《金融衍生工具理论与实务》 课件 第4、5章 期货的交易策略、期权类衍生金融工具概述

第四章期货的交易策略6/17/2024第四章期货的交易策略1本章内容期货交易策略的定义与分类期货的套期保值策略期货的投机策略期货的套利策略6/17/2024第六章金融期货的交易策略2素养目标党的二十大报告指出必须完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持社会主义市场经济改革方向，坚持高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。通过期货交易策略的类型、原理和应用的学习，提高学生解决实际问题的能力。同时，我们也将深入探讨期货交易策略在国家经济发展和社会进步中的作用，增强学生的社会责任感和使命感。此外，本章还将引导学生运用习近平新时代中国特色社会主义思想指导期货交易实践，培养他们成为有理想、有本领、有担当的高素质人才，坚定中国特色社会主义道路自信、理论自信、制度自信和文化自信。6/17/2024第四章期货的交易策略3教学重难点6/17/2024第四章期货的交易策略4期货套期保值、投机和套利三种基本策略原理套期保值、套利策略的确定重点难点第一节期货交易策略的定义与分类期货交易策略的含义

期货交易策略的分类6/17/2024第四章期货的交易策略5期货交易策略的含义期货交易策略指投资者在期货市场中，根据市场行情、预期目标、风险偏好等因素，制定并执行买卖期货合约的计划和方法。期货交易策略可以帮助投资者实现收益最大化、成本最小化、风险控制等目的，也可以反映投资者对市场走势和未来价格的判断和预测。6/17/2024第四章期货的交易策略6期货交易策略的分类根据参与者的目的和动机分类套期保值策略、投机策略和套利策略根据参与者的头寸方向和数量分类单向策略、双向策略和多向策略根据参与者的操作时机和频率定时策略、随机策略和动态策略6/17/2024第四章期货的交易策略7第二节期货的套期保值策略套期保值的含义及原理套期保值的类型

基差与套期保值

套期保值的业务拓展

套期保值操作实例6/17/2024第四章期货的交易策略8套期保值的含义套期保值是指通过在期货市场上买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过相反的操作对冲平仓，抵消期货交易所带来的盈亏，从而补偿或抵消现货市场价格变动所产生的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益保持稳定水平。6/17/2024第四章期货的交易策略9套期保值的基本原理第一，期货价格与现货价格虽然变动幅度不完全一致，但其趋势基本一致。当特定商品的现货价格上涨时，期货价格也趋于上涨，反之亦然。第二，现货价格与期货价格不仅趋势相同，而且在合约到期时将大致相等或趋于一致。6/17/2024第四章期货的交易策略10期货价格与现货价格的关系6/17/2024第四章期货的交易策略11套期保值的类型套期保值按其操作手法的不同，可以分为：买入（多头）套期保值卖出（空头）套期保值交叉套期保值步骤：第一步，根据现货交易情况，通过买进或卖出期货合约建立第一个期货头寸；第二步，在期货合约到期前，通过建立另一个相反的头寸来平仓先前的合约。6/17/2024第四章期货的交易策略12买入套期保值买入套期保值也称为多头套期保值，是指在期货市场购入期货合约，用多头头寸来保护现货市场的空头风险，以规避价格上涨的风险。适用于加工制造企业、供货方和其他必须购买商品的经营者。6/17/2024第四章期货的交易策略13买入套期保值买入套期保值的优势包括：避免价格上涨带来的风险；提高企业资金使用效率（通过保证金）；对于需要库存的商品，节省仓储费、保险费和损耗费用；促成现货合同的早期签订。买入套期保值的劣势包括：错失因价格波动而可能获得的利润机会；需支付交易成本，主要是手续费和资金占用利息。6/17/2024第四章期货的交易策略14卖出套期保值卖出套期保值，也称为空头套期保值，是指在期货市场上先卖出与现货数量相当的合约来防止现货价格在交割时下跌的风险的交易方式。通过持有空头头寸，交易者可以为将来要在现货市场上卖出的现货进行保值。卖出套期保值的目的是避免日后价格下跌所带来的损失风险，适用于农场主、矿业主、出口商等经营者。6/17/2024第四章期货的交易策略15卖出套期保值卖出套期保值的优势包括：回避未来现货价格下跌的风险；经营企业通过卖出保值，可以使保值者能够按照原先的经营计划，顺利的完成销售计划；有利于现货合约的顺利签订。然而，卖出套期保值的弊端是失去了由于价格上涨而可能得到的更高利润的机会。如果不做卖出保值，反而能够获取更大的利润。6/17/2024第四章期货的交易策略16套期保值策略小结今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格有可能下跌空头套期保值计划购买资产资产价格有可能上涨多头套期保值已卖空资产资产价格有可能上涨多头套期保值6/17/2024第四章期货的交易策略17交叉套期保值交叉套期保值（crosshedge）是指在现货市场上，无法找到与欲买进或卖出的现货商品对应的期货合约时，选择与该现货商品具有相似价格走势且互相影响的相关商品的期货合约进行保值交易。交叉套期保值还可使用其他相关商品的期货作为替代品进行保值交易。在进行交叉套期保值时，宜选择与原现货商品具有较高相关性和替代性的期货商品，以获得更好的保值效果。相关性指两个商品价格变化之间的统计关系，替代性则表示两者价格变化之间的因果关系。一般而言，相关性越高，替代性越强，则交叉套期保值效果越佳。6/17/2024第四章期货的交易策略18完美/不完美的套期保值完美的套期保值完全消除价格风险（注意：不是指价格不变，而是指未来的价格是确定的）期货的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得期货需与现货恰好匹配不完美的套期保值无法完全消除价格风险常态196/17/2024第四章期货的交易策略影响保值效果的主要原因由于期货商品的品种限制，需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样；套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间；由于期货合约的交割月份标准化的限制，套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓；由于期货合约的交易单位标准化的限制，需要保值的资产的现货交易数量和期货交易数量也许不能相等。由于套期保值策略具有上述的局限性，需要引入基差分析的方法。6/17/2024第四章期货的交易策略20基差与套期保值基差的定义正向市场与反向市场基差走强与基差走弱基差变化对套期保值的影响6/17/2024第四章期货的交易策略21基差的定义基差（basis）是指某一特定商品在特定时间和地点的现货价格与该商品近期期货合约价格之间的差异，即：6/17/2024第四章期货的交易策略22正向市场与反向市场基差可以为正数或负数，取决于现货价格相对于期货价格的高低。当现货价格低于期货价格时，基差为负数，被称为正向市场，代表正常市场状况；当现货价格高于期货价格时，基差为正数，称为反向市场或现货溢价。在现货商品供应充足、库存量大的情况下，期货价格通常高于现货价格，因为期货价格包含持仓费用（如仓储费、保险费、利息等）；反向市场出现有两个主要原因：一是近期对该商品的需求迫切，超过了近期产量和库存，推动现货价格大幅上涨，甚至超过远期价格；二是预计未来该商品供应将大幅增加，导致期货或远期价格大幅下跌，使得远期合约价格低于现货价格。6/17/2024第四章期货的交易策略23基差走强与基差走弱基差走强与基差走弱是期货价格和现货价格之间的差异变化。基差走强（基差扩大）表示基差从负值变为正值，或从较小的正值增加到较大的正值。这意味着期货价格上涨幅度超过现货价格上涨幅度，或者期货价格下跌幅度小于现货价格下跌幅度。基差走弱（基差缩小）指基差由正值变为负值，或从较大的负值减少到较小的负值。这意味着期货价格上涨幅度小于现货价格上涨幅度，或者期货价格下跌幅度超过现货价格下跌幅度。6/17/2024第四章期货的交易策略24基差走势图6/17/2024第四章期货的交易策略25基差风险和套期保值基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称为基差风险（basisrisk）。6/17/2024第四章期货的交易策略26基差风险对多头套期保值者的影响套期保值利润最终资产的有效价格6/17/2024第四章期货的交易策略27基差风险对空头套期保值者的影响套期保值利润最终资产的有效价格6/17/2024第四章期货的交易策略28基差变化对套期保值效果的影响在现货与期货数量相等的情况下基差变弱对多头套期保值有利，这意味着实际支付的有效价格降低；基差变强对空头套期保值有利，这意味着卖出现货收到的有效价格升高。套期保值时会产生期货交易成本，如保证金、手续费、佣金等；如果持有资产，还要发生储存成本，如仓储费，这些成本会降低利润。6/17/2024第四章期货的交易策略29基差变化对套期保值的影响6/17/2024第四章期货的交易策略30基差变动情况套期保值种类保值效果基差不变卖出套期保值盈利=亏损买入套期保值盈利=亏损基差走强（包括正向市场走强、反向市场走强、正向市场转为反向市场）卖出套期保值盈利>亏损买入套期保值盈利<亏损基差走弱（包括正向市场走弱、反向市场走弱、反向市场转为正向市场）卖出套期保值盈利<亏损买入套期保值盈利>亏损套期保值的业务拓展合作套保基差贸易“保险+期货”6/17/2024第四章期货的交易策略31合作套保合作套保是指中小企业与期货公司风险管理子公司开展合作，后者根据企业实际需求全程参与风险管理，提高风险识别和计量能力，并为企业提供个性化套期保值服务和风险管理产品，帮助中小企业充分利用期货市场。合作套保模式主要有两种：一种是中小企业在期货公司指导下从事现货业务，期货公司负责套期保值策略和风险管理；另一种是中小企业将套期保值操作委托给期货公司风险管理公司，后者通过期货或现货工具帮助企业实现保值目标。6/17/2024第四章期货的交易策略32基差贸易

6/17/2024第四章期货的交易策略33“保险+期货”将保险产品与期货市场有机结合形成了“保险+期货”的方式。操作流程包括农业经营者或涉农企业购买保险产品，保险公司购买场外期权，期货公司进行风险对冲，从而逐级转移风险。6/17/2024第四章期货的交易策略34套期保值操作实例在进行套期保值交易时，需要注意以下事项：首先，必须密切关注基差的变化，因为基差的波动对套期保值的效果有重要影响。其次，套期保值数量原则上应与现货数量相当，以达到有效的风险对冲效果。第三，套期保值交易的目的是为了追求稳定收益，而不是实物交割，所以投资者应明确这一点。6/17/2024第四章期货的交易策略35第三节期货的投机策略期货投机的含义及作用

期货投机者的类型

期货投机操作前的准备工作

期货投机的操作方法

期货投机者需避免的行为

6/17/2024第四章期货的交易策略36期货投机的含义期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，决定买进或卖出。如果判断准确，投机者在平仓时获得利润；如果判断错误，将承担亏损。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者通常只进行平仓操作，不进行实物交割。6/17/2024第四章期货的交易策略37期货投机的作用增加市场流动性，承担了套期保值者转嫁风险的责任，并促使期货市场正常运转。投机交易是实现期货市场套期保值功能和价格发现功能的重要条件之一。然而，投机交易减缓价格波动的实现有前提条件。首先，投机者需要理性操作，违背市场规律的行为会被淘汰出市场。其次，投机需适度，过度投机和操纵市场等行为不仅无法减缓价格波动，还会人为扩大供求缺口、破坏供求关系，加剧价格波动并增加市场风险，使市场失去正常功能。因此，应鼓励理性交易，遏制过度投机，并打击市场操纵行为。6/17/2024第四章期货的交易策略38投机策略的特点以获利为目的不需实物交割，只做买空卖空承担价格风险，结果有盈有亏利用对冲技术，加快交易频率交易量较大，交易较频繁6/17/2024第四章期货的交易策略39期货投机者的类型按照交易量的大小分类散户、中户和大户按照交易部位区分分类多头投机者和空头投机者按照投机者持有合约时间的长短分类长线交易者和短线交易者（当日交易者及抢帽子者）6/17/2024第四章期货的交易策略40期货投机操作前的准备工作了解期货合约制定交易计划6/17/2024第四章期货的交易策略41期货投机的操作方法开仓阶段1.入市时机的选择2.金字塔式买入卖出3.合约交割月份的选择平仓阶段1.限制损失、滚动利润2.灵活运用止损指令资金和风险管理1.一般性的资金管理要点

2.分散投资与集中投资6/17/2024第四章期货的交易策略42期货投机者需避免的行为资金不足过度追求小幅价格变动超出能力范围进行交易交易未了解的品种延迟止损出于贪婪追求利润6/17/2024第四章期货的交易策略43第四节期货的套利策略期货套利交易的概念

期货套利交易的分类

期货套利交易注意要点

期货套利操作实例6/17/2024第四章期货的交易策略44期货套利交易的概念套利（arbitrage），又称为套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场或不同商品之间的差价进行同时买入和卖出以获取利润的交易行为。不合理的价格关系包括多种不同的情况：同种商品及期货合约在现货市场和期货市场间的不合理的价格关系；同种商品或期货合约在不同市场之间的不合理的价格关系；同一市场、同种期货合约在不同交割月之间的不合理的价格关系；同一市场、同一交割月的不同期货合约之间的不合理的价格关系。6/17/2024第四章期货的交易策略45套利的实质套利的实质是对不同的合约（包括现货）的价差进行投机，分别建立正反两方向的头寸，这两种合约的联动性很强，所以套利的原理与套期保值的原理很相似：两合约的价格大体受相同的因素影响，在正常情况下价格变动趋势相同，但波幅会有差异。两合约间应存在合理的价差范围。在这个范围之外（超过或小于）是受到了外界异常因素的影响，影响消除后，最终还是会恢复到原来的价差范围。两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。6/17/2024第四章期货的交易策略46期货套利交易的分类期现套利跨期套利跨市套利跨商品套利6/17/2024第四章期货的交易策略47期现套利期现套利是指利用期货市场与现货市场价格差异来低买高卖从而获利的交易策略。基差（基差=现货价格-期货价格）应等于商品的持有成本（包括仓储费、资金利息等）。当基差与持有成本偏离较大时，就会出现期现套利机会。期现套利可包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。这种套利通常在即将到期的期货合约上进行。大量的期现套利有助于期货价格的合理回归。6/17/2024第四章期货的交易策略48跨期套利跨期套利，也称为跨交割月份套利或跨月套利，是指投机者在同一市场利用同一种商品不同交割月份之间的价格差异变化进行交易，买入某一交割月份的期货合约同时卖出另一交割月份的相同类型期货合约以获取利润。跨期套利在套利交易中最为常见，有三种最主要的交易形式：牛市套利熊市套利蝶式套利6/17/2024第四章期货的交易策略49符号及其含义6/17/2024第四章期货的交易策略50牛市套利牛市套利，也叫买近卖远套利或买空套利，是指无论是在正向市场还是反向市场情况下，入市时买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份合约的跨期套利形式。牛市套利者的套利利润是：6/17/2024第四章期货的交易策略51牛市套利的盈亏进行牛市套利时，在正向市场情况下，套利是通过卖出套利来实现价差收敛性交易；而在反向市场情况下，套利则是通过买进套利来实现价差发散性交易。在正向市场中，价差不宜随意扩大，因为会受到持仓成本的限制。如果牛市达到高潮，有可能正向市场转变为反向市场，并使牛市套利者获得巨大利润。6/17/2024第四章期货的交易策略52熊市套利熊市套利又叫卖近买远套利或卖空套利，是指入市时卖出近期月份期货合约，同时买进远期月份合约的跨期套利形式。熊市套利者的套利利润是：6/17/2024第四章期货的交易策略53熊市套利的盈亏在正向市场中，远期合约价格与近期合约价格之间的价差会扩大，在反向市场中则会缩小。在这种情况下，可进行熊市套利。熊市套利应在基差走弱时平仓。如果基差走强，则可能面临亏损，并存在一定风险（例如遇到逼仓情况，风险较高）。然而，通过设置止损，可以在一定范围内控制风险。6/17/2024第四章期货的交易策略54蝶式套利蝶式套利是一种特殊的套利形式，涉及到近期、居中和远期交割月份的三个相反方向的期货合约。交易策略是买入（卖出）近期合约，同时卖出（买入）居中合约，并买入（卖出）远期合约。其中，居中合约数量等于近期合约与远期合约之和。利润来自于中间合约与前后两个合约的价差变化。蝶式套利是由牛市套利和熊市套利变化而来的，是指由两个共享居中交割月份的牛市套利和熊市套利组成的跨期套利方式。典型形式为“买7月铜5手、卖8月铜10手、买9月铜5手”以及“卖3月绿豆5手、买5月绿豆10手、卖7月绿豆5手”。6/17/2024第四章期货的交易策略55跨市套利跨市套利是指投机者利用相同商品（合约）在不同市场出现的不合理价差，通过在一个市场买入并在另一个市场卖出来获得利润的交易活动。跨市套利有三个前提条件：一是期货交割标的物的品质相同或相近；二是期货品种在两个市场的价格走势具有很强的相关性；三是进出口政策宽松，商品可在两国（或两个市场）自由流通。跨市套利的风险及操作难度都比跨期套利更大，因为它涉及不同的交易所，交易者必须同时考虑两个市场的情形和影响因素。6/17/2024第四章期货的交易策略56跨商品套利跨商品套利是指利用两种不同但相互关联的商品之间的期货价格差异进行套利。这种套利策略涉及买入（卖出）一种商品的期货合约，并同时卖出（买入）另一种相关商品的期货合约，它们具有相同的交割月份。跨商品套利的关键在于品种之间的高度关联性。不相关的品种无法进行套利。品种之间的相关性越强，当出现跨商品套利机会时，投资风险相对较低。相关性品种通常表现为两种形式：一是直接联系，例如大豆、豆粕和豆油之间的套利；二是替代性套利，如棉花和PTA期货之间的关系等。6/17/2024第四章期货的交易策略57可转换性商品套利的操作如果转换差额经计算为负数，则说明大豆原料价格过高，则套利者预测大豆的需求及价格可能相对下降，豆油和豆粕的需求和价格可能相对上升。于是，卖出大豆期货，同时，买进豆油、豆粕期货。当大豆价格下跌，豆油、豆粕价格上涨时，对冲获利。如果转换差额经计算为正数，则说明大豆价格偏低，交易者可买进大豆期货，同时卖出豆油、豆粕期货，待大豆价格上涨，豆油、豆粕价格下跌时，再对冲获利。6/17/2024第四章期货的交易策略58期货套利交易注意要点坚持同进同出明确指出价格差不要在陌生市场进行套利交易不要超额套利不要使用锁单保护亏损交易注意套利的佣金支出跨市套利的操作特别需要注意的因素6/17/2024第四章期货的交易策略59第五章期权类衍生金融工具概述6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述60本章内容期权交易概述

期权价格的构成奇异期权及期权类衍生工具我国期权市场发展概况6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述61素养目标党的二十大报告中指出加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。期权类衍生金融工具在这一背景下发挥着重要作用。它们促进市场活跃度和效率，提高金融风险管理水平，增强金融开放度和竞争力。期权交易推动现代化产业体系形成，构建高效畅通的市场体系，并促进国内外市场的联通。同时，期权交易有助于构建高水平的安全保障体系，确保国内国际安全相互促进。为实现金融服务实体经济、防范金融风险和深化金融改革的统一性，需要完善金融监管机制，提升监管能力，健全金融市场体系，并扩大金融业对外开放。通过了解期权市场发展历程，我们可以更好地理解建立期权交易市场的必要性。同时，分析当前期权交易制度存在的问题将培养学生的家国情怀和时代担当。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述62教学重难点6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述63期权的基本概念和基本分类能用期权思想解释生活中的实际问题期权交易中重要术语的理解，特别是看涨期权和看跌期权的概念。重点难点你是否有过这样的烦恼？6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述64预期某只股票会上涨而想买入该只股票，但怕买了以后市场会下行。预期市场下行，但股票正被质押中。目前持有的股票已获得较好的收益，想在锁定已有收益的基础上保留上行收益的空间。那么，这种困境下，有没有一种办法，可以既保留股票的上行收益，同时又防范未来的下行风险呢?

期权！第一节期权交易概述期权的相关概念期权的基本类型期权合约基本条款期权交易的功能期权交易的特点6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述65期权的相关概念6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述66“期权”（options）又称“选择权”，是一种能在未来某日期或该日期之前，以协定价格买进或卖出一定数量的某种商品的权利。期权交易实质上是一种权利的交易。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用，称为期权费或期权价格。

时间因素权利的性质标的资产(underlyingasset)期权购买者与期权出售者6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述67期权购买者(buyer)，也称期权持有者(holder)，是指支付期权费（premium）以获得期权合约所赋予的权利的一方。只有权利，没有义务期权出售者(seller)，也称期权签发者(writer)，指收取期权费而履行期权合约所规定的义务的一方。只有义务，没有权利。期权价格与行权价6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述68“期权价格”又称“权利金”或“保险费”，是期权买方购买权利或卖方出售权利所支付的价格。买方向卖方支付期权费以获得按约定价格购买或售出标的资产的权利。一旦支付了期权费，无论期权是否被执行，期权费都不会退还。期权费类似于保险费，用于避免风险和实现保值目标。行权价是期权合约规定的价格，决定了期权购买者在执行期权时以固定价格购买或售出标的物的权利。行权价确立了期权购买者在期权有效期内以固定价格买卖标的资产的权利。期权价格与行权价是两种完全不同的价格。国内期权T型报价图6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述69标的资产(underlyingasset)权利的性质协定价格(exerciseprice)时间因素期权价格/期权费期权的基本类型看涨期权与看跌期权欧式期权与美式期权实物期权和金融期权场内期权与场外期权有担保期权与无担保期权实值期权、虚值期权和平值期权6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述70看涨期权与看跌期权根据期权合约赋予期权购买者的不同权利，期权可分为看涨期权与看跌期权。“看涨期权”（CallOptions），是指期权购买者可在约定的未来某日期或该日期之前，以协定价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品或金融衍生产品的权利。“看跌期权”（PutOptions），则是指期权购买者可在约定的未来某日期或该日期之前，以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融衍生产品的权利。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述71期权交易中的双重买卖关系6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述72期权本身看涨期权（认购期权）

看跌期权（认沽期权）

期权买方（Buyer/Holder）以执行价格

买入标的资产的权利

以执行价格

卖出标的资产的权利期权卖方（Seller/Writer）以执行价格

卖出标的资产的义务

以执行价格

买入标的资产的义务

期权买方买入认购期权6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述73交易权限市场预期策略组成潜在最大亏损潜在最大收益

二级投资者大涨买入认购期权亏损有限，最大损失为权利金理论上为无限期权买方买入认沽期权6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述74交易权限市场预期策略组成潜在最大亏损潜在最大收益二级投资者大跌买入认沽期权亏损有限,最大损失为权利金最大利润=行权价-权利金认购期权与认沽期权的选择6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述75买入认购期权买入认沽期权期权卖方卖出认购期权6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述76适用人群预期方向最大盈利最大亏损盈亏平衡点策略类型三级投资者预期不会大涨有限无限行权价+权利金增强收益期权卖方卖出认沽期权6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述77适用人群预期方向最大盈利最大亏损盈亏平衡点策略类型三级投资者预期不会大跌有限当标的价格接近0时行权价-权利金降低标的证券买入成本期权策略与市场预期的关系6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述78温和看跌卖认购温和看涨卖认沽强烈看跌买认沽强烈看涨买认购欧式期权和美式期权期权买方只能在合约所规定的时间内行驶其权利，一旦超过期限仍未执行即意味着自愿放弃了这一权利。按期权买方执行期权时限可基本划分为欧式期权和美式期权。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述79欧式期权：期权权利方只能在到期日行权的期权合约。美式期权：期权权利方可在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。欧式、美式及百慕大期权806/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述五、现货期权与期货期权现货期权（PhysicalOptions），是指以各种现货金融商品或金融工具作为标的物的期权，如股票期权、股价指数期权、货币期权、债券期权等；期货期权（OptionsonFutures），则是指以各种金融期货合约作为标的物的期权，如各种货币期货期权、利率期货期权及股价指数期货期权等。6/17/2024第七章期权交易概述81场内期权与场外期权根据交易场所之是否集中性的不同，以及期权合约是否标准化的不同，期权可分为场内期权与场外期权这两种不同的类型。“场内期权”（exchange-tradedoptions），也称“交易所交易期权”或“交易所上市期权”，是指在集中性的期权市场所交易的标准化的期权合约；“场外期权”（over-the-counteroptions，OTCoptions），也称“店头市场期权”或“柜台式期权”，则是指在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权合约。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述82有担保期权与无担保期权有担保的看涨期权（coveredcall）是指期权出售者实际拥有该期权合约所规定的标的物，并将其作为履约的保证存放于经纪人处。相反，无担保的看涨期权（nakedcall）是指期权出售者并不拥有该期权合约所规定的标的物。对于期权出售者而言，有担保的看涨期权的潜在损失是有限且已知的，仅限于购进的标的资产价格与期权合约行权价的差额。然而，无担保的看涨期权的潜在损失是无限的。因为在期权购买者要求履约时，期权出售者必须以任何可能的市场价格购进标的资产，并以较低的行权价出售给期权购买者。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述83实值、平值、虚值期权6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述84实值期权指期权买方若立即执行该权利，现金流为正。平值期权指期权买方若立即执行该权利，现金流为零。虚值期权指期权买方若立即执行该权利，现金流为负。看涨看跌及实值、平值、虚值关系表6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述85看涨期权看跌期权实值状态市场价格＞执行价格市场价格＜执行价格平值状态市场价格=执行价格市场价格=执行价格虚值状态市场价格＜执行价格市场价格＞执行价格注意：判断期权状态时不考虑期权费，市场价格指标的物的价格国内期权T型报价图6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述86虚值期权平值期权实值期权期权合约基本条款凡在场内交易的期权合约都是标准化的合约。在这些标准化的合约中，交易单位、最小变动价位、每日价格波动限制、协定价格、合约月份、交易时间、最后交易日、履约日等都由交易所作统一的规定。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述876/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述88上证50ETF期权合约条款合约标的物上证50指数合约乘数每点人民币100元合约类型看涨期权、看跌期权报价单位指数点最小变动价位0.2点每日价格最大波动限制上一交易日上证50指数收盘价的±10%合约月份当月、下2个月及随后3个季月行权价格行权价格覆盖上证50指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围：对当月与下2个月合约：行权价格≤2500点时，行权价格间距为25点；2500点<行权价格≤5000点时，行权价格间距为50点；5000点<行权价格≤10000点时，行权价格间距为100点；行权价格>10000点时，行权价格间距为200点

对随后3个季月合约：行权价格≤2500点时，行权价格间距为50点；2500点<行权价格≤5000点时，行权价格间距为100点；5000点<行权价格≤10000点时，行权价格间距为200点；行权价格>10000点时，行权价格间距为400点行权方式欧式交易时间9:30-11:30，13:00-15:00最后交易日合约到期月份的第三个星期五，遇国家法定假日顺延到期日同最后交易日交割方式现金交割交易代码看涨期权：HO合约月份-C-行权价格看跌期权：HO合约月份-P-行权价格上市交易所中国金融期货交易所6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述896/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述90期权交易的功能保值功能投机功能价格发现功能6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述91期权交易的保值功能当标的物面临着风险时，可以在期权市场上支付一定的期权费购买一种期权进行套期保值。这实际上是将“对称性风险”转化为“不对称性风险”。买方在期权市场购买期权，当价格发生不利的变化时，可以通过执行期权来避免损失；而当价格发生有利的变化时，可以选择放弃期权来保护利益。通过期权交易，可以避免价格不利变动带来的损失，同时也能够保留价格有利变化所带来的收益。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述92期权交易的投机功能对于多头投机交易，期权投机的放大比率比期货还要大：亏损可能就是全部投入的期权费，而赢利则是无限的，经常能够得到超过100倍的回报。对于空头投机交易，交易客户只有在与其相关的标的物价格仅出现小幅度波动或略有下降的情况下才会卖出看涨期权；只有在与其相关标的物价格会保持平稳或略有上升的情况下才会卖出看跌期权。卖出看涨期权和看跌期权的目的都只有一个，就是赚取期权费。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述93期权的价格发现功能期权交易的透明度高期权交易的市场流动性强期权交易的信息质量高期权价格的公开性期权价格的预期性和连续性6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述94期权和期货的比较联系它们都是在有组织的场所内进行。场内交易都是采用标准化合约的形式。都由统一的清算机构负责清算。都具有杠杆作用。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述95期权与期货的区别

权利和义务不同收益和损失特征不同缴纳保证金要求不同期权与期货的避险功能不同期权和期货规避标的资产价格风险的结果不同期权具有独特的非线性损益结构6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述96生活中的期权6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述97定金99相当于权利金消费者相当于看涨期权的多头（买方）商家相当于看涨期权的空头（卖方）合同约定的空调1111元就是行权价格11月11日相当于看涨期权合约的到期日，在这之前买方不能行权欧式看涨期权生活中的期权6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述98退运险的保险费（平均支出不到0.7元）相当于权利金消费者相当于看跌期权的多头（买方）保险公司相当于看跌期权的空头（卖方）当发生退货时，在交易结束后72小时内，保险公司将按约定对买家的退货运费进行赔付，相当于看跌期权合约的到期日，在这之前买方随时可以行权美式看跌期权让我们回到开篇的困惑张先生以每股25元的价格买入了5000股上汽集团，他想保留股票的上行收益，同时又防范未来的下行风险？可考虑同时买入一张上汽集团的当月认沽期权（行权价为25元/股，权利金为每股0.5，合约单位为5000）。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述99若到期日股票上涨认沽期权到期失效享受股票上涨收益即可若到期日股票大跌仍可以每股25元高于市价的价格卖出手中的股票避免股票下跌的损失期权策略6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述100采用期权保险策略，也称保护性买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券/期货的同时，买入相应数量的认沽期权。保有潜在的上涨收益若下跌则为持有人提供保护持有股票/股指买入认沽期权期权保险策略第二节期权价格的构成期权的价值分析期权价格的影响因素期权价格的上下限看涨看跌期权的平价关系6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述101期权的价值分析期权的价格主要由两部分组成：内在价值和时间价值。期权合约的价值等于其内在价值和时间价值之和。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述102内在价值内在价值（IntrinsicValue），又称为内涵价值，是立即执行期权所带来的收益。看涨期权的内在价值看跌期权的内在价值6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述103内在价值(cont.)根据期权有无内在价值，可以将其分为：实值期权（In-The-Money,ITM）、虚值期权（Out-of-The-Money,OTM）和平值期权（At-The-Money,ATM）实值期权的内在价值大于零；虚值和平值期权的内在价值等于零。深度实质和深度虚值的区别6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述104时间价值期权的时间价值也称外在价值（ExtrinsicValue），它是期权价格超过内在价值的部分，是指期权买方随着期权时间的延续和相关商品价格的变动有可能使期权增值时，愿意为购买这一期权所付出的权利金额。从动态上看，期权的时间价值随期权到期日的临近而衰减。期权的时间价值实际上是一种“波动性价值”。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述105期权价值、内在价值和时间价值三者之间的关系6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述106期权价值、内在价值和时间价值三者之间的关系(cont.)以折线的拐点为界，当期权标的物价格在拐点的左侧，期权处于虚值状态；当标的物价格在拐点的右侧，期权处于实值状态。期权处于平值状态时，时间价值最大；期权处于深度虚值或深度实值时，其时间价值趋于零。随着到期日的临近，看涨期权价值的曲线将逐渐向内在价值折线靠拢，至到期日，看涨期权价值曲线退化成内在价值折线，此时，期权的时间价值为零。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述107不同到期日看涨期权的价格曲线6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述108不同到期日看跌期权的价格曲线6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述109期权价格的影响因素标的资产的市场价格期权的协定价格期权的有效期标的资产价格的波动率无风险利率标的资产的收益6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述110标的资产的市场价格变动对欧式期权价格的影响图6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述111期权的协定价格变动对欧式期权价格的影响图6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述112期权标的资产价格波动对欧式期权价格的影响图6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述113剩余期限对欧式期权价格的影响图（越往右越接近到期日）6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述114无风险利率的变动对欧式期权价格的影响图6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述115相关因素变化对期权价格的影响6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述116期权价格的上下限6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述117期权价值上下限会汇总表6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述118看涨看跌期权的平价关系标的物相同、协定价格相同、到期时间相同的看涨和看跌期权在价格上是否有联系？为了回答这个问题，我们引入期权的看跌－看涨平价关系（Put-CallParity）。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述1196/17/2024第九章期权定价理论120看涨看跌期权的平价关系(cont.)无论标的资产的到期价格与协定价格之间的关系如何，两个资产组合的价值均相等。根据无套利原则，两个资产组合在期初的价值也应该相同在到期前的任意时刻t，欧式期权的看跌－看涨平价关系是：6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述121看涨看跌期权的平价关系的意义看涨和看跌期权的价格可以互算处于平值状态时，看涨期权价格会大于看跌期权任何三项金融工具，可以组合成第四项金融工具若平价关系被打破，会出现套利的机会利率与看涨期权价格正相关，与看跌期权价格负相关6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述122合成证券及合成因素6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述123看跌-看涨平价关系的含义看涨和看跌期权的价格可以互算处于平值状态时，看涨期权价格会大于看跌期权任何三项金融工具，可以组合成第四项金融工具若平价关系被打破，会出现套利的机会利率与看涨期权价格正相关，与看跌期权价格负相关6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述124第三节奇异期权及期权类衍生工具奇异期权及分类常见的奇异期权期权类衍生工具6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述125奇异期权及分类与传统的普通期权（即标准期权）形成了对比，这些非标准化期权统称为奇异期权，常见的分类包括：路径依赖型期权多因子期权时间依赖型期权极值依赖型期权支付修正型期权6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述126奇异期权的分类6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述127产品子类产品路径依赖性期权亚式期权、回顾期权、棘轮期权、呼叫期权多因子期权复合期权、彩虹期权、一篮子期权、交换期权极值依赖性期权障碍期权、自定义执行期权支付修正性期权两值期权、指数期权时间依赖性期权远期开始期权、选择性期权亚式期权亚式期权（Asianoption）与欧式期权、美式期权相似，命名方式以地域为基础，但与实际地域无关。亚式期权是一种路径依赖期权，也称为平均价格期权。与传统的股票期权不同，亚式期权的收益不是取决于到期日标的资产的市场价格，而是通过期权合同期间某段时间内标的资产价格的平均值来确定。这段时间被称为平均期。根据计算基础价格的不同，亚式期权可分为平均价期权和平均执行价格期权。平均价期权采用算术平均计算标的资产价格的平均值，而平均执行价格期权则使用预先确定的时期计算平均行权价。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述128复合期权复合期权（compoundedoptions）属于多因子期权，是一种以金融期权合约本身作为标的物进行交易的金融工具。投资者通常在波动性较高的时期购买复合期权，以减轻标准期权价格上涨带来的损失。持有复合期权的人可以在约定日期按约定价格买入或卖出一份期权，并持有或出售一份标准期权。复合期权有两个执行价格和两个到期日，由于受到两个到期日的影响，判断期权价值变得复杂。主要有四种类型：基于看涨期权的看涨期权、基于看涨期权的看跌期权、基于看跌期权的看涨期权和基于看跌期权的看跌期权。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述129基于看涨期权的看涨期权交易与履约6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述130障碍期权障碍期权（barrieroptions）是一种极值依赖性期权，其收益取决于标的资产价格在特定时间内是否达到预设的障碍水平。障碍期权分为敲出期权和敲入期权。敲出期权指当标的资产价格达到障碍水平时，期权作废；如果在规定时间内标的资产价格未达到障碍水平，则为普通期权。敲入期权指当标的资产价格达到障碍水平时，期权激活；反之，该期权作废。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述131障碍期权分类6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述132类型敲出期权向下敲出看涨期权向下敲出看跌期权向上敲出看跌期权向下敲出看涨期权敲入期权向下敲入看涨期权向下敲入看跌期权向上敲入看跌期权向下敲入看涨期权两值期权两值期权（binaryoption），也称二项式期权或数值期权，属于支付修正性期权。它是一种具有不连续收益的期权形式。在到期日时，当标的资产价格低于执行价格时，该期权价值为零；而当标的资产价格高于执行价格时，该期权支付一个固定金额。两值期权还可以分为“全付或不付”和“一触即有”两种类型。前者仅在到期日时期权为实值期权时才有收益；后者只要期权在有效期内的某个时间点为实值期权，就会有收益。通常，两值期权与其他金融工具结合使用。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述133远期开始期权远期开始期权（forwardstartoptions）属于时间依赖性期权，是一种在现在支付期权费用，并在未来某时刻才生效的期权。它允许在当前购买期权，但执行价格要在期权启动时才确定（即为当时的资产价格），并且该期权将在特定时间到期。公司向管理人员提供的股票期权激励可以被视为远期开始期权的一种特例。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述134回顾期权回顾期权是一种特殊的欧式期权，其收益取决于期权有效期内标的资产曾经达到过的最高价格或最低价格。回顾看涨期权在到期时的收益取决于标的资产的最终价格是否高于期间最低价格，而回顾看跌期权则取决于最高价格是否高于最终价格。回顾期权允许持有者以最有利的价格行使期权，因此通常比常规期权价格更高。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述135棘轮期权棘轮期权是一种分阶段期权，其行权价在交易开始时确定，并在事先约定的未来日期根据标的资产价格进行调整。棘轮期权的特点是每年根据标的资产价格重新设定执行价格，因此锁定了上一年的收益。这个特性与远期开始期权类似，实质上，棘轮期权是一系列远期开始期权的组合。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述136呼叫期权呼叫期权是一种特殊的欧式期权，持有者可以在期权有效期内的某一时间锁定最小盈利。如果在期权有效期内的某一时间点，期权持有者向期权出售者“呼叫”，则在期权到期时，持有者可能获得普通欧式期权的盈利以及呼叫时期权的内在价值。呼叫期权与回顾期权类似，但由于呼叫次数有限，所以期权价格相对回顾期权便宜一些。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述137篮子期权篮子期权是一种多资产期权，其标的资产包括两个或更多资产。另一种具有代表性的多资产期权是彩虹期权，其损益结构依赖于多个资产中的其中一个资产，并以彩虹的颜色数表示标的资产数量。彩虹期权可以涵盖股票、大宗商品等基础资产，也可以包括普通欧式和美式期权等衍生资产，形式多样灵活。6/17/2024第五章期权类衍生金融工具概述138指数期权指数期权是一种特殊的期权