《金融衍生工具理论与实务》 课件 第3章 期货定价的理论与分析

第三章期货定价的理论与分析6/17/2024第三章期货定价的理论与分析1本章内容期货的定价原理外汇期货的定价利率期货的定价股指期货的定价6/17/2024第三章期货定价的理论与分析2素养目标党的二十大报告指出，要坚持问题导向、坚持系统观念，坚决维护国家安全，防范化解重大风险，保持社会大局稳定。期货等衍生品作为践行金融服务实体经济的手段，需要为各类主体提供综合金融服务，包括风险管理和价格问题解决，着力提升以定价能力和交易能力为核心的竞争力。本章通过深入分析期货定价原理和方法，展示我国期货市场的创新能力和发展水平，彰显金融理论与实践方面的自信自立和守正创新。同时，重视国际形势和规则对我国期货市场的影响，倡导加强与国际金融组织及其他国家的交流合作，推动我国期货市场更好地融入全球金融体系，为构建人类命运共同体作出贡献。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析3教学重难点6/17/2024第三章期货定价的理论与分析4期货套期保值的原理以及金融期货的交易规则期货的定价原理、利率期货的交割和结算制度，以及最便宜可交割债券的确定重点难点第一节期货的定价原理

无套利定价理论持有成本理论商品期货的定价分析金融期货的定价分析6/17/2024第三章期货定价的理论与分析5无套利定价理论无套利假设是指在有效市场中，不存在可以以零风险获得正净现值的投资机会。换言之，如果两种投资在未来具有相同的现金流，它们在当前应该具有相同的价格。如果存在价格不一致，就会出现套利机会，即通过买入低价的投资并卖出高价的投资来获取无风险利润。然而，市场参与者很快会发现并消除这种套利机会，使价格恢复到均衡水平。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析6无套利假设下远期与期货价格之间的关系为了实现投资者在时刻获得1单位资产的目标，可以采用两种资产组合方式：6/17/2024第三章期货定价的理论与分析7无套利假设下远期与期货价格之间的关系根据无套利定价思想，如果两个资产组合在到期时价值相等，那么它们在期初的价值也应该相等，否则存在套利机会。期初时A组合的价值为，B组合的价值为，因此，根据无套利定价原理，可以得到远期和期货的无套利定价公式：6/17/2024第三章期货定价的理论与分析8期货的到期日无风险利率期货理论价格现货市场价格在特殊情况下，远期价格和期货价格可能不相等，这主要受到标的资产价格与利率相关性的影响。如果标的资产价格与利率正相关，期货价格将高于远期价格，因为期货多头可以通过每日结算制度在利率上升时获得更高的利息收入。相反，如果标的资产价格与利率负相关，远期价格将高于期货价格，因为期货多头需要在利率下降时支付更高的利息支出。这种差异随合约有效期的增长而增大。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析9无套利假设下远期与期货价格之间的关系持有成本理论持有成本理论是无套利原则在商品期货定价中的具体应用。根据该理论，期货价格等于标的资产现货价格加上持有该商品至期货合约交割日期间的持有成本，即：期货价格=现货价格+持有成本持有成本理论主要以商品持有为核心，分析期货市场的机制，并阐述期货交易对供求关系的积极影响。该理论逐渐应用于金融期货定价。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析10持有成本的分类储存成本运输成本保险成本融资成本6/17/2024第三章期货定价的理论与分析11便利收益持有现货商品除了会产生持有成本外，有些商品的持有还能带来收益。这种持有的收益被称为便利收益或持有收益。因此，持有成本与便利收益对期货价格产生反向影响。将这两个因素考虑在内，期货价格可以改写为：期货价格=现货价格+持有成本-便利收益当持有成本大于便利收益时，期货价格高于现货价格，称为正向市场；当持有成本小于便利收益时，期货价格低于现货价格，称为反向市场。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析12商品期货的定价分析6/17/2024第三章期货定价的理论与分析13金融期货的定价分析不支付红利情况下的金融期货定价已知支付现金红利的标的资产对于已知支付连续红利率的标的资产的定价6/17/2024第三章期货定价的理论与分析14不支付红利情况下的金融期货定价6/17/2024第三章期货定价的理论与分析15已知支付现金红利的标的资产6/17/2024第三章期货定价的理论与分析16对于已知支付连续红利率的标的资产的定价6/17/2024第三章期货定价的理论与分析17连续支付红利的金融期货定价公式红利收益率运用于长期国债期货的定价中运用于股指期货的定价中6/17/2024第三章期货定价的理论与分析18第二节外汇期货的定价

外汇期货概述外汇期货的定价6/17/2024第三章期货定价的理论与分析19外汇期货概述外汇期货的概念及合约解读外汇期货的特点6/17/2024第三章期货定价的理论与分析20外汇期货的概念外汇期货（foreignexchangefutures）是双方约定在未来特定时期进行外汇交割的标准化合约，其限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点。在期货交易所中，通过喊价成交的外汇合约买卖即为外汇期货交易。外汇期货也被称为外币期货或货币期货。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析21外汇期货合约规定（IMM）6/17/2024第三章期货定价的理论与分析22币种交易单位最小变动价位最小变动值每日价格波动限制欧元EUR125,0000.0001（1点）USD12.5200点（USD2,500）日元JPY12,500,0000.000001（1点）USD12.5150点（USD1,875）加元CAD100,0000.0001（1点）USD10100点（USD1,000）英镑GBP62,5000.0002（2点）USD12.5400点（USD2,500）澳元AUD100,0000.0001（1点）USD10150点（USD1,500）瑞士法郎SFR125,0000.0001（1点）USD12.5150点（USD1,875）外汇期货的交易规则交易币种交易单位标价方式最小变动价位每日价格波动限制合约月份交易时间交割地点236/17/2024第三章期货定价的理论与分析246/17/2024第三章期货定价的理论与分析欧元期货行情图256/17/2024第三章期货定价的理论与分析外汇期货的特点外汇期货合约代表汇价预测外汇期货价格预示现货市场价格外汇期货合约属有形商品6/17/2024第三章期货定价的理论与分析26外汇期货的定价确定外汇期货价格的理论依据是国际金融领域著名的利率平价理论。根据利率平价理论，具有相同期限和风险的两国证券在定价上的差异应该等于两国利率的差异。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析27外汇期货定价框图286/17/2024第三章期货定价的理论与分析外汇期货定价公式根据无套利定价原理，期初本币和外币的价值相等，则期末两者的价格也应该相等，否则就会出现无风险套利的机会。因此，在T时刻，本币的本息和应当与外币的本息和价值相等。所以，未来时刻的远期汇率应当等于：外币利率本币利率注意：该公式只适用于直接标价法（DC/FC）的情形

296/17/2024第三章期货定价的理论与分析外汇期货价格走势306/17/2024第三章期货定价的理论与分析第三节利率期货的定价

利率期货概述我国国债期货概况利率期货的定价6/17/2024第三章期货定价的理论与分析31课程回顾远期利率协议（FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。结算金的计算：连续复利的远期利率：326/17/2024第三章期货定价的理论与分析利率期货概述利率期货的概念及分类利率期货的报价与交割6/17/2024第三章期货定价的理论与分析33利率期货的产生和发展利率风险（interestraterisk），是指人们在经济活动中因市场利率的不确定变动而遭受损失的可能性。在70年代以后，随着布雷顿森林体系的崩溃、石油危机的冲击和通货膨胀的日益严重，金融风险越来越大，金融创新层出不穷，使原来的利率管制很难有效。于是，很多国家和地区纷纷放松或取消利率管制，从而实行利率自由化。1975年10月，芝加哥期货交易所推出了有史以来第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证（GovernmentNationalMortgageAssociationCertificates，简称GNMA）期货合约。346/17/2024第三章期货定价的理论与分析利率期货的概念及分类利率期货（interestratefutures）是一种以利率和债券类产品作为合约标的的期货品种。它在集中市场上以公开竞价方式进行交易，涉及交易双方之间的利率期货合约。合约规定买卖双方按照成交价格，在未来某日交割一定量的特定利率相关产品，如债券和存款。这些产品的价格主要由利率变动决定。利率期货分为短期利率期货和长期利率期货两类。短期利率期货以期限不超过一年的各种利率产品为标的物，如商业票据期货、国库券期货和欧洲美元期货等。长期利率期货以期限超过一年的各类利率产品为标的物，如中长期国债期货。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析35利率远期与利率期货区别I第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。第二，由于上述区别，利率期货结算金额为协议价与市场结算价之差，远期利率的结算金额则为利差的贴现值。第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，加上结算金额计算方式的不同，决定了远期利率与期货利率的差异。366/17/2024第三章期货定价的理论与分析利率远期与利率期货区别II第四，远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险，即规避利率下跌风险的一方。第五，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用以交割，使得利率期货相对复杂。376/17/2024第三章期货定价的理论与分析第五章金融期货的交易机制和定价38利率期货的报价与交割短期利率期货的报价与交割欧洲美元期货3个月欧元银行同业拆放利率期货中长期国债期货的报价与交割6/17/2024第三章期货定价的理论与分析39短期利率期货的报价与交割短期利率期货通常采用指数报价法。指数报价法是以100.00减去年收益率或年利率作为期货的价格报出。在CME市场，欧洲美元期货、美国短期国债期货以及ICE欧洲市场的3个月欧元拆放利率期货都采用指数式报价，并在合约到期时进行现金交割。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析40欧洲美元期货欧洲美元期货是以3个月期的欧洲美元定期存款为标的物的短线利率衍生品种。它由芝加哥商业交易所国际货币市场分部于1981年12月推出，并成为全球金融市场广泛交易的合约之一。3个月期欧洲美元定期存款期货通常被简称为“欧洲美元期货”。这是因为欧洲美元本身即是一种存款，一种被存在美国境外银行的美元存款。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析41欧洲美元期货合约条款（CME）426/17/2024第三章期货定价的理论与分析欧洲美元期货的报价方式欧洲美元期货的报价方式采取指数报价法，而得到其“指数”是由100减去年利率（也称加息收益率）而得到的。由于欧洲美元期货合约是建立在3个月欧洲美元LIBOR的基础上的规避利率上升风险：卖出欧洲美元期货/规避利率下跌风险：买入欧洲美元期货

436/17/2024第三章期货定价的理论与分析欧洲美元期货的合约规格欧洲美元期货的标的物是3个月期的欧洲美元定期存款，其每张合约的交易单位是本金1,000,000美元。欧洲美元期货最近月份合约的最小变动价位是0.25个基点，其他月份合约的最小变动价位是0.5个基点。由于该合约的交易单位为本金1,000,000美元，期限为3个月，因而其最小变动值为最近月份合约6.25美元；其他月份合约12.5美元。欧洲美元期货的交割方式是现金结算。446/17/2024第三章期货定价的理论与分析欧洲美元期货合约价格的计算在进行欧洲美元期货交易盈亏的计算中，LIBOR的变动会造成期货合约价格发生相应变动456/17/2024第三章期货定价的理论与分析SOFR代替LIBOR由于LIBOR是一种基于银行间拆借市场的利率，而该市场在金融危机后流动性下降，且存在操纵和欺诈的风险，因此英国金融市场行为监管局（FCA）决定在2021年底终止除美元以外的所有币种的LIBOR报价，而美元LIBOR则将在2023年6月终止报价。目前，美国的替代利率基准是安全回购利率（SecuredOvernightFinancingRate,SOFR），它是基于美国国债抵押品的隔夜回购市场的利率，由纽约联邦储备银行每日发布。SOFR是一种无风险利率，与LIBOR有着不同的特征和风险溢价，因此不能直接替换LIBOR。为了实现平滑的过渡，需要对SOFR进行期限和利差的调整，以使其与LIBOR的期限结构和信用风险相匹配。466/17/2024第三章期货定价的理论与分析3个月欧元银行同业拆放利率期货Euribor，即欧元银行同业拆放利率，是基于欧元区资信较高的银行间欧元资金的利率。Euribor涵盖了不同期限的利率，包括隔夜、1周、2周、3周和1-12个月等，最长期限为1年。与Libor类似，Euribor是欧洲市场上欧元短期利率的重要指标。欧洲市场的3个月银行间欧元拆放利率期货的合约标的物是“3个月欧元银行同业拆放利率”，交易单位为“2500欧元×利率指数”。报价形式为“100.00-利率数值”，最小价格变动为0.005点（相当于12.50欧元）。合约到期时以“3个月欧元银行同业拆放利率”作为基准进行现金交割。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析47中长期国债期货的报价与交割中长期国债期货按照百元面值国债净价（不含应计利息）报价。大部分国家和地区中长期国债期货合约报价采用十进位制。中金所国债期货以此方式报价，如“99.335”表示面值为100元的国债期货价格为99.335元，不含应计利息美国市场中长期国债期货的报价采用32进位制。价格以短横线分隔，短横线左侧的数字代表每100美元面值的整数期货价格，称为整数点。短横线右侧的数字代表一个整数点的32分之几。报价“98-16”表示每100美元面值的期货价格为98.50美元。报价“97-08”表示每100美元面值的期货价格为97.25美元。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析48中长期利率期货（CBOT）合约6/17/2024第三章期货定价的理论与分析49项目30年长期国债期货10年中期国债期货5年中期国债期货2年中期国债期货标的资产30年期、息票率6%的长期国债10年期、息票率6%的中期国债5年期、息票率6%的中期国债2年期、息票率6%的中期国债合约规模100,000美元100,000美元100,000美元200,000美元最小变动价位1/32点1/32点的1/21/32点的1/41/32点的1/4最小变动值31.25美元15.625美元7.8125美元15.625美元到期交割方式实物交割实物交割实物交割实物交割涨跌停无无无无长期国债期货的交割中长期国债期货通常采用实物交割方式。合约到期时，卖方需要提供合约规定的可交割国债，而买方支付相应的交割货款（包括持有期间应计利息的可交割国债全价）。国债期货合约的标的通常是具有固定期限和票面利率的名义标准券，同时规定了一篮子可交割国债。这样的设计旨在扩大可交割国债的范围，增强价格的抗操纵性，并降低交割时的逼仓风险。以中金所的5年期国债期货为例，其可交割券包括发行期限不超过7年、合约到期月份首日剩余期限为4至5.25年的记账式附息国债。506/17/2024第三章期货定价的理论与分析我国国债期货概况我国国债期货发展历程合约标的和可交割国债转换因子现金价格发票金额最便宜可交割债券6/17/2024第三章期货定价的理论与分析51我国国债期货发展历程我国于1992年12月至1995年5月试点开展了国债期货交易。在1994年10月至1995年3月间，由于风险事件的发生，试点交易被迫暂停。随着我国利率市场化改革和现券市场的发展以及规范化建设，恢复开展国债期货交易的条件逐渐具备。2013年9月6日，中金所推出了5年期品种；2018年8月17日，2年期品种开始交易；2020年3月20日，10年期品种上市；2023年4月21日，30年期国债期货上市。中金所的三个品种覆盖了中短、中、长三个不同区间的利率风险，满足了市场投资者的多样化需求，并且市场规模不断扩大。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析52中金所国债期货合约第五章金融期货的交易机制和定价53

2年期国债期货合约5年期国债期货合约10年期国债期货合约30年期国债期货合约合约标的面值为200万元人民币、票面利率为3%名义中短期国债面值为100万元人民币、票面利率为3%名义中期国债面值为100万元人民币、票面利率为3%名义长期国债面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义超长期国债可交割国债发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限1.5-2.25年记账式附息国债发行期限不高于7年，合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债发行期限不高于10年，合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.005元合约月份最近的3个季月（3、6、9、12季月循坏）交易时间9:30-11:30,13:00-15:15；最后交易日9:30-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±0.5%上一交易日结算价的±1.2%上一交易日结算价的±2%上一交易日结算价的±3.5%最低交易保证金合约价值的0.5%合约价值的1%合约价值的2%合约价值的3.5%最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割最后交割日最后交易日后的第三个交易日合约代码TSTFTTL中金所品种对应的可交割国债（1）发行期限不超过5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5至2.25年的记账式付息国债；（2）发行期限不超过7年，合约到期月份首日剩余期限为4至5.25年的记账式付息国债；（3）发行期限不超过10年，合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式付息国债；（4）发行期限不超过30年，合约到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式付息国债。546/17/2024第三章期货定价的理论与分析转换因子的概念国债期货实行一篮子可交割国债的多券种交割方式。多券种交割方式是指当合约到期时，卖方可以提供一篮子符合条件的不同现券作为可交割品种。这些现券有不同的剩余期限、票面利率和付息频率，需要通过转换因子（conversionfactor,CF）来确定与名义标准券价格之间的折算比例。转换因子是指按照名义标准券票面利率折现后，面值1元现券在其剩余期限内产生的现金流总值与1元之比。556/17/2024第三章期货定价的理论与分析中金所计算转换因子可交割国债的转换因子在国债期货合约上市时由交易所公布，并在合约存续期间保持不变。转换因子在合约上市时由交易所公布，并在合约存续期间不变。如果在合约存续期间有新增可交割现券，交易所将同时公布其转换因子。/kjggzxx/566/17/2024第三章期货定价的理论与分析现金价格现金价格（CashPrice），又称为不纯价格（DirtyPrice），它是现货市场上进行债券交易时，买方要向卖方支付的金额。应计利息（AccruedInterest）是上一付息日以来的累计利息。债券的市场报价（净价）应计利息576/17/2024第三章期货定价的理论与分析应计利息计算示意图58在美国，中长期国债通常每半年支付一次利息，而付息日与交易日往往不同。因此，买方除了支付债券市场价格外，还要补偿卖方从上次付息日至交易日之间产生的利息。上图展示了应计利息的计算示意图。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析我国中长期国债应计利息我国中长期国债通常每年支付一次利息，中金所规定，国债期货交割时，应计利息的日计数基准为“实际持有天数/实际计息天数”。每100元可交割国债的应计利息计算公式如下：注：应计利息的计算结果应进行四舍五入至小数点后7位。596/17/2024第三章期货定价的理论与分析【案例】附息票债券的现金价格假设现在是2023年7月28日，息票利率为3%，2030年5月16日到期的10年期长期国债的报价为98.5。由于我国长期国债均为每年付一次利息，从到期日可以判断，上次付息日是2023年5月16日，下一次付息日是2024年5月16日。由于2023年5月16日到7月28日之间的天数为73天，2023年7月28日到2024年5月16日之间的天数为292天，因此应计利息等于：应计利息=票面利率×票面金额×上次付息日到现在的天数/一年天数应计利息=3%×100元×73天/365天=0.6元该国债的现金价格为：现金价格=债券价格+应计利息现金价格=98.5+0.6=99.1元606/17/2024第三章期货定价的理论与分析发票金额发票金额（InvoiceAmount），是指在中、长期国债期货的交割日由期货合约的买方向卖方实际支付的金额。这一金额系由交易所的结算单位根据卖方所交付的可交割债券、实际交割日及交割结算价格算得。国债期货合约的交割结算价可交割债券的转换因子可交割债券的应计利息616/17/2024第三章期货定价的理论与分析最便宜可交割债券在国债现货市场进行现券收付依据的是现金价格，而在国债期货市场进行国债的实物交割依据的是发票金额。对于国债期货的卖方而言，若未来时刻选择实物交割，他可以现金价格购买国债，并将其以发票金额交割给对手方。因此，他应当在市场上众多的债券当中，选择发票金额高于现金价格最大或低于现金价格最小的可交割债券，当他选用这种债券交割，可获得最大的利润或受到最小的损失。依据这一原则，我们可以找到“最合适”的债券，而这种债券就是所谓的“最便宜可交割债券”（Cheapest-to-Deliverbond，CTD）。626/17/2024第三章期货定价的理论与分析最便宜可交割债券(cont.)最便宜可交割债券就是购买可交割债券的成本（现金价格）与期货空头方收到的现金（发票金额）之差最小的那个债券，即交割差距最小的债券636/17/2024第三章期货定价的理论与分析案例：假设某投资者决定交割其持有的10年期国债期货合约。当时，期货市场的报价为98.5；而现货市场有四种可交割债券可供选择，各种可交割债券的现货报价与转换因子如下表所示：求:上述四种可交割债券,哪个是最便宜的可交割债券?64债券现货市场报价转换因子199.301.0156287.500.89283146.751.54764105.551.09236/17/2024第三章期货定价的理论与分析案例解答656/17/2024第三章期货定价的理论与分析隐含回购率法除了基差法外，另一种常用的确定最便宜可交割债券的方法是隐含回购率法。隐含回购率（ImpliedRepoRate,IRR）是指以现金价格买入国债并持有至期货交割日所能获得的假设年化收益率。计算公式如下：隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析66期货交割的收入买入国债的成本期间收益率进行年化处理利率期货的定价短期国库券期货的定价长期国债期货的定价676/17/2024第三章期货定价的理论与分析短期国库券期货定价示意图686/17/2024第三章期货定价的理论与分析短期国库券期货的定价6/17/2024第三章期货定价的理论与分析69案例假设180天即期利率是7.5%，300天即期利率是7.75%，连续复利计息。则自第180天起至第300天止的时间里的远期利率为：120天后到期的$100面值的短期国库券的期货价格为：该期货的报价为：706/17/2024第三章期货定价的理论与分析国债期货的理论价格国债期货的理论价格可以用持有成本模型进行计算。该模型认为，国债期货的理论价格等于国债现货价格加上持有国债成本。在实践中，通常用最便宜可交割债券的净价作为国债现货价格，并假设该国债在交割日期之前无券息支付。其中，“持有国债资金占用成本”是根据持有可交割国债的全价计算的，“持有国债期间利息收入”是指可交割券从上一付息日到第二交割日的应计利息。6/17/2024第三章期货定价的理论与分析71确定国债期货价格的步骤726/17/2024第三章期货定价的理论与分析案例2023年7月28日，T2309期货的价格为102.06元。最便宜可交割国债是"2022年记账式附息（三期）国债"，其现货净价为100.320元，转换因子为0.9815。该国债于2022年2月16日发行，到期日为2032年2月17日，票面利率为2.75%，每年付息两次，付息日为每年的2月17日和8月17日。假设市场利率为3.5%，计算T2109合约的理论价格。第五章金融期货的交易机制和定价73案例解析解答：根据已知的数据，2023年2月17日是星期五，2023年7月28日是星期五，2023年8月17日是星期四，第二交割日2023年9月12日是星期二。因此，我们可以得到以下的天数：上一次付息日至购买日期的天数=161天；购买日期至付息日的天数=20天；付息日至第二交割日的天数=26天。第一步，计算购买价格，即债券全价。上次付息日为2月17日至计算日7月28日，应计利息天数是161天，应计利息为2.75×161/365元。购买价格（债券全价）=100.320+2.75/2×161/(161+20)=101.543（元）第五章金融期货的交易机制和定价74案例解析第二步，计算持有国债期间资金占用成本。"2022年记账式附息（三期）国债"自购买日（7月28日）至第二交割日（2023年9月12日）是46天，在第二交割日之前没有利息支付，持有“2022年记账式附息（三期）国债"的资金占用成本为：资金占用成本=101.543×（46/365）×3.5%=0.4479元第五章金融期货的交易机制和定价75案例解析第三步，计算持有国债期间应计利息收入。"2022年记账式附息（三期）国债"自购买日（7月28日）至第二交割日是46天，在第二交割日之前8月17日有利息支付，持有“2022年记账式附息（三期）国债"期间应计利息收入为：持有国债期间应计利息收入=付息日利息+购买日至付息日的应计利息-付