短期跨境资本流动对我国系统性金融风险的影响基于资产价格视角-金融学

短期跨境资本流动对我国系统性金融风险的影响——基于资产价格视角-金融学金融学论文短期跨境资本流动资产价格系统性金融风险

本文是一篇金融学论文，本文研究结论包括两个局部，分别是基于同期动态关系与时变脉冲响应分析得出的变量之间影响关系的结论和基于特殊时点脉冲响应分析得出的政策影响的结论。变量之间影响关系的结论：〔1〕短期跨境资本流动会抬升股价与房价，在同期会使系统性金融风险下降，在短期内那么会刺激系统性金融风险升高；〔2〕股价与房价的上涨在较短时间内会抑制短期跨境资本流入幅度，在相对较长时期内那么会引起短期跨境资本流入幅度增加，同时，两者之间有明显的财富效应，然而，股价上涨会导致系统性金融风险下降，房价水平上扬会刺激系统性金融风险加速积累；

第1章导论

1.1选题背景及意义

1.1.1选题背景

在过去几十年经济全球化与金融自由化的浪潮中，我国紧跟时代开展潮流，牢牢把握住了历史性开展机遇。随着2022年12月我国正式参加世贸组织开始，世界上大量产业被吸引转移到了中国，我国出口规模迅速增长，经济开展迈入新的层次。尔后虽然经历2022年次贷危机，但是经济开展依然保持较快速度，终于在2022年成为世界上第二大经济体。为了在经济开展新阶段与世界经济加深交流合作，同时也为新时期的本国经济开展转型提供动力，在2022年9月与10月中央政府向世界各国发出共同建设“新丝绸之路经济带〞与“21世纪海上丝绸之路〞的合作建议。金融领域对外改革放开也在逐步推进，外汇市场改革在积极探索，2022年8月央行推出人民币汇率中间价形成制度提升汇率市场化程度；资本账户在有序放开，2022年9月我国外汇监管部门决定取消对合格境外投资者的限制；金融业对外开放步伐加快，2022年6月国家发改委发布外商投资准入新政策，决定2004年取消金融领域所有外资股比限制，2022年7月国务院金融委推出11条措施，金融业对外开放进程进一步加快。在对外经贸与对外金融开放的快速开展中，国际资本为我国经济开展与金融改革创新发挥了重要作用，但是其中的短期跨境资本的流动灵敏度高、投机动机强、规模变化大〔如图1.1〕，给我国经济开展的冲击也越来越大。

图1.1短期跨境资本走势图〔亿美元〕

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1.2研究的思路与研究办法

1.2.1研究的思路

〔1〕提出问题

确定研究分析短期跨境资本流动对我国系统性金融风险内在关系的背景和现实意义。

〔2〕分析问题

首先，整理国内外文献综述；接着，从理论方面探析短期跨境资本流动，是如何引起资产价格变动刺激系统性金融风险；然后，确定实证模型；最后，依据理论分析实证结果显示的变量间关系。

〔3〕解决问题

第一，探索监测跨境资本流动机制；第二，政府采用积极政策抑制系统性风险。

本文理论局部基于学者们提出的第三代货币危机理论之一——“外资诱导型〞理论框架。在“外资诱导型〞危机模型中，外资的巨额流入、大幅波动和快速逆转会引发经济危机〔WorldBank，1997；Calvo，1998〕。基于“外资诱导型〞危机模型，本文提出短期跨境资本流动从直接和间接渠道对系统性金融风险产生冲击的理论框架。

在现实经济运行过程中，国内外经济环境与国内制度政策不断地开展变化，因此短期跨境资本流动对系统性金融风险的冲击可能会随时间开展呈现出一定的差别特征。为了能展现出短期跨境资本波动对系统性金融风险冲击机制的时变性，本文将应用Time-VaryingParameterVARwithStochasticVolatility模型〔简称SV-TVP-VAR〕分析该影响机制的时变特征。SV-TVP-VAR模型参数根据蒙特卡罗模拟得出随时间推移发生变化的模型参数，所以它可以展现出变量随时间变化产生的差别特征。此外，SV-TVP-VAR模型可以实现特殊时点脉冲响应分析，这有助于分析特殊时点发生的事件对经济变量产生的冲击影响。

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第2章文献综述

2.1系统性金融风险研究概况

对学者们研究系统性金融风险成果的综述分为两大局部进行，一个是整理定义，另一个是整理介绍该风险的度量办法。首先介绍的是系统性金融风险的定义。国内外学者对系统性金融风险的解释表明被大致辨别为三种：第一种，当一个风险事件的损失程度到达一定规模引发的大面积金融机构发生损失的可能性〔Kaufman,1996〕；第二种，宏观经济冲击引起的资产价格大幅波动的潜在可能，预期会导致金融机构流动性下降甚至破产等〔Freixasetal.,2000；Kupiec和Nickerson,2022〕；第三，存在某个金融类机构与金融市场内其他机构关联十分密切，一旦其出现违约，风险将会持续影响市场内其他金融机构，导致违约风险传染〔Chanetal.,2022〕。Schwarcz〔2022〕在研究中分析总结了上述三种定义，认为应将金融机构与金融市场结合起来研究，系统性金融风险来源于宏观经济冲击，如市场或者经济制度的风险暴露，或者金融机构面临重大经济损失甚至破产，进而破坏了市场中的资产价格的稳定状态。Brunnermeier，Rother和Schnabel〔2022〕定义系统性金融风险是潜在的会造成金融系统平稳性下降的风险，当风险升高或是暴发会对经济产生破坏性影响。

接下来本文将介绍系统性金融风险的衡量伎俩。Bisias，Flood和Valavanis〔2022〕对学者们提出的系统性金融风险的衡量伎俩做了全面总结。基于学者们的研究，我们可以将系统性金融风险的衡量伎俩分为两类，微观衡量与宏观衡量。先介绍系统性金融风险宏观衡量伎俩。CATFIN测度法由Allen，Bali和Tang〔2022〕提出，它依据具体金融机构的权益收益率水平、信贷规模等，运用极限值水平评估金融系统性风险整体规模，此伎俩得出的系统性金融风险规模能预测市场信用贷款规模水平。宏观测度法还有DIM违约强度模型法与CCA未定权益分析法等，但是这些宏观测度法因为波及的计算指标相对宽泛、数据频率较低，导致被运用的较少。

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2.2短期跨境资本与系统性金融风险研究概况

学者们在早期的相关研究中，先是对短期跨境资本与宏观经济开展与潜在风险进行了大量的探究。Aoki，Benigno和Kiyotak〔2022〕研究认为，当金融体系建设不完善时，资本账户自由化程度较高会使得经济开展容易遭受短期跨境资本的冲击，引起国内资产价格波动，信贷规模收缩，导致国民经济衰退的风险较高。学者们研究全球金融市场发现，一国金融市场开放过程中短期跨境资本灵活流动会使经济开展面临较大外部冲击〔Calvo，Izquierdo和Mejia，2022；Agosin和Huaita，2022等〕。Bordo和James〔2022〕在研究中发现实行固定汇率制度的国家其资本账户开放会增加金融系统的不稳定性。Lin〔2022〕经过研究分析后，对中国资本账户开放持较保守的态度，认为在中国开展的现阶段对资本账户开放将导致短期跨境资本频繁流动，提升经济危机暴发几率。有很多学者对短期跨境资本如何冲击经济正常开展进行了探索。Choong，Baharumshah和Yusop〔2022〕对短期跨境资本流动与兴旺国家和开展中国家的GDP增长的联系进行了分析，研究发现股市是短期跨境资本对经济开展产生冲击的传导中介，股市开展较为完善会使得短期跨境资本对经济造成的刺激变得更为积极。Agbloyor，Abor和Adjasi〔2022〕分析了非洲国家的跨境资本波动与实体经济运行的关系，分析发现当一国金融体系较脆弱时，短期跨境资本流动对该国家经济开展会产生负面影响。Eng和Wong〔2022〕研究了九个亚洲国家的跨境资本流动与本国经济增长水平关系，研究发现该影响关系具有不对称效应，即跨境资本流入带给宏观经济开展的冲击较微弱，跨境资本流出造成经济开展出现较大的负面效应。

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第3章短期跨境资本流动对系统性金融风险影响的理论分析.........................13

3.1短期跨境资本流动........................................13

3.1.1概念............................13

3.1.2测度办法介绍.............................13

第4章短期跨境资本流动对系统性金融风险影响的实证分析.........................22

4.1SV-TVP-VAR模型设计............................22

4.2指标选取及数据处理...................23

第5章结论和政策倡议.....................37

5.1结论与分析................................37

5.1.1结论..........................37

5.1.2变量之间实证结果的理论分析.................38

第4章短期跨境资本流动对系统性金融风险影响的实证分析

4.1SV-TVP-VAR模型设计

伴有随机干扰项的时变参数向量自回归模型〔SV-TVP-VAR〕假定待估计参数值具有随时间变化特征，均服从干扰项随时间变化的随机游走过程。相比拟于常系数向量自回归模型在结构突变时变量间关系不足一定的解释力，SV-TVP-VAR能够更充沛地反映模型中变量间时变关系特征，有效捕捉经济结构变化给变量关系带来的影响，并且能

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估计出特殊时点变量间的脉冲响应结果，其更贴近现实经济的运行过程。因此本文采用SV-TVP-VAR模型对本文内容进行实证研究分析，模型设计参考自Nakajima〔2022〕。2022年4月我国政府为营造良好环境向社会颁布?深化经济体制改革的意见》，其中改革内容围绕金融体制与涉外经济体制，随后政府进行了外汇制度与股权分置等制度优化改革落实相关意见，基于分析的有效性与数据的充足性，本文将研究内容的时间段选定为2022年5月至2022年8月共有172个月度数据样本。

图4.1短期跨境资本流动规模〔亿美元〕

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第5章结论和政策倡议

5.1结论与分析

5.1.1结论

本文研究结论包括两个局部，分别是基于同期动态关系与时变脉冲响应分析得出的变量之间影响关系的结论和基于特殊时点脉冲响应分析得出的政策影响的结论。变量之间影响关系的结论：〔1〕短期跨境资本流动会抬升股价与房价，在同期会使系统性金融风险下降，在短期内那么会刺激系统性金融风险升高；〔2〕股价与房价的上涨在较短时间内会抑制短期跨境资本流入幅度，在相对较长时期内那么会引起短期跨境资本流入幅度增加，同时，两者之间有明显的财富效应，然而，股价上涨会导致系统性金融风险下降，房价水平上扬会刺激系统性金融风险加速积累；〔3〕系统性金融风险升高在短期内会刺激短期跨境资本流动规模回升，但是对股价与房价的上涨起到了抑制作用；〔4〕根据变量间的关系可以得出，短期跨境资本流动投资国内不同类资产引起的价格波动，对我国系统性金融风险的冲击具有差别性。

关于政策影响的结论是，基于SV-TVP-VAR模型能够进行特殊时点脉冲响应分析的特性，通过选取重大政策颁布时点，进而得出政策时点的脉冲影响。本文特殊时点的选择分成三个局部，颁布金融开放政策时点的脉冲、公布加强房地产调控政策的时点脉冲和出台监管股市政策时点的脉冲，本文对每个局部都选取了有代表性的三个政策时点进行实证分析。政策影响的结论根据不同政策分成三个局部。

第一，金融业对外开放政策是逐渐扩大对外开放水平的，这些政策刺激了短期跨境资本流动幅度变大，加深了短期跨境资本对国内资产价格水平的冲击程度，同时，这些政策使短期跨境资本流动在短期降低了国内系统性金融风险，但是随着时间延长这种积极影响会逐渐减弱甚至产生负面效果。第二，严风格控房价的政策在不同时期起到了抑制房价过热的作用，这些政策使得房价上涨对短期跨境资本的吸引力降低，但是使得房价上涨对股价回升的刺激得到加强，并且这些政策有效抑制了房价上涨对系统性