流动性周报：如何看待6月资金面与短端利率

证券研究报告本周税期对资金面有所影响但波动不大，央行略高水平。R007与DR007利差在2bp以内，流动性分层现象基本消失。当前资金面来的单周最高值，地方债供给叠加月末因素，下周资金面将进一步边际收紧，但持。府债供给量，我们对比了各地区2024年1-5月的地方政府债发行计划和实际发行计6月地方政府债发行可以得到6月地方政府债的发行量在5709亿元至10004亿元之间，而2024年1-5月地方政府债的月度发行分别为3844亿元、5600亿元、62942586亿元、4132亿元、2848亿元、549亿元和6349亿元。从估计结果来看，6方政府债供给大概率略低于5月，但维持在比1-4月高的水平，预计央行可通过公开市场操作稳定资金面；不过在5月末地方债发行提速的情况下，也不排除6多地区加速发行的可能，在这种情况下降准概率加货币基金等非银部门，导致非银的流动性较为充裕。另一方面，于贷款而言存款下滑幅度明显过大，银行有一定的负债端压力，为稳定负债端，国有行在4月、5月净融资规模合计6585亿元，或说明国有行负债2.《机构转债配置分析：如何预3.《如何把握城农商行利差的压固收定期研究1本周观点与未来关注 1.16月地方政府债发行预测 41.2“手工补息”被禁对银行负债端及短端利率的影响 62货币市场利率跟踪 3公开市场操作跟踪 4政府债跟踪 4.1政府债发行 4.2政府债缴款 5同业存单跟踪 5.1同业存单一级市场 5.2同业存单二级市场 6超储率跟踪 7风险提示 图表目录图表1：广义财政净收入季节性变动（单位：亿元） 4图表2：政府存款季节性变动（单位：亿元） 4图表3：地方政府债发行计划（单位：亿元） 5图表4：地方政府债实际发行（单位：亿元） 5图表5：地方政府债按计划完成情况（单位：亿元） 6图表6：人民币存款变动情况（单位：亿元） 图表7：4月人民币存款分部门变动情况（单位：亿元） 7图表8：银行理财变动情况（单位：亿元） 图表9：存款-贷款差额变动情况（单位：亿元） 图表10：不同类型银行同业存单月度发行占比情况 图表11：不同类型银行同业存单月度发行情况（单位：亿元） 7图表12：不同类型银行同业存单月度净融资情况（单位：亿元） 8图表13：下周资金面影响因素（单位：亿元） 8图表14：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 9图表15：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 9图表16：票据利率跟踪（单位：%） 图表17：短端期限利差水平（单位：bp） 图表18：公开市场操作日度明细 图表19：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 图表20：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 图表21：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 图表22：国债累计净融资速度（单位：亿元） 图表23：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 图表24：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 图表25：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 图表26：同业存单净融资（单位：亿元） 图表27：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 诚信专业发现价值2固收定期研究图表28：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 图表29：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 16图表30：同业存单发行成功率-分银行类型 图表31：同业存单发行成功率-分期限类型 图表32：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 图表33：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 图表34：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 图表35：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 17图表36：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 图表37：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 图表38：月度超储率跟踪（单位：%） 诚信专业发现价值3固收定期研究1本周观点与未来关注本周税期对资金面有所影响但波动不大，央行延续每日20亿元地量操作。本周DR007、R007资金利率小幅上行至1.85%附近后当前资金面依然合理充裕，下周地方政府债发行提速，单周发行5099亿元，为步边际收紧，但在央行支持下预计平稳跨月。从历史情况来看，6月为财政支出大月，政府存款在6月均季节性下降，过去5年的均值约为-3图表1：广义财政净收入季节性变动（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表2：政府存款季节性变动（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所计划可知6月计划发行地方政府债8531亿元，其中新增一般债券541亿元、新为了估计6月地方政府债供给量，我们对比了各地区2024年1-5月的地方政府债发行计划和实际发行量，发现各地区并不完全按照发行计划发行地方政府债，并且偏差可能很大，2024年1-5月实际发行量与计划发行量的比值在67%-117%不等，如果按照这个关系来估计6月地方政府债发行可以有4454亿元地方政府债到期，估计净融资金额在1255亿元至5550亿元之间，而2024年1-5月地方政府债的净融资金额分别为2586亿元、4132亿元、2848诚信专业发现价值4固收定期研究图表3：地方政府债发行计划（单位：亿元）来源：各地方政府官网，中国债券信息网，华福证券研究所图表4：地方政府债实际发行（单位：亿元）来源：各地方政府官网，中国债券信息网，华福证券研究所诚信专业发现价值5固收定期研究图表5：地方政府债按计划完成情况（单位：亿元）来源：iFinD，各地方政府官网，中国债券信息网，华福证券研究所截至2024年4月人民币存款余额为29差不大，流动性分层现象基本消失，说明非银流动性确实较为充裕。另一方面，在央行引导信贷均衡投放，信贷表现偏弱的情况下，4月存款与贷款之差显著低为稳定负债端，银行可采用主动发行同业存单的方以来波动下行相反趋势。诚信专业发现价值6固收定期研究图表6：人民币存款变动情况（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表8：银行理财变动情况（单位：亿元）来源：普益标准，华福证券研究所图表10：不同类型银行同业存单月度发行占比情况来源：普益标准，华福证券研究所图表7：4月人民币存款分部门变动情况（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表9：存款-贷款差额变动情况（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表11：不同类型银行同业存单月度发行情况（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所诚信专业发现价值7固收定期研究图表12：不同类型银行同业存单月度净融资情况（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所（2）政府债：国债净缴款1761亿元（前值为2328亿元），地方债净缴款），）；（3）同业存单到期3211亿元（前值为6546亿元），存单发行到期压力大图表13：下周资金面影响因素（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所诚信专业发现价值8固收定期研究2货币市场利率跟踪本周税期对资金面有所影响但波动不大，央行延续每日20亿元地量操作。从资金价格来看，受税期影响本周DR007、R0后在周四开始下行，总体保持在1.80%略高水平，当前流动性依然合理充裕。银行间市场资金利率略有上行，DR007由1.81%上行至1.82%，向上偏离政策利率分层现象基本消失；交易所市场资金利率小幅上行，隔夜图表14：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）来源：iFinD，华福证券研究所图表15：主要资金利率日度跟踪（单位：%）来源：iFinD，华福证券研究所诚信专业发现价值9固收定期研究贴利率在1.28%-1.34%之间波动，半年国股转贴利率在1.09%-1.22%之间波动，图表16：票据利率跟踪（单位：%）来源：iFinD，华福证券研究所除了资金水平因为季节性因素收紧的时间外，存单利率大多数时间会高于R007），图表17：短端期限利差水平（单位：bp）来源：Wind，华福证券研究所诚信专业发现价值10固收定期研究3公开市场操作跟踪截至5月24日，央行公开市场操作整体余额67490亿元，具体来看，逆回续保持每日20亿元地量操作，税期资金利率小幅波动但幅度不大，本周（5月图表18：公开市场操作日度明细来源：iFinD，华福证券研究所图表19：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所固收定期研究图表20：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所4政府债跟踪），亿元；地方债发行1153.97亿元，其中新增地方债940.24亿元，包括一般债券），诚信专业发现价值12固收定期研究图表21：政府债净融资跟踪（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表22：国债累计净融资速度（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表23：地方债债累计净融资速度（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所诚信专业发现价值13固收定期研究图表24：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元）来源：各地政府官网，iFinD，华福证券研究所诚信专业发现价值14固收定期研究图表25：政府债净缴款跟踪（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所发行成功率方面，本周整体发行成功率为94%，前值为93%。国有行的发行业存单发行利率分别为2.10%、2.11%、2.17%、2.16%；分期限类型来看，除9M诚信专业发现价值15固收定期研究图表26：同业存单净融资（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表28：同业存单发行分期限类型（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表30：同业存单发行成功率-分银行类型来源：iFinD，华福证券研究所图表27：同业存单发行分银行类型（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表29：未来同业存单到期规模（单位：亿元）来源：iFinD，华福证券研究所图表31：同业存单发行成功率-分期限类型来源：iFinD，华福证券研究所诚信专业发现价值16固收定期研究图表32：同业存单加权平均发行利率-分银行类型来源：iFinD，华福证券研究所图表33：同业存单加权平均发行利率-分期限类型来源：iFinD，华福证券研究所图表34：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp）来源：iFinD，华福证券研究所图表35：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%）来源：iFinD，华福证券研究所诚信专业发现价值