财务管理 课件 第6章 证券投资管理

1第六章证券投资2《财务管理》课程结构营运资金管理第7章利润及其分配第8章企业财务目标第1章财务管理的基础观念第2章财务（报表）分析工具第9章财务管理基本内容筹资第3、4章投资第5、6章3教学要点掌握证券投资的目的、种类、特点掌握证券投资的风险与报酬的关系掌握证券投资的估价方法了解影响证券投资决策的因素了解基金投资和认股权证的运作过程返回4教学内容第一节证券投资概述第二节债券投资第三节股票投资第四节基金投资第五节衍生金融资产投资返回5第一节 证券投资概述证券与有价证券证券市场有效市场假说证券投资的风险与报酬6证券与有价证券证券的概念有价证券的概念和类别第一节证券投资概述7证券的概念证券，是以经济合同契约为基本内容，以凭证票据等书面文件为存在形式的权利性资产。简而言之，证券是各类记载并代表一定权利的法律凭证。它可以证明其持有人享有该资产代表的权益。证券投资的目的，不在于直接从事具体生产经营过程，而是在于通过持有证券，获取投资收益，或达到控制其他企业的财务或经营政策的目的。可见，证券投资属于间接投资。第一节证券投资概述8有价证券的概念和类别第一节营运资金管理概述有价证券是证券的一种，其上标有票面金额，是证明持有人或该证券指定的特定主体对特定财产拥有所有权或债权的凭证。有价证券代表的财产所有权或债权，可为持有人带来一定收益，持有人有权取得或让渡该收益。由此，本身没有价值的有价证券有了在证券市场上买卖和流通的基础，客观上具备了交易价格。（1）按证券的概念范围划分按证券概念范围的不同，可分为广义有价证券与狭义有价证券。广义有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券三种。而狭义有价证券只包括资本证券。本书使用狭义有价证券的概念，即有价证券是指资本证券，亦可简称证券。商品证券是证明持有人对商品所有权或使用权的凭证，持有人可凭此提取证券上列明的货物。商品证券包括提货单、运货单、仓库栈单等。货币证券是指能够代表货币索取权的有价证券，是一种商业信用工具。货币证券可分为两种：一种是商业证券，如商业汇票和商业本票；另一种是银行证券，如银行汇票、银行本票和支票。资本证券是指由证券投资或与证券投资有直接联系的活动而产生的证，是资本投放企业或国家的一种书面证明文件。持有人对发行人有一定的收入请求权。它包括产权市场产品如股票、债券，及其衍生市场产品如股票期权、期货、基金证券、可转换证券等。（2）按证券的发行主体划分按证券发行主体不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。政府证券是指中央政府或地方政府发行的证券。政府证券的风险较小。金融证券则是指银行或非银行金融机构为发行的证券。相比政府证券，金融证券风险略高。公司证券又称企业证券，是指企业发行的证券。公司证券的风险视公司规模、财务状况等情况而定。（3）按证券代表的权益关系划分按证券代表的权益关系不同，可分为债权证券和所有权证券。债权证券代表的权益关系是：证券持有人是发行单位的债权人，一般无权对发行单位进行管理和控制，但有优先清偿权，持有风险略低。所有权证券代表的权益关系是：证券持有人是发行单位的所有者，一般对发行单位有一定的管理和控制权，但没有优先受偿权，大多是最后清偿，持有风险略高。（4）按证券到期日的长短划分按证券到期日的长短分为短期证券和长期证券。短期证券是指到期日短于一年的证券，如国库券、商业票据、银行承兑汇票等。一般风险小，变现能力强，但收益率较低。长期证券是指到期日长于一年的证券，如股票、债券等。一般收益般较高，但时间长，风险大。（5）按证券是否在证券交易所挂牌交易划分按证券是否在证券交易所挂牌交易分为上市证券和非上市证券。上市证券又称挂牌证券，是指经公司申请，证券主管机关核准，并在证券交易所注册登记，获得在交易所内公开买卖资格的证券。非上市证券是指未申请上市，或申请后不符合证券交易所挂牌交易条件未被核准上市，不能在交易所买卖的证券。（6）按证券募集方式划分按证券募集方式分为公募证券和私募证券。公募证券为公开发行证券，发行人可向不特定的社会公众广泛发售。由于所有合法的社会投资者都可以参加认购，公募方式发行具有筹集资金潜力大、避免囤积证券或被少数人操纵、可申请交易所上市、高流动性、提供发行人社会信誉的优点。此外，公募方式也存在一些缺点，如发行过程复杂，登记核准时间较长，发行费用高等。私募证券又称不公开发行证券或内部发行证券，是面向少数特定投资者发行的证券。这些投资者可为个人投资者，亦可为机构投资者，或二者兼有。私募发行具有发行手续简单、发行时间短、发行费用少的优点；同时具有投资者数量有限、流通性差，不利于提高发行人社会信誉的缺点。13证券市场证券市场定义证券市场特征证券市场结构证券市场基本功能第一节证券投资概述证券市场的定义广义的证券市场是所有证券发行和交易的场所，狭义的证券市场是指股票、债券、投资基金等有价证券发行和交易的场所。本书中，使用证券市场的狭义概念。证券市场是经济发展到一定阶段的产物。证券市场的存在，缓解了社会化再生产中存在的资金供求矛盾，它以有价证券发行与交易的方式，对接资金需求方筹资活动和资金供给方投资活动，在满足筹资方的资金需求，扩大生产力的同时，为投资方实现闲置资金的增值。证券市场的特征证券市场具有三个显著的特征。（1）证券市场是价值直接交换的场所有价证券是证券市场价值交易的载体，但它们本身就是价值的直接表现形式，所以证券市场本质上是价值的直接交换场所。（2）证券市场是财产权利直接交换的场所证券市场上的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券、投资基金等有价证券，它们代表的正是特定的财产权利，所以，证券市场实际上是财产权利的直接交换场所。（3）证券市场是风险直接交换的场所有价证券是风险与报酬的统一体。有价证券的交易流通，就是有价证券相关风险与报酬的转让。所以，证券市场也是风险的直接交换场所。证券市场结构证券市场结构是指证券市场的构成及其各部分之间的量比关系。证券市场的结构构成有不同的划分标准，本书仅介绍基本的有两种。（1）层次结构层次结构，即按证券进入市场的顺序划分，证券市场由发行市场和交易市场构成。证券发行市场又称“一级市场”或“初级市场”，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。证券交易市场又称“二级市场”或“次级市场”，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的场所。证券市场结构（2）品种结构品种结构，即按照有价证券的品种划分，证券市场由股票市场、债券市场、基金市场、衍生产品构成。股票市场是股票发行和买卖交易的场所债券市场是债券发行和买卖交易的场所基金市场是基金证券发行和流通的场所衍生产品市场是各类衍生产品发行和交易的市场。衍生产品是在传统金融产品基础上派生的具有新价值的金融工具证券市场的基本功能证券市场的基本功能为融通资金、资本定价和资本配置。（1）融通资金融通资金的功能是指：证券市场为资金需求者筹集资金，也为资金供给者提供投资对象。在证券市场上，有价证券既是筹资的工具，也是投资的工具。（2）资本定价资本定价的功能是指：经证券市场上证券供求双方竞争，最终形成的证券价格，反映证券所代表的资本的价格。证券市场是资本的合理定价机制。在证券市场上，高投资回报的资本，市场需求大，证券价格就高；否则反之。（3）资本配置资本配置功能是指：证券价格可以引导资本流动，进而实现资本的合理配置。在证券市场上，预期报酬率高的证券筹资能力更强，其市场价格更高，吸引的证券投资者更多，资本流动更频繁。当资本流向高报酬率的企业或行业时，资本得以更高效率的使用，进而实现了资本的合理配置。19有效市场假说有效市场假说的含义有效市场假说的前提条件有效市场的形态第一节证券投资概述有效市场假说的含义有效市场假说，是1970年由尤金·法玛深化并提出的。其定义是：在一个证券市场中，证券价格能够完全反映所有可以获得的信息，这样的市场就是有效市场。“有效”是指证券价格对影响价格的信息高效率地反映，这一高效率是指价格对信息反映的及时性、充分性和准确性。有效市场假说的前提条件有效市场的建立，需要具备四个前提条件：（1）信息公开的有效性。该条件受发行者主观条件影响。（2）信息从被公开到被接收的有效性。该条件受各种客观因素的影响。（3）投资者对信息做出判断的有效性。该条件受投资者个体主观条件影响。（4）投资者实施投资决策的有效性。该条件受投资者在实施投资决策过程中各种客观因素的影响。有效市场的形态实际的经济生活中，同时满足有效市场假说四个前提条件的情况几乎不存在。根据有效市场假说前提条件被满足的程度，有效市场可以分成三种形态。（1）强式有效市场强式有效市场，是同时满足有效市场假说四个前提条件的市场。即证券价格能够完全反映所有即时信息所包含的价值。在强势有效市场上，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。每一位交易者都可以掌握所有的、同质的信息，并就证券价值判断一致，最终各自投资方案均能得以完全实施。（2）次强式有效市场次强式有效市场，是不满足有效市场假说前提条件一，但能同时满足有效市场假说前提条件二、三、四的市场。即该市场存在所有投资者可以获取的公开信息，还存在少数人掌握的“内幕信息”。在次强式有效市场上，信息在其产生到被公开的过程中受到了一定程度的损害。有效市场的形态（3）弱式有效市场弱式有效市场，是不满足有效市场假说前提条件一、三，但能同时满足有效市场假说前提条件二、四的市场。即该市场存在着两种信息：公开信息和“内幕信息”；同时存在三种投资者：掌握“内幕信息"和全部公开信息并能正确解读这些信息的投资者、只能解读全部公开信息的投资者、不能解读全部公开信息但至少能够解读历史价格信息的投资者。如果允许掌握“内幕信息”的投资者参加交易，那么，除了获得“内幕信息“可以赚取超额利润之外，投资者还可以利用他们在信息分析上的专业优势赚取超额利润。由此，基于“内幕信息”形成的“内幕交易价格”和基于对公开信息解读程度不同形成的市场价格，使证券市场价格的变化愈加复杂。24证券投资的风险与报酬证券投资的风险证券投资的报酬第一节证券投资概述证券投资的风险证券投资风险分为非系统风险和系统风险。非系统风险包括违约风险、流动性风险、破产风险，为可分散风险。系统风险包括利率风险、购买力风险和再投资风险，为不可分散风险。违约风险流动性风险破产风险利率风险购买力风险再投资风险

27第二节 债券投资债券投资的目的和特点债券的价值债券的到期收益率债券投资的目的和特点投资者可选择以提高闲置资金收益率为目的的短期债券投资，也可以选择以获取长期受益为目的的长期债券投资。债券投资具有安全性、流动性和收益性的特点。（1）收益性债券的收益由买卖价差收益和固定的利息收益两部分构成。不同的债券，收益情况不同。（2）安全性债券投资的风险较小，相对安全。一方面债券投资者的利息收益，不随市场利率变动而变动，且该收益取得受到法律保障；另一方面，债券的发行过程受到较为严格监管。无论是发行人资质还是证券发行数量，均需遵循相关制度进行控制。（3）流动性因固定收益的存在和安全性的保证，债券的流动性较好，具有相对较强的变现能力。29债券的价值债券的估价模型流通债券的价值债券价值的影响因素第二节债券投资

流通债券的价值流通债券，是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。1.流通债券的特点对于新发行债券，总是在发行日估计现值的，到期时间等于发行在外时间。对于流通债券，有以下两个特点：①到期时间小于债券发行在外的时间；②估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。2.流通债券的估价方法①以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。②以最近一次付息时间(或最后一次付息时间)为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。两种方法，均需要计算非整数期的折现系数。【例6-1】某公司拟投资流通债券X。该债券面值为1000元，票面利率为8%，每年付息一次，2017年7月1日发行，2022年7月1日到期。现在是2020年6月1日，假设投资的必要报酬率为10%，求该债券的价值是多少？

债券价值的影响因素从债券估价的基本模型可以看出，影响债券价值的因素包括债券面值、债券期限、票面利率、计息期、贴现率。其中，票面利率和计息期不能分割，必须同时报价。1.债券价值与贴现率在债券估价的基本模型中，贴现率，可选取市场利率或必要报酬率，其对债券价值有重要影响。贴现率大于票面利率，债券价值会低于债券面值，为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要调整发行价格，债券发行价格应小于债券面值，即进行折价发行；贴现率等于票面利率，债券价值会等于债券面值，为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要调整发行价格，债券发行价格应等于债券面值，即进行平价发行；贴现率小于票面利率，债券价值会高于债券面值，为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要调整发行价格，债券发行价格应大于债券面值，即进行溢价发行。【例6-2】某债券将于2022年1月1日发行，期限为3年，债券面值为1000，票面年利率为5%，一年付息一次，到期还本。求贴现率分别为2%、5%、10%时，债券价值是多少？贴现率为2%时，债券价值为：Vd=1000×5%×（P/A,2%,3）+1000×（P/F,2%,3）=50×2.8839+1000×0.9423=1086.50（元）

贴现率为5%时，债券价值为：Vd=1000×5%×（P/A,5%,3）+1000×（P/F,5%,3）=50×2.7232+1000×0.863=1000（元）

贴现率为10%时，债券价值为：Vd=1000×5%×（P/A,10%,3）+1000×（P/F,10%,3）=50×2.4869+1000×0.7513=875.65（元）

债券价值的影响因素债券期限，是指债券取得日至债券到期日之间的时间间隔。无论债券票面利率和贴现率大小，债券是折价发行、溢价发行还是平价发行，债券取得日越靠近债券到期日，债券价值越趋近债券票面价值。示意图如图6-1所示。

可见：①贴现率高于票面利率时，越远离债券到期日，债券价值越低；越临近债券到期日，债券价值越高，趋近债券面值。②贴现率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值。③贴现率低于票面利率时，越远离债券到期日，债券价值越高；越临近债券到期日，债券价值越低，趋近债券面值。【例6-3】在例6-2中，如果到期时间延长至5年，贴现率分别为2%、5%、10%时，债券价值是多少？贴现率为2%时，债券价值为：Vd=1000×5%×（P/A,2%,5）+1000×（P/F,2%,5）=50×4.7135+1000×0.9057=1141.38（元）

贴现率为5%时，债券价值为：Vd=1000×5%×（P/A,5%,5）+1000×（P/F,5%,5）=50×4.3295+1000×0.7835=1000（元）

贴现率为10%时，债券价值为：Vd=1000×5%×（P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5）=50×3.7908+1000×0.6209=810.44（元）

结合例题6-1的结果，可以看出：贴现率不等于票面利率时，在贴现率保持不变的情况下，越靠近到期日，债券价值越靠近债券面值。即越靠近到期日，贴现率大小对债券价值的影响越来越小。贴现率恒等于票面利率时，到期时间长短对债券价值没有影响。债券的到期收益率债券的到期收益率也是债券的期望报酬率。在计算时，它与票面利率、持有期收益率等收益率在价格选取和持有年限上是不同的。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至债券到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于购入价格的贴现率（折现率），也是复利计算的真实收益率。计算到期收益率，就是求解包含折现率的方程。方程为：P0=I·（P/A，rd，n）+M·（P/F，rd，n）式中，P0表示债券购买价格；I表示每年的利息；M表示面值；n表示到期前的年数；rd

表示年贴现率（折现率）。在求解上述方程的年贴现率（折现率）rd的方法，有“简便算法”、“试误法”和“内插法”三种，其中，“试误法”和“内插法”常常结合使用。

债券的到期收益率（2） 试误法试误法，是通过对比债券购买价格和债券面值大小，在票面利率的基础上，选取可能的到期收益率，不断代入公式试错，直到计算出的债券价格等于购买价格，该贴现率即为到期收益率。P0’=I·（P/A，rd’，n）+M·（P/F，rd’，n）式中，P0’表示特定年贴现率下的债券价格；I表示每年的利息；M表示面值；n表示到期前的年数；rd’

表示尝试的年贴现率（折现率）。(23)【例6-4】A公司于2022年1月1日以1000元价格购买了B公司于2022年1月1日发行的面值为1000元的债券，票面利率为5%，3年期，每年付息一次，若A公司持有该债券至到期日，使用简易算法和试误法计算其到期收益率。

【例6-5】若A公司购买价格为1050元，其他条件不变，使用内插法计算其到期收益率。

结合上述两个例题可知，债券购买价格等于债券面值，到期收益率等于票面利率；债券购买价格大于债券面值，到期收益率小于票面利率；债券购买价格小于债券面值，到期收益率大于票面利率。到期收益率的计算，是便于投资人对到期收益率与投资必要报酬率进行对比，进而做出买进或放弃的投资决策。不过，在实务中，债券到期收益率的计算还要考虑其他因素的影响调整计算公式，如交易费用、通货膨胀和税等。53第三节 股票投资股票投资的目的和特点影响股票价格的因素股票价值的评估股票投资的收益率股票投资的目的和特点获利和控股是股票投资的主要目的。获利包括了股利收益和买卖价差收益；控股则是持有的股票数量达到一定规模，可实现控制其他企业的目的。权益性投资风险大收益稳定性差价格起伏大影响股票价格的因素股票价格是公司内外部因素共同作用的结果。这些因素主要包括宏观经济、通货膨胀、利率和汇率的变化、经济政策、公司状况、市场环境和政治因素等。（1）宏观经济走势股票市场是经济的“晴雨表”，股票价格随着经济周期的变化而变化。在经济发展处于繁荣时期，股票市场的牛市到来，股价大涨；在经济发展处于衰退时期，股票市场的熊市到来，股价大跌。（2）通货膨胀适度的通货膨胀，意味着社会需求增强，有利于公司扩大生产、提高效率、优化结构，在促进经济发展的同时，也推动了证券市场良性的发展。但过度的通货膨胀导致货币购买力急剧下降，经济环境恶化，证券市场亦会受到冲击。影响股票价格的因素（3）利率和汇率的变化利率和汇率的变化都会影响到股票股价。利率提高，一方面增加公司资本成本，减少公司可分配的净利润，从而导致股价降低；另一方面，会带动投资者与必要报酬率提高，在股票价值不变的情况下，股价下跌。利率降低，则相反。汇率的变化对国家化程度高的证券市场影响较大。一般本币贬值，大量资本流出本国证券市场，本地股票价格就会下跌。（4）经济政策货币政策、财政政策和产业政策是对股票价格影响比较大的经济政策。其中，货币政策通过控制货币供给量，来影响证券市场资本供给，进而对股票价格产生影响。比如，紧缩的货币政策导致证券市场资本流出，股票价格下降。财政政策通过调节宏观经济对股票价格产生影响。比如降低税率，提升企业利润，进而促进股价上升。产业政策则是通过政策制定来对特定产业的形成和发展进行干预，进而影响股价变动。比如：对于产业政策扶持的行业发展前景更好，股票价格上升。影响股票价格的因素（5）公司状况就特定企业的股票价格而言，公司自身的状况是影响股价的主要因素。公司状况可以通过公司公告或年报获取。比如，公司盈利能力、股利政策等。（6）市场环境市场环境是指股票市场的组织、运作及市场参与者的活动。如主管机构对股票市场的监管程度和股票市场的成熟程度等。（7）政治因素政治对股票市场的影响程度显著且影响范围广泛。即便是局部的政治因素，也可能影响到全球股票价格的涨跌。如国际格局的变化、国际关系的改善或恶化等。

【例6-6】某公司拟投资Q股票，设定的必要报酬率为15%。预计该股票未来3年股利增长率为20%。之后增长率为12%。Q股票最近一次支付的股利为2元。请估算Q股票的价值。① 计算未来三年的股利现值：年份股利现值系数(15%)现值12×1.2=2.40.8702.08822.4×1.2=2.880.7562.17732.88×1.2=3.4560.6582.274合计

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65第四节 基金投资投资基金的概念投资基金的种类投资基金的价值投资基金的收益率66投资基金的概念投资基金的含义投资基金与股票、债券的区别投资基金的优缺点第四节基金投资投资基金的含义投资基金，是投资者购买专业机构（基金管理人）发行的基金份额，由专业机构(基金管理人)进行专业化的组合投资，实现投资者利益共享、风险共担的集合投资方式。投资基金是一种大众化的信托投资工具。它适用于专业性不足、资金规模小、时间有限，却又想兼顾资金流动性、安全性和收益性的投资者。投资基金与股票、债券的区别（1）交易双方关系不同投资者持有发行公司的股票，此时，投资者成为发行公司的股东，股票反映的是所有权关系；投资者持有发行公司的债券，此时，投资者成为发行公司的债权人，债券反映的是债权债务关系；投资者持有发行公司的基金，此时，投资者成为发行公司的委托方，基金反映的是委托代理关系。（2）筹集资金投向不同发行单位发行股票和债券的目的，在于筹集资金，投入生产；发行单位发行基金的目的，在于筹集资金，投资包含其他有价证券在内的金融工具。投资基金与股票、债券的区别（3）风险水平不同股票投资收益由股利收益和买卖价差收益组成。前者由发行公司的经营效益决定是否发放、发放多少；后者由证券市场决定是否形成价差收益或价差亏损。这两方面收益的金额均具有较强的不确定性，因此，股票投资风险较大。债券投资收益主要由利息收益组成。利息收益是由固定的债券票面金额和事先确定的票面利率决定。即便可能存在买卖价差收益，但因为利息收益的存在，债券投资收益相对确定，因此，债券投资风险较小。基金投资收益由投资组合的整体收益组成。通过调整投资组合中不同风险金融工具的投资比例，可以形成不同风险水平对应的投资收益。即基金投资风险水平灵活多变，可能与股票投资风险水平相当，可能与债券投资风险水平相当，也可能处于二者之间。投资人可以根据需求，自由选择不同风险评级的基金进行投资。投资基金的优缺点基金投资的优点在于：投资的专业性、资金的规模性和风险的选择性。基金投资的缺点在于：收益的有限性和系统风险的不可分散性。71投资基金的种类依据不同的划分标准，投资基金有不同的分类。主要介绍三种常见的分类方式。根据法律形式分类

根据运作方式分类

根据投资标的分类第四节基金投资根据法律形式分类根据不同的法律形式，投资基金可以分为契约型基金和公司型基金。1.契约型基金契约型基金，是基金管理人与基金托管人签订信托契约设立，由基金托管人保管资金，由基金管理人代理投资的基金。投资者购买后成为信托契约的当事人，投入的资金为信托财产，遵照信托契约享有收益权。2.公司型基金公司型基金，是按照《公司法》要求、依据基金公司章程设立的独立法人。公司型基金的投资者成为该公司的股东，投入的资金为公司的资本，按照持有的基金份额，享有股东的收益权、表决权等。根据运作方式分类根据不同的运作方式，投资基金可以分为封闭式基金和开放式基金。1.封闭式基金封闭式基金的基金总额是固定的，在交易所上市募足资金后，进入封闭期。期间，发行单位可以使用募集资金进行长期投资，投资方不能申购或赎回资金，仅能在证券交易所二级市场出售给第三方。可见，封闭式基金的交易价格受市场供求关系影响较大。从封闭式基金的运作方式来看，它更适合长期投资者。2.开放式基金开放式基金的基金总额是不固定的，在基金存续期间，没有封闭期。发行单位需保持募集资金的流动性，不能全部用于长期投资；投资者可以在约定时间、场所向基金管理人或中介机构随时进行申购和赎回。开放式基金的交易价格受基金的每单位资产净值大小的影响较大。从开放式基金的运作方式来看，它更适合短期投资者。根据投资标的分类根据不同的投资标的，投资基金可以分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权证基金、专门基金。虽然，投资基金具有投资的专业性，同样类型的投资标的，基金管理人投资优于投资者直接投资。但是，不同投资标的的投资基金，其风险也是不同的。按照投资标的对投资基金进行分类，有助于投资者把握基金的风险与收益情况。比如，股票基金投资风险和收益高于债券基金，货币基金属于流动性高的低风险基金，期货基金具有高风险和高回报的特点，期权基金、认股权证基金、专门基金则均属于高风险基金。75投资基金的价值投资基金的估值，能够为投资者是否进行基金投资行为提供决策依据。投资基金价值的内涵基金单位净值基金的报价第四节基金投资投资基金价值的内涵不同于股票和债券，投资基金的价值由基金净资产的市场价值（现值）来衡量。股票和债券的价值模型是基于其未来现金流量可预测而建立的。而投资基金由于投资标的是不断变化的金融工具投资组合，加之收益来源于买卖价差的资本利得，其未来现金流量难以预测。

80第五节 衍生金融资产投资期权投资认股权证81期权投资期权的概念期权的种类期权的价值第五节衍生金融资产投资期权的概念期权，是允许持有人在特定日期当日或该日之前任何时间，选择是否以约定价格购进或售出约定资产的合约。例如，购买人甲与出售人乙签订一份期权合约。合约内容为：允许方可于2022年3月1日或者之前任何时间，向乙方支付10万元，换取得一台设备。在2022年3月1日或之前，若该设备价格市场价格低于10万，那么购买人甲可以选择不执行期权，即不向乙方支付金额，也不要乙方的设备；若该设备价格市场价格高于10万，那么购买人甲可以选择执行期权，向乙方支付10万元，换取得这台设备。期权的概念期权概念的关键在于：1.期权是权力获得期权投资方为购买人，出售期权单位为出售人。购买人需向出售人支付一定期权费（权利金）来购买期权合约，取得期权合约后，购买人有执行期权的选择权，但没有执行期权的义务。若购买人要求执行期权，出售人有执行期权的义务。期权费（权利金），是指期权购买人为获得期权的选择权而必须支付出售方的补偿费用。2.期权合约的标的资产期权合约的标的资产可以是股票、货币等金融资产，因此，期权被认为是金融资产衍生而来，属于衍生金融资产。需要指出的是，衍生金融资产投资享有的权益，与金融资产投资完全不同的。比如股票期权投资，投资权益为是否执行期权的选择权，且该项投资资金，不会成为股票发行单位的募集资金，而是成为期权出售方的收入。但股票投资，投资权益是股东的表决权、收取股利的权力等等。执行期权合约，双方进行结算时，有两种结算方式。一种是标的资产的实物交割。此时执行期权，获取标的的金融资产，才享有了金融资产投资的权益。一种是价差补足。在这种结算方式下，出售人可以不拥有标的资产，即期权允许“卖空”。期权的概念3.到期日到期日，是期权购买人和期权出售人在合约中约定的期权到期那一日。这日之后，期权失效，期权购买人无法要求执行期权。按照期权执行时间分为欧式期权和美式期权。欧式期权，是指期权执行时间仅限于到期日当天。美式期权，是指期权执行时间可以是到期日之前的任何时间，包含到期日当天。4.期权的执行期权购买人有权要求“执行”期权，即依据期权合约约定价格购进或售出标的资产。在该约定价格，为“执行价格”。期权的种类期权购买人的权利因为期权种类不同而有所区别，期权具体可以分为看涨期权和看跌期权两类。1.看涨期权看涨期权，是指期权购买人在约定的期限内，以约定价格购买标的资产的权利。“购买”是看涨期权的显著特征。因此亦称为“买入期权”、“买权”、“认购期权”等。购买人可选择“购买”标的资产、执行期权，也可以选择不执行期权。2.看跌期权看跌期权，是指期权购买人在约定的期限内，以约定价格出售标的资产的权利。“出售”是看跌期权的显著特征。因此亦称为“卖出期权”、“卖权”、“认售期权”等。购买人可选择“出售”标的资产、执行期权，也可以选择不执行期权。期权的价值在以价差补足的结算方式下，对于看涨期权而言：①若标的资产市场价格低于执行价格，期权购买人不执行期权，看涨期权没有价值。②若标的资产市场价格高于或等于执行价格，期权购买人执行期权，看涨期权到期日价值，就是执行看涨期权的净收入，即标的资产市场价格减去执行价格的价差。看涨期权到期日价值，减去购买期权的期权费（权利金），就是期权购买人的“损益”。在以价差补足的结算方式下，对于看跌期权而言：①若标的资产执行价格低于市场价格，期权购买人不执行期权，看跌期权没有价值。②若标的资产执行价格高于或等于市场价格，期权购买人执行期权，看跌期权到期日价值，就是执行看跌期权的净收入，即标的资产执行价格减去市场价格的价差。看跌期权到期日价值，减去购买期权的期权费（权利金），就是期权购买人的“损益”。87认股权证认股权证的概念认股权证的基本性质认股权证的种类认股权证的价值第五节衍生金融资产投资认股权证的概念权证，是期权的一种。它允许持有人有权于约定的期间，以约定价格，认购或沽出约定数量的标的资产。认购权证，代表标的资产的购买权，亦称为看涨权证。其中，比较常见的是认股权证，全称股票认购授权证。由上市公司发行，其标的资产为股票。认沾权证，代表标的资产的出售权，亦称为看跌权证。本书仅介绍认购权证中的认股权证。认股权证的基本性质1.期权性认股权证是以股票为标的资产的期权类衍生金融工具，能够为发行方提供融资和股票期权激励的功能。认购权证购买人，购买的是是否购买股票的选择权，而非股票本身，因此，不能享有普通股股东的股息收益或投票权。2.投资工具认股权证能够为投资者提供资本利得的收益，即股票市场价与认购价之间的价差收益，因此，认股权证是一种有内在价值的投资工具。认股权证的种类由于认股权证是期权，因此可以按照执行时间分为美式认股证与欧式认股证；此外也可以按照认股期限是否超过90天，分为短期认股权证与长期认股权证。在期权到期日前，认股权证能够在市场上进行买卖。

92本章小结本章主要是对财务管理中投资中的直接投资——项目投资进行讲解，内容包括项目投资概述、现金流量测算、投资项目评价方法和投资项目评价方法的应用。因投资规模大、影响周期长、变现能力有限和投资风险大，以长期资产为投资标的的项目投资需要经过筛选、评价、决策、执行和再评价等环节才能完成。在这个过程中，投资项目的经济性评价，是投资决策中不可缺失的部分。经济性评价，包括考虑了货币的时间价值的动态评价方法和没有考虑货币时间价值的静态评价方法。实务工作中以动态评价方法作为主要的评价方法。动态评价方法的评价基础，在于现金流量的测算。在测算现金流量时，要格外注意非付现成本的影响。比如折旧本身不产生现金流量，但折旧具有抵税作用，从而减少了所得税这一付现成本。通过本章教学，希望能使学生熟悉现实工作中企业项目投资的评价方法，学会在不同投资情境下对项目投资做出选择。返回93思考题1证券投资内容有哪些？2.证券投资风险与报酬有什么关系？3.债券价值评估的模型有哪些？4.股票价值评估的模型有哪些？5.什么是投资基金？6.什么是认股权证？返回94思考与练习返回1.新发行5年期的公司债券，面值为100元，票面利率为6%，年贴现率为10%。要求：（1）若每年按单利计息，到期时一次还本付息，计算其价值（按复利折现）。（2）若发行日为2022年1月1日发行，每半年支付利息，到期时一次还本，计算其在2022年1月1日的价值。（3）若发行日为2022年1月1日发行，每半年支付利息，到期时一次还本，贴现率为10.25%，计算其在2023年4月1日的价值。95返回2.王女士向银行借款300000元，期限5年，自2017年1月1日至2022年1月1日止，年利率6%，每半年计息一次，按等额本息还款方式偿还贷款本息，还款日在每年的7月1日和1月1日。2018年12月末，王女士到年终奖60000元，现有两种使用方法：（1）2019年1月1日提前偿还银行借款60000元。（当日仍需偿还原定的每期还款额）（2）购买5年期债券并持有至到期。每份债券面值1000元，票面利率4%，单利计息，到期一次还本付息，该国债还有3年到期，当前价格1020元。要求：（1）计算王女士当前每期还款额。（2）如果王女士选择提前偿还银行借款，计算提前还款后的每期还款额。