重点聚焦线控转向。耐世特已获线控转向定点：1）根据耐世特2022Q3季报，耐世特在2022年前三季度内获首个来自全球领先OEM的线控转向定点。2）根据耐世特2023半年报，耐世特在2023上半年获第二个来自全球领先OEM的线控转向定点。172.

悬挂：空气悬架搭载量快速提升线控悬架系统，也称为电控悬架/主动悬架系统。线控悬架：1）极大提升舒适性；2）更好地控制车辆的姿态；3）随着自动驾驶技术提升，底盘和智驾可以更好地融合。国内市场空气悬架搭载量持续提升：2023年1-8月中国乘用车市场空悬交付34.9万辆，同比增长200%。目前国内空气悬架各个部件中，外资仍占据空气供给单元、减振器主要份额。我们认为随着空悬部件进一步国产化，空悬系统有望加速向30万元以下车型渗透。图：2022-2023M1-8中国乘用车市场空悬交付量及同比图：2023M1-5空悬前装前三大供应商市场份额交付量（万辆，左轴）同比（%，右轴）90%403530252015105250%200%150%100%50%80%70%60%50%

39%40%30%20%10%0%77%34.9451%28.0129%31%20%16%8%6%00%20222023M1-8空气弹簧空气供给控制系统证券研究所资料：高工智能汽车研究院，资料：高工智能汽车研究院，证券研究所182.

零部件：特斯拉引领零部件企业出海我们认为，随着后续新车型的发布上市，特斯拉仍然有望为相关产业链公司贡献业绩增量，其中墨西哥和欧洲等海外建设的工厂有望带来主要的增量产能，建议关注拓普集团、新泉股份、旭升集团、爱柯迪、岱美股份、银轮股份、肇民科技等。表：部分零部件厂商墨西哥工厂产能布局规划及进展图：特斯拉分季度交付量（百万辆）公司墨西哥产能建设规划及进度投资额公司拟以租赁代替自建厂房，并已在墨西哥先后租赁了三期厂房，

目前正进行厂房改造拓普集团不超过2亿美元墨西哥基地扩建80万套仪表板总成、

40万套座椅背板产能，预计2024年12月投产新泉股份旭升集团9500万美元2023年3月启动墨西哥建厂计划，预计2024年Q4投产，相关建设工作尚处于有序进行中不超过2.76亿美元2024年3月完成募集资金，计划在墨西哥瓜纳华托州投资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，墨西哥二期工厂计划在2025年投入生产爱柯迪拟投资12.33亿元拟与肇产业株式会社、平民三、HAJIMEPRECISIONPLASTICPRODUCT

DE不超过人肇民科技

MEXICO签署《投资框架协议》，公司或其境

民币5000万元或外全资子公司拟以增资及受让股份相结合的方

等值墨西哥比索式取得目标公司70%的股份表决权及分红权资料：特斯拉2024Q1财报，《拓普集团关于在墨西哥新设全资子公司的公告》，拓普集团2023年年报，新泉股份2023年年报，《旭升集团关于境外设立子公司、孙公司的公告》，《旭升集团关于2023年半年度业绩说明会召开情况的公告》，旭升集团2023年年报，爱柯迪2023年年报，《肇民科技:关于公司签署《投资框架协议》的公告》证券研究所192.

零部件：

、小米等产业链蓄势待发我们认为，随着新车型的陆续上市，新势力主机厂有望凭借其在智能电动领域的技术储备以及对消费者需求的精准把握能力实现销量的持续增长，其中智选模式（问界、智界等）和小米等新车型销量弹性较大，相关产业链公司有望充分受益，建议关注沪光股份、文灿股份、瑞鹄模具等。图：赛力斯2023年以来零售销量及增速图：小米SU7资料：交强险数据，小米汽车官网，证券研究所202.

零部件：关注人形机器人产业链边际变化马斯克在特斯拉2024年Q1电话会议中表示，特斯拉人形机器人Optimus已经能够完成简单的工厂任务，预计在2024年年底前可以实现小规模量产，并预计可以在2025年年底前实现对外销售。我们认为，人形机器人产业市场空间广阔，中国汽车产业链具备较强的规模化降本和研发创新能力，有望为人形机器人产业的发展和商业化落地深度赋能，建议关注拓普集团、贝斯特、肇民科技、精锻科技等。图：特斯拉人形机器人图：特斯拉人形机器人执行器总成资料：特斯拉官网、搜狐网、昨日说车，证券研究所212.

零部件：电动化仍有800V等新增零部件集成化、高压化、多功能化是新能源汽车电源系统的重要发展趋势，其中高压化是解决新能源汽车面临的动力电池充电慢问题的重要技术方式。我们认为，在高压化趋势下，800V等充电技术有望持续放量，其中OBC、DC-DC和超充桩等是核心增量部件系统，建议关注欣锐科技等。表：2024年北京车展部分800V新车参数配臵情况车企车型电压等级充电效果是否支持高压快充智己蔚来小米吉利吉利极狐L6准900V900V800V800V800V800V充电12分钟可续航400公里充电5分钟可续航255公里充电15分钟可续航510公里充电15分钟可续航610公里充电15分钟可续航400公里充电10分钟可续航240公里是是是是是是乐道L60小米SU7极氪007极氪MIX阿尔法S5资料：易车网，36氪，汽车之家，车家号，极狐汽车官网，证券研究所223.

重卡：国内周期性修复，出口继续成长2024年1-4月国产重卡累计销量35.5万台，同比增长9%。随着经济恢复，我们认为国产重卡销量有望逐渐回升，预计2024年、2025年销量分别为105/121万台，同比增速分别为15%/15%。图：国产重卡年度销量及同比增速图：国产重卡月度销量25201510518016014012010080100%50%0%60-50%-100%4020001

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122018202220192023202020242021重卡销量合计（万台，左轴）YOY（右轴）资料：中汽协、Wind，证券研究所注：图中2024累计指2024年1-4月，后同233.

重卡：天然气重卡保持高景气2024年1-4月国产天然气重卡累计销量6.8万台，同比增长160%。图：天然气重卡年度销量及渗透率图：天然气重卡月度销量1625%20%15%10%5%3.02